匠心家居(301061)公司资料

匠心家居(301061) 业绩简评 8月28日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+39.29%/+51.38%/+66.54%到16.81/4.32/4.29亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+40.26%/+44.73%/+68.06%到9.09/2.38/2.43亿元。 经营分析 25H1规模延续优异增长，客户持续扩张。产品角度，25年H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件实现营收13.24/1.40/2.03亿元，同比+41.57%/-13.33%/+115.19%，主系其在美国市场销售情况较好。客户角度，25年上半年，公司新增客户48家（美国45家），Q2增加22家。增加客户中4位入选“前100位家具零售商”，在美客户结构量质双提。H1前十大客户中有9家的采购金额实现同比9.63%至357.64%增长（3家>100%,1家>300%），对美零售商销售收入占公司同期总营收的65.62%，美国市场零售渠道渗透率及贡献度不断增高。 毛利率提升显著，费用控制优异。2025年H1毛利率同比+5.18pct至38.4%，25Q2毛利率同比+6.29至39.42%。分产品来看，智能电动沙发/智能电动床/配件毛利率同比分别+4.83/+4.74/+10.56pct达38.47%/37.78%/38.04%，预计主因高附加值产品的销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善。费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.56/-0.20/-0.72pct至3.08%/2.56%/5.18%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.34/-1.32/+0.5pct至2.85%/2.41%/5.05%，整体费用管控优异。此外，25年H1财务费用为0.43亿元（24H1财务费用为0.49亿元），主因汇兑损失减少和利息收入增加。 品牌影响力逐步提升，份额提升仍具较大空间。目前美国关税风险已逐步落地，公司积极应对，公司越南产能已较为完善，并且美国缺乏相关的成熟供应链及产业工人，后续外部环境风险已相对较小。展望后续，在北美市场，公司品牌口碑逐步提升，美国获客的“量”“质”双提升帮助公司有效打通头部零售渠道，零售渠道渗透率和贡献度持续增强，后续份额提升空间依然较大。在此过程中，店中店模式有望进一步支撑品牌影响力提升从而打开成长上限，经营正循环逐步形成。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为4.17/5.17/6.22元，当前股价对应PE为24.62/19.84/16.49倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

匠心家居(301061) 投资摘要 事件概述 8月29日，匠心家居发布2025年半年报，25H1公司实现营收16.81亿元，同比+39.29%；归母净利润4.32亿元，同比+51.38%；扣非后归母净利润4.29亿元，同比+66.54%。其中，25Q2实现营收9.09亿元，同比+40.26%；归母净利润2.38亿元，同比+44.73%；扣非后归母净利润2.43亿元，同比+68.06%。我们认为公司作为“家居出海”领军企业，25年上半年实现“营收、利润双高增”、“利润增速高于收入增速”，毛利率提升5.18个百分点，公司盈利能力持续增强。 分析与判断 大客户订单持续增长，零售新客加速开拓。稳定的客户资源夯实公司成长：①大客户采购额增长：25H1公司前10大客户均来自美国市场，其中70%为零售商客户，前10大客户中有9家采购额增幅为9.63%至357.64%不等。②新零售商客户开拓：25H1新增45家美国新零售商客户，其中4家入选2025年5月26日发布的全美“前100位家具零售商（Top100）”榜单，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数89.74%，对美国零售商客户的销售额占公司营收65.62%，美国零售商客户在公司客户结构和营收中的占比均有提高，已成为公司在美业务的核心增长引擎。③持续的增长动能：25H1公司在高质量新客户获取方面取得实质进展，合作处导入与落地阶段，预计后续季度逐步转化为规模化出货，成为公司新的增长动能。我们预计伴随核心客户合作深度不断加大、新客持续开拓，未来公司市场份额有望稳步提升。 店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。公司坚定推动海外自主品牌建设，建成颇具规模且具备较高辨识度的MOTO Gallery，为消费者带来沉浸式购物体验。2019年，公司前瞻布局匠心越南节约成本、应对关税壁垒，25H1公司91.76%的产品出口至美国市场，82.01%的产品在越南完成制造，充分体现了公司与越南产业集群优势的高度契合。未来匠心家居将继续依托越南生产基地优势，不断提升在美国市场的渗透率和全球竞争力。 盈利能力持续增强，费用管控良好。25H1公司毛利率/净利率分别38.40%/25.69%，同比+5.18/2.05个百分点，25Q2毛利率/净利率同环比双提升，公司通过持续的研发投入和产品优化，高附加值产品的销售占比稳步提升，推动盈利能力持续提升。25H1销售/管理/研发费用率分别3.08%/2.56%/5.18%，同比+0.27/-0.98/+0.38个百分点，公司持续推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本，提升整体经营效率，进一步助力利润增长。 投资建议 作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；公司积极推进自有品牌塑造，店中店模式稳步推进，自有品牌有望贡献增量。考虑公司客户、品牌拓展顺利，我们预计2025-33.2%/25.3%/21.0%；预计归母净利润9.13/11.44/13.95亿元，分别同比增长33.6%/25.4%/22.0%；预计EPS为4.19/5.26/6.41元，对应PE为24/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；关税及海运成本变化风险；管理经营风险。

匠心家居(301061) 报告内容摘要: 写在前面的话：25H1出口板块受关税高频扰动，股价波动剧烈。我们始终强调出口的核心逻辑，是1）供应链迁回美国难度较高，2）大量优质出口公司东南亚前瞻布局产能，未来份额有望持续提升，3）部分公司近年来业绩增长的胜负手从美国政府、美国地产、汇率波动、地缘政治、海运风波等外部因素，转向精益制造、差异产品、渠道扩张、品牌势能、供应链深化的自我修炼。匠心家居成长轨道完美诠释中国出海可以从价格竞争中脱离，可以在外部扰动中进步。 事件：公司发布2025半年度业绩公告。25H1实现收入16.81亿元（同比+39.3%），归母净利润4.32亿元（同比+51.4%），扣非归母净利润4.23亿元（同比+66.5%）；25Q2实现收入9.09亿元（同比+40.3%），归母净利润2.38亿元（同比+44.7%），扣非归母净利润2.43亿元（同比+68.1%）。盈利能力提升主要系产品结构升级以及公司费用投入&运营效率改善。 新客户驱动收入高增长，新渠道带来盈利提升。2025H1公司前10大客户中9家实现同比增长（增幅为9.6%至357.6%），其中2家客户25年首次发货；25H1新客户增加48家（其中45家为美国零售商，4家为TOP100零售商），美国零售商客户数量占比已达89.7%（（24年为83.8%），占美国收入比例已达71.5%（24年为65.0%）。我们判断，公司零售商客户采购金额提升主要系店中店持续放量，同时店中店模式加速公司产品结构改善（高毛利、高价产品占比提升）。我们认为，目前公司新模式带来的品牌破圈正在持续吸引新客户关注，公司长久以来的优质服务&制造优势同时助力快速切入新客户供应链，收入高增态势有望延续。 从“待时”到“得时”的必然。公司2019年已通过匠心美国在越南建厂，期间持续进行供应链延伸布局以及生产&管理效率优化，25H1越南收入占比已达到82.0%。尽管目前美国关税干扰不断，但公司所属赛道本身为劳动密集型产业、美国人工成本较东南亚高5-7倍，且大量配件仍需依赖进口（同需承担关税，部分美国工厂受成本上涨影响提价幅度超海外产能），关税高压下公司越南产能竞争优势仍存。此外，公司主动发布关税应对政策（合理分担、降本增效、加大差异化竞争力），下游客户反馈积极，共克时艰带来的双赢效应或将在未来持续支撑公司成长。 盈利能力提升，费用管控优异。2025Q2公司毛利率为39.4%（（同比+6.3pct），归母净利率为26.2%（同比+0.8pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为2.9%/5.1%/2.4%/-2.3%（同比分别-0.3/+0.5/-1.3/+2.4pct）。营运能力方面，25Q2经营性净现金流净额为2.75亿元（同比+1.09亿元），存货/应收/应付账款天数分别为79.81/45.60/69.55天（同比分别+26.1/+1.6/+17.2天）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.6、11.9、14.3亿元，对应PE估值分别为23.9X、19.3X、16.1X。 风险提示：海外需求修复不及预期，汇率波动超预期，全球贸易摩擦加剧

匠心家居(301061) 主要观点： 事件：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入16.81亿元，同比增长39.29%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长51.38%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入9.09亿元，同比增长40.26%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长44.73%。公司25H1业绩高增长主要来源于：1）市场布局持续优化；2）产品结构升级；3）内部运营效率提升；4）期间费用控制良好；5）非经常性损益影响较小。 美国市场渗透率持续提升，竞争优势显著 2025H1，公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入13.24/1.40/2.03亿元，分别同比+41.57%/-13.33%/+115.19%；毛利率分别为38.47%/37.78%/38.04%，分别同比+4.83/+4.74/+10.56pct。2025年1-6月，公司前十大客户均来自美国市场，其中70%为零售商客户。前十大客户中，有9家的采购金额同比实现增长，增幅区间为9.63%至357.64%，其中三家客户的采购金额同比增幅超过100%，更有一家客户增幅超过300%。在前十大客户中，有两家客户在2024年同期尚未合作，2025年1-6月即进入前十大客户行列，实现了从零起步到大规模采购的突破。公司在美国市场的渗透率持续提升，核心客户合作深度不断加大，产品竞争力与客户黏性进一步增强，为公司未来在北美市场的份额扩大奠定了坚实基础。尽管短期面临对等关税的多次调整及近期拟重审等不确定因素，公司始终通过产品创新与独特性、价格机制优化、供应链弹性建设与成本效率提升等举措，维持企业经营的韧性与业务连续性，且公司较美国本土家具工厂（尤其是沙发制造厂）具备工艺与美感、规模与效率、供应链、研发与设计等明显优势。 产品结构优化，盈利能力提升明显 2025H1公司毛利率为38.4%，同比+5.19pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.08%/2.56%/5.18%/-2.55%，同比-0.02/-0.98/+0.38/+1.52pct；归母净利率为25.69%，同比+2.05pct。2025年第二季度公司毛利率为39.42%，同比+6.29pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.85%/2.41%/5.05%/-2.27%，同比-0.34/-1.32/+0.50/+2.35pct；归母净利率为26.17%，同比+0.81pct。 投资建议 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为33.79/41.41/47.85亿元，分别同比增长32.6%/22.5%/15.6%；归母净利润分别为9.02/10.94/12.68亿元，分别同比增长32.0%/21.3%/15.9%；EPS分别为4.14/5.03/5.83元，截至2025年8月29日，对应PE分别为25.39/20.92/18.05倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。