匠心家居(301061)公司资料

匠心家居(301061) 投资要点： 事件：根据公司发布三季报，公司2024年前三季度实现营业收入18.5亿元，同比+27.1%，归母净利润4.3亿元，同比+33.6%；单三季度实现营收6.4亿元，同比+26.1%，实现归母净利润1.5亿元，同比+19.9%。 公司对美出口为主，品价比优势拉动公司增长。受通胀和房地产收缩影响，北美家具用品需求整体较为低迷，美国家具零售商龙头家得宝和劳氏的24年中报营收均为下滑状态，而2024Q1-Q3，中国家具及其零件出口额累计达到495.4亿美元，同比增长7.7%，公司作为智能家居的出口龙头，89.9%的产品销往美国，凭借优异的产品性能及性价比赢得北美消费者的认可，且高端品牌Motoliving也在快速发展中，有望带动整体客单价和毛利率的上行。 客户拓展和最新订单情况良好，店中店模型加快推进：24Q1-Q3，公司前10大客户均为美国零售商，其中9家客户的采购额均有所增长，增幅从4.3%到316.6%不等，此外，此期间公司新增了68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列，客户拓展情况良好。24Q1-Q3，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，截至三季度，已有300多家客户门店提交合作申请，到2025Q1，公司计划建成超过500家的MOTO Gallery。 产品结构升级带动公司盈利能力提升：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别同比+1.7/+1.1pcts至33.7%/23.3%；单2024Q3毛利率/净利率分别同比+1.6/-1.2pcts至34.7%/22.7%，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.3/-0.4/+3.6pcts至2.8%/3.2%/5.1%/0.1%。公司毛利率的提升主要受益于产品结构的升级下高端品牌加快出货，人民币升值，汇兑损失增加则导致净利率下滑。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入为24.95/31.83/38.77亿元，分别同比29.87%/27.54%/21.81%，归母净利润分别为5.30/6.48/7.90亿元，分别同比30.04%/22.31%/21.94%，给予公司22-24倍PE，价格区间为69.96-76.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，海外市场风险，市场竞争加剧。

匠心家居(301061) 公司发布24Q3报告 24Q3收入6.4亿，同增26.1%，归母净利润1.5亿，同增19.9%，扣非归母净利润1.3亿，同增24.4%； 24Q1-3收入18.5亿，同增27.1%，归母净利润4.3亿，同增33.6%，扣非归母净利润3.9亿，同增39%，毛利率33.7%，同增1.7pct，归母净利率23.3%，同增1.1pct。 公司收入及利润同比保持较高增长，其中Q3美元收入保持稳定，由于人民币兑美元汇率升值，导致以人民币计算的收入环比减少；Q3净利润环比下滑主要系汇兑损失增加，此外公司在7月和8月持续遭遇运费飙升的困境，支出水平与6月下旬持平，订舱也异常困难。 产品力领先，零售客户加速开拓 2024年1-9月，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等，其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。 此外，公司在2024年1-9月期间新增68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列。 得益于零售商客户的增加，2024年1-9月，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的57.78%，对美国市场总营业收入的占比高达64.27%。 店中店推进进展良好，自主品牌建设提速 2024年1-9月，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐。总部在宾夕法尼亚州、共有16家门店的一家连锁零售商客户，已将公司所有产品集中放置并铺上了红地毯，建成了颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者为带来沉浸式购物体验。 目前已有300多家客户的门店提出申请，到2025年一季度，公司希望并计划建成接近甚至超过500家的MOTO Gallery，相信届时将进一步提升MotoMotion的品牌影响力，促进销量增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级 尽管全球经济增长放缓，但越南对美国市场的出口仍保持着强劲的增长势头，2024年1-9月，公司89.89%的产品销往美国，84.18%的产品自越南出口，我们预计可有效规避关税风险，保持增长韧性。我们预计24-26年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿，对应PE分别为19/16/14X。 风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等。

匠心家居(301061) 投资要点： 三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性。2002年成立至今，公司实现了零部件-成品-ODM-OBM的业务升级，形成智能电动沙发/床两大核心品类，与“全美排名前100位家居零售商”中40+客户达成合作。2023Q2以来营收快速修复，季度营收同比均在20%以上，一方面美国市场库存去化顺利推进，另一方面新客放量、店中店模式卓有成效、OBM贡献提升。2024年前三季度营收/归母净利润实现18.49/4.31亿元（+27%/+34%），单Q3营收/归母净利润实现6.42/1.46亿元（+26%/+20%），营收延续双位数高增。成本端受到关税海运、汇率等影响，公司具备成本转移能力且汇率和利率有所对冲，综合费率表现优秀，利润呈上升趋势，归母净利率从2017年的12%提升至2024年前三季度的23%。 刚性和软性需求齐驱，双重因素共振。智能电动沙发/床研发之初是为行动不便的特殊人群提供护理功能，用于养老院、康复机构等B端场景，在消费升级和家电智能化助推下延伸至家庭和酒店。对于智能电动沙发，美国起步早、渗透率高，中国处于早期发展阶段、用户认知低，市场规模小但增速较快，美国市场规模/渗透率115亿美元/41%，中国121亿元人民币/17%。相比智能电动沙发，智能电动床起步晚、市场规模小、渗透率低，美国市场规模/渗透率为29亿美元/15%，中国30亿元人民币/不足1%。目前，降息预期升温和家具去库平稳推进双重催化因素共振，我国对美家具出口或走出周期底部。 公司发轫于ODM，逐步完成产品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力OBM业务。相比ODM，OBM有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，打开成长空间。公司以自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明星企业到领军企业的蝶变。 1）ODM，公司持续投入研发，6.13%的研发费率远超同行，在产品原创设计（季度推新品）品质优良性（售后服务费仅占营收0.20%）、成本把控和交期（实现供应链垂直一体化和核心零部件自制）、全球化布局（越南基地贡献约80%营收）构筑全方位优势，在AshleyFurniture等的美国中高端家具制造商中具有优良的口碑和广泛的覆盖。 2）OBM，①品牌，MotoMotion为核心自主品牌，MotoLiving高端系列沙发由美国家具行业优秀设计师Jackson Carpenter负责开发，已有在手订单上千万美金。②服务，匠心美国负责本土市场的销售、仓储和售后服务，进一步缩小与本地供应商之间的差距。③渠道，处于客户成长红利期，超额表现穿越行业周期。其中老客构成基本盘，新客成为重要增量，在美家具零售商数量渗透率达81.75%，2023年度/2024年前三季度新增34/68家客户。展会费用低、针对性强，构成公司最主要获客渠道，同时以店中店提升客户价值、以门到门服务弥补中小客户国际化物流短板、以拉斯展会面积扩充+区域管理挖潜中西部弱势市场。 3）精耕美国家具零售商引领公司业绩向上，但尚未进入行业前五，成长空间巨大。公司在终端推广、电商、其它海外市场、国内市场等迈出探索性尝试，或带来新一轮发展动能。 投资建议：匠心精品构筑产品壁垒，转型OBM加速渠道渗透，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.17/6.23/7.62亿元，同比增速为27.00%/20.32%/22.41%，对应P/E为19.50/16.21/13.24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲软、国际贸易摩擦、创新失败或落后、人民币升值和运费上涨等。

匠心家居(301061) 投资摘要 事件概述 10月28日，匠心家居发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收18.49亿元，同比+27.13%；归母净利润4.31亿元，同比+33.56%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比+39.03%。其中，24Q3营收6.42亿元，同比+26.12%；归母净利润1.46亿元，同比+19.89%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+24.35%。我们认为公司作为“家居出海”领军企业，24年前三季度实现“营收、利润双增长”，毛利率提升1.68个百分点，体现增长韧性。 大客户订单持续增长，零售新客加速开拓。公司与Ashley Furniture、Pride Mobility等国际知名客户建立了长期稳定的合作关系。稳定的客户资源夯实公司成长：①大客户采购额增长：24Q1-Q3，前10大客户中有9家采购额增幅为4.33%至316.62%不等。②新零售商客户开拓：24Q1-Q3新增68家新零售商客户，其中10家为“全美排名前100位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营收57.78%。我们预计伴随老客深度绑定、新客持续开拓，未来公司市场份额有望稳步提升。 店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。公司坚定推动海外自主品牌建设，24Q1-Q3已在美国零售商客户的门店内建成150+个中小规模的店中店，建成颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者带来沉浸式购物体验。截至2024年三季报，已有300多家客户的门店提出申请，预计到25Q1建成接近或超500家的MOTO Gallery，有望进一步提升Moto Motion的品牌影响力，贡献销售增量。2019年，公司前瞻布局匠心越南节约成本、应对关税壁垒，越南基地现已实现大批量出货，2023年收入占比约80%，完成出口美国、加拿大覆盖，规避美国加征关税影响。 盈利能力稳步提升，费用管控良好。24Q1-Q3公司毛利率/净利率分别33.72%/23.30%，同比+1.68/1.13个百分点，单Q3毛利率同环比均提升；受人民币升值带来的汇兑损失及海运费高涨、订舱困难等因素影响，净利率同环比略有下滑。24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别2.98%/3.43%/4.92%，同比+0.45/+0.06/-0.84个百分点，公司持续加大市场拓展力度，销售费用率略有提升、整体费用管控得当，我们认为公司有望得益于供应链优势，实现降本提效。 投资建议 作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启、美联储降息等多维利好因素，预计为公司业绩增长提供强劲动力。考虑到公司24Q3业绩高增及店中店持续放量，我们上调盈利预测，预计2024-2026年营收24.82/29.80/34.69亿元，分别同比增长29.17%/20.08%/16.41%；预计归母净利润5.47/6.60/7.60亿元，分别同比增长34.22%/20.69%/15.20%；预计EPS为3.29/3.97/4.57元，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。