钧达股份(002865) 事件：公司近日发布2025年年报，2025年公司实现营业收入76.27元，同比-23.36%，归母净利润-14.16亿元，亏损幅度同比扩大，实现扣非归母净利润-16.40亿元，亏损幅度同比扩大；2025年第四季度，实现营业收入19.46亿元，同比+11.17%，环比-3.61%，实现归母净利润-9.97亿元，同环比亏损幅度扩大；实现扣非归母净利润-9.24亿元，同环比亏损幅度扩大。 降本提效保持领先，新技术产研位于行业前列。报告期内，公司通过金属复合降低、钝化性能提升、光学优化及栅线细线化等手段，持续提升电池量产效率、降低单瓦非硅成本，有效缓解行业价格波动影响，公司降本增效节奏保持行业领先。BC技术方面，公司前瞻布局，TBC电池效率从约25%持续提升至报告期末约26.6%，公司正稳步推进量产筹备工作。钙钛矿技术方面，公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。 计提大额资产减值损失，2026年轻装上阵。2025年度，受全球光伏行业市场供需失衡、产业链价格持续下行影响，光伏电池片业务盈利能力显著承压，公司识别并评估了相关长期资产的减值迹象，于2025年四季度计提资产减值损失约3.7亿元。随着公司在2026年轻装上阵以及光伏行业供需格局改善，公司光伏业务有望迎来拐点。 控股复遥星河，公司积极布局商业航天业务。根据ifind检索显示，2026年2月3日上海复遥星河控股股东变更为钧达股份、持股60%，法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟，上海巡天千河空间技术有限公司为复遥星河的全资子公司。上海巡天千河是国内领先的卫星整星企业，致力于通过卫星平台、部组件和关键单机的自主研发和技术创新，打造高品质的商业卫星。钧达股份通过控股复遥星河，积极布局商业航天业务。 投资建议：公司2026年轻装上阵，随着光伏行业竞争格局优化，光伏业务有望迎来反转，同时公司积极向商业航天板块布局，中长期成长空间大。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为109.47亿元、131.88亿元、154.96亿元；归母净利润分别为5.93亿元、9.91亿元、12.37亿元，对应EPS分别1.91元、3.18元、3.97元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

钧达股份(002865) 投资要点 事件：公司25年营收76.3亿元，同比-23.4%，归母净利润-14.2亿元，同比-139.5%，扣非净利润-16.4亿元，同比-46.7%，毛利率-1.3%，同比-2.1pct，归母净利率-18.6%，同比-12.6pct；其中25年Q4营收19.5亿元，同环比+11.2％/-3.6％，归母净利润-10亿元，同环比-472.1%/-542.3％，扣非净利润-9.2亿元，同环比-141.5%/-269.6％，毛利率-9.6%，同环比-12.3/-10.2pct，归母净利率-51.2%，同环比-41.3/-43.6pct。 电池短期盈利承压、海外占比不断提升：公司25年电池销量约29.54GW，较24年同降12.5%；我们测算公司Q4电池销售约7-7.5GW，同增约1%/环降约10%；测算单瓦亏损约3-4分，计提资产减值影响当期业务。公司海外收入占比由24年23.85%大幅提升至50.66%，成为海外电池核心供应商；26Q1海外占比持续提升，我们预计盈利环比有望改善。公司与土耳其客户共建高效电池项目，产能将于26Q1投产出货。技术方面，公司TBC效率从约25%持续提升至约26.6%；钙钛矿叠层电池小面积效率达33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。公司在电池技术领域始终走在前列，为长期发展提供核心支撑。 积极布局商业航天、打造新成长点：1）参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI膜。公司与星翼芯能及相关方签署《增资协议》及《股东协议》，拟现金出资3千万元，获目标公司16.67%股权。星翼及其下属公司与钧达股份及其下属公司双方成立CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业。2）上海复遥星河由钧达股份持股60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条。公司积极布局商业航天，打造新增长点。 费用保持稳定、在手现金充沛：公司25年期间费用7.2亿元，同比-2.4%，费用率9.5%，同比+2pct，其中Q4期间费用2亿元，同环比+10.1%/+11%，费用率10.4%，同环比-0.1/+1.4pct；25年经营性净现金流-4.9亿元，同比-174.2%，其中Q4经营性现金流3.7亿元，同环比转正；25年资本开支2亿元，同比-54.2%，其中Q4资本开支-0.4亿元，同环比-123.9%/-124.2%；25年末存货6.4亿元，较年初增长15.6%。公司货币资金（44亿）+交易性金融资产（6亿）达50亿元，在手现金充沛。 盈利预测：考虑到行业竞争激烈、电池环节短期盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司26-27年归母净利润4.1/8.2亿（前值4.7/10.4亿元），新增2028年归母净利润预测11.4亿，同比+129%/+99%/+39%，基于公司电池技术保持领先、海外市场份额持续跃升，且商业航天有望打开第二成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等

钧达股份(002865) 业绩简评 2026年3月30日，公司发布2025年年报，2025全年实现营业收入76.27亿元，同比-23.36%，实现归母净利润-14.16亿元，同比亏损；其中四季度公司实现营业收入19.46亿元，环比-3.57%；实现归母净利润-9.97亿元，环比亏损加剧，主要四季度资产减值影响，业绩符合预期。 经营分析 财务端减负，助力2026年轻装上阵：2025年公司计提各类信用减值及资产减值准备4.4亿元，主要来自存货（1.2亿元）和固定资产（2.7亿元），考虑到行业需求增速放缓，公司在2025年底对部分TOPCon电池设备及厂房外围设施进行减值计提，预计公司后续光伏电池生产成本中折旧端的压力将有所缓解。 地面光伏降本增效技术持续推进，海外市场拓展取得突破性进展：2025年公司TOPCon电池平均量产转化效率超26%，单瓦非硅成本持续下降；TBC电池效率提升至约26.6%，现阶段稳步推进量产筹备工作；钙钛矿叠层电池小面积转换效率达33.53%，已完成关键技术验证。海外市场方面，2025年公司海外销售收入占比达50.66%，同比+26.81PCT，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场的份额位居行业前列，尤其当前欧洲地区油气价格攀升导致光伏产品价格持续走高，电池出口业务有望推动公司整体盈利加速修复。 拓宽光伏技术应用场景，积极开拓太空光伏应用市场：公司锚定国家战略需求，支持航天强国目标，于2025年12月21日与尚翼光电共同签署《战略合作协议》，围绕光伏技术前沿应用领域开展协同研发与产业化落地探索。尚翼光电源于中科院光机所技术体系，已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证，其聚焦柔性钙钛矿光伏技术太空场景应用研发，在太空极端环境的配方及抗辐照结构设计方面具备独家技术优势，公司后续有望率先享受高壁垒、高价值量的新型光伏产品所带来的高盈利市场。 盈利预测、估值与评级 制造端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.6/9.4/13.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务进展不及预期。

钧达股份(002865) 1）根据国家企业信用公示网显示，上海复遥星河控股股东变更为钧达股份、持股60%，法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟。2）上海巡天千河为复遥星河下属全资子公司，是国内领先的卫星整星企业。技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，团队具有近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗商业卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产50颗卫星的研制能力。 推荐逻辑 瞄准卫星能源底座，加快推进太空光伏新技术落地。太阳翼是卫星中的通胀+高壁垒环节，公司晶硅-钙钛矿叠层电池、SCPI膜产品技术处于国内领先，地面第一性原理测试已经完成，量产线进入快速建设阶段，后续有望率先批量导入国内外客户。 收购卫星总体标的，A+H融资平台赋能子公司提升市场份额。卫星总体公司在航天产业链中通常处于核心主导地位，属于“总设计师”+“系统总集成商”的角色，子公司巡天千河在卫星研制技术和发射数目方面均处于国内前列，应用领域涵盖遥感、通信、新技术搭载验证星等，同时积极向大型、高价值的卫星发展，凭借公司A+H国际化的融资平台，有望助力巡天在国内大型星座运营商中获得订单；同时巡天也将助力公司太空光伏产品进行批量在轨测试，基于太空钙钛矿及膜材料产品地面验证数据的基础，批量在轨验证有望推动公司太空光伏产品快速迭代，强化公司先发优势。地面光伏专业化电池片龙头，主业盈利拐点已至。国内光伏产业链反内卷继续推进，截至2026年2月4日，年内光伏电池片涨价幅度达到18%，随着银价调整，电池片环节盈利能力已有所修复；此外，公司积极推进产品出海与产能出海业务，2025年前三季度海外销售业务占比达到51%，并且2025年与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进高效电池产能建设，后续高盈利海外电池产能投放有望为公司贡献丰厚业绩。 盈利预测、估值与评级 国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利逐步修复，同时明后年海外产能预计陆续放量，公司盈利有望改善，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-13.6/8.4/13.2亿元（暂未考虑太空光伏及卫星总体业务的盈利贡献），维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务推进不及预期。

钧达股份(002865) 投资要点 事件：上海复遥星河由钧达股份持股60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条。 核心团队强势，在手订单充足。团队整建制来自航天八院，拥有近百颗卫星的研制及发射经验，核心团队包括6名博士、11名硕士。卫星平台70%自研，载荷自研，垂直整合，可提供天地一体化交钥匙服务。在手订单共50余颗；规划建设自动化产线，目标年产数百颗。24/25年已盈利，靠垂直整合+软件定义降本。 加大算力卫星研发，战略空间广阔。将巡天千河打造为国内行业前三，目标占据国内卫星市场10%–20%份额；扩团队、扩产能、引战略股东（运营商、互联网、政府等）、加大算力卫星研发。1）遥感星：服务水利、电力、边境、部委等，成本下行驱动需求爆发。2）通信星：预计星网与垣信两大星座合计规划约4-5万颗卫星，公司已成为星网的合格供应商并承担验证星研制，后续计划采取主动垫资、‘带轨交付’的策略，以快速抢占后续批量订单。3）算力星：打造自主方案，钧达+光机所负责能源，巡天千河负责整星，院所/高校配套发射与算力芯片。算力星座起步规模为近4000颗，目标至少达到5000颗以上。4）海外：聚焦中东、东南亚、一带一路，首颗中东卫星已签约在研。 盈利预测：巡天千河核心团队来自八院，技术实力雄厚，是全链条自研卫星公司；钧达+巡天千河+尚翼合作，强强联合，可加速产能扩建及新技术验证，推动中国通感遥卫星发射提速及算力卫星研发。我们维持预计公司2025-2027年归母净利润分别为-12.7/4.7/10.4亿元。基于公司电池片行业地位稳固，且海外产能本地化布局有望带来新增长极，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、业绩不及预期、短期股价波动风险等。

钧达股份(002865) 投资要点 事件：1）1月17日公司发布25年业绩预告，公司预计25年归母净利亏损12-15亿，同比-153.76%～-103.01%，扣非净利亏损14-18亿，同比-61.03%～-25.25%，每股收益亏损4.54元～5.67元；2）1月15日公司公告与星翼芯能及相关方签署《增资协议》及《股东协议》，约定公司拟以现金出资3000万元，获得目标公司16.67%的股权。星翼芯能系尚翼光电团队新设项目公司，用于承接尚翼光电的全部资产、人员及业务，后续尚翼光电将调整为目标公司的全资子公司。公司积极投资合作，培育全新业务增长点。 行业仍处周期底部、经营阶段性承压。国内受行业供需失衡，公司经营承压。同时Q4依据谨慎性原则拟计提资产减值准备，对本期业绩有一定影响。2025年公司海外业务收入占比已突破50%，成为海外电池核心供应商。公司同步推进海外产能本地化布局，土耳其产能有望于26Q1投产出货。未来公司将持续夯实光伏电池核心竞争力，深化全球化战略布局，推动业绩回升与可持续增长。 参股星翼芯能、布局太空光伏新增长点。1）公司合作布局CPI、拓展太阳翼辅材。星翼及其下属公司与钧达股份及其下属公司双方成立CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业。双方互相排他、星翼不得单独与第三方光伏企业在CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品领域设立合资、合作企业。2）航天CPI膜溢价明显、国产化替代空间大。CPI膜是实现柔性太阳翼封装的关键材料，需耐受高温、温变、原子氧侵蚀、宇宙射线。当前全球CPI膜仍以海外企业如韩国Kolon、日本住友供应为主。当前航天CPI基膜价格约4000元/平，后续有望逐步进行国产替代。钧达联合星翼布局CPI，绑定尚翼强化竞争力、完善公司太空光伏产业链布局，国产化替代空间大。 盈利预测：考虑到光伏行业仍处周期底部，竞争激烈导致公司业绩阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-12.7/4.7/10.4亿元（前值为-5.2/6.5/12.8亿元）。基于公司电池片行业地位稳固，且海外产能本地化布局有望带来新增长极，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、业绩不及预期、短期股价波动风险等。

钧达股份(002865) 事件 2025年12月21日，公司与尚翼光电签署《战略合作框架协议》，双方拟围绕“面向太空算力与空间能源应用的柔性钙钛矿技术研发与产业化”展开合作，合作内容包括双方共同对太空钙钛矿产品进行联合研发、公司拟作为战略股东对尚翼光电进行投资以及未来进行太空钙钛矿产品产业化落地。 投资要点 合作尚翼光电，共探太空光伏 钙钛矿电池凭借超轻量化、低成本、高抗辐照性及可柔性卷展等优势，有望成为突破太空能源瓶颈的关键路径之一。 公司深耕光伏电池技术研发，并在下一代钙钛矿领域提前布局，已与仁烁、中科院、苏州大学等机构开展合作研发，实现多项技术突破。目前，公司钙钛矿叠层电池实验室效率已达32.08%，处于行业领先地位；并于2025年11月成功下线首片产业化N型+钙钛矿叠层电池，已具备叠层工艺研发与小规模生产能力，正稳步推进钙钛矿及钙钛矿叠层电池的商业化应用。合作方尚翼光电是国内稀缺的卫星电池生产商，其核心团队长期专注钙钛矿航天应用，致力于柔性钙钛矿光伏技术在太空场景的落地。 此次战略合作将充分整合双方在光伏产业化能力、钙钛矿技术积累、太空场景适配及航天资源整合等方面的核心优势，实现优势互补，卡位太空光伏产业化赛道。 Q3亏损收窄，海外业务持续发力 今年以来，光伏行业反内卷政策持续加码，产业链价格逐步回升，公司作为专业化电池片领先企业，有望受益于行业格局改善，实现盈利恢复与持续增长。公司2025Q3单季度净利润为-1.55亿元，较去年同期亏损幅度已收窄。 与此同时，公司海外业务表现突出，截至2025Q3，海外销售占比已超50%。公司规划布局海外高效电池产能，未来有望进一步把握海外光伏市场增长机遇。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为79.67、111.43、133.66亿元，EPS分别为-1.82、1.98、3.49元，当前股价对应PE分别为-29.5、27.1、15.4倍，国内光伏行业竞争秩序持续优化，公司盈利有望逐步改善，叠加太空钙钛矿赛道战略布局，公司具备成长潜力，给予“买入”投资评级。 风险提示 合作和技术推进不及预期风险、下游需求不及预期风险、海外贸易风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

钧达股份(002865) 事件简评 2025年12月22日，公司发布与尚翼光电正式签署《战略合作框架协议》的推文，公司将以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资，双方将深度整合产业与场景资源，围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开合作，在技术研发、在轨验证、产业化落地及应用场景拓展等方面建立协同机制。 事件点评 空间轨道成必争之地，太空应用有望再造地面级市场规模：国际电信联盟“先到先得”规则进一步放大了商业卫星领域大国竞争的紧迫性，全球低轨卫星组网建设与太空算力产业进入爆发式增长周期。光伏作为当前商业化太空场景唯一能源解决方案，市场对其的核心诉求正在从单一的“可靠与效率”，迭代为“高效、轻质、低成本、柔韧”的综合系统能力，根据我们测算，到2030年全球太空光伏市场将向万亿规模展望。 专业化光伏电池片龙头，技术布局向更大范围、更广空间拓展：公司深耕光伏电池技术近20年，经历了BSF→PERC→TOPCon一系列电池技术路线迭代；新技术储备方面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平，此次与尚翼光电的合作，在技术层面将加深公司对钙钛矿及叠层电池在不同空间场景的研发积累，从产业化推进层面有望在量产运营维度反向赋能，双方资源互补率先卡位太空光伏产业化赛道。 A+H平台助力公司内生、外延双增长：2025年5月，公司H股于联交所主板挂牌上市，成为行业首家A+H上市企业，搭建国际化融资平台，考虑到太空光伏项目前景广阔，公司能够充分利用双资本市场优势，为该项目的研发与产业化提供强有力的长期资金支持，加速技术落地与规模扩张；同时公司积极推动全球化产能布局，预计后续土耳其高盈利电池产能释放有望为公司贡献显著业绩增量。 盈利预测、估值与评级 国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利逐步修复，同时明后年海外产能预计陆续放量，公司盈利有望改善，预计2025-2027年公司归母净利润预测至-5.58/5.77/10.20亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。

钧达股份(002865) 事件 2025年10月27日，公司发布2025年三季报。根据公司公告，25Q1-Q3实现收入56.82亿元，同比-30.72%，归母净利润-4.19亿元，扣非归母净利润-7.15亿元；25Q3单季度实现收入20.18亿元，同比+10.42%，环比+12.86%，归母净利润-1.55亿元，扣非归母净利润-2.50亿元，Q3利润与去年同期相比亏损收窄。截至25Q3公司货币资金35.05亿元，现金比率87%，现金储备充足。 海外销售占比持续提升，海外产能稳步推进 公司持续推进全球化战略布局，海外销售占比显著提升，由24年全年的24%提升至25Q1-Q3的51%，公司凭借行业领先的电池技术及产品质量综合优势，成为海外多个国家、地区光伏电池的主要供应商，其中，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进产能建设，以满足土耳其及全球其他市场对高性能、高可靠性光伏电池的迫切需求，填补区域电池产能结构性缺口；原计划的阿曼年产5GW高效电池生产基地项目，公司将结合国际贸易、关税政策和海内外市场情况，充分评估项目收益与风险，审慎推进项目。 降本增效持续推进，前瞻性布局下一代电池技术 公司在N型电池技术和工艺升级方面持续投入，力争满足市场对于高效光伏产品的需求。目前公司正积极研发导入激光边缘钝化、多分片等电池技术，同时在电池结构、电极复合、组件技术协同等方面积极布局。此外，新技术方面公司中试xBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，各项参数与行业一线水平保持一致，并持续推动xBC电池的量产准备；公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平。我们认为，现有技术的持续迭代+下一代技术的前瞻性布局，有望夯实公司作为专业化电池领先厂商的优势，在技术变化较快的光伏行业中持续占有一席之地。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现营收81.80/121.35/137.50亿元，归母净利润为-5.42/6.31/11.71亿元，根据2025年10月29日收盘价，26-27年PE为19x/11x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好行业供给出清后公司业绩迎来边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

钧达股份(002865) 3Q25亏损环比持平，售价上涨缓解成本超预期上升：公司3Q25亏损1.55亿元（人民币，下同；扣非后2.50亿元），环比基本持平。反内卷导致上游硅片价格上涨，同时银价大涨导致非硅成本上升，但由于电池片环节尚未出台有力的反内卷措施以及终端对涨价接受度有限，电池片价格仅基本传导成本上涨，单瓦亏损尚未明显缩小。毛利率0.7%，环比提升2.8个百分点；销售/管理/研发/财务费用率0.8%/3.9%/0.9%/3.4%，环比+0.4/+0.3/-0.5/+0.6个百分点；海外收入占比49%，环比回升4个百分点。 印度反倾销或将影响出口，是否实施尚未确定：印度商工部9月29日公布对中国进口电池片的最终反倾销“建议”征收税率，其中晶科、天合为0%，包括公司在内的大部分主流厂商为23%，剩余厂商为30%。但需注意的是，最终是否征税仍待财政部决定，历史上印度也不乏因本土产能不足而长期推迟的案例。若确定征收，我们预计短期内客户囤货会推升出口，但长期来看随着加征关税和ALMM电池清单在2026年6月正式落地，对印度出口或将受影响。前三季度印度占中国电池片出口约一半，对印度出口下降或将对公司造成影响，但作为较早布局海外产能的企业，我们预计公司仍可通过海外建厂部分分散贸易风险。 贸易形势多变下阿曼项目审慎推进：由于贸易形势及关税政策，公司原计划年底投产的阿曼5GW项目将审慎推进，但土耳其合资工厂正在推进中，建成后仍可满足海外市场需求。我们将公司2026/27年海外相关出货量由2.8/3.5GW下调至1.5/2.5GW。 股价回调后估值吸引，维持买入：我们下调盈利预测，基于分部估值，目标价下调至46.34元（原57.70元），对应13.3倍2026年市盈率。我们仍看好公司海外产能投产后满足海外市场需求和反内卷推动其2026年业绩反转，股价回调后估值吸引，维持买入。