亿纬锂能(300014) 投资要点 事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入487.84亿元，同比增长34.38%，归属于上市公司股东的净利润40.50亿元，同比增长15.42%；公司拟向全体股东每10股派发现金分红5.00元（含税）。2024Q1实现营业总收入93.17亿元，同比下降16.70%，归属于上市公司股东的净利润10.66亿元，同比下降6.49%。 动储出货规模增长迅速，盈利能力稳定。公司2023实现营业总收入487.84亿元、同比增长34.38%。公司综合毛利率17.04%，同比+0.61pct，净利率9.27%，同比-0.84pct。报告期内，公司动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%，位居全国第四，实现营业收入239.84亿元，同比增长31.41%，其中公司46系列大圆柱电池顺利商业化，已下线超过425万只；储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%，位居全球第三，实现营业收入163.40亿元，同比增长73.24%。报告期末，公司经营活动产生现金流净额86.76亿元，同比增长203.34%，主要系运营资金周转效率提升所致。 完善产品布局，不断扩展产品应用场景。圆柱电池方面，公司发布全极耳2170040PL及高容量2170058E圆柱电池产品，满足不同应用场景的性能要求，同时面向两轮车市场发布“麟驹”系列电池产品，助力轻型电动车绿色低碳化转型。动力电池方面，公司乘用车解决方案有46950、12V、48V等王牌产品，可适配轿车、SUV、MPV等多种车型。储能电池方面，公司推出全新一代Mr旗舰系列产品，并率先推出储能专用大铁锂电芯，有效解决大规模电站在管理、安全和经济方面的多重挑战，此外，公司在国内已参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手江苏林洋能源股份有限公司、阳光电源股份有限公司成立储能电池项目，海外与POWIN、W？rtsil？、ABS分别签署战略合作协议；并参股沃太能源股份有限公司，构建储能新平台。此外，公司成立医疗电池事业部，根据不同需求研发出七大医疗电池解决方案。 高度重视产品研发投入，积极储备行业前沿技术。截至报告期末，公司锂金属二次电池已成功攻克三大技术难点，基于10Ah的电芯，最高可实现580Wh/Kg，支持5C的输出。半固态电池基于50Ah的软包电池，可实现400Wh/Kg，超过1000次的循环寿命，使用温度可拓展到-20℃-80℃，目前已完成设计定型。固态电池领域，公司已开展聚合物类固态电池的研究，目前已初步实现了室温下的稳定运行。大方型钠离子电池基于聚阴离子正极和硬碳负极，比能量110Wh/Kg，10C下容量保持率高达90%，未来将围绕“0”碳指标，进行超大容量绿色钠离子电池开发。氢燃料电池方面，公司已完成150kW氢能电池电堆开发，体积功率密度达到4.0kW/L。截止报告期末，公司研发投入共28.71亿元，同比增长26.97%，研发人员达到5291人，同比增长26.22%。 产能持续扩张，积极开拓海外市场和客户。国内方面，公司规划年产能20GWh的大圆柱电池工厂一期已在荆门完成投产，二期的首批设备也在2023年年底开始进场；规划的行业首个单体规模最大的60GWh储能超级工厂正在建设中。海外方面，公司在马来西亚与PKL及其控股公司签订购地协议，用于投建“圆柱锂电池制造项目”；公司与匈牙利Debrecen政府的子公司签订购地协议，计划在匈牙利德布勒森建设大型圆柱乘用车锂电池生产基地；通过收取授权许可费的模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower三家国际知名公司达成重要合作，拟合资在美国当地建设动力电池产能，服务于北美的重卡市场。 2024Q1毛利率稳定，储能/动力出货量大幅增长。2024Q1公司储能电池实现出货7.02GWh，同比增长113.1%；动力电池出货6.45GWh，同比增长5.98%，据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，公司国内新能源商用车装车量排名第二，市占率达16.05%。2024Q1公司综合毛利率17.64%，同比+0.81pct、环比-0.08pct，净利率11.33%，同比-0.29pct、环比+6.50pct。公司销售费用率1.80%，同比+0.61pct、环比+0.49pct，管理费用率2.62%，同比+0.58pct、环比-3.84pct，研发费用率7.76%，同比+1.24pct、环比+1.79pct，财务费用率0.84%，同比+0.10pct、环比+0.11pct。截止一季度末，公司公允价值变动收益-0.09亿元，同比下降289.19%，主要系汇率波动带来远期结汇合同的公允价值变动所致；经营活动产生的现金流净额-17.51亿元，同比下降278.73%，主要系收到客户以票据支付的货款所致。此外，2024年1月，公司子公司湖北亿纬动力与AksaJenerat？rSanayiA.？签订协议，拟在土耳其共同组建合资公司，从事电池模组、户外柜、集装箱的生产、营销和销售，以及在土耳其作为工程总包方实施执行储能系统项目。 投资建议：公司储能/动力电池出货量持续增长，46系大圆柱电池顺利商业化，同时积极布局固态电池、钠离子电池等多项行业前沿技术，持续扩张海外市场。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.86亿元、54.81亿元和60.94亿元（前次2024-2025年归母净利润预测值分别为73.51亿元、99.04亿元），对应的PE分别是14.7、13.4、12.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，国际贸易摩擦影响，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动等。

亿纬锂能(300014) 投资要点 一季报业绩基本符合市场预期。公司Q1营收93.2亿元，同环比-17%/-30%，归母净利10.7亿元，同环比-6%/+70%，扣非净利7亿元，同环比+15%/+17%，毛利率18%，同环比+0.8/-0.1pct，归母净利率11%，同环比+1.3/+6.7pct，业绩基本符合市场预期。 Q1动储出货13.5GWh，全年我们预计同增65%至90GWh。公司24年Q1动储收入73亿元，对应出货13.5GWh，环降25%，其中储能出货7GWh，环降15-20%，动力出货6.5GWh，环降20-25%。公司储能处于满产状态，24年1月发布Mr旗舰系列储能大电池，采用628Ah大电芯，公司预计在24年10月开始量产，动力24年Q1在商用车领域市占率显著提升，全年动储出货有望达90gwh，同增65%，其中储能翻番同比增长至50gwh，动力同比40%增长至40gwh。 Q1动储电池价格环降8%，单wh利润微降至0.02-0.03元。公司24年Q1动储均价我们预计0.6元/Wh(含税)，环降8%，单位利润微降至0.027元/Wh，对应动储电池利润3.5亿元。公司储能产品注重全周期价值而非低价竞争，产品已获得海外Bank Bility认可，考虑24年公司储能占比进一步提升，且均价我们预计降至0.65元/wh以内，我们预计24年盈利水平微降至0.02-0.03元/wh，贡献利润20-25亿元。 消费业务维持稳定、小圆柱需求明显回升。公司24年Q1消费收入20亿元，我们预计贡献2.5亿利润，其中锂原电池24年Q1贡献收入5亿元，消费锂电贡献收入15亿元，小圆柱24年Q1出货超2亿支，24年3月单月产出超1亿支，处于满产满销状态，24年圆柱我们预计出货同增50%至10亿只，带动消费类锂电利润同增40%至7亿元。此外，思摩尔24年Q1利润3.1亿元，贡献近1亿元投资收益，我们预计24年贡献投资收益6亿元，同比微增。 期间费用率环比略降、经营性净现金流转负。24Q1公司其他收益5.2亿元，环减11%，期间费用12.1亿元，环减37%，期间费用率13%，环减1.5pct；24Q1公司经营活动净现金流净额为-17.5亿元，同比转负，Q1末公司存货67亿元，较年初增长6%；资本开支为8.9亿元，同比-46%，在手现金91亿元，较年初下降13%。Q1在建工程134.9亿元，较年初下降4%。 盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利预测47.8/63.6/80.1亿元，24-26年同增18%/33%/26%，对应PE15/12/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年22x，目标价51元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

亿纬锂能(300014) 事件：近日公司发布了2023年报及2024年一季报。 点评： 2023年营收和归母净利润持续增长。公司2023年实现营收487.84亿元，同比增长34.38%，其中动力板块营收239.84亿元，同比增长31.41%，储能板块营收163.4亿元，同比增长73.24%；归母净利润40.5亿元，同比增长15.42%；其中本部业务归母净利润35.38亿元，同比增长30.19%。2023Q4实现营收132.55亿元，同比增长10.27%，环比增长5.59%；归母净利润6.26亿元，同比下降25.8%，环比下降50.86%，主要系资产减值损失和投资收益下滑。2023年毛利率17.04%，同比上升0.61pct；净利率9.27%，同比下降0.84pct。2023Q4毛利率17.72%，同比上升0.14pct，环比下降0.62pct，主要系动力板块的毛利率有所下降；净利率4.83%，同比下降3.6pct，环比下降5.92pct。 2024Q1毛利率同比上升，环比保持稳定。2024Q1实现营收93.17亿元，同比下降16.7%，环比下降29.71%；归母净利润10.66亿元，同比下降6.49%，环比增长70.3%。其中，动储电池实现营收73亿元，消费电池实现营收20亿元。毛利率17.64%，同比上升0.81pct，环比下降0.08pct；净利率11.33%，同比下降0.29pct，环比上升6.5pct。 动力电池装车市占率稳步提升，大圆柱率先商业化落地。2023年动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%。2023年全球动力电池装车量市占率2.3%，同比上升0.9pct。2024Q1动力电池出货6.45GWh，同比增长5.98%，国内动力电池装车量市占率4.5%，排名第四，其中商用车领域市占率排名第二，达16.05%。公司率先推出46系列大圆柱电池，规划年产能20GWh的大圆柱一期已投产，已下线超过425万只，二期的首批设备于去年底进场，预计今年下半年投产。并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh产能建设。 加强海外市场拓展，储能电池出货量高速增长。储能方面，公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出了全新一代Mr旗舰系列产品。规划的行业首个单体规模最大的60GWh储能超级工厂正在建设中。2023年储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%，市占率位居全球第三。2024Q1储能电池出货7.02GWh，同比增长113.11%，3月国内储能电芯出货量排名第二，占比18.7%。 投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.38元、2.98元、3.56元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

亿纬锂能(300014) 【投资要点】 公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入487.84亿元，同比增长34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%。23Q4实现营业收入132.55亿元，同比增长+10.27%，环比增长+5.59%，实现归母净利润6.26亿元，同比变化-25.80%，环比变化-50.86%。 消费电池市场地位领先。2023年，公司的消费电池板块实现营收83.62亿元，同比变化-1.78%，毛利率为23.73%，同比略降0.95pcts。1）锂原电池方面，公司是多家主流客户的主供应商，销售额、出口额连续八年蝉联国内第一；2）小型锂离子电池方面，公司的大客户战略卓有成效，与电子雾化器、可穿戴设备领先企业达成合作，市场开拓顺利；3）圆柱电池方面，公司23年出货量达全球前四、全国第一，公司23年推出的全极耳2170040PL、高容量2170058E适用于不同场景，“麟驹”电池进一步提升公司在两轮车市场的竞争力。 动储业务高速增长，46大圆柱先发布局。2023年，公司的动力电池出货28.08GWh，位居国内第五，储能电池出货26.29GWh，达到全球第三，对应的营收分别为239.84、163.40亿元，同比增长31.41%、73.24%，增长迅速，对应的毛利率分别为14.37%、17.03%，同比变化-1.59pcts、8.07pcts。公司的荆门20GWh大圆柱项目一期已投产，二期设备于23年底进场，截至23年底，公司46系列大圆柱下线超425万只，先发优势显著。 未雨绸缪，技术研发有望打开新空间。公司高度重视新技术的研发，23年研发投入达28.71亿元，同比增长26.97%。2023年，公司的锂金属二次电池（基于10Ah的电芯）最高可实现580Wh/kg，支持5C输出，并满足UL1642、UN38.3的安全标准；半固态电池（基于50Ah的软包）可实现400Wh/Kg，循环寿命超过千次，已完成设计定型；大方型钠电池比能量110Wh/Kg，材料实测循环次数已达上万次；氢燃料电池方面，公司已开发150kW氢能电池电堆，体积功率密度达到4kW/L。新技术的全面开花有望为公司进一步打开成长空间。 【投资建议】 考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至591.18/732.02亿元，新增2026年营收预测为916.19亿元，同比增速分别为21.18%、23.83%、25.16%，归母净利润为50.21/59.80/73.65亿元，同增23.98%、19.09%、23.16%，现价对应EPS分别为2.45、2.92、3.60元，PE为14、12、10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动； 海外市场拓展受阻； 行业竞争加剧。

亿纬锂能(300014) 投资要点 Q4股权激励费用计提影响增速，业绩符合预期。公司23年实现营收488亿元，同增34%，归母净利40.5亿元，同增15%，扣非净利27.6亿元，同增2%，毛利率为17%，同增0.6pct；其中Q4营收133亿元，同环比+10%/+6%；归母净利6.3亿元，同环比-26%/-51%，扣非净利6亿元，同环比+16%/-33%，主要由于股权激励费用影响4.5亿元，毛利率18%，同环比+0pct/-0.6pct，处于预告区间偏下，基本符合预期。 23年出货同比增长80%，24年预计同比增长65%至90gwh。公司23年动储收入403亿元，对应电池出货54GWh，同增80%，均价0.84元/Wh(含税，下同)，同降20%。其中，动力收入240亿元，同增31%，出货量28gwh，对应均价0.97元/wh，同降13%；储能收入163亿元，同增73%，出货量26gwh，对应均价0.7元/wh，同降22%。23Q4动储电池收入108亿元，出货18gwh，其中动力8.5gwh，储能9.7gwh，对应动储均价0.67元/wh，环降15%。24Q1预计出货近15GWh，同增50%+，全年出货有望达90gwh，同增65%，其中储能翻番同比增长至50gwh，动力同比40%增长至40gwh。 23年电池盈利0.03元/wh，储能盈利大幅提升。23年公司电池毛利率15.4%，同增0.8pct，单wh净利润超0.03元，贡献17亿元利润；其中储能毛利率17%，同增8pct，对应单wh毛利0.11元；动力毛利率14.4%，对应单wh毛利0.12元。Q4动储毛利率15%，单wh毛利0.09元，净利0.03-0.035元/wh（加回股权激励费用）。考虑24年公司储能占比进一步提升，且均价预计降至0.65元/wh以内，预计24年盈利水平微降至0.02-0.03元/wh，贡献利润20-25亿元。 消费业务维持稳定，小圆柱需求明显回升。消费电池23年收入84亿元，同降2%，毛利率23.7%，同增1pct，预计贡献利润10亿元；其中锂原电池预计收入22亿，同比微增；消费类锂电收入61亿，同比微降。24年圆柱预计出货同增50%至10亿只，带动消费类锂电利润同增40%至7亿元。此外，思摩尔23年利润同降34%至16.5亿元，贡献5.1亿元投资收益，预计24年同比微增。 经营性净现金流大增，在建工程大幅转固，其他收益季度减少。23年公司其他收益18亿元，同增74%，其中Q4达2.6亿元，环降38%；费用51.47亿元，期间费用率10.6%，同减1.2pct，其中Q4费用率14%，环增4.4pct。23年底存货63.2亿元，较Q3末下降28%；23年经营活动净现金流净额87亿元，同增203%，资本开支50亿元，同减64%，在手现金105亿元，同增17%。Q4在建工程140.53亿元，较Q3末减少60亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修24-25年归母净利预测至47.8/63.6亿元（原预测52.6/66.7亿元），新增26年归母净利预测80.1亿元，24-26年同增18%/33%/26%，对应PE15/11/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年22x，目标价51元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

亿纬锂能(300014) 事件。2024年4月18日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收487.84亿元，同比变动+34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比变动+15.42%，扣非后归母净利润27.55亿元，同比变动+2.23%。 23Q4业绩。营收和净利：公司2023Q4营收132.55亿元，同比+10.27%，环比+5.59%，归母净利润为6.26亿元，同比-25.80%，环比-50.86%，扣非后归母净利润为6.00亿元，同比+15.73%，环比-33.26%。毛利率：2023Q4毛利率为17.72%，同比+0.14pct，环比-0.62pct。净利率：2023Q4净利率为4.83%，同比-3.60pcts，环比-5.92pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为14.46%，同比-1.80pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、6.46%、5.96%、0.73%。 动储出货高增，新产品加速落地。1）动力领域：23年公司动力电池出货量达28.08GWh，同比增长64.22%，国内动力电池市占率达4.45%，同比提升2.01pcts，位列全国第四。公司46系列大圆柱电池已下线超425万只，荆门20GWh大圆柱电池工厂一期已完成投产，二期首批设备陆续进场。2）储能领域：23年公司储能电池出货量达26.29GWh，同比增长121.14%，位列全球第三。报告期内，公司发布全新Mr系列储能产品，其中Mr.Big电芯采用创新集流技术和3T技术，实现96%高能效，Mr.Giant能量达到5MWh，系统能效达95%，预计于24Q4量产。 获数家海外厂商订单，产能项目陆续跟进。1）订单方面：23年6月，公司先后与美国储能厂商Powin、ABS签订锂电池采购协议，分别向其供应10、13GWh方形磷酸铁锂电池。23年9月，公司与Rimac签署谅解备忘录，向其供应电动车电池。同月，公司子公司亿纬动力收到GM定点通知，为其供应汽车用12V锂电池系统；2）产能方面：23年5月，公司先后与匈牙利Debrecen政府子公司、PKL签订购地协议和谅解备忘录，分别在马来西亚、匈牙利投建锂电池生产基地。23年7月，公司与EA签订谅解备忘录，拟在泰国共同组建合资公司，并建设至少6GWh的电池生产基地。23年9月，公司孙公司亿纬美国拟通过收取授权许可费的模式与Daimler Truck、PACCAR、Electrified Power达成合作，拟合资在美国当地建设动力电池产能，以服务于当地重卡市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收604.03、832.74、1047.79亿元，同比增速分别为23.8%、37.9%、25.8%，归母净利润42.47、55.60、72.74亿元，同比增速分别为4.9%、30.9%、30.8%，对应PE为17、13、10倍，考虑到公司技术优势领先，海外布局加速落地，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、大圆柱电池产业化不及预期。

亿纬锂能(300014) 事项： 2月5日，公司发布2023年年度业绩预告。2023年公司实现归母净利润40.35-42.11亿元，同比增长15.00%-20.00%；实现扣非归母净利润25.60-28.30亿元，同比变动-5.00%-5.00%。2023Q4公司实现归母净利润6.11-7.86亿元，同比减少6.76%-27.57%。2023Q4公司实现扣非归母净利润4.05-6.75亿元，同比变动-21.84%-30.15%。 平安观点： 受下游新能源乘用车市场稳步打开及大储快速放量影响，2023年公司动储出货量显著提升。根据鑫椤资讯数据和公司公告，2023年公司实现动力和储能电池及系统销量约53GWh，同比+104.6%。其中，动力/储能电池及系统销量分别为29/24GWh。我们预计2024年公司出货量将达到78.6GWh，同比+49.2%。其中，动力电池及系统增量主要来自于小鹏、长安、广汽、宝马等新能源汽车客户需求稳步提升及大圆柱动力电池装车提速；储能电池及系统增量主要来自于Powin、ABS等企业大储电池及系统市场需求快速增长。 2023年公司在全球动力和储能电池市场份额快速提升。SNE Research数据显示，2023年1-11月，全球电动汽车电池装车总计624.4GWh，同比+41.8%。其中，公司动力电池装机量13.4GWh，同比+131.9%，其全球市占率2.1%，同比提升0.8pcts，全球排名第9；高工锂电数据显示，2023年全球储能电池出货量为225GWh，按公司全球出货24GWh计算，其市占率约为10.7%，同比大幅提升3.0pcts，全球排名第3。 公司2023Q4归母净利润同比下行，可能受公司股权激励费用摊销提升影响。按照公司发布的第三、四期限制性股票激励计划公告及2022年年度报告，我们预计2023Q4公司计提授予限制性股票摊销总费用约7.1亿元，2022Q4实现股权激励费用摊销6.2亿元，增加了0.9亿元。 公司加速布局大圆柱电池，市场需求充足。目前公司已建成一条46系大圆柱产线，产能约6.7GWh，两条线在建，产能合计约20GWh。截至2024年2月初，公司46系列大圆柱电池已下线超530万颗（按4695单电池带电量109.6Wh计算，合计产量约0.58GWh），动力电池系统产品正陆续推向市场。公司大圆柱电池市场需求充足，2023年11月9日，亿纬锂能更新了可转债募集问询函回复，补充披露了公司未来5年客户意向性需求情况：三元大圆柱电池已取得未来5年的客户意向性需求合计约486GWh。 投资建议：受动力和储能市场增速放缓及市场竞争加剧等因素影响，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为41.9/56.6/71.1亿元（原预测值为46.1/66.0/86.4，分别下调9.1%/14.2%/17.7%），对应2月6日收盘价PE分别为16.7/12.4/9.8倍，考虑到公司是国内大圆柱电池龙头，储能业务发展迅猛，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

亿纬锂能(300014) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润40.35-42.11亿元，同增15-20%，中值41.23亿元；扣非净利润25.6-28.3亿元，同比-5%~+5%，中值27亿元。其中Q4归母净利6.1-7.9亿元，同减7-28%，环减38%-52%，中值7亿，环减45%；扣非净利4.1-6.8亿元，同比-22%~+30%，环减25%-55%，中值5.40亿元，环减40%，符合市场预期。 Q4动储出货环增近20%，24年预计出货75-80GWh，同比增长40-50%。我们预计Q4公司动储出货接近18gwh，环增20%，其中三元5gwh，铁锂12-13gwh，23年公司实现国内动力装机份额4.5%，储能电池产量份额10.1%，同比提升明显，我们预计23年预计出货近54gwh，同增80%，其中三元14gwh，铁锂40gwh+（储能占比70%）。预计24年出货75-80gwh，增长40-50%，其中三元16-18gwh（大圆柱2-3gwh），铁锂60gwh+，增量主要来自铁锂储能，国内小鹏、广汽、哪吒放量，以及宝马上量。 Q4费用计提影响电池盈利、若加回则环比持平。Q4原材料价格下跌、储能占比提升，我们预计公司Q4电池价格环降10%至0.7元/wh（含税），24年预计价格将进一步下跌，但公司将优化储能电池结构，增加模组和pack占比，进而提高均价。盈利方面，我们预计Q4单位利润维持0.03元/wh，环比下降25%，若考虑加回奖金2亿元，则单wh利润预计为0.04元/wh，环比三季持平。23年动储合计贡献利润17亿元，单位利润0.03元/wh，预计24年盈利水平维持0.02-0.03元/wh，贡献利润22亿元+。 消费业务维持稳定、小圆柱需求明显回复。我们预计Q4消费类电池合计贡献3亿+利润，环比微增，全年合计贡献11-12亿利润。由于海外去库完成，小圆柱单月销量恢复至0.8亿颗，我们预计23年销6.5亿颗，24年有望达到10亿颗，同增50%+。我们预计电子烟Q4贡献近1.5亿元投资收益，环比持平，23年全年贡献5.2亿元，同比下降33%，预计24年维持稳定。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修23-25年归母净利预测至41.3/52.6/66.7亿元（原预测43.8/60.2/80.3亿元），同增18%/27%/27%，对应PE16/12/10x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年20x，目标价51.4元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

亿纬锂能(300014) 事件。2023年2月5日，公司发布2023年全年业绩预告，预计2023年1-12月业绩预增，归属于上市公司股东的净利润为40.35~42.11亿元，同比+15.00%~+20.00%。扣非净利润25.60-28.30亿元，同比-5%~+5%。单季度来看，2023年Q4实现归母净利6.11-7.87亿元，同比-27.52%~-6.64%，环比-52.00%~-38.18%。公司持续加大研发投入和创新力度，随着新工厂、新产线进入量产阶段，推动出货规模迅速增长，全年业绩略超预期。 动力装机量显著提升，大圆柱产能稳步释放。据SNE统计，2023年1-11月，全球动力电池装车量约为624.4GWh，比2022年同期增长41.8%，公司全球装车量达13.4GWh，同比增长131.9%，是TOP10公司中唯一实现三位数增长的公司，市场份额达2.1%，同比提升0.8pcts。市占率方面，根据动力电池联盟数据，公司2023年全年动力电池销量国内TOP4，装车量达17.26GWh，市占率4.45%，远期全球目标市占率10%，其中欧洲市占率20%，同时公司多重发力商用车领域，进一步拓展公司市占率。产能方面，公司23年有效产能约80GWh，全年有望实现70%产能利用率，公司24年有效产能可达100GWh，公司年产能20GWh的大圆柱电池工厂（第十四工厂）已在荆门基地建成，一期已于23年2月投产，二期首批设备于23年11月30日开始进场。截至2023年11月初，公司圆柱磷酸铁锂电池已取得的未来5年客户意向性需求合计约88GWh，三元大圆柱电池已取得未来5年客户意向性需求合计约486GWh。 业务版图再拓展，海外布局进展顺利。2023年11月21日，公司发布公告，搭载亿纬锂能电池的两艘电动船舶于近期起航。“粤通珠江001”和“华航新能1”均采用由亿纬锂能磷酸铁锂电芯产品LF280K电芯集成的电池，整船锂电池容量分别为3870kWh、7740kWh，可驱动双推进电机并分别提供420KW、660KW动力。截止2023年10月，亿纬锂能累计装船量高达447艘，全国有超过50%的电动船舶配套亿纬的电池解决方案，累计出货规模超过200MWh，亿纬锂能的船用电池系统已经过市场的良好应用验证。海外布局方面，公司已经明确马来西亚项目正式启动，项目按照计划有序推进；匈牙利项目正在做前期的准备工作。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收473.58、539.32、646.70亿元，同比增速分别为30.4%、13.9%、19.9%，归母净利润依次为41.46、45.56、56.66亿元，同比增速分别为18.2%、9.9%、24.4%，当前收盘价对应2024-2025年PE依次为14、12倍。考虑公司动力、储能电池竞争优势显著，产能布局合理，客户开拓进展良好，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，政策变动风险，汇率波动风险等。

亿纬锂能(300014) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入355.29亿元，同比增长46.31%，实现归母净利润34.24亿元，同比增长28.47%。23Q3实现营业收入125.53亿元，同比增长34.16%，环比增长6.47%，实现归母净利润12.73亿元，同比变化-2.53%，环比增长25.93%。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+1.33%/+7.47%/+0.29%/+5.46%，同比变化+0.05pcts/-0.71pcts/+0.25pcts/-0.44pcts。 动力储能齐增长，市占率有望新高。23年前三季度公司的动力电池、储能电池出货量分别接近20GWh、17GWh，同比增长71.26%、115.68%。动力电池方面，随着公司在乘用车、工程车、物流车领域的突破，今年有望在国内动力电池市场中占据5%的份额；储能领域，公司目前拥有中国移动、国家电网、阳光电源、Powin Energy、沃太能源、固德威等客户，目前全球前三，领先同行推出的5MWh储能系统pack部分成本有望下降30%，单GWh不到一毛钱，且具备更优性能，有望进一步提升公司在储能领域的市场竞争力。 加速开拓海外市场。公司重视海外产能建设，目前已启动马来西亚项目建设，匈牙利项目处于前期准备阶段。9月，公司公告将在北美与戴姆勒、康明斯、佩卡共建合资公司（持股10%），生产的动力电池主要供给北美商用车客户。7月，公司宣布将与EA集团在泰国合建不少于6GWh的电池产能。全球化的布局有望持续提升公司海外影响力，更好地满足海外客户需求。 大圆柱电池进展顺利。46系列大圆柱具备高能量长续航、超级快充、安全性高等优点，是未来的主流产品，尤其适用于中高端电池市场。公司的大圆柱电池业务进度在国内处于领先地位，去年年底已建成第一条大圆柱产线，今年上半年实现第100万颗电池下线，今年Q3实现批量交付，目前产品已经装车。今年年底，公司还将新增2条46系列产线，3条线合计共20GWh产能，预计明年H2出货规模将显著增加。随着未来4680电池需求的释放，公司有望受益。 【投资建议】 考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2023/2024/2025年营业收入预测至545.97/785.31/107.84亿元，同比增速分别为50.39%、43.84%、37.32%，归母净利润为44.50/68.34/89.24亿元，同增26.83%、53.56%、30.58%，现价对应EPS分别为2.18、3.34、4.36元，PE为21、13、10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动； 海外市场拓展受阻； 行业竞争加剧。