汇川技术(300124) 投资要点： 事件： 公司发布2024年Q1业绩预告， 预计实现营收59.77-66.94亿元，同比增长25%-40%； 归母净利润7.47-8.59亿元， 同比增长0%-15%； 扣非归母净利润7.19-8.12亿元； 同比增长15%-30%。 业绩符合预期， 新能源车业务高速增长。 按业绩预告中枢测算， 公司24Q1实现营收63.36亿元（ 同比+32.5%）， 归母净利润8.03亿元（ 同比+7.5%），扣非净利润7.65亿元（ 同比+22.5%） 。 公司订单增长延续同比增长的强势表现， 主要系新能源汽车业务同比高速增长， 传统行业处于正常复苏节奏带动通用自动化订单稳健增长。 Q1分板块收入： ①通用自动化： 受到光伏等行业需求下降和营收高基数影响， 预计同比增长10%-15%， 维持稳定增长。 ②新能源车： 主要客户理想、 广汽埃安一季度批销同比高增， 同时去年新能源车电驱控交付偏低，Q1营收同比快速增长， 预计超100%。 ③电梯： 地产竣工端承压， 24Q1房屋竣工面积累计同比下降20.7%， 大配套业务依旧保持略增状态， 主要源于公司份额持续提升， Q1营收预计同比增长个位数。 Q1净利端： ①毛利端： 公司产品综合毛利率同比有所下降， 主要原因系低毛利的新能源车业务占比提升， 通用自动化系市场竞争加剧影响。 ②费用端： 公司在加大国际化、 能源管理、 数字化等战略业务投入的同时，对费用进行总体调控， 公司研发、 销售、 管理等费用合计增速低于收入增速。 ③扣非端： 归母净利润低于扣非， 主要原因系资本市场波动大影响，股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降。 盈利预测与投资建议： 考虑到整体经济复苏不达预期， 公司自动化业务盈利能力阶段性承压， 以及公司战略业务投入加大， 预计2023-2025年归母净利润分别为47.5/61.5/77.4亿元（ 前值47.7/63.7/82.6亿元） ， 同比增长10%/30%/26%， 维持2024年30倍PE， 目标价68.9元， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济复苏不达预期； 房地产及新能源车增长不达预期

汇川技术(300124) 投资要点 2024Q1收入同比预增+25~40%，归母净利润同比预增+0~15%，扣非净利润同比预增+15~30%，业绩符合预期。公司发布24年一季报预告，24Q1预计实现收入59.77~66.94亿元，同比+25~40%，归母净利润7.47~8.59亿元，同比+0~15%，扣非净利润7.19~8.12亿元，同比+15~30%。按照中值测算，2024Q1实现营收63.36亿元，同比+33%，归母净利润8.03亿元，同比+8%，扣非净利润7.65亿元，同比+23%，归母符合市场预期，扣非预计受新能源车业务由亏转盈而略超预期。 2024Q1归母净利率略有下降（按中值估计）。毛利率端：1）较低毛利的新能源车业务收入占比提升；2）工控业务因需求偏弱、竞争加剧导致毛利率同比略有下降。费用端，期间费用率同比下降，研发、销售、管理等费用率下降。非经常损益端，股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降（但一般每年投资收益、公允价值变动损益大部分落在Q4，一季度不具备参考性）。 通用自动化：24Q1收入稳健增长、传统行业复苏延续但新能源CAPEX有所拖累。1）3C、纺织、冶金、工程机械等传统行业复苏延续，新能源因23Q1基数较高，预计收入同比下滑（主要是光伏，锂电预计下滑较少）；2）往后看新能源基数逐季下降，全年节奏预计前低后高，营收有望同比近+20%；3）中长期“光机电液气”五大领域平台化布局，国际化0到1阶段率先提供业绩增量，“数字化+能源管理”也在探索期。 新能源汽车：基数低+新老车型带动收入同比高增、盈利拐点继续确立。TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24Q1销量分别同比+53%/+31%/-39%，叠加23Q1因交付延期问题导致基数小，24Q1收入同比快速增长。随着前期定点国内外新车型放量，预计全年收入同比+30-40%。 电梯：地产结构性回暖下，板块24Q1收入同比略有增长。24年1-2月房屋竣工面积累计同比-20%，竣工端压力较大，但稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策效果显现、老旧小区改造力度加大及海外市场持续渗透，我们预计电梯业务24Q1收入同比+0-5%，全年有望维持0-5%增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润至47.5亿/60.8亿/73.1亿，同比+10%/+28%/+20%（23-25年扣非分别40.6亿/53.2亿/67.3亿，同比+20%/+31%/+26%），对应现价PE分别34倍、27倍、22倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

汇川技术(300124) 投资要点 2023年营收+32%、归母净利润同比+10%，业绩符合预期。公司发布23年业绩快报，23年实现营业收入304.2亿元，同比+32%；归母净利润47.5亿元，同比+10%，扣非归母净利润40.6亿元，同比+20%。其中23Q4营收103.0亿元，同比+52%；归母净利润14.3亿元，同比+15%；扣非归母净利润10.1亿元，同比+53%，业绩符合市场预期。 2023年归母净利率略有下降：1）较低毛利的新能源车业务收入占比上升，结构变化导致产品综合毛利率同比有所下降；2）计提信用减值损失以及存货跌价损失；3）整体费用调控效果显著，期间费用率同比下降，其中管理、研发费用率同比下降，受海外市场拓展、新产品推广影响，销售费用率有所提升。综合测算下，公司归母净利率小幅下滑。 通用自动化：23年份额提升显著凸显经营α，24Q1传统行业复苏延续，但新能源或拖累板块，战略业务中长期看将“再造汇川”。1）公司凭借国产龙头品牌和综合解决方案优势及深挖下游结构性机会，份额提升显著；2）3C、纺织、冶金等传统行业复苏延续，但新能源因去年基数较高或将拖累板块；3）“光机电液气”五大领域平台化布局，国际化跨国0到1阶段或将率先提供业绩增量，“数字化”保障公司走向下一个十年，积极拓展工商业储能，打造“自动化+数字化+能源管理”解决方案。 新能源汽车：23年预计跨过“盈亏平衡点”，销量持续高增带动板块利润释放。24年来看，TOP3客户广汽埃安/小鹏/理想24M1-2销量分别同比-2%/+1%/+34%，但公司新增定点较多，业务整体实现快速增长。随着核心客户新车型推出及海外定点放量，预计全年收入同比+30-40%。 电梯：23年地产部分回暖下，预计板块收入同比+0-5%，24年依旧维持持续稳定略增的预期。24年1-2月房屋竣工面积累计同比-20%，竣工端压力较大，但随着后续稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策效果显现、老旧小区改造力度加大及海外市场持续渗透，板块有望维持0-5%增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年归母净利润至47.5亿/60.8亿/73.1亿，同比+10%/+28%/+20%（23-25年扣非分别40.6亿/53.2亿/67.3亿，同比+20%/+31%/+26%），对应现价PE分别34倍、27倍、23倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

汇川技术(300124) 核心观点 国内工控龙头二十年快速发展，控制层/驱动层/执行层/传感层布局全面。汇川技术是国内工控龙头，创始团队出身自华为艾默生系，兼具国际化视野和行业本土经验，基于底层电力电子、电机驱动与控制、工业控制与通信等核心技术，先立足于驱动层的变频器和伺服两大优势产品，向下拓展至执行层的工业机器人、电机、气动元件，向上拓展至控制层的PLC、HMI、CNC，再横向拓展产品品类和下游应用，打造多领域自动化解决方案，实现十五年收入/利润CAGR39%/35%的快速增长。2022年公司收入结构为通用自动化(50%)/智慧电梯(22%)/新能源汽车(22%)/工业机器人(2%)/轨道交通(2%)。 做强控制层，跨步国际化，通用自动化业务仍有较大成长空间。通用自动化是公司第一大业务，2022年公司低压变频器/通用伺服系统/小型PLC国内市场份额分别为14.90%/21.50%/11.90%，位列市场前三、国产品牌第一，当前战略重点是突破控制层，做强中大型PLC，以及拓展执行层产品品类。2022年初公司确立跨步国际化战略，2022年海外收入占比仅为3.85%，以电梯产品为主。公司实施销售、研发、供应链等全方面的国际化，依托本土团队销售，引用国内成熟行业解决方案，建设欧洲研发中心，承接海外前沿技术开发，匈牙利工厂落地，逐步建起全球化制造体系，支撑海外市场拓展。随着产品品类拓展，以及大力拓展海外市场，通用自动化业务仍有较大成长空间。 产业链延伸，布局工业机器人和新能源车。公司从驱动控制拓展至机电一体化，布局工业机器人、新能源车动力总成，延伸价值链打开成长空间。工业机器人业务处于成长早期，凭借核心部件自制、下游应用与工控协同的优势，在SCARA机器人领域取得领先，大力发展六关节机器人，布局滚珠丝杠、直线导轨等，发展前景广阔。新能源车业务经过六年布局，进入收获期实现快速增长，客户涵盖新势力和一线车企，电控份额领先，未来成长空间广阔。 2024管理攻坚年，深化管理变革与数字化赋能。公司2019年至今开展了治理、战略、销售、研发、供应链等变革项目，2024年是管理攻坚年，在质量管理、技术与产品设计管理等方面深化变革，搭建敏捷高效的流程型组织平台，支撑公司长远发展。公司开展数字化转型，推出基于模型驱动的Inocube数字化开发与数据治理平台，为提供工业软件服务和打造产业链生态赋能。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：公司是国内工控龙头，新能源车业务进入收获期，布局工业机器人，产业升级趋势下长期成长空间广阔。我们预计2023-2025年归母净利润为47.76/59.36/73.38亿元，对应PE35/28/23倍，合理估值为66.53-73.18元（对应2024年PE为30-33倍），维持“买入”评级。

汇川技术(300124) 投资要点： 事件：公司发布2023年业绩预告，预计营收289.9-310.6亿元，同比增长26%-35%，归母净利润45.8-49.7亿元，同比增长6%-15%，扣非归母净利润39.3-42.4亿元，同比增长16%-25%。 Q4需求及订单复苏超预期。分季度看，按照业绩预告中枢测算，Q4营收99.0亿元，同比增长46%，归母净利润14.5亿元，同比增长18%。在22Q4明显高基数下，公司订单增长延续同环比增长的强势表现。主要系传统行业处于正常复苏节奏，新能源车和自动化订单持续增长。 预计全年工控自动化增速20%左右。受益于新能源车渗透率持续上升，公司下游客户定点车型持续放量，新能源车业务实现高增，预计23年有望实现收入75-80亿元；受到房地产行业周期下行压力，智慧电梯业务增长承压，同比略有增长。23年国内工业制造业整体处于景气度较低位置，但公司增长依旧体现出高韧性，我们预计24年下半年可能进入主动加库周期，将极大提振工控元器件需求。 盈利承压不改长期价值。我们预计Q4和全年的综合毛利率同比结构化下降，主要原因系较低毛利的新能源车业务占比提升和年末经销商返点。我们预计公司费用端实现有效控制，在加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时，费用增速和收入增速基本同步，投资收益同比下降，汇兑收益同比增加。整体来看，归母净利润未达年初长效激励计划目标（50.5亿元），达到第五期和第六期股权激励考核目标。相信汇川在新的十年里将构建一个从产业人才到用户、合作商、友商全链友好的生态，把握新一代自动化浪潮，从“突围中国”实现“突围世界”的目标。 盈利预测与投资建议：考虑到整体经济复苏不达预期，公司自动化业务盈利能力阶段性承压，以及公司战略业务投入加大，预计2023-2025年归母净利润分别为47.7/63.7/82.6亿元（前值50.4/72.6/90.4亿元），同比增长11%/33%/30%，给予2024年30倍PE，目标价71.35元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不达预期；房地产及新能源车增长不达预期。

汇川技术(300124) 投资要点 事件：2月7日公司发布“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益。公司在行动方案中制定了关于聚焦“工业智能化+新能源车”主业、坚持高比例分红、技术创新、强化数字化治理体系、完善信披等五大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 工控龙头聚焦双王业务、布局战略业务培育中长期增长点。23年工控OEM行业销售额同比-7%，而公司工控收入（含机器人、储能和新品类）同比预计增长20-25%，23H1伺服/低压变频器/小型PLC分别位居国内份额第1/第1/第2，经营α显著；同时新能源车电驱动业务持续高增，预计开始贡献利润。展望24年，工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%，公司依靠份额提升收入有望维持20-25%增长；新能源车业务定点车型继续放量，我们预计24年收入同比+50%。中长期来看，国际化、数字化、能源管理仍有较大空间。 公司坚持回购&现金分红等方式回报投资者、通过高研发实现产品创新回馈客户。自2010年上市至今，公司累计派发现金分红56.36亿元，约占期间累计归母净利润的33%/累计募集资金的128%，信披方面也连续13年保持考核为“A”。此外，公司每年将营收8-10%投入研发，截至23H1累计获得3000+专利及软件著作权。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，提升广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母分别为47.7亿元/60.8亿元/73.1亿元，同比+10%/+27%/+20%（23-25年扣非分别40.8亿元/53.2亿元/67.3亿元，同比+20%/+30%/+26%），对应现价PE分别为31倍、24倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧。

汇川技术(300124) 投资要点 23年收入同比预增+26~35%、归母净利润同比预增+6~15%，扣非净利润同比预增+16~25%，收入&扣非略超市场预期，归母符合市场预期。公司发布2023年业绩预告，预计收入289.9~310.6亿元，同比+26~35%，归母净利润45.8~49.7亿元，同比+6~15%，扣非归母净利润39.3~42.4亿元，同比+16~25%；分季度看，按中位数测算，Q4收入99.0亿元，同比+47%；归母净利润14.5亿元，同比+18%，扣非归母净利润10.4亿元，同比+57%，收入&扣非略超市场预期，归母净利润符合市场预期。其中：1）通用自动化保持较快增长，新能源车业务定点放量带动收入持续高增；2）汇兑收益同比增加，财务费用同比减少，研发、销售、管理费用率保持稳定；3）海外投资基金公允价值变动收益同比下降。 通用自动化：行业弱复苏下保持较快增长，经营α强劲。23Q4OEM行业同比-2.7%（23Q3同比-9.3%），降幅缩窄，部分传统行业弱复苏。根据睿工业，公司低压变频器/伺服/小型PLC Q4市场份额为31.7%/15.1%/15.2%，同比+5.4pct/+1.6pct/+3.1pct，预计23年板块收入同增20-25%。24年工控弱复苏预期下，公司依靠份额提升有望维持20-25%增长，其中光伏依靠导入PLC、机器人等新品类对冲行业CAPEX收缩。长期来看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间，24年出海率先其他两大业务起量。 新能源汽车：三大主流客户销量继续高增，其他定点项目“锦上添花”，预计23年顺利实现盈利。TOP3客户广汽埃安/小鹏/理想销量亮眼，Q4销量分别同增45%/171%/185%，下半年混动车型逐步放量、海外客户开始贡献增量，考虑到信用减值损失，预计公司全年仍实现盈利。展望24年，主要车型有望继续实现亮眼增长，22年开始定点的车型也有望放量，全年收入我们预计同比+50%以上。 电梯：行业继续承压，预计板块收入略增。预计电梯业务23年收入同增0-5%。23年房屋竣工面积累计同比+17%，表现良好；同时公司依靠大配套业务和出海实现结构性增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年归母净利润分别为47.7/60.8亿/73.1亿，同比+10%/+27%/+20%（23-25年扣非分别40.8亿/53.2亿/67.3亿，同比+20%/+30%/+26%），对应现价PE分别31倍、24倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

汇川技术(300124) 核心观点 2023年预计收入同比增长26%-35%，归母净利润同比增长6%-15%。公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现营业收入289.90-310.61亿元，同比增长26%-35%，中值300.26亿元，同比增长30.50%；归母净利润45.79-49.68亿元，同比增长6%-15%，中值47.73亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利润39.31-42.36亿元，同比增长16%-25%，中值40.84亿元，同比增长20.50%。单季度来看，2023年第四季度预计实现营业收入88.69-109.40亿元，同比增长31.06%-61.66%；归母净利润12.60-16.48亿元，同比增长1.99%-33.48%；扣非归母净利润8.85-11.90亿元，同比增长34.28%-80.54%。公司是国内工控龙头，凭借品牌优势和综合解决方案优势，把握行业结构性机会，实现收入业绩稳健增长。 毛利率和投资收益同比下降，费用管控良好，加大战略业务投入。盈利能力方面，公司2023年毛利率预计同比下降，主要系产品收入结构变化所致。费用方面，汇兑收益同比增加，财务费用预计同比减少；公司在持续加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时，重视费用管控，研发/销售/管理费用的合计增速与收入增速匹配。非经常性损益方面，2023年预计公司投资收益及公允价值变动收益同比下降，主要系股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降。 通用自动化业务实现较快增长，新能源汽车业务延续高增长。分业务板块来看，1）通用自动化业务：公司通用自动化业务在下游需求弱复苏的环境下实现稳健较快增长，作为国内工控龙头，公司凭借品牌优势和产品综合解决方案优势，把握行业结构性增长机会，展现较强韧性。2）新能源汽车业务公司新能源车业务延续高速增长，主要得益于新能源汽车渗透率持续提升，下游客户定点车型持续放量。3）智慧电梯业务：受房地产行业影响，公司智慧电梯业务收入同比略有增长。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议： 公司是国内工控龙头，增长韧性强，长期受益于智能制造及产业升级大趋势，发展空间广阔。考虑到公司投资收益降低，且加大战略业务投入，我们小幅下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为47.76/59.36/73.38亿元（前值50.47/62.35/78.32亿元），对应PE为30/25/20倍，维持“买入”评级。

汇川技术(300124) 结论与建议： 公司是国内领先的工控自动化企业，在通用自动化、新能源车、机器人等领域均有布局，并不断拓展行业解决方案，市场份额有望进一步提升。我们认为2024年我国工业有望回暖，下游需求恢复下公司有望延续增长，给予“买进”评级。 点评： 1Q-3Q公司自动化业务营收逆势增长，新能源业务快速放量：2023年国内制造业PMI整体处于荣枯线下，制造业仍处周期底部，自动化市场需求增长乏力。而公司通过渗透离散市场和项目型市场，积极拓展海外市场等方式，实现通用自动化业务逆势增长，1Q-3Q该业务实现销售收入105.24亿元，YOY+20.42%。当前制造业投资有所回暖，12月制造业固定资产投资累计增速为6.5%，较6月累计增速提升0.5pcts，而这或带动2024年自动化市场复苏，公司作为工控龙头有望受益。 此外，公司新能源汽车业务定点车型SOP逐步放量，电驱系统、电源系统销售订单快速增长，1Q-3Q实现销售收入52.68亿元，YOY+61.33%，考虑到公司于技术、服务等方面的能力较强，我们看好公司新能源汽车业务维持较快增长。 公司机器人竞争力和优势不断提升：公司工业机器人主要聚焦3C、新能源等行业自动化领域，近年来维持较快增长。2023年1Q-3Q公司实现销售收入5.50亿元，YOY+36.5%，并且市场份额显著提升，2023H1公司工业机器人国内市占率为7%，同比提升1.3pcts；其中，SCARA机器人市占率为22%，同比提升4.5pcts，排名依旧为行业第二，内资第一。公司未来将持续打造机器人与PLC等工控产品的协同，凭借自动化产品的客户群和品牌优势拓展机器人的市场份额。考虑到公司目前已具备运动控制、直线导轨和丝杠等核心技术，且除减速器外的核心部件均已实现自制，我们认为公司机器人具备多产品协同及成本优势，未来增长较为可观。 盈利预测及投资建议：短期看，公司新能源汽车及机器人业务有望维持较快增长；长期看，工控自动化行业有望回暖，公司加快布局海外市场，通用自动化业务增长仍有较大空间。我们预计2023、2024、2025年公司实现净利润47.63、61.74、73.93亿元，yoy分别为+10.27%、+29.62%、19.74%，EPS为1.79、2.32、2.77元，当前A股价对应PE分别为29.91、23.08、19.27倍，考虑到公司当前估值不高，给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、工控自动化市场回暖不急预期、部分器件供货紧张、机器人发展不及预期

汇川技术(300124) 投资要点 立足工控核心技术，自研+并购实现多元化布局。汇川技术成立于2003年，经过20年发展，已成为国内领先的工控自动化企业。公司依托工业控制底层技术，从单一变频器供应商已逐步成长为多层次、多产品、多领域的综合解决方案供应商。 2022年，公司实现营业收入230亿元，其中，通用自动化业务占比约为50%，电梯电气系统、新能源车&轨交、工业机器人&机械传动分别占比22%、24%和2%。 战略力、组织力、产品力有机结合成就强平台。复盘公司发展，我们认为公司成为具备强α龙头的直接原因是公司多次预判并抓住时代发展机遇，从电梯一体化产品起家，受益国内地产基建高速发展，再到通用自动化业务和新能源汽车业务。内在原因是公司具备战略+组织+产品三位一体的核心优势：战略方面，具备战略高度、战略敏锐及定力；组织方面，重视人才且具备强大迭代升级能力；产品方面，具备场景式定义的能力，技术为本，市场驱动。 通用自动化业务：三千亿市场，空间广阔。据中商情报网预测，2023年我国工业自动化市场规模达3115亿元，同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展，我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。 内资绝对龙头，发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名，市占率分别达到24%、18%和15%，且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验，公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长，主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。 盈利预测与投资建议 短期，制造业增速筑底，预计2024年整体改善；长期，公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润，通用自动化业务不断丰富，稳健增长，数字化及能源管理业务打开成长天花板。 预计2023-2025年营业收入分别为291、374、464亿元，同比增长27%、28%和24%，归母净利润分别为44、55、66亿元，EPS分别为1.7、2.1、2.5元。综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长，给予公司2024年35倍PE估值，对应市值1926亿元，合理价值72元/股，给予“增持”评级。 风险提示 制造业复苏不及预期，光伏锂电板块去产能；新能源汽车市场竞争加剧，整车厂加速自研；产品技术开发进度不及预期；第三方信息可信性风险。