大禹节水(300021) Q3单季业绩改善 2023年前三季度公司实现营业收入18.43亿元，同比减少10.69%，实现归母净利润3627.7万元（同比-21.07%），主要受到宏观经济因素和个别项目延滞影响。单季来看，业绩有所改善。23Q3单季实现收入7.31亿元，同比增速转正（同比+7.3%），Q3单季扣非净利润1325.6万元，同比增71.31%。 订单持续较快增长 公司订单规模和质量皆有提升，最终会兑现到公司业绩。规模上，截至8月22日，公司新签订单45.50亿元，较上年同期增长70.79%。质量上，公司项目从单一订单向综合解决方案转变，5000万元以上项目成为主流，订单总体质量有效提升。公司订单客户90%以上为政府客户，虽然受宏观经济因素影响回款有所放缓(前三季度经营性现金流-3.41亿元，同比-309.37%），但整体应收账款回收有保障。10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，有望缓和地方债务压力，支持相关项目建设推进。 深耕农水潜力较大 从行业看，农业和水利政策支持空间大。2023年上半年全国已完成水利建设投资5254亿元，同比增加18.1%。2023-2030期间高标准农田建设每年新建改造提升约7000万亩，亩均投资望由1500元逐步提升到3000元以上。从公司看，“大水大鱼”经营规模和质量望提升。一是公司核心竞争力支持订单规模提升。公司已积累了全产业链、全区域和多种模式经营的核心竞争力，综合拿单能力越来越强。（近年订单规模持续高增)二是公司不断向产业高价值领域聚焦。公司近年资源不断向设计、信息化和项目运营等高价值细分集中，早前制造环节资源逐步缩减（制造人员比例由1/3缩减至1/10）。三是公司长期运营性收入有望不断拓潜。截至8月22日，今年BOT、EPC+O、特许经营等各类带有运营特征的订单占比近50%，公司元谋、延庆等优秀模式有望推广，给公司带来长期持续稳定现金流。 投资建议 大禹节水是农水行业龙头企业，具备项目规划设计、投资融资、产品制造、工程建设、信息智能和运营维护一体化能力。三农三水建设投入空间大，公司竞争优势明显，有望带动业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.76亿元、3.08亿元，EPS分别为0.11元、0.21元、0.36元，对应23、24、25年PE分别为45.81、23.75、13.58倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司拿单、建设、回款不及预期等风险。

大禹节水(300021) 事件：公司发布 2023 半年报，公司主营收入 11.13 亿元，同比下降 19.53%；归母净利润 2449.23 万元，同比下降 24.14%。其中 2023Q2 公司主营收入 6.56 亿元，同比下降 22.02%；归母净利润 1432.0 万元，同比下降 10.63%。 1、项目开工进展影响 2023 年上半年业绩，盈利能力提升值得关注 2023 年上半年受整体经济环境下行和个别项目开工进度有所延滞等因素，公司项目交付与验收进度受到一定程度影响，导致营业收入和净利润水平同比有所下降。其中，智慧农水项目收入达 6.23 亿元，同比增长 1.25%；农水科技产品销售与服务收入达 2.79 亿元，同比下滑 42%；农水设计运营信息化业务收入达 2.05 亿元，同比下滑 27%。毛利率方面，智慧农水项目毛利率达 21.56%，相比去年同期 21.95%略降；农水科技产品销售与服务毛利率达 23.89%，同比上涨 0.7pct；农水设计运营信息化毛利率提升明显，达到 35.82%，同比上涨 4.75pct。公司发展前期以材料产品制造为主，约 1/3 左右为制造人员。随着业态升级，公司人员结构发生根本性优化，人力资源质量总体实现有效提升，总体以设计、信息化和项目经理等各类专业人员为主，制造人员大大缩减至不足 1/10。我们认为，公司毛利率较高的设计运营业务的持续拓展，公司总体盈利能力有望持续提升。 2、新签订单增长较快！慧图科技信息化业务订单同比增长 56% 2023 年上半年， 公司新签订单 29.36 亿元，较上年同期增长 20.86%； 截至 2023 年8 月 23 日， 公司新签订单 45.50 亿元，较上年同期增长 70.79%！我国水利行业处于快速发展过程中， 2023 年上半年全国已完成水利建设投资 5254 亿元，同比增加18.1%，国家和重点区域水网、现代化灌区和数字孪生水利将成为水利领域明确性的重点投资方向。公司深耕农业水利领域，具备全产业链优势，截至 2023 年 8 月23 日，公司新签订单从项目规模看， 5,000 万元以上订单占比 72.74%， 500 万元以下订单占比 9.74%（对比 2022 年半年报， 5,000 万元以上订单占比 63%， 500 万元以下订单占比 11%），公司大订单占比提升！公司相继在数字孪生流域、水网工程、数字灌区、水旱灾害防御等方面取得不同程度突破进展，截至 2023 年 8 月 23 日，公司旗下慧图科技已获取信息化业务订单 3.15 亿元，较上年同期增长 56%。 我们认为， 公司在国内节水灌溉行业拥有领先优势和强势地位，国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进，行业持续扩容中，公司有望以龙头地位受益于行业扩容。 盈利预测：我们预计公司 2023-25 年营业收入为 46.92、 60.91、 75.08 亿元，同比增长 37.97%、 29.81%、 23.27%；归母净利润为 1.59、 2.30、 2.74 亿元，同比增长63.63%、 45.01%、 19.02%。我们认为公司所处农水行业持续性扩容，公司积极应对进行规模和科技研发扩充，在手订单积蓄充足，综合竞争力持续领先，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险；应收账款管理风险；项目交付风险；公司快速发展的管理风险

大禹节水(300021) 事件：公司发布2022年度报告，公司2022年年度实现营业收入34.01亿元，同比下降3.24%；实现归母净利润9705.77万元，同比下降28.27%；实现经营活动产生的现金流量净额3.77亿元，同比+120.86%。 1、项目推进延迟影响2022年业绩，盈利能力改善，在手订单充足支撑业绩释放 全国范围经济下行，政府客户项目招标进度存在一定程度的延迟，公司项目整体交付及验收进度受到一定程度影响，在此背景下公司全年新签订单和营业收入与上年保持相当。公司销售、管理、研发费用同比增长，导致净利润降幅大于收入降幅。盈利能力方面，公司2022年毛利率较2021年上升1.4pct，实现小幅增长，其中农水设计、运营及信息化服务毛利率提升明显，达到30.5%（较2021年提升3.27pct）。订单方面，2022年公司共计新签各类订单合计46.11亿元，以项目规模来看，5000万元规模以上订单占比60%，500万元以下订单占比12%；项目类型方面，建设、及EPC项目占比38%，EPC+O及BOT项目占比35%，设计及信息化项目占比20%。 2、万亿级水利投资背景下，节水龙头蓄势待发 2022年2月，中共中央、国务院就乡村振兴工作建设提出年内需建成1亿亩高标准农田、累计建成高效节水灌溉面积4亿亩；6月，水利部提出2022年全国要完成水利建设投资超8000亿元，同时提出充分发挥市场机制作用吸引社会资本，多渠道筹资以支撑大规模水利建设需求，全面加快现代化水利基础设施体系的建设；2023年2月，中共中央、国务院提出数字中国建设整体布局规划，建设绿色智慧的数字生态文明。完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，构建以数字孪生流域为核心的智慧水利体系，加快数字化绿色化协同转型；而从产品和项目的技术含量、品质和规模，或公司规模和盈利能力等方面来看，公司在国内节水灌溉行业拥有领先优势和强势地位，国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进，行业持续扩容中，公司有望以龙头地位受益于行业扩容。 3、具备综合解决能力，注重研发投入 公司业务覆盖“三农三水”全产业链，五大区域总部辐射西北、西南、华北、华中、华东，综合方案解决能力和资源整合能力突出。下属慧图科技深耕“移动互联网+智慧水务服务”20年，具有独立输出完整水行业信息化解决方案能力，为公司“水网+信息网+服务网”方案解决模式提供重要信息技术支撑。公司兼具顶级的国内灌区领域专家团队，旗下拥有节水灌溉产业技术战略联盟、国家和地方联合工程实验室等平台用以承担国家重大科技创新项目研究，为公司节水方案设计提供专业支撑；2022年公司研发投入达1.38亿元，同比增长15%，占营收比重达4.07%，为公司科技实力领先奠定优势。 盈利预测：因公司项目进度推进延迟影响，对公司业绩进行下调。我们预计公司2023-25年营业收入下调至46.92、60.91、75.08亿元（2023-24年前值为61.79、80.2亿元），同比增长37.97%、29.81%、23.27%；归母净利润下调至1.59、2.30、2.74亿元（2023-24年前值为2.40、3.12亿元），同比增长63.67%、44.77%、19.35%。我们认为公司所处农水行业持续性扩容，公司积极应对进行规模和科技研发扩充，在手订单积蓄充足，综合竞争力持续领先，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；应收账款管理风险；项目交付风险；公司快速发展的管理风险。

大禹节水(300021) 事件： 公司发布半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入13.83亿元，同比上升33.34%；实现归母净利润3228.54万元，同比上升2.9%。 1、盈利向好业绩改善，在手订单充足支撑业绩释放 公司H1毛利率较2021年小幅增长，且所有业务板块均实现盈利，发展态势良好。其中Q2营业收入同比增长39.61%，环比增长54.97%，净利润同比增长106.24%，环比增长337.26%，归母净利润同环比保持稳定。订单方面，报告期内公司共计新签各类订单合计23.62亿元，其中设计板块新签订单2.83亿元，同比增长达140%。以项目规模来看，5000万元规模以上订单占比63%，500万元以下订单占比11%；订单的业务结构方面，水利和灌区领域占比45%，农业节水领域占比40%，农村饮水和生态治理领域占比15%，水利和灌区业务较2021年占比显著上升。 2、政策指向万亿级水利投资，节水龙头蓄势待发 2022年2月，中共中央、国务院就乡村振兴工作建设提出年内需建成1亿亩高标准农田、累计建成高效节水灌溉面积4亿亩；6月，水利部提出2022年全国要完成水利建设投资超8000亿元，同时提出充分发挥市场机制作用吸引社会资本，多渠道筹资以支撑大规模水利建设需求，全面加快现代化水利基础设施体系的建设；而从产品和项目的技术含量、品质和规模，或公司规模和盈利能力等方面来看，公司在国内节水灌溉行业拥有绝对的优势和强势地位，国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进，行业持续扩容中，公司有望以龙头地位受益行业成长的强势推动。 3、综合解决能力突出，科技实力持续领先 公司业务覆盖“三农三水”全产业链，五大区域总部辐射立华北、西北、新疆、西南、华东，综合方案解决能力和资源整合能力突出。下属慧图科技深耕“移动互联网+智慧水务服务”20年，具有独立输出完整水行业信息化解决方案能力，为公司“水网+信息网+服务网”方案解决模式提供重要信息技术支撑。公司兼具顶级的国内灌区领域专家团队，旗下拥有节水灌溉产业技术战略联盟、国家和地方联合工程实验室等平台用以承担国家重大科技创新项目研究，为公司节水方案设计提供专业支撑；2022H1公司研发投入达4111.69万，同比增长205.77%，占比营收达2.97%。 盈利预测：公司2022-24年营业收入预测上调至47.18、61.79、80.21亿元（22-23前值为37.82、47.19亿元），同比增长34.22%、30.98%、29.80%；归母净利润下调至1.82、2.40、3.12亿元（22-23前值为2.42、3.27亿元），同比增长34.73%、31.48%、30.23%。我们认为公司订单积蓄速度超此前预期，所处农水水利行业持续性升级和扩容，公司积极应对进行规模和科技研发扩充，三费及激励费用提升削弱部分盈利，对应公司业内综合竞争力持续领先，维持“买入”评级。 风险提示：项目选择风险；资源配置风险；业务领域竞争风险

大禹节水(300021) 乡村振兴推进，行业空间望打开 乡村振兴推进，高标准农田建设提速。《全国高标准农田建设规划(2021-2030年)》明确2025年建成10.75亿亩高标准农田。21-22年每年新增建设高标准农田1亿亩，较“十三五”期间8000万亩目标有提速。《“十四五”节水型社会建设规划》要求新增高效节水灌溉面积0.6亿亩，创建200个节水型灌区。我国农村水利市场将迎来广阔的发展空间。 行业集中度低，头部企业望加速整合。节水灌溉行业集中度不高，企业普遍规模较小，且产品服务同质化严重，CR10不超过20%。头部企业市场渗透有望加快，行业集中度持续提升，2021Q3大禹、天业和润农营收增速分别为54%、52%和19%。 业务延伸有望打开空间。头部公司依托农水项目切入全国各地域的农业生产。未来有望从单一项目业务向灌溉服务、综合农服和农业大数据等业务延伸，增强业务渗透，打开业绩空间。 公司打磨内功，建立“全”核心优势 全国布局的优势：大禹节水是行业内少数全国业务布局企业，在各地积累了丰富资源和经验，具备全国拿单的能力。公司深耕全国市场，已在全国建立7个生产基地，各个区域设管理总部，影响力显著提升。 全链一体化的优势：大禹节水在设计、研发、生产、建设、运营和数字化的全链条都有布局。设计：旗下控股杭州设计院、兰州设计院、酒泉设计院，形成杭州-兰州-酒泉全国整体布局的设计力量。建设：以656项专利、一级总承包资质领先行业,工程建设能力突出。数字化：通过并购慧图科技，打造慧图SaaS云平台，与华为签订战略合作协议，全面构建农水信息化、数智化，顺势向农业科技和服务公司转型升级。 全模式创新的优势：大禹节水在各地成功开展了PPP、EPC、EPC-OM等合作模式，积累了宝贵经验，有望在全国范围加速布局。 公司依托竞争优势，订单高增，回款周期应对能力增强 截至2021年12月22日，公司新签订单54.02亿元，同比增加8.67%。2020年大额订单数量持续攀升，2000万元以上订单36个，同比增加227%。公司多管齐下解决回款周期问题。一方面定增募资3亿元补充流动性和用于项目建设，另一方面逐步健全账款催收方案应对回款压力，以确保企业的良性运转。 投资建议 乡村振兴大势下，“十四五”高标准农田和农水建设提速，为行业带来利好。农水头部企业建立核心优势，拿单能力加强，行业有望加速集中。同时，未来基于农水项目拓展综合农服和农业大数据业务，业绩空间有望打开。 大禹节水是国内传统农田水利行业的龙头企业,集农田水利产品研发、制造、销售与农田水利工程设计、施工、服务于一体。公司已建立全区域、全链条、全模式的核心优势，行业比较优势明显。与华为和各地方政府建立战略合作，拿单能力不断加强。2021年订单规模再创新高，将为未来业绩兑现提供支撑。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.57亿元，2.41亿元和3.40亿元，EPS分别为0.20元，0.30元和0.42元，对应PE分别为30倍、20倍、14倍，给予“买入”评级。 风险提示 1.项目实施进度易受疫情等不可抗力影响，公司订单实现速度不及预期。 2.公司部分项目所在地政府财政存在一定压力，可能碰到回款较慢的问题，应收账款管理效果不明显，导致公司现金流面临压力。 3.大型国企和头部信息化集团企业与地方政府有深厚的合作关系，可能在数字农水项目拿单的过程中与大禹节水形成竞争，行业竞争加剧，拿单不及预期。 4.农水数字化业务带来的数据采集和使用权限合规问题，面临一定监管的风险。。