工控行业需求回暖：1-11月制造业固定资产投资累计同比下降3.5%，降幅较1-10月再度收窄1.8pct，制造业投资意愿显着回升，有望带动固定资产投资持续提升。随着国内疫情有效控制后，经济活动持续恢复，防疫物资以及光伏、锂电、物流等新兴行业需求旺盛，工控需求持续回暖，3Q以来行业已恢复正常供需，先进制造业高速增长，传统制造业持续修复。据MIR睿工业数据显示，20Q1-3工控需求按季度同比变化-12%、+6%、+7%。此外，受电子、汽车、新能源、金属加工等下游市场拉动，国内工业机器人走出2019年低谷，产量持续高增长，截至11月工业机器人产量同比增长31.7%至2.36万套，行业回暖信号明显。 工控、电控双轮驱动，公司业绩实现高增长：工控方面，公司凭借本土化产业链、高效率的交付能力、品牌效应持续抢占外资份额，并通过丰富解决方案精准对接行业需求，20Q1-3通用自动化营收33.96亿元，同比增64%，其中通用变频实现30%以上增长、伺服、PLC同比翻倍以上增长，工业机器人增长71%，公司CNC产品开始小批量销售，公司产品间的协同效应将进一步凸显，预计2021年工控业务仍将高速增长。电机电控方面，20Q1-3实现营收6.31亿元，同比增85%。其中公司在新能源乘用车领域电机、电控及电源产品大幅放量，尤其是对造车新势力厂商理想、小鹏、威马出货高增长以及广汽、长城、吉利、奇瑞等客户的深挖和海外三家车企客户的突破，预计2021年出货高增长有望延续。此外，公司预告全年业绩在18.1-22.85亿元，同比增90%-140%。 收购汇川控制剩余股权，重点布局智能制造：公司计划定增募资约21.3亿元，用于收购汇川控制49%的股权（8.22亿元）、产能扩建及智能化工厂建设项目（4.35亿元）、工业软件技术平台研发项目（3.59亿元）、数字化建设项目（2.14亿元）及补充流动资金（3亿元）等，以推进公司智能制造发展战略，提升公司在控制层产品的实力，强化变频器、伺服等驱动产品与PLC、HMI1等控制成产品的融合与协同，提高一体化整体解决方案的能力,提升公司产品的完整性及市场竞争力，打造公司自有的护城河优势。 国产替代趋势加速：2009-2019年工控领域国产化率由24%提升至36%，2020年疫情冲击海外供应链，国内企业抓住外资缺货窗口积极拓展下游客户，加速进口替代，随着国产品牌产品线逐渐丰富和完善，产品和服务的性价比优势以及品牌影响力将持续提升，以及制造业产业升级和人口老龄化趋势，国产替代趋势将加速。 盈利预测：下游需求持续回暖，公司作为国内工控领域的龙头企业，充分发挥平台型龙头优势，在通用自动化、新能源汽车业务领域加速市场开拓，业绩有望持续保持高增长趋势。我们预计2020、2021年净利为21.02亿元、27.61亿元，同比增121%、31%，EPS为1.22元和1.61元，当前股价对应PE为70倍和54倍，维持买入投资建议。 风险提示：工控需求不及预期；新能源汽车需求不及预期。

营收稳步上升，归母净利大幅提高。公司近日披露2020年三季报，第三季度单季公司实现营业收入33.14亿元，同比增长51.39%，环比增长2.41%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长192.49%，环比增长20.25%；综合毛利率为38.69%，同比上升3.84个百分点。分业务板块来看，公司前三季度通用自动化业务实现销售收入约33.96亿元（同比+10.17%，下同），占总营收41.93%；电梯业务（含贝思特）实现销售收入31.71亿元（+82%），占总营收39.16%；新能源汽车业务实现销售收入6.31亿元（+85%），占总营收7.79%；工业机器人业务实现销售收入1.2亿元（+71%），占总营收1.48%；轨道交通业务实现销售收入2.17亿元（-28%），占总营收2.68%。 我们认为公司业绩的高速增长主要来源于：1）工业自动化需求的周期性大幅度反弹；2）疫情对海外供应链的冲击使得公司市场占比提升。 上调公司业绩预测，维持中性评级。由于公司的三季报业绩增长迅猛，我们上调了对公司的业绩预测，2020/2021年营收预测分别上调了43%/45%，具体包括：1）我们上调了对公司除轨道交通业务外的其他所有业务的营收增长预测；2）由于公司出色的成本控制，我们下调了对运营成本的预测。 我们预计，至2020年末公司将实现营收增长130%，较接近公司预测范围的上限（90%-140%）。 我们相信工厂自动化的需求增长可能会一直维持到2022年上半年，主要因为行业上行周期以往通常会持续20-24个月，而中国的相关订单大约在2020年6月起触底反弹。但考虑到2020年公司毛利率提升主要是由于疫情导致供应紧张所致，我们对公司2021年毛利率状况持谨慎态度。 2021年毛利率缺乏上行空间。虽然对毛利率较低的上海贝思特进行了并表，但公司前三季度的毛利率依旧达到了39.35%，同比提高1.08个百分点，这主要是因为疫情下海外供应链趋紧使得公司的议价能力得到了一定程度的提升。但随着疫情影响逐渐降低，海外供应商将逐步恢复生产，公司毛利率在2021年的后续上升空间受到限制。因此我们预计未来两年公司的整体毛利率将较2020年小幅降低，2021/2022年分别为38.8%/38.6%。 新能源车业务亏损或小于预期：：根据公司披露的信息，管理团队认为公司新能源汽车业务的全年亏损幅度或低于预测的2.6亿元（2019年为3.6亿元），主要由于：1）商用车、物流用车等产品的毛利率得到稳定；2）销量上升提振乘用车毛利率，目前新能源车业务约50%的营收来自乘用车。 上调目标价并维持中性评级：我们上调了公司目标价至86.0元，对应2021年EPS1.6元、PE倍数53.9x。由于潜在上行空间仅有8.9%，我们将维持中性评级。 风险提示需求复苏不及预期，市场竞争加剧，新冠疫情影响。

公司发布了三季报，2020年1-9月营业收入为80.98亿元，同比增长65%，扣除贝思特并表影响后的营收约为59.98亿元，同比增长31.83%；Q3单季度营业收入为33.14亿元，同比增长51.39%；2020年1-9月扣非归母净利润为14.27亿元，同比增长152.42%；Q3单季度扣非归母净利润为7.25亿元，同比增长227.40%，大幅超出市场预期。 工控自动化行业景气度延续，OEM市场回暖明显（三季度同比增长11%），公司工控自动化、工业机器人业务快速增长，1-9月营收分别为33.96、1.20亿元，同比增速分别为63.61%、70.63%。 贝思特并表后毛利率持续改善，三季度电梯业务增速转正。1-9月营收31.71亿元，同比增长81.88%。其中原有电梯业务Q3单季度营收同比增长34.3%，1-9月增速转正；贝思特采购平台与原有业务合并后，毛利率从去年同期的21%提升至26%。 新能源汽车下游客户销售量放量，前三季度实现营收6.31亿元，同比增长85.31%，成本摊薄，亏全年减亏1亿元目标实现确定性强。 降本增效战略成果显著，Q3单季度归母净利率同比提升10.54pct，归母：净利润增速显著快于营收增速，主要原因系：（1）Q3单季度毛利率提升3.84pct，因贝思特、新能源汽车毛利率改善；（2）经营效率提升成果显现，Q3单季度销售、研发、管理、财务费用率合计同比下降9.06pct。 投资建议：行业景气+公司降本增效战略是本季度汇川业绩大超预期的核心因素，公司作为工控内资龙头，今年以来通过内部改革进一步提升经营效率，具备较强的自我进化基因。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.5、26.7、32.6亿元，对应11月2日市值PE分别为64.6、49.6、40.7倍，给予审慎增持评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业下游回暖速度不及预期。

事件 公司发布2020年三季报，营业收入和归母净利润分别为80.98亿元、14.98亿元，同比增长65%、131.9%，大超市场预期。 经营分析 公司业务全面开花，各版块可比毛利率提升均较为明显。分版块收入：通用自动化33.96亿元，同比增长63.6%；电梯业务（含BST）31.71亿元，同比增长82%；新能源汽车6.31亿元，同比增长85%；工业机器人1.2亿元，同比增长71%；轨道交通业务2.17亿元，同比下滑28%。毛利率：前三季度达到39.35%，在低毛利率贝思特全年并表背景下同比改善仍然超过1个百分点，其中通用自动化特别是伺服和控制类产品由于高端产品比例提升、疫情供需关系、生产效率提升等因素有大幅改善，此外机器人、电梯特别是新能源汽车等业务在精益生产、规模效应下也有一定幅度改善。归母净利润率：前三季度归母净利润率达到19.4%，同比大幅提升4.8个百分点，除毛利率提升外，也得益于公司费用控制以及软件增值税退税增加。 Q3通用自动化订单、营收增长有所提速。三季度海外需求环比有所回暖，国内工业企业利润和现金流改善幅度较为明显，使得工控自动化内需、外需均环比出现一定改善，公司通用自动化订单持续保持超预期增长且9月份开始有进一步提速迹象。分业务：自动化6大板块（先进、高端、EU、纺织、电液、区域六大板块）都实现快速增长，特别是先进制造（光伏、风电、硅晶、3C、精密机床）实现100%以上增长；值得注意的是，公司突破了冶金及起重等EU行业国企客户，EU份额提升较为明显。 Q4工控需求无忧，中长期疫情会加速产业智能制造升级步伐。9月底以来，工控自动化产业迎来需求订单旺季，但考虑去年Q4工控OEM市场较高基数，判断Q4工控OEM增速在会略有下滑。石油、钢铁等大宗商品价格和产销量伴随经济回暖而回升，将使得上游盈利快速修复，从项目投资“行政上马”到技改升级”自发需求“，Q4工控项目型市场需求有望继续提速。 电控业务将触底回升，电梯业务环比改善。今年以来新势力销量大幅提升带动公司乘用车营收和毛利率大幅提升，但客车和商用车面临一定下滑压力但毛利率得以稳定。地产竣工加快使得电梯业务环比改善明显。 盈利预测和投资建议 由于通用自动化国产替代在加速提升，上调2020-2022年公司归母净利润至20.4/26/34.2亿元(+27%/31%/37%)。给予目标价75.7元，买入评级。 风险提示 宏观经济超预期下行风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；

投资建议 上调盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现净利润22.08/28.57/37.13亿元，同比增速分别为132%/29%/30%，对应PE49X/38X/29X。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的，疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势，新能源汽车国际客户牵引战略落地，组织架构变革下，公司盈利能力拐点向上，维持“买入”评级。 风险提示 1、下沉策略实施受阻；2、工业自动化景气度下行；3、新能源汽车研发进展受阻；4、组织架构调整与管理变革受阻；

一、事件概述10月31日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营收80.98亿元，同比增长65.0%，归母净利润14.98亿元，同比增长131.93%。公司第三季度营收33.14亿元，同比增长51.39%，归母净利润7.24亿元，同比增长192.49%。公司预告2020年归母净利润18.1亿-22.8亿元，同比增长90%-140%。 二、分析与判断工控业务高速增长，加速替代外资品牌，行业竞争力再上新台阶通用自动化业务前三季度营收33.96亿，同比增长63.61%，大幅超过工控行业增速。今年3月以来工控行业持续复苏，预计高景气度将延续至明年，而外资企业受疫情影响供货及客户响应速度较慢，汇川充分利用其本土化优势及强大的研发实力，紧抓客户增量需求，新增客户200家以上，市占率快速提升。公司前三季度通用伺服、PLC同比翻倍以上增长，通用变频虽下游以传统行业为主也实现了30%以上增长，工业机器人增长71%，而公司的CNC产品也已开始小批量销售，预计明年工控业务仍将高速增长。 新能源汽车乘用车电控大幅放量，预计今年将显著减亏前三季度公司新能源汽车业务收入6.31亿，同比增长85.3%。公司在乘用车领域大幅放量，尤其是对造车新势力企业理想、小鹏、威马出货高增长。公司国内外车企客户持续拓展，国内已突破广汽、长城、吉利、奇瑞等客户，海外已有三家车企客户定点，明年出货高增长有望延续。公司乘用车业务放量毛利率有所好转，商用车今年价格压力较小毛利率保持稳定，预计随着收入高增长今年电动车业务整体将减亏1亿以上，明年预计将进一步减亏。 电梯一体化业务增长稳健，贝思特整合效果良好公司前三季度电梯业务整体收入31.71亿，同比增长81.88%，其中贝思特（含电梯大配套）收入21.76亿，电梯一体机业务收入9.95亿。公司收购贝思特后整合效果较好，加快在欧美系电梯厂商的渗透，同时大配套综合解决方案能力显著提升，预计今明年电梯业务都将持续稳健增长。 几大业务毛利率均有提升，经营效率好转期间费用率同比降低公司第三季度毛利率为38.69%，同比提升3.84%，一是新能源汽车和工业机器人业务发挥规模效应，毛利率显著提升，二是通用自动化业务高端产品占比提升，三是公司的组织变革在采购、制造端均有降本增效。公司三季度销售和管理费用率分别同比降低1.63%和1.49%，盈利能力显著提升。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.32、27.89、35.99亿元，同比增长124%、31%、29%，EPS为1.24、1.62、2.09元，对应估值52、40、31倍PE，参考申万工控自动化板块TTM估值91倍，考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：四、海外疫情对国内制造业投资影响超预期，新能源乘用车新客户拓展不及预期。

业绩摘要：公司三季度实现收入33.14亿元，同比增长51%，环比增长2.4%；归母净利润7.24亿元，同比增长192.5%，环比增长20.3%；扣非净利润7.25亿元，同比增长227.4%，环比增长31.1%；经营活动现金净流量0.89亿元，同比减少75.4%，环比减少73.6%。经营活动现金净流量大幅下降，主要原因为应收账款增加较多，三季度应收款项融资17.5亿元，环比二季度提升5亿元。 综合毛利率38.7%，同比减少2.1pct，环比减少1.7pct；综合净利率22.8%，同比增长4.7pct，环比增长3.4pct。毛利率同比大幅提升的原因为工控产品增速较快，产品结构与规模效应使盈利能力提升。 分业务看，多项业务增速亮眼。前三季度，通用自动化业务收入约34亿元，同比增长64%；电梯电气大配套业务（含贝思特）收入约31.71亿元，同比增长82%；新能源汽车业务实现收入约6.3亿元，同比增长85%；轨道交通业务实现销售收入约2.2亿元，同比下滑28%；工业机器人业务收入约1.20亿元，同比增长71%。 单季度看，除电梯业务外，其它业务同比增速均超过60%。通用自动化（含电液伺服）Q3收入12.78亿元，同比增长67%；电梯业务Q3营收13.14亿元，同比增长17%；新能源汽车Q3营收3.02亿元，同比增长163%；轨道交通Q3营收1.22亿元，同比增长74%；工业机器人Q3营收0.44亿元，同比增长76%。 新能源汽车业务增速最快，公司新能源业务同比翻倍增长。汇川7-9月配套电控数量分别为1.3、1.4、1.9万台，同比增速分别为168%、536%、336%，市场份额分别为13%、12%、12%。汇川配套电控数量同比高增，7-9月均翻倍以上增长。 投资建议公司预告全年业绩，归母净利润18.1-22.8亿元，同比增长90%-140%。中值为20.47亿元，同比增长115%。若贝思特2020年营收30亿元，净利率10%计算，净利润3亿元。贝思特于2019年下半年并表，并表营收14亿元，净利润约1.4亿元。扣除贝思特，公司归母净利润中值约17.47亿元，同比增长预计116%。扣除贝思特，预计全年利润仍翻倍增长。 公司Q3业绩大超预期，在Q2营收、利润基数较高的情况下，仍然环比增长。公司将定增收购汇川控制49%股权，完善在控制层PLC&HMI的布局，并且扩充变频器、伺服产能。公司业绩增速远超同行业其它公司，期间费用率下降明显，管理能力进一步提升。 公司预告全年归母净利范围，且Q3业绩大超预期，因此我们将原预测2020、2021年归母净利润16.4、20.6亿元上调至20.5、26.5亿元，对应PE54、42x，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、公司开拓客户不顺利。

事项：公司发布20年三季报，报告期内实现营业收入80.98亿元，同比增长65.00%；实现归属于上市公司股东的净利润14.98亿元，同比增长131.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.27亿元，同比增长152.42%。公司业绩超出我们的预期。 平安观点：业绩超预期，各项业务多点开花：：公司前三季度实现营业收入80.98亿元，同比增长65.00%；实现归属于上市公司股东的净利润14.98亿元，同比增长131.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.27亿元，同比增长152.42%。其中，3Q20公司实现营业收入33.14亿元，同比增长51.39%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长192.49%；实现扣非后归母净利润7.25亿元，同比增长227.40%。3Q20公司销售毛利率为38.69%，相比去年同期提升3.84pct，销售毛利率的大幅提升以及期间费用率的下降是推动公司净利润增速超预期增长的主要因素。从分项业务来看，公司主要业务板块保持高速增长势头，前三季度公司工业自动化/电梯电气大配套/新能源汽车业务分别实现营收33.96/31.71/6.31亿元，同比分别增长63.61%/81.88%/85.31%。预计四季度在下游行业需求向好的背景下，公司业绩有望保持高增长趋势。 工业自动化业务于受益于OEM市场高景气度，乘用车业务受益于造车新势力放量：：前三季度公司工业自动化业务同比增速为63.61%，环比1H20增速提升约8pct，业绩增速进一步上行。三季度国内工业自动化OEM市场保持较高景气度，电子/半导体、3C设备等新兴行业在龙头持续扩产和苹果产业链制造设备更替等因素推动下，需求保持较快增长；此外，纺织、塑料和橡胶机械等传统行业在国内消费需求改善和出口订单大幅增长等因素驱动下，需求明显回暖。我们预计四季度OEM市场仍将保持强劲需求，公司工业自动化将保持高增速趋势。今年公司新能源汽车业务营收大幅增长，尤其是乘用车业务表现较好，主要原因是公司配套的小鹏、威马等造车新势力车型放量。 从项目定点来看，公司目前电机电控和电源产品已经取得了国内一线主机厂平台项目定点；从产品开发来看，公司的第三代三合一动力总成已经完成B样开发，11kW和6.6kW多合一电源产品预计明年开始批量交付。预计随着公司一线车企定点项目的增多和产品技术实力的不断提升，公司新能源汽车业务将呈现持续向好的发展势头。 发布定增方案，提升产能及加码工业软件研发：根据公司发布的2020年定增方案，公司拟募集资金不超过21.3亿元，主要用于收购汇川控制49.00%股权、产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目以及补充流动资金。若定增计划顺利实施，预计将对公司在控制技术、整体解决方案和工业软件技术方面的实力有明显的提升，从中长期看，将助力于公司在行业的数字化转型中占据技术制高点以及加速公司在自动化领域对外资的份额替代。 投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。 在外部需求复苏和公司内部各项变革措施见效的共同作用下，公司主要业务板块呈现快速增长的良好发展势头。此外，公司近期发布了20年定增方案，若顺利实施将助力于公司中长期竞争力的提升。 考虑到下游行业需求的快速增长，我们上调对公司20/21/22的归母净利润预测分别为18.37/22.68/28.65亿元（前值分别为16.07/19.70/23.94亿元），对应10月30日收盘价PE分别为60.1/48.7/38.6倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果IGBT等原材料大幅涨价，将对公司通用自动化及新能源汽车业务均造成不利影响，公司毛利率将下滑；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。

Q3收入同比+51%、利润+192%，业绩大超预期。 Q1-3收入 81.0亿、 同比+65%，利润 15.0亿，同比+132%； Q3营收 33.1亿，同比+51%， 利润 7.2亿，同比+192%，剔除 BST（按收入 9亿、利润 9000万测算） Q1-3收入 58.9亿，同比+41%，备考净利润 13.0亿，同比+108.7%， Q3收入 24.1亿（ +64%）、利润 6.3亿（ +227%），业绩大超预期，公司预 期全年业绩 18.1-22.8亿（ +90~140%），我们认为实际在上限附近。 盈利能力超预期改善， Q3归母净利率 21.84%，同比+10.5pct、环比 +3.24pct，来自： 1） Q3毛利率 38.7%，同比+3.8pct、环比-1.7pct 仍在 高位； 2）费用率环比超预期下降， Q3销售、管理、研发费用 5.9亿， 费用率 17.7%，同比-6.5pct、环比-3.1pct，来自降本增效、费用管控； 3） 因汇兑收益、利息上升， Q3财务费用-0.44亿产生正贡献。 行业全面反转、汇川“上顶下沉”抓机会， Q3同比+78%大超预期。 Q3行业全面反转，汇川优势的先进制造电子、锂电、光伏需求高增长， 传统行业起重、纺织、注塑等需求复苏， Q3行业需求同增 6.7%，景气 度进一步提升。此外内资企业的竞争力、工程师红利在海外疫情、贸易 摩擦的大背景下持续凸显，进口替代显著加速，龙头汇川尤其受益。汇 川通过“上顶下沉”全面抓机会， Q1-3通用（含电液）收入 34.0亿（ +64%）， Q3工控行业收入 12.78亿、同比+78%，其中预计伺服、 PLC 超翻倍增 长，变频预计 30-50%、电液伺服 20-30%增长，且 Q3由于没有口罩影 响，实际经营的景气度改善尤其明显，机器人 Q1-3收入 1.2亿，同比 +71%。上调全年工控增速至 60%以上、预计明年仍有 40%增长。 电机电控进入收获期， 新势力放量、海内外客户全面突破。 电机电控 Q1-3收入 6.3亿，同比+85%，其中 Q33亿，同比+162%，乘用车方面 新势力客户理想、小鹏、威马快速放量， Q1-3汇川乘用车装车 7.4万台， 同比+370%， Q3装车 3.7万台，市占率提升至 11.8%，客户方面内资一 线、海外奥迪 DCDC 等 TOP 车企持续突破，后续有望斩获更多订单。 物流车高增长、客车暂时承压。电动车预计今年收入高增长、利润大幅 减亏 1亿，实际减亏进度有望超预期，预计 2022年盈亏平衡。 电梯增长提速，打造全球龙头的电梯零部件公司。 电梯+BST Q1-3收入 31.7亿，同比+82%（含并表影响）， Q3收入 13.1亿，同比+17%， Q3增长提速，汇川+BST 加快融合，打造全球龙头的电梯零部件公司。 盈利预测与投资评级： 上调 2020-22年业绩至 22.8亿/29.2亿/38.5亿， 同比+139%/+28%/+32%，考虑 21-23年需摊销股权激励费用 1.9亿、 1亿、 0.5亿，给予目标价 93.5元，对应 21年 55倍 PE， 维持“买入”评 级。 风险提示： 宏观经济下行， 竞争加剧

公司技术底蕴深厚，管理体系优秀。2003年汇川技术成立，2004年推出商业化矢量变频器，此后公司利用变频器、电液伺服和控制系统上的技术优势，重点突破和占领相关市场，并于2010年在A股创业板上市。公司高管和技术团队大多来自华为电气和艾默生，具有深厚的技术背景与行业经验，在战略规划等方面具有管理优势。2019年公司引入外部顾问，进一步提升管理体系的先进性。 产品优势显著，市占率稳居高位。公司的变频器技术和运动控制技术（伺服系统）被广泛运用于各个业务板块的产品线，是公司的业务核心。目前公司变频器和伺服系统产品在内资品牌中市占率稳居第一。除自主研发核心技术之外，公司还积极开展收并购，拓展产品线条，提升公司产品在市场上的竞争力，加速公司发展。 营收增长稳定，盈利能力同行业领先。近年来公司业绩总体呈增长的态势，2014年至2019年期间营收与归母净利CAGR分别为26.93%及7.41%。 公司2020年上半年营收47.84亿元，同比增速为75.95%；实现归母净利润7.74亿，同比增长94.33%。相比于同业可比公司，汇川技术在营收体量，增长稳定性和盈利能力方面都有明显优势。 盈利预测、估值与评级：汇川技术作为工控自动化龙头企业，未来将充分受益于新基建与智能化、自动化趋势，市占率有望不断提升。目前公司订单增长迅速，业绩上升趋势明显。预计2020-2022年EPS分别为0.89/1.10/1.27元。我们给予公司2021年54x估值，对应每股价值59元，相比目前股价62.18元存在5%的下行空间。我们长期看好公司发展，但短期来看，公司目前的估值处于历史高点，后续上升力度或有所不足，首次覆盖，给予“中性”评级。 风险提示新冠疫情延续；中美贸易摩擦加剧；产业政策调控；行业竞争加剧的风险。

本周 A 股主要指数整体小幅上行，机械行业排名表现一般。我们认为 2020年四季度中国经济继续恢复，出口型制造业恢复情况好于预期，政府主导的各类大型工程继续加紧推进和开工。部分出口行业业绩修复和订单情况远超预期，2021年仍重点关注确定性强的传统周期机械、业绩恢复超预期以及十四五规划继续加强的国产化替代基础件和新能源和半导体专用设备相关标的。 本周是 2012年 1月第三周，前期市场分裂，消费、新能源和军工大市值的各行业领导者标的强行拉涨已结束已开始调整，其他各大子行业大市值龙头大幅拉涨后已明显分化。我们认为短期来看，三大强势板块龙头调整趋势虽已确定，但属于抵抗式调整，可能采取退三进一的方式拉长调整的时间。其他子行业大市值龙头表现可能分化，建议短期可以适当布局一些在新高附近或刚创新高的大市值细分子行业龙头，优选那些 20年业绩超预期，2021年基本面继续改善的子行业。 虽然军工板块一线大市值领导者有调整压力，但我们认为可考虑适当配置大市值的二线品种，军工板块整体估值仍在合理水平，除了几个绝对的大市值领先者短期涨幅过大过快，二线品种上涨趋势确定而走势较稳，短期调整压力有限，而 2021年军工行业估值和业绩都向上，目前估值水平，在 20年业绩披露后都会明显改善甚至位于合理水平下限，我们认为近期军工板块的下调将是板块配置的较好时机。 下周应当继续关注基本面良好最近超跌的个股，关注确定性强估值合理板块，优选有业绩或增长预期支撑的航天军工板块、新能源等相关高端制造板块进口替代逻辑相关标的，可以适度布局调整较多的科技板块标的。 投资相关传统机械相关标的有：三一重工、恒立液压、中国中车、中铁工业、杰瑞股份、中海油服、深冷股份和厚普股份；国产化替代基础件相关标的有： 恒立液压、新莱应材、通裕重工、上海沪工、中密控股、应流股份、利君股份、川润股份、中航电测、沪电股份、深南电路和兴森科技。 市场表现本周上证指数上涨 1.13%，沪深 300上涨 2.05%，中小板综上涨 3.73%，创业板综上涨 6.31%，中证 1000上涨 2.96%。川财机械设备行业指数上涨 1.14%，跑输上证综指 0.01个百分点。Wind 三级行业指数机械行业上涨 1.50%，行业涨幅周排名 25/62，跑赢上证综指 0.37个百分点。 Wind 三级行业指数机械行业，周涨幅前五的个股宇晶股份、华宏科技、上机数控、斯莱克和国贸股份，涨幅分别为+57.04%、+25.87%、+24.60%、+21.54%和+21.47%。跌幅前五的个股为申科股份、博杰股份、双一科技、世嘉科技和百达精工，跌幅分别为-21.58%、-20.50%、-16.77%、-13.91和-13.76%。

本周行业观点：关注疫情之下食品受益标的，长期看好预制菜增量赛道标的关注疫情之下食品受益标的。近日我国多地陆续出现新冠疫情确诊病例，春节来临之际疫情更加敏感，并一定程度上对居民的外出和聚会餐饮形成限制，居家增多。速冻食品方便快捷且美味优惠，休闲零食作为居家消遣产品，在居家增多的情况下，销量皆有望增长。 调味品和米面粮油是日常刚需产品，在家庭端消费增多的情况下，其产品结构有望进一步优化。乳业板块虽然一定程度上受疫情影响，送礼需求减弱，但是疫情下消费者健康意识的提高将促进乳业的销量增长和结构优化，且部分进口产品外包装陆续新冠阳性的情况下，国产乳业对进口乳品也将形成一定替代。由此，我们建议关注速冻食品、休闲零食、调味品、米面粮油及乳业板块。建议关注安井食品，三全食品，盐津铺子，洽洽食品，甘源食品，天味食品，千禾味业，金龙鱼，克明面业，伊利股份等标的。 看好餐饮企业对成本降低和效率提升诉求，以及 C 端消费者对便捷性需求增加下食品工业化的长期发展空间。预制菜通过产品标准化降低损耗、减少厨师和切菜小工、节约厨房操作空间等以实现成本控制和降低；而通过预制菜加快出锅速度（提高翻台率），小批量采购提高产品周转率，从而提升运营效率；并且能够研发增补品类以丰富餐饮菜品、提高上菜速度减少客户等待时间等来增强消费粘性，避免顾客流失。而经济发展和互联网的渗透使得我国居民生活节奏加快，对食品工业化的半成品需求增强。我们看好预制菜在餐饮端和零售端的渗透率提高，屠宰肉制品企业具有预制菜的原料和渠道等供应链优势，我们看好布局预制菜业务带来第二增长曲线的屠宰肉制品企业。因此，我们重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展。 现阶段，结合业绩增长确定性和估值情况，我们重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展、安井食品、盐津铺子、甘源食品、天味食品、千禾味业、伊利股份。同时，鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善，以及长期来看食品饮料行业受益消费升楷体 级而具有的成长性，维持行业评级为“推荐”。 上周市场回顾：食品饮料板块指上涨 0.49%，跑输上证综指 0.65个百分点，跑输沪深 300指数 1.56个百分点，板块日均成交额 635.30亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为 54.64，同期上证综指和沪深300市盈率分别为 16.64和 16.96。 行业重点数据：乳品行业，2021年 1月 13日数据，主产区生鲜乳价格为 4.24元/公斤，同比增长 10.70%；肉制品行业，2020年 10月，能繁母猪存栏量为 3950万头，同比上升 105.30%，环比增长 3.35%； 仔猪、生猪、猪肉价格环比上升，2021年 1月 22日的最新价格分别为 102.35元/千克、35.94元/千克、52.17元/千克，同比变化 14.42%、-6.21%、1.18%，环比变化 1.05%、-0.96%、1.03%；1月 22日猪粮比价为 12.31，环比变化-6.03%。 风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷

本周关注：错峰政策延续，13省 2020-2021平均错峰天数达到 118天，与上一年基本持平近日，工信部、生态环境部联合发布关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知。《通知》指出，推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化。其中，辽宁、吉林、黑龙江、新疆每年自 11月 1日至次年 3月底；北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东、河南每年自 11月 15日至次年 3月 15日；陕西、甘肃、青海、宁夏每年自 12月 1日至次年 3月 10日；其他地区应结合本地实际，在春节、酷暑伏天、雨季和重大活动期间开展错峰生产。各地区可根据以上要求，结合本地实际及空气质量情况进一步明确具体错峰生产时间。所有水泥熟料生产线都应进行错峰生产。 错峰政策延续，13省 2020-2021平均错峰天数达到 118天，与上一年基本持平。据中国水泥网不完全统计，黑龙江、陕西、河北、河南等地已发布最新版（2020-2021）水泥行业错峰生产通知。其中，黑龙江、山西、青海错峰生产天数为 150天、110天、180天。 投资建议：2021年水泥价格有望超过 2019年水平，关注龙头、华中华东区域复苏。相关标的海螺水泥、华新水泥等。 板块涨跌幅：本周上证综指上涨 1.1%、创业板指上涨 8.7%、万得全 A 上涨2.6%、建筑材料（申万）上涨 0.7%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨+10.8%、-4.9%、+4.1%、-2.2%、+4.2%个股涨幅前五：ST 金刚(+28.7%)、金晶科技(+15.2%)、旗滨集团(+15.1%)、中铁装配(+14.0%)、九鼎新材(+12.5%)个股跌幅前五：天山股份(-9.6%)、上峰水泥(-8.8%)、祁连山(-7.4%)、伟星新材(-6.5%)、纳川股份(-6.1%)各版块估值情况：1）水泥：水泥申万指数最新 TTM 市盈率为 8.49倍，2015年年初至今市盈率区间为 7.32倍~32.91倍；水泥申万指数最新市净率为 1.39倍，2015年年初至今市净率区间为 1.18倍~2.73倍。2）玻璃：玻璃申万指数最新 TTM 市盈率为 38.16倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.77倍~120.81倍；玻璃申万指数最新市净率为 3.88倍，2015年年初至今市净率区间为 1.25倍~4.83倍。3）管材：管材申万指数最新 TTM 市盈率为 29.07倍，2015年年初至今市盈率区间为 19.68倍~87.81倍；管材申万指数最新市净率为 2.67倍，2015年年初至今市净率区间为 1.99倍~5.87倍。4）耐火材料：耐火材料申万指数最新 TTM 市盈率为 15.08倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.61倍 ~218.07倍；耐火材料申万指数最新市净率为 1.64倍，2015年年初至今市净率区间为 1.42倍~6.11倍。5）其他建材：其他建材申万指数最新 TTM 市盈率为40.64倍，2015年年初至今市盈率区间为 17.02倍~94.69倍；其他建材申万指数最新市净率为 5.05倍，2015年年初至今市净率区间为 2.07倍~7.72倍。 重点数据跟踪：全国水泥价格指数周环比下降 0.4%，月环比下降 1.8%；玻璃期货价格周环比上升 4.6%，现货价格周环比下降 3.6%；动力煤价周环比下降0.5%，金红石型钛白粉现货价周环比上升 1.2%；地产基建：全年房地产销售同比增长 2.6%，新开工下滑幅度继续收窄。 行业动态：1）水泥大数据研究院：再超预期！12月份水泥产量创历史同期最高。2）陶瓷信息：三年全国“消失”211家陶瓷厂 504条线，多个品类价格猛跌超 30%。 3）混凝土网：春节前水泥价格走跌持续 企业 2020年业绩或难延续普增局面。4）中国防水编辑部：任何行业，门槛太低都不利于高质量发展！上海发布修缮工程管理办法。5）中国绝热节能材料协会：岩(矿)棉、玻璃棉、陶瓷纤维、橡塑、气凝胶、真空绝热板等绝热材料制品被列为重点发展产品。 下周大事提醒：1）1月 25日：科顺股份限售股份上市流通；红墙股份股东大会召开；天山股份股东大会召开；旗滨集团限售股份上市流通；2）1月 26日： 万邦德股东大会召开；3）1月 28日：大禹节水、华新水泥股东大会召开； 4）1月 29日：宝利国际、东方雨虹股东大会召开； 投资建议：1）混凝土外加剂行业集中度仍有提升空间，龙头公司重点项目投产提升规模，相关标的苏博特、垒知集团（未覆盖）。2）优质防水龙头东方雨虹。3）真空绝热板在家电、冷链物流中景气度向好，相关标的赛特新材（未覆盖）、再升科技（未覆盖）。4）2021年水泥价格有望超过 2019年水平，关注龙头、华中华东区域复苏。相关标的海螺水泥、华新水泥等。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

川财周观点本周 EIA 原油库存增加 435万桶，美国活跃石油钻机数增加 2座到 289座，美元指数下跌 0.64%，布伦特原油价格上涨 0.2%，WTI 原油价格下跌 0.73%，NYMEX 天然气价格下跌 10.41%。 受纺织服装需求持续向好及油价上涨的影响，本周涤纶与 PTA 价差上涨到 1388元/吨，相比 2020年 8月的价差低点 625元/吨，涨幅达到 122%，盈利能力大幅改善，利好涤纶生产企业。本周，相关公司股价表现也较好，恒力股份上涨21.77%、桐昆股份上涨 16.10%、荣盛石化上涨 15.23%、恒逸石化上涨 13.05%。 市场综述本周表现：本周石油化工板块上涨,涨幅为 7.43%。上证综指上涨 1.13%,中小板指数上涨 3.96%。 个股方面：本周石油化工板块上涨的股票较多，涨幅前五的股票分别为：恒力股份上涨 21.77%、桐昆股份上涨 16.10%、荣盛石化上涨 15.23%、恒逸石化上涨 13.05%、ST 华鼎上涨 12.21%。 公司动态恒逸石化（000703.SZ）为打造总部中心需要，公司与控股股东恒逸集团共同出资设立“浙江恒逸瀚霖置业有限公司”，注册资本为人民币 10亿元。公司持有75%的股份，恒逸集团持有 25%的股份。 行业动态2020年，我国生产天然气 1888亿立方米，比上年增长 9.8%，已连续四年增产超过 100亿立方米。2020年，我国生产原油 1.95亿吨，比上年增长 1.6%，加工原油 6.7亿吨，增长 3.0%，进口原油 5.4亿吨，比上年增长 7.3%（能源局网站）；最近两年新疆油田原油产量累计净增 173万吨（中国石油新闻中心）； 美国化学委员会（ACC）数据显示，去年 11月全球化学品产量增长了 1.9%，高于10月份的 1.7%，延长了 6月份开始的复苏。（中国石化新闻网）

12月家具零售额实现小幅正增长；文化办公用品零售额同比增长9.6%，延续 Q4以来的靓丽表现。2020年家具零售额累计增速相对 19年同期回落 12.1个百分点，主要由于家具消费偏重线下、服务环节多，因此上半年受到疫情拖累较大；文化办公用品受到疫情影响相对较小，2020全年零售额实现稳健增长。据国家统计局数据显示，2020年 12月，家具类零售额为 194亿元，同比增长 0.40%，增速环比 11月提升 2.6个百分点，相对 19年同期回落 1.4个百分点；2020年 1-12月，家具类零售额累计值为1598亿元，同比下滑 7.0%，降幅比 1-11月份收窄 0.9个百分点，相对 19年同期回落 12.1个百分点。2020年 12月，文化办公用品类零售额为 381亿元，同比增长 9.6%，增速环比 11月下降 1.6个百分点，相对 19年同期提升 21.1个百分点；2020年 1-12月，文化办公用品类零售额累计值为 3485亿元，同比增长 5.8%，增速相对 19年同期提升 2.5个百分点。 投资建议：2020年四季度开始，住宅销售和竣工面积开启强势增长，边际改善显著，叠加期房交付期限临近、调控政策和信贷政策的边际放松，新开工和竣工背离收窄，全国住宅有望迎来竣工小高峰，看好 2021年家具内销表现。装配式建筑政策驱动，利好大宗业务量利空间，精装修标的正处业绩释放期。 市场回顾 本周，上证指数上涨 1.13%，报收 3606.75点，SW 轻工制造指数上涨3.21%，在申万 28个一级行业中排名第 9。 分子行业来看，涨跌幅由高到低分别为：其他轻工制造（+10.10%）、家具（+6.72%）、包装印刷（+4.65%）、珠宝首饰（+4.19%）、文娱用品（+1.47%）、造纸（-2.13%）。 行业动态 瑞典拟投资兴建世界上最大的地板工厂 废纸价格指数升至 2462元/吨 再创近期新高 5个月左右累涨 50% 白卡纸价已接近 8000元/吨风险提示宏观经济增长不及预期；地产调控政策趋严风险；新冠肺炎疫情加剧风险； 原材料价格波动风险；国际贸易政策变化风险；经销商管理风险；整装业务拓展不及预期；大宗业务回款风险等。

本周行情回顾：本周沪深 300指数较上周上涨 2.05%，其中轻工制造板块上涨 2.68%，在 28个子行业中的涨跌幅排名为第 10名。受大盘利好影响，本周除造纸板块其他轻工板块均上涨，造纸板块较上周下跌 2.53%，文娱用品、家具、包装印刷以及其他家用轻工板块分别上涨 1.22%、2.89%、4.43%、2.07%。本周涨幅居前 5名的是永吉股份（+47.75%）、盛新锂能（+22.90%）、翔港科技（+21.74%）、东风股份（+17.16%）、集友股份（+15.21%）；跌幅居前的是退市金钰（-19.77%）、京华激光（-15.45%）、博汇纸业（-12.72%）、海象新材（-9.43%）、美利云（-8.85%）。 一周重点数据跟踪：本周市场价格整体稳定上扬，1月 22日，国废黄纸板价格为 2331.9元/吨，美废 8#、欧废，日废 8#白板纸价格分别为 270、177.5、272.5美元/吨，继续持平上周；白板纸均价为 5435元/吨，较上周上涨 2.03%；白卡纸价格为 7437元/吨，较上周上涨1.96%；箱板纸价格为 4850元/吨，较上周上涨 0.80%；瓦楞纸价格为 3775元/吨，较上周大涨 4.55%；双铜纸价格为 5855元/吨，涨幅为 0.60%；双胶纸价格为 5675元/吨，较上周上涨 1.19%；溶解浆内盘价格为 6400元/吨，较上周上涨 1.59%，本色浆本周外盘报价与上周持平，漂阔木浆价格较上周上涨 1.86%；截至 1月 17日，全国 30个大中城市的商品房销售套数为 37486套，环比上月下降10.64%；销售面积为 396.42万平方米，环比下降 9.41%。 本周观点：成品纸涨价函频发，未来一段时间造纸产业链上下游仍将呈现高景气态势，涨价函落地情况需持续确认，若执行情况良好将为纸企提供较为确定性的业绩弹性；电子烟市场持续升温，RELX 悦刻母公司雾芯科技在纽交所上市，截至收盘 RELX 悦刻报收 29.51美元，暴涨 145.92%，市值达 458.38亿美元，约 2970.76亿元。据相关数据显示，截至 2020年 9月 30日，雾芯科技是中国最大的电子烟制造商，占全国电子烟市场的 62.6%。另外，港股电子雾化龙头思摩尔国际周五上涨 7.71%至 84.5港元，创上市半年以来新高，最新市值 4967.82亿港元，较发行首日已涨超 6倍。据Arizton 研究数据，2020年-2025年，全球电子烟市场收入将超过 600亿美元，大约以 15%的复合年增长率增长。中国是全球最大的潜在电子烟市场，截至 2019年中国据估计有 2.867亿烟民，行业潜在市场规模为 1129亿元人民币。然而电子烟产品的渗透率只有 1.2%，而美国为 32.4%。对比美国，我国电子烟的渗透率仍有较大的差距，这也意味着电子烟行业未来的发展空间十分可观。建议关注电子烟相关企业：劲嘉股份、思摩尔国际。 风险提示：宏观经济增长不及预期；原材料价格出现大幅波动。

高速发展的市场加速了竞争，2020年植物蛋白饮市场的价格更集中，17-60元价格段为最主要战场; 而不同植物基的主要价格段有所分层，燕麦基蛋白饮价格高，中位数在52-79元；而豆基蛋白饮的中位数则在较低的29-43元

油价高位震荡，涤纶长丝延续涨势截止本周五（1月15日），Brent原油价格为55.00美元/桶，周环比下跌2.41%；WTI原油价格为52.07美元/桶，周环比下跌1.25%，美国当选总统拜登公布的近2万亿美元新冠疫情救助方案提振需求恢复预期，全球疫情仍在恶化，德国总理默克尔要求加强封锁，法国将在全境实施宵禁，多空因素博弈下原油高位震荡。 聚酯方面，原料强劲支撑，涤纶长丝报价上扬，本周织机开工率为77.5%，环比下滑1.6pct，临近春节假期，下游织造、加弹厂家采购较为谨慎，维持刚需补货，下游需求驱动力将有所减弱，加之织厂原料前期备货充足，聚酯继续上涨的阻力加大；涤纶长丝库存情况良好，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/6-10天/13-19天，已处于历史较低水平，行业低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。天然气方面，气温回升城燃需求下降，疫情影响导致供给端资源紧张，本周价格微升。受益标的： (1)民营大炼化：、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹； (2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源； (3)油服龙头：中海油服； (4)煤制烯烃龙头：宝丰能源； (5)民营加油站：和顺石油； (6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 商业原油去库持续，供给维稳&需求复苏供给维稳：：根据EIA最新数据，1月8日当周，美国原油产量为1100万桶/天，维持上周的产量。BakerHughes公布1月15日的当周数据，美国活跃钻机数量为373台，周环比增加13台；原油持续去库：：1月8日当周，美国商业原油和油品总库存为13.34亿桶，周环比减少942.5万桶。其中，商业原油库存为4.82亿桶，周环比减少324.8万桶。汽油库存为2.47亿桶，周环比增加439.5万桶；需求复苏：：1月8日当周，炼厂方面，维持上周原油加工能力1839万桶/天；开工率周环比上涨1.30%至82.00%；消费方面，本周美国油品总消费为1961万桶/天，周环比上涨255万桶/天，汽油消费753万桶/天，周环比增加9万桶/天。 原料支撑长丝持续上涨，库存已处于历史较低水平本周原油高位震荡，长丝原料强劲拉升，涤纶长丝报价上扬，本周织机开工率为77.5%，环比下滑1.6pct，临近春节假期，下游织造、加弹厂家采购较为谨慎，维持刚需补货，下游需求驱动力将有所减弱，加之织厂原料前期备货充足，聚酯继续上涨的阻力加大；涤纶长丝库存情况良好，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/6-10天/13-19天，已处于历史较低水平，行业低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。价格方面，本周POY报价6200元/吨，周环比增加175元/吨，FDY报价6175元/吨，周环比上涨125元/吨，DTY报价7975元/吨，周环比上涨200元/吨。价差方面，本周PX-石脑油价差缩小9.40%；PTA-PX价差缩小1.59%；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小12.84%。 供需回落趋于平衡，LNG价格微升根据百川盈孚，本周LNG价格指数为7883元/吨，周环比上行5.29%。供给端，因受疫情影响，中海油天津、中石化天津、河北曹妃甸、辽宁大连及青岛董家口均对发往疫情中高风险区车辆装车有所管控，LNG流通性降低。需求端，气温回升城燃需求下降，另一方面，因为疫情影响部分地区车辆流通性降低，市场需求有所下降，且随着春节临近，局部地区部分企业以及物流车辆将进入假期阶段。 风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

复盘 20年：2020年疫情影响逐季消减，高端酒始终保持较强确定性从影响时间段来看：一季度影响最明显，之后逐季改善。疫情对一季度动销影响最明显，主因：2020年疫情爆发时点在春节前几日，疫情主要影响节中、后消费，在国家倡导“不外出、不聚餐、不拜年”的背景下，春节后白酒的礼品消费及聚餐消费需求明显下滑，部分封城地区动销几乎归零；从酒企报表上看，2020年部分酒企一季度报表仍表现较好，主因节前消费受影响程度低/节前打款正常，酒企提前确认打款所致，大部分酒企一季度报表均明显承压，二季度出现边际改善，下半年业绩改善速度逐季加速，部分优质酒企已于三季度完成了对上半年缺失业绩的回补； 从影响程度来看：高端及低端酒表现稳健，次高端酒分化大。动销层面：总体呈现两端强，中间分化明显的态势，20Q3随着宴席消费场景的逐步恢复，总体动销环比不断改善；业绩层面：礼品属性较强的高端酒及需求较为刚性的低端酒受疫情影响整体较小，2020Q1/2020Q2贵州茅台、五粮液、顺鑫农业均实现双位数增长，而次高端酒分化显著，其中山西汾酒表现亮眼，口子窖全年业绩回正仍存一定压力； 从白酒价格及库存来看：价跌后迅速回升，渠道库存保持健康。疫情爆发之初白酒批价迅速下跌，贵州茅台批价一度跌破 2000元，随着疫情逐步缓解，贵州茅台批价持续上升，目前批价已达 3200元左右，在贵州茅台批价持续上升背景下，酒企相继通过控货提价方式来保证库存端健康、稳定品牌价值，2020年白酒行业以价升为主旋律，酒企较为理性使得渠道保持健康状态。 展望 21年春节行情：疫情影响有限，21年或为渠道去库存年首先我们先明确下目前疫情环境和去年的差别： 时间点方面：去年疫情于节前几日突然大规模爆发 / 今年疫情自年初起零散小范围持续； 地域方面：去年疫情自武汉密集爆发后，于全国范围内迅速扩散，多地春节禁止出入 / 今年疫情仅呈小范围点状零散分布，春节返乡需持 7日内核酸证明； 消费者心态：去年因疫情较为严重，大量消费者选择就地居家过年，聚餐活动几乎停滞，疫情过后几个月消费需求仍处于受抑制状态 / 今年在疫情仍得到较好控制的情况下，选择返乡过年的消费者将较去年有所增长（持核酸检测报告可返乡），虽然政府仍在局部地区限制聚餐人数，但小范围聚餐宴会场景仍在，滞留当地的消费者可与朋友进行小聚，较强的消费意愿不会导致消费需求出现明显下跌；

白酒： 茅台批价迭创新高，疫情扰动不改龙头竞争优势，建议把握板块 回调带来的中长期配置机会。本周整箱普飞一批价进一步上涨至 3220-3250元左右，环比上周上涨近 300元，同时也带动散瓶茅台批价 上行至 2530-2580元左右，近期价格波动主要是厂家要求拆箱出售减少 了整箱的供给量，本质上仍是步入旺季茅台供不应求程度加剧。 近期河 北、东北等多地疫情出现反复， 年会、婚宴等聚集活动受到一定政策管 控，但今年与去年不同的是除中高风险地区外，大多省份政策以引导为 主而非强制， 因此当前产业与经销商心态仍较为稳定，我们认为疫情短 期的反复对需求刚性的高端酒影响较小， 二三线酒旺季动销存在一定干 扰的可能，中长期来看疫情反而利于头部企业份额提升，我们认为，以 茅五泸为代表的头部企业合理的量价策略、出色的经营能力已在去年疫 情下得到验证，相较于经营激进、品牌力不足的中小品牌而言未来龙头 竞争优势将进一步增强。 从投资层面来看，近期白酒板块调整主要是前 期估值抬升太快，叠加疫情短期扰动，我们认为短期回调再度带来中长 期稳健收益机会， 建议优先把握景气度持续、 十四五规划目标稳健务实、 长期格局稳定扩容逻辑通顺的高端酒， 持续重点推荐茅五泸；二三线酒 聚焦次高端升级+管理优势突出企业，推荐古井、洋河等。 泸州老窖：盈利能力提升显著，十四五由防转攻。本周老窖发布 2020年业绩预告，预计全年归母净利润同比增长 20%-30%，符合市场预期， 我们预计收入实现个位数增长，利润增速实现更快增长得益于国窖放量 和费用投入减少。全年来看，我们预计高端酒国窖 1573收入增速在 20% 以上，受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑，但下半年降幅收窄， 特曲等核心单品去库存后继续提价，努力实现品牌价值回归。 展望 2021年， 春节前渠道库存较低，国窖一批价稳步上升至 880-890元，渠道反 馈国窖全年收入增长规划积极，中低档酒在低基数下有望恢复增长，我 们预计全年收入增速有望达 20%。 中长期来看， 公司十四五国窖目标积 极， 我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，未来在华东、 华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品较快增长，我们看 好公司未来中长期具备的良好成长性。