汇成真空(301392) 核心观点 公司是行业领先的真空镀膜设备企业。公司于2006年8月在广东东莞成立，2024年6月在创业板上市，主要产品或服务为真空镀膜设备以及配套的工艺服务支持，产品已广泛应用于智能手机、屏幕显示、光学镜头等消费电子领域，航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品领域，以及高校、科研院所等领域。2018-2023年公司收入/归母净利润CAGR为9.81%/28.44%；2024年前三季度收入/归母净利润为4.31/0.65亿元，分别增加10.99%/22.31%，下游需求逐渐回暖是营收和利润增长的重要原因。毛利率/净利率为32.06%/14.96%，同比变动-0.84/+1.39个百分点。 高端真空镀膜设备国产化率低，国产化需求迫切。根据MordorIntelligence数据，2020年全球物理气相沉积（PVD）设备市场规模为193.5亿美元，预计到2026年将达259.3亿美元，CAGR约8.9%，呈稳步增长趋势。驱动力主要为：1）全球消费电子产业、半导体、光学元器件、光伏产业等行业生产规模持续扩张；2）高端设备国产化替代需求迫切：真空镀膜应用广泛，从较为传统的五金、塑胶、建筑应用等装饰膜产业至光学光电子元器件、集成电路、太阳能光伏、新能源动力电池、医疗器械等功能膜战略新兴产业均有应用。高端、核心真空镀膜技术是解决我国智能装备制造、新材料等卡脖子领域的关键环节之一。在全球市场上，高端真空镀膜设备市场主要被应用材料、爱发科、德国莱宝等跨国公司占领，国产化率仍较低；同时海外对我国高端真空镀膜设备的出口有一定限制，国产化迫切，有望催化需求进一步提升。 公司真空镀膜技术从低端到高端应用持续突破，有望充分受益高端镀膜设备国产化契机。公司以真空镀膜技术及成膜工艺为核心，已掌握蒸发镀膜、溅射镀膜、离子镀膜等多种镀膜技术，成立以来从塑胶、五金、眼镜等产业，逐步延伸至汽车、智能手机等市场空间更大、技术要求更高的消费领域及光伏、半导体等工业领域，公司供应的龙头客户包括苹果、富士康、比亚迪、捷普科技、奥森豪威等，2024年7月公司与奥森豪威智能签订3.7亿元复合铜箔设备订单。当前公司进一步加强技术研发，已具备光刻掩膜版镀膜设备的生产能力，且正在加强光学镀膜技术、柔性镀膜和半导体镀膜等技术的研发。在高端镀膜设备国产化需求迫切的背景下，公司有望把握契机充分受益。公司IPO募投项目将进一步扩充产能，加强技术研发。公司IPO共募集3.05亿元，募投项目包括：1）研发生产基地项目用于设备产能扩张；2）真空镀膜研发中心项目用于光学镀膜、柔性镀膜、半导体镀膜等领域研发。公司产能增加的同时提升研发实力，为高端真空镀膜设备需求增长做好准备。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.89/1.24/1.89亿元，对应PE71/51/34倍，一年期合理估值为74.0-81.0元（对应2025年PE60-65x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：国产化不及预期；公司技术突破不及预期；公司订单不及预期。

汇成真空(301392) 投资逻辑 公司是国内领先的真空镀膜设备厂商，深耕真空镀膜设备领域十余年。公司主要产品为PVD真空镀膜设备，涵盖了真空蒸发镀膜、真空磁控溅射镀膜和真空离子镀膜三种主流技术，可实现上述一种或多种技术组合，可满足客户的定制化需求，在消费电子领域与苹果及其产业链形成深度合作。根据公司招股说明书，公司于2011年进入智能手机等消费电子领域，凭借较强的研发能力及产品性能，于2017年成为富士康的供应商，2018年进入苹果、捷普的供应链，近几年公司来自苹果产业链的年收入稳定在亿元以上、营收占比保持在两位数以上。目前，公司在真空镀膜市场的竞争者仍主要为跨国企业，如美国应用材料、德国莱宝等，公司产品与海外进口产品在主要性能、参数上基本相当，具备较强的市场竞争能力。公司积极布局新兴产业、拓展新的业务增长空间。公司产品期初主要应用在消费电子等领域，公司具备独立开发新领域业务的能力，后续亦积极向其他新兴产业拓展以降低对苹果公司及消费电子领域的依赖程度。汽车智能驾驶方面，与比亚迪、麦格纳等客户形成合作；工业品应用方面，与靖江港口等客户在飞机前挡玻璃、光刻掩膜版等领域形成合作；公司未来也重点加大了对新能源领域的资源投入，包括公司目前已推向市场的PVD铜箔复合集流体应用设备等。 IPO情况：公司于2024年6月上市，公司本轮IPO发行新股2,500万股，发行价格为12.20元募集资金净额约2.42亿元，公司本轮IPO募投资金主要投入研发生产基地项目和真空镀膜研发中心项目，以及补充流动资金。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司24-26年分别实现归母净利润0.75/1.28/1.80亿元，EPS分别为0.75/1.28/1.80元，对应PE分别为86/50/36倍，我们给予公司2025年65xPE估值，对应目标价格为83.2元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 市场需求波动的风险、技术更新迭代的风险、原材料价格波动的风险、限售股解禁的风险。

汇成真空(301392) 下周二（5月21日）有一家创业板上市公司“汇成真空”询价。 汇成真空（301392）：公司是一家以真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主的真空应用解决方案供应商。公司2021-2023年分别实现营业收入5.34亿元/5.71亿元/5.22亿元，YOY依次为36.13%/6.86%/-8.53%；实现归母净利润0.71亿元/0.71亿元/0.81亿元，YOY依次为29.82%/-0.22%/13.73%，三年归母净利润的年复合增速13.78%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入0.72亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长55.15%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年1-6月实现营业收入29,186.72万元至31,239.91万元，较上年同期增长16.80%至25.02%，预计实现归母净利润5,408.28万元至5,818.03万元，较上年同期增长23.32%至32.66%。 投资亮点：1、公司是国内领先的真空镀膜设备厂商，已在消费电子领域与苹果公司及其产业链形成深度合作。目前，真空镀膜市场竞争者仍主要为跨国企业，如美国的应用材料（Applied Materials Inc.）、日本的爱发科（ULVAC）、德国莱宝（Leybold）等；根据公司问询函披露，海外厂商在消费电子领域仍具有较大优势。公司深耕真空镀膜设备领域十余年，是国产真空镀膜设备的核心供应商，根据公司重要客户日久光电的招股书及其出具的说明，公司产品与进口产品在主要性能、参数上基本相当，具备了一定的市场竞争能力。据招股书披露，公司于2011年进入智能手机等消费电子领域，并凭借较强的研发能力及产品性能，于2017年成功入驻全球消费电子行业龙头苹果公司的供应链体系；报告期间，来自苹果产业链的年收入稳定在亿元以上、营收占比保持在两成以上，覆盖了苹果公司以及主要的苹果体系PVD镀膜代工厂商富士康、捷普、米亚等。2、公司积极布局新兴产业、拓展新的业务增长空间。公司产品期初主要应用在消费电子、家居生活等领域，后续不断向新兴产业或经济附加值高的产业拓展。1）汽车智能驾驶方面，与比亚迪、麦格纳等客户形成合作；2）工业品应用方面，与靖江港口等客户在飞机前挡玻璃、光刻掩膜版等领域形成合作，报告期间工业品领域产品已获得较快增长，2021-2023年分别实现收入0.12亿元、0.76亿元、1.38亿元；3）新能源方面，公司于2018年获得锂电池相关设备专利，目前已与亨通光电、嘉元科技等客户在PVD铜箔复合集流体领域形成合作；根据公司问询函披露，嘉元科技的福建宁德基地年产1.5万吨高性能电子铜箔项目已于2023年陆续建成试产并进入产能爬坡阶段，并于同年9月、与广州三孚新材料科技股份有限公司通过签订《战略合作框架协议》达成战略合作。 同行业上市公司对比：选取产品同样主要应用于消费电子领域的专用设备制造企业海目星、联得装备、深科达、易天股份等为可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为17.78亿元，可比PE-TTM（剔除负值及异常值/算数平均）为21.24X，销售毛利率为33.15%。相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及可比公司平均；但考虑到各公司在具体产品类型、下游客户等方面存在差异，我们倾向于认为其参考性或较为有限。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。