德赛西威(002920) 德赛西威：长期聚焦于汽车智能化的核心产业 1、汽车智能化的核心产业连续多年保持行业领先 德赛西威是国际领先的移动出行科技公司之一，长期聚焦于汽车智能化的核心产业——智能座舱、智能驾驶、网联服务三大领域，连续多年保持行业领先。追溯其发展，公司已深耕汽车电子业务近四十年。2017年12月，公司完成首次公开发行并在深圳证券交易所上市；2025年又通过向特定对象发行股票（定向增发）完成新一轮资本补充。 公司上市以来的技术与资本演进，可概括为"技术积淀—上市扩张—标准引领—资本升级"四个阶段。 2、公司形成市场化、机构化特征明显的股东结构 截至2025年末，德赛西威普通股股东总数为89,037户，股权结构呈现"无控股股东、无实际控制人"的分散化特征。第一大股东广东德赛集团有限公司持股26.32%，第二大股东惠州市创新投资有限公司（国有法人）持股20.16%，二者均具备国资或地方国资背景；威立德、威立杰、恒惠威、威立昌、威立盛等分别为员工持股平台。股权分散叠加主要股东承诺不谋求董事会控制权，使公司形成市场化、机构化特征明显的股东结构。

德赛西威(002920) 公司近日发布2026年半年报。2026H1公司实现营收149.01亿元，同增1.75%；归母净利12.45亿元，同增1.81%；扣非归母净利12.25亿元，同增6.32%。公司产品结构与客户定点持续升级，中长期成长曲线清晰，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 费用管控见效，2026Q2业绩环比提升。分季度来看，2026Q2公司营收84.06亿元，同增7.05%，环比增长29.42%；归母净利7.83亿元，同增22.31%，环比增长69.70%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为19.08%，同减1.25pct；其中2026Q2毛利率为19.45%，同减0.71pct。2026H1公司归母净利率为8.35%，同比基本持平；2026Q2归母净利率为9.32%，同增1.17pct。二季度净利率抬升幅度较明显，主要系期间费用管控见效。2026H1公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.33/+0.24/-1.15pct，上半年公司股权激励费用同比增加导致管理费用率同比略增。现金流方面，2026H1公司经营净现金流为10.63亿元，同减35.10%，主要系上半年原材料备货支出增加。截至2026年6月末，公司存货69.94亿元，较年初增加46.04%；合同负债19.20亿元，较年初增加90.97%，显示公司备库与在手项目推进并行。 产品结构与客户定点持续升级。分业务来看，2026H1公司智能座舱业务实现营收97.56亿元，同增3.14%，收入占比65.48%，毛利率为18.45%，同减1.30pct。公司第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产，第四代智能座舱域控持续为理想、奇瑞、吉利、广汽集团等客户提供配套支持，并持续获得新项目订单。公司显示业务获得国内外主流车企定点，HUD业务取得阶段性重要突破，在上汽大众、一汽-大众、东风日产等实现规模化量产交付，并持续获得新业务定点。公司智能功放新业务获得上汽大众、上汽通用、CAT、北汽的项目定点，车身区控业务预计今年下半年实现规模化交付。2026H1公司智能驾驶业务实现营收39.18亿元，同减5.53%，收入占比26.29%，毛利率为14.49%，同减5.25pct。公司为理想、长城、小鹏、吉利、小米等多家车企配套的智能驾驶域控产品均已实现大规模量产交付。公司新一代智驾解决方案采用硬件级协同架构，已获多家客户定点；跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目的规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。 出海提速+机器人/无人车落地，中长期成长曲线清晰。2026H1公司海外销售实现收入16.17亿元，同增55.71%，收入占比10.85%，毛利率为31.34%，显著高于境内17.58%的毛利率水平。公司已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单，西班牙智能工厂三条产线已完成搭建，并于今年7月正式启动试产及样件交付并完成IATF16949初审，实质性推进本地化量产；今年6月，成都工业园正式开园，并完成显示屏、域控等线体的量产导入，实现多品类车载产品同步规模化供货。公司也在积极推进境外发行股份（H股），打造国际化资本运作平台。公司向具身智能新兴赛道快速拓展，机器人域控产品已实现量产，川行致远低速无人车已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，目前已在广东多地投放车辆开启运营，与多家客户达成合作意向并陆续推进交付。 估值 2026H1公司业绩总体稳步增长，智能座舱、智能驾驶业务稳健推进，我们维持原有盈利预测。预计2026-2028年公司实现营收388.8/454.1/510.9亿元，归母净利29.6/35.7/40.2亿元，EPS4.96/5.97/6.73元，PE17.8/14.8/13.1倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车、机器人和海外业务，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。

德赛西威(002920) 核心观点 2026Q2德赛西威归母净利润7.83亿元，同比增长22%。公司2026H1实现营收149.01亿元，同比+1.75%，归母净利润12.45亿元，同比+1.81%。分季度看，公司2026Q2实现营收84.06亿元，同比增加7.05%，环比增加29.42%，归母净利润7.83亿元，同比增加22.31%，环比增加69.70%。2026H1，公司新项目订单年化销售额超220亿元，同比增长超过20%。 2026Q2毛利率环比上升0.8pct，四费率同比下降2.0pct。2026Q2公司毛利率19.5%，同比-0.7pct，环比+0.8pct，净利率9.0%，同比+0.7pct，环比+1.8pct。2026Q2公司四费率为9.26%，同比-2pct，环比-3.27pct。 存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2026Q2重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽车在2026Q2的销量同比分别-11.5%、+1.1%、+0.1%、+27.0%、+17.9%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2026Q2重要的业绩增长，增量车型或来自于小鹏、奇瑞、长城、广汽等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座，创新业务拓宽发展空间。智能座舱方面，2026年上半年营业收入97.56亿元，同比增长3%，公司第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽集团、广汽丰田等客户提供配套，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等新项目订单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。智能驾驶方面，2026年上半年营收39.18亿元，公司为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利、广汽丰田、小米汽车、东风日产、长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等配套驾驶域控产品。公司正在开发新一代智驾解决方案，目前已获得多家客户定点。2026H1，公司跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成国内车企规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。创新业务方面，公司机器人域控产品已实现量产，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。川行致远低速无人车产品目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加原材料价格波动对盈利能力的影响，我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收376.8/440.9/513.4亿（原预计2026年451.1亿元），利润28.5/33.5/39.1亿（原预计2026年34.6亿元），维持优于大市评级。

德赛西威(002920) 公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收325.6亿元，同增17.9%；归母净利24.5亿元，同增22.4%；扣非归母净利24.1亿元，同增24.1%。公司核心板块业绩增长强劲，同时发力无人车+机器人领域，有望贡献新业绩增量。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳步提升，经营现金流显著增长。2025Q4公司实现营收102.2亿元，同增18.3%；归母净利6.7亿元，同增11.3%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为19.07%，同减0.81pct；归母净利率为7.54%，同增0.28pct。现金流方面，2025年公司实现经营净现金流28.8亿元，同比大幅增长93.1%。期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为0.82%/2.06%/8.12%，同比分别变动-0.04/0.13/-0.05pct。公司业绩总体稳步增长，经营净现金流受销售增长、客户回款增加而实现大幅增长。 高阶智驾加速渗透、单车价值量提升，核心板块业绩表现强劲。分产品来看，公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他在2025年分别实现营收205.9/97.0/22.7亿元，同增12.9%/32.6%/9.5%。其中，智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为18.83%/16.36%，同比分别减少0.28/3.55pct。受益于汽车智能化产品渗透率持续提升、单车智能化价值量显著增长，公司核心板块业绩表现强劲。其中，智能座舱业绩增长的主要驱动因素包括：1）推出以第五代智能座舱平台为核心的端云一体AI座舱解决方案，面向未来整车架构的中央计算方案拿下国内多家头部客户订单；2）成功量产行业内最大的中控副驾一体屏，配套奇瑞、吉利等客户；3）突破上汽大众、广汽本田、东风日产等合资客户，海外业务不断拓展。城市NOA等高级智驾功能加速商业化落地，推动公司智能驾驶业务保持较快增长。公司已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智驾系统完整交付能力，且智驾全系列平台实现规模化量产落地，大算力旗舰平台、高性价比主流平台、国产化芯片平台均批量交付上车；跨域融合one-box方案同步实现量产，单芯片舱驾一体平台也即将启动规模化量产。公司为小米、理想、长城、小鹏、吉利等多家知名车企提供配套智驾域控产品，并均已实现大规模量产交付；公司首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶方案及舱驾融合全栈解决方案，进一步完善全栈服务体系。 发力无人车+机器人领域，产品即将量产交付。公司发布机器人智能基座AI Cube，以车规级技术迁移打造高性能AI计算终端，为机器人提供核心算力与算法支撑。公司已与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，计划于2026年实现相关产品量产交付。无人车领域，公司推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，S6系列无人车产品搭载全栈自研L4级自动驾驶系统，适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。 估值 2025年公司核心板块增长强劲，但考虑到公司智能驾驶业务毛利率有所下滑，且2026-2027年智驾业务增速在基数较高的影响下可能下降，因此我们小幅下调公司2026-2027年盈利预测。预计2026-2028年公司实现营收388.8/454.1/510.9亿元，归母净利29.6/35.7/40.2亿元，EPS4.96/5.97/6.73元，PE21.0/17.4/15.4倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车和机器人领域，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。

高大鹏,男,汉族,本科。2012年至2015年6月,历任德赛西威音响导航第二事业单元总经理、质量管理中心总经理、德赛西威副总经理。2015年6月至2024年6月,任德赛西威总经理;2017年3月至2024年6月,任德赛西威董事、总经理;2019年10月至2023年12月,兼任智能座舱事业部总经理;2022年7月至2024年6月,任德赛西威副董事长。2024年6月至今,任德赛西威董事长。

徐建,男,汉族,硕士。2011年4月至2015年8月,历任德赛西威创新产品高级经理、音响导航第二事业单元产品策划部部门经理;2015年8月至2019年9月,任德赛西威人力资源总监、音响导航第二事业单元总经理;2019年10月至2023年12月,任德赛西威仪表与信息娱乐系统第二事业单元总经理;2022年5月至2023年12月兼任德赛西威车身信息与控制事业单元总经理;2023年12月至2024年6月,任德赛西威副总经理。2024年6月至2025年12月,任德赛西威董事、总经理。2024年6月至今,任公司总经理。

杨勇,男,汉族,本科。2010年4月至2016年3月任德赛西威车身信息与控制事业单元总经理;2016年4月至2022年4月任德赛西威大客户管理中心总经理兼市场与公共关系负责人;2022年5月至今,任德赛西威市场营销中心总经理;2024年1月至今兼任德赛西威国际业务中心总经理;2023年12月至今,任德赛西威副总经理。

李兵兵,男,汉族,硕士,高级会计师。2003年3月至2015年12月,任惠州德赛集团副总裁。2015年12月至今,任德赛集团董事、副总裁。2010年1月至今,任德赛西威董事。

姜捷,男,汉族,硕士,电子工程师。2001年12月至2015年12月,任惠州市德赛集团有限公司(以下简称“惠州德赛集团”)董事长、总裁;2015年12月至今,任德赛集团董事长、总裁。2002年4月至今,任德赛西威董事。

罗翔,男,汉族,本科。曾任职于深圳市巨邦企业总公司、惠州市公安局、惠州市委办公室;2017年10月至2018年1月,任惠州市投资管理集团有限公司副总经理;2018年1月至2021年5月,任惠州市投资管理集团有限公司董事、副总经理;2021年5月至今,任惠州市国有资本投资集团有限公司(以下简称“惠国投”)副总经理(期间:2020年8月至2022年10月,兼任惠州市惠投数据科技有限公司法定代表人、执行董事、总经理;2022年4月至2023年7月,兼任惠州市投资控股有限公司董事长)。2024年6月至今,任德赛西威董事。

尹毅强先生:汉族,研究生学历。2002年8月至2009年4月,任职于惠州市惠东县工商行政管理局;2009年4月至2013年1月,任职于惠州大亚湾开发区两委办;2013年1月至2020年7月,任职于惠州大亚湾开发区科技创业服务中心;2020年7月至2025年12月,任职惠州大亚湾科创集团有限公司董事长、党支部书记;2025年12月至2026年2月,任职惠州市国有资本投资集团有限公司党委委员候选人、副总经理;2026年2月至今任职惠州市国有资本投资集团有限公司党委委员、副总经理,惠州市创新投资有限公司董事长、党支部书记。

凌剑辉先生:1977年6月出生,汉族,中国国籍,硕士。2010年4月至2012年10月,任德赛西威二厂厂长;2012年11月至2013年8月,任德赛西威一厂厂长;2013年9月至今,任德赛西威制造中心总经理;2015年6月至2024年6月,任德赛西威职工代表监事。2024年6月至2025年12月,任德赛西威副总经理。2025年12月至今,任德赛西威职工代表董事。

章俊先生:1981年9月出生,汉族,中国国籍,硕士。2008年3月至2018年6月,历任资金税务经理、事业单元财务管理经理、战略规划及投资发展经理、证券事务部部门经理、证券事务代表;2018年6月至今,任德赛西威董事会秘书、董事长助理。

熊明良,男,汉族,博士,经济学博士后,会计学教授,高级会计师。1997年7月至2018年7月,历任中铁十八局集团会计核算员,副科长,科长,副处长,处长等职务。2018年7月入职惠州学院,2020年5月至2024年1月,任惠州学院审计学系主任,审计学专业负责人,会计学副教授;2024年1月起至今,任惠州学院经济管理学院副院长,兼任华东交通大学硕士生导师,广东省财政厅评审专家库专家,惠州市国资委决策咨询专家库专家。2021年6月至今,任德赛西威独立董事。