浦发银行(600000) 投资要点： 业绩进一步改善 截至2024年前三季度，营收增速、归母净利润增速分别为-2.2%、25.9%，分别较上半年变化1.0pct、9.2pct，业绩明显进一步改善。营收归因分析来看，贡献项包括：一是其他非息继续高增，二是中收降幅收窄。拖累项是净利息收入。利润归因分析来看，除了上述因素，还有其他非经常性损益项目、所得税形成贡献。 资产质量边际向好 公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。从不良生成看，公司不良生成率、信贷成本较6月末有所改善。截至2024年9月末，不良率为1.38%，较6月末下降3bp；关注率为2.33%，较6月末小幅提升3bp；拨备覆盖率为184%，较6月末提升8.5pct。 信贷投放力度继续加大 公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，公司也在持续加大资产投放力度。截至2024年9月末，贷款同比增长9.01%，增速较6月末又进一步提升2.2pct。前三季度贷款新增约3474亿元，同比新增3265亿元。 盈利预测与投资建议 结合三季报，预计2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，与前值保持一致。由于信用成本显著改善，进而释放利润弹性，我们调整归母净利润增速分别为26.85%、9.02%、9.73%（前值2024-2026年为25.64%、7.94%、7.67%）。 考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，PB估值有望提高，维持给予“买入”评级。 风险提示 资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

浦发银行(600000) 核心观点 归母净利润向正常水平回归。公司2024年前三季度实现营业收入1298亿元，同比下降2.2%，降幅较上半年小幅收窄1.1个百分点。其中，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长1.0%。前三季度实现归母净利润352亿元，同比增长25.9%，增速较上半年提高9.3个百分点。整体来看，公司2023年归母净利润大幅下滑，今年以来归母净利润向此前的正常水平回归。 资产规模稳健增长，信贷结构优化。公司2024年三季度末总资产同比增长6.9%至9.42万亿元，增速小幅回升。其中存款同比增长5.2%至5.29万亿元，贷款总额同比增长9.0%至5.37万亿元。其中信贷结构继续优化，互联网贷款及信用卡现金分期等业务在个人贷款中占比逐年下降，对高风险业务依存度持续降低。三季度末核心一级资本充足率8.87%，环比二季度末持平，较年初下降0.10个百分点。 净息差环比小幅降低。公司披露的前三季度日均净息差1.46%，较上半年下降2bps，主要是因为受LPR调降影响，贷款平均收益率有所下行，同时存款长期化、定期化趋势仍在延续，付息率下降速率低于贷款端。 手续费净收入下降，投资收益增长较多。公司前三季度手续费净收入同比下降8.8%，与行业趋势一致。公司主动把握投资交易机遇，积极增厚投资收益，前三季度其他非息收入同比增长13.6%。 资产质量比较稳定，风险抵补能力增强。公司三季度末关注类贷款占比2.33%，环比二季度末增加0.03个百分点，较年初持平；三季度末不良贷款率1.38%，环比二季度末下降0.03个百分点，较年初下降0.10个百分点。公司三季度末拨备覆盖率180%，环比二季度末提高5个百分点，较年初提高6个百分点。整体来看，公司资产质量比较稳定，风险抵补能力增强。 投资建议：随着存量风险压降，公司经营逐步向好，资产投放、非息收入增长等略好于此前预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润436/445/458亿元（上次预测值404/425/455亿元），同比增速18.8%/2.0%/3.0%；摊薄EPS为1.30/1.33/1.38元；当前股价对应的PE为7.7/7.5/7.2x，PB为0.46/0.44/0.42x，维持“中性”评级。

浦发银行(600000) 事件：浦发银行发布2024年中报，报告期内实现营业收入882.48亿元，同比-3.27%，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，同比+1.45%；实现归母净利润269.88亿元，同比+16.64%；ROE（加权）为4.17%，同比+0.44pct。截至24H1末，公司总资产9.25万亿元，较23年末+2.74%。 规模扩张稳步推进，信贷投放量质齐升。截至报告期末，公司贷款总额（不含应计利息）为5.31万亿元，较上年末+5.92%；其中对公贷款3.11万亿元，较上年末+9.49%，零售贷款1.85万亿元，较上年末-1.11%。信贷总量稳定增长的同时，质量亦实现有效提升。公司科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域均实现两位数增长，对实体经济的支持力度不断加大；个人信贷结构继续优化，互联网贷款及信用卡现金分期等高风险业务占比持续下降。 净息差具备韧性。报告期内公司净息差为1.48%，同比-8bp，较上年末-4bp，母公司口径净息差较24Q1+2bp。资产端，新增贷款及重定价贷款利率降低带动资产收益率下降，报告期内生息资产平均收益率3.71%，同比-17bp。负债端，报告期内计息负债平均成本率2.29%，同比-6bp；其中客户存款平均成本率2.06%，同比-13bp，预计主要受存款利率下调和禁止手工补息等因素影响。 资产质量改善，信用成本下降有效支撑利润增长。报告期内公司坚持“控新降旧”并举，不良余额和不良率较24Q1实现双降。截至报告期末，公司不良率1.41%，较上年末-7bp，较24Q1-4bp；其中房地产业不良率明显改善，报告期末房地产业不良率为2.74%，同比-1.37%。公司持续强化风险压降，报告期内公司计提减值准备同比-59.29亿元，贷款年化信用成本率同比-25bp至0.93%，对利润实现有效反哺。 投资建议：公司核心管理层落定，经营战略稳步推进，资产质量改善将持续反哺利润增长，看好公司基本面困境反转。预计2024-2026年公司营业收入为1710.03、1755.61、1846.73亿元，归母净利润为435.98、478.16、537.58亿元，每股净资产为25.74、27.29、29.18元，对应9月6日收盘价的PB估值为0.33、0.31、0.29倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、利率超预期波动、资产质量大幅下滑。

浦发银行(600000) 投资要点： 经营质效提升，业绩弹性释放 浦发银行发布2024年半年度报告，公司业绩弹性释放。2024年上半年营业收入增速为-3.3%，二季度单季增速为-0.5%，较一季度提升5.2pct。上半年归母净利润增速为16.6%，二季度单季增速为30.9%，较一季度提升20.9pct。 困境反转，资产质量向好 公司近年来坚持“控新降旧”并举，资产质量有望加速改善。2024Q2末，公司不良率为1.41%，较2024Q1末下降4bp；关注率为2.30%，较2024Q1末下降5bp。拨备覆盖率为175.37%，较2024Q1末提升2.5pct。公司持续加强对潜在增量风险的管控，2021年以来不良贷款生成率呈下行趋势。2024H1，公司不良贷款生成率（年化）为1.22%，已处于近10年来低位。随着存量风险逐步出清、新生成不良维持稳定，风险成本耗用减少有望对公司利润增长带来正贡献。 信贷投放力度加大，重点领域、重点区域持续发力 浦发银行对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲。公司核心管理层落定，新一届管理层干劲十足，加大信贷投放力度，上半年信贷增量创同期历史新高。2024Q2末贷款同比增长6.78%，增速较一季度末提升2.6pct。连续两个季度实现贷款同比多增，上半年累计新增约2972亿元，同比多增约2204亿元。 公司积极推动全行调整结构和资源配置，深耕“五大赛道”，上半年末对公贷款同比增长13.53%。分行业来看，上半年科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域、重点赛道均实现两位数增幅；分区域来看，公司半年末长三角地区贷款较年初增长7.49%，位列股份制同业第一位。 净息差降幅收窄，走势优于可比同业 公司积极优化资产负债结构，净息差降幅收窄并逐步企稳。上半年集团口径净息差为1.48%，较2023年全年收窄4bp，母公司口径净息差较一季度上升2bp，息差走势优于股份行同业。从资负两端来看，在LPR利率下调等因素影响下，上半年贷款收益率下降23bp至4.03%，但是公司积极优化资产结构，提高贷款占比，生息资产收益率仅下降11bp至3.71%。负债端存款成本下降10bp至2.06%，对净息差企稳形成一定支撑。 盈利预测与投资建议 浦发银行正处于困境反转阶段，利润弹性有望持续释放。一方面，在今年信贷大力投放、净息差管控初见成效的良好态势下，公司营收增长有支撑；另一方面，随着资产质量持续改善，信用成本边际下降叠加去年低基数有望带动利润更快释放。我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%（维持前值），归母净利润增速为25.64%、7.94%、7.67%（维持前值），对应ROE为7.32%、7.48%、7.63%（维持前值）。维持公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价11.02元，维持“买入”评级。 风险提示 资产质量反复； 信贷投放可持续性不足； 净息差下滑超预期。

浦发银行(600000) 投资要点： 业绩显著改善 2023年四季度，公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验，到任后带领公司开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，聚焦“一投三收”，加大资产投放力度。2024年上半年营业收入增速为-3.3%，二季度单季增速为-0.5%，较一季度提升5.2pct。上半年归母净利润增速为16.6%，二季度单季增速为30.9%，较一季度提升20.9pct。 资产质量边际向好 公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。截至2024年二季度末，不良率为1.41%，较一季度末下降4bp；拨备覆盖率为175.37%，较一季度末提升2.5pct。 信贷投放力度加大 公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，新一届管理层干劲十足，自去年四季度起连续发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，加大资产投放力度。2024年上半年末贷款同比增长6.78%，增速较一季度末提升2.6pct。具体来看，一季度新增1685亿元贷款，同比多增约930亿元。二季度新增约1287亿元，同比多增约1274亿元。上半年累计新增约2972亿元，同比多增约2204亿元。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%（与前值一致）。由于信用成本显著改善、贷款投放加速，进而释放利润弹性，我们调整2024-2026年归母净利润增速为25.64%、7.94%、7.67%（前值6.30%、4.89%、5.27%），对应ROE为7.32%、7.48%、7.63%（前值6.23%、6.25%、6.29%）。 采用可比公司估值法，当前可比公司平均PB为0.5倍。考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，我们给予公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价11.02元，维持给予“买入”评级。 风险提示 资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。华福证券

浦发银行(600000) 核心观点 浦发银行披露2024年半年度业绩快报。公司2024年上半年实现营业收入882亿元，同比下降3.3%，增速较一季报回升2.4个百分点；上半年实现归母净利润270亿元，同比增长16.6%，增速较一季报回升6.0个百分点。公司2024年上半年年化加权平均净资产收益率8.3%，较上年同期上升0.9个百分点。资产规模低速增长。公司2024年二季度末资产总额9.25万亿元，较上年末增长2.7%，同比增速为3.6%，保持较低的扩张速度。其中二季度末贷款总额5.31万亿元，较上年末增长5.9%，二季度末存款总额5.00万亿元，较上年末增长0.2%。公司2024年二季度末归属于母公司普通股股东的净资产6356亿元，较上年末增长3.4%。 归母净利润增速回升。公司2024年上半年实现营业收入882亿元，同比下 降3.3%，但剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同 比增长1.45%；公司上半年实现归母净利润270亿元，同比增长16.6%，增速较一季度回升6.0个百分点；公司上半年实现基本每股收益0.89元，同比增长17.1%。公司2024年上半年年化加权平均净资产收益率8.3%，较上年同期上升0.9个百分点。 不良贷款率下降，拨备覆盖率基本保持稳定。公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，不良贷款率下降。截至2024年二季度末，公司不良贷款率1.41%，较上年末下降0.07个百分点，较一季度末下降0.04个百分点；二季度末拨备覆盖率为175%，与上年末和一季度末相比基本保持稳定。 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润404/425/455亿元，同比增速10.1%/5.1%/7.0%；摊薄EPS为1.19/1.26/1.37元；当前股价对应的PE为6.9/6.5/6.0x，PB为0.38/0.36/0.35x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异。

浦发银行(600000) 投资要点： 事件：2024年7月17日，浦发银行发布董事会决议公告，同意聘任谢伟先生为公司行长，待国家金融监督管理总局核准其任职资格后履职。 新行长人选落定，核心管理层更迭完成 浦发银行自去年四季度开始进行核心管理层调整，目前新领导班子基本组建完成。公司现任董事长张为忠2023年9月到任浦发银行，此前张为忠董事长在建设银行工作多年，在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验。公司多位副行长也为近期任命：去年9月，具有上海国资背景的副行长康杰到任；今年6月，公司聘任丁蔚、张健为副行长。此次新行长人选落定，公司核心管理层将趋于稳定，这有利于公司战略的锚定和实施，公司经营发展有望稳健向好。 新行长是浦发“老将”，业务经验丰富 谢伟行长银行业务经验丰富，在对公板块、金融市场板块等银行核心业务领域深耕多年。浦发银行在对公业务方面具有传统优势，谢行长扎实的专业能力有望为公司发展更好赋能。并且，谢行长在浦发银行总分行的多条线、多部门具有多年工作经验，且已担任浦发银行副行长8年有余，经验丰富而又熟悉公司脉搏的新行长有望更快推动公司战略落地显效。 新班子扬帆起航，重塑增长动能 事实上，浦发银行新一届领导班子自去年四季度起已经开始发力。新班子成立以来，已接连开启“百日攻坚”、华福证券“春季攻坚”等行动，聚焦“一投三收”（信贷投放、营收、中收、清收），加大资产投放力度，积极进行风险压降。 2024年以来，公司经营发展整体呈现企稳向好态势。2024Q1公司营业收入同比下降5.7%，降幅较2023年显著收窄，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长3.4%；归母净利润同比增长10.0%，为2020年以来最高，增速排名上市股份行第一。今年是新班子杨帆启航的元年，公司增长动能正在重塑，增长态势有望向好。 盈利预测与投资建议 浦发银行正处于“困境反转”的关键阶段： 资产质量方面，公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清，不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望释放。 资产投放方面，浦发银行对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲。公司核心管理层更迭完成、干劲十足，加大资产投放力度，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。 净息差方面，公司主动作为，在资负两端的结构和定价共同发力，净息差降幅有望收窄，走势有望优于可比同业。 股东方面，浦发银行大股东为上海国资。7月16日下午，上海市国资委召开市值管理工作座谈会，指出“用好各类市值管理工具和资本市场平台”。浦发银行作为上海金融旗舰企业，上海国资有望给予公司经营发展和市值管理更多助力。 我们预测公司2024、2025、2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，归母净利润增速为6.30%、4.89%、5.27%，对应ROE为6.23%、6.25%、6.29%。我们维持公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价10.9元，维持“买入”评级。 风险提示 管理层稳定性不及预期；资产质量反复；信贷投放可持续性不足。

浦发银行(600000) 投资要点： 大股东为上海国资，管理层更迭完成开新局 浦发银行总行设在上海，2024Q1末总资产规模超9万亿元。公司第一大股东为上海国资，上海国资对其发展也给予了诸多支持。 2023年四季度，公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验，到任后带领公司开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，聚焦“一投三收”，加大资产投放力度，积极进行风险压降，公司经营发展整体呈现企稳向好态势。 风险化解卓有成效，利润弹性有望释放 公司的不良率在2015-2017年快速攀升，在2017-2019年高位盘整，2020年之后持续改善。针对存量风险压降问题，浦发银行近年来保持了较大的不良处置力度。2019-2023年，公司每年核销转出额、核销转出率均保持在550亿元、75%以上的高水位，2020年以来，不良贷款额、不良贷款率已连续四年实现“双降”。2024Q1末，公司不良贷款率1.45%，较2019年末下降60bp，存量风险接近出清。 公司持续加强对潜在增量风险的管控，2021年以来不良贷款生成率呈下行趋势。2024Q1，公司不良贷款生成率（年化）为1.03%，已达到近10年最低水平。同业对比来看，其不良贷款生成率已降至上市股份行中位数水平。 资产质量问题曾是压制公司估值的最主要原因。随着存量风险逐步出清、新生成不良维持稳定，风险成本耗用减少有望对公司利润增长带来正贡献。2024Q1，公司减值计提压力减轻，归母净利润同比增速显著回升。 对公业务优势显著，发力“五大赛道”、重点区域 浦发银行对公业务具有传统优势，公司推动全行调整结构和资源配置，深耕科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，形成新的战略突破点和营收增长点。近5年对公一般贷款占比提升近10个百分点至56.6%，对公贷款占比显著高于上市股份行平均水平。 浦发银行从上海出发，深耕长三角，辐射全国，在长三角地区具备完善的网络布局和良好的业务基础，区位优势明显。公司加大在重点区域的信贷投放，在长三角、珠三角等重点区域贷款占比逐年提升。在长三角区域存、贷款余额均位列股份制同业第一。 净息差未来走势有望优于可比同业 浦发银行的净息差2022年以来跟随行业收窄，2023年降至1.52%，在上市股份行中为第2低。往后看，公司净息差下行空间有限，下行幅度有望收窄。 从行业层面来看，稳息差逐步成为监管和银行的共识。近期监管层通过降低存款利率、禁止手工补息等方式降低银行负债成本，呵护银行净息差。 从公司自身层面来看，浦发银行在资产端加大信贷投放力度，增加高收益资产的获取；在负债端提升低成本存款占比，压降高成本负债。公司对资负两端的结构和定价优化双管齐下，净息差走势有望优于可比同业。 盈利预测与投资建议 浦发银行当前正处在困境反转的阶段： 资产质量方面，公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清，不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望释放。资产投放方面，公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，新一届管理层干劲十足，自去年四季度起连续发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，加大资产投放力度，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。 净息差方面，公司主动作为，在资负两端的结构和定价共同发力，净息差降幅有望收窄，走势有望优于可比同业。 我们预测公司2024、2025、2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，归母净利润增速为6.30%、4.89%、5.27%，对应ROE为6.23%、6.25%、6.29%。采用可比公司估值法，当前可比公司平均PB倍数为0.5倍。考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，我们给予公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价10.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

浦发银行(600000) 核心观点 浦发银行2021-2023年归母净利润增速与行业分化，其中最大的压力来自不良暴露。不良暴露一方面直接增加拨备计提压力，另一方面也影响资产扩张速度，包括放缓资产增速以将更多精力放在风险防控上，以及拨备计提增加影响盈利能力导致资本内生能力下降。2021-2023年浦发银行归母净利润持续减少，其归母净利润增速也低于上市银行整体水平。我们通过归因分析将浦发银行与上市银行整体归母净利润增速的差距进行了拆解，可以发现其业绩增速持续低于行业整体水平的主要原因就是两点：一是资产减值损失计提压力大，二是生息资产平均余额的增长较慢，其他因素对其净利润增长的影响则与行业整体情况差别不大。 浦发银行不良生成率已经回落至股份行整体水平附近，后续资产质量走势需待观察。浦发银行未来业绩能否持续改善，主要取决于其资产质量的变化。浦发银行不良生成率近几年持续回落，2022-2023年不良生成率虽然仍高于上市银行整体水平，但已经回落至股份行整体水平附近。对于公司后续不良生成率的走势，我们将继续跟踪观察。 2024年一季度浦发银行归母净利润增速回正。2024年一季度浦发银行实现营业收入453亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润174亿元，同比增长10.0%，净利润增速回正主要得益于资产减值损失减少，2024年一季度资产减值损失同比减少20.1%。从主要指标来看，浦发银行资产增速保持低位，净息差降幅收窄，资产质量指标变化不大。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润404/425/455亿元，同比增速10.1/5.1/7.0%；摊薄EPS为1.19/1.26/1.37元；当前股价对应PE为7.1/6.7/6.2x，PB为0.39/0.37/0.36x。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司2024年合理股价在7.8-9.4元，对应的2024年动态PB为0.36-0.43x，当前估值较为合理，首次覆盖给予“中性”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险等。

浦发银行(600000) 投资要点 快报综述：1、2023全年浦发银行营收同比下降8.1%，增速较前三季度下降0.5个点；资产质量改善并有效反哺利润，归母净利润同比下降28.3%，降幅较三季度收窄2.5个百分点。1Q23/1H23/3Q23/2023营收分别同比下降3.8%/7.5%/7.6%/8.1%；营业利润分别同比下降14.2%/23.1%/30.1%/27.6%；归母净利润分别同比下降18.3%/23.3%/30.8%/28.3%。2、浦发银行资产规模首次突破9万亿，其中贷款四季度单季投放接近千亿，是2021年中以来新增规模最高的一个季度，全年同比增长2.4%；存款全年同比增长3.3%，受去年同期高基数的影响增速有一定放缓。1）2023年四季度以来，公司以数智化战略为引领，聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，开展“百日攻坚”，加大资产投放力度。4季度新增信贷规模962.6亿，比2022年同期大幅多增1136亿。2023年贷款余额同比增长2.4%，贷款占比总资产环比微降0.2%至55.7%。2）四季度存款增长289.4亿，在去年同期的高基数下同比少增531.6亿。2023年存款存量同比增长3.3%，存款占比总负债环比下降1.1%至60.2%。3、不良双降，拨备较为稳定，资产质量改善。1）不良维度——浦发银行坚持“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，不良贷款余额、不良贷款率连续四年实现“双降”。截至报告期末集团后三类不良贷款余额741.98亿元，较上年末减少4.21亿元；不良贷款率1.48%，较上年末下降0.04个百分点；2）拨备维度——风险抵补能力环比微降，但较22年有所提升。四季度拨备覆盖率环比微降3.5个百分点至173.51%，较上年末提升14.47个百分点；拨贷比环比下降11bp至2.57%，较上年末提升15bp。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.34X/0.32X/0.31X；PE6.00X/6.14X/6.13X。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。