浦发银行披露 2021年一季报 公司在报告期内实现归母净利润 187亿元，同比增长 7.7%，增速较去 年年报回升 8.7个百分点。 收入负增长，拨备反哺利润 2021年一季度实现营业净收入 495亿元，同比下降 10.6%， 增速较去 年年报降低 13.6个百分点； 一季度拨备前利润同比下降 15.0%， 增速 较去年年报降低 16.2个百分点。 收入和拨备前利润降低，主要是因为 公司净息差大幅回落导致。今年一季度资产减值损失计提同比下降 35.0%， 拨备计提压力减轻使得净利润增速回升。 一季度总资产同比增 长 10.5%，较去年年报小幅降低 3个百分点，期末核心一级资本充足 率为 9.16%，较年初下降 35bps。 净息差下降拖累收入增长 使用期初期末平均余额测算的今年一季度净息差为 1.75%，较去年同 期下降 39bps，降幅与去年年报接近，我们估计主要受公司贷款结构 调整、压降高收益高风险资产导致。 不良继续出清 公司 2021年一季末不良率 1.66%， 较年初下降 7bps；关注率 2.52%， 较年初下降 6bps； 期末拨备覆盖率 154%，较年初略微上升 1个百分 点；期末拨贷比 2.57%，较年初降低 7bps，显示出公司在一季度加大 了不良处置力度，同时减少了拨备计提，公司不良仍在出清的过程中。 投资建议 公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变， 预计 2021~2023年净利 润分别为 625亿元/676亿元/747亿元，同比增长 5.9%/8.3%/10.5%， 对应摊薄 EPS2.00元/2.18元/2.42元； 当前股价对应的动态 PE 为 5.0x/4.6x/4.2x ，动态 PB 为 0.5x/0.5x/0.4x ，维持“增持”评级。

     事件：浦发银行发布年报，2020年年实现营业收入1963.84亿元，同比增长2.99%；归母净利润583.25亿元,同比下降0.99%。不良率1.73%，较上年末下降30BP；拨备覆盖率152.77%，较上年末提升17.83个百分点。 点评： 四季度营收增速回升，拨备计提力度放缓，单季实现29.7%的归母净利润增长。2020年全年归母净利润仍为负增长，但降幅收窄。息差下降6BP，拖累利息净收入增速。2020年利息净收入1385.81亿元，同比下降4.11%（考虑信用卡利息收入会计确认变动后的可比口径）。利息净收入的下降的主因是息差收窄，净息差2.02%较上2019年末下降32BP（可比口径）。生息资产中，贷款、同业资产收益率下降幅度较大。相信一方面受减费让利及市场利率下行的影响，另一方面与主动调整客户结构有关。 对公信贷规模重返股份制行领先地位。对公是浦发银行最重视的业务之一。2020年末，对公贷款总额2.66万亿，同比增长16.35%，高于全行信贷整体增速。实现对公营业净收入618.94亿元。 资产质量边际改善，拨备覆盖率提升至150%以上。2020年以来，浦发银行不良率逐季下降，且不良偏离度有所下降。四季度末不良率1.73%，拨备覆盖率在四季度末重回150%以上。 业绩预测及投资建议：浦发银行资产质量已有改善趋势，且随着宏观经济的复苏，信贷需求回升，息差压力或会减轻。当前仅0.6xPB估值，随着业绩企稳改善，估值提升空间大。给予“买入”评级，目标价14.3元，对应0.8xPB（LF）。 风险提示：宏观经济波动导致的资产质量恶化风险，政策变动风险等。

     事件：浦发银行发布年报，2020年年实现营业收入1963.84亿元，同比增长2.99%；归母净利润583.25亿元,同比下降0.99%。不良率1.73%，较上年末下降30BP；拨备覆盖率152.77%，较上年末提升17.83个百分点。 点评： 四季度营收增速回升，拨备计提力度放缓，单季实现29.7%的归母净利润增长。2020年全年归母净利润仍为负增长，但降幅收窄。息差下降6BP，拖累利息净收入增速。2020年利息净收入1385.81亿元，同比下降4.11%（考虑信用卡利息收入会计确认变动后的可比口径）。利息净收入的下降的主因是息差收窄，净息差2.02%较上2019年末下降32BP（可比口径）。生息资产中，贷款、同业资产收益率下降幅度较大。相信一方面受减费让利及市场利率下行的影响，另一方面与主动调整客户结构有关。 对公信贷规模重返股份制行领先地位。对公是浦发银行最重视的业务之一。2020年末，对公贷款总额2.66万亿，同比增长16.35%，高于全行信贷整体增速。实现对公营业净收入618.94亿元。 资产质量边际改善，拨备覆盖率提升至150%以上。2020年以来，浦发银行不良率逐季下降，且不良偏离度有所下降。四季度末不良率1.73%，拨备覆盖率在四季度末重回150%以上。 业绩预测及投资建议：浦发银行资产质量已有改善趋势，且随着宏观经济的复苏，信贷需求回升，息差压力或会减轻。当前仅0.6xPB估值，随着业绩企稳改善，估值提升空间大。给予“买入”评级，目标价14.3元，对应0.8xPB（LF）。 风险提示：宏观经济波动导致的资产质量恶化风险，政策变动风险等。

     事件：3月26晚，公司披露2020年年报：归母净利润同比-0.99%（前三季度同比-7.46%），营收同比+2.99%（前三季度同比+1.60%）。全年年化加权ROE10.81%，同比-1.48pct。2020年末资产总额同比+13.48%（前三季度+13.02%），不良贷款率1.73%，环比-12bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.48元（含税），现金分红比例为25.50%，对应股息率4.52%。 点评：营收和利润增速提升，改善幅度优于行业全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.47pct至-0.99%，主要得益于拨备计提力度降低，其次净息差同比降幅收窄和资产加速扩张也具有一定正面贡献。同期股份行净利润同比增速较前三季度提升3.93pct至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平，业绩增速转正可期。公司聚焦特色业务，“大投行”服务能力提升。得益于托管及代理手续费贡献，公司中间业务收入保持高速增长，且增速较前三季度大幅提升10.51pct至37.02%。 资负结构优化，净息差环比提升公司2020年净息差为2.02%，环比改善幅度较大，主要得益于公司加大了有应用场景的、收益率相对较高的个人经营性贷款的投放力度，个人贷款收益率上升带动生息资产收益率上行。其次，负债端结构优化，对公活期存款和个人活期存款占比分别提升2.46pct和55bp，带动整体存款活期率提升3.01pct，也从一定程度上缓解了成本压力。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出，货币政策预计边际收紧，将利好银行资产端定价，而且公司将继续着力调整负债结构，压降高成本的结构性贷款，我们预计公司息差压力将继续得到缓解。 不良率和不良贷款余额双降，资本较为充裕公司继续加大不良贷款的确认与核销力度，加快存量风险出清。零售业务主要风险点在信用卡，随着处置核销和严控新增，风险已得到控制。信用卡不良率见顶回落至2.52%，带动整体资产质量显著改善。公司Q4末不良率1.73%，环比下降12bp，处于近3年最低水平，不良贷款余额环比下降1.28%。拨备覆盖率环比提升3.39pct至152.77%，抵御风险能力有所提升。 公司资本压力较小。Q4末核心一级资本充足率环比提升6bp至9.51%，处于股份行较高水平。而且截至Q4末公司尚有近500亿元可转债未转股，未来资本补充仍有空间。 投资建议：资产质量显著改善，维持“增持”评级公司积极把握长三角发展机遇，着力打造“长三角自己的银行”这张名片，此外，聚焦京津冀、大湾区等国家重点战略区域，提升“大金融”服务能力。由于公司今年将继续深入经营重点区域大客户，优化负债结构，基本面有望稳中向好。我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由10.3%/12.9%下调至5.49%和8.36%。维持“增持”评级。 风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。

     事件：3月26晚，公司披露2020年年报：归母净利润同比-0.99%（前三季度同比-7.46%），营收同比+2.99%（前三季度同比+1.60%）。全年年化加权ROE10.81%，同比-1.48pct。2020年末资产总额同比+13.48%（前三季度+13.02%），不良贷款率1.73%，环比-12bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.48元（含税），现金分红比例为25.50%，对应股息率4.52%。 点评：营收和利润增速提升，改善幅度优于行业全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.47pct至-0.99%，主要得益于拨备计提力度降低，其次净息差同比降幅收窄和资产加速扩张也具有一定正面贡献。同期股份行净利润同比增速较前三季度提升3.93pct至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平，业绩增速转正可期。公司聚焦特色业务，“大投行”服务能力提升。得益于托管及代理手续费贡献，公司中间业务收入保持高速增长，且增速较前三季度大幅提升10.51pct至37.02%。 资负结构优化，净息差环比提升公司2020年净息差为2.02%，环比改善幅度较大，主要得益于公司加大了有应用场景的、收益率相对较高的个人经营性贷款的投放力度，个人贷款收益率上升带动生息资产收益率上行。其次，负债端结构优化，对公活期存款和个人活期存款占比分别提升2.46pct和55bp，带动整体存款活期率提升3.01pct，也从一定程度上缓解了成本压力。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出，货币政策预计边际收紧，将利好银行资产端定价，而且公司将继续着力调整负债结构，压降高成本的结构性贷款，我们预计公司息差压力将继续得到缓解。 不良率和不良贷款余额双降，资本较为充裕公司继续加大不良贷款的确认与核销力度，加快存量风险出清。零售业务主要风险点在信用卡，随着处置核销和严控新增，风险已得到控制。信用卡不良率见顶回落至2.52%，带动整体资产质量显著改善。公司Q4末不良率1.73%，环比下降12bp，处于近3年最低水平，不良贷款余额环比下降1.28%。拨备覆盖率环比提升3.39pct至152.77%，抵御风险能力有所提升。 公司资本压力较小。Q4末核心一级资本充足率环比提升6bp至9.51%，处于股份行较高水平。而且截至Q4末公司尚有近500亿元可转债未转股，未来资本补充仍有空间。 投资建议：资产质量显著改善，维持“增持”评级公司积极把握长三角发展机遇，着力打造“长三角自己的银行”这张名片，此外，聚焦京津冀、大湾区等国家重点战略区域，提升“大金融”服务能力。由于公司今年将继续深入经营重点区域大客户，优化负债结构，基本面有望稳中向好。我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由10.3%/12.9%下调至5.49%和8.36%。维持“增持”评级。 风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。