科达利(002850) 投资要点 事件：公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立深圳科盟机器人公司，注册资本为1亿元，三方分别出资40%、34%、10%，三方共同成立的科盟利持股平台出资16%。 携手布局人形机器人领域、拓展第二增长曲线。台湾盟立为全球领先的智能自动化系统供应商，18年盟立设立合资公司盟英科技—关节模组与谐波减速机供应商。关节模组、减速机均为人形机器人的关键需求，关节模组约占硬体成本50%。目前盟英已有年产10万组谐波减速机生产线，通过多家机器人品牌大厂验证，是国内量产谐波减速机第一家。人形机器人未来十年产业大趋势确立，预计25年初步商业化，销量2-3万台，30年新增需求100万台，35年有望突破1000万台。科达利携手国内领先自动化系统、减速机企业，布局机器人领域，拓展第二增长曲线，有望进一步提升综合竞争力。 24年预计维持25%+增长、海外市场贡献盈利弹性、净利率维持10%左右。我们预计Q1公司收入25-26亿，同比增长10%，4月公司排产进一步环比增长5%，考虑产品换型等影响已基本满产，我们预计24年公司收入维持25%+增长至130-140亿，其中海外收入预计8-9亿，同增50%+。价格端，我们预计Q1起公司对部分客户降价5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效降费，公司产品结构也将逐步优化，可消化大部分降价影响，预计毛利率微降，规模效应下降低费用，整体净利率有望10%+，海外随着规模提升有望扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：考虑公司结构件龙头地位稳固，我们维持24-26年归母净利润预测为14/18/22亿元，同比+20%/26%/23%，对应PE为15/12/10x，给予2024年25xPE，目标价134元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

科达利(002850) 投资要点： 事件：公司近日发布了2023年度报告。 点评： 业绩保持增长，盈利能力稳定。公司是国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，得益于新能源汽车销量持续增长带动动力电池装机量持续增长，客户对公司动力电池精密结构件的订单持续增加，推动公司经营规模和业绩持续增长。2023年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%；归母净利润12.01亿元，同比增长33.47%；拟每10股派15元。研发投入6.36亿元，同比增长16.75%，研发费用率6.06%。毛利率23.58%，同比略微下降0.28pct。净利率11.59%，同比上升1.04pct。经营活动现金流净额7.48亿元，同比增长70.78%，主要系销售规模增长，回款增加所致。 2023Q4净利润同比和环比增幅明显。2023Q4实现营收27.43亿元，同比增长2.22%，环比下降3.79%；归母净利润4.06亿元，同比增长32.54%，环比增长41.82%。毛利率24.28%，同比下降0.1pct，环比上升0.4pct。净利率15.04%，同比上升3.4pct，环比上升4.79pct。Q4净利润同比和环比增幅明显主要在于资产减值和信用减值损失同比和环比减少，以及其他收益增加。 深度绑定大客户，产能持续释放将推动业绩稳步增长。公司定位高端市场，采取重点领域的大客户战略，客户涵盖全球知名动力电池、储能电池及汽车制造企业，深度绑定CATL、ACC等国内外领先厂商，随着下游客户市场集中度提高，其市场份额呈增长趋势。公司积极就近配套客户与下游建立长期稳定的供应链合作关系，在国内布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及德国、瑞典、匈牙利等欧洲3个生产基地。2023年8月完成定增募集资金约35亿元有利于保障建设中的产能顺利释放。海外产能加快推进，德国和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已满产，二期在持续到位中。随着新增生产基地逐步建成投产，公司产能进一步释放，同时海外市场开拓取得积极进展，为未来业绩稳增长奠定基础。 投资建议：维持买入评级。预计公司2024-2026年EPS分别为5.20元、6.18元、7.02元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍，业绩有望保持稳增长趋势，维持买入评级。 风险提示：下游行业对公司产品需求不及预期风险；产品毛利率下降风险；客户集中风险；新产品和新技术迭代风险等。

科达利(002850) 主要观点： 事件：公司发布2023年业绩 23年公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%，实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%，扣非归母净利为11.58亿元，同比+37.12%；其中23年Q4实现营收27.43亿元，同比+2.22%，环比-3.79%，归母净利润4.06亿元，同比+32.54%，环比41.96%；Q4扣非归母净利润3.86亿元，同比+33.77%，环比+40.36%。超市场预期。 公司盈利能力强劲，持续加大研发投入 23年公司整体毛利率为23.58%，同比-0.28pct，其中Q4毛利率24.28%，同比-0.1pct，环比+0.4pct。Q4毛利率提升主要系其他收益和减值冲回。23年公司业务净利率为11.42%，同比+1.01pct，其中Q4净利率为14.8%，同比+3.33pct，环比+4.76pct。公司23年销售、管理、财务、研发费用率分别为0.41%/2.8%/0.7%/6.06%，同比+0.01/+0.09/-0.22/+0.24pct。 持续加码海内外产能建设，海外基地逐步投产盈利 公司不断扩展动力电池领域产能。在原有国内13个动力电池精密结构件生产基地及国外3个生产基地的基础上，23年8月公司定增34.8亿元建设4个动力电池精密结构件项目，24年1月公司公告投资不超过12亿元建设深圳新能源电池精密结构件生产基地。 海外基地逐步投产盈利。公司多次向海外基地增资扩产，德国、瑞典生产基地目前处于试生产阶段，匈牙利基地23Q3实现盈利，并积极沟通北美市场，加速出海扩张。 投资建议 公司作为结构件头部公司，仍有望维持较高盈利水平。我们预计24/25/26归母净利润分别为13.6/16.83/19.92亿元，对应PE分别17/14/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游锂电池市场发展不及预期，公司出货不及预期。

科达利(002850) 公司发布2023年年报，全年实现归母净利润12亿元，同比增长33%；公司盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润同比增长33.25%：公司发布2023年年报，全年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%；实现归母净利润12.01亿元，同比增长33.47%；实现扣非归母净利润11.58亿元，同比增长37.12%。根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润4.06亿元，同比增长31.91%，环比增长41.82%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长33.77%，环比增长40.16%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利10.80–12.80亿元，同比增长19.84%–42.04%。公司业绩符合预期。 降本增效持续推进，盈利能力保持稳健：2023年全年公司销售毛利率23.58%，同比下降0.28个百分点；销售净利率11.59%，同比增长1.04个百分点，整体盈利能力保持稳健。未来公司将持续通过降低内部成本、拓展海外客户等方式保持公司盈利水平；通过技术创新、自动化生产、提高管理水平等方式保证利润率水平。 加快产能建设，推进产能释放：公司在国内锂电行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地。2023年公司分别向德国科达利增资3,000万欧元，向匈牙利科达利增资3,200万欧元，进一步扩大海外生产基地生产能力。根据公司投资者关系活动记录表披露，目前德国和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产，二期设备也在持续到位中。随着公司新增生产基地逐步建成投产，将进一步提升公司动力电池精密结构件的生产规模，提高生产效率，降低生产成本。 深耕客户服务，持续市场开拓：公司客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、特斯拉、松下等，与客户建立了长期、稳定的合作关系。2023年公司与欧洲某知名锂电池厂商签署材料买卖合同约定在合同有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板，该合同的签订表明公司在海外市场开拓方面取得积极进展，有助于进一步提升公司的盈利能力。 估值 在当前股本下，考虑到下游需求增速放缓，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.20/6.35/7.88元（原预测为5.50/7.31/-元），对应市盈率16.8/13.7/11.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中风险。

科达利(002850) 投资要点 事件：公司发布2023年报，实现营收105.1亿元，同比增长21%；归母净利润12.0亿元，同比增长33%；扣非净利润11.6亿元，同比增长37%。23Q4实现收入27.4亿元，环比下滑4%；归母净利润4.1亿元，环比增长42%；扣非净利润3.9亿元，环比增长40%。 公司经营活动现金流表现强劲。23年公司经营活动产生现金流量净额7.48亿元，同比增长70.78%，其中Q4经营性活动现金流扭负为正，单季度净额7.12亿元，主要系公司销售规模增长，各项经营项目现金收支比较稳定，且公司在四季度票据贴现及到期金额较大。 盈利能力稳健，净利率持续提升。2023Q4，公司毛利率为24.28%，环比提升0.4pct；销售净利率为15.04%，环比提升4.79pct，公司盈利能力保持稳定。我们认为公司在面对降价压力的情况下，还能提升盈利能力的原因有：价格端，虽然公司每年对大客户都会有年降，但通过更好地优化客户和产品结构，以及内部持续降本增效和效率提升，公司有能力维持净利率的基本稳定。 海外基地逐步投产，产能布局持续扩张。2023年公司海外收入5.3亿元，同比增长118%，包括匈牙利工厂贡献的收入，以及国内出口到海外的收入。公司公告拟使用自筹资金不超过3000万欧元向德国科达利增加投资，投资总额由6000万欧元增加至9000万欧元。2023年10月26日，公司公告拟使用自筹资金不超过3200万欧元向匈牙利科达利增加投资，投资总额由4000万欧元增加至7200万欧元。增资将主要用于新建产线的工程建设、机器设备购置以及补充流动资金。同时，公司也进一步完善客户体系，持续加大国内外市场的开拓力度，与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。目前，公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段；匈牙利生产基地中一期已实现满产，二期设备也在持续到位中。我们预计，随着匈牙利第二工厂的建设，以及德国、瑞典工厂的放量，24年公司海外收入有望高增。 我们预计公司24-26年归母净利润14.61、17.98、21.89亿（24-25年前值为14.23、17.14亿），对应PE估值16.1、13.1、10.8倍，考虑公司在锂电结构件行业市占率领先且盈利能力稳定，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。

科达利(002850) 核心观点 公司是锂电池结构件行业龙头。结构件影响电池安全性能，起到保护作用，2024年结构件价值量约为0.3亿元/GWh，在锂电池成本中占比约10%，我们测算2024年全球锂电结构件市场规模约为404亿元。公司目前为锂电池结构件龙头企业，约占全球市场份额28-33%。2023年公司实现营业收入105.1亿元，同比增长21.5%，2020-2023年公司营收复合增长率为74.3%。2023年公司实现归母净利润12.01亿元，同比增长33.5%，2020-2023公司归母净利润复合增长率88.6%，整体营收与利润整体呈现高速增长。锂电结构件2028年市场空间529亿元。伴随新能源汽车动力电池及储能电池需求的高速增长，我们预计2028年全球锂电结构件市场空间为529亿元，2024-2028CAGR为5.6%。从市场竞争结构来看，科达利作为锂电结构件龙头企业，市场份额领先，根据高工锂电数据，2022年科达利方形结构件市场份额约36%，圆柱电池结构件方面市场份额约9%。 公司成本管控与客户结构优势显著：1）成本管控：公司2022年结构件顶盖 产品毛利率25.66%，壳体产品毛利率18.79%，均领先于同行其他企业，主要在于公司不断提升生产运营的管理效率，提升自动化水平和技术水平，提升产品良率和生产效率，同时随着公司生产的规模效应显现，单位生产成本得以有效降低；2）客户结构：公司下游客户基本涵盖全球主要锂电池厂商，国内客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、中创新航、国轩高科等，海外企业包括LG新能源、松下、SKON、三星SDI、Northvolt等。近年来公司前五大客户营收占比基本保持在75%-85%左右，第一大客户营收占比近年来基本保持在35%以上，整体而言客户结构优异。 受益于大圆柱电池量产趋势。大圆柱电池采用全极耳技术，有助于提升电池安全性、倍率性能，同时在电池包结构设计方面，部分大圆柱电池采用CTC（电芯集成到汽车底盘）设计，推动电池单Wh成本下降约7%。目前特斯拉、松下、亿纬锂能、宁德时代等跟随客户需求积极布局大圆柱产品。结构件方面，相较于传统圆柱电池，大圆柱电池结构件强度、抗拉要求更高，结构复杂度高且精密度要求高，同时产品认证周期较长、客户粘性较强，因而作为头部结构件企业的科达利有望凭借工艺和客户优势，快速抢占大圆柱结构件市场份额。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.9/14.0/14.83亿元，同比增长7%/9%/6%，对应估值18/17/16倍，结合绝对和相对估值法，我们认为公司股价的合理估值区间为95.6-100.59元，较当前股价有10%-15%溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

科达利(002850) 投资要点： 事件：2024年4月12日，公司发布2023年年报，公司全年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长33.47%，实现扣非归母净利润11.58亿元，同比增长36.88%。 Q4毛利率稳定：2023年第四季度公司实现营收27.43亿元，同比增长2.22%，环比降低3.79%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长31.91%，环比增长41.96%。第四季度公司实现毛利率24.28%，环比提升0.4pcts，实现净利率15.04%，环比提升4.79pcts，销售净利率改善幅度远高于销售毛利率，我们认为主要是四季度公司增值税返还及政府补助，同时叠加冲回部分减值损失。 深耕客户服务，持续开拓市场：公司坚持定位高端市场，持续深化大客户战略，提高与客户的互动频率，了解客户的需求和期望，为客户提供高品质的精密结构件产品及服务，进一步提升了客户的满意度，在手订单保持增长趋势，公司经营规模和业绩得到进一步增长。同时，进一步完善客户体系，持续加大国内外市场的开拓力度，与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 重视研发，持续创新：2023年，公司研发投入6.36亿元，同比增长16.75%。公司持续加大研发投入，重点针对提升动力电池精密结构件的安全性、可靠性、容量空间、轻量化等方面进行持续研究创新，以及在动力电池精密结构件的生产工艺等方面的持续优化，并取得了阶段性研发成果。截至2023年末，公司及子公司拥有专利409项，专利数同比增加19.24%。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润12.50/15.42/18.44亿元，对应PE分别为18.95/15.36/12.84倍，给予2024年23倍PE，目标价106.48元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；电池装机量不及预期；技术路线发生重大变化。

科达利(002850) 投资要点 事件：科达利披露2023年年报。 2023年归母净利12亿，符合预期。2023年，公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%；实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%；实现扣非归母净利11.58亿元，同比+37.12%。落于此前业绩预告中值附近，符合预期。 盈利能力优秀，净利率同比逆势正增长。2023年，公司销售毛利率23.58%，同比略减0.28pcts；销售净利率11.59%，同比增加1.04pcts。在行业降价压力的情况下，公司2023年保持了盈利的稳定性，主要得益于公司新产品的迭代、制造端成本的控制、以及海外客户订单和基地产能的放量。 产品结构优化，高单价高价值量产品占比提升。2023年，公司结构件产量37.26亿只，同比+2.07%；销量37.37亿只，同比+3.46%。我们测算，公司2023年产品单价约为2.81元/只，同比提高0.41元/只。公司结构件产品销售结构优化，高单价高价值量的产品占比提升。 海外地区快速放量，全球化布局初显成果。2023年，公司海外地区收入5.34亿元，同比高增118.27%。目前公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入128.94/158.01/184.05亿元，同比增长22.66%/22.55%/16.48%；预计归母净利润14.44/18.67/21.97亿元，同比增长20.22%/29.34%/17.66%；对应PE分别为16.41/12.68/10.78倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；产能投放不及预期风险。

科达利(002850) 事件：公司2023年实现营业收入105.11亿元，同比21.47%；归母净利润12.01亿元，同比33.47%；实现扣非归母净利润11.58亿元，同比37.12%。2023Q4公司实现营业收入27.43亿元，同比2.22%；归母净利润4.06亿元，同比33%。 点评： 盈利能力稳健，降本增效持续。2023Q4，公司毛利率为24.28%，环比提升0.4pct；销售净利率方面，2023Q4为15.04%，环比提升4.79pct。我们认为公司降本增效持续，毛利率相对稳健，净利率方面由于进项税加计抵减等原因增厚利润，四季度净利率有所提升。 产能布局持续深化，海外市场布局加速。1）公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地。2023年，公司使用自筹资金向德国科达利增资3,000万欧元，向匈牙利增资3,200万欧元，进一步扩大海外生产基地的生产能力，满足客户产能配套需求，持续拓展国际业务和战略规划实施。2）海外客户持续拓展，公司与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.3/17.5/21.2亿元，同比增长19%、22%、21%。截止4月15日市值对应24、25年PE估值分别是17/14倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

科达利(002850) 投资要点 事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入105.11亿元，同比增长21.47%，归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比增长33.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.00元（含税）。 研发投入加大，46系圆柱电池壳体产线技术成熟。公司开展与下游高端领先客户全程对接的交互式研发模式，以下游客户需求和行业发展趋势为导向，有助于公司尽早确定在客户供应链中地位，取得产品量产权，同时确保公司的技术先发优势。报告期内，公司重点针对提升动力电池精密结构件的安全性、可靠性、容量空间、轻量化等方面进行持续研究创新，以及在动力电池精密结构件的生产工艺等方面的持续优化，并取得了阶段性研发成果。其中公司46系圆形动力电池壳体制造全线自动化技术已成熟，可进入量产阶段，生产效率提高。截止报告期末，公司研发投入6.36亿元，同比增长16.75%；公司及子公司拥有专利409项，同比增长19.24%。 产能地域覆盖进一步完善，海外市场持续扩张。公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地。国内方面，公司江西南昌生产基地一期、江苏溧阳生产基地二期、四川宜宾生产基地、湖北荆门生产基地、广东江门生产基地实现投产或部分投产。海外方面，公司使用自筹资金向德国科达利增资3,000万欧元，向匈牙利增资3,200万欧元，海外生产基地生产能力进一步扩大；公司与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板；报告期内公司海外地区实现营收5.34亿元，同比增长118.27%。 盈利能力稳定，资本实力增强。报告期内，公司实现营业总收入105.11亿元，同比增长21.47%；其中主营业务锂电池结构件实现营收100.64亿元，同比增长20.87%。2023年，公司综合毛利率23.58%，同比下降0.28pct；净利润率11.59%，同比增长1.04pct，盈利能力保持稳定。报告期内，公司完成向特定对象发行人民币普通股（A股）股票3347.16万股，募集资金净额34.80亿元，报告期末资产总额达172.22亿元，同比增长21.38%。此外，报告期内，公司经营活动产生现金流量净额7.48亿元，同比增长70.78%，主要系本期销售规模增长，销售回款增加所致。 投资建议：公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构优异，盈利能力稳定，技术先发优势明显。考虑到公司海外市场增长潜力大，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.80亿元、16.14亿元和19.54亿元（前次2024-2025年归母净利润预测值分别为12.74亿元、14.53亿元），对应的PE分别是19.4、15.4、12.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大