广联航空(300900) 事件： 公司10月24日公告，2024年前三季度实现营业收入（6.63亿元，+21.65%），归母净利润（0.51亿元，-46.52%），扣非归母净利润（0.47亿元，-47.59%）；毛利率（40.44%，-3.01pcts），净利率（7.30%，-8.26pcts），ROE（摊薄）（3.32%，-2.96pcts）。2024Q3单季度实现营业收入（2.07亿元，-6.16%），归母净利润（0.11亿元，-75.58%）。 投资要点： 营收规模持续保持高增长，创上市以来同期新高，产品结构变化及费用影响短期利润 利润表方面，2024年前三季度公司实现营业收入（6.63亿元，+21.65%），归母净利润（0.51亿元，-46.52%），扣非归母净利润（0.47亿元，-47.59%）。公司营业收入显著提升，创造历史最高前三季度收入规模，主要系本期订单增加带来的业务规模增长。归母净利润、扣非归母净利润出现明显下降，主要系各项费用阶段性的增长，导致当期盈利能力有所下降。毛利率（40.44%，-3.01pcts），毛利率同比下降，环比提升3.19pcts，公司的综合毛利润水平相较于2024年上半年得到显著改善。净利率（7.30%，-8.26pcts），净利率明显下降主要系各项费用阶段性的增长所致。 费用方面，报告期内公司的各项费用较上年同期呈现出较大的增长幅度。其中管理费用（0.89亿元，+44.91%），主要原因在于新进团队带来的职工薪酬总额大幅增长以及部分募投项目结项导致的固定资产折旧摊销费用增加。销售费用（0.08亿元，+231.22%），同比大幅增长一倍。财务费用（0.56亿元，+31.39%），主要系为满足在手订单的备货需求，公司加大了原材料采购力度。为了合理安排资金使用结构，报告期内公司流动资金贷款有所增加。研发费用（0.47亿元，+24.26%），公司不断加强研发投入旨在满足客户对航空航天产品日益升级的需求，同时预研并储备新技术，开发新产品与新工艺。 资产负债表方面，本报告期公司存货金额达到8.28亿元，同比增加3.51亿元，同比增加73.63%，主要系在公司手订单增加，生产规模扩大所致。在建工程（1.73亿元，-59.58%），主要系本期募投项目完结，设备/产线完工转固所致。 现金流量表方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.84亿元，-410.85%），金额支出明显，主要系在手订单增加，加大原材料采购金额所致。投资活动产生的现金流量净额（-3.10亿元，+49.28%），主要系上期可转债募投项目投资较大所致。筹资活动产生的现金流量净额（3.53亿元，-57.93%），主要系上期收到可转债募集资金所致。公司整体现金及现金等价物净额减少1.41亿，同比转负。 2024Q3单季度实现营业收入（2.07亿元，-6.16%），归母净利润（0.11亿元，-75.58%）。营业收入小幅下降，归母净利润显著减少。 客户包含多家主机厂、科研院所，军、民领域齐布局，业务产品种类多元化 公司是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商。产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件与无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平。 公司参与了国家批复的多个大型飞机研制项目，是C919大型客机的零部件、成型工装供应商和C929货仓门等零部件及中机身壁板组件装配生产线的供应商，设计制造了AG600水陆两栖飞机的总装配生产线，此外还为多种型号军用飞机、航空发动机、燃气轮机、航天器以及无人机研制航空航天配套产品。 1)航空工装 航空工装，是指用于飞机零部件成型或部段、整机装配的专用工艺装备。公司的航空工装产品可以分为成型工装和装配工装。其中成型工装，是指用于航空航天零部件成型的专用工艺装备。装配工装，是指在完成产品从零件到组件、部件以及总装过程中，用以控制其几何参数所用的具有定位功能的专用工艺装备。 公司在航空工装方面承接了航空工业集团下属主机制造厂和科研院所众多型号军用飞机、民用飞机、通用飞机及无人机的航空工装研制。2024H1公司航空工装业务实现营业收入（2.37亿元，+157.61%），同比大幅提升，突破历史最高水平，公司在手订单稳步提升，业务占比达到52.09%，是公司目前营收规模最大的业务。 2)航空航天零部件及无人机 公司另一大主营业务是航空航天零部件以及无人机相关产品。其中航空航天零部件是直接组装在飞行器上的零部件，按材质可以分为金属零部件和复合材料零部件。无人机相关产品主要是公司依托长期在成型工装、航空航天零部件的技术积累与经验优势，根据下游客户需求进行的无人机业务。公司无人机业务主要分为三个阶段推进，第一阶段公司通过将自行生产的航空零部件组装成航空部段，研制生产无人机部段；第二阶段公司成功研制无人机机体结构平台，完成最大起飞重量60至3,500公斤的多种无人机机体结构平台的研制，第三阶段，公司具备了无人机整机结构设计与整机结构制造能力，能够完成产品结构设计、工装设计制造、产品生产、部段装配和总装装配任务。 2024H1公司在航空航天零部件及无人机领域实现营业收入（2.08亿元，-7.56%），收入小幅下降。业务占比方面，航空航天零部件及无人机业务占比达到45.71%。 公司客户多元化，包括航空工业集团、中国商飞、中国航发、航天科技、航天科工、中国兵工、中国兵装、中船重工等多家军工央企的区域主机厂、总装厂及科研院所。同时公司业务范围广泛，涉及军、民机领域的有人、无人等多种类型，在手订单数量稳步提升，公司陆续中标上海飞机制造有限公司C929项目复材工装、华有信（上海）无人机科技有限公司无人机系统、航空工业集团下属某单位大型固定翼无人机复合材料机翼部段等重要研发制造任务。未来随着公司研发任务的陆续投产，公司主营业务收入有望呈现较快的增长趋势。 开展定增募资，扩大产能规模，提高研发能力，提升公司综合竞争力 2024年10月15日，公司发布《2024年度向特定对象发行股票预案》，公司拟发行股票募集资金总额不超过人民币113,400.00万元。公司拟将募集资金用于上海民用航空生产基地项目、上海研发中心建设项目以及补充流动性。 其中上海民用航空生产基地项目拟使用募集资金投入69,600.00万元，在上海临港新片区新建民用航空生产基地，建设期为3年，用以提高公司大飞机航空工装及复合材料零部件产品的生产能力，进一步强化公司主营业务优势，满足不断增长的市场需求，巩固并提高公司的行业竞争地位。 上海研发中心建设项目拟使用募集资金9,800.00万元，在上海临港新片区新建研发中心建设期为3年，主要用于建设预浸料试制车间、三坐标检测室、理化实验室等研发配套场地，购置先进研发设备，一方面有助于公司进一步提升预浸料产品性能，丰富预浸料产品系列；另一方面，研发项目成果转化后有利于公司提高复合材料产品质量稳定性和可靠性，优化产品成本控制，推动公司实现长期可持续健康发展。 乘势而上，积极布局战略性新兴产业，打开业务增长新空间 在低空经济领域，公司牢牢抓住低空经济发展机遇，积极与相关厂商接洽业务合作，承接部分厂商工装研发、零件试制及复合材料结构类产品的研制业务，产能储备和技术积累可以满足客户未来大批量组织生产和交付的需求，能够迅速承接市场份额。 在商业航天领域，公司积极拓展商业航天业务领域，充分发挥厂校联合机制，持续与哈尔滨工业大学、工大卫星等客户进行航天产品技术交流，并参与研制微厘空间一号系统（ALNES）北斗低轨卫星导航增强系统组网卫星、天都二号通导技术试验星、探月卫星等航天产品的整体结构、主框架结构及内部复合材料结构等工作任务。 除此之外，公司积极搭建低空经济及商业航天人才体系，培育符合战略新兴产业要求的一流科技创新型人才和应用型人才，为公司高质量发展提供持续技术源头供给和原始创新动力。 投资建议： 1 、2024年前三季度实现营业收入（6.63亿元，+21.65%），创上市以来同期新高，公司业务布局快速拓展，综合毛利率水平相比上半年有明显改善，各项费用增加影响利润水平，随着公司强化内部管理机制，不断优化费用支出，公司全年营收规模有望保持高速增长，盈利水平逐步恢复。 2 、公司业务布局范围广泛，客户包含多家主机厂、科研院所，产品广泛应用于军、民领域，有人、无人机配套，涉及金属材料、非金属材料，工装、机加、整机，产品品类丰富，全产业链布局。公司在手订单充沛，综合竞争力不断提升，未来业务规模体量有望呈现高增长。 3 、公司拟开展定增融资用于上海民用航空生产基地项目、上海研发中心建设项目，提高公司大飞机航空工装及复合材料零部件产品的生产和研发能力，公司通过产能建设及研发投入将不断提升综合竞争力，未来有望步入高速成长期。 4 、公司布局低空经济及商业航天新质生产力赛道，积极与相关厂商及高校接洽业务合作，低空经济与商业航天未来市场空间广阔，公司开展前瞻性布局有望提升公司综合竞争力，为公司带来新的增长空间，成长性可期。 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别9.85亿元、12.64亿元和15.81亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.12亿元及1.89亿元，EPS分别为0.24元、0.38元、0.64元（未考虑定增发行稀释的影响），我们维持买入评级，目标价36.00元，对应2024-2026年预测EPS的150倍、95倍、及56倍PE。 风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等，产品交付不及预期等。

广联航空(300900) 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月实现营业收入6.63亿元，较上年同期增长21.65%；归属于上市公司股东的净利润0.51亿元，较上年同期下降46.52%；基本每股收益0.21元，较上年同期下降54.35%。 加大研发投入力度，配套能力持续提升。报告期内，公司以客户需求为核心，不断加大研发投入力度，研发费用较上年同期增长24.26%。在航空航天零部件业务领域，公司着力推进“无人机总装及零配件制造项目”，紧跟区域内客户新机型预研任务，攻克大尺寸固定翼无人机领域的核心技术难题，为公司后期批产订单的取得提供有力支持。此外，公司还积极推进“两机专项”建设，加大对航空发动机工装及零部件、燃气轮机机匣成套制造装配的研制力度，通过绘制航空发动机专用工装图谱提升工装设计效率与模块化水平。同时，公司也加大对精密焊接技术及无损检测等特种工艺的研发投入，为两机产品的快速配套研制提供了坚实保障。 签署战略合作协议，助力大飞机产业建设。报告期内，公司与上海临港新片区航空产业发展有限公司达成了良好的合作意愿，双方拟资源共享、优势互补，建立长期、持续、全面的深度战略合作，并签订战略合作协议以推动合作项目的落实。本协议的签署有利于公司把握国产大飞机行业发展机遇，及时响应和满足下游客户日益增长的产品需求，充分利用产业集群优势，进一步丰富航空工装及复合材料零部件产品类别及应用领域，完善产品结构和产能区域布局，深化协同效应，增强公司核心竞争力，助力国产大飞机产业集群发展。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为1.32亿元、1.71亿元、2.11亿元，EPS为0.45元、0.58元、0.71元，对应PE为58倍、45倍、36倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

广联航空(300900) 事件：公司10月23日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收6.6亿元，YoY+21.7%；归母净利润0.5亿元，YoY-46.5%。收入表现符合市场预期，利润表现略低于市场预期，原因主要是期间费用增长较多等因素影响。但公司存货相比年初增长较多，生产经营呈现积极态势。我们综合点评如下： 3Q24毛利率水平有所提升。单季度看，公司3Q24实现营收2.1亿元，YoY-6.2%；归母净利润0.1亿元，YoY-75.6%。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为47.5%，同比增加3.94ppt；净利率为8.0%，同比减少8.53ppt。2024年前三季度综合毛利率为40.4%，同比减少3.01ppt；净利率为7.3%，同比减少8.26ppt。随着航空航天零部件业务的稳步推进与顺利交付，公司2024前三季度综合毛利率水平（40.4%）较2024年上半年（37.3%）已有显著改善。 持续加大研发投入，加强航空航天制造全产业链布局。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为30.2%，同比增加3.69ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增加0.75ppt；2）管理费用率13.4%，同比增加2.16ppt，主要是职工薪酬、折旧摊销费增长较多导致；3）研发费用率7.2%，同比增加0.15ppt；研发费用0.5亿元，同比增长24.3%，主要是公司加大研发投入力度，不断夯实以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局；4）财务费用率8.4%，同比增加0.62ppt，主要是为满足在手订单的备货需求，公司加大了原材料采购力度导致。 存货较年初大增83%；把握大飞机/低空等发展机遇。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据8.4亿元，较年初增长15.8%；2）存货8.3亿元，较年初增长82.9%，主要是在手订单增加、生产规模扩大，公司备货增多；3）货币资金2.4亿元，较年初减少37.0%，主要是本期募投项目完结，募集资金减少导致；4）信用减值损失-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元，主要是计提应收账款、其他应收款及应收票据坏账准备导致。大飞机方面：1）公司今年10月份与上海临港新片区航空产业发展有限公司签订了战略合作协议，进一步丰富航空工装及复合材料零部件产品类别及应用领域，完善产品结构和产能区域布局。公司大飞机业务或有望实现加速发展。2）2024年10月15日，公司公告拟定增募资11.34亿元，实施上海民用航空生产基地项目和上海研发中心建设项目等，有利于公司把握行业技术革新趋势，增强自主创新能力，提高在大飞机领域的综合竞争力。 投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，下游全面覆盖航空和制导装备、以及大飞机、无人机、eVTOL等新质生产力领域。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.24亿元、1.69亿元、2.11亿元，当前股价对应2024~2026年PE为66x/49x/39x，维持“推荐”评级。 风险提示：产品交付不及预期；价格变化风险等。

广联航空(300900) 事件：公司8月28日发布了2024年中报，1H24实现营收4.6亿元，YoY+40.6%；归母净利润0.4亿元，YoY-22.8%；扣非归母净利润0.36亿元，YoY-25.0%。收入表现好于市场预期，利润表现略低于市场预期。公司上半年收入增长主要是订单增加；归母净利润下降主要是产品结构变化，以及航空航天零部件及无人机业务毛利率同比下降导致。我们综合点评如下： 2Q24收入同比增长40%；收入结构变化和部分产品降价影响利润。单季度看，公司24Q2实现营收2.3亿元，YoY+39.6%，主要受益于订单增长；实现归母净利润0.1亿元，YoY-62.7%，主要是低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，以及航空航天零部件及无人机业务毛利率下降等共同导致。盈利能力方面，公司1H24综合毛利率同比减少6.15ppt至37.3%；净利率同比减少7.93ppt至7.0%。分产品看，公司1H24：1）航空工装营收2.4亿元，同比大增156.6%；毛利率为32.8%，同比增加3.13ppt；2）航空航天零部件及无人机营收2.1亿元，同比减少7.3%；毛利率为42.2%，同比减少6.91ppt。 费用管控能力有所提升；加大研发投入强化核心竞争力。费用方面，公司1H24期间费用率为26.6%，同比减少2.13ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增加0.66ppt，主要是职工薪酬及业务招待费的增加共同导致；2）管理费用率12.7%，与上年同期基本持平；管理费用0.6亿元，同比增长41.0%，主要是职工薪酬、折旧摊销费及业务招待费的增加共同导致；3）研发费用率5.6%，同比减少2.09ppt；研发投入0.3亿元，同比增长2.2%。公司围绕两机专项、复材产品应用等领域精耕细作，不断夯实以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。 存货较年初增长55%；积极发展C919等大飞机业务。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据8.3亿元，较年初增长14.2%；2）存货7.0亿元，较年初增长54.9%；3）合同负债0.08亿元，与上年同期基本持平；4）货币资金2.1亿元，较年初减少44.8%；5）经营活动净现金流为-1.9亿元，上年同期为0.2亿元，主要是加大材料采购、为在手订单备货导致。大飞机方面，公司深度参与了C919零部件制造及C929复合材料大部段产品、中机身壁板组件装配生产线等研制工作，开展关键技术研究及试验验证，为国产民机事业贡献力量。 投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，持续聚焦“全产业链协同化发展”战略，下游全面覆盖航空航天装备、以及大飞机、无人机、eVTOL等新质生产力领域，整体发展积极向好。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.41亿元、1.85亿元、2.37亿元，当前股价对应2024~2026年PE为32x/24x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：产品交付不及预期；价格和利润率变化风险等。

广联航空(300900) 事件：公司4月24日发布了2023年报及2024年一季报，2023年实现营收7.4亿元，YoY+11.5%；归母净利润1.0亿元，YoY-30.3%；扣非归母净利润0.9亿元，YoY-32.7%。23年净利润下降主要是产品结构变化、订单调整等因素导致。同时发布了2024年一季报，1Q24实现营收2.2亿元，YoY+41.7%；归母净利润0.3亿元，YoY+20.8%，1Q24业绩增长主要受益于订单的持续增长。 收入结构变化、价格调整等多因素影响毛利率水平。单季度看，1）公司4Q23实现营收1.95亿元，YoY-25.0%；归母净利润0.1亿元，YoY-88.3%。毛利率为39.8%，同比减少9.84ppt；净利率为8.3%，同比减少20.81ppt。2023年综合毛利率同比减少10.74ppt至42.5%；净利率同比减少12.02ppt至13.7%。公司毛利率下降主要是产品结构发生变化：低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，航空航天零部件业务增长不及预期且毛利率下降等共同导致。2）公司2024Q1营收同比增长42%，主要是订单持续增长；营业成本同比增长74%，主要是航空工装业务增长较多。分产品看，2023年航空工装营收2.4亿元，YoY+77.8%，主要得益于新型国产飞机的研发投入；航空航天零部件营收4.9亿元，YoY-5.7%，主要是部分客户23年订单存在周期性波动和价格调整导致。 23年研发投入同比增长26%，加强大飞机、无人机、eVTOL等领域布局。 公司2023年期间费用率为30.7%，同比增长5.89ppt。其中：1）销售费用率0.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率14.5%，同比增加1.07ppt，主要是职工福利及折旧等费用增加导致；3）研发费用率7.8%，同比增加0.89ppt；研发费用0.6亿元，同比增长25.9%，主要是公司加大研发投入力度导致；4）财务费用率7.8%，同比增加3.68ppt，主要是本期向金融机构借款金额同比增加，导致利息支出增加，以及本期发行可转债计提了财务费用。 23年经营活动净现金流同比增长62%；重视打造低空经济业务生态。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增长6.9%；2）存货4.5亿元，较年初增长43.2%；3）经营活动净现金流为1.8亿元，同比增长61.5%，主要是本期加大回款催收力度、改善存货管理、压缩存货资金占用额度导致。此外，公司重视打造低空业务生态，目前已承接部分低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等飞行器结构类产品的研制业务，发展积极向好。 投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，持续聚焦“全产业链协同化发展”战略，同时着重打造低空业务生态，围绕低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等零部件研制业务持续发力，整体发展向好。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.88亿元、2.43亿元、3.15亿元，当前股价对应2024~2026年PE为35x/27x/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、利润率变化风险等。

广联航空(300900) 投资要点 事件：1月29日，公司发布关于《签订日常经营重大销售合同的公告》，公司与华有信（上海）无人机科技有限公司签署了《无人机采购合同》，含税金额为人民币8500.00万元，合同标的为DL-U20无人机系统。 交易对手实控人为中信集团、航天科工及中央党校，深耕工业级无人机产业。1）交易对手股东背景方面，华有信上海公司为大信科融（深圳）投资有限公司100%控股子公司，实际控制人为中信集团、航天科工集团及中央党校。2）交易对手生产经营方面，①根据上海科创办发布的《2021张江国家自主创新示范区年度发展报告-金山园》中提出，2021年重点推进无人机重大产业项目集中签约，总投资额33亿元，其中由华有信公司打造的集行业级无人机生产制造、应用培训、应用运营、应用研发为一体的“软硬一体化”产业基地，投产后预计年产值约22亿元。②根据阜阳新闻网2022年10月报道，由华有信公司投建的中信海直无人机生产运营项目，计划投资约10亿元，分两期进行。一期项目投资约4亿元，建设具备年产1万台农业植保无人机生产能力的生产线和无人机试飞、航空应急救援基地；二期项目投资约6亿元，建设无人机制造基地等。③2023年4月，由华有信公司子公司安徽公司制造的H420模块化油电混动植保无人机，在阜阳成功首飞。H420是国内第一款模块化设计、拥有全部知识产权的油电动混合动力无人机。机身采用进口高强度航空铝合金和碳纤维等轻型材料，动力系统采用型号更大的高性能盘式无刷电机搭配43寸碳纤螺旋桨，使得无人机有更强劲的动力，飞行更为安全。整体采用模块化机体结构设计，若机臂、电机、电调等易损部件出现故障或损坏，可快速拆卸、更换。 持续加码无人机产业配套，迈出向工业级领域拓展关键一步。公司深耕航空航天高端装备制造领域，2023年8月，公司与航天科工集团下属某单位签署《某无人机机体结构生产合同》，合同含税金额为人民币7208.00万元，合同标的为一批某无人机机体结构平台。同时，公司以大型固定翼无人机整机平台为基础，不断向工业应用、仿真模拟、勘探测绘等领域横向、纵向拓展，2024年1月，公司与华有信公司签署的《无人机采购合同》不含税金额约为人民币7522.12万元，约占公司2022年经审计营业收入的11.33%，有望增厚业绩弹性，并进一步提高公司在无人机领域的专业化能力及智能制造水平，持续推出各型无人机系统解决方案。 内生与外延并举，布局全国的空天结构产品制造商。1）全国多点产能布局，全面服务各大主机厂；2）全品类航空工装配套商，军民市场双轮驱动，10月18日，公司与Broetje-Automation GmbH共同组合的联合体，收到浙江华瑞的中标通知，将共同承担C929宽体客机中机身壁板组件装配生产线的研制任务，中标总金额约为1.24亿元，约占公司2022年度经审计营业收入的18.71%，项目实施后，将为公司在大型民用客机柔性自动化装配产线研发、建设以及飞机大部段装配等领域积累丰富的研制经验；3）航空零部件配套新秀，重点发力航空复材加工；4）加码布局无人机产业配套，有望持续增厚业绩弹性；5）积极布局两机业务，2023年公司发行可转债募资7亿元，将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力。9月3日，公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司51%股权，9月26日，西安中捷飞完成工商变更，进一步加深公司在航空发动机精密零部件、燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力。 投资建议：考虑可转债利息费用及新产能折旧对利润带来的影响，我们维持公司2023-2025年收入分别为8.19亿元、10.86亿元、13.10亿元，下调归母净利润至1.62亿元、2.24亿元、3.01亿元，对应EPS分别为0.76元、1.06元、1.42元，对应PE分别为26.3X、18.9X、14.1X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

广联航空(300900) 我们首次覆盖航空航天制造全产业链布局企业：广联航空（300900.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕航空航天高端制造领域二十余年，铸就核心供应商地位。 公司创始人团队自 2000 年进入航空航天制造领域， 2011 年公司成立， 2020 年在创业板上市。 公司目前形成了以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。 公司经多年发展铸就了航空航天产业链核心供应商地位， 客户广泛覆盖航空工业、中国商飞、 中国航发、航天科技、航天科工、中国兵工、中国兵装、中国船舶等单位。 航空航天零部件及无人机业务发展提速； 股权激励彰显发展信心。 1）2018~2022 年，公司营收从 2.1 亿元增长至 6.6 亿元， CAGR=34%；归母净利润从 0.5 亿元增长至 1.5 亿元， CAGR=30%，整体发展向好。 2021 年业绩有所波动，主要是部分产品验收工作延迟导致。 但 2022 年公司实现归母净利润 1.5亿元，同比大增 291%，主要受益于航空航天零部件及无人机业务的快速发展（22年收入同比大增 332%，占总营收比例为 78%），未来或有望继续实现加速发展。2） 公司实施了股权激励计划。 2022 年 2 月 9 日，公司向 157 名激励对象（高管&核心技术骨干） 共授予 263.10 万股限制性股票（占股票授予时公司总股本的 1.26%）， 彰显公司长期发展信心，经营活力或有望得到加速释放。 航空航天装备需求持续增长；无人机、 民机产业发展潜力较大。 1）“十四五”期间是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期， 尤其在无人化装备方面， 二十大明确强调“加快无人智能作战力量发展”， 我国无人机产业厚积薄发， 我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模有望达到百亿元量级。公司航空工装、航空航天零部件及无人机业务或有望充分受益于装备放量的需求增长。 2） 大型客机被称为“现代工业之花”， 仅就 C919 当前在手订单（超 1100架）来看，对应机体结构制造的市场需求约在 1940~2329 亿元之间。 公司作为C919 零部件、成型工装供应商， 以及 ARJ 系列飞机、 C929 飞机等多款飞机的重要供应商， 或有望受益于国产民机的广阔需求空间。 投资建议： 公司是我国航空航天制造领域的重要供应商，近年来聚焦“全产业链协同化发展”战略， 发展不断向好。受益于“十四五”期间国内航空装备、国产民机及无人机的加速发展，公司未来几年业绩或有望不断增厚。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别是 2.08 亿元、 2.61 亿元、 3.31 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为 25x/20x/16x。 我们考虑到公司下游需求景气和公司航空航天制造全产业链布局的优势， 给予公司 2024 年 25 倍 PE， 2024 年EPS 为 1.23 元/股，对应目标价 30.75 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产能消化不及预期、价格和利润率变化等

广联航空(300900) 投资要点 事件：10月25日公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收5.45亿元，同比增长35.00%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长26.75%。公司2023Q3实现营收2.21亿元，同比增长47.30%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长35.97%。 业绩稳定兑现，工装收入占比提升造成盈利能力波动。1）收入及利润端，2023年前三季度实现营业收入5.45亿元，同比增长35.00%，主要系本报告期订单持续稳定增长；实现归母净利润0.96亿元，同比增长26.75%。2）盈利能力方面，公司2023年前三季度销售毛利率为43.45%（yoy-12.09pct），销售净利率为15.57%（yoy-7.87pct），或由于工装类产品收入占比提高所致。 可转债利息费用短期提高期间费用率，持续加大新产品新材料新工艺研发投入。公司2023年前三季度三费占比19.45%（yoy-0.60pct），其中销售/管理/财务费用率分别为0.37%（yoy-0.13pct）/11.38%（yoy-3.72pct）/7.71%（yoy+3.25pct），报告期内，公司财务费用同比增加140.11%，主要系主要系本期借款利息增加所致。研发层面，公司2023年前三季度研发费用为0.38亿元，同增22.64%，主要系本期加大对新产品新材料新工艺的研发投入所致。 内生与外延并举，布局全国的空天结构产品制造商。1）全国多点产能布局，全面服务各大主机厂；2）全品类航空工装配套商，军民市场双轮驱动，10月18日，公司与Broetje-Automation GmbH共同组合的联合体，收到浙江华瑞的中标通知，将共同承担C929宽体客机中机身壁板组件装配生产线的研制任务，中标总金额约为1.24亿元，约占公司2022年度经审计营业收入的18.71%，项目实施后，将为公司在大型民用客机柔性自动化装配产线研发、建设以及飞机大部段装配等领域积累丰富的研制经验； 3）航空零部件配套新秀，重点发力航空复材加工；4）加码布局无人机产业配套，8月20日，公司公告重大销售合同，与航天科工集团下属某单位签署了《某无人机机体结构生产合同》，合同含税金额为人民币7208.00万元，合同标的为一批某无人机机体结构平台。有望增厚业绩弹性；5）积极布局两机业务，2023年公司发行可转债募资7亿元，将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力。9月3日，公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司51%股权，9月26日，西安中捷飞完成工商变更，进一步加深公司在航空发动机精密零部件、燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力。 投资建议：受部分客户订单释放延迟影响，我们下调2023年收入至8.19亿元（原值9.05亿元），归母净利润至2.03亿元（原值2.36亿元）；维持2024-2025年预测值，预计公司2024-2025年收入分别为10.86亿元、13.10亿元；归母净利润分别为3.01亿元、3.73亿元，对应EPS分别为0.96元、1.42元、1.76元，对应PE分别为24.5X、16.6X、13.3X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

广联航空(300900) C919和CR929的预选供应商，营收及归母净利润增长稳健。公司23H1实现营业收入3.24亿元，同比+27.73%；实现归母净利0.53亿元，同比+20.09%；实现扣非归母净利0.48亿元，同比+13.78%。公司23H1财务费用为2564.56万元，同比+161.27%，主要是本期向不特定对象发行可转换公司债券计提的利息费用所致；研发费用为2478.26万元，同比+52.14%，是本期加大研发投入所致。公司已获得开展业务所需的相关业务资质，参与C919大型客机的零部件、成型工装供应，CR929货仓门等零部件的供应，设计制造了AG600水陆两栖飞机的总装配生产线。此外还为多种型号国产飞机、直升机、通用飞机、航天器及无人机研制配套产品。 在建工程转固顺利，公司回款能力提升。截至6月30日，公司拥有固定资产11.73亿元，相对于去年年末+7.33%，公司在建工程4.44亿元，相对于去年年末+145.31%，主要是公司新建的无人机总装及零配件制造项目账面余额新增2.35亿元，以及航空复合材料零部件生产线扩展及技改项目账面余额新增0.49亿元，两项目目前分别已经使用预算比例的39.18%和118.71%。公司23H1应收票据为0.28亿元，同比-11.10%。 可转债项目进展顺利，重大销售合同展现合作深入。截至6月30日，三个募集项目，航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目、航天零部件智能制造项目、大型复合材料结构件轻量化智能制造项目分别已投资20177.29万元、6204.12万元、2608.21万元，分别完成项目预算的63.13%，75.53%，12.18%，进展顺利。三个项目建设期均为2年，第5年实现满产，预计达产年收入分别为2.56亿元、0.64亿元、1.73亿元。公司与航天科工集团签署合同标的为一批某无人机机体结构平台的合同，合同不含税金额为6378.76万元，约占公司2022年营业收入的9.61%，相对于22年与航天科工集团交易占营业收入比例提升5.29pt，合作更加深入。 盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps分别为0.86/1.14/1.52元/股，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年35倍PE估值，对应目标价30.10元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：订单波动风险；应收账款风险；主要客户集中度较高的风险等。

广联航空(300900) 事件：8月28日公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收3.24亿元，同比增长27.73%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长20.09%。公司2023Q2实现营收1.66亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长1.45%. 业绩稳定增长，盈利水平短期承压。1）收入及利润端，2023年上半年实现营收3.24亿元，同比增长27.73%，主要系本报告期订单稳定增长；实现归母净利润0.53亿元，同比增长20.09%。2）盈利能力方面，公司2023年上半年毛利率为43.40%（yoy-14.49pct），销售净利率为14.92%（yoy-9.67pct）。3）分业务看，2023年上半年航空工装实现收入9247.65亿元（+yoy119.42%），毛利率29.66%（yoy-6.75pct）；航空航天零部件及无人机实现收入2.25亿元（yoy+10.03%），毛利率49.15%（yoy-14.14pct）。4）子公司看，西安广联实现收入994.69万元，净利润-1404.62万元。 可转债计提利息费用短期提高期间费用率，持续扩大研发投入。公司2023年上半年三费占比21.05%（yoy+1.77pct），其中销售/管理/财务费用率分别为0.48%（yoy-0.01pct）/12.66%（yoy-2.27pct）/7.92%（yoy+4.05pct），报告期内，公司财务费用同比增加161.27%，主要系本期向不特定对象发行可转换公司债券计提的利息费用所致。研发层面，公司2023年上半年研发投入为0.25亿元，同增52.14%，公司持续提升在航空高端制造领域核心竞争力。 可转债项目稳步推进，积极布局两机业务。1）公司可转债项目中，截至23Q2，航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目（发动机零部件，实施主体为本部、广联航发及成都航新）完成项目预算的63.13%；航天零部件智能制造项目（航天零部件）完成项目预算的75.53%；大型复合材料结构件轻量化智能制造项目（大型复合材料结构件）完成项目预算的12.18%，公司的产销规模有望进一步提升，持续盈利能力将进一步增强。2）两机业务布局方面，报告期内公司设立全资子公司广联航发（沈阳）、全资孙公司贵州航新，9月3日，公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司51%股权，进一步加深公司在航空发动机精密零部件、燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力。 内生与外延并举，布局全国的空天结构产品制造商。1）全国多点产能布局，全面服务各大主机厂；2）全品类航空工装配套商，受益于先进军机放量；3）航空零部件配套新秀，重点发力航空复材加工；4）加码布局无人机产业配套，8月20日，公司公告重大销售合同，与航天科工集团下属某单位签署了《某无人机机体结构生产合同》，合同含税金额为人民币7208.00万元，合同标的为一批某无人机机体结构平台。有望增厚业绩弹性；5）积极布局两机业务，2023年公司发行可转债募资7亿元，将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力。 投资建议：预计公司2023-2025年收入分别为9.05亿元、10.86亿元、13.10亿元；归母净利润分别为2.36亿元、3.01亿元、3.73亿元，对应EPS分别为1.11元、1.42元、1.76元，对应PE分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。