匠心家居(301061) 需求复苏稳健，有望受益于美国地产销售回暖 海外功能沙发呈现较好需求复苏趋势，公司收入自23Q2同比转正，本轮叠加降息预期下地产销售有望回暖，预计公司业绩有望持续兑现；此外，公司具备较强创新及开拓能力，近两年加速从行业品牌向自主品牌模式进阶。 产品力是发展基石，迭代创新开拓客户/提升单值/增强市占，新客户新品牌逐步发力 公司成长驱动力之一为始终坚持产品与市场定位，积极进行产品研发。2023年面对市场需求低迷，部分企业采取“低价策略”、降低产品配置等，而公司坚持新品开发和品质完善，预计实现引领需求/拓宽客群/提高议价； 公司2023年新进多家客户渠道，且现有大客户增加采购品类、追加订货频次，市场拓展顺利，我们预计伴随客户合作成熟，增量效应逐步体现；此外，公司新品牌MotoLiving预计于24年年初开始发货；我们预计23Q4及24Q1公司延续较好成长节奏，展望乐观。 拓展以店中店为核心的OBM方向，借助成熟供应链推出性价比产品匹配自身定位，打开成长空间 公司逐步探索C端市场且海外先行，2023年1月起公司与美国本土品牌宣传的专业设计团队合作，确定全新的品牌设计和广告语，逐步推进海外自主品牌建设。我们认为公司有望凭借多年海外市场深耕及代工经验，提供更高性价比的产品及服务。 此外，公司在美国为建成消费者品牌多举措并举，包括建设网站、社交媒体、合理扩充及分配销售团队、搭建售后服务平台、积极落实MotoGallery（店中店）等等，我们预计有望激发产品终端动销表现，一方面直接带动自身出货增长，另一方面强化品牌实力，打开规模成长及估值提升空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司作为出口链优质品种，自主品牌建设发力，需求有望延续回暖，多维利好因素有望带动业绩预期及估值增长，我们预计23-25归母净利润分别4.1/4.7/5.6亿元、PE分别为17/15/13x。 风险提示：海外市场需求不及预期，美国房屋销售不及预期，原材料成本波动风险等

匠心家居(301061) 投资要点 公司公布2023Q3业绩，Q1-Q3公司实现收入14.55亿元，同比+31.17%，实现归母净利润3.23亿元，同比+25.56%，其中Q3实现营收5.09亿元，实现归母净利润1.21亿元，同比+43.85%，利润表现突出。 老客修复&新客订单释放驱动收入逆势高增 随着下游库存修复（8月美国批发商库存增速-13.58%，库销比1.65已恢复至历史中值区间），公司老客户订单迎来持续修复，1-9月公司前十大客户采购金额同比增长16%-1150%。新客户拓展亦成为重要增量，23年至今公司一共获得26个全新客户，其中23个零售商（零售商合作模式主要是OBM），其中4个属于全美TOP100零售商。 汇兑正向贡献，计提激励费用下利润率超预期 23Q3毛利率33.09%，同比环比基本持平，期间费用率8.97%，同比+1.77pct，主要系Q3计提股权激励摊销，管理费用率率4.49%，同比+0.73pct，此外Q3财务费用率-3.57%，同比+4.65pct，汇兑贡献相比22年同期减少，随着公司营收修复，规模效应显现，销售费用/研发费用率有所下降，23Q3销售费用率2.54%，同比-1.13pct，研发费用率5.51%，同比-2.46pct。 自主品牌稳健发展，期待店中店模式验证 公司23年新增26个客户，其中23个为以OBM合作为主的零售商，自主品牌已成为公司成长的重要驱动力。1-9月，美国零售商客户销售额占营收总额比例达到55.82%，自主品牌在公司收入体量中占比已较高。高端系列Motoliving已有18个客户订购，8月底公司开始出货，10月新品预计12月下旬及24年初即可发货。店中店模式公司稳健推进，10月展会已有一定展示，期待店中店模式逐步走通。 盈利预测与投资评级 我们预计公司23-25年实现是营收19.86/24.37/29.36亿元，同比 35.8%/22.7%/20.5%，实现归母净利润4.12/4.78/5.98亿元，同比 23.28%/15.93%/25.22%，对应PE15/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动，需求修复不及预期，自主品牌发展不及预期

匠心家居(301061) 23Q3收入同增55.8%，归母同增43.9% 公司23Q3收入5.1亿，同增55.8%（23Q1同减7.4%、23Q2同增61.7%）；23Q3归母净利1.2亿，同增43.9%（23Q1同增8.7%、23Q2同增22.1%）；扣非归母净利1.1亿，同增58.2%（23Q1同增0.3%、23Q2同增14%） 23Q1-3公司收入14.5亿，同增31.2%，主要系商品销售收入增加所致；归母3.2亿，同增25.6%；扣非2.8亿，同增23.5%。 23Q1-3毛利率32%，yoy+1.4pct；净利率22.2%，yoy-1pct 23Q1-3公司销售费用率2.5%，yoy-0.7pct；管理费用率（包含研发费用）9.1%，yoy-0.9pct，主要系股份支付费用增加所致；财务费率-2.5%，yoy+4.4pct，主要系汇兑收益减少所致。23Q1-3投资收益0.4亿，同增33.6%，主要系理财产品投资收益增加所致；应收账款2.9亿，同增79.1%，主要系销售订单增加所致。 持续拓宽美国市场，建立消费品牌 美国经济分析局报告显示，美国8月家具销售额109亿美元高于2019年同期101亿美元，也高于2018年同期98亿美元。 23Q1-3公司一共获得26个全新客户，23个为零售商，其中4个属于“全美排名前100位家具零售商”。同时除一名零配件客户和一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨，增长比例从16%到1,150%不等。 23Q1-3公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数68.2%；对美国零售商客户的销售总额占收入总额55.8%，占在美国市场收入总额63.3%。随着全新零售商客户的开发，以上占比未来或将进一步提高。公司在美国配备展厅的专业设计团队，开始为日后“店中店”设计做准备。 公司为在美国建成消费者品牌多项措施并举：（1）国际化“全球研发中心”的建立与建设；（2）全新网站的设计与建设；（3）社交媒体的尝试及探索；（4）销售团队的扩充和合理的地域分配及管理；（5）售后服务平台的建立与建设；（6）MotoGallery（店中店）的精准推进与落实；（7）广告宣传的有效策划及开展。 全新高端系列产品MotoLiving反响良好 截至23年10月包括NFM在内已有18个客户订购MotoLiving系列产品。MotoLiving产品最早从8月底开始出货，10月底、11月初会陆续进入零售商店而面向消费者销售。10月高点展会新品，将陆续在12月下旬及24年年初开始发货。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研究、设计、开发、生产、销售及服务，坚持产品与市场定位，与客户建立良好关系，全新高端系列产品MotoLiving在展会上反响良好，同时配备展厅的专业设计团队，为日后“店中店”的设计做准备。考虑到公司23Q3收入同增55.8%，归母净利同增43.9%，依此上调盈利预测。我们预计23-25公司归母净利润为4.11/4.71/5.62亿元（前值为3.79/4.52/5.52亿元）EPS年分别为3.2/3.7/4.4（前值为3.0/3.5/4.3元/股）、PE分别为15/13/11x。 风险提示：宏观经济，海外市场，原材料价格波动，劳动力成本，汇率波动，管理风险等。

匠心家居(301061) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入14.55亿元，同比增长31.17%；归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同比增长25.56%。 点评： 业绩增速持续提升。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业总收入4.28亿元、5.18亿元和5.09亿元，同比变动分别为-7.43%、61.74%和55.83%；公司归母净利润分别为0.77亿元、1.25亿元和1.21亿元，同比增长分别为8.69%、22.10%和43.85%。前三季度公司业绩增速持续提升，这主要是由于除了一名零配件客户和一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨。 毛利率同比有所提升，净利率同比略有下降。2023年前三季度，公司毛利率为32.04%，同比增长1.41个百分点。费用方面，2023年前三季度，公司期间费用率为9.21%，同比增长2.94个百分点。前三季度，公司净利率为22.17%，同比下降0.99个百分点，主要是受费用率上升拖累。 公司持续深耕海外市场，不断开拓新客户。从2023年年初至今，公司一共获得了26个全新客户，零售商占据23个，其中4个属于“全美排名前100位家具零售商”。2023年1-9月，公司88.15%的产品销往美国。公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的68.18%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的55.82%，占公司在美国市场的营业收入总额的63.32%。随着公司对新客户的持续开发，此占比有望进一步的提高。 投资建议：预计公司2023-2024年每股收益分别为2.99元和3.56元，对应估值分别为16倍和13倍。公司始终坚持自身产品的品质和独特性，在海外市场持续探索并加大力度支持品牌建设，公司未来成长可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；海外市场风险；原材料价格波动风险等。

匠心家居(301061) 全球智能电动沙发/床领先ODM供应商，具备优质长期客户资源 公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售，深耕美国及国际市场多年，是全球智能电动沙发/床行业的重要ODM供应商，凭借其优秀的研发设计、产品品质及售后服务，与AshleyFurniture、PrideMobility、HomeStretch、RaymoursFurniture、R.C.Willey等国际知名家具企业建立了良好的长期合作关系；同时公司大力开展自主品牌业务，23年推出自主品牌高端系列Motoliving。 23H1收入利润逆势双增，毛利率回升 23H1公司收入9.5亿同增20.9%，得益于22Q4以来的各项有效改革，公司各客户订单基本都能及时处理、大部分提前发货的需求可以满足，老客户订单稳定增长、新客拓展见效，在大环境整体承压的背景下，公司收入显著恢复，23Q2增速转正，同增61.7%至5.2亿，基本回升至21年同期水平。 23H1毛利率31.5%，同比增长1.7pct；其中智能电动沙发毛利率32.2%，同增3pct；智能电动床毛利率32.5%，同增0.2pct；配件毛利率20.7%，同减2.2pct。23H1归母净利2亿同增16.6%；归母净利率21.3%，同比减少0.8pct，主要或系汇兑收益减少所致。 美国智能电动沙发/床行业稳健发展，国内渗透率待继续提升 全球功能沙发市场规模近270亿美元，智能电动床市场超40亿美元，欧美地区是当前功能沙发、电动床的主要消费地区，市场已较为成熟；2022年国内功能沙发市场渗透率约7.2%，近年提升较快，但仍远小于美国市场接近50%的渗透率，未来伴随相关消费者教育普及、渗透率提升，国内功能沙发/床市场规模有望快速提升。 美国家具消费及国内出口市场承压，但伴随美国零售商逐步去库，下游需求或有所改善。据美国行业知名杂志FurnitureToday，23年7月美国家具店销售额同比减少6.3%，美联储再次加息或持续影响美国新屋开工及相关家具消费；我国上半年家具及零件出口同减10%，整体市场承压。但同时，美国家具企业库存压力或有所减弱，据美国商务部，7月家具企业库存水平较去年低28%。 多维优势支撑订单逆势增长，深耕客户稳老拓新 公司重视研发创新及自主设计，产品迭代、高品质等因素吸引客户选择。除21年外（该年收入增长较多）研发费率均在5%以上，高于同业其他公司。截至2023年6月末，公司共拥有620项境内外授权专利及215项申请中专利；2016年以来公司收入70%以上与被授权专利技术相关，且比例仍在持续提升。 公司主要客户集中在美国，23H1共新增客户15家，其中有3家是全美排名前100位家具零售商，截至6月末，公司共拥有TOP100客户33家，较22年增长10%；同时老客户订单增加，上半年在美国整体家具市场相对疲软的环境下，公司前十大客户除排名第9的非美国客户外，对公司的采购金额均有增长，上涨比例自7%-700%不等，短期增量较为明确，中长期潜力可观。 国际化布局造就独特优势，海外仓及服务平台逐步完善，进一步提升客户体验。公司在生产、产品设计、物流运输、客户服务等方面均实现国际化布局，契合目前主要发展海外市场的战略，产品设计方面关注北美用户需求及体验；物流运输方面在美组织建立专门团队及系统，提供门到门服务，美国仓供货模式有序推进，并因此在上半年成为两大美国上市公司供应商；销售及售后方面构建本土化团队、搭建自有服务平台。加大OBM投入及推广力度，打造海外自主品牌 公司加大海外品牌建设力度，自主品牌产品销售占比或有所提升；4月推出自主品牌高端系列MotoLiving，美国市场定位进一步提高、形象进一步改善，目前已有10家客户订购，产品将自8月底陆续出货，在美零售价预计达5000-6000美元/组合。 海外自主品牌加速建设，进一步推动公司自具备自主设计能力的ODM厂商向品牌商转型，若品牌在海外市场得到有效推广、逐步争取更多份额，在当前家具消费较为疲软的大环境中，公司有望凭借自主品牌赢得更多增量。 上调盈利预测，上调至“买入”评级 公司专注于智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件的研发、生产与销售，具备垂直一体化供应链，高品质产品驱动收入规模继续扩张。考虑公司代工业务客户稳步拓展，自主品牌在海外逐步发力，我们上调盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为3.0、3.5、4.3元/股（前值分别为2.9、3.5、4.2元/股），以产品相似的顾家家居、麒盛科技以及业务模式相近的浙江正特为可比公司，给予公司估值15-16倍，对应目标价为53-56元。 风险提示：原材料涨价风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦加剧风险，自主品牌发展不及预期风险等。

匠心家居(301061) 23Q2收入5.2亿同增62%，归母净利1.3亿同增22% 公司发布半年报，23Q2收入5.2亿同增61.7%，归母净利1.3亿同增22.1%；23H1收入9.5亿同增20.9%，归母净利2亿同增16.6%。据海关总署及国家统计局，23H1我国家具及其零件出口金额同减10%，全国规上家具制造业收入同减9.9%，在家具出口与内销均承压背景下，公司仍实现营收利润双增。 分产品，23H1公司智能电动沙发收入6.9亿同增34.3%，占总72.9%；智能电动床收入1.5亿同减5.7%，占总15.4%；配件收入9350万同减2.2%，占总9.9%。 23H1毛利率31.5%同增1.7pct，净利率减少或主要系汇兑收益减少 23Q2公司毛利率32.7%，同比减少0.6pct；23H1毛利率31.5%，同比增长1.7pct。分产品，智能电动沙发毛利率32.2%，同比增长3pct；智能电动床毛利率32.5%，同比增长0.2pct；配件毛利率20.7%，同比减少2.2pct。23Q2公司归母净利率24.1%，同比减少7.7pct；23H1归母净利率21.3%，同比减少0.8pct。23H1公司销售/管理/研发/财务费率及同比分别为2.5%（yoy-0.5pct）、2.8%（yoy-0.2pct）、5.9%（yoy-0.3pct）、-1.9%（yoy+4.5pct），其中财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。 深耕大客户稳老拓新，零售终端反馈良好 凭借出色产品品质，公司持续拓展客户，4月、7月展会访客数均超历史记录，23H1除一名非美国客户外，公司前十大客户采购额均有增长，增幅自7%至700%不等，形势喜人；新客户方面，自4月高点展会至今，公司共拓展15家零售商客户，其中3家在2023年全美零售商排名中位列前100。 坚守产品及市场定位，高端系列进一步提升形象 公司坚持新品开发及品质完善，更新品牌Logo与广告语，并于4月首次推出MotoLiving高端系列产品，美国市场定位进一步提高、形象进一步改善，目前已有10家客户订购该系列，产品将自8月底陆续出货，在美零售价预计达5000-6000美元/组合；10月高点展会中，公司计划推出更多产品，兼顾外观、材料、功能等元素创新。 公司加强美国市场营销力度，23年初以来引进市场及营销人才，取得实质性进展，4月以来增加两位销售副总、三位资深销售代表；7月开展社交平台宣传。此外，正式启用自主设计的销售及服务平台，增强产品推介能力及反馈接受，获得良好反响。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司聚焦智能电动沙发、电动床及家具配件的研发、生产与销售，深度绑定大客户，制造端逐步发挥垂直整合优势，海外去库存后需求有望逐步企稳修复，我们预计公司23-25年EPS分别为2.9、3.5、4.2元/股，对应PE16x/13x/11x。 风险提示：原材料涨价风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦加剧风险等。

匠心家居(301061) 投资要点 匠心家居发布23年上半年业绩：23H1公司实现9.45亿元，同比+20.86%，实现归母净利润2.01亿元，同比+16.62%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+8.74%，其中Q2实现收入5.18亿元，同比+61.74%，实现归母净利润1.25亿元，同比+22.1%，扣非归母净利润1.12亿元，同比+14%，业绩超预期。 产品力为基，支撑老客修复&新客拓展，共同驱动业绩超预期 23Q2收入5.18亿元，同比+61.7%，环比+21%，延续Q1已来环比修复趋势，并超越21年同期水平，业绩超预期预计系：1）老客稳增：根据公司公告，23H1除了一名非美客户外的公司前十大客户采购金额有7%-700%增长，优质新品驱动客户下单，一定程度上支撑老客户订单额增长。2）新客拓展：截至23年6月公司拥有620项专利，215项尚在申请，23H1研发费用率5.9%，持续强研发投入构建公司强产品力与新品研发能力，23H1优质新品驱动客户拓展，4月高点展会至今公司已一共获得15个新客户，其中3个是全美TOP100家具零售商，预计新客户增量订单亦驱动Q2成长。展望23H2，我们看好下游库存修复&新客订单释放&10月高点展会进一步驱动公司成长。 功能沙发仍为业务核心，盈利能力稳健上行 分产品看：23H1功能沙发实现收入6.90亿元，同比+34.28%，收入占比73%，仍为业务核心，电动床实现收入1.46医院，同比-5.67%，收入占比15.39%，家具配件收入0.94亿元，同比-2.2%，收入占比9.89%。 23Q2实现归母净利润1.25亿元，同比+22.1%，毛利率32.67%，同比-0.63%，环比+2.65%，23Q2人民币贬值/规模效应显现环比驱动毛利率提升，同比贬值幅度低于22年同期影响毛利率同比表现。23Q2财务费用-1802万元，汇兑贡献低于22年同期（同期财务费用-5150万元）。Q2归母净利率24.08%，同比7.82%，环比+6.18%。 自主品牌有序拓展，看好长期成长 1）品牌定位：7月拉斯维加斯展公司开始使用全新LOGO设计和广告语（FASHION.FORWARD.FURNITURE），随着相关品牌故事落地，后续营销动作有望提速。2）营销动作：7月公司邀请美国专业公司拍摄展厅&展品并开始在美国社交平台宣传。3）基础设施支撑：23H1美国子公司新增2位销售副总，3位销售代表，将支撑客户拓展，3月公司美国仓开始供货，本地仓大大提升服务效率，此外公司23H1拉斯展会开始使用Moto自己设计的销售及服务平台，方便销售人员介绍推广产品，提高效率。4）高端系列：23年4月公司展出MotoLiving高端系列产品，当前不包括NFM在内，已经有9个客户订购了MotoLiving系列产品，8月底开始出货，产品零售价格将高达5000-6000美元/组合。 盈利预测与投资建议 我们预计公司23-25年实现营收20.4/25.0/30.2亿元，同比+39%/23%/21%，实现归母净利润3.9/4.7/5.9亿元，同比+18%/19%/25%，对应PE14.8/12.5/9.9X，看好公司业绩持续修复与自主品牌长期成长，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动，原材料价格波动，自主品牌拓展不及预期。

匠心家居(301061) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023年H1公司实现营收9.5亿元，同比+20.9％；实现归母净利润2.0亿元，同比+16.6%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比+8.7%。单季度来看，2023年Q2公司实现营收5.2亿元，同比+61.7％；实现归母净利润1.2亿元，同比+22.1%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比+14.0%。23年H1收入大幅转正、增长强势，盈利能力保持较高水平。 坚持中高端产品定位，毛利率保持稳定。报告期内，公司整体毛利率为31.5%，同比+1.7pp；其中2023年Q2毛利率为32.7%，同比-0.6pp。分产品看，2023年H1公司智能电动沙发毛利率为32.2%（+3.0pp），智能电动床毛利率为32.5%（+0.2pp），配件毛利率为20.7%（-2.2pp）。分销售区域看，内销毛利率为38.3%（-18.2pp），外销毛利率为31.4%（+1.8pp）。费用率方面，公司总费用率为9.3%，同比+3.5pp其中销售费用率2.5%，同比-0.5pp；管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.8%/5.9%，同比-0.2pp/-0.3pp；财务费用率-1.9%，同比+4.5pp，其中单Q2财务费用率为-3.5%，同比+12.6pp，财务费用率提升主要系汇兑收益同比去年减少所致。综合来看，公司净利率为21.3%，同比-0.8pp；单Q2净利率为24.1%，同比-7.8pp，环比继续改善。2023年H1公司经营性现金流净额为2.5亿，同比+324.8%，现金流充裕；应收款项2.7亿，同比+37.7%，主要系订单增加所致。 智能电动沙发逆势高增长，产品力凸显。分品类来看，2023年H1智能电动沙发/智能电动床/配件营业收入分别为6.9亿元（+34.3%）/1.5亿元（-5.7%）/0.9亿元（-2.2%），营收占比分别为72.9%（+7.3pp）/15.4%（-4.3pp）/9.9%（-2.3pp）。在疲软的海外市场需求和激烈的市场竞争下，公司智能电动沙发产品凸显韧性，实现逆势增长。主要由于公司坚持高品质的产品策略，保持较快的新品推出节奏，产品竞争力突出。此外新高端品牌MotoLiving的推进目前表现亮眼，为公司带来数个优质新客户，下半年有望在零售店逐渐铺开，或将为公司带来新的增长点。 海外去库接近尾声，外销稳步修复。分内外销来看，2023年H1外销为9.3亿元，同比+20.3%；内销收入为1158万元，同比+88.5%。上半年公司外销收入逆势增长，产品得到大客户认可。为应对需求低迷的美国市场，公司坚持中高端产品定位，凭优异的产品性能赢得消费者的认可。4月高点展会以来公司共收获15个全新大客户，其中3个属于“2023年全美排名前100位家具零售商”。同时公司加大品宣和广告力度，全新的品牌设计和广告语及社交平台的运营进一步增强公司的品牌影响力，产品附加值也得到提高。2023年上半年，TOP10客户中9家客户对公司采购金额有同比提升。展望全年，随着外销新客户采购规模释放，公司销售有望保持稳健增长。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为2.92元、3.43元、4.23元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国内外市场开拓不及预期风险。

匠心家居(301061) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收9.45亿元，同比增长20.86%；归母净利润2.01亿元，同比增长16.62%；基本每股收益1.57元。其中，公司第二季度单季实现营收5.18亿元，同比增长61.74%；归母净利润1.25亿元，同比增长22.1%。 毛利率有所增加，费用率明显提升，净利率同比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为31.47%，同比提升1.7pct。其中，23Q2单季毛利率为32.67%，同比下降0.63pct，环比提升2.65pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为9.33%，同比提升3.46pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/2.76%/5.9%/-1.85%，分别同比-0.5pct/-0.23pct/-0.32pct/+4.51pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为21.28%，同比下降0.77pct；23Q2单季净利率为24.08%，同比下降7.82pct，环比提升6.18pct。 稳步开拓海外市场，持续加强自身实力。公司凭借高产品力持续开拓市场：1）4月高点展会至今，共获得15个全新零售商客户，其中3个属于“2023年全美排名前100位家具零售商”；2）报告期内，前十大客户（除第九）向公司采购金额均有上涨。2023年上半年，公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营收6.9/1.45/0.94/0.17亿元，同比分别变动+34.28%/-5.67%/-2.2%/-10.69%。同时，公司开始全面规划销售区域管理，有序推进美国仓供货模式，且正式启用Moto自主设计销售服务平台，未来将有效赋能业务发展。 投资建议：公司坚持研发投入创新，凭借高产品力持续拓展市场，深受消费者认可，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.97/3.63/4.44元，对应PE为15X/12X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

匠心家居(301061) 全球智能家居ODM龙头，深度绑定大客户 匠心家居自2002年成立以来专注智能家具业务，掌握智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产技术，成为全球智能家居行业重要ODM供应商，与Ashley、PrideMobility、HomeStretch、Raymours、R.C.Willey等国际知名家具企业建立良好长期业务合作关系。 核心产品表现亮眼，毛利率持续提升 2017-2021年匠心家居实现收入/净利润CAGR分别为21.08%/30.19%，收入、净利润双高速增长，其中核心产品智能电动沙发2018-2021年营收从4.56亿元增长至13.42亿元，CAGR为43.30%，营收增长亮眼；2022年实现收入和净利润14.63亿元/3.34亿元，同比-24.02%/11.95%，22年业绩下滑主要受美国高通胀影响，智能电动沙发营收有所下滑。 持续研发投入实现技术沉淀，自主品牌建设可期 匠心家居始终坚持自主研发、自主创新，2018-2021年，匠心家居研发费用率均处于可比公司前列，截至2023Q1，公司拥有603项境内外专利以及161项尚在申请中的专利。截至22年末，匠心家居剔除Ashely后其他零售商客户占比38.17%，该类零售商主要为OBM客户，自主品牌建设可期。 智能家居市场持续增长，渗透率稳步提高 2015-2020年全球功能沙发市场规模从154亿美元增长到245亿美元，CAGR为7%，预计到2025年市场规模将达369亿美元，CAGR达8.5%。美国系全球第一大市场，2020年在全球功能沙发的占比达54.01%，过去5年美国行业的复合增速达3.2%。2019年美国功能沙发市场占有率CR552%，市场集中度较低。市场渗透率方面，据观研报告网披露的数据，自2016-2023年，预计市场渗透率将由47.2%增长到49.5%，市场渗透率整体较高且稳步提升。 海外产能布局避税，垂直供应链降本增效 2019年匠心家居组建全资孙公司匠心越南，并于同年8月起投产，至2021年7月营收占比达65.8%，已超过公司国内基地。此外匠心越南有效缓解了高关税客户和反倾销、反补贴税压力。公司自15年起自制部分金属结构件和电机、18年开始自制开关、电路板和电子控制系统，21Q2匠心越南实现电机、线束、智能沙发铁架、智能床床架等核心配件自制，部分配件在满足自用之余出口至美国的家具厂，垂直供应链在保证产品质量的同时促进了降本增效。 海运费优化、核心客户有序去库，订单恢复可期 22Q1海运费见顶后Q2后海运费加速优化；22年8月起中国对美国出口额进入负增长阶段,预计23Q1-Q2库存增速将进入加速下行阶段，海外客户下单需求或将在Q2迎来边际修复；核心客户Flexsteel库存已连续5个季度下降，22Q4库销比为1.19，库存有序去化。 盈利预测与估值 2017-2021年，匠心家居营业收入从8.96亿元增长至19.25亿元，CAGR为21.08%，2022年实现收入和净利润14.63亿元/3.34亿元，同比-24.02%/11.95%，毛利率为32.56%，同比+3.78pct，毛利提升稳定。预计2023-2025年实现收入18.57/22.74/27.88亿元，分别同比增长26.9%/22.5%/22.6%，实现归母净利润3.47/4.30/5.47亿元，分别同比增长3.8%/24.1%/27.3%，对应PE13/10/8X。 风险提示 海外需求超预期下滑、自主品牌发展不及预期、汇率波动风险