亿纬锂能(300014) 结论与建议： 公司发布2025年三季报，实现营收450亿元，YOY+32%，净利润28.2亿，YOY-11.7%（扣非后净利润19.37亿元，YOY-22.5%），折合EPS为1.38元。若剔除股权激励费用、单项坏账计提的影响，归母净利润为36.75亿元，YOY+18.4%。 公司消费、储能、动力电池三大板块均处于扩张状态，产能利用率明显提升，公司盈利能力有望逐步回升。预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为48.4/79.5/104.2亿元，YOY分别为+18.8%/+64.2%/+31%，EPS为2.37/3.89/5.09元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为33/20/15倍,建议买进。 公司Q3净利润增速转正：公司发布2025年三季报，实现营收450亿元，YOY+32%，净利润28.2亿，YOY-11.7%（扣非后净利润19.37亿元，YOY-22.5%），折合EPS为1.38元。若剔除股权激励费用、单项坏账计提的影响，归母净利润为36.75亿元，YOY+18.4%。分季度看，公司Q3实现营业收入168.3亿元，YOY+35.9%,实现归母净利润12.1亿元，YOY+15%（扣非后净利润7.8亿元，YOY-22%），折合EPS为0.6元。Q3公司营收大幅增长，净利润增速转正。Q3储能电池和动力电池出货量分别为19.7和13.1GWh，同比分别增33%和83%。Q3公司综合毛利率为13.7%，同环比分别下降5/3.8pcts，主要是因为对客户做了一次性返利，剔除该影响因素，产品毛利率与半年报基本持平。旺季公司产品供不应求，我们预计Q4公司毛利率环比有望回升。费用率方面，公司销售费用率和财务费用率分别同比-0.52pct/-0.3pct。管理费用率提升2pcts，主要是受到股权激励费用的影响。 公司动力和储能产能加快扩张，明年出货量有望继续高增：目前公司在建的项目包括荆门工厂二期、沈阳工厂、马来西亚工厂和匈牙利工厂。动力电池方面，沈阳工厂规划产能20GWh，已经于7月投产，现处于产能爬坡期；匈牙利工厂规划产能28GWh，9月开始设备进场，预计于2026年竣工，两个工厂都将配套2026年上市的宝马新世代车型。储能电池方面，荆门工厂二期设计产能约43GWh，预计年内投产调试，26年达到满产。马来西亚工厂二期产能约为10GWh，预计年底建成。此外，公司目前接管了多个外协工厂，今年整体产出10-12GWh，明年预计能贡献30GWh。 需求方面，公司储能电池供不应求，明年出货量同比预计增超50%。动力电池方面，商用车电池需求今年起爆发，明年需求同比有望增长50%；宝马、小鹏、零跑等新定点也有望放量。明年公司动力和储能电池合计出货量有望同比增50%。 盈利预期：预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为48.4/79.5/104.2亿元，YOY分别为+18.8%/+64.2%/+31%，EPS为2.37/3.89/5.09元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为33/20/15倍,建议买进。

亿纬锂能(300014) 动储出货量高增，维持全年出货目标。2025年前三季度公司营收450.0亿元（人民币，下同），同比增长32.2%。其中3季度公司收入168.3亿元，同比增长35.8%。公司全面推进满产满销，前三季度储能/动力电池出货量48.4G/34.6GWh，同比+35.5%/+67.0%，其中3季度储能/动力电池出货分别为19.7G/13.1GWh。根据CESA数据，2025年1-8月，中国内地储能新增招标规模达292GWh，同比增长104%，叠加欧洲户储补库及美国关税缓释期抢装，2025年储能行业需求强劲。动力电池方面，新能源商用车迎来盈利拐点，正在成为新的增长点。公司维持全年出货量目标130GWh，储能和动力电池出货量分别约为80G/50GWh。 动力电池盈利稳健，储能电池4季度涨价落地后盈利能力进一步提升。盈利能力方面，3季度毛利率13.7%，同比/环比-5.3ppts/-3.8ppts，主要由于期内对客户的返利政策抵减收入5.3亿元。剔除返利影响后，动力电池毛利率维持在17%-18%，储能电池毛利率环比提升2ppts至12%。考虑到电池提价落地，我们预计4季度电池毛利率环比提升。费用端，3季度销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.8%/3.6%，合计8.5%，同/环比-0.9ppts/-3.7ppts；期内归母净利润12.1亿元，同比增长15.1%，归母净利率7.2%，同/环比-1.3ppts/+3.9ppts，盈利能力环比改善明显。 受益于行业向上，上调2026/27年盈利预测。公司加速推进海外产能建设，以对冲关税影响。马来西亚一期消费电池工厂于2025年1季度投产，二期储能工厂按规划稳步推进，有望于2026年1季度开始量产交付，港股募资后有望进一步加速海外产能建设，并缓解产能紧张。综合考虑3季度返利政策抵减影响及4季度提价落地，我们小幅下修公司2025年净利润预测4%至42.0亿元。考虑到储能和商用车电池需求强劲，及公司新建产能落地，我们上调2026-27年净利润11%/15%至70.6亿/89.5亿元。基于DCF模型，上调目标价至94.7元人民币（原56.5元），维持买入。

亿纬锂能(300014) 核心观点 公司2025Q3实现归母净利润12.11亿元，同比+15%。公司2025年前三季度实现营收450.02亿元，同比+32%；实现归母净利润28.16亿元，同比-12%。若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，公司2025年前三季度实现归母净利润36.75亿元、同比+18%。公司2025Q3实现营收168.32亿元，同比+36%、环比+9%；实现归母净利润12.11亿元，同比+15%、环比+140%；实现扣非归母净利润7.80亿元，同比-22%、环比+130%。2025Q3公司基于历史因素、计提一次性返利对扣非净利润产生影响，若将返利加回、利润呈现同环比显著增长趋势。同时公司2025Q3转让了部分长期股权投资，形成3.4亿元非流动性资产处置收益。 公司动力储能电池销量维持快速增长趋势。公司2025年前三季度动力储能电池出货量83.0GWH、同比+47%；其中动力电池出货量34.6GWH、同比+67%，储能电池出货量48.4GWh、同比+36%。公司2025Q3动力储能电池出货量32.8GWH，环比 20%；其中动力电池出货量13.1GWh、环比+16%，储能电池出货量19.7GWH、环比+23%。展望后续，公司储能大电芯产品持续获得国内外客户认可，带动电池销量快速提升；动力电池领域，公司积极携手宝马、小鹏、零跑、广汽等客户、持续增加车型供应，市场份额稳中向好。 一次性返利、股权激励等因素扰动短期盈利；公司动储电池经营性利润稳中向好。若将一次性返利、股权激励等加回，我们估计2025Q3公司动储电池单位扣非净利约为0.025元/Wh以上，环比小幅增长。展望后续，公司动力与储能电池产能利用率持续高位，储能电池价格稳中向好，海外动力与储能电池客户出货占比有望陆续提升，助力盈利能力稳中向好。 公司新技术快速布局，全球化战略持续推进。公司“龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，能量密度达300Wh/kg、主要面向人形机器人、低空飞行器、AI等高端装备应用领域。同时，公司设立固态电池研究院成都量产基地，一期将于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能交付。全球化方面，公司马来西亚小圆柱基地正持续爬坡、储能基地预计2025年底到2026年初建成投产，匈牙利基地布局稳步推进。此外，公司CLS模式首个落地项目ACT公司按计划推进产能建设，助力北美商用车市场加快电动化。国内CLS合作工厂陆续实现满产满销，协同满足下游客户持续增长交付需求。风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司一次性返利对于2025年利润的消极影响，以及国内外动力储能客户需求向好对中长期业绩的积极影 响。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润45.05/75.25/96.11亿元（原预测为46.03/71.14/87.09亿元），同比+11%/+67%/+28%,EPS为2.20/3.68/4.70元，动态PE为36/21/17倍。

亿纬锂能(300014) 投资要点： 事件：公司发布了2025年三季度报告。 点评： 2025年Q3实现归母净利润环比大幅增长。公司2025年前三季度实现营收450.02亿元，同比增长32.17%，归母净利润28.16亿元，同比下降11.70%。其中，2025Q3营收168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49%；归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比增长140.16%。若剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，2025年前三季度归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40%，其中Q3归母净利润14.57亿元，同比增长50.70%，环比 增长30.43%。前三季度毛利率15.95%，同比下降1.43pct；净利率6.61%，同比下降3.01pct。Q3毛利率13.66%，同比下降5.35pct，环比下降3.8pct，主要系公司在Q3对部分客户历史价格作了返利所致；净利率7.33%，同比下降1.76pct，环比上升3.57pct。 动力电池出货同比大幅增长，46系列大圆柱率先量产。2025年前三季度，公司动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%。Q3毛利率环比基本持平。公司率先实现大圆柱电池量产，成为宝马下一代电动车型的首发电池供应商，预计2026年大圆柱电池出货量达20GWh。公司于2025年5月发布开源电池3.0，持续受益新能源商用车高速增长，2025年前三季度在新能源商用车装车量全国市占率为13.3%，稳居第二，同比上升0.2pct。10Ah全固态电池于9月下线，预计2026年底实现百MWh产能交付。预计2026年推出能量密度达到350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0；2028年推出1000Wh/L以上的全固态电池2.0。 储能电池业务强劲增长，客户结构优化将带来盈利能力持续回升。2025年前三季度，公司储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%。经过客户结构调整优化，Q3毛利率恢复至12%以上，Q4环比有望继续改善。2025 年6月第30万颗储能专用大方形Mr.Big电池于荆门60GWh超级工厂下线。马来西亚储能项目预计2026年初开始量产，支持全球海外交付。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为2.16元、3.47元，对应PE分别为36倍、23倍。公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着公司产品、客户结构优化及新增产能释放，后续盈利有望快速增长，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

亿纬锂能(300014) 10月23日，亿纬锂能发布25Q3业绩。1-3Q25公司收入450亿元，同比+32%，归母净利润28.2亿元，同比-11.7%，扣非归母净利润19.4亿元，同比-22.5%；单Q3公司收入168亿元，同比+36%，环比+9.5%，归母净利润12.1亿元，同比+15.1%，环比+140%，扣非归母净利润7.8亿元，同比-22%，环比+130%。剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，Q3归母净利润14.57亿元，同比+50.70%，环比+30.4%。 经营分析 1、返利降低毛利率，大额投资收益对冲影响。公司单Q3毛利率13.7%，同比/环比-5.3pct/-3.8pct，Q3对客户的返利政策扣减收入5.3亿元，对毛利率构成短期不利影响；四费率9.5%，同比/环比-1.2pct/-5.5pct，Q3计提股权激励约2.5亿元；投资收益6.2亿元，环比+4亿元，主因对思摩尔的减持，扣非归母净利率4.6%，同比/环比-3.4pct/+2.4pct。 2、动储出货量高增，储能盈利逐季改善。1-3Q25动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%，储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，其中Q3动力/储能电池出货分别13.11/19.7GWh。剔除返利影响，业务层面Q3动力电池毛利率环比持平，储能毛利率环比修复，基于Q3公司提价等商务沟通预计更多反应在Q4报表以及定制化产能的需求，继续看好储能的毛利率Q4环比提升。 3、后续展望：我们预计，25年公司动储电池出货有望达120-130GWh，动力有望50GWh，储能有望70-80GWh，伴随储能电池涨价的持续兑现、供需紧张下产品+客户结构优化、公司接管外协代工工厂扩充产能，继续看好再25Q4公司储能电池量利齐升。 盈利预测、估值与评级 公司储能电池保持满产满销，盈利持续改善，动力电池放量盈利显著修复，未来马来工厂、匈牙利工厂逐步投产，将进一步拓宽海外动储市场，提升公司全球竞争力。我们预计公司25-27年归母净利润分别为43.5、78.7、102.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

亿纬锂能(300014) 投资要点 表观业绩符合市场预期、经营性利润亮眼。公司25年Q1-3营收450亿元，同增32%，归母净利润28亿元，同减12%，扣非净利润19.4亿元，同减23%，毛利率16%，同减1.4pct；其中25年Q3营收168亿元，同环比+36％/+10％，归母净利润12.1亿元，同环比+15%/+140％，扣非净利润7.8亿元，同环比-22%/+130％，毛利率13.7%，同环比-5.3/-3.8pct。公司在25年三季报业绩会中说明：1）毛利率下降，主要由于Q3对部分客户历史订单一次性计提5.3亿元返利，直接冲减收入，实际公司动力电池Q3毛利率稳定、储能毛利率环比+2pct；2）为了对冲返利影响，公司出售近0.5pct摩尔股权，获得3.5亿元投资收益。扣除一次性返利、一次性投资收益、2.5亿元股权激励费用影响，公司经营性利润14.6亿元，同增51%，环增30%，业绩符合市场预期。 Q3电池出货量增长提速，26年动储齐发力。Q3电池出货34.6GWh，同环比+58%/+27%，其中动力14.2GWh，同比+98%，储能20.4GWh，同比+38%。Q1-3累计出货看，动力36GWh，储能48.4GWh，我们预计全年动力超50GWh，储能75-80GWh，全年销量预期125-130GWh，同增近60%。目前公司储能产品供不应求，60GWh628大电芯产能已开始爬坡，叠加马来储能工厂26年贡献5-7GWh产能，我们预计26年储能电芯出货量有望达到120GWh，同增50%+。动力方面，26年大圆柱电芯有望贡献近15-20GWh、商用车电池有望翻番贡献近20GWh增量，因此我们预计动力总体有望实现80GWh+，全年出货量合计200GWh，增长60%。 动力盈利稳健，储能Q4涨价落地盈利大幅提升。不考虑返利，25年Q3动储电池收入我们预计145亿元，环比+16%，对应电池均价0.47元/wh，环比小幅下降。毛利率端，动力25年Q3毛利率基本维持17-18%，储能毛利率环比提升2pct至12%，对应动储单wh利润0.023元/wh，环比微增，合计25年Q3贡献近8亿元利润。展望25年Q4，储能涨价已落地，预计毛利率有望提升至15%，对应单wh利润提升至0.026元/wh+。动力端，26年产能利用率提升+大圆柱放量+商用车翻番，总体毛利率有望提升至20%。因此我们预计26年公司动储量利双升。 其他业务，总体稳健。我们预计Q3消费电池收入30亿元+，同环比+10%，贡献4亿元+利润，其中小圆柱25年出货12亿颗，26年预计实现20%增长。思摩尔贡献近0.9亿元投资收益，全年预计贡献4.5亿元，同增10%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司三季度一次性费用影响，我们下修公司25年净利润至45亿元（此前预期47亿元），同增11%，考虑到下游需求超预期，我们上修26-27年归母净利润至83/111亿元（此前预期75/105亿元），同增85%/32%，对应PE为36x/19x/15x，考虑到公司出货高速增长，给予26年30x估值，对应目标价122元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

亿纬锂能(300014) 结论与建议： 公司出货量保持较快增长，2025年上半年储能/动力电池出货量分别为28.71GWh/21.48GWh，同比分别增37%和58.6%；下半年，公司动力电池有望保持稳步增长；储能电池将迎来交付旺季，目前处于满产状态。随着产能利用率提升，“反内卷”政策推进，公司盈利水平有望逐步改善。 公司消费、储能、动力电池三大板块均处于扩张状态，今年以来产能利用率明显提升；幷且在政策引导下，我们预计锂电价格有望回升，预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为44/67.5/89亿元，YOY分别为+7.9%/+53.4%/+32%，EPS为2.15/3.3/4.35元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为34/22/17倍,建议买进。 公司电池出货量有望继续保持较快增长：动力电池方面，公司在商用车、 乘用车和工程机械方面都有布局。公司在商用车领域电池市占率排名第二，目前商用车行业电动化率仅10%，正进入快速增长期。今年1-8月国内新能源商用车销量同比增55%，特别是带电量大的新能源重卡销量翻倍增长。此外，公司的乘用车客户结构正在进一步优化，今年开始公司为零跑和小鹏爆款车型供货，2026年搭载公司大圆柱电池的宝马新一代电动车也将全球上市。 储能电池方面，公司全球市占率第二，具备超大容量电芯的规模化生产能力，将充分受益于独立储能需求增长。今年国家能源局发布多项文件，推动了新能源电力市场化交易，厘清了价格机制，目前独立储能可通过谷峰价差、容量补偿等获得收益，项目盈利性增加，使得投资的积极性明显提升。根据公开数据，1-8月国内储能系统招标容量达144GWh，同比增超2倍。海外来看，虽然美国需求受到关税影响下降，但新兴市场需求高增，根据CESA数据，上半年中国企业新签储能订单总规模超160GWh，同比增长220%。 公司2025年上半年储能/动力电池出货量分别为28.71GWh/21.48GWh，同比分别增37%和58.6%，全年目标储能/动力电池出货量分别为80GWh和50GWh，同比分别增58%和65%。展望2026年，动力电池板块商用车和乘用车均有增长点，储能电池处于供不应求的状态，预计整体出货量有望同比增超30%。 公司盈利水平有望逐步改善：6月底中央财经委会议强调“反内卷”以来，锂电产业链价格开始止跌企稳。上半年公司动力电池和储能电池毛利率分别为17.6%和12%，同比分别+6.1pcts/-2.4pcts。动力电池毛利率回升主要由于海外大客户出货量增加和产能利用率的提升，下半年预计将保持回升态势；储能电池毛利率水处于低位，我们预计随着国内大型储能项目盈利能力的改善，以及对产品质量要求的提升，公司出货结构有望改善，盈利能力有望逐步修复。 盈利预期：预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为44/67.5/89亿元，YOY分别为+7.9%/+53.4%/+32%，EPS为2.15/3.3/4.35元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为34/22/17倍,建议买进。

亿纬锂能(300014) 核心观点 公司2025H1实现归母净利润16.05亿元，同比-25%。公司2025H1实现营收281.70亿元，同比+30%；实现归母净利润16.05亿元，同比-25%。若剔除股权激励费和单项减值的影响，2025H1归母净利润为22.18亿元、同比+4%。公司2025Q2实现收入153.73亿元，同比+25%、环比+20%；实现归母净利润5.04亿元、同比-53%、环比-54%。若剔除股权激励费和单项减值的影响，2025Q2归母净利润为11.17亿元，同比+4%、环比+1%。 公司储能电池快速增长，出货量稳居全球第二。2025H1公司储能电池营收102.98亿元，同比+32%；毛利率为12.03%，同比-2.32pct。公司2025H1储能电池销量28.71GWh，同比+37%；其中Q2销量16.04GWh、环比+27%。根据鑫椤锂电数据，公司2025H1储能电池出货量稳居全球第二。公司在行业内首先量产600Ah+电芯产品，为储能客户提供更大经济价值。展望后续，公司储能电池产能利用率持续 高位、客户结构有望优化，盈利能力将稳中向好。 公司动力电池出货增长迅速，盈利能力大幅提升。公司2025H1动力电池营收127.48亿元，同比+42%，毛利率17.60%，同比+6.92pct。公司2025H1动力电池销量21.48GWh，同比+59%，其中Q2销量11.31GWh，环比+11%。公司与宝马、奔驰、广汽、小鹏、零跑、三一重卡、东风商用车等客户密切合作，市场份额稳步提升。公司深耕大圆柱电池多年，国内外布局超70GWH产能。截至2025H1公司大圆柱电池已量产装车超6万台。伴随国内外头部客户新车型的批量量产，公司大圆柱电池销量将实现快速提升，显著增益公司利润。 公司消费电池业务稳健发展。2025H1公司消费电池营收50.79亿元，同比+5%；毛利率为26.68%，同比-1.63pct。公司锂原电池业务发展稳健，小圆柱电池出货量快速提升、单月产销量突破1亿只。同时，公司积极开拓新兴市场，在BBU数据中心备电、无人机、飞行器、eVTOL、机器人以及医疗等行业与领先客户建立合作关系。 公司积极布局固态电池等前沿技术。近日，公司“龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，能量密度达300Wh/kg、主要面向人形机器人、低空飞行器、AI等高端装备应用领域。同时，公司设立固态电池研究院成都量产基地，一期将于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能交付。 风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司其他收益波动及减值 对2025年利润的消极影响，以及国内外客户动力电池新车型放量对中长期业绩的积极影响。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年公司实现归母净利润46.03/71.14/87.09亿元（原预测为54.15/70.19/83.71亿元），同比+13%/+55%/+22%,EPS为2.25/3.48/4.26元，动态PE为32/21/17倍。

亿纬锂能(300014) 投资要点 事件：25年9月2日，亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地正式揭牌，“龙泉二号”全固态电池成功下线。成都基地总面积约11000平方米，全面投产后年产能近50万颗电芯。基地分两期建设，一期将于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能交付。此次下线的“龙泉二号”为10Ah全固态电池，能量密度高达300Wh/kg、体积能量密度为700Wh/L，主要面向人形机器人、低空飞行器以及AI等高端装备应用领域。 经营拐点已至，后续量利双升，利润弹性可期。公司25年Q2出货27.3GWh，同环比+30%/+21%，6月产能利用率达90%，我们预计25年出货130GWh，同增60%+，26年出货有望达200GWh，同增50%+，27年仍维持高速增长。盈利方面，电池价格已触底，储能持续满产满销，随着小鹏、零跑等爆款车型放量，产能利用率持续提升，此外合资材料工厂即将盈利，我们预计Q3经营大幅改善，26年随着大圆柱+大铁锂新品开启放量，海外市场大规模放量，单wh盈利有望进一步提升，动储业务预计贡献70亿利润，26-27年利润弹性可期。 打造差异化产品，大圆柱+大铁锂订单饱满，26年布局收获期。新品方面，公司差异化布局大圆柱+大铁锂，规划27年产能达300GWh，大圆柱26年出货预计20GWh+，其中以宝马为主，此外拓展塔塔、奔驰等客户，有望贡献100亿收入，27年预计翻倍增长；大铁锂26年出货预计40GWh，解决热复合叠片问题，下游客户订单饱满，海外基地加速布局，27年预计翻倍以上增长。固态方面，公司成都量产基地正式揭牌，“龙泉二号”全固态电池成功下线，25年底具备60Ah电池制造能力，能量密度突破400Wh/kg，26年底具备100MWh产能，在机器人、低空飞行器、AI等领域开启应用。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们维持25年归母净利润47亿元，同增16%，上修公司26-27年归母净利润至75/105亿元（此前预期71/92亿元），同增59%/40%，25-27年对应PE为28x/17x/12x，考虑到公司出货高速增长，给予26年25x估值，对应目标价92元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

亿纬锂能(300014) 投资要点 事件：公司2025年H1实现营收281.7亿元，同比增长30.06%，实现归母净利16亿元，同比下降24.9%；扣非归母净利为11.6亿元，同比下降22.8%。根据公司半年报，剔除股权激励费用和单项坏账计提影响，公司归母净利为22.2亿元，同比增长3.78%，扣除非经常性损益的利润为17.7亿元，同比增长18.06%。 动力电池出货同比增长59%，2025年上半年盈利能力改善。公司电池出货增长较快，2025年H1公司动力电池出货21.48GWh，同比增长58.58%；储能电池出货28.71GWh，同比增长37%。根据公司公告，产能13.4亿只，产能利用率87.51%，未来随着产能利用率的提升，公司销量将进一步随之增长。此外，公司电池业务盈利能力明显改善，动力电池业务2025年H1毛利率为17.6%，较去年提升6.2pp，主要是因为Q2产品交付量快速增长所致。下半年行业需求仍旧强劲，预计Q3出货将延续高增长态势，公司盈利能力将持续改善。 大圆柱等新产品持续推出，增长动力足。公司是国内首家量产并供应46系大圆柱电池，目前已实现装车超过6万台，根据运营数据来看，单车最长行驶距离超过23万公里，运营稳定。在固态电池方面，公司成功开发Ah级硫化物固态电池，目前百MWh中试线预计在2025年投入运行，预计2026年推出350Wh/kg和800Wh/L高能量密度的全固态电池，2028年推出1000Wh/L以上的高比能全固态电池，适配低空经济和人形机器人领域。 现金流充足，海外工厂加速扩建。公司2025年H1实现经营性现金流净额为23.7亿元，同比增长660.7%。公司在海外均有布局生产基地，其中马来西亚工厂率先实现量产交付，其覆盖产品为消费电池、动力电池和储能电池，在2025年2月16日完成产线调试。储能电池业务预计2026年初部分产线实现量产，支持全球交付，扩大公司业务交付边界能力。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.14元、3.21元、4.28元，对应PE分别为26倍、17倍、13倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度加速，业绩进入兑现期，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险、原材料价格或大幅波动的风险、产品价格或降价的风险。