结论与建议：公司7 月9 日发布公告，1）公司将以1.1 亿元的价格收购大华化工5%的股权；2）公司拟收购金昆仑锂业有限公司28.125%的股权，并且双方将设立合资公司建设碳酸锂和氢氧化锂项目。 公司的动力电池和消费电池产品均具有较强的成长性。由于汽车行业电动化转型加速，动力电池处于供不应求的状态，随着产能扩张，营收增速有望持续保持高速增长。消费电池方面，公司圆柱电池下游需求旺盛，盈利水平有望继续提升。此外，公司开始布局储能电池业务，积极扩充产能。公司各项业务稳步发展，成长空间大。由于思摩尔国际业绩超预期，我们上调公司2021 年和2022 年的净利润分别爲35.7 亿和51.3 亿元，YOY 分别为+116%和+43.8%， EPS 为1.9 元和2.7 元。当前股价对应2021 和2022 年P/E 分别为52.5 倍和36.9 倍,建议“买进”。 公司积极布局产业链上游，提升抗风险能力：公司7 月9 日公告了两项投资活动，积极布局上游锂资源。1）公司拟受让大柴旦大华化工有限公司5%的股权，将向出让方庚辛联创以分期付款的方式支付1.1 亿元股权转让款。此外，公司控股股东亿纬控股也将收购大华化工29%股权。大华化工享有大柴旦盐湖采矿权，大柴旦盐湖资源丰富，采矿权面积为89.7505 平方公里，开采矿种有硼矿、钾矿、湖盐、锂、溴。大华化工2020 年度营收1.22 亿元，净利润-11 万元。公司入股后料将加快大柴旦盐湖硼钾矿资源的开发，提升大华化工的资源储量及产能规模。 2）公司拟收购金昆仑锂业有限公司28.125%的股权（金昆仑的大股东为大华化工，持股36.66%），标的公司主营业务是金属锂，目前年产能1000吨。同时，公司与金昆仑拟在青海省成立合资公司，其中公司持有80%的股权。该合资公司将分期投资建设年产3 万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，投资额不超过18 亿元，其中一期项目规划产能1 万吨。 投资上游原材料公司、合资建厂是公司完善产业链布局的重要举措，能够降低未来原材料价格波动对公司生产造成的不利影响，提升公司抗风险能力，支持公司实现快速扩张。 参股公司思摩尔国际2021H1 业绩超预期：参股公司思摩尔国际于7 月7日发布半年度预增公告，2021 年上半年预计实现净利润28.3 亿元-31.2亿元，较2020 年同期增长约116.1%-138.8%，业绩超市场预期。由于公司持有思摩尔国际约32.4%的股权，我们预计思摩尔国际在2021H1 将为公司贡献投资收益9 亿元-10 亿元。在电子烟监管趋严的背景下，行业集中度将持续提升，思摩尔国际作为行业龙头有望收益，由此公司投资收益预计稳步增长。 盈利预期：由于思摩尔国际业绩超预期，我们上调公司2021 年和2022年的净利润分别爲35.7 亿和51.3 亿元，YOY 分别为+116%和+43.8%， EPS为1.9 元和2.7 元。当前股价对应2021 和2022 年P/E 分别为62 倍和43倍,建议“买进”。

事件：1）公司拟以1.1亿元收购大华化工5%股权，且公司母公司亿纬控股已取得该采矿权抵押权，并拟收购大华化工29%股权。截至20年底，氯化锂储量为29万吨。2）公司拟收购金昆仑锂业28%股权，并在青海设立合资公司投资不超过18亿元建设3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，一期建设年产1万吨，项目建设期不超过36个月。 布局锂资源开发+锂盐加工环节，锁定战略资源，增强供应链安全。本次公司拟收购大华化工5%股权，收购完成后将与母公司亿纬控股合计持有大华化工34%股权。此外，公司拟收购大华化工子公司金昆仑锂业28%股权。 碳酸锂供不应求，价格上涨在即，公司向上延伸平滑成本压力。21年我们预计碳酸锂/氢氧化锂有效供给52万吨，下半年及明年供需结构明显紧张。而公司此次布局将部分满足自用且可出售。我们预计公司21-22年出货可达到13/25gwh，25年将超过100gwh。 亿纬上游供应链整合加速，助力动力电池新星崛起。公司战略思路明确，对产业链上游布局明显加速，供应链管理进一步完善。21-22年公司深度绑定上游原材料，技术+客户+供应链管理均处于国内第一梯队。公司现具备17gwh动力电池产能，未来产能规划超过150gwh。 锁定多家国际客户定点，动力电池全面扩产，有望连续翻倍增长。公司稳定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马两个定点、欧洲戴姆勒定点。20年底公司具备17gwh产能，目前产能规划超过150gwh，我们预计全年动力电池出货量超过13gwh，同比增160%+，收入超百亿元水平。 消费电池我们预计翻倍，锂原电池稳定增长。圆柱电池后续产能逐步扩至10亿颗，我们预计今年翻番，未来公司有望成为全球第一圆柱电池厂商。锂原电池业务我们预计维持20%左右增长。 子公司思摩尔业绩超预期，我们预计全年贡献亿纬锂能22亿元利润。子公司思摩尔发布业绩预告，21H1净利润27.04-29.88亿元，同比增加3425%-3796%。全年我们上修思摩尔利润预期至70亿元利润，为亿纬贡献22亿元左右投资收益，同比翻番以上。 投资建议：公司已完成技术提升、客户开拓、大规模量产的管理能力。我们略微上修公司21-23年净利润，从36.6/53.5/71.1亿元上修至36.8/55/77亿元，增长123%/50%/40%，对应PE为60x/40x/29x，给予22年55XPE，目标价161元，给予“买入”评级。 风险提示：销量及盈利不及预期，原材料成本上涨，竞争加剧等。

事件： 1）拟在荆门投资建设 104.5GWh 动力储能电池产业园。 2）拟与 林洋能源设立合资公司，建设 10GWh 储能项目。 3）拟使用募集资金不 超过 6.1亿元向荆门创能增资，投入圆柱电池项目。 4）发布第八期员工 持股计划，资金规模上限 4200万元。 动力储能产能规划庞大，扩建加速。 公司 20年底具备 17GWh 动力储能 电池产能（铁锂 6gwh，软包 9gwh，方形 2gwh）， 25GWh 产能规划在建 （铁锂 14gwh，软包 1gwh，方形 10gwh）。目前荆门地区已建成 11GWh， 11GWh 在建，此次公告，计划未来分批建设 82.5GWh，叠加惠州基地 软包 10gwh+铁锂规划 20gwh，及与林洋合资 10gwh，公司产能规划超 过 150gwh，加码动力储能市场。圆柱电池公司目前 5-6亿颗，此次增资 6亿扩产圆柱项目，后续产能逐步扩至 10亿颗， 我们预计今年销量翻 番。 加大储能业务布局，瞄准千亿市场。 公司与林洋建设 10GWh 储能专线， 基于此前林洋亿纬储能的“BMS+PCS+EMS”的 3S 系统设计，携手布 局电力储能。同时公司与沃太能源深度合作，已布局国内及海外家用储 能市场。我们预计储能 25年需求超 200gwh，未来 5年高速增长，公司 20gwh 铁锂专线产能配套建设，出货量高增可期。 推第八期员工持股，持续激发员工积极性。 推第八期员工持股，持续激 发员工积极性。本次持股计划资金上限 4200万元，参与人数 279人。 此前公司公告 2亿元回购计划，公司拟以均价 72.97元受让已回购的 55.80万股（对应 0.41亿元）， 剩余拟通过二级市场购买、大宗交易等方 式获得。以 99.01元/股核算，公司 21-22年应分别分摊 0.08/0.06亿元费 用。 动力电池保守转进攻，加快扩产，全面进入第一阵营。 公司动力电池战 略由保守转为进攻，经过前几年的练内功，产品和技术获得客户全面认 可，已稳定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马、戴姆勒海外定点， 全面深度接触一线车企，今年开始全面加快扩产，今年出货量超过 13gwh，同比增 160%+，收入超百亿。 22年铁锂增量显著， 23年为方形 三元电池，未来出货量有望持续翻番，全面进入第一阵营。 盈利预测与投资评级： 公司产能扩张超预期，我们预计 21-23年净利润 36.6/53.5/71.1亿元（此前 33.6/47.6/63.1亿元），增长 121%/46%/33%， 给予 22年 50XPE，目标价 141.5元， 维持“买入” 评级。

事件： 公司发布 2020年和 2021年 Q1财报， 2020年公司实现收入 81.6亿 元， YOY+27.3%；实现归母净利润 16.5亿元， YOY+8.54%。 21Q1公司实 现营业收入 29.6亿元， YOY+126%；实现归母净利润 6.5亿元， YOY+156%。 业绩符合市场预期。 20年归母净利受思摩尔非经影响，各主要业务发展均良好。 2020年公司锂 离子电池收入达 66.7亿元， YOY+47.6%，锂原电池受疫情以及 ETC 需求 的电池增速趋稳影响，实现营收 14.9亿元， YOY-21.2%。此外，锂离子电 池毛利率为 26.1%，同比上升 2.37pct，锂原电池毛利率为 41.9%，受 ETC 电池出货占比略降的影响，同比小幅下降 2.1pct。公司整体实现营收 81.6亿元， YOY+27.3%，若不计算参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目 计提的影响归属于母公司股东的净利润为 21.9亿元， YOY+43.9%，符合预 期。 动力电池端增长亮眼，铁锂和软包放量加速。 2020年全年实现动力电池收 入 40.6亿元， YOY+93%，主要系软包三元电池海外销售快速增长； 21Q1动力电池销售同比增长 302.21%，除软包三元电池订单充足，交付稳定外， 新建成的方形磷酸铁锂电池开始进入产能释放期。根据电池联盟数据，公司 国内 Q1装机量 0.39Gwh， 市占率为 1.7%，其中， 3月装机量为 0.23GWh， 市占率 2.5%，环比提升 1.1pct，市占率稳定向上。随着公司逐步进入小鹏、 宝马、起亚和戴姆勒等车企的供应链，我们看好公司在二线动力电池厂商中 脱颖而出。 产业链纵深布局有序，管理持续深化。 公司在锂原电池、圆柱电池、方形铁 锂电池等均有布局外，在 20年 12月通过债转股的方式牵手 SKI 深化三元 软包业务； 21年 1月通过定增的方式认购华友钴业； 21年 2月受到路虎捷 豹的 48V 电池系统定点信，发力 xHEV 项目； 21年 3月德方纳米成立合资 公司，合资公司专注于磷酸铁锂生产，年产能 10万吨。此外， 21Q1通过股 权回购和员工持股计划提振公司信心，强化管理能力。 盈利预测： 我们看好公司在动力电池端的发力，预计公司 2021~2023年实 现归母净利润 31.38/44.49/62.24亿元，对应估值 53.4/37.6/26.9倍， 维持 “增持”评级。

事件点评： 近日公司公布 2020年报及 2021年一季报。 2020年公司实 现营业收入 81.6亿元（同比+27.3%），归属净利润 16.5亿元（同比 +8.5%），扣非归属净利润 15.3亿元（同比+2.3%）；其中 Q4实现营业 收入 28.2亿元（同比+53.8%），归属净利润 7.1亿元（同比+94.3%）， 扣非归属净利润 6.8亿元（同比+90.3%）； 2021Q1公司实现营业收入 29.6亿元（同比+126.0%），归属净利润 6.5亿元（同比+156%），扣非 归属净利润 6.1亿元（同比+188.5%）。 三元软包电池进入产能释放期，带动公司业绩增长。 2020年，公司锂 原电池实现营业收入 14.9亿元（同比-21.1%），主要系下游 ETC 领域 在 2019年政策推动下经历爆发式增长后，市场需求逐步趋于平缓。 公司锂离子电池实现营收 66.7亿元（同比+47.6%），主要系公司软包 三元电池逐步进入产能释放期，稳步向国际大客户进行批量交付，海 外销售快速增长。 2020年公司三元软包子公司亿纬集成实现净利润 2.7亿元，占总净利润比重达 16%。 业务多点开花，盈利持续提升。 2020年公司实现归属净利润 16.5亿 元（同比+8.5%）。若不考虑参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项 目计提的影响，公司实现归属净利润 21.9亿元，同比大幅增长 43.9%。 2020年公司毛利率 29%（同比-0.7pct），其中锂原电池毛利率 42%（同 比-2.1pct），锂离子电池毛利率 26%（同比+2.4pct）。公司锂原电池 毛利下降，核心系高毛利 ETC 类产品占比降低；锂离子电池毛利率增 长， 主要有以下原因： 1）豆式电池通过工艺、产线的优化，生产效 率与盈利能力显著提升，出货规模增长明显； 2）三元圆柱电池产品 合格率持续提升，制造成本不断降低，在电动工具、两轮车等下游旺 盛的需求带动下实现快速成长； 3）软包三元动力电池盈利提升， 2020年子公司亿维集成净利率提升至 11.2%。 一季度公司产销两旺，业绩维持高速增长。 2021Q1公司产能利用率持 续高企，产销情况良好，销售及利润均保持较高增长。其中，软包三 元订单充足，动力电池销售同比增长 302%；锂原及三元圆柱电池下游 需求复苏，消费电池销量同比增长 31.4%。 2021Q1公司实现营收 29.6亿元（同比+126%），归属净利润 6.5亿元（同比+156%），其中本部实 现收益 2.6亿元（同比+81%），思摩尔投资收益 3.9亿元（同比+258%）。 公司动力电池业务进入产能释放期，开始稳定交付。在新能源汽车需求全球景气背景下，随着公司产能逐步投放，预计未来 3年业绩高速增长。预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 163.2/261.2/365.7亿元，对应归属净利润 30.3/47.6/78.0亿元， EPS 分别为 1.61/2.52/4.13元，对应 PE 为 51/33/20倍，给予“增持”评级。

2020Q4/2021Q1重回高增长，符合预期。2020Q4公司实现营收 28亿 元 ， YoY/QoQ+54%/+30% ， 实 现 归 母 净 利 润 7.1亿 元 ，YoY/QoQ+94%/+21%，2020Q4非经常性损益为约0.3亿元。2021Q1公司实现营收约 30亿元，YoY/QoQ+126%/+5%，实现归母净利润6.5亿元，YoY+156%/QoQ-8%，实现扣非归母净利润 6.1亿元，YoY/QoQ+188%/-10%，2020Q4及 2021Q1实现业绩高速增长。 2020Q4公司毛利率为 27.7%，QoQ-4.7pct，YoY-3.9pct；2021Q1公司毛利率为 26.9%，QoQ-0.7pct，YoY-2.8pct，毛利率下降主要由于动力电池业务大幅增长，拉低了整体水平。公司 2021Q1期间费用率为 12%，较 2020年的 15%下降约 3pct，其中管理费用（含研发）率下降约 2.3pct。 动力抢眼，消费业务表现稳定。公司 2020年锂原电池收入约 14.9亿元，YoY-21%，毛利率 42%，YoY-2.06pct，由于 ETC 在 2019年集中放量，2020年收入有所下滑。公司 2020年锂离子电池业务收入 66.7亿元，YoY+48%，毛利率为 26%，YoY+2.37pct，其中动力电池收入 40.6亿元，YoY+93%，消费电池（不含锂原电池）收入26.1亿元，YoY 约+8%。我们预计公司 2021Q1锂原电池收入约 4亿元，环比略降，毛利率稳定在 40%以上，预计贡献 0.8亿元净利润；消费电池（不含锂原）收入 7~8亿元，环比基本持平，预计贡献 0.8亿元净利润；动力电池业务收入 18亿元，环比提升约 10%，预计贡献 1亿元净利润（不含少数股东损益 0.77亿元）。2021Q1本部合计贡献约 2.6亿元净利润，思摩尔国际等贡献投资收益约 3.9亿元。 重视研发投入，产能积极扩张。公司 2020Q4经营活动现金流净额为+5.8亿元，YoY+100%，2021Q1为-3.43亿元，YoY-182%，2021Q1现金流较差，主要原因是：1）公司提前锁单原材料；2）公司 2021Q1收现比为 70%，YoY/QoQ-31pct/-10pct，国际客户有一定运输周期，存在 1个月左右延后。2020年公司研发支出 7.23亿元，费用化率95%，研发强度 8.9%，研发人员 1751人，YoY+21%。2021Q1公司研发费用 2.13亿元，强度为 7.2%，维持高强度研发投入。产能积极扩张，2020/2021Q1公司资本支出 20/6.5亿元，截止 2021Q1，公司在建工程为 14.7亿元，固定资产 65亿元。2021Q1公司账面货币资金+交易性金融资产为 47亿元，短贷+长贷为 26.3亿元，资产负债率约 40%，仍具备加杠杆空间，为扩产提供支撑。 产业链深度布局，步入良性循环通道。公司入股华友钴业，与新宙邦、德方纳米合资建厂，深度布局锂电池产业链。2021年锂电池产业链原材料大幅上涨，公司前瞻性的锁定核心原材料价格。此外，公司在国际客户开拓方面处于国内领先位置，产品价格与原材料设置联动机制，保障公司更好的盈利稳定性。我们认为，在思摩尔国际及消费锂电池包括锂原电池业务提供良好现金流背景下，积极扩张动力电池产能，开拓全球优质客户，公司已进入良性循环阶段。亿纬集能2020年已实现收入近 24亿元，净利润 2.67亿元，在考虑独立研发支出情况下，盈利水平强，净利率达 11%。 维持公司“买入”评级：我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 32/44/57亿元，eps 为 1.68/2.34/3.04元，对应 PE 分别为47/34/26倍。基于公司重视研发，积极开拓全球优质客户，产能持续扩张进入收获期，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

一、事件概述 4月 22日，公司发布 2021年一季度， 实现营收 29.58亿元，同比增长 125.98%，归母 净利润为 6.47亿元，同比增长 156.22%，扣非后归母净利润为 6.15亿元，同比增长 188.45%。 二、分析与判断 21Q1业绩符合预期，毛利率将趋于平稳 公司 21Q1实现营收 29.58亿元，同比增加 125.98%，环比增加 4.80%，创下单季历史记 录；归母净利润 6.47亿元，同比增长 156.22%，环比略减 8.36%。盈利能力方面，公司 21Q1整体毛利率为 26.94%，同比下降了 2.81个百分点，环比下降了 0.73个百分点， 毛利率下滑主要由于： 1）会计准则变更下，运费从销售费用转入成本，带来成本增加； 2）公司动力电池毛利率水平低于消费电池，营收占比不断上升，导致整体毛利率略有 下降，未来随着公司动力和消费电池齐头并进，毛利率将趋于平稳。 21Q1动力和消费电池业务快速增长，思摩尔国际持续贡献收益 动力电池业务： 延续了 20Q4的高增长趋势， 21Q1销售同比增长 302.21%。 1）三元软 包电池客户戴姆勒、现代起亚和小鹏订单充足，交付稳定，全年产能将扩张至 10GWh 左右，预计出货在 8GWh 左右。 2） LFP 进入产能释放期，今年预计出货 6GWh，公司 3月 24日发布公告，将与德方纳米成立合资公司，投资 20亿元建设年产 10万吨 LFP 项目，将满足 40GWh 左右的 LFP 产能需求，合资公司将在合资协议生效后 12个月内 量产，有望为公司的 LFP 扩产保驾护航。 3）三元方形电池获得戴姆勒、捷豹路虎等多 个高端海外客户 48V/12V 项目定点， 预计 2022年将进入批量供货期，打开新增长点。 消费电池业务： 21Q1实现销售同比增长 31.40%，受益于下游需求旺盛重回高增长。 公 司在锂原电池、三元圆柱电池等在行业内处于领先地位， 竞争优势明显。 1）锂原电池 方面，受益于智能表计业务的恢复、胎压监测的新业务扩张，公司市场份额稳定， 2021年业绩有望恢复至 2019年的水平。 2）三元圆柱现有有效产能 5亿颗， 今年将增加 1亿 颗产能，主要出货给电动工具 TTI、小牛两轮车等客户，出货量将稳步增长。 3） TWS、 电子烟、可穿戴设备等小型消费类的需求也将释放， 我们预计，小型消费锂电将实现 20-30%的增长； TWS 预计今年产能 1亿颗左右， 受益于下游三星和紫米等客户需求旺 盛，公司 21Q1将维持较高产能利用率。 思摩尔国际： 公司持股 32.42%的电子烟巨头思摩尔国际 21Q1为公司贡献利润 3.71亿 元，同比增长 271.72%。根据弗若斯特沙利文资料， 2020-25全球电子雾化设备市场年 化增速将达到 32.6%，思摩尔国际作为行业龙头，将充分受益于高增长，并为公司持续 贡献收益。 三、投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 32.38、 43.46、 57.13亿元，同比增长 96%、 34%、 32%，对应 2021-2023年 PE 分别为 49、 37、 28倍， 参考 CS 新能车指数 114倍 PE（TTM），考虑到公司为锂电池龙头公司，各业务齐头并进，积极扩张产能、拓展 客户，维持“推荐”评级

Q1公司归母净利6.5亿元，符合市场预期。21Q1公司实现营收29.58亿元，同比增加125.98％，环比增长4.8%；归母净利润6.47亿元，同比增长156.22%，环比下滑8.36％，扣非归母净利润6.14亿元，同比增长188.45%，环比下滑9.64%。盈利能力方面，Q1毛利率为26.94%，同比下滑2.81pct，环比下滑0.73pct；净利率21.87%，同比增长2.58pct，环比下滑3.14pct；Q1扣非净利率20.78%，同比提升4.5pct，环比下滑3.32pct。 业绩分拆看，Q1动力电池业务略超预期，思摩尔基本符合预期。1）锂原电池：我们预计营收4亿元+，环比微降，同比大增40%，毛利率维持稳定，预计为40%，贡献0.8亿左右净利润。2）锂离子电池：我们动力电池（含储能）贡献营收17-18亿元，出货量达2GWh以上，环比微增，同比增3倍以上，预计贡献1亿左右净利润（扣除0.8亿少数股东权益）；消费电池预计收入8亿元左右，净利润0.8亿左右。3）电子烟：思摩尔公告Q1净利11.79亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元，基本符合预期。 思摩尔Q1基本符合市场预期，21年保守预测仍可持续高增。思摩尔公告Q1净利11.79亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元，基本符合预期。我们预计思摩尔上半年受政策风险的影响较小，下半年政策尚有不确定性，因此保守预计21年可实现近55亿利润，同比翻番，为亿纬贡献17-28亿投资收益，同比翻番以上。 公司费用控制良好，研发投入增加。2021年Q1公司期间费用合计3.54亿元，同比增长45.51%，费用率为12.56%，同比下降6.05pct。Q1销售费用0.7亿元，销售费用率2.45%，同比降1.83pct；管理费用0.6亿元，管理费用率2.29%，同比降0.49pct；财务费用0.1亿元，财务费用率0.26%，同比降1.97pct；研发费用2.1亿元，研发费用率7.56%，同比降1.76pct。公司Q1计提资产减值损失0.1亿；计提信用减值损失0.38亿。 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2021-2022归母净利润33.56/47.59亿元，预计2023年归母净利为63.12亿元，同比增长103%/42%/33%，当前市值对应PE为47x/33x/25x。给予21年65倍PE，对应目标价115元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料成本上涨等

事件：公司发布一季报，21Q1实现收入29.6亿，同比增长126%，归母净利润6.5亿，同比增长156%；扣非净利润6.1亿元，同比增长188%，经营活动现金流-3.4亿元。 公司Q1业绩符合预期，动力电池业务持续保持高速增长，再次呈现出强者气象。我们认为公司是当前最有机会走出来的二线动力电池供应商，随着新建产能持续放量，公司与下游厂商的供应链关系越来越紧密，未来业绩持续增长动力充沛。 我们对公司公司Q1归母净利润做了拆分，拆分后的构成如下，公司投资思摩尔的权益收益是3.8亿元，本部归属母公司净利润2.6亿元。本部归母净利润同比增长72%，扣非利润为2.3亿元，同比增长103%。 我们拆解的公司本部净利润结构如下，动力业务利润预计接近1亿元，消费类电池约5千万，圆柱预计约3千万，锂原电池贡献利润约7000万。 软包三元电池进入产能释放期，产能利用率处于较高水平。在稳定向国际大客户进行批量交付的同时，新产能建设工作快速推进；截至年底部分新产能已开始投入运营，以满足客户的需求；此外，公司立足全球市场继续开拓国内外知名车企，市场地位稳步提升。 磷酸铁锂电池除了继续深耕商用车领域外，经过前期的布局及投入，公司在工程动力市场和储能领域取得了良好成绩，聚焦大客户的策略效果明显。方形三元电池经过多年的研发和验证，获得国际一流客户的多个项目定点，建立了合作关系，为后续业务持续增长打下良好基础。 投资建议：预计公司21-23年净利润分别为31.8亿，43.4亿，54.4亿，对应当前市值的市盈率分别为50.1倍，36.7倍，29.3倍，维持买入评级。

全年业绩符合预期，盈利逐季好转 公司2020年营收81.62亿元（+27.3%），归母净利润16.52亿元（+8.54%），毛利为29.0%（-0.71pct），净利率为20.6%（-3.56pct），剔除思摩尔国际后和非现金项目计提影响，全年盈利21.9亿（+44%）。公司Q4营收28.22亿元（同比+53.84%、环比+30.4%），归母净利润7.06亿元（同比+94.32%、环比+21.1%），全年业绩符合预期。上半年受疫情影响业绩下滑，下半年需求逐季度恢复，Q4盈利创历史新高。 锂离子电池业务增长明显，海外收入占比大幅提升 公司2020年锂离子电池营收66.70亿元（+48%），锂原电池营收14.9亿元（-21%）。公司全年锂离子电池毛利率为26.13%（+2.4pct），锂原电池毛利率为41.89%（-2.1pct）。2019年在相关政策推动下ETC行业锂原电池集中销售，公司业绩增长迅速，而2020年该部分市场需求趋于平稳，公司锂原电池业务盈利略有下降。公司2020年实现海外收入38.50亿元（+126.7%），海外收入占比提高至47.17%，主要系公司2020年软包三元动力电池进入产能释放期，海外销量增长迅速。 研发力度紧逼行业龙头，动力电池产能加码建设 公司研发力度逐年加强，研发费用率和研发人员占比紧逼行业龙头，截至2020年末，公司已申请国家专利2369项，其中授权专利1097项。公司方形铁锂电池、三元软包电池、三元方形电池在建产能均达到现有产能的1倍及以上，另外携手SKI进军高端乘用车市场，实现软包电池领域的优势互补，软包电池业务有望实现再突破。 风险提示：电动车销量不及预期；公司扩产进度不及预期； 投资建议：看好公司产能释放，维持“增持”评级 我们看好21年公司动力电池认证放量，基于公司客户拓展和扩产节奏，我们上调了盈利预测，预计公司21-22年归母净利润31.3/45.1亿元（原预测29.0/35.5亿元），同比+90/44%，新增23年盈利61.2亿元（+36%），对应21-23年EPS为1.66/2.39/3.24元，当前股价对应21-23年PE为51/35/26倍，维持“增持”评级。

近期，我们线下走访全国调味品行业商超终端，对华东、西南、华北及东北地区KA卖场和BC卖场为代表的销售终端进行草根调研，调研内容包括基础调味品及复合调味料各品牌的铺货、促销及新鲜度情况。 基础调味品：头部品牌在全国铺货领先，北部地方性品牌亦有较强竞争力。1）海天、千禾等品牌在华东、西南区域铺货强势；2）北方区域地方性品牌较多。产品新鲜度环比提升，头部品牌优势凸显。1）整体新鲜度环比改善，货架亦出现空架情况，厂商控货梳理库存效果明显；2）蚝油、料酒品类新鲜度优于酱油，酱油货龄在4~5个月，蚝油/料酒/食醋/榨菜货龄集中在2~4个月。3）各品类中，头部品牌产品周转更优，中小品牌货龄较长。4）北部地区新鲜度不及华东及西南地区。促销力度环比减弱，中高端单品促销较少。1）头部品牌促销基本集中在性价比单品，中高端单品促销较少，其中蚝油品类促销力度相对较大。2）中小品牌促销力度远弱于头部品牌。3）北部地区促销力度较华东及西南地区更弱。 复合调味品：天味扩张迅猛，颐海推进去海底捞化，新品牌涌出，竞争激烈。1）全国区域整体可观察到天味及颐海铺货力度较大，其中天味力度明显较往年提升，好人家、大红袍在商超均有大面积陈列铺货，颐海“筷手小厨”品牌铺货力度提升；2）西南区域可见较多新品牌涌出，铺货力度较大，竞争激烈。3）北方区域因口味原因，地域性品牌势头强劲，草原红太阳铺货力度与天味相当。4）海天复调产品尚未观测到大力度全国铺货，仅在部分区域可见。当前处淡季，整体货龄较老，促销力度较大。1）整体看，行业货龄较高，其中天味、颐海优于其他品牌，颐海新鲜度优于天味1~2个月，KA卖场新鲜度略优于BC卖场，中式复调产品新鲜度优于底料。2）整体促销力度较大，头部品牌买一赠一，降价较为常见，中小品牌促销较弱。 核心观点及投资建议：从需求恢复、库存去化及产品新鲜度上看，调味品行业边际呈改善趋势，其中基础调味品优于复合料，基础调味品头部品牌优势显著，复合料头部扩张力度大，新品牌涌出背景下，竞争激烈。我们认为，当前调味品行业虽因需求疲软、库存较高、社区团购冲击等因素短期处于调整期，但中长期看，调味品为好赛道，仍具备较大空间，头部企业经营能力强，市占率有望进一步提升，中长期可左侧布局。推荐海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、天味食品、颐海国际。 风险提示：调研样本有限；行业竞争加剧；市场情况变动；需求恢复不及预期。

行业动态&公司新闻16家乳企参与低温学生奶试点可口可乐 2021第二季度营收同比增长 42%仁帅酒业并入茅台保健酒业公司 上市公司重要公告百润股份： 2021年半年度预告中炬高新： 关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告水井坊： 2021年半年度报告 行业重点数据跟踪乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨。截至 2021年 7月 14日，主产区生鲜乳平均价为 4.31元/公斤，环比微幅上涨，同比上涨 20.10%。 肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于 2019年 5月份开始探底回升并且延续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势确立。截至今年 7月 23日，全国 22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到 44.25元/千克、 16.10元/千克、 23.57元/千克，分别同比变动-64.68%、 -56.99%、-55.94%。 本周市场表现回顾近五个交易日沪深 300指数下跌 7.46%，食品饮料板块下跌 11.96%，行业跑输市场 4.50个百分点，位列中信 30个一级行业下游。其中，酒类下跌12.98%，饮料下跌 8.35%，食品下跌 8.59%。 个股方面， ST 威龙、 科拓生物以及三元股份涨幅居前，青海春天、佳禾食品及水井坊跌幅居前。 投资建议本周，食品饮料板块受到中概股事件的影响以及水井坊业绩低于预期而大幅下挫，其中尤以北向资金所重仓的白酒板块回调更为明显。目前市场一方面担心去年三季度的高基数，另一方面对于白酒行业需求有所顾虑。从月度数据看，我们认为白酒仍运行在景气周期并且由于控价所导致的高端白酒景气周期或将延长，而大众品目前仍然面临成本、费用以及高基数的三重挑战。 在细分子品类方面，仍然建议关注估值趋向于合理的高端白酒，以时间换空间，此外关注市场加速扩容的次高端白酒。而大众品方面，上游成本压力在四季度或会有所缓解，目前来看压力传导最顺利的仍为啤酒板块，其次为乳制品。啤酒在竞争格局驱缓的当下，伴随直接提价以及产品结构升级，高端化的趋势不减，建议积极关注。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，继续推荐五粮液（000858）、洋河股份（002304）、百润股份（600887）及青岛啤酒（600600）。 风险提示宏观经济下行风险； 重大食品安全事件风险。

板块延续低配，超配比例下滑至-0.43%。 截至 2021Q2末，基金对轻工板块的配置比例和超配比例延续下滑。 2021Q2末轻工板块超配比例为-0.43%，较 2021Q1末下滑 0.29pp； 2021Q2末基金对轻工板块的配置比例为 0.93%，较 2021Q1末降低 0.4pp。轻工板块保持低配区间，超配比例在 28个行业中排名第 22。 家用轻工子版块由超配转为低配。 细分子行业来看， 2021Q2家用轻工、造纸、包装子版块的基金配置比例分别为 0.7%、 0.15%、 0.08%，环比分别-0.25pp、 -0.14pp、 -0.01pp； 2021Q2家用轻工、造纸、包装子版块基金超配比例分别为-0.07%、 -0.16%、 -0.2%，环比分别-0.15pp、 -0.15pp、持平。家用轻工子版块基金配置比例下滑较多，由 2021Q1的超配转为低配。 个股持仓分析：头部家具公司持仓比例上升。 从基金持仓占流通股比例来看， 2021Q2排名前十的公司中，松霖科技、尚品宅配、顾家家居、盛新锂能、集友股份持仓比例上升。基金对基本面稳健的家居龙头偏好提升，造纸包装由于 2021Q2景气度下滑受基金减仓较多。 沪深港通持仓分析：索菲亚最受北上资金青睐，晨光文具、 中顺洁柔、尚品宅配、顾家家居、喜临门等获增持。 与 2021Q1相比， 2021Q2轻工板块共有 20家公司获北上资金增持，其中索菲亚沪深港通持股比例及增持比例均排名第一， 2021Q2索菲亚沪深港通持股比例（占自由流通股本，下同）达 35.3%，环比+4.2pp。其他获北上资金增持比例较多的公司包括晨光文具（增持 4.1%至 15.7%）、美克家居（增持 4.1%至 5.6%）、公牛集团（增持 3.0%至 11.8%）、劲嘉股份（增持 3.0%至 5.0%）、太阳纸业（增持 2.3%至 3.9%）。欧派家居（21Q2持仓比例 25.4%）、裕同科技（21Q2持仓比例 19.8%）、仙鹤股份（21Q2持仓比例 12.7%）2021Q2沪深港通持仓比例环比略有下降，但仍维持在 10%以上的较高比例。 投资建议： 21Q2受行业景气度影响，轻工板块基金持仓比例下滑，但基本面稳健的头部家居龙头获机构青睐，持仓比例上升。后续来看，造纸行业进入旺季景气度有望回升，推荐【太阳纸业】，建议关注【山鹰国际】。家具子版块持续推荐受益于宅经济及行业格局优化的软体龙头【顾家家居】、【喜临门】，建议关注定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】。必选消费龙头基本面稳健，前期受市场情绪影响回调较多，推荐【晨光文具】、【中顺洁柔】。 风险提示： 原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。

本周观点：白酒板块，部分酒企开始披露中报预告，q2高增速下部分投资者担忧下半年业绩环比降速，板块有所调整。渠道调研当前高端白酒批价，库存处于良性水平，任务推进顺利，全年业绩仍然稳健，估值已经具备较强吸引力。次高端价格带受酱酒热拉动从 300-500向 500-700升级明显，龙头公司管理改善，当前处于势能释放初期，高增长仍将持续。啤酒板块，建议关注中报超预期标的，重庆啤酒大单品乌苏加速疆外拓市；华润啤酒次高档及以上销量、盈利水平迅速提升；青岛啤酒纯生、经典等动销良好，结构稳步改善，推荐顺序为重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒。预调酒板块，Q3锐澳新品清爽放开给经销商下沉市场和铺市，去年同期没有新品，预计动销持续超预期，推荐行业龙头百润股份。调味品板块，由于 20Q2高基数叠加社团分流，调味品企业普遍压力较大，估值有所回落。随着六月部分调味品企业压货冲刺，Q2收入端增速回升，建议重点关注千禾味业，涪陵榨菜，关注恒顺醋业。乳制品板块，景气度相对较好，部分低温地方乳企业绩超预期，奶价上行竞争趋缓费率有望收缩，叠加后续提价预期，建议关注伊利股份。卤制品板块，绝味目前单店基本上恢复至同期水平，q2收入预计 20%+，重点推荐绝味食品。桃李、洽洽、仙乐估值回落至合理区间，建议重点关注。 市场回顾：本周上证综指下跌 2.46%，沪深 300下跌 3.03%，食品饮料板块下跌 2.92%，处于上证综指和沪深 300之间。食品饮料各子板块中，白酒下跌 3.32%，啤酒上涨 1.16%，其它酒类下跌 7.39%，软饮料上涨 0.15%，葡萄酒下跌 0.67%，黄酒下跌 6.18%，肉制品下跌 1.53%，调味发酵品下跌 1.84%，乳品下跌 2.51%，食品综合下跌 2.24%。 数据跟踪：截止 7月 16日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为 1499元、1399元、639元、468元、519元，价格相比上周分别变动 0元、0元、0元、+21元、-10元。 重要研报：华润啤酒 (0291.HK)：厚积薄发，战略布局初显成效。啤酒行业正经历结构性转型，高端化战略带来增量市场。产品矩阵渐趋完善，产能优化改善盈利。渠道与喜力强势互补，赋能经销商，进行大商化转型。 “4+4”品牌战略，传承与创新并重。 风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓。

家居：布局具备α属性的家居龙头，软体性价比凸显看好具备α属性的家居龙头逆周期、强成长。近期受到6月地产销售&开工下行、海外疫情反复等影响，家居标的整体回调。我们认为优质一线龙头欧派家居、顾家家居、敏华控股能够通过大家居战略持续提升客单及转化，而床垫细分龙头喜临门正处于行业份额快速提升期，以上品种本轮均有较强的抗周期成长实力，回调持续给予推荐！定制+软体的品类融合：中后期龙头份额提升、同店增长的主要手段。软体和定制是家居行业最具发展潜力的两大赛道，软体2万+定制3万的客单价使得一站式配齐后整体客单价有望达到5万甚至更高。当前部分龙头在软体与定制的相互融合上显著领跑，例如欧派家居、顾家家居、敏华控股等。 对标家电看家居，供应链效率提升必是大家居阶段竞争的核心要素。美的通过统仓统配、“T+3”运营模式、“M.loT美擎”大数据手段实现供应链优化；再看家居： （1）顾家家居：智慧供应链体系逐渐成形，中心仓配服务开始推进。 （2）欧派家居：18年开始大力投入信息化建设，19年与华为合作打通多品类融合供应链体系； （3）敏华控股：自建仓储物流+供应链垂直整合+原料集采优势明显； （4）慕思股份：全球供应链采购系统+信息化建设。 （5）喜临门：精益采购+SRM 系统管理供应商。 总体来看，龙头在品类融合与供应链效率提升方面已经与中小品牌拉开了较大差距。结合当前估值和中期成长性（欧派对应今年33X，顾家26X、敏华25X、喜临门20X），我们更加推荐布局软体家居赛道龙头顾家家居、敏华控股、喜临门，并关注即将上市的慕思股份。 造纸：包装纸旺季将至，成长持续推荐仙鹤本周纸价以稳为主，期待旺季到来。本周细分纸种价格盘整为主，浆系纸种的下跌幅度已经大幅收窄、废纸系因为原料价格下挫小幅回调。 包装纸旺季到来，首选推荐山鹰国际。本轮箱板/ 瓦楞淡季小幅涨价，预期主要由于供给格局持续优化所致，叠加旺季到来需求边际向好，持续建议布局箱板龙头。考虑6月库存环比减少且旺季已经来临，我们判断纸价价稳中有升，叠加国废小幅下降，预期箱板企业的吨盈利持续扩大，首选推荐山鹰国际。 下半年盈利预期环比向上，成长持续推荐仙鹤股份。近期市场关心仙鹤股份下半年的高价浆使用情况，对此我们认为下半年综合盈利预期环比上行，成本压力实际有限、旺季+新增投产贡献量增、特种纸价格坚挺。公司卡位消费升级， 成长属性突出，未来三年买入以销定产的高速扩张期，预期收入、利润CAGR较之前均能提升一个台阶，成长持续推荐仙鹤股份！q 其他：裕同再拓环保场景应用，菲莫Q2业绩表现靓丽 （1）包装：裕同科技与莫迪维克战略合作，再拓环保场景应用。公司降本增效实力加强，凭借高效制造+深度服务能力，深度布局3C、烟酒、化妆品等大消费包装，创新业务模式持续拓宽，强烈推荐布局。 （2）个护：成人失禁用品潜力赛道高成长、低渗透，有发展空间。建议关注成人失禁用品标的可靠股份（先发布局医院周边等初次消费场景建立粘性，线下线上积极引流；2020年市占率9.4%，龙头地位初步确立）。 （3）新型烟草：本周菲莫国际发布 21Q2业绩，IOQS二季度增长延续。海外HNB延续高增，国内产业链日益成熟，成长趋势不可逆。建议关注HNB 耗材供应商华宝国际、华宝股份、仙鹤股份，烟具零部件供应商思摩尔国际、盈趣科技、劲嘉股份。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期

本周行业重点事件：本周行业重点事件：1）近期工信部发布修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，自自8月月1日起实施。办法相比于去年12月的征求意见稿，对三个方面进行修订，总体月的征求意见稿，对三个方面进行修订，总体而言新实施办法对进一步严控水泥和玻璃产能总量、巩固能源结构调整成果，以及优化政府差别化监管起到推动作用。具体来看，修改后的核心变化，一是提高了水泥产能置换比例，其中，大气污染重点防治区域的置换比例由换比例，其中，大气污染重点防治区域的置换比例由1.5:1上修至2：1。二是，光伏压。二是，光伏压延玻璃不实行产能置换，但不能转产建筑玻璃，主要依据是工信部预计到延玻璃不实行产能置换，但不能转产建筑玻璃，主要依据是工信部预计到2025年，光年，光伏玻璃缺口较大，且当前结构性短缺问题已经显现，为了保障光伏产业发展，光伏玻璃不实行产能置换。三是，汽车玻璃项目仍需制定置换方案。不实行产能置换。三是，汽车玻璃项目仍需制定置换方案。2））本周永高股份发布发布21H1业绩预告，行业集中趋势下产品量价齐升促公司预告，行业集中趋势下产品量价齐升促公司Q2收入高增，原材料成本上行以及应收入高增，原材料成本上行以及应收账款上升所致的计提减值准备增加导致了报告期盈利承压。收账款上升所致的计提减值准备增加导致了报告期盈利承压。3））本周科顺股份董事会通过股份回购相关议案，系公司基于对目前价值判断和未来长期可持续发展的坚定信心所作决定。回购股份将用于员工持股计划和股权激励，将进一步健全公司长效激励机制，提高员工积极性和创造性。提高员工积极性和创造性。 从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、产业链一体化的长海股份、中材科技、山东玻纤。 新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份：：半导体领域认证再获突破，战略意义和短期业绩贡献兼具；光伏领域行业高增战略意义和短期业绩贡献兼具；光伏领域行业高增+国产替代+产能释放共振产能释放共振。国内唯一具备高纯石英砂具备高纯石英砂&石英材料产业链一体化的公司。公司凭借技术、成本和资源优势，有石英材料产业链一体化的公司。公司凭借技术、成本和资源优势，有望在半导体石英玻璃和光伏用高纯石英砂国产替代的进程中大放异彩。望在半导体石英玻璃和光伏用高纯石英砂国产替代的进程中大放异彩。 从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。 行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。业。1））北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；我们持续重点推荐。望明显弱化；当前估值性价比极高；我们持续重点推荐。2））瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。3））建议重点关注王力安防：入户门上市第一股，入户门上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力。持续发力。4））防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C端具端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5））五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。张，打造平台化、集成化龙头。6））管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。 我们看好水泥板块的估值修复机会；以及强基本面下玻璃的投资机会。1））目前华东地区已经出现价格回升迹象，后续需求恢复价格有望逐步修复，当前市值隐含较多悲观预期（需求、成本、协同等多方面），而实际不管是需求还是供给协同均没有出现明显恶化，我们认为可以看到板块的修复机会。重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。2））玻璃板块我们认为行业景气度有望持续超预期。玻璃（旗滨集团、南玻旗滨集团、南玻A、信义玻璃等、信义玻璃等）：浮法玻璃价格持续创新高，库存拐点向下，为后续“金九银十”打开想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性。伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性。3））其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。 本周数据跟踪：本周数据跟踪：1））玻璃价格持续上涨，库存持续小幅降低：本周末全国建筑用白玻平均价格为周末全国建筑用白玻平均价格为2956元，环比上周提高元，环比上周提高116元，同比去年提高1378元。周末玻璃产能利用率为73.7%，环，环比上周无变化，同比去年提高比上周无变化，同比去年提高4.76%；本周末在产玻璃产能为101772万重箱，环比上万重箱，环比上周无变化，同比去年增加周无变化，同比去年增加7830万重箱。周末行业库存2323万重箱，环比上周减少105万重箱，同比去年减少万重箱，同比去年减少2427万重箱。本周玻璃现货市场总体走势超出预期，生产企业万重箱。本周玻璃现货市场总体走势超出预期，生产企业报价上涨幅度比较大，厂家库存继续小幅去化，市场情绪环比也有一定的改善。虽然部分地区出现降雨等因素，公路运输和室外安装略有一定的影响，大部分地区市场需求都保持较好的增速。在产销较好等因素的作用下，各个主要市场区域报价也有较大幅度的上涨。前期部分地区受到产能增速较快的影响，价格上行压力较大，近期也有一定幅度的跟进。此外，本周末库存天数的跟进。此外，本周末库存天数8.33天，环比上周减少0.38天，处于2012年以来的年以来的最低水平区间。除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等、信义玻璃、洛阳玻璃等。 2）玻纤：）玻纤：本周无碱池窑粗纱市场价格延续偏稳走势，多数池窑厂近日基本稳价出货为主，板材纱及毡用纱价格短期暂报稳，然需求支撑有限下，市场后期价格仍存调整预期。 供应端变动不大，季节性因素近期或对需求有一定影响。本周电子纱市场维稳延续，市场交投尚可。现阶段，电子纱价格高位维持下，市场需求尚需时间消化，同时池窑厂电子纱自用量居多。供应端暂无新增产能投放，下半年计划点火产线多集中于暂无新增产能投放，下半年计划点火产线多集中于8-10月之月之间，直接纱库存小增，加之终端需求阶段性转弱，其他产品亦有小幅累库，然池窑厂挺价意向较强，短期或延续偏稳行情；电子纱维稳延续，产销变动不大。当前厂家基本自用织布，外售量有限，但下游需求订单支撑仍延续，后期电子纱价格调整偏谨慎，需继续跟进产销情况。玻纤长期成长性更佳，短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。 推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。 3））水泥价格降幅收窄，部分地区企稳回升：本周水泥市场价格环比小幅下降，跌幅为0.5%价，全国水泥均价417元/吨（环比-2，同比-13.2），价格下跌区域集中在华北、西），价格下跌区域集中在华北、西南和西北地区，幅度南和西北地区，幅度10-70元/吨，上涨区域集中在广西、浙江温州，幅度20-30元/吨。吨。 全国库容比全国库容比65.44%，环比上周-1.2pct，同比-3.1pct；分地区来看，华北地区库容比；分地区来看，华北地区库容比59.55%，环比+1.8pct，同比-5.5pct；西北地区库容比61.11%，环比持平，同比+6.1pct；；华中地区库容比华中地区库容比68.18%，环比持平，同比-4.5pct；其余地区库容比环比下降。本周出；其余地区库容比环比下降。本周出货率为货率为65.87%，环比-2.2pct，同比-11.7pct；华中出货率44.09%，环比-21.4pct；华；华南出货率南出货率68.89%，环比-6.1pct；其余各地区出货率均有所上升。7月中下旬，受台风、月中下旬，受台风、高温天气及局部地区洪涝灾害影响，水泥市场需求恢复缓慢，水泥价格延续弱势运行，但降幅有所收窄。部分地区出现限电情况，且前期持续价格下调致多数地区价格筑底，预计预计7月底8月初，水泥价格将会企稳，部分地区迎来反弹。月初，水泥价格将会企稳，部分地区迎来反弹。当前市值已隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。重点推荐海螺水泥、天山股份、有自身、有自身alpha的华新水泥（海外水泥（海外水泥+骨料、混凝土等）、骨料、混凝土等）、塔牌集团，建议关注上峰水泥、中国建材等。 风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

白酒： Q2基金增持次高端、 减持高端， 板块调整系资金、 情绪面影响。 1）从整体持仓上看： 21Q2基金对白酒的持仓 约 13.7%， 环降 0.8pct， 超配比例缩窄至 7.5pct。 2） 从价格带上看： 高端（茅五泸） Q2持仓环降 1.3pct，次高端（洋/汾/古井/今世缘/酒鬼/水井坊/舍得） Q2持仓环增 0.7pct。 3） 从个股上看： 茅台仍是第一大重仓股， 老窖退出前十大重仓股。 茅/五/泸持仓环降 0.8/0.2/0.3pct， 汾酒、 洋河、 酒鬼酒持仓环增 0.2/0.3/0.2pct。 我们认为， 当前白酒产业和公司的景气度依旧， 但部分资金切换布局新能源、 半导体、 CXO 等景气度更盛的行业， 导致板块资金面阶段性承压。 此外， 次高端 Q1业绩普遍超预期， Q2汾酒、 酒鬼酒、 舍得等业绩预告高增， 繁荣景气正逐步被市场认知， 板块内部存在结构性增持。 当前一线龙头估值性价比已经体现， 茅、 五、 泸 22年 PE 估值 38x、 35x、 35x， 优先布局估值性价比+基本面势能强劲龙头， 关注次高端改革标的。 啤酒： Q2基金增持， 龙头高端化规划更积极。 1） 从整体持仓上看： 21Q2基金对啤酒的持仓约 0.66%， 环增 0.19pct， 超配比例提升至 0.49pct。 2）从个股上看： 重啤、 青啤、 华润持有基金数环增 57/43/6只， 持仓环比+0.10/+0.11/-0.02pct。 近期， 龙头高端化展望乐观， 华润上调 25年次高及以上销量目标至 400万吨（原为 319万吨） ； 乌苏疆外空间广阔， 有望成长为百万吨级别大单品。 我们认为， 龙头对高端化信心满满， 建议弱化阶段性销量因素， 核心关注 ASP 提升和经营效率的改善。 H2体育赛事带来催化，且不排除有更多龙头加入直接提价的行列。 调味品： 从整体持仓来看， 调味品行业上半年受行业景气度及头部公司自身调整影响， 业绩端压力较大， 板块整体持仓比例在 Q1大幅下滑； 当前行业加速去库存， 整体库存环比年初改善较为明显， 2021Q2板块整体持仓约0.21%， 环比下滑 0.1pct， 但仍维持未获市场超配状态。 分个股来看，2021Q2调味品板块头部企业延续 Q1持仓比例下滑趋势， 海天味业持仓比例及持有基金数分别环比下降 0.03pct（至 0.10%） 及减少 10家（至 65家） ； 颐海国际持仓比例及持有基金数分别环比下降 0.03pct（至 0.05%）及减少 3家（至 6家） ， 其他个股变化较小。 乳制品： 21Q2基金对乳制品的持仓约 0.79%， 环降 0.35pct， 超配比例进一步收窄， 从 21Q1的 0.72%下滑 0.42%。 从个股来看， 伊利和光明的持仓比例和持有基金数量都有所下滑， 其中伊利的下滑幅度尤为明显， 持仓比例和持有基金数量分别环比下滑 0.36pct 和 146只； 妙可蓝多的持有基金数量环比减少 1只至 37只， 但持仓比例环比上升 0.02pct； 其他个股的变化不大。 食品综合： 从整体持仓看， 21Q2基金对食品综合版块的持仓约 0.51%， 环降 0.02pct， 继续维持没有超配的状态。 从个股来看， 安井食品依旧受到基金青睐， 持仓比例和持有基金数量分别环比增加 0.01pct 和 16只。 餐饮产业链的新股立高食品和味知香上市以来也受到资金的青睐， 截至 21Q2立高食品的持仓比例和持有基金数量分别为 0.0026%和 20只。 盐津铺子由于21Q2业绩预亏， 远低于市场预期， 基金持仓意愿有明显下滑。 但小食品板块中洽洽食品、 三只松鼠和甘源食品的持仓比例环比都有小幅提升。 风险提示： 宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

复盘09-12年、15-18年的2轮周期，我们认为：白酒的景气周期常与经济周期趋同，流动性释放导致具备金融属性的高端酒价格率先攀升，接力次高端繁荣。 这一过程中，次高端不仅在业绩表现上显著优于行业平均，更孕育出水晶剑、天之蓝、梦之蓝、红花郎等大单品。 20年疫情后，白酒迎来新一轮景气周期。此轮周期与15-18年的相同点在于：1）消费群体结构并未发生改变，大众消费仍是主力。2）消费升级的趋势不变，购买力持续增强。3）前期去库存接近尾声，需求改善带来补库存。不同点在于：1）“酱酒热”带来边际影响。2）高端酒价格居历史高位，价格空间打得更开，次高端价格带扩展至300-800元。3）酒企目标设定更理性，借助数字化系统，对渠道库存和价盘的管控力更强、手段更丰富。 针对本轮周期存在的“不变与变”，我们得出以下结论：前结论一：类似前2轮周期，预计次高端的业绩仍将明显优于平均，且存在培育大单品的机会。①从中报前瞻来看，Q2高端酒经营稳健，次高端高增可期。②从中长期规划看，龙头均在积极打造次高端大单品。 前结论二：不同于前2轮周期，次高端价格升级的诉求更强烈、空间更广，进而速度可能。更快。“酱酒热”促进次高端所有香型价格加速向上，高端酒涨价使价格空间打开得更广，次高端有望迎来集体繁荣。本轮周期的驱动力将由“量增”逐步过渡向“价升”。 结论三：在需求不发生重大改变的前提下，酒企的理性经营将促进本轮周期的持续性更强、韧性更足。渠道反馈，当前库存和价盘良性，次高端大单品回款积极、发货有序，景气度有望延续至下半年。 次高端：“酱酒热”助推所有香型加速升级。1）酱香：需求端来看，渠道铺货加速，“酱酒热”促进动销紧俏。供给端来看，17-18年仍处于新一轮产能扩建的起步阶段，预计21-23年产能仍处于紧缺状态。供需因素共同助推主流酱酒价格提升，提价仍是支撑未来业绩的重要动力。2）浓、清香：多个酱酒大单品聚集在250-600元价格带，次高端浓、清香可通过加速布局600-800元价格带（如：汾酒、洋河、水井坊），实现与酱酒的错位竞争。 高端：挺价确定性强，重视双千元价格带的发展潜力。短期来看：1）茅台批价仍处于上行区间，普五、国窖性价比凸显，挺价难度降低。2）Q2是传统淡季，普五、国窖库存良性、价盘夯实，看好中秋放量后批价的韧性。3）五粮液Q2开始按999打款，国窖引入950的计划外打款价，预计Q3及以后高价打款、发货的比例将提升，有望逐步传导至批价、成交价。展望中长期：1）比下：消费升级持续，次高端都在布局千元价位带，预计3-4年后千元价格带会成为次高端主流。五粮液、国窖定位高端品牌，批价有望步入1300-1500区间。2）比上：茅台批价稳步上行，2000元价位带具备性价比，存在培育大单品的机会。 投资建议重视价格的力量，高端挺价确定性强，双千元价格带前景广阔；次高端“集中度提升+全国化”的趋势不改，未来2-3年量价齐升的逻辑强劲。看好高端、次高端具有价格逻辑的公司，优先布局估值性价比+基本面势能强劲龙头（茅五泸洋），关注次高端改革标的。 风险提示宏观经济下行影响需求；流动性风险；区域市场竞争风险；疫情持续反复风险。

上周市场宽幅震荡，板块分化严重，周度成交额下降，北向资金流入。上周有色金属、电气设备和钢铁板块涨幅居前；食品饮料和农林牧渔板块跌幅居前。其中食品饮料行业下跌1.00%，跑输沪深300指数0.89个百分点，在28个申万一级子行业中排名第24。首份上市白酒企业半年报正式出炉。 水井坊2021年上半年公司实现营业收入18.37亿元，同比增长128.44%；实现归母净利3.77亿元，同比增长266.01%；其中2021Q2实现营收5.97亿元，同比增长691.49%，实现归母净利-0.42亿元，收入因低基数原因高增，利润因为费用前置承压。我们认为虽然下半年基数较高，预计今年下半年业绩增速会低于上半年，但结构繁荣性局面延续。紧握一线白酒，寻找高弹性二、三线。 行业走势回顾市场整体表现，上周，沪深300下跌0.11%，收于5089.23点，其中食品饮料行业下跌1.00%，跑输沪深300指数0.89个百分点，在28个申万一级子行业中排名第24。细分领域方面，上周，食品饮料子板块涨跌不一，其中黄酒涨幅最大，上涨5.10%，其次是葡萄酒（1.25%）、啤酒（0.88%）；软饮料跌幅最大，下跌5.09%，其次是肉制品（-4.09%）、调味发酵品（-3.51%）。 个股方面，ST威龙（9.35%）、金枫酒业（7.51%）、双塔食品（4.58%）、。 ST西发（3.73%）、皇氏集团（2.79%）有领涨表现。 本周行业要闻及重要公告 （1）酒说报道，7月20日，水井坊在投资者互动平台上表示，水井坊品牌战略聚焦于高端和次高端产品，以散酒形式销售基酒并非重点，公司将持续聚焦于高端及次高端重点市场拓展和销售。 （2）7月20日，古井贡酒公布定增情况报告书称，公司拟定增募资50亿元，发行价格为200元/股，实际发行数量为2500万股，将于7月22日上市。 （3）酒说报道，7月19日，酒鬼酒供销有限责任公司发布《关于42度500mL酒鬼酒调价的通知》。 通知显示，经公司研究决定，自2021年7月19日起，42度500mL酒鬼酒团购指导价上调40元/瓶，零售指导价上调50元/瓶。 （4）投资建议紧握一线白酒，寻找高弹性二、三线；大众品步入Q3，高基数效应逐步消失，建议布局食品板块。 风险提示：疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险