奥飞数据(300738) 事件： 公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告。2023年实现营业收入13.35亿元，同比增长21.63%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降14.70%；2024年一季度实现营业收入3.81亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长14.35%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长27.11%。 营收保持稳健增长，自建机柜数量攀升为赋能后续增长 公司营业收入持续保持稳健增长，主要得益于公司持续新建机房，截至2023年末公司自建自营数据中心总机柜数超过35,000个（2022年报显示截至22年末公司自建自营数据中心总机柜数约22,000个）。 其中公司几大数据中心节点稳步推进，广州南沙数据中心首期、二期项目实现交付，而三期项目在稳步开展建设。廊坊固安数据中心于年内共计交付三栋数据中心，新一期项目的建设也有序开展之中。江西南昌数据中心也已经交付了首期项目，而天津武清数据中心、云南昆明数据中心等项目正按计划推进。我们认为，随着公司交付数据中心持续攀升，公司营收后续增长动能较强。 盈利能力有望持续回升 公司23年实现毛利率27.23%，同比下降0.96pct，24Q1毛利率有明显回升，实现31.08%，同比提升2.31pct。我们认为，公司23年交付数据中心数量较多，数据中心机柜上架爬坡过程中对毛利率有一定影响。随着后续机柜上架率持续提升，公司盈利能力有望持续回升。 AIGC带动算力需求，公司有望紧抓机遇布局算力业务 自2022年下半年以来，AIGC（人工智能生产内容）实现技术和产业端快速发展，Open AI推出的人工智能大模型Chat GPT将大型语言生成模型和人机对话推向新高度。公司有望紧抓算力发展机遇，2024年计划利用自身数据中心资源优势和丰富的网络运营经验、技术储备，搭建异构算力平台，满足各类型客户AIGC、云计算等高算力的需求。 持续响应“双碳”战略，新能源业务高速发展 公司持续响应双碳战略，推进新能源业务发展，分布式光伏节能业务同比增长381%。截止2023年底，奥飞新能源共实现并网发电145个项目；签约308个项目，签约合计约376MW。 盈利预测与投资建议：考虑公司23年经营情况以及整体市场竞争激烈影响，我们调整24-25年归母净利润预测至2.1/2.9亿元（原值为2.7/3.9亿元），预计26年归母净利润为4.1亿元。对应当前PE估值为44/32/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：机柜上架节奏不及预期，算力平台开拓不及预期，竞争激烈影响毛利率水平等风险

奥飞数据(300738) 奥飞数据发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月21日，奥飞数据发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入13.3亿元，同比增长21.6%；归母净利润增长1.4亿元，同比下滑14.7%。单季度看，4Q23实现收入3.0亿元，同比增长9.2%；归母净利润盈利0.2亿元，同比下滑65.8%。1Q24公司实现收入3.8亿元，同比增长19.1%；归母净利润0.5亿元，同比增长14.4%。 新技术与IDC双驱动，助力企业收入增长。2023年公司收入增长原因是人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，后所带来的收入增量逐步释放；净利润同比减少的主要原因是2022年第四季度公司享受了高新企业加计扣除所得税优惠，而今年没有该项税收优惠；扣非净利润增速较收入增速低的原因主要是新交付项目尚处于上架爬坡期，折旧摊销、财务费用增加阶段影响利润增速；EBITDA（息税折旧摊销前利润）为6亿元，同比增加43.82%；2023年公司基本每股收益为0.1524元，同比减少24.03%；实现经营活动产生的现金流量净额6.6亿元，同比增加99.10%。 夯实算力底座，助力新质生产力全面发展。公司在按既定计划大力推进五个大型自建数据中心项目的建设，同时还根据客户对高算力需求的变化，提升服务和交付标准。2023年廊坊固安数据中心于年内共计交付三栋数据中心，新一期项目的建设也有序开展之中。五大重点项目的土建、电力等基础建设在设计之初即按智算需求的高标准设计，让项目后续拥有较强的交付能力，能快速应对客户的突发需求和高算力需求。截至2023年末公司自建自营数据中心总机柜数超过35,000个，机房使用面积超过21万平方米，成为推动创新科技为核心的新质生产力的重要基础。 积极响应“双碳”战略，推进碳中和及新能源战略实施。公司对新一代储能技术保持着高度关注，在2023年公司通过专项投资基金投资了专注于锂电池核心材料、储能电池及系统研发与生产领域的公司。公司在完成对廊坊讯云数据中心等自有数据中心项目的分布式光伏发电项目投资建设的基础上，同时也有序开展其他外部分布式光伏发电项目的签约和建设。截至2023年12月31日，奥飞新能源共实现并网发电145个项目；签约308个项目，签约合计约376MW。 投资建议：受益于AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，我们预计24-26年公司营业收入分别为17.2/21.1/26.1亿元，归母净利润分别为2.0/3.1/4.6亿元；对应2024年04月22日收盘价，P/E分别为46x/30x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：数据中心建设不及预期，IDC业务发展不及预期，行业市场竞争加剧。

奥飞数据(300738) 事件： 奥飞数据发布2023年三季报，前三季度实现营业收入10.39亿元，YOY+25.7%；实现归母净利润1.23亿元，YOY+10.37%；实现扣非归母净利润1.17亿元，YOY+20.32%。 1、廊坊+南沙等项目交付，收入增长持续提速 受益于AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，公司IDC业务发展整体提速。2023年公司重要数据中心廊坊固安数据中心、广州南沙大岗数据中心等项目陆续交付，收入增量逐步释放，季度性收入加速增长，单Q3实现收入3.72亿元，YOY+33.67%。此外，今年10月，公司成都双流大数据算力中心正式交付运营，我们预计后续也将对于公司收入持续增长助力。 2、业绩亮眼增长，盈利能力环比回升 公司Q1-Q3实现归母净利润1.23亿元，YOY+10.37%，单Q3实现4920万元，YOY+34.92%；前三季度实现扣非归母净利润11,689.26万元，同比增加20.32%，单Q3实现扣非归母净利润环比+76.20%，同比+43.02%。公司Q3单季度毛利环比回升，同时费用改善，整体盈利能力提升。 3、拥抱AI新时代，持续深化百度合作 公司9月与百度智能云深度合作，共建云智一体新生态，为客户提供最适合的大模型、AI原生应用解决方案和高品质算力服务。此外，公司近年持续与百度保持紧密合作，IDC基础设施方面为百度核心供应商之一。同时公司向高电机柜持续拓展升级，廊坊、南沙、成都机柜为高功率机柜，赋能算力时代下基础设施需求。 盈利预测与投资建议： 公司是IDC行业中军之一，机柜规划布局体现长期发展增速。我们认为伴随AI发展对于算力基础设施的需求持续提升，IDC作为算力设施底座，有望持续深度受益，同时后续推理侧的发展有望带来更大流量和算力需求。奥飞数据作为国内IDC行业中军之一，与百度深度合作，拥抱AI算力时代。受22年整体经营业绩及宏观环境影响，我们调整公司23-24年归母净利润分别为1.8/2.7（前值为2.7/4.0亿元），预计25年归母净利润为3.9亿元，对应23-25年估值为43/29/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：数据中心机柜上架节奏不及预期，互联网客户需求不及预期，新能源业务发展不及预期等

奥飞数据(300738) 2023年8月18号，奥飞数据发布2023年中报。公司1H23实现营业收入66711.52万元，同比增加21.65%；实现归母净利润7347.25万元，同比减少1.62%；实现扣非归母净利润6911.88万元，同比增长8.42%。单季度来看，2Q23实现营业收入34700.41万元，同比增加24.42%；实现归母净利润2931.07万元，同比减少9.59%；实现扣非归母净利润2711.36万元，同比减少17.78%。 夯实算力底座，有序推进大型自建数据中心。数据中心是数字经济的底座，是建设数字中国不可或缺的重要一环，公司一直把提供优质的算力基础服务作为使命。按既定计划推进大型自建数据中心项目的建设，仍是公司2023年上半年经营工作的重中之重。1H23公司实现廊坊固安数据中心、广州南沙大岗数据中心的首期交付。同时，廊坊固安数据中心、广州南沙数据中心的二期建设也在稳步开展，天津武清数据中心、云南昆明数据中心等项目也按计划推进，预计在下半年将陆续开始首批机柜的交付。 战略布局成渝国家算力枢纽节点。1H23公司以人民币31,000.00万元的对价收购成都万达电子科技有限公司的100%股权，并计划以该标的公司为主体在成都开展数据中心业务，该项目将成为公司在国家“东数西算”工程之成渝国家算力枢纽节点的重要战略布局。 持续推进数据中心碳中和及新能源战略。响应国家双碳战略，1H23公司完成所有自建数据中心2022年度的碳中和认证。同时公司继续拓展新能源业务板块，截至2023年6月30日，奥飞新能源共实现并网发电72个项目；签约170个项目，签约合计约202.381MW。此外，公司通过专项投资基金投资了专注于锂电池核心材料、储能电池及系统研发与生产领域的厦门海辰储能科技股份有限公司，希望通过投资联动探索储能在数据中心及相关领域的应用前景。 再融资助力数据中心项目建设。2023年1月，公司2022年度向特定对象发行A股股票的申请获得中国证监会出具同意注册的批复。2023年4月，公司完成了本次发行事宜，发行规模为12.26亿元。 投资建议：受益于AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，我们预计23-25年公司营业收入分别为14.67/19.99/27.77亿元，归母净利润分别为2.07/3.32/5.46亿元；对应2023年8月18日收盘价，P/E分别为42x/26x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：数据中心建设不及预期，IDC业务发展不及预期，行业市场竞争加剧。

奥飞数据(300738) 奥飞数据发布2022年及2023年一季度报告。2022年公司实现营收10.97亿元，同比下降8.9%；归母净利润1.66亿元，同比增加14.58%；扣非归母净利润1.09亿元，同比下降28.8%。单季度来看，4Q22公司实现营收2.71亿元，同比下降3.5%，环比下降2.7%；归母净利润5453万元，同比增长157.5%，环比增加49.6%。1Q23，公司实现收入3.2亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长4.5%；实现扣非净利润0.42亿元，同比增长36.5%。 智算中心是大势所趋。过去计算机行业假设为“数字处理会变得越来越便宜”，但考虑到不断上升的研究复杂性和竞争性，斯坦福人工智能研究所副所长克里斯托弗曼宁表示：最前沿模型的训练成本还在不断上升。我们认为，AI计算系统正在面临计算平台优化设计、复杂异构环境下计算效率、计算框架的高度并行与扩展、AI应用计算性能等挑战。算力的发展对整个计算需求所造成的挑战会变得更大，提高整个AI计算系统的效率迫在眉睫。 智算中心有望拉动投资额百亿元，高功率机柜10万余个。单智算中心算力约2.69Petaflop/s，根据我们测算，单大模型训练算力需求约280.67Petaflop/s。我们认为未来“大模型带小模型”将成为趋势，假设算力需求放大50倍（多家二三线互联网小厂接入大模型API训练），则总算力需求扩至14033.5Petaflop/s，此时需要智算中心约5217个（合52170个机柜）。但由于上述计算以39kw功率为基础计算，密度通常为普通高功率机柜2~4倍，取放大系数为2，则需要机柜10.4万个。 从ChatGPT所需要GPU数量测算，未来所需要高功率机柜近7.5万个。根据钛媒体，GPT3.5完全训练需要A100芯片近3万颗，对应英伟达DGXA100服务器近3750台。考虑到英伟达DGXA100服务器单台最大功率为6.5kw，假设平均功率为4kw/台，则10kw功率机柜可搭载2.5台AI服务器。为满足3750台AI服务器，需要建设机柜1500个，假设算力需求扩至50倍，共需要高功率机柜约7.5万个。 投资建议：我们看好“东数西算”+AI大参数模型背景下，下游企业需求复苏。我们认为随着公司多地数据中心扩建平稳落地，多元的客户结构也有望增强公司收入规模化效应，并带来更平稳的经营性现金流。预计23年~25年公司收入14.7/20.0/27.8亿元，EBITDA5.4/7.8/10.8亿元，对应5月4日收盘价EV/EBITDA25/18/13x，归母净利润2.1/3.3/5.5亿元，对应5月4日收盘价P/E48/30/18x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，项目交付风险，海外业务拓展不及预期。

奥飞数据(300738) 投资要点 事件：2023年4月22日，奥飞数据2023Q1和2022年业绩公告。2023年第一季度公司实现营业收入3.2亿元，同比增加18.8%，归母净利润0.44亿元，同比增加4.5%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增加36.5%。2022年公司实现营业收入为10.97亿元，同比减少8.92%，归母净利润为1.66亿元，同比增加14.58%，扣非归母净利润为1.09亿元，同比减少28.81%。 AI激发算力建设需求，自建数据中心收入兑现。2023年以来AI人工智能对算力带来的强劲需求，以及对高算力标准的要求，对公司发展带来重大机遇，公司积极调配各方资源，加强工程进度管理，全力保障项目的如期交付和满足客户的算力需求。2023Q1，公司实现营业收入为3.2亿元，同比增加18.78%，收入增长原因是AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，其中主要是廊坊固安数据中心、广州南沙大岗数据中心等项目的首期交付后所带来的收入增量逐步释放。同时，数据中心交付也增厚了公司固定资产，2023Q1公司固定资产较期初大幅增加8.50亿元，达到21.61亿元，环比增加64.8%。 22年业绩短期承压，多线布局IDC打造算力底座。2022年公司实实现营收10.97亿元，同比下降8.9%，归母净利润1.66亿元，同比增加14.6%，扣非归母净利润1.09亿元，同比下降28.8%。公司2022年营收下降主要原因是为了满足快速增长的市场需求，公司启动了多个数据中心机房的建设，新增交付的项目亦由于交付时间短，在2022年未能产生规模的增量收入，而存量的IDC业务受到国内和国际环境以及客户需求变化的影响，公司对部分业务主动进行了优化调整。公司一直将数据中心作为经营重点，自2021年起启动了廊坊固安（总规划25,000个机柜）、广州南沙（总规划10,000个机柜）、天津武清（总规划12,000个机柜）、江西南昌（总规划2,200个机柜）、云南昆明（首期规划3,300个机柜）等多个数据中心项目建设，着力构建大型算力底座。 收购成都万达，完善国内互联网数据中心布局。2023年3月31日，公司发布公告拟以人民币3.1亿元的对价收购成都万达电子科技有限公司100%股权，本次公司新增业务支点位于成渝枢纽区域核心地点，是国家“东数西算”工程八大国家算力枢纽节点之一，将为成渝区域的数字经济发展提供优质高效的算力服务支持。公司收购的标的公司位于四川省成都市双流区西南航空港经济开发区内，区位优势突出，拥有73482.31平方米的土地使用权，已建成78459.71平方米的房产物业，且能评备案已获审批通过，已建成设计规模约1800个机柜的数据中心，升级改造后将具备较强的扩容能力。本次收购完成后，公司将在成渝国家算力枢纽节点拥有第一座数据中心，是布局西南地区的重要之举。 行业景气度持续，充分受益数据中心发展。5G、物联网、云计算、AI等战略性新兴产业的发展将产生大量的数据的存储、传输及交互需求，是未来IDC行业发展的重要驱动因素。自2022年下半年以来，AIGC实现技术和产业端快速发展，OpenAI推出的人工智能大模型ChatGPT将大型语言生成模型和人机对话推向新高度，国内外大型科技企业、互联网云计算头部公司均纷纷推出或计划推出AI大模型或AIGC应用场景，AI大模型的训练和推理，以及AIGC产品的应用落地，均对算力有高度依赖，AI算力需求将呈现指数级增长势。公司客户以大中型互联网企业为主，也与中国电信、中国联通、中国移动均达成重要的合作关系，公司将充分受益数据中心建设带来的市场红利。 投资建议：奥飞数据是一家专业从事互联网数据中心，运营的互联网综合服务提供商，已在数据中心领域深耕十数年，目前已成为行业领先企业之一。我们预测公2023-2025年收入14.43/18.73/24.12亿元，同比增长31.5%/29.8%/28.8%，公司归母净利润分别为2.16/3.12/4.45亿元，同比增长30.4%/44.5%/42.4%，对应EPS为0.27/0.39/0.56元，PE为50.5/34.9/24.5，首次给予“增持”建议。 风险提示：数据中心建设不及预期，业务发展不及预期，市场需求不及预期。

奥飞数据(300738) 事件： 公司发布 2022 年报和 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 10.97 亿元，同比减少 8.92%， 实现归母净利润1.66 亿元，同比减少 14.58%； 扣非归母净利润为 1.09 亿元，同比减少 28.81%； EBITDA 为 4.30 亿元，同比减少 7.61%， 基本每股收益为 0.24 元； 2023 年 Q1 实现营业收入 3.2 亿元，同比增长 18.78%，实现归母净利润0.44 亿元，同比增长 4.49%； EBITDA 为 1.30 亿元，同比增长 6.46%。 1、 数据中心建设有序推进， 机柜规模不断扩大，项目增收预计将在 2023 年体现 公司在 2021 年启动的重点新建数据中心项目报告期内基本尚处于建设期，新增交付的项目亦由于交付时间短，在 2022 年未能产生规模的增量收入， 我们预计 2023Q1 起逐渐起量。 截至 2022 年末公司自建自营总机柜数约 22,000 个。 2021 年启动的重点项目,即廊坊固安（总规划 25,000 个机柜）、广州南沙（总规划 10,000 个机柜）、天津武清（总规划 12,000 个机柜）、江西南昌（总规划 2,200 个机柜）、云南昆明（首期规划 3,300 个机柜） 在 2022 年施工过程中有所延缓，但仍交付部分项目。 根据 2022 年报在建工程项目，廊坊三期、江西南昌（联通智云）项目 2022 年底转固。 2023 年 Q1 收入增长主要原因是 AI 人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长， IDC 业务发展整体提速，其中主要是廊坊固安、广州南沙等项目交付带来增量。 2、 拓展 IDC 业务多元化客户体系， 为未来业绩的持续增长奠定坚实的基础 2022 年国内外需求景气度下降， 根据固安县人民政府网公告， 公司积极与百度就南沙和廊坊固安项目达成合作协议，签约金额分别为 10 亿元和 9.5 亿元，预计未来仍有持续扩容需求。同时公司启动了在沙特与各方合作投建数据中心计划（来源于公司年报）。 除此以外， 公司与快手、 360、金山等优秀互联网企业在 IDC 算力服务、 云服务等方面有合作（来源于公司 11 月 22 日公告）。我们认为公司数据中心储备充足， 新交付订单有望在 2023 年落地， 为公司业绩持续提升奠定基础。 3、 积极响应“双碳”， 推进碳中和及新能源战略规划实施 2022 年 3 月，经指定认证机构按照国际标准对广州金发数据中心、廊坊讯云数据中心等所有自建数据中心的温室气体排放进行核查，奥飞数据获得相应的数据中心碳中和证书。公司在完成对廊坊讯云数据中心等自有数据中心项目的分布式光伏发电项目投资建设的基础上，同时也有序开展其他外部分布式光伏发电项目的签约和建设。截至 2022 年 12 月 31 日，奥飞新能源共实现并网发电 43 个项目；签约 120 个项目，签约合计约 202MW。 4、 持续投入研发，保持技术领先 2022 年 整 体 费 用 率 16.14% ， 同 比 上 升 1.5pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.61%/3.62%/3.67%/7.24%， YoY +0.01/+0.87/+0.29/+0.33pct。 2022 年，公司继续重视研发投入，紧紧围绕着国家政策的引导、行业发展的趋势和客户的需求进行相应的技术研发和技术更新。报告期内，公司及子公司新增软件著作权 34 项、 6 项专利。主要有以下几个研发方向：数据中心散热提效和节能、人工智能及高性能算力服务、工业互联网的边缘计算及弹性计算应用、数据容灾备份和管理、 SD-WAN、光伏发电智能管理等。 5、 定增落地，夯实长期增长动能 2023 年 4 月，公司完成上市后第二次定增，发行规模 12.26 亿元， 发行价格为 11.83 元/股。根据公司 22 年 11月 22 日公告，本次募资主要用于建设廊坊固安 B 栋和 C 栋项目、广州南沙 A 栋项目，待项目完工公司自有机柜数将显著增长，极大提升公司在核心北上广三地区的自有机柜资源，为业绩长期增长动力补能。 7、投资建议： 由于疫情及宏观环境对公司 2022 年经营和工程建设造成一定影响， 考虑公司 2023 年起交付机柜开始陆续增收，调整 23-24 年盈利预测， 新增 25 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别由 20.5/26.5/N/A 亿元调整为 13.0/16.0/19.8 亿元，每股收益分别由 0.70/0.95/N/A 元调整为 0.26/0.35/0.47 元，对应 2023 年 4 月21 日 12.79 元/股收盘价， PE 分别为 49.4/36.2/27.1 倍， 维持“增持”评级。 8、风险提示： 下游需求及上架不及预期；存货跌价准备风险；外部环境对海外业务的不确定性影响；系统性风险。

奥飞数据(300738) 核心观点 2022上半年公司实现营收5.48亿元（同比-6.85%），归母净利润0.75亿元（同比+1.35%），扣非归母净利润0.64亿元（同比-28.62%），EBITDA2.32亿元（同比-0.53%）； 22Q2公司实现营收2.8亿元（同比-9.42%），归母净利润0.32亿元（同比-26.9%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-26.15%）。 数据中心上架率稳步提升，在建数据中心逐步交付。截至2022上半年，公司IDC服务营收4.88亿元（同比-8.28%），主要系公司加大国际业务盈利能力把控，降低亏损项目，提升国际业务综合盈利水平。二季度，公司实现广州南沙数据中心新增上架，截至目前存量机柜数超过2万个，其中原有数据中心基本达到既定上架率水平，新增数据有望于下半年加速爬坡上架。 净利润受股权激励费用、国际业务受损、财务费用增长等影响有所下滑。若剔除股权激励产生的股份支付费用，二季度扣非归母净利润较一季度环比略有增加；国际业务受新冠疫情影响仍下滑，但亏损实现环比收窄；公司上半年财务费用为0.43亿元（同比+8.67%），财务费用率达7.76%，综合影响下净利润出现下滑。 积极响应双碳政策，公司分布式光伏建设成效显著。2022上半年公司分布式光伏业务实现营收148万元，毛利率约73%，规模折合约140MW。 三季度有望迎来交付旺季。公司廊坊固安、天津武清数据中心按计划稳步推进，预计下半年将陆续开始首批机柜交付，按照我们此前测算，预计廊坊固安有望于年内实现交付25000个标准机柜（最终实际功率密度及机柜数以公司披露为准）天津武清项目拟规划建设12000个标准机柜，今年有望实现部分交付（最终功率密度及机柜数以公司披露为准）。随着新增项目的交付，以及南沙数据中心爬坡，有望对公司收入端贡献积极增量。随着公司进一步优化资源和拓展新客户，海外业务有望降低亏损比例，实现逐步扭亏。 风险提示：云厂商资本开支下滑；疫情影响下机房交付不及预期；价格竞争。 投资建议：看好IDC交付带来业绩弹性，维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入亿元17/25/33亿元，（同比+41%/47%/34%），归母净利润2.0/2.8/3.8亿元（同比+35%/44%/36%），当前股价对应PE为19/13/9倍，看好公司长期业绩弹性，维持“买入”评级。

奥飞数据(300738) 一、 数据中心领域持续攀登者，机房快速扩张业绩高增可期 持续深耕数据服务与云计算。 公司在数据基础服务与云计算领域深耕近二十载， 是阿里巴巴， 快手等公司数据中心提供商， 2019 年-2021 年接连获取阿里、 快手和百度等重磅客户，同时是腾讯云区域服务授权中心。数据中心规模持续扩张，业绩有望进入快速增长。 2021 年，公司营收增长加速，实现营业收入 12.05 亿元，同比增长 43.35%，净利润则由于非经常性损益波动， 2021 年实现 1.43 亿元，同比下滑 7.67%。 公司固定资产与在建工程持续增长， 未来机房有望持续投产，长期成长信心十足。 二、 政策加码助力行业发展，数字经济推动流量增长 IDC 需求旺盛 政策推动力强劲，行业有序快速发展。 近年我国出台多项政策推动数据中心行业发展，同时“东数西算”的推出针对上架率、能效指标作出规范要求，助力行业有序发展， 也突显出一线地区机柜资源的稀缺性。 数字经济持续建设，下游需求旺盛。我国推动数字经济建设， 2020 年数字经济占 GDP 比重已提升至 38.6%。而数字经济建设下， 5G/千兆网络/物联网/云计算的发展，将提升数据流量，带动下游数据存储需求持续旺盛。 三、 大客户保驾护航，掌握核心资源持续拓宽布局，新能源打开成长空间 公司绑定优质客户资源。奥飞数据在 2019 年、 2020 年以及 2022 年先后与阿里巴巴、 快手和百度签订合约， 其中与快手合约为 5 年 3.3 亿；阿里合约为 5 年约 5 亿，到期自动续展至 8 年；百度合约为 6 年 9.5 亿元。 绑定大客户为发展提供有力支撑。 手握数据中心核心资产，持续拓展成长动力强劲。 公司在包括京津冀地区、长三角地区、粤港澳大湾区等核心地区具有稀缺机房资产， 截止 2021 年，公司共有机柜数约 19900 个， 具有先发布局优势。同时公司在建/规划项目规模较大（超 5 万个），未来成长动力强劲。 拓展产品边界，新能源助力腾飞。子公司奥飞新能源发力光伏业务，目前签约开发项目已超过 30 个，签约总体装机容量规模近 100MW，未来有望快速扩张。此外也将为公司打造零碳数据中心助力，提高客户体验与粘性。 四、盈利预测及估值 公司是数据中心领先企业之一，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。 预计公司 2022-2024 年净利润分别为 1.91、2.68 和 4.05 亿元，对应 PE 为 35、 25 和 16 倍。 可比公司 EV/EBITDA 平均为 19X，给与公司 2022 年 20 倍 EV/EBITDA 估值，对应目标价 23.44元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 数据中心建设进度可能不及预期、 数据中心上架率可能不及预期、政策落地推进进度不及预期、行业竞争加剧的风险、选取可比公司在不同交易所上市，估值体系存在一定差异的风险等

奥飞数据(300738) 事件概述 1）公司发布2021年报，21年实现营业收入12.05亿元，同比增长43.35%。归母净利润1.44亿元，同比减少7.67%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长28.08%。 2）公司发布2022年一季报，报告期内实现营业收入2.7亿元，同比减少4.05%。归母净利润0.42亿元，同比增长44.13%，扣非归母净利润0.31亿元，同比减少31.09%。 分析判断: 21年Q4及22年Q1业绩受疫情影响及股权激励费用，数据中心建设等小幅承压 2021全年营收和EBITDA实现持续正增长，主要得益于北京、廊坊等地的数据中心项目逐步上架拉动，华北区域收入超过6亿元，同比增长76.83%，成为公司业绩增长主要驱动。而受疫情影响，奥飞国际的海外IDC业务在2021年下半年受冲击较大，新区域拓展受限，原有业务也因客户业务调整出现明显下滑，公司已采取开源节流和获取新客户手段盘活海外资产，公司预计有望在2022年逐步扭转困局。2022Q1公司整体经营情况较2021Q4有所改善。国际业务上，疫情的反复导致数据中心行业的工程施工、物流运输、商务交流等各个环节都受到了不同程度的影响。股权激励产生的股份支付费用、新建数据中心项目融资增加产生的财务费用、折旧摊销增加等因素也对净利润造成了较大的影响。报告期内扣非归母净利润同比减少。 规模扩张及股权激励影响费用率略增，融资规模增加拉高财务费用率水平 2021年全年期间费用率14.64%，同比增长2.49pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.60%/2.75%/3.38%/6.91%，同比分别-0.06/+0.11/+0.82/+1.61pct。2022年Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.61%/3.72%/3.46%/9.42%,同比分别+0.67/+0.89/+0.81/+4.45pct。受业务扩张及股权激励影响，销售、管理和研发费用率均略有增长，此外融资规模增加、新租赁准则增加影响下的利息支出和财务费用增长导致财务费用率增长较大。 响应“东数西算”国家发展布局，未来逐步释放产能 2021年，公司完成廊坊讯云扩容、广州阿里项目二期等项目建设，同时启动了广州南沙、廊坊固安、天津武清、云南昆明与江西南昌等项目的建设。截至2021年末，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有12个自建自营的数据中心，自建自营总机柜1.99万个，同比增长24%； 在建项目数据中心的机柜储备规模超过5万个，集中在京津冀、粤港澳及中西部省会城市，积极响应国家“东数西算”发展战略，我们认为储备地区较其他地区具备更好的议价能力，相对价值较高。此外，奥飞国际以香港为核心，持续搭建海外节点布局，通过海缆资源网络，与全球各互联网热点区域主流运营商实现IP互联和资源覆盖。 “双碳”战略下积极投资分布式光伏发电项目，供给侧改革下有望长期成长 公司基于“双碳”战略，拓展出了新能源业务板块。公司组建了新能源团队并投资设立控股子公司广东奥飞新能源有限公司，以投资运营分布式光伏发电项目为主要经营方向，选取廊坊讯云数据中心作为战略试点，并逐步有序开展外部商业分布式光伏发电项目的签约和建设。截至2021年底，通过半年时间奥飞新能源在广东、广西、江西等多个省份合计签约开发项目已达35个，签约总体装机容量规模接近100MW。在数据中心绿色低碳发展战略下，数据中心有望进入供给侧改革“新周期”，公司“碳中和”和新能源发展战略有望在长期行业洗牌中获得优质成长空间。 投资建议 考虑疫情影响，下调盈利预测，预计2022-2024年营收分别由21.24/30.11/N/A调整为15.22/20.53/26.47亿元，每股收益分别为0.63/0.91/N/A调整为0.52/0.70/0.95元，对应2022年4月25日16.37元/股收盘价PE分别为31.5/23.3/17.3倍。维持“增持”评级。 风险提示 下游订单不及预期；回款不及预期；商誉减值风险；存货跌价准备风险；系统性风险。