钧达股份(002865) 报告要点： 公司全面转型光伏电池片业务，量利齐增业绩表现亮眼 2022年公司完成对捷泰科技100%股权收购，并逐渐剥离原有汽车饰件业务全面聚焦光伏电池片制造业务。2023年公司营收达到186.57亿元，同比增长60.9%；归母净利润为8.16亿元，同比增长13.77%。2023年四季度受产业链降价叠加资产减值影响，公司盈利空间收窄，但随着行业落后产能陆续出清，公司有望凭借强α穿越周期持续享受TOPCon技术红利。 行业景气度边际好转，N/P迭代持续加速 自今年3月份以来电池片和组件环节排产改善显著，主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速，终端需求旺盛驱动市场涨价信号频现。N型替代P型的进程不断加快，N型电池片溢价空间坚挺。随着生产工艺和设备的进一步成熟以及银浆成本的降低，TOPCon有望具备长期竞争优势，市场渗透率将显著提升。 产品技术双轮驱动，海外业务放量在即 2023年公司电池片总出货量达到29.96GW，同比增长179.48%；其中N型出货量为20.58GW，排名行业第一。公司战略性放弃PERC电池设备技改，率先完成P型资产减值，进一步集中资源保障后续N型产能的有序释放。公司推出的新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品，汇聚众多尖端技术，转换效率和良率均领跑行业，品牌护城河进一步加深。此外随着海外光伏制造业的崛起，公司紧抓出海机遇并筹划赴港上市，赋能国际化业务布局，有望打开业务增量空间。 投资建议与盈利预测 在N型电池片市场渗透率不断提升的背景下，公司作为TOPCon电池片领先厂商有望凭借强α率先穿越周期，充分享受技术红利。我们预计2024年至2026年公司实现营收220.15亿元、239.30亿元、245.95亿元，同比增长18.00%、8.70%、2.78%；归母净利润14.36亿元、18.06亿元、21.65亿元，同比增长76.07%、25.79%、19.85%，对应PE分别为11、8、7X。考虑到光伏终端装机需求旺盛，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。 风险提示 海外宏观经济波动和贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、产业链价格波动风险、技术迭代不及预期风险。

钧达股份(002865) 事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入186.57亿元，同+60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同+13.77%，实现扣非归母5.59亿元，同+13.34%；2023年第四季度，实现营业收入42.77亿元，同+2.63%，环-13.75%，实现归母净利润-8.23亿元，同-368.32%，环-220.49%，实现扣非归母-10.13亿元，同-440.49%，环-258.47%。 产能与技术持续领先，大额计提轻装上阵。公司2023年Perc/TOPCon出货9.38/20.58GW，2023年四季度Perc/TOPCon出货2/8.4GW，2023年N型电池片出货第一。公司国内TOPCon产能达到40GW以上，产能与技术持续领先。2023年四季度，公司根据相关会计准则的规定，对PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元，上述减值准备影响公司当期利润总额8.94亿元，本次计提减值将公司PERC设备资产出清。 海外出货占比有望持续提升，广积粮拉开出海序幕。公司已完成亚洲、欧洲等地区客户开拓，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证，公司2023年海外销售占比从0.29%增长至约4.69%。随着海外组件产能加速建设，电池片需求有望持续旺盛，2024年公司海外销售占比有望提升至10%以上。同时公司积极推进H股上市，打造国际资本运作平台，计划在海外投资建设光伏电池工厂。 公司研发降本保持领先，TOPCon产品迭代升级持续。公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品。以高效的LPCVD技术路线为支撑，全面导入LP双插工艺，采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%。 投资建议：随着电池片产能的快速扩张，考虑到产业链报价快速下行进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为207.96亿元、218.25亿元、249.60亿元；归母净利润分别为11.93亿元、15.60亿元、20.46亿元，对应EPS分别为5.24元、6.86元、9.00元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

钧达股份(002865) 投资要点 事件：钧达股份发布2023年年报，公司经营业绩持续高增，电池产品出货29.96GW（P型9.38GW，N型20.58GW），同比2022年增长179.48%。营业收入186.57亿元，同比增长60.90%；归属于上市公司股东的净利润8.16亿元，同比增长13.77%。 产业链价格下行，刺激行业需求高增：过去两年，上游硅料产能短缺价格持续处于高位。2023年，随着硅料产能扩张到位，硅料价格进入下行通道（从2022年最高300元/KG左右，最低下降至2023年60元/KG左右，带动产业链成本迅速下降，促使光伏发电经济性进一步增强。据国际可再生能源署、彭博社等数据统计，2010年至2022年光伏发电度电成本由2.75元/KWh下降至0.34元/KWh，累计已下降87.64%，光伏发电度电成本已低于煤电发电成本水平。2023年末，光伏组件价格较年初下降近50%，使得光伏装机成本进一步大幅下降。现阶段，光伏发电相较于传统能源发电已具备显著经济性。2023年光伏需求继续迎来快速增长。据国际能源署报告显示，2023年全球太阳能光伏新增装机容量达375GW，总装机容量同比增长31.8%。据国家能源局数据统计，2023年我国新增光伏装机大幅超越预期达到216.88GW，同比增长高达148.12%。 行业老兵积累丰富，深耕技术引领变革：公司是中国较早一批从事光伏电池研发、生产与销售的专业化电池厂商，历经十余年深耕发展，汇聚了行业内技术、经营、销售、财务、法律等各方面优秀管理人才，公司研发技术人员约2500人，核心研发团队以国内外知名院校博士、硕士为主。凭借多年的研发技术积累以及科学的质量管理体系，公司生产成本行业领先，产品质量稳定，深受客户信赖。 产能技术双领先，N型时代新龙头：公司率先行业实现N型TOPCon电池大规模量产，凭借技术领先优势不断扩张新产能。2023年，随着公司新增产能陆续建成投产，公司成为光伏电池新龙头企业，是业内为数不多具备N型TOPCon电池大规模量产能力的专业化电池厂商，拥有P型PERC电池产能9.5GW，N型TOPCon电池产能约40GW，产能结构以N型为主（占比达80%以上）。尤其在光伏行业由P型向N型技术升级迭代的周期中，公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受N型红利，获得超越市场平均水平的盈利。 研发降本保持领先，TOPCon产品持续升级迭代：2023年，公司在TOPCon电池率先量产基础上不断加大研发投入，持续开展TOPCon电池产品升级迭代。产品提效方面，公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品。该产品集成多项尖端技术，以高效的LPCVD技术路线为支撑，全面导入LP双插工艺，同时采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。此外，“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%，再次实现行业领先。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面工作，进一步降低TOPCon电池非硅成本，不断提升公司TOPCon产品市场竞争力。 投资建议：公司是全球光伏电池片龙头企业，随着公司N型TOPCon电池量产转换效率的逐步提高，以及更低的投资成本及生产成本，公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受N型红利，获得超越市场平均水平的盈利。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为11.03、15.45及19.85亿元，对应EPS分别为4.85、6.80及8.73元/股，对应PE分别为15.8、11.3及8.8倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：产品价格波动风险、原材料价格波动较大的风险、技术更迭快速，产品存在被迭代的风险

钧达股份(002865) 公司发布2023年业绩快报，预计盈利同比增长16%。公司TOPCon电池研发技术行业领先，N型产能快速扩张，充分计提P型电池产能减值；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年盈利同比增长16%：公司发布2023年业绩快报，预计实现盈利8.32亿元，同比增长16.00%；扣非盈利5.75亿元，同比增长16.64%。根据业绩计算，2023Q4实现盈利-8.07亿元，同比减少363.09%，环比减少218.14%；实现扣非盈利-9.97亿元，同比减少435.02%，环比减少255.93%。 N型电池产能大幅扩张，出货量行业领先：2023年公司滁州、淮安N型电池生产基地陆续建成投产。截止2023年底，公司电池总产能达49GW以上（P型9.5GW，N型约40GW），同比增长超180%。2023年公司电池累计出货达29.96GW（P型9.38GW，N型20.58GW），同比增长179.43%。据lnfoLink数据统计，2023年公司电池出货量排名行业第四，在N型电池出货方面，公司排名行业第一。此外，公司于1月19日披露计划发行H股股票并扩建海外高效电池产能，公司N型电池领先地位有望维持。 TOPCon电池研发技术行业领先：公司持续开展TOPCon产品升级迭代，通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术引入，将TOPCon电池量产效率提升至26%以上，显著优于P型PERC电池23.5%的转换效率。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低TOPCon电池非硅成本，持续保持行业领先。 充分计提P型电池产能减值：公司具备9.5GW的P型PERC电池产能，进入2023Q4，行业内N型电池优势明显加大，P型电池盈利能力显著下行，公司拟对PERC电池产线进行约9亿元减值，影响公司业绩释放。 估值 由于公司计提大额固定资产减值及公司主营电池片单价阶段性下滑，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.66/4.72/5.55元（原预测2023-2025年每股收益为11.01/14.80/16.80元），对应市盈率17.9/13.9/11.8倍；公司作为N型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并跨越周期，目前估值偏低，维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

钧达股份(002865) 事件：公司预告2023年归母净利润8.32亿元，同增16.00%；扣非净利润5.75亿元，同增16.64%，其中2023Q4归母净利润-8.07亿元，同减367.02%；扣非净利-9.97亿元，同减425.29%。Q4非经损益为电费补贴，PERC电池计提减值准备约9亿元，业绩略低于预期。 产业价格下行+P型减值、短期盈利承压。公司2023年电池出货29.96GW，同增179%；其中P型出货9.38GW，N型出货20.58GW。2023Q4出货10.4GW，环增27%；其中P型出货2.04GW，减值冲回后测算单瓦亏损约5分，是P型组件甩货去库，产业价格加速下跌所致；N型出货8.37GW，环增47%，占比约80%；考虑电费补贴扣除，测算单瓦盈亏平衡。2024Q1看1-2月电池价格处于低位，盈利持续承压；我们预计2024年2月底随需求提升，N型电池有望回涨，带动盈利修复。我们预计2024年N型出货40-50GW，N型外销行业领先。 N型技术领跑行业、BC中试规划投产。随滁州+淮安产能释放，2023年底公司N型产能约40GW，占比80%+。公司新技术持续推进，通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF等技术，将TOPCon量产效率提升至26%+；同时TBC已研发出简化工艺，2023年中试线投产，并储备钙钛矿叠层等技术。 筹划港股上市、募资产能出海。公司2024年1月19日发布公告，拟H股挂牌上市，首期海外产能约7GW，计划2025年前投产。海外市场需求旺盛+高壁垒下抬升溢价，公司2023年外销占比约5%；随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。 盈利预测与投资评级：考虑到产业价格下行+P型减值，短期盈利承压，我们下调盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润8.3/10.4/13.6亿元（前值为22.3/29.0/32.6亿元），同增16%/25%/31%，基于公司光伏电池龙头地位，我们给予公司2024年18倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

钧达股份(002865) 事件：公司近日发布2023年三季报，实现营业收入143.80亿元，同+93.59%；归母净利润16.38亿元，同+299.21%，实现扣非归母15.73亿元，同+704.22%；2023年第三季度，公司实现营业收入49.59亿元，同+65.20%，环-9.08%，实现归母净利润6.83亿元，同+396.34%，环+13.50%，实现扣非归母6.40亿元，同+369.79%，环+8.61%。 TOPCon加速放量，制造、管理能力有望持续增强。1）出货方面，2023三季度，公司电池片出货19.55GW，其中P型7.34GW，N型12.21GW，公司TOPCon产能释放加速，N型出货大幅提升；2）产能方面，预计2023年年底公司P、N型产能将达到9.5、44GW。随着TOPCon产能加速投放，规模化带来的制造、管理优势有望持续增强。 技术持续领先，人才与技术储备不断增厚。1）公司通过持续研发投入，在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，预计2023年第四季度，公司电池量产效率可达25.8%；2）公司积极开展TOPCon技术优化、BC平台技术叠加、钙钛矿叠层等技术的研发，新技术储备丰富；3）2023年9月，公司推出新一期期权激励方案，公司通过股权激励稳定人才，充分调动员工积极性。 投资建议：随着产能的快速扩张以及技术的持续进步，考虑到产业链报价逐步进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为209.71亿元、274.12亿元、296.55亿元；归母净利润分别为22.73亿元、26.43亿元、29.16亿元，对应EPS分别为9.99元、11.62元、12.82元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期；产业链价格波动较大；技术迭代超预期。

钧达股份(002865) 事件： 公司公布2023年三季报报告，前三季度，公司实现营业总收入143.80亿元，同比增长93.59%，归属于上市公司股东的净利润16.38亿元，同比增长299.21%。 其中，第三季度，公司实现营业总收入49.59亿元，同比增长65.20%；归属于上市公司股东的净利润6.83亿元，同比增长396.34%。 点评： N型TOPCon电池出货大幅度增长带动公司业绩高增。2023年，TOPCon电池产业化程度加深，其市场需求量提升。公司作为国内率先发力TOPCon电池厂商，享受行业景气红利。公司前三季度业绩快速增长主要得益于公司N型TOPCon电池的快速放量和电池业务盈利能力的提升。公司前三季度实现电池出货19.55GW（P型7.34GW，N型12.21GW），同比增长182.75%。公司前三季度销售毛利率和销售净利率分别为17.76%、11.39%，分别同比提升7.02和4.40个百分点。其中，第三季度，公司TOPCon电池出货量8.15GW，包括2.50GW PERC电池和12.21GW TOPCon电池。在光伏产业链价格快速下行背景下，公司第三季度销售毛利率19.50%，达到最近两年来高点位置。尽管太阳能电池N-P价差呈收敛态势，公司技术和规模行业较为领先，能够享受阶段市场红利。 公司TOPCon电池转换效率稳步提升，储备前沿太阳能电池技术。 2023年，TOPCon电池凭借其较高的理论转换效率、成熟的技术工艺和较高的性价比得到产业界认可，市场渗透率快速提升。公司率先行业完成LPCVD双插技术改进和SE技术量产导入，将TOPCon电池量产效率从25%左右提升至25.5%以上。2023年三季度，公司在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，提升电池转换效率0.3个百分点。公司与国内外科研院所在TOPCon技术优化、BC平台技术叠加、钙钛矿叠层等行业前沿技术展开研发合作。公司在N型电池技术领域的储备有利于把握行业发展趋势，提升长期竞争力。 TOPCon电池行业扩产力度较大，关注企业技术迭代以及抗风险能力。根据国家能源局统计，2023年1-9月，国内光伏新增装机128.94GW，同比增长145.13%，呈快速增长态势。清洁能源转型以及光伏投资回报率提升有望带动行业中长期保持较快增速。从供给端来看，TOPCon电池产业化进程较快，PV Infolink预计，2023年底国内TOPCon电池产能有望超过600GW，行业规划规模更为庞大。TOPCon电池产业的快速发展有利于完善相关产业配套，但技术上的同质化难以形成显著的差异化竞争。目前资本市场融资收紧减少相关企业资金来源，进而有望减缓新增产能投放。头部TOPCon电池厂家有望保持技术、成本优势提升自身抗风险能力，实现中长期市场份额的提升。 投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为21.19亿元、25.85亿元和30.98亿元，对应每股收益为9.32、11.37和13.63元/股，按照11月1日87.65元/股收盘价计算，对应PE分别为9.41、7.71和6.43倍。市场对光伏行业扩产力度过大，阶段产能过剩存在担忧，公司估值处于低位。考虑到公司在TOPCon电池领域具备领先优势，并持续扩大生产规模，公司有望阶段享受行业发展红利，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业扩产过快，竞争加剧，盈利能力下滑风险；技术迭代 较快，产品被迭代风险。

钧达股份(002865) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收143.80亿元，同增93.6%；归母净利16.38亿元，同增299.2%；扣非净利15.73亿元，同增704.2%。其中2023Q3营收49.59亿元，同环增65.20%/9.1%；归母净利6.83亿元，同环增396.3%/13.5%；扣非净利6.40亿元，同环增369.8%/8.7%，业绩符合预期。 N型占比持续增加、电池盈利能力坚挺。公司2023Q1-3电池出货19.55GW，同增183%，其中PERC/TOPCon分别为7.34/12.21GW，同增13%/2740%。2023Q3出货8.15GW，环增24%；其中PERC/TOPCon出货2.50GW/5.65GW，环比-1.2%/+39.2%，N型占比约69%，环增7pct；测算PERC/TOPCon单瓦净利约6分/1毛(环比持平/环减2分），N型保持超额。受设备交付+石英件等零配件供应略紧+首上210-TOPCon产线调试周期变长等影响，2023Q3产线调试变长，N型产出略受影响。2023Q4看影响消除后TOPCon出货有望超9GW，硅片价格持续下行，电池盈利有望保持坚挺；展望2023全年，公司预计TOPCon出货约21GW，占比约70%，24年公司预计N型出货有望达44GW，N型占比行业领先。 持续推进技术迭代、BC中试规划投产。随滁州18GW+淮安一二期26GW产能投产，2023年底公司N型产能将达44GW，占比超82%！公司新技术持续推进：1）增效：TOPCon量产导入SE+，量产效率达25.8%（SE基础上再提0.3pct）、双面ploy持续推进，公司预计将于24年导入；2）降本：量产已导入LP双插技术，良率持平PERC、银耗约100mg/片。3）尺寸：率先推出210-TOPCon电池，量产实力优异；4）新技术：TBC已研发出简化工艺，公司预计2023年底中试线可投产，此外公司储备钙钛矿叠层等技术。 期间费率维持稳定、政府补助改善现金流。2023Q3公司期间费用率为4.9%，同环增0.22pct/0.31pct，期间费率维持较为平稳；2023Q1~Q3公司经营性现金流4.75亿元，较去年同期增加6.79亿元，主要系Q3收到政府补助款单季度经营性现金流达7.2亿元所致，2023Q3末存货/合同负债分别为10.08/4.68亿元，分别较2023年初增加197.4%/47.6% 盈利预测与投资评级：考虑产业链价格快速下跌，盈利承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利22.3/29.0/32.6亿元（前值25.0/33.3/38.2亿元），同增211%/30%/13%，基于公司N型电池龙头地位，给予公司2024年10倍PE，对应目标价127元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

钧达股份(002865) 事件： 公司近日发布 2023 年中报， 实现营业收入 94.21 亿元，同比增 113.83%；归母净利润 9.56 亿元，同比增 250.23%，实现扣非归母 9.33 亿元，同比增 1470.75%； 2023 年二季度，公司实现营业收入 54.54 亿元，同比增 128.17%，环比增 37.47%，实现归母净利润 6.02亿元，同比增 139.48%， 环比增 69.93%， 实现扣非归母 5.89 亿元，同比增 1457.89%，环比增 71.11%。 TOPCon 产能释放带动出货持续高增，有望充分享受 TOPCon 高盈利。 1）出货方面， 2023 上半年，公司电池片出货 11.4GW，其中 PERC4.84GW， TOPCon 6.56GW， 公司 N 型 TOPCon 电池片出货排名全行业第一，公司 TOPCon 产能释放带动出货持续高增， 公司产能爬坡节奏持续领先行业； 2）产能方面，预计 2023 年年底公司 P、 N 型产能将达到9.5、 44GW。公司有望通过技术、产能落地优势，充分享受 TOPCon 高盈利。 公司技术持续领先， 人才与技术优势是公司强有力的护城河。 1）公司通过 LPCVD 改进+SE 工序导入，将 TOPCon 量产效率提升至 25.5%以上，同时，公司添加优化技术后的 TOPCon 电池实验室测试效率达 26.21%；领先的 TOPCon 技术以及技术迭代能力将成为公司盈利的强力保障； 2）公司积极开展双面 poly、 BC、钙钛矿叠层等技术的研发，技术储备丰富，持续的技术迭代能力是公司强有力的护城河； 3）公司通过股权激励稳定人才，目标一致共同成长。 石英器件、网板等核心材料结构性紧缺限制产能扩张， TOPCon 高溢价有望持续。 1） TOPCon 产能瓶颈高于预期，石英器件、网板等核心材料结构性紧缺，行业整体产能落地速度晚于预期， N 型产能紧缺程度持续性或超预期； 2）新企业的新 TOPCon 电池片产能在投放后，会通过收益共享快速推广产品，因此 2023 年上半年 N、 P 型价差呈现缩窄趋势，随着终端对 TOPCon、 Perc 产品收益率验证， TOPCon 发电优势有望得到持续验证， 溢价有望维持在较高水平。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年营业收入分别为 222.68 亿元、282.52 亿元、313.05 亿元；归母净利润分别为 25.89 亿元、33.21亿元、 39.17 亿元，对应 EPS 分别为 11.38 元、 14.60 元、 17.23 元，维持“买入”评级。

钧达股份(002865) 公司发布2023年半年报，盈利同比增长250%。公司光伏电池片业务量利齐增，TOPCon电池研发技术行业领先，N型产能快速扩张；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年上半年盈利同比增长250%：公司发布2023年半年报，实现营业收入94.21亿元，同比增长112.83%；实现归属于上市公司股东的净利润9.56亿元，同比增长250.23%，扣非盈利9.33亿元，同比增长1470.75%。 电池片出货快速增长，盈利能力显著提升：2023年上半年，公司实现电池片出货11.4GW（P型4.84GW，N型6.56GW），同比增长181%；据InfoLink统计，2023年上半年行业排名前五电池厂商N型TOPCon电池累计出货约10.5GW左右，公司N型TOPCon电池出货排名行业第一。随着公司N型电池出货占比提升，公司盈利能力显著提升。上半年公司子公司捷泰新能源实现净利润10.23亿元，我们测算上半年公司电池片单瓦净利为0.09元/W，相比2022年盈利水平显著提升。 TOPCon电池研发技术行业领先：公司持续开展TOPCon2.0产品升级迭代。产品提效方面，公司实现LPCVD技术改进以及SE技术的量产导入，将TOPCon电池量产效率从25%左右提升至25.5%以上；非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低TOPCon电池非硅成本，持续保持行业领先；技术预研方面，公司添加优化技术后的TOPCon电池实验室测试效率达26.21%。 N型电池产能快速扩张：公司加快N型新增产能建设速度，2023年上半年公司滁州二期年产10GW项目、淮安一期年产13GW项目成功投产，淮安二期年产13GW项目提前开工建设。 估值 在当前股本下，结合公司半年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至11.01/14.80/16.80元（原预测2023-2025年每股收益为8.62/10.92/12.39元），对应市盈率9.1/6.8/6.0倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。