德赛西威(002920) 主要观点： 事件：2025年4月24日，德赛西威（002920.SZ）发布2025年一季度报告，实现营业收入67.92亿元，同比+20.26%，环比-21.42%；归母净利润5.82亿元，同比+51.32%，环比-2.65%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+34.08%，环比-0.09%。 核心观点： 经营规模扩大，盈利能力修复 Q1毛利率约为20.52%，同比提升1.61pct，环比提升2.12pct，毛利水平修复至公司正常水平，优于2024年全年（19.88%）。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.19pct/+0.39pct/-0.23pct/0.39pct，公司规模扩大带来相应费用增加，而一季度处于汽车行业淡季营收环比下滑。归母净利率8.57%。同比+1.76pct，盈利能力的提升部分受益于处置参股公司股权带来约9680万元的投资收益。同时，经营活动产生的现金流量净额达6.07亿元，同比大幅增长205.60%，公司经营质量的向好。 打造丰富产品矩阵，深化上下游产业合作 公司智能座舱业务产品组合多元化，在智能驾驶领域也致力于全栈解决方案的提供，在高算力平台规模化量产的同时，与奇瑞共同开发的舱驾一体中央计算平台能够为主机厂提供有效的降本方案。 车展期间，公司宣布与芯驰合作升级，进一步聚焦座舱域控和车身域控的功能融合，共同攻克本土化新一代AI座舱及整车区域控制器的关键技术挑战。宣布将与高通深化合作，推出一系列组合驾驶辅助解决方案，采用统一的硬件平台，在中国和国际市场分别搭载德赛西威的本地化算法和高通的通用化算法的模式，满足定制化产品的适配。 投资建议 公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，受益于智驾平权带来的市场增量机会。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润25.91/33.98/42.80亿元，同比增长29.2%/31.1%/26.0%，对应2025/2026/2027年P/E分别为22.95/17.50/13.89x。维持公司“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期

德赛西威(002920) 投资要点 2030战略启新程，科技生态人文协同。公司于2025年4月发布2030战略，以“智新境，向远大”为主题，围绕“科技×生态×人文”三维协同新范式展开，科技是底层引擎，生态是价值放大器，人文是终极目标，让技术回归「为人服务」的本质。智能化领域，构建了“量产一代、研发一代、储备一代”的矩阵策略，在辅助驾驶领域，已经具备“硬件平台+软件算法+系统集成”的全栈能力；全球化布局方面采用「走进去、属地化」战略，利用技术基因+本土化适配模式，更好地服务全球客户，也能够规避地缘风险。 用户分类以需定品，需求导向引领技术演进。公司于2025年4月发布《德赛西威AI出行趋势研究报告》，将用户群体分为三大类，AI辅助一族年龄相对较大持保守渐进态度，AI协同一族对AI技术接受度高，AI共生一族对技术依赖程度高，对未来发展持乐观态度；技术演进与设计革新方面，通过AR-HUD案例，展现从需求出发进行技术融合的全新设计力体系，为后续研发提供「需求洞察-技术验证-商业落地」范式；报告推演出需求驱动下AI-Space六大趋势，全息守护：AI感知。自然调律：捕捉情绪，智能化调节。原生觉知：同理心交互，调整驾驶模式。场域展开：将座舱扩展为“第三生活空间”。端云共生：数据协同+多终端协作。时空无界：融合虚拟与现实，丰富感官体验。近期，公司推出行业首个8775舱驾一体方案，助推智驾平权；第五代智能座舱G10PH硬件平台首发点亮，充分印证公司研发与工程化落地能力。 25Q1业绩超预期兑现。公司公布2025年一季度报。2025年Q1，公司实现总营业收入67.92亿元，同比增长20.26%；2025年Q1，公司毛利率20.52%，同环比+1.6pct/+2.1pct；实现归母净利润5.82亿元，同比增长51.32%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+34.08%。25Q1归母净利率为8.6%，同环比+1.8pct/+1.7pct，主要为投资收益较多及毛利率提升所致。从费用端来看，25年Q1公司期间费用率13.27%，同环比+0.31pct/+3.22pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.71/1.47/6.55/0.28亿元，同比分别+47.20%/+46.61%/+25.30%/-22.76%，环比分别+167.51%/-12.47%/+8.41%/-59.86%，考虑到2024年公司员工数及员工薪酬提升较多，工资较为刚性，以及公司还处于扩张阶段，费用端增速较快。 盈利预测与投资评级：德赛西威凭借出色卡位优势是A股智驾产业链最受益智驾平权的标的，我们维持公司2025~2027年营收预测为369/462/565亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；维持2025~2027年归母净利润为27.6/36.7/47.1亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

德赛西威(002920) 2025Q1业绩稳健增长，发布智驾解决方案拓展成长空间 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入67.92亿元，同比+20.26%；实现归母净利润5.82亿元，同比+51.32%；实现扣非净利润4.97亿元，同比+34.08%，2025Q1非经常性损益为0.85亿，主要由于处置参股公司股权所致。公司在激烈的市场竞争环境下实现优异业绩，彰显竞争实力。上海车展上公司首发全栈辅助驾驶解决方案，有望打开成长空间。我们维持公司业绩预期，预计2025-2027年公司归母净利润27.17/34.74/44.94亿元，对应EPS分别为4.90/6.26/8.10元/股，对应当前股价的PE分别为21.1/16.5/12.8倍，而公司在手订单充沛，卡位优势明显，维持“买入”评级。 毛利率改善，费用水平稳健，保持研发投入 报告期内，公司实现毛利率20.52%，同比增加1.18pct，环比增加2.12pct，呈现企稳回升态势，逐步回归正常水平。2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%/2.17%/9.65%/0.41%，同比变动-0.24pct/0.39pct/0.39pct/-0.23pct，公司研发保持高投入有效支撑公司新业务拓展和新产品开发，整体期间费用率依旧保持稳健态势，规模效应和卓越的管理能力凸显。 面向未来全栈布局，车展发布辅助驾驶整体解决方案 上海车展期间，首发全栈辅助驾驶解决方案。方案包含硬件平台、软件算法、以及系统集成，覆盖高端性能到普惠应用的多元场景需求。车展期间，公司基于72TOPS舱驾融合辅助驾驶解决方案，实现高速、城区、泊车场景应对。良好实现高速领航辅助驾驶及上下匝道、城市记忆领航辅助驾驶、以及覆盖泊出、闸机通行、寻找车位等记忆泊车场景。智驾领域，公司形成从研发到量产的硬件、工程化落地、底软支持、算法自研、中间件认证的“五维”能力框架，以及域控制器、传感器、智驾算法的“铁三角”产品布局，有望进一步强化竞争力，满足海内外客户需求。整车层面，公司形成从域集中到中央计算再到车路云一体化的全栈布局的服务能力，助力汽车行业构建完善生态，有望打开新的成长空间。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

德赛西威(002920) 事件：公司发布2025年一季度报告，2025Q1营收67.92亿元，同比+20.26%，环比-21.42%；归母净利5.82亿元，同比+51.32%，环比-2.65%；扣非后归母净利4.97亿元，同比+34.08%，环比-0.09%。 收入利润同比增长显著毛利率同环比提升。1）收入端：2025Q1营收67.92亿元，同比+20.26%，环比-21.42%。2025Q1，公司主要客户中，理想销量同比+15.50%，环比-41.48%，奇瑞销量同比+1.98%，环比-29.27%，吉利销量同比+49.50%，环比+1.46%，驱动公司收入实现同比高速增长；2）利润端： 2025Q1归母净利5.82亿元，同比+51.32%，环比-2.65%；扣非后归母净利4.97亿元，同比+34.08%，环比-0.09%。2025Q1毛利率达20.52%，同比+1.61pct，环比+2.12pct；归母净利率达8.57%，同比+1.76pct，环比+1.65pct。利润端归母净利和扣非后归母净利均实现同比显著增长；3）费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.04%/2.17%/9.65%/0.41%，同比分别+0.19/+0.39/+0.39/-0.23pct，环比分别+0.74/+0.22/+2.66/-0.39pct，销售费用和管理费用的增加主要系本期公司规模扩大所致。 三大业务裂变升级深化汽车智能化布局。公司核心业务板块增长强劲，不断推动产品技术革新：1）智能座舱：2024年公司智能座舱业务实现营收182.30亿元，同比+15.36%，新订单年化销售额超过160亿元。公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想等客户中成功配套。2）智能驾驶业务：2024 年公司网联服务业务实现营收20.74亿元，同比+63.06%，新订单年化销售额接近100亿元。目前公司高算力平台已成功实现规模化量产，为理想、小鹏、极氪、长城、广汽埃安、路特斯等提供配套支持。3）网联服务业务：2024年公司智能驾驶业务实现营收73.14亿元，同比+27.99%。公司推出大模型语音解决方案，可满足定制化需求；“蓝鲸”生态系统完成重大突破，实现端云两侧大模型部署。 国际化进程不断加速布局产能扩容全球生态圈。2024年公司海外订单超过50亿元，同比增幅超过120%。2024年，公司成功开拓海外新客户HONDA。公司积极推进产能布局，目前公司德国工厂正常开展生产运营，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设。其中，西班牙工厂预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等产品。 投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2025-2027年营收334.31/400.81/478.46亿元，归母净利润为27.28/31.62/37.90亿元，EPS为4.92/5.70/6.83元，对应2025年4月24日103.16元/股收盘价，PE分别为21/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。

德赛西威(002920) 主要观点： 事件：2025年3月15日晚，德赛西威（002920.SZ）发布2024年度报告，2024营业收入276.18亿元，同比+26.06%：归母净利润20.05亿元，同比+29.62%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%。 其中第四季度实现营业收入86.43亿元，同比+16.21%，环比增长约18.69%；归母净利润约5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%；扣非归母净利润4.97亿元，同比-17.54%。环比-24.50%。 核心观点： 营收动能持续，盈利能力增强 1）营收方面：智能座舱业务实现营收182.29亿元，同比+15.36%，第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想汽车等客户中成功配套。智能驾驶业务实现营收73.14亿元，同比+63.06%，产品矩阵优化升级以全面覆盖多样化市场需求，高算力平台IPU04已成功实现规模化量产，为理想汽车、小鹏汽车、极氪汽车、长城汽车、广汽埃安、路特斯等多家知名车企提供配套支持。智能网联业务实现20.74亿元，同比+27.99%，将持续通过创新的软件解决方案和大数据应用，覆盖智能网联生态系统、基础软件平台、智能进入解决方案、智能周边产品、网络安全防护、OTA升级等全栈式解决方案。 2）盈利方面：销售毛利率为19.88%，同比-0.09pct。其中智能座舱/智能驾驶毛利率分别为19.11%/19.97%，同比-0.91pct/+3.98pct。全年汽车电子销售量达3100万台，同比增长12.83%，得益于公司供应链管理模式改善，产品规模化提升，营业利润率7.6%，同比+0.59pct。研发/销售/管理/财务费用率分别同比-0.88pct/-0.50pct/-0.35pct/+0.35pct。其中财务费用受汇兑损失增加影响。 深化智能化出海布局，拓展全球市场新格局 1）公司收入动能持续，新项目年化销售额突破270亿元，其中智能座舱/智能驾驶业务分别新获订单超160/100亿元，2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长幅度超过120%。公司目前已获得TATA、MOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等国际知名车企的新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。 2）产能建设推进，海外西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。通过非公开发行股票项目也将支持中西部的基地建设项目、惠州总部的智能汽车电子系统及部件生产项目，助力公司提高产能。 研发合作紧密，产品陆续放量 掌握域控制器发展从1.0域集中、2.0域融合、到3.0中央计算迭代1）智能座舱：推出第五代智能座舱平台，基于全新AI芯片支持实时决策、自适应响应和主动协助。HUD成功进入日系、德系车企供应链，实现首个HUD项目成功量产下线2）智能驾驶：与奇瑞共同开发舱驾一体中央计算平台，持续巩固行业领先地位。3）积极拥抱AI技术：募投智算中心用于自建先进算力基础设施以降低对外部资源的依赖，并提升数据处理能力和模型迭代效率。 投资建议 公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，受益于智驾平权带来的市场增量机会。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润25.91/33.85/42.67亿元，同比增长29.2%/30.6%/26.1%，对应2025/2026/2027年P/E分别为25.51/19.53/15.49x。维持公司“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期

德赛西威(002920) 事项： 公司公告2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；实现归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%；实现扣非归母净利润19.46亿元，同比增长32.66%。公司公布利润分配预案：每10股派发现金股利12元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2024年业绩表现良好。高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品市场渗透率持续攀升，显示屏、信息娱乐系统等产品线客户群体进一步扩大，推动经营业绩再创新高。1）收入端：2024年，公司实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%，2021至2024年复合增长率达到42.38%；单四季度实现营业收入86.43亿元，同比增长16.21%。订单方面，公司2024年新项目订单年化销售额突破270亿元，为未来持续增长奠定坚实基础。2）利润端：2024年，公司实现归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，2021-2024年复合增长率34.01%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比增长32.66%。3）费用端：2024年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.86%/1.93%/0.57%/8.17%，较上年同期-0.5/-0.35/+0.35/-0.88个百分点。 公司深化汽车智能化布局，核心业务实现突破性增长。公司主营业务包括智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务板块，随着汽车智能化产品渗透率持续提升以及单车价值量的显著增长，公司核心业务板块的业绩实现强劲增长。1）智能座舱：2024年，公司智能座舱业务在产品组合多元化、市场延伸策略以及新客户订单的强劲推动下，继续保持快速增长，实现收入182.30亿元，同比增长15.36%，新项目订单年化销售额超过160亿元。2024年，公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想汽车等客户中成功配套；公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、TATA等多家车企的新项目订单；新产品方面，公司基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台，同时HUD产品取得重大进展 iFinD，平安证券研究所 成功进入日系、德系车企供应链。2）智能驾驶：2024年，公司智能驾驶业务实现收入73.14亿元，同比增长63.06%，持续保持强劲增长态势，新项目订单年化销售额接近100亿元。公司高算力平台已成功实现规模化量产，成功斩获长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等车企新项目订单。3）网联服务：2024年，公司网联服务及其他业务实现收入20.71亿元，同比增长27.99%。2024年，公司持续深化与理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDES-BENZ、VOLVO等战略客户在网联服务业务的合作；创新推出的大模型语音解决方案；自主研发的“蓝鲸”生态系统也实现重大突破。 公司积极开拓国际市场，海外订单规模实现高增。2024年，加速出海成为公司发展的主旋律，公司通过全方位推进国际化布局，在业务拓展和运营体系建设方面取得了显著成果。在业务开拓方面，公司目前已获得TATAMOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等国际知名车企的新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长幅度超过120%。在运营体系建设方面，公司西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。随着公司西班牙智能工厂投入量产，将显著提升公司在欧洲市场的战略布局，为扩大欧洲市场份额奠定坚实基础。公司获得英国标准协会颁发的ISO37301合规管理体系认证证书，这标志着公司在中国汽车电子与智能驾驶行业中率先达到了国际标准。此次获得ISO37301认证为公司在国际舞台上树立了合规管理的标杆，也为公司全球化战略的升级提供了强有力的支撑。 投资建议：根据公司2024年年报，考虑到公司核心业务板块实现突破性增长，同时海外业务拓展成效明显，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.60亿元（原值为27.89亿元）、33.62亿元（原值为36.61亿元）和42.15亿元（新增），EPS分别为4.79元、6.06元和7.59元，对应2025年3月18日收盘价的PE分别为25.0x、19.8x和15.8x。公司是我国智能汽车零部件领先企业，2024年业绩表现良好，品牌力进一步加强。公司三大业务实现突破性增长，合力驱动公司发展。同时，公司积极开拓国际市场，海外订单规模实现高增。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）智能座舱业务发展不及预期。2024年，公司智能座舱业务在产品组合多元化、市场延伸策略以及新客户订单的强劲推动下，继续保持快速增长。如果未来公司智能座舱产品线拓展或新订单获取不达预期，则公司智能座舱业务存在发展不及预期的风险。2）智能驾驶业务发展不及预期。当前，公司基于不同算力的多样化智驾域控解决方案持续为智能驾驶业务的增长提供着强力支撑，若公司智能驾驶域控制器后续市场拓展不达预期，则公司智能驾驶业务存在发展不及预期的风险。3）网联服务业务发展不及预期。公司网联服务业务专注于车载软件开发以及营运服务，持续赋能公司业务发展，若公司产品线拓展或服务升级迭代节奏不达预期，则公司网联服务业务存在发展不及预期的风险。

德赛西威(002920) 2024年业绩稳健增长，营收三年复合增长率达到42.38%彰显龙头实力2024年，公司实现营业收入276.18亿元，同比+26.06%，实现归母净利润20.05亿元，同比+29.62%；2024年四季度，公司实现营业收入86.43亿元，同比+16.21%，实现归母净利润5.98亿元，同比+1.99%。公司是智能汽车零部件龙头公司，2021-2024年营收复合增长率达到42.38%，彰显龙头实力。鉴于下游汽车市场竞争加剧，我们小幅下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润27.17（-2.89）/34.74（-2.60）/44.95亿元，对应EPS分别为4.90（-0.52）/6.26（-0.47）/8.10元/股，对应当前股价的PE分别为24.5/19.2/14.8倍，而公司在手订单充沛，卡位优势明显，仍维持“买入”评级。 汽车智能化布局深化，智能驾驶业务成长亮眼，充沛在手订单提供充足动力报告期内，公司智能座舱/智能驾驶业务分别实现营收182.30/73.14亿元，同比+15.37%/63.08%，随汽车智能化产品渗透率提升、单车价值量增长，公司核心板块业绩实现强劲增长，其中智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元，而智能驾驶约100亿元，提供充足增长动力。新会计准则下，公司约1.36亿元保证类质保费用由销售费用计入营业成本，相当于全年营收的0.49%，导致公司毛利率与费用等受到一定影响，公司毛利率/净利率分别为19.88%/7.31%，同比-0.57/+0.27pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/1.93%/8.17%/0.57%，同比变动-0.50pct/-0.35pct/-0.88pct/+0.35pct，其中除财务费用率因汇兑损失增加外，其余费用率稳步下降，整体期间费用率同比-1.38pct，凸显卓越管理。 海外市场扩展成效显著，智驾平权加速演进公司有望深度受益 报告期内，公司海外订单规模超过50亿元，同比增长超120%，在国际已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，成功斩获HONDA等多家知名企业的新项目订单、西班牙智能工厂项目启动建设，为海外市场拓展注入强劲动能。公司在国内不断突破高端品牌与合资品牌，中央计算平台加速落地，同时随国内智驾平权趋势演进，公司智能驾驶业务有望进一步打开成长空间。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

德赛西威(002920) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告，全年公司实现营业收入276.18亿元，同比+26.06%，实现归母净利润20.05亿元，同比+29.62%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%，EPS为3.63元，同比+29.18%。2024年Q4，公司实现营业收入86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%，实现归母净利润5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比-17.54%，环比-24.50%。 智驾业务高增推动业绩高景气延续，充裕在手订单支撑业务规模持续扩张：公司2024年营收保持较高增速，主要得益于智驾业务持续放量驱动，2024年公司智能驾驶业务实现收入73.14亿元，同比+63.06%，占收入比重同比提升6.01pct至26.48%，智能驾驶业务新项目订单年化销售额接近100亿，在手订单充裕，2024年公司成功斩获长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等车企新项目订单、与奇瑞汽车达成合作共同开发舱驾一体中央计算平台、与昊铂签订战略合作协议，将基于新一代高算力芯片共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求，另外公司拓展了联成像雷达、前向毫米波雷达、角雷达等智驾传感器产品，相关产品已获得广汽丰田、奇瑞汽车、TATA等海内外车企的新项目订单，充裕在手订单与新合作的持续推进有望支撑公司业务规模继续扩张。其他业务方面，2024年智能座舱业务实现收入182.30亿元，同比+15.36%，新项目订单年化销售额超过160亿元，持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、广汽埃安、TATA等多家车企的新项目订单，HUD产品进入日系、德系车企供应链；2024年网联服务及其他业务实现收入20.74亿元，同比+27.99%。 Q4毛利率有所波动，费用率管控良好，降本增效成果显现：2024年公司调整会计准则，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债中应当确定的金额从“销售费用”科目调整为“营业成本”科目，调整后公司2024年毛利率同比-0.10pct，较为稳定。Q4单季公司毛利率为18.40%，同比-3.14pct（调整前），环比-2.51pct（调整前），有所波动，主要受到智能座舱、网联服务业务毛利率降低影响，2024年H2公司智能座舱业务毛利率环比-0.88pct至18.72%，网联服务及其他业务毛利率环比-5.64pct至23.61%。费用率方面，2024年公司研发费用率同比-0.88pct至8.17%，伴随公司高性能新品逐渐量产，新品研发费用增长趋稳，2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.03pct/-0.35pct/+0.35pct，公司在费用率方面降本增效成果明显，在毛利率有所承压背景实现了净利率的提升。 国际化发展潜力十足，全球化开拓取得亮眼成绩，西班牙工厂2026年投产深化智能化出海：2024年公司通过全方位推进国际化布局在全球市场取得亮眼成绩，目前公司已获得TATAMOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等国际知名车企的新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。2024年公司境外收入仅为17.08亿元，同比+3.89%，公司2024年海外订单规模超过50亿元，同比增幅超过120%，国际化发展潜力十足。产能出海方面，公司西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。全球化客户拓展叠加产能出海持续 深化公司智能化出海进程，为公司业务带来新增长极。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入344.88亿元、418.50亿元、493.60亿元，实现归母净利润27.10亿元、35.24亿元、44.95亿元，摊薄EPS分别为4.88元、6.35元、8.10元，对应PE分别为25.39倍、19.53倍、15.31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

德赛西威(002920) 投资要点 公告要点：公司公布2024年年报。2024年实现营收276.18亿元，同比+26.06%，实现归母净利润20.05亿元，同比+29.62%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%，收入符合预期，归母净利润由于减值等非经营因素较多略低于预期。 三大主业全线增长，双智引擎动能强劲。2024年，公司三大主营业务板块均呈现正向增长。其中，智能座舱业务实现营收182.30亿元，同比增长15.36%；智能驾驶业务营收达73.14亿元，同比增长63.06%。从盈利能力看，智能座舱毛利率为19.11%，同比降低0.91%，推测主要为质保金调入营业成本及年降影响；智能驾驶毛利率19.91%，同比增长3.98%。智能化业务双引擎的协同效应逐步显现，为中长期业绩增长打开全新空间。 费控增效显韧性，扩产蓄势谋新篇。2024年公司销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.50pct/-0.35pct/-0.88pct/+0.35pct，财务费用率增幅明显主要是人民币贬值产生汇兑损失增加所致。2024年资产减值+信用减值5.2亿，其中Q4合计为3.3亿元，压低表观利润。公司经营活动产生的现金流量净额为14.94亿元，同比+30.89%，增长原因系销售快速增长，现金流量净额增加；投资活动产生的现金流量净额为-14.72亿元，同比-96.32%，大幅降低原因系报告期购建固定资产的现金支出增加。2024年末，公司在建工程余额大幅增至4.45亿元，较期初增长167.38%，占总资产比重由0.92%提升至2.07%。该变动反映公司持续加大产能建设及技术升级投入，与公司前瞻性布局智能驾驶、智能座舱等核心业务领域的战略方向相符。 国内国际订单双突破，量质齐升蓄增长动能。业务拓展方面，公司成功斩获长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等国内车企新项目订单，海外层面公司获得塔塔汽车、丰田、沃尔沃、奥迪、福特、Stellantis等国际知名车企的新订单，并且成功突破白点客户本田；2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长幅度超过120%。新项目订单年化销售额突破270亿元，为未来持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争加剧或对供应链盈利水平产生影响，我们维持公司2025~2026年营收预测为369/462亿元，预计2027年营收为565亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；下调2025~2026年归母净利润为27.6/36.7亿元（原为30.8/39.6亿元），预计2027年归母净利润为47.1亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

德赛西威(002920) 事件：公司发布2024年度报告，公司2024年度实现营收276.18亿元，同比+26.06%；归母净利20.05亿元，同比+29.62%；扣非后归母净利19.46亿元，同比+32.66%。 营收高速增长订单再创新高。1）收入端：2024Q4营收86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%。2024Q4，公司主要客户中，理想销量同比+20.40%，环比+3.84%，奇瑞销量同比+24.06%，环比+26.11%，吉利销量同比+35.01%，环比+25.34%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q4归母净利5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%；扣非后归母净利4.97亿元，同比-17.54%，环比-24.50%。2024Q4毛利率达18.40%，同比-1.76pct，环比-2.51pct，归母净利率达6.92%，同比-0.96pct，环比-0.88pct。归母净利实现稳步增长；3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别0.31%/1.94%/6.99%/0.81%，同比分别-0.88/-0.41/-1.11/+0.51pct，环比分别-0.84/-0.08/-1.32/+0.83pct，规模效应带动公司费用率整体下降，降本增效成果逐步显现。 三大业务裂变升级深化汽车智能化布局。公司核心业务板块增长强劲，不断推动产品技术革新：1）智能座舱：2024年公司智能座舱业务实现营收182.30亿元，同比+15.36%，新订单年化销售额超过160亿元。公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想等客户中成功配套；2）智能驾驶业务：2024 年公司智能驾驶业务实现营收73.14亿元，同比+63.06%，新订单年化销售额接近100亿元。目前公司高算力平台已成功实现规模化量产，为理想、小鹏、极氪、长城、广汽埃安、路特斯等提供配套支持；3）网联服务业务：2024年公司网联服务业务实现营收20.74亿元，同比+27.99%。公司推出大模型语音解决方案，可满足定制化需求；“蓝鲸”生态系统完成重大突破，实现端云两侧大模型部署。 国际化进程不断加速布局产能扩容全球生态圈。2024年公司海外订单超过50亿元，同比增幅超过120%。2024年，公司成功开拓海外新客户HONDA；积极推进产能布局，目前德国子公司已完成扩建投产，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设。其中，西班牙工厂预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等产品。 投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2025-2027年营收334..31/400.81/478.46亿元，归母净利润为26.16/31.35/37.44亿元，EPS为4.71/5.65/6.75元，对应2025年3月14日124.00元/股收盘价，PE分别为26/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品开发进展不及预期；资产减值风险。