业绩反转—品新产品+新客户,高速成长期已经开始。我们认为,公司的业绩反转拐点已经到来,2020年起业绩将进入持续增长阶段: 1)新客户突破带来业绩增量。2019年,公司成功突破一汽丰田、长安福特、雷克萨斯等品牌,合资客户结构进一步丰富。我们看好公司成为合资品牌供应链切换的机遇下最大的行业受益者。 2)新产品量价级齐升:传统产品升级+智能驾驶产品量产,落地速度领先行业。一方面,智能座舱趋势下,传统仪表向液晶仪表升级,同时双/多联屏趋势带动产品客单价显著提升;另一方面,公司毫米波雷达、自动泊车、360环视、L3级域控制器等智能驾驶相关产品已经开始量产落地。 经营拐点已经出现!2019Q4-2020Q1业绩持续超预期,存货大幅增。长印证订单需求旺盛。公司业绩自2019Q4起已经有明显拐点: 2019Q4、2020Q1,公司营业收入分别为17.9亿、11.5亿,同比增长33.0%及14.2%;归母净利润分别为1.49亿、0.55亿,同比增长91%及25%。我们认为,公司已经进入业绩落地阶段,未来成长具备高确定性。 德系基因以及与外资品牌合作的制造经验优势带来高良率、高水平的生产设计能力,智能汽车时代具备业绩高成长性的稀缺性标的。 我们认为,公司在智能汽车时代具备业绩、估值双提升的动力: 1)德系基因带来更强的控本能力;2)大众、马自达等外资品牌多年合作带来更丰富和更严格的设计生产经验;3)新产品布局最完善,落地速度最快;4)有望抓紧供应链替换趋势快速扩张客户结构。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司主营业务分别为60.92/78.72/92.15亿元,归母净利润分别为3.98/6.28/7.89亿元。随着新产品及新客户的不断落地,公司业绩即将进入二次增长期。首次覆盖,给予“买入”评级,目标价64.98元。 风险提示:汽车销量收疫情影响不及预期;客户订单落地不及预期; 行业竞争加剧。

    推荐逻辑:公司为国内汽车电子行业内的龙头企业,2019年在手订单超70亿元,并且未来两年进入订单释放期,业绩有望迎来拐点,进入高速增长期。我们预计公司2020-2022年业绩复合增速为31%。 国内领先,定位全球化。德赛西威为国内座舱电子的龙头企业,从业务构成来看,德赛西威与伟世通的业务构成较为相似,伟世通的定位为专注于致力于驾驶舱电子产品的一级供应商,在全球18个国家均有布局,2018年伟世通全球营收达到30亿美元的营收,而同期德赛西威营收仅为7.9亿美元,对标国际座舱电子龙头企业仍旧具有较大的成长空间。 智能座舱大势所趋,公司引领行业发展。未来智能座舱的发展以需求端和供给端双重驱动,具有深度演绎的潜力。一方面从机械仪表、车载收音机到中控屏、液晶仪表将带来单车价值量的提升,同时车载娱乐信息系统的大屏化发展趋势同样将带来单车价值量提升。此外,座舱域控制成为现阶段智能座舱发展的关键,国内外主流的座舱企业纷纷积极布局。德赛西威为国内智能座舱领域的龙头企业,客户资源优质,2018年公司先后获得了车和家、长安汽车和电咖汽车的智能驾驶舱新订单并量产,2019年开始配套的CS75pus车型持续大卖。同时公司基于高通骁龙820A的四屏互动产品于理想one车型上配套量产,为公司在智能座舱领域的突破。 自动驾驶爆发元年,公司储备丰富。2020年为自动驾驶L2-L3转换的元年,自主品牌相关产品有望与这两年相继量产。同时,自动驾驶的升级将带来产业链的重塑,传感器、电子电气架构、计算平台等领域有望带来新的机遇。德赛西威倾向于以软硬一体化解决方案的形式向外供应,360环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控、T-BOX等产品均自主研发并实现量产。V2X产品(车路协同)获得国际品牌车厂的项目定点,计划于2020年量产。毫米波雷达均具备量产能力,其L3级自动驾驶域控制器将于今年年中在小鹏P7上量产。公司在自动驾驶领域的布局逐步加速。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.68元、1.01元、1.19元,首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、公司订单释放不及预期、新项目进展不及预期等风险。

    公司动态事项 公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年实现营收53.37亿元,同比下降1.32%,归母净利润2.92亿元,同比下降29.79%;2020年一季度实现营收11.45亿元,同比增长14.17%,归母净利润0.55亿元,同比增长27.29%。 事项点评 新项目量产改善业绩,2019Q4增速转正,2020Q1逆势增长2019年下半年公司新项目和新产品的量产使公司业绩持续改善,2019Q4实现营收17.91亿元,同比增长32.96%,较2019Q3增速提升,实现归母净利润1.49亿元,同比增长91.70%,近两年来业绩增速首次转正。分产品来看,公司车载信息娱乐系统、车身信息与控制系统全年实现营收40.32亿元、3.67亿元,同比下降10.53%、6.11%,驾驶信息显示系统业务实现营收4.70亿元,同比增长73.99%。2020Q1公司在行业同比下滑的背景下仍实现逆势增长。 全年毛利率水平小幅下降,研发投入增加推升费用率公司2019年全年毛利率为22.75%,同比下降1.24pct,其中车载信息娱乐系统业务毛利率同比下降2.23%。2019Q4、2020Q1毛利率分别为22.60%、20.36%,同比上升1.07pct、下降0.20pct。公司增加研发投入,2019年全年期间费用率为18.44%,同比上升3.23pct,其中研发费用率达到11.94%,同比上升2.25pct。2019Q4、2020Q1期间费用率分别为20.05%、15.31%,同比上升1.81pct、0.26pct。 业务拓展顺利,智能座舱产品订单丰富,智能驾驶产品逐步量产公司客户拓展取得突破,2019年新增一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户,包括欧美系、日系、自主品牌三大客户群体在内的客户结构进一步完善,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等车企订单,多屏智能座舱、显示模组及系统、液晶仪表、信息娱乐系统等智能座舱产品均获得多项新项目订单,全自动泊车系统、V2X产品、77G毫米波雷达等智能驾驶产品获得定点。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.66元、0.81元、0.99元,PE为72倍、58倍、48倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险等。

    公司2019年实现营收53.37亿元,同比下降1.32%,归母净利润2.92亿元,同比下降29.79%,扣非归母净利润2.12亿元,同比下降40.68%。 中国乘车市场环境严峻,业务开拓转亏为盈。根据中国汽车工业协会发布数据,2019年中国乘用车产量与销量分别比上年同期下降9.2%与9.6%,产业整体面临更快、更激烈的整合与竞争。财报显示,公司2019年毛利率为22.75%,同比下降1.24pct,净利率为5.48%,同比下降2.21pct。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元,同比下降45.76%,Q2现金流出现负值,主要因为销售收款金额下降;经营性现金流净额/营业收入为7.48%,同比下降6.12%。为稳定公司在逆境中发展,公司秉持优化客户结构发展战略开拓业务,2019年成功突破一汽丰田、长安福特、DAF等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多新项目订单,在Q4实现营收17.91亿元,同比增长32.96%,归母净利润1.49亿元,同比增长91.70%。可见,在市场环境较严峻情况下,公司坚持稳步落地发展战略拓展业务,实现了一定意义上稳定发展。 技术研发投入加大,实现跨国多领域技术合作。2019年公司研发投入6.56亿,投资金额同比增长20.71%,主要用于基础性大项目研发与针对型产品型研究;研发费用率为11.94%,同比增加2.25pct,研发人员占比达41.46%,持续加大技术研发投入。公司与多个公司签署战略合作协议,在智联网汽车、自动驾驶地图、智能网联等多领域进行合作。2020年1月,公司通过汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级国际认证,实现与国际研发技术的接轨。 推进智能座舱、智能驾驶和网联服务三大产品群搭建,精益制造保持核心竞争力。2019年,公司发布智能座舱3.0版本,推出自动驾驶L3环境下“泛社交”交互中心理念;智能驾驶ADAS产品销售额同比增幅超过100%;车联网市场蓬勃发展,荣获“车联网十年电子驰名商标”。凭借公司具备国际竞争力的车载显示屏、液晶仪、信息娱乐系统研发技术,公司增获包括广汽集团、长城集团等十余家公司的新项目订单。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.39、4.07和5.10亿元,对应EPS分别为0.62、0.74和0.93元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为72、60和48倍。看好公司智能座舱、智能驾驶和网联服务布局,给予“推荐”评级。 风险提示:车联网产业政策落地不及预期,智能驾驶关键技术突破存在不确定性,竞争格局存在不确定性。

    20Q1业绩超预期,营收净利实现双位数增长 在20Q1国内汽车市场产销量同比分别下降45.2%和42.4%的背景下,公司一季度实现了十分亮眼的业绩,营收同比增长14.17%至11.45亿元,毛利实现2.33亿元,毛利率基本持平为20.36%,净利润同比增长27.29%至0.55亿元,净利率同比增长0.49个百分点至4.82%。一季度超预期增长,主要是吉利、一汽大众、长安汽车等贡献较大增量,此外新客户车和家、广汽丰田开始配套,基数小增速快。 继续加大研发投入,加快订单获取和产品量产 一季度公司三费费用率增长21.5个百分点至7.67%,其中销售/管理/财务费用率分别为3.59%/3.56%/0.52%,财务费用率的变动主要源于应收票据利息贴现增加及汇兑损失。研发费用率持续上升至12.38%,同比增长3.77个百分点,新增研发费用将更多用于智能辅助驾驶中。在公司逐步实现从硬件到软件结合的转变的过程中,公司软件工程师占研发团队比例由18年67%上升至19年70%,预计20年这一比例将继续上升。公司18年至19年拿到多个客户的订单,包括一汽大众和上汽大众mqb平台车载显示屏订单,上汽通用T-box订单,吉利仪表、中控、adas订单,奇瑞adas订单,长安仪表订单,广汽丰田信息娱乐系统订单。这些订单一部分从19年下半年开始交付,主要集中在20-21年交付,对应年化销售额在70亿左右。随着在手订单陆续落地,营收对研发支出的覆盖能力将加强。 IPU03助力小鹏P7量产L3级智能驾驶,自动驾驶域控制器正式量产 4月27日,小鹏汽车打造的超长续航智能轿跑P7正式发布上市,这意味着国产汽车在自动驾驶领域迈出新台阶,也意味德赛西威全球首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器产品IPU03正式量产。作为整车实现L3级自动驾驶域控制器,IPU03通过多传感器采集数据,实时处理整车自身驾驶状态以及周边环境数据信息,实现360度全方位感知和融合并作出安全决策及控制。该控制器在高速场景可实现上下匝道、自主变道、自动跟车,在低速场景下实现自动泊车APA以及代客泊车AVP等功能。除了L3级别自动驾驶,公司在新加坡成立了研发团队,专门开发L4和L5级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术。 盈利预测及估值:由于公司一季度业绩超预期,我们上调公司20/21/22年的净利润至3.90、5.44、7.01亿元,20/21/22年EPS分别为0.71、0.99、1.28元。上调目标价至50元,对应21年50倍PE。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场需求低于预期。新产品研发速度慢于预期风险,新业务竞争激烈盈利能力不达预期。毛利率低于预期。