大禹节水(300021)公司资料

大禹节水(300021) 事件：1）公司披露三季报，2024年前三季度实现营收18.83亿元，同比+2.17%；归母净利润0.30亿元，同比-17.66%。单季度看，24Q3实现营收6.67亿元，同比-8.71%、环比-11.50%；归母净利润0.11亿元，同比-6.60%、环比+10.37%。2）调整回购股份方案：将回购价格上限由4.5元/股调整至5.6元/股，回购资金总额由2000~3000万元调整至3000~5000万元。 新签订单规模量级增长，单体51亿大项目签约落地 公司稳抓万亿国债、超长期特别国债等机遇，推动营销体系向大营销转型，上半年新签订单39.14亿元，同比增长61%，其中具备运营特征的项目17.15亿元，订单获取保持良好态势。规模大、周期长的项目成为订单主要构成，为中长期业绩提供有效支撑；但当期订单转化比受项目结构变动影响有所下滑。订单规模扩大、项目周期延长致贷款规模及对应财务费用增长，项目产值增加短期内暂未能有效平衡订单规模扩大带来的期间费用增加，利润短期有所承压。 10月28日，公司公告以联合体形式正式签订《江西省平江灌区工程特许经营协议》，项目投资总额51.45亿元，创项目单体金额最高记录；其中，公司与水电公司作为联合体成员承担的项目建设金额预计15亿元，占公司23全年营收比重为43%。项目投资建设周期3年，计划开工日期24年9月1日，预计将对公司2024及后续年度业绩产生积极影响。项目建成后公司还将承担其运营维护。我们认为，公司在重大项目规划取得突破，叠加高毛利率的设计运营业务开拓，有望进一步打开盈利空间。 拟收购新疆尚善28%股权，强化产业链一体化优势 公司业务覆盖“三农三水三张网”，依托物理水网、信息网，将服务网作为战略重点方向，已形成前端规划咨询、中端投资建设、后端运营服务为一体的全产业链布局，业务辐射国内及海外50余个国家地区，综合解决方案能力和资源整合能力突出。旗下慧图科技深耕“移动互联网+智慧水务服务”逾20年，拥有独立输出完整水行业信息化解决方案能力，为公司“水网+信息网+服务网”方案解决模式提供重要信息技术支撑。2024年8月，全资子公司“新疆大禹”拟以0元收购大河实业持有的新疆尚善水利水电工程有限责任公司28%股权；新疆尚善拥有水利水电工程施工总承包二级资质，股权转让后将成为公司的全资子公司。我们认为，本次股权转让有利于公司后期经营管理控制，更大程度实现业务协同并带来经济效益。 考虑到项目进度影响，我们调整并更新24-26年营收45.65/56.70/65.55亿元（24-25年前值60.91/75.08亿元），归母净利润0.97/1.70/2.25亿元（24-25年前值2.30/2.74亿元）。看好特别国债对水利领域的资金支持，以及公司新签订单高增和重大项目突破，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，应收账款管理风险，项目交付风险，业务规模快速扩张的管理风险。

大禹节水(300021) Q3单季业绩改善 2023年前三季度公司实现营业收入18.43亿元，同比减少10.69%，实现归母净利润3627.7万元（同比-21.07%），主要受到宏观经济因素和个别项目延滞影响。单季来看，业绩有所改善。23Q3单季实现收入7.31亿元，同比增速转正（同比+7.3%），Q3单季扣非净利润1325.6万元，同比增71.31%。 订单持续较快增长 公司订单规模和质量皆有提升，最终会兑现到公司业绩。规模上，截至8月22日，公司新签订单45.50亿元，较上年同期增长70.79%。质量上，公司项目从单一订单向综合解决方案转变，5000万元以上项目成为主流，订单总体质量有效提升。公司订单客户90%以上为政府客户，虽然受宏观经济因素影响回款有所放缓(前三季度经营性现金流-3.41亿元，同比-309.37%），但整体应收账款回收有保障。10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，有望缓和地方债务压力，支持相关项目建设推进。 深耕农水潜力较大 从行业看，农业和水利政策支持空间大。2023年上半年全国已完成水利建设投资5254亿元，同比增加18.1%。2023-2030期间高标准农田建设每年新建改造提升约7000万亩，亩均投资望由1500元逐步提升到3000元以上。从公司看，“大水大鱼”经营规模和质量望提升。一是公司核心竞争力支持订单规模提升。公司已积累了全产业链、全区域和多种模式经营的核心竞争力，综合拿单能力越来越强。（近年订单规模持续高增)二是公司不断向产业高价值领域聚焦。公司近年资源不断向设计、信息化和项目运营等高价值细分集中，早前制造环节资源逐步缩减（制造人员比例由1/3缩减至1/10）。三是公司长期运营性收入有望不断拓潜。截至8月22日，今年BOT、EPC+O、特许经营等各类带有运营特征的订单占比近50%，公司元谋、延庆等优秀模式有望推广，给公司带来长期持续稳定现金流。 投资建议 大禹节水是农水行业龙头企业，具备项目规划设计、投资融资、产品制造、工程建设、信息智能和运营维护一体化能力。三农三水建设投入空间大，公司竞争优势明显，有望带动业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.76亿元、3.08亿元，EPS分别为0.11元、0.21元、0.36元，对应23、24、25年PE分别为45.81、23.75、13.58倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司拿单、建设、回款不及预期等风险。

大禹节水(300021) 事件：公司发布 2023 半年报，公司主营收入 11.13 亿元，同比下降 19.53%；归母净利润 2449.23 万元，同比下降 24.14%。其中 2023Q2 公司主营收入 6.56 亿元，同比下降 22.02%；归母净利润 1432.0 万元，同比下降 10.63%。 1、项目开工进展影响 2023 年上半年业绩，盈利能力提升值得关注 2023 年上半年受整体经济环境下行和个别项目开工进度有所延滞等因素，公司项目交付与验收进度受到一定程度影响，导致营业收入和净利润水平同比有所下降。其中，智慧农水项目收入达 6.23 亿元，同比增长 1.25%；农水科技产品销售与服务收入达 2.79 亿元，同比下滑 42%；农水设计运营信息化业务收入达 2.05 亿元，同比下滑 27%。毛利率方面，智慧农水项目毛利率达 21.56%，相比去年同期 21.95%略降；农水科技产品销售与服务毛利率达 23.89%，同比上涨 0.7pct；农水设计运营信息化毛利率提升明显，达到 35.82%，同比上涨 4.75pct。公司发展前期以材料产品制造为主，约 1/3 左右为制造人员。随着业态升级，公司人员结构发生根本性优化，人力资源质量总体实现有效提升，总体以设计、信息化和项目经理等各类专业人员为主，制造人员大大缩减至不足 1/10。我们认为，公司毛利率较高的设计运营业务的持续拓展，公司总体盈利能力有望持续提升。 2、新签订单增长较快！慧图科技信息化业务订单同比增长 56% 2023 年上半年， 公司新签订单 29.36 亿元，较上年同期增长 20.86%； 截至 2023 年8 月 23 日， 公司新签订单 45.50 亿元，较上年同期增长 70.79%！我国水利行业处于快速发展过程中， 2023 年上半年全国已完成水利建设投资 5254 亿元，同比增加18.1%，国家和重点区域水网、现代化灌区和数字孪生水利将成为水利领域明确性的重点投资方向。公司深耕农业水利领域，具备全产业链优势，截至 2023 年 8 月23 日，公司新签订单从项目规模看， 5,000 万元以上订单占比 72.74%， 500 万元以下订单占比 9.74%（对比 2022 年半年报， 5,000 万元以上订单占比 63%， 500 万元以下订单占比 11%），公司大订单占比提升！公司相继在数字孪生流域、水网工程、数字灌区、水旱灾害防御等方面取得不同程度突破进展，截至 2023 年 8 月 23 日，公司旗下慧图科技已获取信息化业务订单 3.15 亿元，较上年同期增长 56%。 我们认为， 公司在国内节水灌溉行业拥有领先优势和强势地位，国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进，行业持续扩容中，公司有望以龙头地位受益于行业扩容。 盈利预测：我们预计公司 2023-25 年营业收入为 46.92、 60.91、 75.08 亿元，同比增长 37.97%、 29.81%、 23.27%；归母净利润为 1.59、 2.30、 2.74 亿元，同比增长63.63%、 45.01%、 19.02%。我们认为公司所处农水行业持续性扩容，公司积极应对进行规模和科技研发扩充，在手订单积蓄充足，综合竞争力持续领先，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险；应收账款管理风险；项目交付风险；公司快速发展的管理风险

大禹节水(300021) 事件：公司发布2022年度报告，公司2022年年度实现营业收入34.01亿元，同比下降3.24%；实现归母净利润9705.77万元，同比下降28.27%；实现经营活动产生的现金流量净额3.77亿元，同比+120.86%。 1、项目推进延迟影响2022年业绩，盈利能力改善，在手订单充足支撑业绩释放 全国范围经济下行，政府客户项目招标进度存在一定程度的延迟，公司项目整体交付及验收进度受到一定程度影响，在此背景下公司全年新签订单和营业收入与上年保持相当。公司销售、管理、研发费用同比增长，导致净利润降幅大于收入降幅。盈利能力方面，公司2022年毛利率较2021年上升1.4pct，实现小幅增长，其中农水设计、运营及信息化服务毛利率提升明显，达到30.5%（较2021年提升3.27pct）。订单方面，2022年公司共计新签各类订单合计46.11亿元，以项目规模来看，5000万元规模以上订单占比60%，500万元以下订单占比12%；项目类型方面，建设、及EPC项目占比38%，EPC+O及BOT项目占比35%，设计及信息化项目占比20%。 2、万亿级水利投资背景下，节水龙头蓄势待发 2022年2月，中共中央、国务院就乡村振兴工作建设提出年内需建成1亿亩高标准农田、累计建成高效节水灌溉面积4亿亩；6月，水利部提出2022年全国要完成水利建设投资超8000亿元，同时提出充分发挥市场机制作用吸引社会资本，多渠道筹资以支撑大规模水利建设需求，全面加快现代化水利基础设施体系的建设；2023年2月，中共中央、国务院提出数字中国建设整体布局规划，建设绿色智慧的数字生态文明。完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，构建以数字孪生流域为核心的智慧水利体系，加快数字化绿色化协同转型；而从产品和项目的技术含量、品质和规模，或公司规模和盈利能力等方面来看，公司在国内节水灌溉行业拥有领先优势和强势地位，国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进，行业持续扩容中，公司有望以龙头地位受益于行业扩容。 3、具备综合解决能力，注重研发投入 公司业务覆盖“三农三水”全产业链，五大区域总部辐射西北、西南、华北、华中、华东，综合方案解决能力和资源整合能力突出。下属慧图科技深耕“移动互联网+智慧水务服务”20年，具有独立输出完整水行业信息化解决方案能力，为公司“水网+信息网+服务网”方案解决模式提供重要信息技术支撑。公司兼具顶级的国内灌区领域专家团队，旗下拥有节水灌溉产业技术战略联盟、国家和地方联合工程实验室等平台用以承担国家重大科技创新项目研究，为公司节水方案设计提供专业支撑；2022年公司研发投入达1.38亿元，同比增长15%，占营收比重达4.07%，为公司科技实力领先奠定优势。 盈利预测：因公司项目进度推进延迟影响，对公司业绩进行下调。我们预计公司2023-25年营业收入下调至46.92、60.91、75.08亿元（2023-24年前值为61.79、80.2亿元），同比增长37.97%、29.81%、23.27%；归母净利润下调至1.59、2.30、2.74亿元（2023-24年前值为2.40、3.12亿元），同比增长63.67%、44.77%、19.35%。我们认为公司所处农水行业持续性扩容，公司积极应对进行规模和科技研发扩充，在手订单积蓄充足，综合竞争力持续领先，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；应收账款管理风险；项目交付风险；公司快速发展的管理风险。