匠心家居(301061) 公司发布2024年业绩预告 预计24Q4归母净利润1.39-2.19亿，同增64%-158%，中值1.79亿，同比+111%；扣非归母净利润1.25-2.05亿，同增67%-174%，中值1.65亿，同比+120%。 预计24年归母净利润5.7-6.5亿，同增40%-60%；扣非归母净利润5.2-6.0亿，同增45%-67%。 业绩高增主要系：1、公司积极拓展自主品牌的建设，直销的零售商客户显著增加，“店中店”模式的推进有效、顺利； 2、公司不断加强自身创新研发能力、扩大合作创新的范围，研发成功的系列新产品为业绩增长提供了新动力； 3、公司更为注重运营的质量和效率，持续提高产品的质量水平和稳定性，在保持业绩增长的前提下减少了客诉、退换货乃至售后维修、服务的成本与支出； 4、公司专注国际市场，产品交易基本通过美元结算，除第三季度外，美元利率和汇率基本保持稳定，对公司的汇兑收益产生了正向作用。 此外，自24年6月下旬开始，越南、中国出口美国、加拿大的海运即期价格出现较大增幅，无论是客户还是公司自身，都出现了无法拿到所需全部集装箱的困境，影响了公司整体毛利率的提升，是公司未来急需改善的方向与目标。 零售客户拓展提速，店中店稳中有进 客户方面，2024年1-9月公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商；期间新增68家客户全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列，客户稳步拓展预计提供增长动能。 店中店方面，截至24Q3末公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，且已有300多家客户门店提出申请，到2025Q1公司希望并计划建成接近甚至超过500家MOTO Gallery，预计有效促进销量增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司零售客户拓展+店中店模式建设提速共驱成长，根据24年业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润6.1/7.2/8.4亿元（前值5.4/6.4/7.5亿元），对应PE分别为20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：新模式推广致销售费用投放增加；海外需求不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式发布的24年报为准等

匠心家居(301061) 事件：公司发布2024年度业绩预告，1）全年实现归母净利润5.70-6.50亿元（同比+39.9%~+59.6%），中值为6.10亿元（同比+49.7%）；扣非后归母净利润为5.16-5.96亿元（同比+44.9%~+67.3%），中值为5.56亿元（同比+56.1%）。2）单Q4归母净利润1.39-2.19亿元（同比+64.1%~+158.4%），中值为1.79亿元（同比+111.2%）；扣非后归母净利润为1.25-2.05亿元（同比+66.9%~+174.0%），中值为1.65亿元（同比+120.5%）。我们预计公司Q4收入端同比增长提速，环比亦保持稳健增长；盈利能力表现超预期主要系，1）汇兑&利息收益正向贡献，2）高毛利新品占比提升，产品结构优化，3）经营提质增效、客诉&售后&服务成本改善。 终端需求复苏，新品贡献增量。海外宏观数据持续超预期，10/11/12月美国家具零售同比+1.5%/+0.7%/+5.3%（23年2月后首次回正），Costco10月/11月/12月销售额同比+5.1%/+3.1%/+7.4%（其中美国同比+4.1%/+3.4%/+9.3%），降息周期驱动需求复苏，家居终端景气向上。公司前瞻布局，打磨自身创新研发能力且扩大合作创新范围，紧抓市场复苏机遇、系列新产品贡献增量。 积极拓展自主品牌，店中店加速推进。公司24年初推进“店中店”模式，7月建成100+家，10月已有300+家客户门店提出申请，公司预计25Q1建成接近甚至超过500家门店，全年直销零售商客户显著增加（前三季度累计新增68位客户，均为零售商且其中10位为美国TOP100零售商）。店中店为公司产品提供品牌背书，叠加公司产品创新，我们预计中期产品量价齐升趋势有望延续。 具备海外基因，关税风险可控。公司2019年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。目前越南基地已可充分覆盖美国涉税订单，且管理持续优化、产能弹性充足，无惧关税扰动。此外，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后体系逐步成熟，全球竞争优势显著，未来份额有望持续提升。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.1、7.0、8.0亿元，对应PE估值分别为20.0X、17.4X、15.3X。 风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。

匠心家居(301061) 产品创新是公司较为核心竞争力 美国智能家具行业竞争虽然比较充分，但始终讲究规则，公司创新和知识产权成果可以得到比较好的保护。公司核心竞争力在于对创新有着坚定的信念、追求和始终如一的贯彻执行，不怕困难，不追求“弯道超车”。 公司创新不是简单的行业内的改变和升级，公司始终追求原创设计，敢于并善于进行不同行业的科技与技术整合。在公司国际团队和内部垂直整合能力的加持下，创新的速度和效率相对较高。 积极参与和客户有关的各种慈善、社区活动，助力本土化 随着客户数量的增加、与客户之间互动的不断增多，公司开始积极参与和客户有关的各种慈善捐赠及社区活动，包括但不限于： City of Hope（希望之城）；ADL（Anti-Defamation League，反诽谤联盟）；AHA（American Heart Association，美国心脏学会）；American HomingFurnishings Hall of Fame（美国家居业名人堂基金会）；Habitat for Humanity（国际仁人家园）。 公司高层会尽可能地亲自参加此类活动，每一次都因为MOTO是“主要的赞助商”而受到客户及以上慈善机构的认可、尊重与感谢。这既有利于加强与客户之间的纽带，也持续有效地展示、提高MOTO的公司及品牌形象。真正为匠心产品买单、喝彩的还是形形色色的美国消费者。 日后，随着匠心品牌推广的进一步深化，公司考虑自主地参与各种有关联、有意义的慈善捐赠及社区活动，做到多好合一：产品好、团队好、价值观好、形象好，更加有效地在消费者心中树立美好的品牌形象。 我们认为，对于出口公司，较好的本土化是争取订单及提高品牌中份额的有力支撑；此外，持续创新能力也是提高供应链议价能力的充分保证。展望2025出口链表现可期 一方面业绩韧性强，内需敞口少，海外需求回暖及自身优势巩固；提供中长期基本面支撑。另一方面、轻工业多为低附加值低端制造业，我国有天然成本及配套优势，公司回迁美国概率较低。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年归母净利润5.4亿、6.4亿以及7.5亿，EPS分别为3.21/3.82/4.48元/股，对应PE22/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等

匠心家居(301061) 投资要点： 公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长39.03%。其中，2024Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35%。 毛利率稳定提升，汇率波动导致财务费用增加。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为23.30%、33.72%，分别同比+1.13pct、+1.68pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为22.66%、34.65%，分别同比-1.17pct、+1.56pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.98%、3.43%、4.92%、-2.63%，分别同比+0.45pct、+0.06pct、-0.85pct、-0.17pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.75%、3.22%、5.14%、0.06%，分别同比+0.21pct、-1.28pct、-0.37ct、+3.64pct。 海外业务增长势头不减，持续推进海外自主品牌建设。2024年前三季度，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等。值得注意的是，其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。同时，公司的前30大客户中有26家保持了业务增长。此外，截至2024年前三季度，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐；到2025年一季度，公司计划建成接近甚至超过500家的MOTO Gallery，进一步提升MotoMotion的品牌影响力，促进销量增长。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.32、6.26、7.48亿元，同比增长30.5%、17.8%、19.5%，当前收盘价对应24-25年PE为16.90、14.35倍，公司作为智能家居产品出口龙头企业，参考可比公司给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价63.54元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、关税大幅度提升、海运价格回落不及预期、市场需求波动、渠道开拓不及预期。

匠心家居(301061) 投资要点： 事件：根据公司发布三季报，公司2024年前三季度实现营业收入18.5亿元，同比+27.1%，归母净利润4.3亿元，同比+33.6%；单三季度实现营收6.4亿元，同比+26.1%，实现归母净利润1.5亿元，同比+19.9%。 公司对美出口为主，品价比优势拉动公司增长。受通胀和房地产收缩影响，北美家具用品需求整体较为低迷，美国家具零售商龙头家得宝和劳氏的24年中报营收均为下滑状态，而2024Q1-Q3，中国家具及其零件出口额累计达到495.4亿美元，同比增长7.7%，公司作为智能家居的出口龙头，89.9%的产品销往美国，凭借优异的产品性能及性价比赢得北美消费者的认可，且高端品牌Motoliving也在快速发展中，有望带动整体客单价和毛利率的上行。 客户拓展和最新订单情况良好，店中店模型加快推进：24Q1-Q3，公司前10大客户均为美国零售商，其中9家客户的采购额均有所增长，增幅从4.3%到316.6%不等，此外，此期间公司新增了68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列，客户拓展情况良好。24Q1-Q3，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，截至三季度，已有300多家客户门店提交合作申请，到2025Q1，公司计划建成超过500家的MOTO Gallery。 产品结构升级带动公司盈利能力提升：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别同比+1.7/+1.1pcts至33.7%/23.3%；单2024Q3毛利率/净利率分别同比+1.6/-1.2pcts至34.7%/22.7%，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.3/-0.4/+3.6pcts至2.8%/3.2%/5.1%/0.1%。公司毛利率的提升主要受益于产品结构的升级下高端品牌加快出货，人民币升值，汇兑损失增加则导致净利率下滑。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入为24.95/31.83/38.77亿元，分别同比29.87%/27.54%/21.81%，归母净利润分别为5.30/6.48/7.90亿元，分别同比30.04%/22.31%/21.94%，给予公司22-24倍PE，价格区间为69.96-76.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，海外市场风险，市场竞争加剧。

匠心家居(301061) 公司发布24Q3报告 24Q3收入6.4亿，同增26.1%，归母净利润1.5亿，同增19.9%，扣非归母净利润1.3亿，同增24.4%； 24Q1-3收入18.5亿，同增27.1%，归母净利润4.3亿，同增33.6%，扣非归母净利润3.9亿，同增39%，毛利率33.7%，同增1.7pct，归母净利率23.3%，同增1.1pct。 公司收入及利润同比保持较高增长，其中Q3美元收入保持稳定，由于人民币兑美元汇率升值，导致以人民币计算的收入环比减少；Q3净利润环比下滑主要系汇兑损失增加，此外公司在7月和8月持续遭遇运费飙升的困境，支出水平与6月下旬持平，订舱也异常困难。 产品力领先，零售客户加速开拓 2024年1-9月，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等，其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。 此外，公司在2024年1-9月期间新增68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列。 得益于零售商客户的增加，2024年1-9月，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的57.78%，对美国市场总营业收入的占比高达64.27%。 店中店推进进展良好，自主品牌建设提速 2024年1-9月，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐。总部在宾夕法尼亚州、共有16家门店的一家连锁零售商客户，已将公司所有产品集中放置并铺上了红地毯，建成了颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者为带来沉浸式购物体验。 目前已有300多家客户的门店提出申请，到2025年一季度，公司希望并计划建成接近甚至超过500家的MOTO Gallery，相信届时将进一步提升MotoMotion的品牌影响力，促进销量增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级 尽管全球经济增长放缓，但越南对美国市场的出口仍保持着强劲的增长势头，2024年1-9月，公司89.89%的产品销往美国，84.18%的产品自越南出口，我们预计可有效规避关税风险，保持增长韧性。我们预计24-26年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿，对应PE分别为19/16/14X。 风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等。

匠心家居(301061) 投资要点： 三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性。2002年成立至今，公司实现了零部件-成品-ODM-OBM的业务升级，形成智能电动沙发/床两大核心品类，与“全美排名前100位家居零售商”中40+客户达成合作。2023Q2以来营收快速修复，季度营收同比均在20%以上，一方面美国市场库存去化顺利推进，另一方面新客放量、店中店模式卓有成效、OBM贡献提升。2024年前三季度营收/归母净利润实现18.49/4.31亿元（+27%/+34%），单Q3营收/归母净利润实现6.42/1.46亿元（+26%/+20%），营收延续双位数高增。成本端受到关税海运、汇率等影响，公司具备成本转移能力且汇率和利率有所对冲，综合费率表现优秀，利润呈上升趋势，归母净利率从2017年的12%提升至2024年前三季度的23%。 刚性和软性需求齐驱，双重因素共振。智能电动沙发/床研发之初是为行动不便的特殊人群提供护理功能，用于养老院、康复机构等B端场景，在消费升级和家电智能化助推下延伸至家庭和酒店。对于智能电动沙发，美国起步早、渗透率高，中国处于早期发展阶段、用户认知低，市场规模小但增速较快，美国市场规模/渗透率115亿美元/41%，中国121亿元人民币/17%。相比智能电动沙发，智能电动床起步晚、市场规模小、渗透率低，美国市场规模/渗透率为29亿美元/15%，中国30亿元人民币/不足1%。目前，降息预期升温和家具去库平稳推进双重催化因素共振，我国对美家具出口或走出周期底部。 公司发轫于ODM，逐步完成产品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力OBM业务。相比ODM，OBM有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，打开成长空间。公司以自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明星企业到领军企业的蝶变。 1）ODM，公司持续投入研发，6.13%的研发费率远超同行，在产品原创设计（季度推新品）品质优良性（售后服务费仅占营收0.20%）、成本把控和交期（实现供应链垂直一体化和核心零部件自制）、全球化布局（越南基地贡献约80%营收）构筑全方位优势，在AshleyFurniture等的美国中高端家具制造商中具有优良的口碑和广泛的覆盖。 2）OBM，①品牌，MotoMotion为核心自主品牌，MotoLiving高端系列沙发由美国家具行业优秀设计师Jackson Carpenter负责开发，已有在手订单上千万美金。②服务，匠心美国负责本土市场的销售、仓储和售后服务，进一步缩小与本地供应商之间的差距。③渠道，处于客户成长红利期，超额表现穿越行业周期。其中老客构成基本盘，新客成为重要增量，在美家具零售商数量渗透率达81.75%，2023年度/2024年前三季度新增34/68家客户。展会费用低、针对性强，构成公司最主要获客渠道，同时以店中店提升客户价值、以门到门服务弥补中小客户国际化物流短板、以拉斯展会面积扩充+区域管理挖潜中西部弱势市场。 3）精耕美国家具零售商引领公司业绩向上，但尚未进入行业前五，成长空间巨大。公司在终端推广、电商、其它海外市场、国内市场等迈出探索性尝试，或带来新一轮发展动能。 投资建议：匠心精品构筑产品壁垒，转型OBM加速渠道渗透，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.17/6.23/7.62亿元，同比增速为27.00%/20.32%/22.41%，对应P/E为19.50/16.21/13.24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲软、国际贸易摩擦、创新失败或落后、人民币升值和运费上涨等。

匠心家居(301061) 投资摘要 事件概述 10月28日，匠心家居发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收18.49亿元，同比+27.13%；归母净利润4.31亿元，同比+33.56%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比+39.03%。其中，24Q3营收6.42亿元，同比+26.12%；归母净利润1.46亿元，同比+19.89%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+24.35%。我们认为公司作为“家居出海”领军企业，24年前三季度实现“营收、利润双增长”，毛利率提升1.68个百分点，体现增长韧性。 大客户订单持续增长，零售新客加速开拓。公司与Ashley Furniture、Pride Mobility等国际知名客户建立了长期稳定的合作关系。稳定的客户资源夯实公司成长：①大客户采购额增长：24Q1-Q3，前10大客户中有9家采购额增幅为4.33%至316.62%不等。②新零售商客户开拓：24Q1-Q3新增68家新零售商客户，其中10家为“全美排名前100位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营收57.78%。我们预计伴随老客深度绑定、新客持续开拓，未来公司市场份额有望稳步提升。 店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。公司坚定推动海外自主品牌建设，24Q1-Q3已在美国零售商客户的门店内建成150+个中小规模的店中店，建成颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者带来沉浸式购物体验。截至2024年三季报，已有300多家客户的门店提出申请，预计到25Q1建成接近或超500家的MOTO Gallery，有望进一步提升Moto Motion的品牌影响力，贡献销售增量。2019年，公司前瞻布局匠心越南节约成本、应对关税壁垒，越南基地现已实现大批量出货，2023年收入占比约80%，完成出口美国、加拿大覆盖，规避美国加征关税影响。 盈利能力稳步提升，费用管控良好。24Q1-Q3公司毛利率/净利率分别33.72%/23.30%，同比+1.68/1.13个百分点，单Q3毛利率同环比均提升；受人民币升值带来的汇兑损失及海运费高涨、订舱困难等因素影响，净利率同环比略有下滑。24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别2.98%/3.43%/4.92%，同比+0.45/+0.06/-0.84个百分点，公司持续加大市场拓展力度，销售费用率略有提升、整体费用管控得当，我们认为公司有望得益于供应链优势，实现降本提效。 投资建议 作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启、美联储降息等多维利好因素，预计为公司业绩增长提供强劲动力。考虑到公司24Q3业绩高增及店中店持续放量，我们上调盈利预测，预计2024-2026年营收24.82/29.80/34.69亿元，分别同比增长29.17%/20.08%/16.41%；预计归母净利润5.47/6.60/7.60亿元，分别同比增长34.22%/20.69%/15.20%；预计EPS为3.29/3.97/4.57元，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。

匠心家居(301061) 主要观点： 事件：公司发布2024年第三季度报告，营收利润实现较快增长 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；实现归母扣非净利润3.91亿元，同比增长39.03%。单季度来看，2024Q3实现营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35%。 股份支付费用增加使销售费用有所上升，三季度毛利率保持增长2024前三季度毛利率为33.72%，同比提高1.68pct；第三季度毛利率为34.65%，同比提高1.56pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.98%/3.43%/4.92%/-2.63%，分别同比+0.45/+0.06/-0.85/-0.17pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/3.22%/5.14%/0.06%，分别同比+0.21/-1.28/-0.37/+3.64pct。公司销售费用提升主要系公司本期股份支付费用增加、市场开拓业务增加所致，财务费用下降主要系本期利息收入增加所致。2024前三季度归母净利率为23.30%，同比上升1.12pct；第三季度归母净利率为22.66%，同比下降1.18pct。 美国家具消费市场回暖有望带动出口，公司在美渠道布局持续深入2024年1-9月，我国家具累计出口额达到1079.50亿元，累计同比增长6.40%，其中9月份出口额为119亿元，同比增长0.10%，家具出口保持增长势头。同期公司89.89%的产品出口至美国，84.18%的产品从越南出口，越南整体对美国出口仍保持着强劲增长势头。随着当地时间9月18日美联储宣布降息50个基点，美国房地产市场有望回暖，进而带动家具销售，为我国家居企业出口创造有利条件。2024年1-9月，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商，其中9家客户的采购额均有所增长，增幅为4.33%到316.62%不等；新增了68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列。公司在美国市场渠道布局正持续深入，2024年1-9月，在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的81.75，对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的57.78%，对美国市场总营业收入的占比高达64.27%。 投资建议 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，自有品牌有望贡献业绩增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为24.91/32.03/38.61亿元，分别同比增长29.7%/28.6%/20.6%；归母净利润分别为5.46/6.58/7.65亿元（前值为5.28/6.58/7.65亿元），分别同比增长34.1%/20.5%/16.3%。截至2024年10月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为3.28/3.96/4.60元，对应PE分别为18.37/15.25/13.12倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。

匠心家居(301061) 10月28日公司发布24年三季报，24Q1-3公司实现营收18.5亿元，同比+27.1%；实现归母净利4.3亿元，同比+33.6%。其中24Q3公司实现营收6.4亿元，同比+26.1%；归母净利/扣非归母净利分别为1.5/1.3亿元，同比+19.9%/+24.4%。 经营分析 Q3客户进一步拓展，收入延续优异表现：分业务来看，代工业务方面，依托公司优异的客户口碑及产品品质，截至9月底，公司24年新增68家零售商客户，其中Q3新增19家客户，得益于客户的进一步扩张，公司Q3代工业务预计延续优异增长。自主品牌业务方面，截至9月底，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，自主品牌建设顺利推进。 Q3毛利率延续提升态势，汇兑损失短期影响利润：2024Q1-Q3毛利率同比+1.7pct至33.7%。费用率方面，Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.1/-0.9pct至3.0%/3.4%/4.9%。其中24Q3毛利率同比+1.6pct至34.7%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/-1.3/-0.4pct至2.8%/3.2%/5.1%，规模效应越发明显。此外，Q3财务费用同比提升3.6pct至0.1%，预计主因期内出现汇兑损失。 店中店模式正在加速推进，公司中长期增长确定性逐步提升：公司坚定推进海外自主品牌建设，目前店中店模式推进顺利，已有300多家客户的门店提出建设店中店申请，到25Q1公司计划建成约500家MOTO Gallery。随着渠道持续拓展，MotoMotion品牌影响力有望进一步提升，与此同时，公司产品持续迭代，引领行业创新，公司自主品牌发展或将加速，有望显著提升公司中长期增长确定性。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为3.24/3.91/4.79元，当前股价对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。