科达利(002850) 全球领先的锂电池精密结构件企业。科达利成立于1996年，产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类，其中锂电池结构件业务在营收中占比超95%，是公司主要业绩来源。公司坚持定位于高端市场、采取重点领域的大客户战略，已与CATL、LG、松下等国内外头部电池厂商建立长期稳定合作。测算公司24年锂电结构件市占率29%，位居全球第一。 新能源汽车与储能双轮驱动，锂电结构件市场规模持续扩容。锂电池精密结构件指具有高尺寸精度、高表面质量、高性能要求等特性的，作为锂电池外壳，起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用的部件。伴随动力电池和储能电池装机增长，锂电结构件需求也将稳健增长，预计2025/2030年锂电池结构件市场规模将达约570亿/1190亿，复合增速15.9%。结构件的一致性、稳定性、良品率至关重要，产品验证周期长，与下游大型客户建立稳定供应关系的门槛较高，客户+工艺+规模，共同构筑了锂电精密结构件行业壁垒。 绑定头部企业推进出海布局，公司锂电结构件龙头地位稳固。公司深耕锂电结构件业务，凭借高精密度、高一致性的生产工艺，以及先进的冲压、拉伸、注塑和模具制造技术，构建起坚实的技术壁垒，上市以来，公司综合毛利率稳定在20%以上，盈利能力表现稳健。随着海外对本地化配套的需求持续上升，公司依托与头部电池厂商的稳定合作，积极推进美国基地、马来西亚产能建设，国内深圳、江西、四川（三期）、江苏（三期）、江门等生产基地也持续推进，随着新增产能的逐步释放，公司将进一步夯实全球化供应链体系，行业龙头地位有望得到持续强化。 布局人形机器人谐波减速器，轻量化新品有望解决行业痛点。2024年4月，科达利与台湾盟立、台湾盟英共同投资设立深圳科盟，科达利持股40%拥有控股权。此次三方合作，科达利得以借助台湾盟立和盟英在机器人和谐波减速机方面的技术优势，结合自身在精密结构件设计与制造的全球领先技术经验，实现优势互补。2025年4月，科盟创新发布的多款产品，彰显了其在轻量化设计和模块化技术上的领先优势。首创的PEEK轻量化谐波减速机，创新性地采用“弹性中空滚柱+高分子轴承”架构，实现了30%-50%的减重效果，极大地减轻了机器人关节等部位的负载压力，使机器人在运行过程中更加灵活高效。随着人形机器人产业化加速，公司计划3年内实现年产20万台专用减速器产能，将以谐波减速器为切入点，未来逐步延伸至关节模组等领域，人形机器人业务有望成为公司第二成长曲线。 盈利预测与估值分析：预测公司25-27年营业收入148.40/175.65/207.75亿元，净利润18.40/22.35/26.70亿元，净利增速25.03%/21.46%/19.45%，EPS分别为6.73/8.17/9.76元，对应PE分别为17/14/12。首次覆盖，给与“强烈推荐”评级。 风险提示：海外政策或有变化，同业竞争加剧，大客户合作关系变动，原材料价格大幅波动，机器人业务拓展不及预期。

科达利(002850) 事件：公司发布业绩预告，2025年上半年公司实现归母净利润7.5-8.2亿元，同比+16%-27%，对应Q2实现归母净利润3.63-4.33亿元，同比+7%-28%，环比-6%至12%。 国信电新观点：公司结构件盈利能力稳定，同时不断开拓海外市场，提升全球市场份额，同时公司加速推进机器人业务。我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润17.87/20/22亿元，同比+21.4%/11.9%/10%，EPS分别为6.53/7.31/8.04元，对应估值分别为17.5/15.6/14.2倍，维持优于大市评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；贸易政策变动；市场竞争加剧。 评论： 7月21日，公司发布业绩预告，2025年上半年公司实现归母净利润7.5-8.2亿元，同比+16%-27%，对应Q2实现归母净利润3.63-4.33亿元，同比+7%-28%，环比-6%至12%。 公司机器人业务加速布局，实现多品类产品储备。公司于4月披露旗下机器人业务合资公司科盟创新发布Peek材料轻量化谐波减速器，可减重71%，扭矩重量比达到168%，适用于人形机器人手臂等部位，目前公司积极送样国内外客户。 6月，科达利与伟创电气、银轮股份、开普勒机器人等共同投资5000万元设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司（依智灵巧）。股权结构来看，科达利持股30%，伟创电气持股40%，银轮股份持股20%，开普勒机器人持股3%，剩余7%股权由员工持股平台伟立成长持有。依智灵巧聚焦具身智能机器人核心零部件灵巧手的研发与生产，旨在突破灵巧手在灵活性、精准度及适应性方面的技术瓶颈。 目前公司机器人业务领域已成功布局：1）合资公司科盟创新（包含谐波减速器、行星减速器、关节模组等）；2）合资公司伟达立（包含旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机系统、伺服一体轮等，以及对应核心零部件高功率密度驱动器、无框力矩电机、编码器、减速机等）；3）合资公司依智灵巧（主要为灵巧手）。公司机器人业务布局加速，有望持续拓展机器人领域其他部件，该业务有望加快为公司带来业绩贡献。 投资建议 维持盈利预测，维持优于大市评级。公司结构件盈利能力稳定，同时不断开拓海外市场，提升全球市场份额，同时公司加速推进机器人业务。我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润17.87/20/22亿元，同比+21.4%/11.9%/10%，EPS分别为6.53/7.31/8.04元，对应估值分别为17.5/15.6/14.2倍，维持优于大市评级。

科达利(002850) 投资要点 25Q2利润率受补交增值税影响略降，基本符合预期。公司预告25H1归母净利润7.5-8.2亿元，同比+16%~27%；扣非净利润7.05-7.75亿元，同比+12%~23%。其中Q2归母净利3.6~4.3亿元，同比增7%~27%，环比-6%~+12%，中值为4亿元，同环比增17%/3%，公司补交增值税影响约2-3千万元及计提千万级减值损失，若加回，则对应净利率12%左右，符合市场预期。 结构件收入稳定20%+增长、经营性净利率基本稳定。25H1公司收入预计66亿元+，同增20%+，其中Q2公司收入预计36亿元+，同增23%+，环增20%左右，行业份额稳定，我们预计公司25年结构件收入有望实现20-30%增长，对应145-150亿元收入；盈利端，Q2扣非净利率接近11%，较Q1环降1pct，主要系公司补交增值税影响，若加回，经营性净利率维持12%左右，仍维持较二线的盈利优势。我们预计后续降价空间较小，且公司一方面规模化效应降本，另一方面24年欧洲基地仍小幅亏损，25-26年随着欧洲新车型推出，我们预计增长提速，实现扭亏，且25Q3马来基地投产，可贡献利润增量，整体利润率可维持。 机器人多产品储备，孵育第二成长曲线。公司与台湾盟立合资成立科盟布局谐波减速器，一期5万台产能即将完全投产，产品已获得数千万元工业领域订单。同时公司创新性推出Peek材料谐波减速器，可减重70%，适合用于人形机器人手臂等部位，目前积极送样国内外客户。凭借公司的生产制造能力、品控管理能力和客户服务能力，我们预计公司产品放量空间大。此外，公司有望拓展人形其他零部件，包括关节总成，第二成长曲线可期。 盈利预测与投资评级：考虑二季度税费影响，略下修25-27年归母净利润预测至18.0/21.7/26.1亿元（原预期18.8/23.2/27.9亿元），同比增22%/20%/20%，对应PE为18x/15x/12x，给予25年25x PE，对应目标价165元，考虑公司经营优势维持，且机器人业务后续可期，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

科达利(002850) 投资要点 公司为全球结构件龙头，盈利能力稳定表现亮眼，长期成长确定。公司专注锂电结构件领域，通过绑定宁德时代及二线电池厂，在国内结构件出货份额维持50%+，全球份额30%+，为行业内龙头。2024年起公司海外产能投产，海外客户明显起量，国内及海外市场全面开花，充分享受行业增长，2024年公司收入120亿元，同增14%，归母净利14.7亿元，同增23%，毛利率稳定20%+，净利率稳定10%+，不受行业价格波动影响，盈利能量稳定超预期，长期成长确定。 结构件行业壁垒高，成本曲线陡峭，25年供需改善降价压力减弱。结构件决定电池一致性、安全性，技术壁垒高，其中盖板集成防爆阀、安全阀等几十种元器件，技术难度高，具有专利保护，壳体壁垒在于一致性大批量低成本生产；因此结构件行业格局稳定，新进入者较少，龙头公司按需扩产。我们测算25年行业需求超480亿元，同增17%，国内扩产放缓，行业产能利用率提升至70%+，当前主流公司除龙头外均微利或亏损，降价空间较小，预计25年行业价格稳定年降。 公司具备技术+规模优势，成本、盈利持续领先，海外率先卡位收获在即。公司模具厂出身，且深耕结构件业务近30年，对精密制造、设备自动化等有深刻理解，公司良率、一致性、生产节拍等指标全行业领先，并主要供应盖板等高端产品，已通过就近配套建厂绑定电池龙头，享受稳定成本优势。当前科达利维持10%+净利率、二线微利、其余公司均亏损，我们预计公司后续盈利水平可维持。此外，公司布局欧洲、美国、东南亚基地，其中欧洲基地已投产，24年海外收入5.7亿，欧洲仍小幅亏损，我们预计25年收入可达10亿元，并实现扭亏，26年马来、美国产能陆续落地，海外收入占比将进一步提升，推动盈利水平持续向好。 机器人卡位谐波减速器，定位轻量化产品，并拓展关节总成，2030年弹性可观。公司与盟立合资成立科盟，布局谐波减速器，公司持股比例40%。公司针对人形领域开发轻量化产品，全球首家发布PEEK材料谐波减速器，产品性能全行业领先，依托公司传统业务的客户渠道，及全球领先的精密制造能力，我们看好公司在谐波减速器行业突围。同时，公司与盟立、伟创成立合资公司，进军执行器总成，进一步开拓市场。我们测算2030年谐波减速器全球空间预计超370亿，旋转关节全球空间近600亿，公司有望实现10亿左右归母净利，弹性明显。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.8/23.2/27.9亿元，同比+28%/+24%/+20%，分别对应PE为16/13/11倍。考虑公司作为结构件龙头，盈利能力稳定，且新增布局谐波减速器打造第二成长曲线，我们给予2025年25倍PE，对应目标价172元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧，海外政策变化。

科达利(002850) 主要观点： 25年Q1业绩符合预期，利润保持增长 24年实现营收120.3亿元，同比+14.44%，实现归母净利润14.72亿元，同比+22.55%，实现扣非归母净利润14.44亿元，同比+24.75%。25年Q1实现营收30.22亿元，同比+20.46%，环比-12.1%，实现归母净利润3.87亿元，同比+25.51%，环比-14.9%；实现扣非归母净利润3.53亿元，同比+19.54%，环比-23.03%。公司Q1业绩符合预期。 25年Q1毛利率环比下降，加强费用管控 24年实现毛利率24.36%，同比+0.78pct；实现归母净利率12.23%，同比+0.81pct。25年Q1实现毛利率27.26%，同比+0.02pct，环比-5.06pct；实现归母净利率12.82%，同比+0.52pct，环比-0.42pct。Q1毛利率环比下降主要是稼动率下降所致。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.64%/5.32%/1.10%，同比分别-0.04/-0.15/-0.74/+0.40pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.33%/5.10%/1.30%，环比分别+0.08/-0.34/-0.36/-1.08pct。 布局人形机器人谐波减速器及关节总成业务，勾勒第二成长曲线 公司携手台湾盟立及台湾盟英，共同投资创立了深圳科盟创新机器人科技有限公司。该公司核心技术聚焦于谐波减速器的研发与生产，致力于打造高精度产品，涵盖驱动器、控制器等核心配套组件，以形成一套完整的关节解决方案。与此同时，公司还与苏州伟创电气及盟立自动化科技（上海）合作，共同投资成立了深圳市伟达立创新科技有限公司。该公司专注于多品类关节组件的布局，提供从关键零部件到关节模组的全方位产品。 投资建议 公司系国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，客户结构优质，未来随着产能逐步释放，人形机器人业务有望开启新增长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润为18.17\22.52\27.47亿元（26-27年原值16.98\20.60），对应PE为20\16\13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅波动风险；下游客户销量不及预期；产业政策变化风险。

科达利(002850) 投资要点： 事件：公司发布了2025年一季度报告。 点评： 2025年Q1营收和净利保持快速增长，盈利能力韧性十足。公司为全球电池精密结构件龙头企业，受益于新能源汽车销量持续增长，动力电池需求不断增加，公司订单持续攀升，同时深化降本增效，业绩保持快速增长。2025年Q1实现营收30.22亿元，同比增长20.46%；归母净利润3.87亿元，同比增长25.51%；扣非后净利润3.53亿元，同比增长19.54%。毛利率22.2%，同比上升0.02pct；净利率12.77%，同比上升0.47pct。新项 目、新产品等研发投入保持增长，研发费用1.54亿元，同比增长16.44%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.33%/5.10%/1.30%，同比分别+0.03pct/-0.43pct/-0.17pct/+0.70pct，各项费用有效控制，期间费用率合计9.16%，同比上升0.13pct。经营活动现金流净额6.79亿元，同比大幅增长198.89%。 深度绑定大客户，持续推进海外产能布局。公司定位高端市场，不断深化大客户战略，深度绑定CATL、ACC等国内外领先企业。2025年2月再度获得因湃电池未来5年动储电池结构件100%供应份额，持续彰显公司的产品竞争力。公司目前在国内布局了13个生产基地以及德国、瑞典、匈牙利等3个海外生产基地。此外，拟在美国和马来西亚投资建设生产基地，布局美国和东南亚市场。随着新增生产基地建成投产，公司产能进一步释放，为业绩稳步增长奠定基础。 开拓人形机器人领域业务，打造第二增长曲线。公司与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司；与苏州伟创电气科技股份有限公司、盟立自动化科技（上海）有限公司共同投资设立深圳市伟达立创新科技有限公司。 两家新公司致力于人形机器人关节部件领域的业务，目前聚焦于谐波减速器，将为公司带来新的增长点。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为6.70元、8.07元，对应PE分别为19倍、16倍。公司电池精密结构件业务稳健增长，拓展人形机器人领域业务将进一步提高经营业绩，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；贸易摩擦升级风险；海外产能释放不及预期风险；新产品和新技术迭代风险等。

科达利(002850) 公司发布2024年年报，全年实现归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；公司主营业务盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固，人形机器人新市场有望逐步打开；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%：公司发布2024年年报，全年实现营收120.30亿元，同比增长14.44%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；扣非归母净利润14.44亿元，同比增长24.75%。 锂电池结构件营收稳健增长，盈利能力同比提升：2024年公司锂电池结构件业务实现营收114.73亿元，同比增长14.00%；毛利率25.01%，同比增长0.87个百分点。公司定位高端市场，不断深化大客户战略，在巩固与现有大客户合作关系的同时积极开拓国外市场，于2025年2月与因湃电池签订了战略合作协议，获得其未来五年动力及储能电池结构件100%供应份额。随着下游客户市场集中度不断提升以及国内外市场持续拓展，公司盈利能力和市场竞争力有望增强。 开拓人形机器人新市场，打造业绩第二增长曲线：公司携手台湾盟立自动化股份有限公司及台湾盟英科技股份有限公司，共同投资创立了深圳市科盟创新机器人科技有限公司；与苏州伟创电气科技股份有限公司及盟立自动化科技（上海）有限公司合作，共同投资成立了深圳市伟达立创新科技有限公司。两家新公司的成立标志着公司正式迈出了在人形机器人领域拓展的关键步伐，有望为公司的长远发展注入新动力。 加快产能建设，推进产能释放：截至2024年12月31日，公司美国基地前期准备工作有序开展，新加坡全资子公司相关工商注册登记手续已完成。此外，公司持续推动了江西、四川（三期）、江苏（三期）、江门等国内生产基地以及海外匈牙利生产基地的产能扩建工作。其中，江苏（三期）、江门厂房工程以及匈牙利生产基地的产能扩建已顺利完成。随着这些新增生产基地的逐步建成和投产，公司的动力电池精密结构件产能将得到进一步提升，为公司的持续发展奠定更加坚实的基础。 估值 在当前股本下，结合公司年报与行业近况，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年每股收益为6.60/7.85/9.36元，（原2025-2026年预测每股收益为6.27/7.78元）对应市盈率19.3/16.2/13.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中风险。

科达利(002850) 核心观点 公司归母净利润2024年度同比增长22.5%，2025Q1同比增长25.5%。公司2024全年实现营收120亿元，同比+14.4%，全年实现归母净利润14.72亿元，同比+22.5%，其中2024Q4实现营收34.4亿，同比+25%，环比+9%，实现归母净利润4.55亿元，同比+12%，环比+24%。2025Q1公司实现营收30.2亿元，同比+20.5%，环比-12.1%，2025Q1实现归母净利润3.87亿元，同比+25.5%，环比-15%。 结构件盈利能力稳定，费用率控制良好。公司2024年毛利率为24.4%，同比+0.8pct，2024Q4毛利率27.3%，同比+3pct，环比+3.8pct，2025Q1毛利率22.2%，同比持平，环比-5pct，公司结构件产品盈利能力总体保持稳定，主要在于公司在订单持续增长的同时优化产品结构，着力配套高附加值订单生产，同时公司通过内部管理能力的持续提升和运营效率的不断优化，通过精细化成本管控和供应链协同，提升盈利能力，以缓解可能存在的产品价格下降风险。费用率方面公司2024年公司期间费用率9.43%，同比-0.53pct，其实中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.64%/5.32%/1.1%，2025Q1公司期间费用率为9.16%，同比+0.12pct，环比-1.7pct，其实中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.3%/5.1%/1.3%。 公司持续推进全球化布局。公司2024年实现海外地区营收5.74亿元，同比+7.37%，占比4.8%。公司目前已在德国、匈牙利、瑞典布局产能，同时开启美国、马来西亚等地的业务布局，为当地客户提供配套服务，公司持续推进全球化布局，有望进一步提升全球市场份额。 公司机器人业务加速推进。公司于2024年已联合台湾盟立，盟英成立深圳科盟，核心技术聚焦于谐波减速器的研发与生产，致力于打造高精度产品，涵盖驱动器、控制器等核心配套组件，目前公司已建立PEEK材料体系配方，为客户提供轻量化解决方案。同时公司于2024年与伟创电气、盟立合资成立深圳伟达利，专注于多品类关节组件的布局。公司加速推进机器人业务，我们预计机器人业务有望打开新的成长空间。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司结构件盈利能力稳定，同时不断开拓海外市场，提升全球市场份额，同时公司加速推进机器人业务。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润17.87/20/22亿元（原预测2025-2026为15.8/17.1亿元），同比+21.4%/11.9%/10%，EPS分别为6.53/7.31/8.04元，对应估值分别为20.6/18.4/16.7倍，维持优于大市评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；贸易政策变动；市场竞争加剧。

科达利(002850) 事件：1）近期，科达利发布2024年报，2024年公司实现营业收入120.30亿元，同比增长14.44%；扣非归母净利润为14.44亿元，同比增长24.75%。 2）近期，科达利发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营业收入30.22亿元，同比增长20.46%；扣非归母净利润为3.53亿元，同比增长19.54%。 点评： 公司经营质量持续提升，新业务布局加速落地。从2024年全年看，公司2024年净利润增速（22.55%）快于营收增速（14.44%），反映规模效应与管理效率提升，毛利率与净利率都稳中有升。分产品看，锂电池结构件贡献95%收入，持续成长性较好。目前公司在加快布局谐波减速器等机器人零部件相关产品，子公司科盟创新负载谐波减速器等产品，伟达立负责关节模组等产品。 未来公司持续受益行业快速增长：锂电池已开启新一轮向上周期，人形机器人即将进入快速放量阶段。1）受益于智能电动车和储能两个大行业的推动，未来锂电池行业需求有望保持较快增速；且过去三年行业供需处于下行周期，未来三年行业有望处于向上周期；科达利的电池结构件业务绑定宁德时代等龙头，国内市场份额第一，竞争格局好，未来持续受益。2）在AI大发展的背景下，人形机器人即将进入快速放量阶段；关节部件占人形机器人成本约30%-40%，科达利做的减速器是关节部件的核心。 新老业务有望同时向上发展，公司新一轮加速增长期有望来临。1）电池结构件方面，公司欧洲基地产能爬坡、4680大圆柱电池结构件需求有望持续提供增量。储能电池结构件的需求也较好地成为锂电第二曲线。2）公司人形机器人零部件产品包括谐波减速器、智能关节模组等，计划通过江门基地（2万平米）与大陆之外供应链实现产能落地，实现双基地协同作战，突破量产降本瓶颈，保障全球化交付；公司产品技术亮点包括PEEK材料的应用，具备轻量化、耐磨损等优势。 投资评级： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为18.17/22.97/27.99亿元（2025-2026年之前预测值为18.51/21.51亿）；公司锂电结构件业务格局好、持续成长能力强，机器人业务提升未来长期空间；维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

科达利(002850) 投资要点 公司业绩符合预期。公司25年Q1营收30.2亿元，同环比20.5％/-12.1％，归母净利润3.9亿元，同环比25.5%/-14.9％，扣非归母净利3.5亿元，同环比20%/-23%，毛利率22.2%，同环比0/-5.1pct，归母净利率12.8%，同环比0.5/-0.4pct。公司非经主要系客户补偿款0.2亿及政府补助，扣非归母净利率11.7%，业绩符合市场预期。 结构件降本增效盈利稳定，25年持续高增可期。25Q1公司收入同增20%+，行业份额稳定，我们预计Q1结构件行业价格环比稳定，25年降价压力较小，我们预计公司25年结构件收入有望实现20-30%增长，对应150亿收入左右；盈利端，Q1毛利率22%，环比略降主要系Q1稼动率波动所致，扣非净利率仍维持接近12%，充分彰显公司竞争力，我们预计后续盈利可仍有提升空间，一方面规模化效应降本，另一方面24年欧洲基地仍小幅亏损，25-26年随着欧洲新车型推出，我们预计增长提速，实现扭亏，且25Q3马来基地投产，可贡献利润增量。 机器人多产品储备，孵育第二成长曲线。公司与台湾盟立合资成立科盟布局谐波减速器，一期5万台产能即将完全投产，产品已获得数千万元工业领域订单。同时公司创新性推出Peek材料谐波减速器，可减重70%，适合用于人形机器人手臂等部位，目前积极送样国内外客户。凭借公司的生产制造能力、品控管理能力和客户服务能力，预计公司产品放量空间大。此外，公司有望拓展人形其他零部件，包括关节总成，第二成长曲线可期。 费用控制良好、现金流亮眼。公司25年Q1期间费用2.8亿元，同环比22.1%/-25.9%，费用率9.2%，同环比0.1/-1.7pct；经营性现金流6.8亿元，同环比198.9%/88.2%；25年Q1资本开支1.9亿元，同环比-55.7%/-50.6%；25年Q1末存货8.5亿元，较年初1.9%；此外，公司Q1资产减值损失0.1亿元，冲回信用减值损失0.2亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润18.8/23.2/27.9亿元，同比增28%/24%/20%，对应PE为20x/16x/13x，给与25年25x，对应目标价172元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。