汇川技术(300124) 投资要点： 事件：汇川技术发布2024年报及2025年一季报。 点评： 2025Q1业绩同比高增。2024年公司实现营收为370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润为42.85亿元，同比-9.62%。毛利率为28.70%，同比-4.85pct；净利率为11.73%，同比-3.97pct。2024Q4实现营收为116.44亿元，同比+13.06%，环比+26.37%。归母净利润为9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%。毛利率为23.65%，分别同环比-5.54pct、-6.04pct；净利率为8.00%，分别同环比-5.89pct、-5.75pct。2025Q1实现营收为89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润为13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%。毛利率为30.98%，分别同环比-3.65pct、+7.33pct，净利率为14.96%，分别同环比+2.28pct、+6.96pct 2025Q1通用自动化细分业务同比改善。2024年制造业整体需求承压，工业自动化行业需求趋弱，市场规模连续两年下滑，通用自动化营收为152.43亿元，同比+1.36%，其中通用变频器同比持平，通用伺服系统同比-6.67%，PLC&HMI同比-18.75%，工业机器人同比+37.50%。2025Q1通用自动化业务营收约为41.00亿元，同比约+29.00%，其中通用变频器同比+42.22%，通用伺服系统同比+32.31%，PLC&HMI同比+40.00%，工业机器人同比+8.33%。 持续优化内部运营管理，新能源汽车业务维持高增。2024年新能源汽车行业渗透率持续提升，公司新能源车业务营收约为160.00亿元，同比约+70.00%。2025Q1新能源汽车和轨交业务营收约为39.00亿元，同比约+66.00%。受益于客户定点车型SOP放量及新平台批量销售，公司新能源乘用车和新能源商用车营收均维持快速增长。同时，公司通过落地严控成本、降低费用、提升人效及管理优化等策略，持续优化公司内部运营管理，新能源汽车业务的盈利水平进一步提升，实现利润快速增长。 AI+人形机器人双驱动，公司迎新增长曲线。2024年公司从战略层面自上而下规划工业AI技术方向，目标以“智造”改变“制造”。此外，依托公司在运动控制、伺服驱动、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累公司布局人形机器人业务并启动部分核心零部件的研发工作。我们认为AI+机器人将助力公司迎来更陡峭增长曲线，且稳固行业龙头地位。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为1.96元2.46元、2.90元，对应PE分别为37倍、29倍、25倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需求趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

汇川技术(300124) 事件：公司2024年实现营业收入370.41亿元，同比+22%；归母净利润42.85亿元，同比-10%；实现扣非归母净利润40.36亿元，同比-1%。2025Q1公司实现营业收入89.78亿元，同比+38%；归母净利润13.23亿元，同比+63%；实现扣非归母净利润12.34亿元，同比+56%。 点评： 新能源车业务高增长，通用自动化业务龙头优势明显。1）新能源汽车业务方面，2024年公司新能源汽车业务营收160亿元，同比增长70%，客户定点持续提升，2025Q1新能源汽车&轨交实现39亿元，同比增长66%。2）通用自动化业务方面，2025Q1公司实现营收41亿元，同比增长29%，龙头优势明显。 战略布局AI赛道，加码人形机器人产业。公司从战略层面自上而下规划工业AI技术方向，目标以“智造”改变“制造”。依托公司在运动控制、伺服驱动、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累，公司在2024年正式布局人形机器人业务，并启动了部分核心零部件的研发工作。我们认为公司作为工业自动化头部企业，具有无框电机、丝杠等人形机器人关键零部件研发能力，有望探索新增长点。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55/68/83亿元，同比增长29%、23%、22%。截止4月29日市值对应25、26年PE估值分别是33/27倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

汇川技术(300124) 事件：2025年4月28日，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现营收370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润42.85亿元；同比-9.62%；扣非归母净利润40.36亿元，同比-0.87%。单24Q4，公司实现营收116.44亿元，同比+13.1%，环比+26.37%；归母净利润9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%；扣非归母净利润9.01亿元，同比-12.09%，环比-15.49%。25Q1实现营收89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%；扣非归母净利润12.34亿元，同比+55.87%，环比+36.92%。 通用自动化板块同比仍维持增势，光伏锂电以外行业订单同比增20%。2024 年制造业需求整体承压，工业自动化行业需求减少，市场规模已连续下滑两年，公司通用自动化业务实现销售收入约152亿元，同比增长约1%，仍维持增长态势，2024年公司通用自动化除光伏、锂电以外的行业整体订单实现了约20%增长，龙头企业逆势增长实力凸显。分产品而言，24年公司通用变频器实现销售收入约52亿元，通用伺服系统实现销售收入约56亿元，PLC&HMI实现销售收入约13亿元，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约11亿元。 公司新能源车板块收入高增，内部运营持续提升盈利水平。2024年公司新能源汽车业务实现销售收入约160亿元，同比增长约70%；新能源乘用车及新能源商用车业务均实现较高速增长。同时，公司积极推进内部运营管理优化，持续推进精益管理与高效运营，通过严控成本、降低制费、提升人效及管理优化等策略，新能源汽车业务的盈利水平得到进一步提升，实现了利润快速增长，常州工厂已完成全部投产，产能快速爬坡，电机、电控产品均实现了年度百万套下线。 海外市场持续开拓，正式布局人形机器人领域。海外市场方面，公司聚焦发达市场（包括欧洲、美国等市场）以及新兴市场（包括韩国、越南、印度、马来西亚、中东、土耳其等市场），坚持区域行业化运作策略，2024年公司海外业务总收入约20亿元，同比增长17%，占公司总营业收入约6%。人形机器人新领域方面，公司依托公司在运动控制、伺服驱动、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累，公司在2024年正式布局人形机器人业务，并启动了部分核心零部件的研发工作。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为478.47、593.20、725.47亿元，对应增速分别为29.2%、24.0%、22.3%；归母净利润分别为57.32、72.56、84.61亿元，对应增速分别为33.8%、26.6%、16.6%，以4月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为32X、25X、21X，公司是内资工控优质厂商，新能源车第二成长曲线、海外新市场等持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新领域拓展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

汇川技术(300124) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年年报，全年实现营收370.4亿元，yoy+21.8%;归母净利润42.9亿元，yoy-9.6%;扣非后归母净利润40.4亿元，yoy-0.9%，略低于预期。Q4单季公司实现营收116.4亿元，yoy+13.1%;归母净利润9.3亿元，yoy-34.5%;扣非后归母净利润9.0亿元，yoy-12.1%。 公司发布2025年一季报，报告期内公司实现营收89.8亿元，yoy+38.3%;归母净利润13.2亿元，yoy+63.1%;扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9%，公司利润好于预期。 2024年新能源汽车业务收入维持高增长，自动化业务市占率实现提升：2024全年公司实现营收370.4亿元，yoy+21.8%，主要受益于新能源汽车业务收入保持高增速。分业务来看，①新能源汽车业务实现收入166.4亿元，yoy+67.8%，主要是因为下游车企订单均增长迅速，公司电控、电机和总成产品继续保持快速增长，并且电源产品和车载空调控制器也加速放量。②公司通用自动化业务实现收入约152.4亿元，yoy+1.36%，主因国内自动化市场需求疲弱。但公司采用组合销售策略，各产品的国内市占率稳步上行，其中，通用伺服、低压变频器、中高压变频器均在国内市场排名第一，市占率同比分别提高0.1、1.6、2.7pcts，工业机器人排名从第四提升至第三，市占率提高2.3pcts，其中细分领域中SCARA机器人市占率提高6.5pcts，连续多年保持第一。③智慧电梯类业务实现收入49.4亿元，yoy-6.65%，主要受国内房地产市场拖累。 控费效果明显，扣非后净利润同比微降：2024年公司毛利率同比下降3.63pcts至28.70%，主要是因为低毛利率的新能源汽车业务收入占比提高，以及自动化市场竞争加剧影响。费用方面，公司期间费用率为16.65%，同比下降1.43%pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降1.18、0.11、0.13、0.01pcts，销售费用率下主因公司优化销售组织，控费成效显着。此外，公司股权类投资项目的公允价值同比下降，使得公允价值变动收益、投资收益同比有所下降，影响公司利润表现。若剔除上述影响，公司扣非后归母净利润40.4亿元，yoy-0.9%，整体保持稳健。 2025Q1公司新能源汽车业务继续高增，通用自动化业务回暖：2025年公司实现营收89.8亿元，yoy+38.3%，其中，通用自动化、新能源汽车业务分别实现收入41、39亿元，yoy分别为+29%、66%，其中自动化业务显着回暖，主要受到港口、风电、电池等行业需求推动。由于收入结构变化，公司毛利率同比下降2.86pcts至30.98%，但公司期间费用率同比下降4.96pcts至17.85%，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-2.08、-0.73、-2.20、0.05pcts。综合来看，公司扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9%；扣非后归母净利率为13.74%，同比提高1.55pcts。 公司启动第六代动力总成研发，并加码人形机器人赛道。公司未来将紧抓海内外新能源汽车市场机会，扩大市场份额。公司2025年下半年将启动第六代动力总成、电控、电机和电源平台产品的预研工作，保持产品竞争力。此外，公司积极加码人形机器人赛道，2024年组建团队覆盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等核心零部件的研发工作，并完成样机设计。目前公司已经初步构建了人形机器人业务的生态连接，未来将聚焦工业领域的解决方案。考虑到公司在工业机器人及核心零部件的领先优势，我们看好公司受益于具身智能浪潮。 盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司分别实现净利润58、67、74亿元，YOY分别为+36%、+16%、+11%，EPS为2.2元、2.5元、2.8亿元，当前A股价对应PE分别为30倍、26倍、23倍，我们认为公司新能源汽车业务进入收获期，并且看好公司向人形机器人等高端制造业迈进，给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

汇川技术(300124) 投资要点 25Q1业绩大超预期。24年营收370.4亿元，同比+22%，归母净利润42.9亿元，同比-10%。24Q4/25Q1营收116.4/89.8亿元，同比+13%/+38%，归母净利润9.3/13.2亿元，同-35%/+63%。24年毛利率28.7%，同比-4.9pct，归母净利率11.6%，同比-4pct，24Q4/25Q1毛利率23.7%/31.0%，同比-5.5/-3.7pct，系会计政策变更（质保金等由销售费用归为营业成本），低毛利的新能源车收入超过工控；归母净利率8.0%/14.7%，同比-5.8/+2.2pct。24年非经常性损益项中股权类投资项目的公允价值变动损益同降（24年非经常性损益2.5亿，同-4.2亿）。25Q1工控、电车双主业，叠加人形战略业务的表述均超预期。公司25年目标为：收入同比+10-30%，归母净利润同比+5-25%。 通用自动化：再现强劲α、Q1收入同比接近30%增长。24年/25Q1工控收入152/41亿元，同比+1%/+29%。行业端，24/25Q1OEM行业销售额同比-1.7%/+3.3%（11个季度同降后转正）。分产品看，25Q1变频/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+10%/+25%/+35%/+60%，25Q1变频/伺服/小型PLC/中大型PLC MIR口径市占率20.8%/28.9%/1.8%/4.3%，同比+2.8/+3.1/持平/+0.4pct。新品类方面，高效电机、气动元件订单较快增长。分行业看，24年剔除光伏锂电后整体订单增长约20%，OEM市场24年抓住纺织、注塑、机床等结构性机会，25Q1能源、机床、印包、物流等增长较快（光伏仍同降较多）；项目型市场挖掘EU、国央企国产替代机会，增长较好；散单市场下沉区域细分产业集群，综合SBU订单增长超40%；25年展望，工控弱复苏下、行业预计同比+0-3%；公司依靠上顶下沉提份额，营收有望达180亿元，同比+20%左右。 新能源汽车：收入持续60%+高增、规模效应有望进一步打开净利率空间。收入端：24年/25Q1新能源车收入160/39亿元，同比+70%/+66%；根据GGII，25Q1插混车型销量同比+50%，联合动力电控整体市占率达13.4%、延续创新高（24H1/24H2为10.0%/11.9%）。25Q1看，国内TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小鹏销量同比+16%/持平/+172%/+331%，小米Q1销量7.6万辆对公司Q1收入较大贡献；海外客户沃尔沃、大众、奥迪等也开始提供增量，公司在泰国、匈牙利布局产能，提升海外响应能力。利润端：24年子公司联合动力实现净利润9.4亿元，净利率为5.9%；预计今年电动车收入有望达225-240亿元，同比+40-50%，随规模效应进一步提升，依靠研发费率缩减，净利率有望达到7-8%。 电梯：依靠出海及大配套业务保持稳健增长。24年/25Q1电梯收入49/9.6亿元，同比-7%/+2%。25Q1国内房屋竣工面积累计同比-14%，压力较大，但依靠海外市场及大配套业务（预计占电梯收入比重）仍实现同增。我们预计25年电梯板块收入有望达49-52亿元，同比+0-5%。 战略业务：首提“AI+人形”重大战略布局。公司继续推进前期国际化、数字化、能源管理业务以外，新的战略表述是，25年基于新一轮战略规划，公司将加大对人形机器人的投入力度：1）持续开展小脑研发（结合AI技术研发肢体的运控）；2）将零部件推向市场，前期已与部分人形整机厂及工业客户沟通并获得后续试机意愿（关节样机24年已研发出，涵盖驱动器、无框电机及模组、行星滚柱丝杠，内部测试性能表现超预期）；3）产品组合方面，融合电机、驱动器、编码器、力传感器、多轴臂、丝杠等优势品类，为客户打造定制化解决方案；4）依托对工业场景理解，开发具身智能解决方案。 期间费用管控得当、现金流改善明显。公司24年/25Q1期间费用61.6/16.0亿元，同比+5.1%/+4.6%，期间费用率16.6%/17.8%，同比-2.6/-5.8pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率3.63%/4.47%/9.91%/-0.17%，同比变动-2.88/-0.73/-2.20/+0.05pct。25Q1末公司存货78.0亿元，较25年初+12%，合同负债9.41亿元，较25年初+4%。25Q1经营性现金流净额为2.63亿元，同比增加2.36亿元。 盈利预测与投资评级：预计公司25-27年归母净利润56.3/70.8/86.9亿元，同比+31%/+26%/+23%，较前期对25/26年预测的60.1/71.8亿元有所下调，27年为本期新增预测，对应现价PE分别为31x、25x、20x。公司主业拐点已至，机器人星辰大海，给予25年40倍PE，目标价83.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

汇川技术(300124) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年年报，全年实现营收370.4亿元，yoy+21.8%;归母净利润42.9亿元，yoy-9.6%;扣非后归母净利润40.4亿元，yoy-0.9%，略低于预期。Q4单季公司实现营收116.4亿元，yoy+13.1%;归母净利润9.3亿元，yoy-34.5%;扣非后归母净利润9.0亿元，yoy-12.1%。 公司发布2025年一季报，报告期内公司实现营收89.8亿元，yoy+38.3%;归母净利润13.2亿元，yoy+63.1%;扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9%，公司利润好于预期。 2024年新能源汽车业务收入维持高增长，自动化业务市占率实现提升：2024全年公司实现营收370.4亿元，yoy+21.8%，主要受益于新能源汽车业务收入保持高增速。分业务来看，①新能源汽车业务实现收入166.4亿元，yoy+67.8%，主要是因为下游车企订单均增长迅速，公司电控、电机和总成产品继续保持快速增长，并且电源产品和车载空调控制器也加速放量。②公司通用自动化业务实现收入约152.4亿元，yoy+1.36%，主因国内自动化市场需求疲弱。但公司采用组合销售策略，各产品的国内市占率稳步上行，其中，通用伺服、低压变频器、中高压变频器均在国内市场排名第一，市占率同比分别提高0.1、1.6、2.7pcts，工业机器人排名从第四提升至第三，市占率提高2.3pcts，其中细分领域中SCARA机器人市占率提高6.5pcts，连续多年保持第一。③智慧电梯类业务实现收入49.4亿元，yoy-6.65%，主要受国内房地产市场拖累。 控费效果明显，扣非后净利润同比微降：2024年公司毛利率同比下降3.63pcts至28.70%，主要是因为低毛利率的新能源汽车业务收入占比提高，以及自动化市场竞争加剧影响。费用方面，公司期间费用率为16.65%，同比下降1.43%pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降1.18、0.11、0.13、0.01pcts，销售费用率下主因公司优化销售组织，控费成效显着。此外，公司股权类投资项目的公允价值同比下降，使得公允价值变动收益、投资收益同比有所下降，影响公司利润表现。若剔除上述影响，公司扣非后归母净利润40.4亿元，yoy-0.9%，整体保持稳健。 2025Q1公司新能源汽车业务继续高增，通用自动化业务回暖：2025年公司实现营收89.8亿元，yoy+38.3%，其中，通用自动化、新能源汽车业务分别实现收入41、39亿元，yoy分别为+29%、66%，其中自动化业务显着回暖，主要受到港口、风电、电池等行业需求推动。由于收入结构变化，公司毛利率同比下降2.86pcts至30.98%，但公司期间费用率同比下降4.96pcts至17.85%，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-2.08、-0.73、-2.20、0.05pcts。综合来看，公司扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9%；扣非后归母净利率为13.74%，同比提高1.55pcts。 公司启动第六代动力总成研发，并加码人形机器人赛道。公司未来将紧抓海内外新能源汽车市场机会，扩大市场份额。公司2025年下半年将启动第六代动力总成、电控、电机和电源平台产品的预研工作，保持产品竞争力。此外，公司积极加码人形机器人赛道，2024年组建团队覆盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等核心零部件的研发工作，并完成样机设计。目前公司已经初步构建了人形机器人业务的生态连接，未来将聚焦工业领域的解决方案。考虑到公司在工业机器人及核心零部件的领先优势，我们看好公司受益于具身智能浪潮。 盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司分别实现净利润50、62、69亿元，YOY分别为+18%、+21%、+11%，EPS为1.8元、2.3元、2.5亿元，当前A股价对应PE分别为34倍、28倍、25倍，我们认为公司新能源汽车业务进入收获期，并且看好公司向人形机器人等高端制造业迈进，给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

汇川技术(300124) 结论及建议： 近期公司子公司联合动力拟发行不超过7.1亿股，拟募资48.6亿元，用于新能源车核心零部件的生产建设。联合动力深耕新能源车电驱/电源系统等核心部件，客户包括理想、广汽、奇瑞等车企。联合动力于2023年实现扭亏为盈，全年录得归母净利润1.9亿元，2024H1录得2.8亿元，业绩持续增长。我们看好联合动力IPO后迎来快速发展，将带动公司利润进一步增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 子公司联合动力上市获受理，拟募资约49亿元：近期深交所受理公司子公司联合动力的IPO申请，联合动力拟登录创业板，预计融资金额为48.6亿元。本次IPO拟发行股份不超过7.05亿股，发行前公司持有联合动力约95%的股权，据此计算发行后公司持有比例也将高于70%，仍对联合动力有控制权。本次募集资金将主要用于新能源汽车核心零部件生产建设（26.1亿元）、研发中心建设及平台类研发（13.2亿元）、数字化系统建设（1.6亿元）、补充营运资金（8.0亿元）。 联合动力深耕新能源车电驱电控领域，跻身业内龙头梯队：联合动力主做新能源车电驱系统（电控、电机及驱动总成）、电源系统（车载充电机、DC/DC转换器及电源总成）等动力系统核心部件，是国内最早推出800V高压SiC电驱动平台的企业之一。凭借动力系统产品全平台能力，公司与理想、小米等造车新势力以及广汽、奇瑞、沃尔沃等传统车企形成深度合作，成为业内电驱系统龙头企业。从国内市场份额看，公司2024年上半年新能源乘用车电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二），驱动总成、电机、OBC产品份额分别约5.9%、4.7%、4.6%，排名分别为第四、第五、第八。 联合动力业绩高速增长，盈利能力持续提高：2021-2023年联合动力收入分别为29.0、50.3、93.7亿元，期间CAGR达79%；2024年上半年实现收入60.6亿元，依旧保持较高增速。毛利率方面，联合动力毛利率逐年提高，从2021年的11.6%提升至2023年的15.2%，2024H1进一步提升至15.5%。费用率方面，得益于营收规模增长，期间费用率从2021年的19.1%下降至2023年的10.1%，2024H1略微下降至9.9%。综合来看，联合动力盈利能力逐年提升，2023年录得归母净利润1.9亿元，成功实现扭亏为盈，2024H1录得归母净利润2.8亿元，归母净利率提升至4.7%（2023年全年为2.0%）。展望未来，我们认为IPO后联合动力将继续快速发展，远期净利率有望进一步提升，将为公司持续贡献利润。 盈利预测及投资建议：我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润49、58、69（此前为47、58、69亿元），YOY分别为+3%、+19%、+20%，EPS为1.8元、2.2元、2.6元，当前A股价对应PE分别为31倍、26倍、22倍，上调至“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

汇川技术(300124) 汇川技术披露，其2024年12月份工业自动化板块订单同比增长20%以上（11月份同比增长约10%），环比增长低个位数，表现好于往年同期水平（2021-23年12月份平均环比约-7%）。12月份订单改善主要受到电动工程机械、消费电子、智能手机、空压机、印刷包装等下游市场推动。与其他工厂自动化同业的订单趋势（12月份大多环比下降）相比，我们仍认为这更多归因于汇川技术的公司特有因素（而并非行业整体迎来拐点），例如汇川技术2018年以来开发的电驱系统解决方案（公司新闻）受益于中国工程机械电动化浪潮。这些新应用领域的贡献，加上部分下游市场的改善，似乎提升了整体订单表现，而与此同时光伏领域的贡献逐步减弱。 我们仍预计汇川技术2024年四季度/全年整体收入将同比增长21%/24%，净利润同比增长20%/7%至人民币17亿/51亿元，主要得益于： n工业自动化板块收入在2024年四季度/全年同比增长6%/4%，与汇川技术9-11月份工业自动化累计订单增速一致，假设从收到订单到确认收入的时间周期约1个月；n新能源汽车零部件板块收入在2024年四季度/全年同比增长36%/67%，而9-11月份/1-11月份中国新能源汽车累计产量同比增长47%/35%。 参考解读工厂自动化同业披露的订单趋势： 海天国际（1882.HK，买入）12月份订单同比增长位于10%-20%区间低端（增速较11月份的约20%有所放缓），环比下降10%-20%。12月份国内订单同比下降低个位数（11月份同比持平），而海外订单依然强劲，12月份同比增长40%以上（我们预计11月份同比增长约70%）。 禾川科技（688320.SS，卖出）同比下降约30%（11月份同比增长约30%），环比下降约30%。同比和环比下滑表明，疲弱表现不仅限于电池和光伏领域，还包括传统下游市场。 存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。信息，见信息披露附录，或参阅www.gs.com/research/hedge.html。 FINRA的注册/合格研究分析师。 Goldman Sachs 投资观点 的6%升至2030年的18%；2) 用；3) 竞争护城河在于：1)研发成效行业领先，新产品线成功率高；2) 汇川技术(300124.SZ) 估值：我们的12个月目标价格为人民币61.2元，基于25倍的2026年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年。我们的评级为买入。 主要下行风险：1)在工业自动化领域的市场份额扩张慢于预期；2)利润率趋势弱于预新能源汽车零部件业务爬坡慢于预期；4)总体制造业资本开支/自动化需求放缓。

汇川技术(300124) 投资要点 事件：子公司联合动力IPO获得深交所受理。联合动力拟发行不超过7.1亿股，占发行后总股本的10%~25%（当前股权结构为汇川技术持股95%，两个员工持股平台合计持股5%）。拟募资48.6亿元，投入“新能源车核心零部件生产建设”等项目（总投资额66.9亿元）。 收入跨越式增长、多层次产品同步快速发展、领军地位显赫。联合动力营收逐年跨越式增长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同+96%/79%，21-23年CAGR达80%。同时，联合动力占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1）。产品结构方面，联合动力构建多层次部件架构，系统级、组件级、模块级产品同步快速发展，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15%。根据NE时代，24H1联合动力电控产品份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8。 扭亏后盈利大幅增长、平台化&规模效应有望拉升远期净利率。联合动力24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7%。联合动力依靠构建模块化研发平台及规模效应摊薄费用，24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元），期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%，研发费用大幅下降主要系前期大规模研发投入期已过，研发人员增速下降），我们预计远期净利率有望提升。 看好新客户&新车型贡献增量、预计25年收入增势延续。客户结构方面，24H1联合动力前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，其中理想占比较23年+13.2pct，我们预计系混动产品&新车型放量带动。同时，联合动力与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货。车型结构方面，联合动力目前为170+个车型提供动力解决方案，我们预计增程&插电式占比约80%。展望25年，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量。 总资产&净资产稳健增长、负债率向好。截至24H1，联合动力总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元。24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，整体稳健向好。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别30倍、25倍、21倍，给予25年35倍PE，目标价78.1元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

汇川技术(300124) 投资要点 事件：子公司联合动力IPO获得深交所受理。公司拟发行不超过7.1亿股，占发行后总股本的10%~25%（当前股权结构为汇川技术持股95%，两个员工持股平台合计持股5%）。拟募资48.6亿元，投入“新能源车核心零部件生产建设”等项目（总投资额66.9亿元）。 收入跨越式增长、多层次产品同步快速发展、领军地位显赫。公司营收逐年跨越式增长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同+96%/79%，21-23年CAGR达80%。同时，公司占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1）。产品结构方面，公司构建多层次部件架构，系统级、组件级、模块级产品同步快速发展，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15%。根据NE时代，24H1公司电控产品份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8。 扭亏后盈利大幅增长、平台化&规模效应有望拉升远期净利率。公司24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7%。公司依靠构建模块化研发平台及规模效应摊薄费用，24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元），期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%，研发费用大幅下降主要系前期大规模研发投入期已过，研发人员增速下降），我们预计远期净利率有望达8%。 看好新客户&新车型贡献增量、预计25年收入同比+40%~50%。客户结构方面，24H1公司前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，其中理想占比较23年+13.2pct，我们预计系混动产品&新车型放量带动。同时，公司与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货。车型结构方面，公司目前为170+个车型提供动力解决方案，我们预计增程&插电式占比约80%。展望25年，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量，预计全年收入有望达210~230亿元，同比+40%~50%。 总资产&净资产稳健增长、负债率向好。截至24H1，公司总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元。24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，整体稳健向好。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别31倍、26倍、22倍，给予25年35倍PE，目标价78.1元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。