科达利(002850)公司资料

本周观点：本周建议重点关注：北新建材、 永高股份、 石英股份、 蒙娜丽莎、中国巨石。 1） 低估品牌建材持续推荐，中长期依旧看好优秀公司成长性。 新增重点推荐永高 股份：行业层面，壁垒提升+地产集中+精装和旧改潜力大，塑管行业集中度提升， 16-20年CR5产量市占率由18.8%升至24.6%，未来龙头仍将加速增长。 公司看点： 产销规模国内第二、 A股第一，过去10年收入稳步增长。品牌、渠道，核心是销 售和管理共同驱动市占率提升， 20年产量市占率升至4%，募投项目有序推进， 国际化战略和股权激励助力“百亿产值”目标加速达成。降本增效有望持续推进： 先市场、后建厂的销售思路焕新颜，成本和费用管控有望再上台阶。短期PVC价 格处于高位，公司通过开展PVC的期权套期保值业务在一定程度上规避原材料大 幅波动。 亦建议重点关注中国联塑和伟星新材。 北新建材石膏板品牌和结构升级带来的盈利乃至估值中枢提升的机会值得重点重 视，防水、龙骨等业务拓展值得期待。 品牌建材里瓷砖头部企业的集中度近年因为地产集采驱动呈现较快增长态势，我 们认为资金、产能、成本、品牌和渠道等优势仍将促进龙头企业的市占率持续提 升，重点推荐蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居。 防水、 涂料、五金行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行 业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张，持续推荐东 方雨虹、科顺股份， 建议关注凯伦股份。 涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙 头企业已通过B端反哺和深化，我们认为将持续深化，重点推荐三棵树和亚士创 能。 建议重点关注坚朗五金。 地板行业龙头海象新材、 大亚圣象建议重点关注。 2）水泥价格持续回落， 市场需求进入淡季： 本周水泥市场价格环比继续下行，跌 幅为1.2%，全国水泥均价454元/吨（环比-6，同比+9.8），华东、中南部分地区 水泥价格持续回落，主要系中高考、雨水天气及疫情影响，市场需求继续减弱所 致，降幅10-60元/吨；东北地区价格趋强，主要是由于库存紧张，企业趁机调整 价格；华北、西南、西北等地区水泥价格保持平稳。全国库容比55.32%，环比上 周-0.2pct，同比-3pct，分地区来看，华北库容比46.25%，环比持平；西北库容 比52.67%，环比持平；东北库容比51.67%，环比-2.1%；西南库容比50.31%， 环比-4.4%；其余地区库容比均有所升高。本周出货率为70.27%，环比-2.8pct， 同比-8.5pct，华东环比+2pct，华中环比+5pct，华南环比+0.6pct，两广环比 +1.3pct，东北环比持平，其他主要地区出货率出现下滑。 2021年4月份，我国全 社会用电量6361亿千瓦时，同比增长13.2%，用电量快速攀升，电力供需矛盾逐 渐凸显。特别是进入5月份，为应对供电问题，广东、云南等地开启错峰用电模 式，部分工业区采取“开五停二”或“开六停一”等方案，轮流停工停产。 后续 若华东、华南等地限电， 或将提振水泥价格。看好低估值水泥板块的修复机会， 重点推荐有自身alpha的华新水泥， 作为中西南地区水泥龙头，公司水泥主业布 局在中西南地区，两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间，同时，公 司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将 带来新的盈利增长点。结合公司里程碑长期发展规划与“倍增发展”目标我们看好公司在股权激励、资本支出扩大下，未来五年业绩翻倍增长有较大可能性。 20年分红率40.16%，经测算股息率近5%。 其他重点推荐海螺水泥、 塔牌集团、 天 山股份， 建议关注上峰水泥、中国建材等。 3）玻璃价格上涨趋缓，库存仍处历史低位： 本周末全国建筑用白玻平均价格2746元，环比上周+10元，同比去年+1280元。周末玻璃产能利用率为72.66%，环比 上周+0.48%，同比去年+6.21%；本周末在产玻璃产能100332万重箱，环比上周 增加660万重箱，同比去年增加9990万重箱。周末行业库存2402万重箱，环比上 周增加76万重箱，同比去年减少2574万重箱。 本周以来玻璃现货市场总体走势一 般，生产企业产销情况环比略有小幅的改善，部分地区厂家库存依旧小幅上涨。 现货价格上涨的幅度也趋于缓和，基本以部分地区零星价格提涨为主，同时部分 地区的现货价格出现一定幅度的松动，以加大资金回笼的力度。近期部分地区产 能增加的速度也在加快，这对部分地区贸易商和加工企业的市场信心有一定的影 响。同时贸易商和加工企业的社会库存进一步消耗。同时，库存天数8.74天，环 比上周虽然略有增加，但是仍旧处于2012年以来的最低水平区间，盈利韧性强。 除平板玻璃外， 龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类， 持续重点推荐旗 滨集团， 建议关注信义玻璃。 4）建议重点关注超跌玻纤龙头中国巨石及已公布60万吨产能规划的长海股份： 电 子纱市场价格近期稍有上升，各主要厂家电子纱价格涨幅在300-500元/吨不等， 当前电子纱G75主流报价在17000元/吨左右，环比上涨1.80%，区域间存一定差 异； 电子布价格涨势延续， 电子布主流报价涨至8.7-8.8元/米不等，小客户提货价 偏高； 巨石缠绕直接纱2400tex价格无变动，现报价6100-6200元，均价同比+55%。 我们预计热塑、电子纱价格仍将超预期上涨，预计下半年行业以稳量稳价为主， 中期来看行业整体周期性会因为下游需求成长性及供给端壁垒增高而出现弱化。 我们认为行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显 增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，当前市值具备较高性 价比， 推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。 5） 新材料领域持续推荐需求集中在军工、 半导体、光伏等长期成长性强的行业， 且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。 石英股份： 收入拐点 将现， 2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共 振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩和估值有望提升。 6）其他低估板块： 持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业 龙头苏博特。 风险提示： 宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能 风险； 2B 端企业资金周转不畅的风险。

行情回顾： 报告期内各大指数涨跌不一。 上证综指、深证 成指、创业板指和沪深 300指数涨跌幅分别为-0.27%、 -0.41%、 +2.18%和-1.00%。 申万 28个一级行业指数中， 涨 跌幅排名前三的分别是电气设备（+6.46%）、 汽车（+4.75%） 和计算机（ +4.40%）； 后三位的是食品饮料（ -5.07%）、 农 林牧渔（-3.20%） 和商业贸易（-2.86%）。 食品饮料板块跑 输沪深指数 4.07个百分点。子板块涨跌幅排名前三的分别 是乳品（+1.38%）、 软饮料（+0.64%）和肉制品（-1.84%）。 行业及上市公司信息回顾： 消费升级推动奶粉高端化，飞 鹤 2023年营收预计再增 88%； 白酒产品全渠道销售，来伊 份能否借酒“消愁”； 原料奶巨头优然牧业全球招股； 茅台 将迎“三重利好”战略机遇期； 郎酒更新招股书：一季度 营业利润大增超百倍； 海南椰岛：出资四千万元用于椰岛 糊涂酒业购坤沙酱酒； 宁夏葡萄酒出口逆势增长 46.4%。 本周观点： 上周贵州茅台、 水井坊、 今世缘等酒企召开股 东大会，整体反馈积极。泸州市酒业发展促进局发布白酒 商品批发价格走势，全国白酒商品批发价格定基总指数 107.74，上涨 7.74%，行业景气度依然较高。 二季度为白酒 淡季，酒企往往通过控量提价稳定过渡。 上周食品饮料板 块出现短暂回调，我们认为主要是部分资金在经历过春节 后的大跌以及近期上涨后有阶段性兑现收益的需求，建议 选择业绩相对稳定，增速更为稳健的子板块和公司，择机 进行长期配置，包括一、二线白酒龙头、啤酒、保健品、 休闲食品等，相关公司比如贵州茅台、舍得酒业、青岛啤 酒、珠江啤酒、汤臣倍健、百润股份、嘉必优、绝味食品、 广州酒家等

每周一谈： DMC在成本端高度受到PO价格的波动影响：DMC的生产工艺主要分为四种，分别为：光气法、甲醇氧化羰基化法、酯交换法、尿素醇解法。其中酯交换法是目前生产碳酸二甲酯的主流技术，工艺已非常完善。生产装置所需投资低，具有很高的经济效益。此外，该装置也非常符合环保要求。国内DMC酯交换法生产工艺约占国内总产能的90%，主要以PO为原料，PO和甲醇单耗分别为0.68吨和0.72吨，同时副产0.81吨丙二醇，加上公用工程和其他制造成本，产品和原料价差至少维持在3000元以上才可以实现现金盈亏平衡，因此酯交换法在成本端高度受到PO价格的波动影响。 环保压力加大，环氧丙烷维持高景气对DMC价格产生支撑。目前国内PO整体工艺还是以氯醇法为主，氯醇法具有生产工艺成熟、操作负荷弹性大、选择性好、建设投资少等优点，其产品具有较强的成本竞争力。然而，其缺点则是对水资源和氯气消耗量大，产生的含氯化物的皂化废水难以处理。因此，在环保压力加大的背景下，中小氯醇法产能的退出几乎成定局，中短期内国内环氧丙烷行业将保持紧平衡。 煤制EG技改DMC路线提升装置盈利能力。随着近几年煤头路线制乙二醇大规模投放，乙二醇供给预计将长期宽松，而碳酸二甲酯市场阶段性高位使得厂家对于副产DMC的关注度越来强。合成气制乙二醇通常会副产少量的DMC，与乙二醇的产出比率大致是100:3。而通过对装置进行改造能够大幅提升DMC比例，并且改造后的DMC生产成本与煤制乙二醇的制造成本相接近，为原先装置提升盈利能力。因此，我们持续看好煤头DMC路线依靠低成本优势持续获取超额盈利的能力。 市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数上涨2.74%，位居30个行业指数第7位。本周上证指数涨幅-0.06%，中信一级石油石化指数领先上证指数2.8%。石油开采子板块周度收益率超10%，表现抢眼。其次，炼油（+4.05%）、油田服务（+3.65%）、工程服务（+2.09%）、油品销售及仓储（+1.82%）、其他石化（-0.66%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括洲际油气（+15.48%）、华锦股份（+12.62%）、中国石油（+10.66%）、广聚能源（+10.46%）、广汇能源（+10.45）、桐昆股份（+9.21%）等；领跌个股包括恒力石化（-8.01%）、和顺石油（-7.59%）、高科石化（-2.83%）、ST中天（-2.74%）、宇新股份（-2.20%）等。 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

从“新均衡、新思路”走向“新结构、新机遇” 回顾 2020及 2021Q1建材板块财报数据，行业运行正从《新均衡、新思 路》走向《新结构、新机遇》，不断印证我们此前判断。整体呈如下特点： ① 增长韧性犹存，分化依旧显著： 2020年建材行业营收同比+9.4%， 归母净利润同比+15.1%，增长韧性犹存，分化依旧显著，其中水泥/ 玻璃/玻纤/其他建材营收同比分别为+7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3%， 归母净利润同比分别为+1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%； 2021Q1同比 明显恢复， 板块间分化持续，玻璃、玻纤和其他建材利润增速远高于 收入增速，弹性进一步凸显。 ② 盈利维持相对高位，板块差异进一步体现： 2020年建材行业平均净利 率 14.9%，同比+0.73pct， 2021Q1净利率 12.27%， 同比+2.89pct， 继续维持相对高位，同时板块间差异进一步体现， 2021Q1水泥/玻璃/ 玻纤/其他建材毛利率分别为 26.7%/37.9%/36.5%/25.3%， 同比 -7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct。 分子板块来看，由于行业属性、发展特点及发展阶段的差异，各子板块 表现各有不同，其中： 水泥行业： 2020年 “新均衡”经受住疫情考验，行业稳定性再度被印 证，涨势整体钝化进入平整期，从普涨状态转换为结构性增长， 区域差 异进一步凸显，华东、华南地区增速从领跑到趋稳，并逐步向西北、华 北地区扩散，同时西北、华北地区去杠杆加速，并逐步进入净现金状态， 但盈利能力南北地区差异依旧维持，华北地区和西北地区仍相对落后。 展望 2021年，建议重点把握区域结构性机会，推荐关注：①传统优势区 域，推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团， ②因疫情等事件因素影响，未 来需求有望修复的华中、华北区域，推荐华新水泥、冀东水泥， 以及③ 区域需求具有增长潜力的西北地区，推荐天山股份、祁连山和宁夏建材。 玻璃行业： 2020年玻璃价格在年内呈现“V”型反转走势，受益于行业 整体景气度提升，玻璃板块盈利持续创新高， 其中以福莱特为代表的光 伏玻璃龙头企业盈利加速放大。经营性净现金流同步加速改善，再投资 意愿明显提升，新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃板块快速崛起， 电子玻璃等领域的突破有望带来新的增长点，产业结构升级进入快车道。 展望 2021年， 浮法玻璃有望实现供需紧平衡状态， 此外，随着国内玻璃 生产企业技术的不断积累与创新，产业结构升级进入快车道，未来电子 玻璃、药用玻璃等领域的突破或成为企业业绩增长的全新看点。推荐行 业内优质龙头企业旗滨集团、信义玻璃、南玻 A。 玻纤行业： 2020年下半年以来玻纤价格进入上升通道，持续提价超预期， 2021Q1继续超预期演绎， 盈利能力创新高，同时扩张节奏放缓，供给增 量大幅减少，叠加需求向上修复，供需格局持续向好， 行业高景气有望 持续。中长期看，行业内头部企业凭借战略和资金优势迅速抢占智能制 造赛道，未来竞争优势有望得到进一步巩固，推荐中国巨石、中材科技。 其他建材： 其他建材包含细分子行业众多，且多数呈现“大行业、小公 司”的格局，而细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的 表现差异明显，且呈现持续分化态势，龙头企业α继续凸显，凭借在技 术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势迅速崛起，防水、涂料、 建筑五金作为过去几年业绩持续超越行业平均增速的优势赛道有望继续 胜出，获得更快成长。推荐坚朗五金、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、 科顺股份、三棵树、帝欧家居。 其他细分领域，建议结合行业和企业发 展，关注“小而美”的精彩，推荐海洋王、再升科技、纳川股份。