彩讯股份(300634) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入14.96亿元，较上年同期增长25.18%，实现归母净利润3.25亿元，较上年同期增长44.31%，实现扣非归母净利润1.87亿元，较上年同期增长1.57%。 三大产品线协同发力，23年继续保持稳定增长。公司是国内领先数字化技术服务商，协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线协同发展，为客户提供产品销售、软件定制开发、技术服务及效果运营灵活的业务模式。报告期内，公司三大产品线实现稳定增长：1）协同办公：收入4.62亿元，同比增长30.48%；2）智慧渠道：收入6.16亿元，同比增长23%；3）云和大数据：收入3.35亿元，同比增长53.23%。 信创产业国产化正当时，核心产品RichMail信创邮箱打开市场空间。受益于信创“国产替代”、“安全发展”的战略驱动，根据赛迪顾问数据，未来十年中国信创产业仍将保持30%的年均增长，2026年突破2000亿规模大关，信创办公软件产品需求持续高增，信创即将进入统招采购时代，为公司协同办公产品线提供稳定的增长空间，驱动业绩持续攀升，公司以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，成为信创应用软件市场主要参与者。公司核心产品RichMail信创安全邮箱拥有国产自主知识产权，已完成全栈信创认证，在安全可控性，性能稳定性，功能完备实用性方面的突出优势，得到客户高度信任与肯定。 持续加码研发打造AI能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域。报告期内，研发人员占比达到69.86%，研发投入3亿元，研发投入占收入比重20.02%；较上年同期增加6363.82万元，同比增长26.97%。公司在AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯RichAI，推出彩讯人工智能引擎AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。公司在AI中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品，确保公司保持行业技术引领地位，助力创新业务的快速拓展。 深化运营商国资云合作，助力构建国产自主可控数字底座。公司为电信行业客户持续稳定地提供数字化产品和整体解决方案。公司深度绑定中国移动，作为移动云认证的核心供应商，提供专业咨询服务和解决方案。其他行业方面，公司在能源、金融、交通等国家重点行业都有多年积累，实现云和大数据产品线高质量增长。报告期内，公司在广东省四个地市陆续展开云业务协同拓展技术支撑项目，展示了云业务在广东地区的持续性和可复制性，并有望在全国其他省份进行推广复制。 投资建议：公司是国产AI邮箱龙头企业，伴随信创统招采购时代即将来临，三大产品线有望齐头并进，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92亿元、4.80亿元、6亿元，对应PE分别为20.1倍、16.4倍、13.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

彩讯股份(300634) 投资要点 国产邮箱领军者，持续拓展业务边界：公司成立初期主要从事基础互联网业务，2005年正式上线手机邮箱业务，2009年手机邮箱产品全面升级为中国移动"139邮箱"。随着互联网行业发展，公司将业务重心逐步集中到“产业互联网技术及服务提供商”，专注于帮助企业打造面向消费者的新型产品和渠道。公司目前拥有协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。 信创走向常态化，信创邮箱产品力强：信创邮箱：随着行业信创的深入、应用软件的成熟，邮箱作为企业重要的协同办公软件之一，国产邮箱有望实现对国外邮件系统的替代。公司自主研发的邮箱产品Richmail是国内信创邮箱的主力产品，在信创适配能力与数据安全处于行业领先地位。彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并获得诸多政企客户青睐。 大模型奇点时刻，AI邮箱助手有望开启全新成长曲线：2023年大模型迎来加速发展期，大模型技术将给多个行业带来重大模式创新和产业变革机遇，同时也有望演进成为每个人的人工智能助手，深刻地改变人类的生产和生活方式。邮箱是AIGC能落地的最优质场景之一，公司较早布局AI技术赋能，2023年5月发布了下一代智能邮箱demo产品具备类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力三大核心能力。目前AI邮箱助手产品提升日常邮件办公的效率可达20%以上。 深度受益运营商国资云，云业务增长势头强劲：国有企业作为国民经济的重要支柱，其数据安全关乎根基、关乎民生。推动国企上云成为国企数字化转型的下一步选择，“国资云”应运而生。据三大运营商财报显示，云计算成为拉动增长的主力，2022年云业务增速均超过100%。在运营商业务领域，公司深耕移动云，同时成功横向拓展涵盖至中国联通及中国电信。随着运营商业务的持续突破，公司市场份额有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：国内电子邮箱领军企业，信创、AI和国资云有望带来新成长机遇，预计2023-2025年营收为15.06/18.94/23.68亿元，我们预计2023-2025年归母净利润为3.53、4.08、5.18亿元，对应PE分别为31/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；AI邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。

彩讯股份(300634) 投资要点 国产邮箱领军者，持续拓展业务边界：公司成立初期主要从事基础互联网业务，2005年正式上线手机邮箱业务，2009年手机邮箱产品全面升级为中国移动"139邮箱"。随着互联网行业发展，公司将业务重心逐步集中到“产业互联网技术及服务提供商”，专注于帮助企业打造面向消费者的新型产品和渠道。公司目前拥有协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。 信创走向常态化，信创邮箱产品力强：信创邮箱：随着行业信创的深入、应用软件的成熟，邮箱作为企业重要的协同办公软件之一，国产邮箱有望实现对国外邮件系统的替代。公司自主研发的邮箱产品Richmail是国内信创邮箱的主力产品，在信创适配能力与数据安全处于行业领先地位。彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并获得诸多政企客户青睐。 大模型奇点时刻，AI邮箱助手有望开启全新成长曲线：2023年大模型迎来加速发展期，大模型技术将给多个行业带来重大模式创新和产业变革机遇，同时也有望演进成为每个人的人工智能助手，深刻地改变人类的生产和生活方式。邮箱是AIGC能落地的最优质场景之一，公司较早布局AI技术赋能，2023年5月发布了下一代智能邮箱demo产品具备类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力三大核心能力。目前AI邮箱助手产品提升日常邮件办公的效率可达20%以上。 深度受益运营商国资云，云业务增长势头强劲：国有企业作为国民经济的重要支柱，其数据安全关乎根基、关乎民生。推动国企上云成为国企数字化转型的下一步选择，“国资云”应运而生。据三大运营商财报显示，云计算成为拉动增长的主力，2022年云业务增速均超过100%。在运营商业务领域，公司深耕移动云，同时成功横向拓展涵盖至中国联通及中国电信。随着运营商业务的持续突破，公司市场份额有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：国内电子邮箱领军企业，信创、AI和国资云有望带来新成长机遇，预计2023-2025年营收为15.06/18.94/23.68亿元，我们预计2023-2025年归母净利润为3.53、4.08、5.18亿元，对应PE分别为31/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；AI邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。

彩讯股份(300634) 营收、利润实现快速增长。2023前三季度，公司实现营业收入10.93亿元，同比增长24.62%；归属于母公司所有者净利润3.07亿元，同比增长91.72%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润1.83亿元，同比增长29.39%。公司前三季度毛利率40.92%，基本持平去年同期。 Q3单季度表现：营收、扣非净利润实现增长，归母净利润略下滑。2023 第三季度，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长23.73%；归属于母公司所有者净利润0.56亿元，同比下滑7.46%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润0.68亿元，同比增长25.14%。经营性现金流保持增长，第三季度经营性现金流净额0.70亿元，同比增长69.78%。 研发费用快速增长。2023前三季度公司研发投入1.84亿元，同比增长23.20%，研发费用率达16.84%，同比提高0.89个百分点；销售费用0.32亿元，同比增长7.04%，销售费用率达2.93%，同比下降0.26个百分点；管理费用0.44亿元，同比增长16.76%，管理费用率达4.05%。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.82元、0.83元、1.09元。 风险因素：1.行业市场竞争加剧；2.AI产品研发进度不及预期；3.国资云落地不及预期。

彩讯股份(300634) 事件： 公司于10月24日发布2023年三季度财报，23Q3单季实现营业总收入3.6亿元，同比增加23.7%，归母公司净利润0.56亿元，同比下降7.5%，扣非归母公司净利润0.68亿元，同比增加25.1%。前三季度总营收10.93亿元，同比增加24.6%，总归母公司净利润3.07亿元，同比增加91.7%，总扣非归母公司净利润1.83亿元，同比增加29.4%。 投资摘要： 三季度业绩稳健增长，业务基本盘稳固。 营收端，彩讯单季同比增速相较二季度有所提升，表明公司下游客户需求端依旧保持着一定的景气度。在当前整体宏观环境相对偏紧的情况下，公司来自中国移动的业务基本盘依旧稳固，将继续受益于移动在云、数字内容、精细化运营等领域的持续支出。 利润端，公司三季度归母净利润的同比下滑主要是由于公允价值变动净收益的波动，而更加能够体现公司真实盈利能力的扣非端利润保持增长，三季度同比增速略高于营收端的增速，公司保持着高质量的盈利。 以“AI+邮箱”为核心场景，积极拥抱AI时代。 企业邮箱产品是AIGC应用落地优质场景之一。海外市场，微软已将Copilot AI功能融入邮件客户端Outlook，谷歌亦在Gmail中引入AI能力。今年5月，彩讯发布下一代智能邮箱Demo。10月份，彩讯深度参与打造的中国移动新版139邮箱正式发布，涵盖了AI总结、AI回复、智能写作等核心功能。 未来，伴随不断的产品打磨与迭代，彩讯智能邮箱将持续构建邮箱类秘书的主动服务、信息整合处理以及跨域的信息获取和存储等三大核心能力。而来自信创的B端企业客户及移动139邮箱的C端个人用户为彩讯智能邮箱未来商业价值的创造奠定了基础。 投资建议：预计彩讯股份2023-2025年营业收入分别为15.23亿元、19.28亿元及24.23亿元，同比增长27.4%、26.6%、25.7%，归母净利润分别为3.98亿元、3.89亿元、5.04亿元，同比增加76.8%、-2.1%、29.5%。维持“买入”评级。 风险提示：运营商营运支出下滑的风险；行业外拓不及预期的风险；金融信创落地不及预期；技术革新的风险等。 财务指标预测 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。

彩讯股份(300634) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收10.93亿元，同比增长24.62%，归母净利润3.07亿元，同比增长91.72%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长29.39%。Q3单季度实现营收3.60亿元，同比增长23.73%，归母净利润5608万元，同比减少7.46%，扣非归母净利润6784万元，同比增长25.14%。 我们的点评如下： 随着5G高速发展、信创产业全面加速和AIGC催生的新一轮人工智能技术革命，公司把握了数字经济发展机遇，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域。三大产品线来看： 协同办公产品线以信创邮箱为核心，叠加统一办公平台，主要为电信运营商、大型企业、政府和高校等组织提供套件化的电子邮件、即时通讯工具、数字办公室和内部信息协作平台等移动端和PC端智慧办公协同管理软件和服务。智慧渠道产品线重点服务企业数据化运营和管理，为客户提供获客、活跃等效果导向的平台建设和运营服务，助力企业保障数字化转型的效果。云和大数据产品线立足于“移动云”生态，贯穿云方案、云迁移、云运维各个环节，专注于定制化的企业上云配套服务；聚焦数据中心数据安全，提供完整覆盖数据安全治理的整体解决方案。 积极拥抱AIGC技术，探索三大产品线中多场景应用 随着大语言模型的快速发展，生成式AI为各行业带来了无限的想象空间，公司积极拥抱AIGC技术，高度重视AI技术的研发和应用，与现有产品矩阵深度融合。在三大产品线中积极探索多场景应用，在国内先后与百度文心一言、阿里通义千问、智谱ChatGLM合作，共同探索大语言模型的行业应用。公司RichMail智能邮件系统已具备智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能，助力客户实现智能化升级。此外，5G消息Chatbot系统、虚拟数字人智能助理、智能外呼、智能客服等产品均已探索结合生成式AI的相关能力，提升产品智能化的同时帮助客户提升服务质量和用户体验。 加入华为鸿蒙生态发展计划，携手华为共建信创生态 2023年9月4日，彩讯股份作为华为鸿蒙生态合作伙伴，受邀参加了华为2023HarmonyOS创新实训营·深圳站为期3天的培训，成为鸿蒙生态的技术支持对象，深入了解鸿蒙生态理念，以及鸿蒙的高效开发与经营。彩讯股份长期以来一直是华为的优质合作伙伴，是华为首百家鲲鹏+昇腾ISV合作伙伴之一，是华为智能计算的安全邮件系统合作伙伴，邮箱类软件产品的核心供应商，公司Richmail邮件产品同时获得了华为鲲鹏、昇腾、欧拉技术认证。同时彩讯股份与华为是信创领域的合作伙伴，是华为计算的银牌经销商，与华为在云通信方面有业务合作。公司一直并持续关注华为的战略发展，积极开拓更多方面的深度合作。公司的RichMail邮件系统已经适配鸿蒙系统，并将持续跟进鸿蒙的发展，适配相应的升级版本。目前，彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并已多年服务于国家电网、中国移动、中国建筑、国家减灾中心、深圳电子政务等重点客户，同时，彩讯信创邮件产品在中国人寿、中国银行等客户中实现成功应用。 盈利预测与投资建议： 公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。预计23-25年归母净利润为3.57/3.95/5.06亿元，对应PE为27/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、信创发展不及预期、国资云发展不及预期等

彩讯股份(300634) 国内领先的企业数字化技术和服务提供商，维持“买入”评级 公司作为国内领先的企业数字化技术和服务提供商，有望受益行业信创加速推进，国资云建设高景气，以及AIGC应用浪潮，业绩有望持续快速增长。考虑到航天软件上市带来的公允价值变动损益增加，我们小幅上调原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.49、4.10、5.10亿元（原值为3.00、4.00、5.00亿元），EPS分别为0.78、0.91、1.14元/股（原值为0.68、0.90、1.13元/股），对应当前股价PE分别为27.3、23.3、18.7倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年三季报，Q3现金流大幅改善 前三季度，公司实现营业收入10.93亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长91.72%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长29.39%。单三季度，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降7.46%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长25.14%，实现经营活动现金流量净额0.70亿元，同比增长超70%，Q3现金流大幅改善。 行业信创、国资云前景光明，公司为核心供应商有望充分受益 协同办公产品线，我们认为公司在存量客户信创改造及新客户新行业拓展方面成长空间可期，尤其是在金融、交通等优势行业领域渗透率有望持续提升，长期受益行业信创的加速推进。云和大数据方面，公司作为中国移动的重要合作伙伴和移动云认证的核心供应商，未来有望乘运营商国资云发展快车道持续快速发展。 携手中国移动，AI赋能打开长期成长空间 公司积极将AIGC技术与现有产品矩阵深度融合，有望打开公司长期成长空间。公司企业邮箱产品为AIGC应用落地优质场景之一，已于5月份发布下一代智能邮箱demo，具有类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力等三大核心产品能力。在2023中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动发布AI云盘、移动认证、AI邮箱等多款AI应用产品，其中公司深度参与AI云盘、AI邮箱等产品打造，未来有望携手中国移动受益AI浪潮。 风险提示：国资云落地不及预期；AI落地不及预期；公司研发不及预期风险。

彩讯股份(300634) 投资要点 公司发布2023Q3业绩报告，前三季度营收10.93亿（+24.62%），归母净利润3.07亿（+91.72%），扣非归母净利润1.83亿（+29.39%）；其中，23Q3营收3.60亿（+23.73%），归母净利润0.56亿（-7.46%），扣非归母净利润0.68亿（+25.14%）。 前三季度维持高增，Q3控费效果良好 公司前三季度业绩维持高增长，营收增速24.62%，扣非净利润增速29.39%。主营业务稳健增长，叠加其他非流动金融资产公允价值增加的影响，归母净利润增幅达到91.72%。从单季度来看，23Q3单季度营收增速23.73%，扣非净利润增长25.14%，公允价值变动净收益-0.15亿，影响净利润增速，归母净利润增速为-7.46%。 Q3季度费用控制效果良好，销售费用率和管理费用率分别为2.78%、3.96%，环比下降0.87Pct和1.08Pct。研发投入继续加大，研发费用率为17.76%，环比提升0.34Pct。 业内领先的企业数字化服务商，全面受益于数字经济发展 作为业内领先的企业数字化服务商，公司搭建“双中台”体系，构建具备竞争力的技术壁垒，深耕行业市场，沉淀品牌价值。在AI浪潮和数字经济机遇下，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域，营收和利润持续维持高增长。 在行业信创加速落地、国资云建设推进和5G消息推广的大背景下，公司继续发挥在运营商领域的优势，把在运营商领域积累的业务经验推广到其他行业客户，积极布局智能邮箱和数字人等AIGC产品，紧抓数字经济发展机遇，业绩增长逻辑清晰。 布局AI+办公领域，构建1+N+X大模型应用解决方案 邮箱是AI在办公领域落地的场景之一，2023年5月，公司发布智能邮箱RichAIbox的DEMO，10月12日，中国移动重磅发布新版139邮箱，新版的AI邮箱由彩讯参与研发和运营。 在办公领域，彩讯构建1+N+X大模型深度应用解决方案：在后端建立融合大模型的企业级工程框架，中端提供不同的中间件，在前端以插件或对话助手的形式给用户提供智能办公应用。基于原本的协同办公产品，通过插件和对话式助手，升级邮件、OA、IM等办公产品的AI功能。 盈利预测与估值 行业信创加速落地、国资云建设推进和5G消息的推广，叠加智能邮箱等AIGC产品的推出，公司业绩或将稳健增长。我们预计公司2023-2025年营业收入为15.60、20.17和25.92亿元，归母净利润为3.50、4.11、4.84亿元，EPS为0.79、0.93、1.09元/股，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、AI产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险。

彩讯股份(300634) 事件概述：2023年10月24日公司发布2023三季度报告，2023年前三季度公司营业收入109326.75万元，同比增长24.62%；归母净利润30668.67万元，同比增长91.72%。 基本盘业务稳固扎实，持续高成长可期。邮箱业务方面，信创Richmail邮箱已完成全栈信创适配，可对微软Exchange和原IBMDomino邮件系统全面替代。核心客户包括中国银行、中国人寿、南方航空、中国五矿等大型企业。 虚拟数字人业务持续进展，成为AI战略重要方向之一。2023年10月中国移动合作伙伴大会上，公司参与的基于人工智能技术的5G视频秘书服务产品正式亮相。“5G视频秘书”提供更高清、更智能、更炫酷的电话代接服务的新型通信产品，以虚拟人的形式，与来电方进行自然语言交互，像真人一样代为询问来电者意图，并以短信+微信小程序的形式转告机主本人，该产品目前已在国内部分城市进行试点。 立足邮箱核心场景，AI应用端前瞻性布局具有重要前景。大模型层面，公司与文心一言、智谱AI等国内头部大模型合作，不断进行深度测试和联调。产品端，公司以邮箱产品在智能写作、智能回复等功能上应用生成式AI大模型能力。公司AI邮箱同时兼顾B端、C端市场，B端预计将领先推出，C端则更加面向长期发展，截至2023年中报，公司参与的139邮箱全量用户9.75亿，月活1.5亿，是C端发展的重要根基。公司已经于今年5月份发布了AI邮箱demo，同时不断进行新版本迭代及内测，预期有望在今年Q4进行部分邀测，整理邮箱发票、智能整理等之前用户痛点的场景会得到改善。 发布股东减持计划完成公告。2023年3月24日，公司发布《关于公司股东减持股份预披露公告》，宣布公司股东光彩信息、明彩信息与瑞彩信息将因资金需求原因分别减持公司股份1.98%、1.97%与2%。10月25日，公司披露股东减持计划实施完成。三大公司股东最终分别以25.32元、24.46元与24.24元的均价减持1.96%、1.96%与1.98%公司股份，共计减持公司股份总数的5.90%。 投资建议：公司是国资云市场重要的服务提供商，以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，有望成为AI应用软件市场主要参与者。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.06/4.05/5.37亿元，对应PE分别为29X、22X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新业务存在不确定性、政策节奏存在不确定性。

彩讯股份(300634) 投资摘要： 彩讯股份：起于邮箱，背靠通信运营商，赋能产业互联网。 彩讯股份依托139邮箱业务与中国移动建立起的紧密合作联系，亦在数字内容、新媒体、融合通信、云和大数据等领域为移动提供运营支撑。截至22年底，中国移动依旧是彩讯的最大客户，来自移动的营收占据超过60%的比例。 公司以互联网应用平台开发及运营支撑构筑协同办公（以彩讯邮箱为核心）、智慧渠道、云和大数据等三大产品线。 运营商业务基本盘稳固，行业外拓现积极边际变化。 彩讯的营收规模与中国移动的成本投入存在一定相关性。公司过往来自移动的营收同比增速与同期中国移动的营运成本（扣除折旧摊销）同比变化具备类似的变化规律。而中国移动在历经战略转型升级，依托家庭、政企和新兴市场，重回增长轨道，并于21、22年取得双位数的营收增长。因此，我们认为，站在当前时间点，中国移动再次迎来发展动能，彩讯的业务基本盘有望持续稳固。 云和大数据业务，直接受益于移动云的跨越式发展。企业业务端，云网融合加国资背景，有望继续助力运营商云业务发展。而个人业务端，云盘是其建立客户黏性的重要方式之一，运营商将持续投入并依托宽带成本优势拓展份额。作为移动云的核心供应商，彩讯云和大数据业务有望持续成长。 智慧渠道业务，受运营商精细化运营需求与数字内容快速增长共同驱动。在趋于饱和的个人市场，运营商将更加聚焦于精细化运营，以深度挖掘客户价值。同时，中国移动在数字内容业务领域的快速增长也将继续拉动其在产品运营支撑的投入，驱动彩讯渠道业务的增长。 行业外拓呈现积极的边际变化。根据我们跟踪的招标采购信息，公司在上半年接连中标多项来自南方电网的数字化服务框架采购项目。我们认为，这是一个乐观的信号，公司在移动外的大客户拓展呈现出积极的边际变化。未来，新的领域开拓有望助力公司的持续成长，同时让公司营收的行业结构更加均衡。 彩讯邮箱：把握信创和人工智能带来的重大发展机遇 金融信创进入规模化启动期，彩讯Richmail引领邮箱信创。邮箱是应用软件信创的重要组成部分，具备可全面替代性。彩讯Richmail是邮箱信创领域的领先者。21年以来，Richmail产品先后得到党政、工信部及金融领域的广泛认可。而从产品角度，公司完成了全栈的信创软硬件环境适配。彩讯聚焦于金融信创，而金融行业信创历经20及21年两期的信创试点，目前已进入存量机构全面推广的阶段，以信创邮箱为核心的彩讯协同办公产品线有望快速增长。 基于生成式AI技术打造新一代智能邮箱。邮箱作为内容的载体，具备交互和云储存的属性，是大语言模型应用的天然入口之一。彩讯基于AIGC技术打造新一代智能邮箱RichAIbox。未来，根据适配及需求，RichAIbox可能接入国内任意主流大模型，不限于百度文心一言、阿里的通义千问、以及主流的开源模型如清华的GLM-6B，同时以大模型为基座，公司将进行进一步的研发，以更好地融合和适应邮箱的应用场景。而信创的企业端客户及139邮箱的个人端客户为彩讯智能邮箱未来商业价值的创造提供丰富的想象空间。 盈利预测与投资建议：预计彩讯股份2023-2025年归母公司净利润分别为4.14亿元、3.9亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.92元、0.87元、1.12元，同比增加83.9%、-5.9%、28.2%。我们认为，彩讯业务基本盘持续稳固，信创及AI有望打开公司的估值空间，参考可比公司，测算2023年目标市值146亿元，对应目标价格32.61元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：运营商营运支出下滑的风险；行业外拓不及预期的风险；金融信创落地不及预期；技术革新的风险等。