事件：中信证券发布2022年1季报，公司1季度实现营业收入152.16亿元，同比下降7.20%；实现归属于母公司股东的净利润52.29亿元，同比增长1.24%。 受股票市场调整冲击，经纪业务和自营收入下降是营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降，主要原因有：1）从收入结构来看，公司收入结构较为均衡。1季度公司投行业务和资管业务受A股调整影响较小，1季度收入小幅下滑主要受自营投资下滑的影响，同时公司信用减值损失的减少使得公司净利维持正增长。2）此外，公司融出资金和买入返售资产小幅下降，业务的收缩造成利息净收入的贡献减少。 受市场冲击经纪业务同比下降。22年1季度市场股基成交量同比小幅上升，公司的经纪业务收入同比下降9.6%至31.9亿，两融等业务贡献的利息净收入同比下降5.8%至10.1亿元。公司21年末客户数量累计超过1200万户，托管客户资产规模合计11万亿元，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先，注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计，22年1季度全市场股权募资金额4198亿元，同比增长8%。公司的投行业务优势显著，1季度收入同比增14.7%到18.3亿元。公司市场份额持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%，较上年提升1个百分点；公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%，22年在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显。 投资类收入预计下降，预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响，公司自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）34.2亿元，公司投资类业务收入同比略有下降。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展，1季度末公司衍生金融资产达到331.2亿元，环比去年末增长21亿元。 投资建议：1季度证券行业业绩承压，中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，维持了利润的正增长。我们维持公司22-24年净利润预测为253.82亿元、290.31亿元和336.47亿元，考虑公司的龙头优势显著且部分业务市占率持续提升，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现

投资要点：股东协同效应明显，金控获批后有望进一步加强。 财富管理持续深化，投行业务优势明显。主动资产管理规模占比持续提升，控股头部公募基金。重资产业务凭借强大资本实力和稳健运营收入稳定。目标价 28.41元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 资本运作得当，股东协同效应显著，轻重资产并重，ROE 高于行业平均。“熊市并购，牛市再融资”，有效的资源配置手段使公司不断做大做强。中信集团为公司的业务开展带来协同效应，中信集团获得金控批文后预计协同效应进一步加强。2018年以来，公司营业收入和净利润稳步上升， ROE 高于行业平均水平。公司轻重资产并重，在各项盈利及业务指标均排名行业前列。 持续推动财富管理转型，代销金融收入贡献度持续提升。公司加快财富管理转型步伐，提升代销金融产品能力、丰富代销产品种类型，客户结构得以优化。截至 2021年四季度，公司股票+混合公募基金及非货币市场公募基金保有规模分别为 1048亿元及 1158亿元，均位居第 1位。公司代销金融产品净收入逐年增加，由 2016年的 7亿元增长至 2021年的 27亿元，复合增速23%，占证券经纪业务净收入比例从 2016年的 8%上升到 2021年的 20%。 投行业务优势显著，优势可向其他业务进一步传导。2016年来，公司承销总规模持续多年位居行业第一位，并且首发，再融资，债券承销金额市占率均呈现出提升趋势，IPO 项目及保代均储备充足。从 2016年至 2021年，中信证券 IPO 项目平均承销金额逆势从 11亿元提升至 15亿元，大项目及明星项目展现承揽优势。投行业务作为流量入口，有助于增加长期客户价值，降低客均获客成本，提升运营效率，进一步提升客户黏性，巩固公司优势。 券商资管主动管理能力持续提升，华夏基金利润增长迅速。1）中信证券 2021年上半年公司资产管理规模合计 13909.62亿元，其中主动管理规模 11663.68亿元，占比达到 84%。2）中信证券通过华夏基金布局公募基金业务。2021年华夏基金非货公募管理规模 5872亿元，市场位列第四。公司在 ETF 领域具有绝对优势， 2021年华夏基金实现营业收入 80亿元，同比增长 45%；实现净利润 23亿元，同比增长 45%，为中信证券贡献 14.4亿元利润。 资本实力雄厚，重资产业务运营稳健。2022年 1月公司 A 股配股发行 224亿元，其中 190亿元用于发展重资产业务。1）2021年中信两融业务利息收入 102亿元，两融余额 1587亿元，同比增长 9%；市占率从 2016年的 6.70%提升至 2020年的8.7%，利息收入 102亿元。2）2021年公司股票质押规模回落到 214亿元，较 2017年下降 72.5%。3）2021年公司投资收益 226亿元，同比+27%。公司历年投资收益总体保持增长，但具有一定波动性，去方向化是主要发展方向。4）中信证券较早布局衍生品业务，截至 2020年 11月，公司互换、期权存续以及合计存续名义本金分别以 1687/1353/3040亿元位列第一。 【投资建议】我们预计公司 2022-2024E 年 EPS 分别为 2.12/2.31/2.47元，BVPS 分别为 17.76/20.42/23.54元。给予公司 1.6x 2022E PB，对应目标价 28.41元，维持“优于大市”评级。 风险提示：经纪业务量价双杀；金融政策改革推行不达预期；市场持续低迷，债市波动。

事件：中信证券发布2022年1季度业绩快报，公司预计2022年1季度实现营业收入152.16亿元，同比下降7.20%；实现归属于母公司股东的净利润人民币52.29亿元，同比增长1.24%。 预计自营收入和杠杆降低是公司营收下降的主要原因。公司1季度营收同比小幅下降，我们预计主要原因有：1）从21年收入结构来看，公司经纪/投资/投行/资管/其它收入占比分别为24%/24%/10%/18%/24%,占比较为均衡。我们预计公司经纪业务和投行业务受A股调整影响较小，1季度收入小幅下滑主要受自营投资收益下滑的影响，同时预计公司毛利率提升以及资产质量转好使得公司净利维持正增长。2）公司22年1季度杠杆率为5.57（总资产/归母净资产口径）较21年同期下降，我们预计杠杆率的下降主要由于自营规模和客户两融规模增速下降。 预计经纪业务同比正增长。22年1季度市场股基成交量同比上升，但融资余额有所下降，我们预计公司的经纪业务收入同比维持10%左右的正增长，但融资业务带来的利息收入增速预计较21年同期有所下降。同时公司21年末客户数量累计超过1200万户，托管客户资产规模合计11万亿元，较20年末增长29%，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。 股债业务预计继续保持行业领先，注册制下龙头优势凸显。根据wind数据统计，22年1季度全市场股权募资金额4198亿元，同比增长8%，公司债累计发行额8453亿元，同比下降9.6%。我们认为公司的投行业务收入预计基本持平，公司市场份额预计持续保持市场龙头地位。21年公司A股主承销金额市场份额18%，较上年提升1个百分点；公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额达72%，22年在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显，公司作为行业龙头优势有望进一步凸显。 投资类收入预计下降，预计代客衍生品业务贡献较多。22年1季度受市场行情调整影响，我们预计公司投资类业务收入同比下降。但是同时受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。 投资建议：1季度证券行业业绩承压，中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，公司市占率有望进一步提升。鉴于公司一季度业绩不及预期，我们下调公司22-24年净利润预测为253.82亿元（较原预测下调7.9%）、290.31亿元（较原预测下调11.2%）和336.47亿元（较原预测下调11.6%），考虑公司的龙头优势维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现。

2021年年报概况: 中信证券2021年实现营业收入765.24亿元，同比+40.71%；实现归母净利润231.00亿元，同比+55.01%。基本每股收益1.77元，同比+52.59%；加权平均净资产收益率12.07%，同比+3.64个百分点。2021年拟10派5.40元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为34.88%。中信证券2021年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1.2021年公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务各项指标保持增长，机构经纪业务保持领先，手续费净收入同比+24.04%。3.投行业务持续领跑行业，手续费净收入同比+18.51%。4.资管业务转型成效明显，手续费净收入同比+46.17%。5.各项投资业务稳健发展，投资收益（含公允价值变动）同比+27.47%。6.信用减值大幅减少，利息净收入同比+106.30%。 7.境外业务保持行业领先水平，营业收入同比+13.61%。 投资建议:作为打造“航母级”券商标杆的行业龙头，中信证券的业绩稳定性、抗周期能力以及各项业务开展的广度及深度持续领跑行业，“十四五”期间将持续享受全面深化资本市场改革快速推进所释放的政策红利。今年3月完成配股净募资约272亿元将进一步增强公司的资本实力，巩固龙头地位。预计公司2022、2023年EPS 分别为1.56元、1.65元，BVPS 分别为16.03元、16.92元，按4月1日收盘价21.12元计算，对应P/E 分别为13.54倍、12.80倍，对应P/B 分别为1.32倍、1.25倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

21年公司业绩略超快报创历史新高，ROE 超12%创15年后新高。1）公司2021年实现营业收入765.24亿元，同比+40.71%，实现归母净利润231.00亿元，同比+55.01%。2）公司2021年实现ROE12.15%，同比高出近3.5pct。截至21年末权益乘数达4.91，同比20年末提高0.24，继续高居行业前列。3）剔除其他业务后，自营、经纪、资管、投行、利息净收入占比达到37%、23%、19%、13%、9%，其中利息、资管占比分别提升3pct、2pct。 市占率方面经纪升两融稳，股债承销均高居行业第一。1）公司21年实现经纪业务收入139.63亿元，同比+24%，主要受益于A 股日均股基成交额同比增长25%以及21年经纪市占率进一步由6.49%提升至6.95%。2）21年公司两融余额达1265.12亿元，市占率达6.9%，环比基本持平。两融利息收入同比增长50.62%至102.31亿元，助整体利息净收入同增106%至53.37亿元。3）公司全年实现投行业务收入81.56亿元，同比+19%。据Wind，21年公司股债承销规模合计高达1.82万亿元，市占率由12.87%增至14.11%，高居行业第一；其中IPO 承销规模达1081亿元，市占率17.93%，同样位列第一。随着注册制改革持续深入，其投行优势日趋稳固。 自营资产规模持续扩表，资管转型见成效、基金管理持续表现靓丽。1）截至21年末，公司权益资产规模达1776亿元，同比+19.33%，占比29%，主要受益于公司场外股票衍生品业务的持续发展，随着配股带来资本实力的大增，有望看到股衍规模的加速提升。在此带动下公司实现自营收入226.83亿元，高基数下同比+27%。2）公司年实现资管收入117.02亿元，同比+46%。公司资管部转型成果突出，集合资管规模同增154%至6605亿元，占比由19.04%增至40.63%。旗下华夏基金公募管理规模同比+29%至1.04万亿，带动公司基金管理收入同增46%至80.98亿元。3）公司全年计提减值35亿元，同比减少50%，助推公司业绩大幅增长。 受配股带来净资产与股本增加影响，将22-23年BVPS 预测值由16.77/18.42增至18.84/20.52元，增加24年预测值22.55元，按可比公司估值法，维持30%溢价率，给予公司2022年1.40xPB，调整目标价至26.38元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

事件：公司发布2021年报，实现营业收入765亿元（YoY+40.7%），归母净利润231亿元（YoY+55.0%），加权平均ROE12.07%（YoY+3.64pct），EPS1.77元（YoY+52.6%）。 我们认为核心要点包括：1）公司全业务线表现优异，业绩增速、ROE水平及增幅、杠杆水平及增幅均显著优于行业；2）公司财富管理转型成效显著，传统经纪业务市占率提升的同时，收入结构进一步优化，客户规模显著增长；3）投行业务IPO、再融资、债承市占率均为行业第一，预计未来将显著受益于全面注册制改革的实施；4）公司融资成本进一步下行，两融及自营投资均取得较好的收益率，配股资金到位后打开资本中介业务发展空间；5）公司计提商誉减值21亿，主要源于将中信里昂和华南公司商誉分摊至各资产组合后的计提。 整体来看：11）EROE创再创62016达年以来新高，达11.2.0077%（YoY+3.6pct），同期证券行业为7.83%（YoY+0.6pct）。22）公司杠杆倍数较去年底的449.59倍进一步提升至444.94倍，优于行业（3.38倍）。33）从收入贡献来看，投资/经纪/资管业务最高，分别达30%/18%/15%，从增速来看，全业务均同比增长，信用/资管/投资业务增速最高，分别达+139%/+59%/+27%。44）融资成本下行，资金业务收益率上行。测算公司平均负债成本3.14%（YoY-0.1pct），资金业务年化收益率4.3%（YoY+0.5pct）。 轻资产业务——财富管理转型成效显著，券商资管稳步增长，投行市占率行业第一（1入）经纪业务收入140亿元，同比+24%收，贡献营收18%。2021年公司经纪业务向财富管理转型取得显著成效，一方面传统代理买卖证券业务市场份额进一步提升，实现股基成交额38.4万亿元（YoY+34%），市占率达6.95%（YoY+0.5pct）；另一方面，公司实现代销金融产品收入27亿元（YoY+35%），对经纪业务收入贡献度由17%提升至19%，公募及私募基金保有规模超过3800亿元（YoY+26%）。截至2021年底，公司财富管理客户数量超过1200万户，托管客户资产规模11万亿元（YoY+29%），其中高净值客户数量及资产规模分别为3.5万户（YoY+29%）、1.5万亿元（YoY+19%），较2018年末实现翻倍。 （2）资管业务收入117亿元，同比+46%，贡献营收15%。券商资管方面，截至2021年底，公司管理资产规模16257亿元（YoY+18%），其中集合资管计划规模6605亿元（YoY+154%），管理费收入34亿元（YoY+42%）。公司私募资管业务市占率15.9%，排名行业第一。后续公司资管子公司将积极申请公募牌照，有望进一步强化领先优势。另外旗下华夏基金实现净利润23亿元（YoY+45%），净利润贡献度为6.2%（2020年为6.7%）。 （3）投行业务收入82亿元，同比+19%，贡献营收11%。境内方面，2021年公司IPO规模859亿元（YoY+97%），市占率15.8%（YoY+6.8pct）;再融资规模2460亿元（YoY-9%），市占率19.3%（YoY-3.2pct）；债承规模15641亿元（YoY+20%），市占率13.7%（YoY+0.7pct）。公司IPO、再融资、债承市场份额均排名行业第一，预计将显著受益于全面注册制改革红利。境外方面，公司完成境外股权项目79亿美元，其中香港市场42亿美元，排名中资券商第二。 重资产业务——两融业务量价齐升，自营投资收益率同比提升 （1）信用业务收入53亿元，同比+106%，贡献营收7%。截至2021年底，公司两融规模1265亿元（YoY+12%），市占率6.9%（YoY-0.1pct）。估算公司两融利差5.42%（YoY+1.1pct）。公司继续压降股票质押业务规模至220亿元（YoY-31%）。公司信用业务整体风险可控，计提信用减值损失9亿元（YoY-86%），同比大幅减少。 （2）自营入业务收入227亿元，同比+27%，贡献营收30%。截至2021年底，公司金融资产规模6145亿元（YoY+26%），占自有总资产58%（YoY+1.2pct），其中固收类资产2703亿元（YoY+42%），权益类资产2117亿元（YoY+13%）。测算投资收益率4.7%（YoY+0.1pct）。 投资建议：买入-A投资评级。公司综合实力领跑行业，近期完成配股募资224亿进一步夯实资本金，有望打开资本中介等业务发展空间，投行也将享受全面注册制改革红利，我们看好公司后续巩固竞争优势，盈利能力提升。当前时点公司估值处于历史低位，配置价值凸显。我们预计公司2022年-2024年分别实现归母净利润261、309、384亿元，分别同比+13%、+18%、+24%。给予公司目标价27.4元，对应2x2022EPB.风险提示：宏观经济下行//市场大幅波动//

事件：公司发布2021年报，营收765.24亿元、同比+40.7%，归母净利润231.00亿元、同比+55.0%，加权平均ROE12.07%、同比+3.64pct。收入占比：经纪23.9%、资管17.7%、证券投资24.0%、证券承销10.1%、其他24.3%，收入增速：经纪+27.0%、资管+41.3%、证券投资+37.1%、证券承销+19.5%、其他+76.5%。 业绩归因：【投行】IPO承销859.22亿元、居行业第1，市占15.83%，承销家数68家、居行业第1；再融资承销2459.95亿元、居行业第1，市占19.29%，承销家数126家、居行业第1；公司债+企业债承销3659.47亿元、居行业第2，市占9.40%；全年完成A股重大资产重组交易额959.15亿元、涉及中国企业全球并购交易额1053.15亿美元，均位居行业第1。【财富管理及经纪】客户数超1200万，托管资产11万亿、同比+29%；公募及私募基金保有规模超3800亿元、同比+26%；财富管理收入在财富管理业务板块收入占比提升至30%；全年股基交易量38.4万亿、同比+34%，市占7.16%、同比+0.29pct。【金融市场】场外衍生品交易能力突出、收益相对稳定，衍生金融资产310.00亿元、同比+53.8%；固收业务稳步发展，股票自营收益稳健；两融业务高增，利息净收入同比+106.3%。【资管】资管规模1.63万亿、同比+19.2%，管理费收入34.25亿元、同比+42.2%；截至3月28日，华夏基金非货币基金管理规模7043.96亿元、居行业第2，华夏基金全年净利润23.12亿元、同比+44.7%。【股权投资】另类投资子公司中信证券投资净利润24.12亿元、同比+37.1%，私募股权投资平台金石投资8.29亿元、同比-1.5%。 投资建议：年报业绩与业绩快报基本一致，符合预期。公司1月完成配股募资223.96亿元，资本实力增强、扩表能力提升，巩固国内龙头地位的同时，向国际一流大型综合投行再进一步。我们基于2021年业绩，小幅上调2022-24年盈利预测。公司2022E P/B 1.23x，已接近2018年10月市场遇冷时的低点，维持“买入-A”。 风险提示：资本市场景气度下降或波动加剧、政策风险、用资收益率不及预期等。

事件： 中信证券发布 2021年业绩快报， 受益于 2021年市场交投活跃、 结构性机会不断涌现， 公司业绩延续高增态势， 增速领先同业其他头部券商， 业绩表现亮眼。 此外， 近期公司配股正式落地， 募集资金净额达到 223亿元， 公司资本实力得到进一步夯实，重资本业务发展有望进一步加速。 营收及净利润延续高增态势， 全年业绩表现亮眼。 2021年中信证券实现营业收入765.70亿元， 同比增长40.80%， 实现归母净利润229.79亿元， 同比增长54.20%， 营收及净利润增速均较前三季度实现进一步提升， 公司业绩也创下历史新高。 公司盈利能力实现进一步提升， 2021年公司ROE达到12.01%， 同比提升3.58个百分点。 从业绩增速来看， 在已披露业绩快报的11家上市券商中，公司营业收入增速位列第一， 归母净利润增速位列第二， 行业龙头地位得到持续巩固。 市场交投活跃， 结构性机会持续涌现， 公司各项业务齐头并进。 前三季度公司经纪、 投行、 资管、 自营、 利息净收入、 其他业务收入同比增速分别达到27.47%、25.63%、59.05%、4.91%、139.49%和137.35%， 各项业务收入均实现同比增长。 其中， 大资管业务收入、 利息净收入以及其他业务收入均实现较快增长， 增速表现较为亮眼。 2021年市场整体呈现出结构性行情， 赛道股、 周期股相关的投资机会持续涌现， 居民财富管理需求持续增长， 公司大资管业务收入实现高速增长， 旗下公募基金子公司全年实现营业收入80.15亿元， 同比增长44.70%， 实现净利润23.12亿元， 同比增长44.72%， 对中信证券形成较高业绩贡献。 对公司利息净收入进行拆分来看， 2021年公司利息净收入的高速增长主要得益于两融利息收入的带动， 2021年上半年公司两融利息收入同比增长80.75%， 预计公司两融业务市占率稳中有升。 此外， 公司其他业务收入也实现较快增长， 主要系下属子公司大宗商品贸易销售收入大幅增加。 配股落地夯实公司资本实力， 资本中介业务有望较快发展。 截至2021年末， 公司总资产规模为1.28万亿， 同比增长21.28%， 环比增长5.34%， 净资产规模为2091亿元， 同比增长15.05%， 环比增长2.54%， 公司规模延续扩张态势。 2022年1月公司配股正式落地， 募集资金净额达到223亿元， 公司净资本对业务扩张的瓶颈有望消除。 随着此次配股落地以及募集资金的到位， 公司资本中介业务有望实现较快发展， 两融、 收益互换、 股权衍生品、 跨境交易等业务的发展有望步上新的台阶。 公司盈利预测及估值： 公司作为证券行业龙头， 在2021年仍实现了优异的业绩表现， 预计公司营收及净利润仍将保持行业第一。 随着配股落地， 资本金规模对公司业务发展的限制有望得到缓解， 未来公司发展有望步上新的台阶。预计公司2021、 2022、 2023年实现归母净利润分别为229.92亿元、 242.30亿元、 263.29亿元，分别同比+54.29%、 +5.38%、 +8.66%， 对应2021、 2022、 2023年PE分别为13.78、 14.68、 13.47倍， 给予“推荐”评级。 风险提示： A股市场出现大幅调整。

21年公司业绩大超预期创历史新高，ROE超超12%创创15年后新高。1）公司发布2021年度业绩快报，2021年实现营业收入765.70亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润229.79亿元，同比大增54.20%，该利润水平大超此前我们的预期（198.58亿元），同时也大幅刷新公司业绩的历史新高（此前高点为2015年的198.00亿元）。2）公司2021年实现加权平均ROE12.01%，同比较2020年的8.43%提升显著，并创下2015年之后的新高。 公司各业务条线均衡发展，持续巩固与扩大行业“龙一”竞争优势。1）2021年A股市场日均股基成交额达1.09万亿元，同比增长20.35%，同时我们预计公司市占率稳中有升，共同助推经济业务收入增长。2）2021年公司完成IPO承销规模1098.25亿元，市占率为18.09%，高居行业第一；公司完成增发规模高达2039.36亿元，市占率为23.72%，同样高居行业第一，注册制改革持续深入，公司将重点受益。3）公司资管规模持续高居行业第一且已基本完成主动管理转型，考虑到公司大概率将分拆资管业务并成立资管子公司将促成资管业务发展进入快车道，叠加其控股的华夏基金，公司大资管条线前景广阔。4）场外衍生品与做市交易业务是公司重资产业务的核心驱动力，有望持续贡献中长期业绩增长动能。 配股安排尘埃落定，利空因素将快速出清。1）公司发布公告，将按照10:1.5的比例以14.43元/股的价格通过配股方式募集不超过280亿元的资金，其中A股和H股募集资金规模分别不超过230.65与49.35亿元，并将于1月27日公告发行结果。2）本次募资用于资本中介业务、子公司投入、IT系统建设以及补充营运资金的金额分别将不超过190、50、30、10亿元。3）考虑到配股将在短期内稀释ROE且配股价格较低将拉低公司整体股价，自公司宣布配股决定近一年以来成为压制公司估值与股价表现的主要因素，随着此次配股的正式落地，这一短期利空因素将快速出清。 受成交额上调及减值比率下调等影响，将21-23年BVPS预测值由15.11/16.26/17.59上调至15.37/16.77/18.42元，按可比公司估值法，将估值切换至2022年，维持30%溢价率，给予公司1.70倍22PB，上调目标价至28.51元，维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

事件：中信证券发布2021年业绩预告，预计公司2021年实现营业收入人民币765.70亿元，同比增长40.80%；实现归属于母公司股东的净利润人民币229.79亿元，同比增长54.20%；加权平均ROE为12.01%。 业绩增速达近五年新高，ROE稳步上升。公司2021年营收/净利增速分别为40.8%/54.2%,增速达近五年新高。受业绩高增驱动，公司21年ROE同比提升3.8个百分点至12%，增长幅度为近五年最高。我们认为龙头券商除了受益于资本市场的稳步发展，还受益于监管强化背景下市占率的提升以及单客综合贡献的提升。 各项业务稳步发展，信用减值压力缓释。2021年资本市场延续2020年快速发展与加速开放的趋势，券商各项业务稳步发展。以2021年前三季度公司收入占比为例，公司投资/经纪/投行/资管/其它收入占比分别为27%/18%/10%/ 14%/31%，作为行业龙头，公司各项业务占比较为均衡。从收入增速来看，市场交易活跃带动的经纪业务和两融业务的增长，以及投资业务的发展预计贡献主要增量。此外我们预计受益于股票质押等信用业务风险的逐步出清，21年信用减值损失同比大幅减少。 公司估值位于历史低位，与基本面发生背离，配股落地估值有望加速修复。根据我们的盈利预测，当前股价对应公司21年/22年PB估值分别为1.7x/1.5x,PE估值分别为14.7X/12.3X，估值位于近五年低位。从行业来看行业估值处于历史低位，我们认为在22年高业绩增速预期的驱动下，行业的估值具有一定的修复空间。且考虑到公司配股再融资落地，短期内公司估值有望加速修复。 盈利预测、估值与评级。资本市场加速开放利好证券行业，短期在“春季躁动”行情催化下，高业绩增速、低估值的券商有较高的配置性价比。中期来看，证券行业的基本面持续向好且龙头市占率不断提升，预计公司22年业绩将保持稳健增长。长期在资本市场改革向纵深推进的时代背景下，公司作为行业龙头有望持续受益于政策红利，其优秀的展业能力及强大资源优势有望助力ROE稳步上升。基于资本市场活跃度持续提升，且公司市占率提升超出我们预期，我们上调21-23年净利润分别为229.47亿元（上调13.6%），275.99亿元（上调10.7%）和336.12亿元（上调8.1%），维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：资本市场深改政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现。

行业总体观点及推荐： 券商：进入配置重要时间窗口。 1）历史复盘券商行情经验总结：①流动性充裕，多次降准及降息 2~4次；②资本市场政策友好；③股基交易额环比改善，两融回暖；④PB 历史分位数跌破10%。 2）流动性良好，券商估值逼近板块二十年的底部 1.31（2018年10月水平 1.02，历史分位数 1.57%），但基本面情况好于 2018年，板块在估值底部左侧布局通常能获得绝对收益，往下空间有限。 3）长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC 构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。 保险： 财险看α，寿险看β。 1）寿险：新单 2Q22应弱不弱，得益于队伍数量底部企稳和质态稳步提升，低基数效应下 2H22新单和价值降幅有望逐季收窄。我们预计 1H22上市险企 NBV 增速为：国寿（-15%）、平安（-20%，假设调整后）、太保（-40%）和新华（-50%）。稳增长政策催化下权益市场底部企稳迹象显现，长端利率易上难下。 2）财险：疫情各地蔓延影响利大于弊， 2Q22至 3Q22车险赔付率下行提振承保利润率。疫情虽然冲击新车销量与新车签单保费，但出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降。刺激汽车消费政策细则落地，力度超市场预期。 东吴非银推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中信证券】、【中国财险】和【远东宏信】。 行业重要变化及点评： 1） ETF 纳入互联互通获正式批准，首批 87只纳入标的名单出炉。 我们认为， 本次 ETF 纳入是在原有的互联互通机制上进一步深化改革，有利于推动内地金融市场与香港金融市场共同发展。对于 A 股而言， ETF 互联互通为外资投资内地的资产提供了便捷渠道，未来有望吸引更多海外资金进入 A 股市场。 2） 国常会确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设举措。 我们认为， 融资问题一直是制约基建投资增长的关键环节。重大项目往往具有开发周期长、资金需求量大、外部性强的特征，与政策性、开发性金融的契合度较高。进一步发挥政策性、开发性金融工具的作用，有利于提高金融资源配置的有效性和服务的精准性，一定程度缓解基建投资的资金约束问题。预计下半年我国基建投资仍将保持较高增长，成为托底经济的重要支撑力量。 风险提示： 1）宏观经济不及预期； 2）政策趋紧抑制行业创新； 3）市场竞争加剧风险。

估值低位，券商板块有望蓄力向上本周在金融股权基本呈现盘整态势，近期高位的汽车下调导致市场一定程度调整，券商板块估值下跌到1.36倍PB 附近。短期而言，券商板块上涨本质属于补涨，我们还是强调短期调整后有望继续向上。中期看，中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则的征求意见稿、ETF 基金纳入内地与香港股票市场交易互联互通推出，预示着创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。同时，美国经济存在“硬着陆”风险，引发对美国经济衰退担忧及美股持续性调整，A 股有望成为全球避风港。此外，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 保险行业5月寿险延续负增长但降幅收窄，产险、健康险增速有所放缓，中长期看好估值修复保险行业5月保费收入情况显示，寿险延续负增长但降幅收窄，产险、健康险增速有所放缓。行业累计原保险保费收入24179.96亿元，同比变动-0.63%（前4月为-0.91%）。人身险公司原保险保费收入18991.87亿元，同比-2.25%（前4月为-2.54%）；产险公司原保险保费收入5188.09亿元，同比+5.8%（前4月为+6.17%）。健康险前5月增速为2.34%（前4月为2.88%），单月同比、环比增速分别为-0.8%（4月为+0.37%）、-9.98%（4月为-42.25%）。主要上市险企5月保费增速较上月回升，寿险受益于个险及银保渠道发力，人保、太保和新华保费增长提速，分别跑赢大市24.34pct、7.34pct、7.22pct。产险受疫情好转影响，车险回暖带动产险增速企稳回升，“老三家”均实现高个位数增长，人保、平安和太保分别跑赢大市4.15pct、2.59pct、3.77pct。 从交易层面看，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV 处于0.35-0.65倍间，在A 股整体回暖的背景下，超跌板块呈现补涨特征。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。个股角度，重点推荐中国财险、中国人寿，建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC 暂停中国公司IPO 注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险

首批碳中和ETF上市：6月28日，国内首批跟踪中证上海环交所碳中和指数（以下简称“碳中和指数”）的8只ETF产品正式获批，并将于本周一（7月4日）上市。产品分别来自易方达、南方、广发、富国、汇添富、招商、工银瑞信、大成8家公募基金公司。 指数：1））指数基本情况：中证上海环交所碳中和指数（简称SEEE碳中和、代码931755.CSI），该指数是由中证指数有限公司于2021年10月21日发布，基期为2017年6月30日，基点为1000点，当前点位2083.93。中证上海环交所碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本。2：）指数特征：行业分布较为集中，大盘风格突出，龙头特征较为明显；指数估值相对合理，具有一定的安全边际和向上空间；市场表现长期来看较为亮眼。 产品：此次发行的8只产品，从业绩比较基准来看，均为SEEE碳中和指数收益率；从持有费率来看，除工银瑞信的管理费率为0.45，其余均为0.50%，托管费率均为0.10%；从认购天数来看，易方达、广发、富国、南方的产品认购天数为3天，其他产品均为5天；从募集份额上限来看，易方达、广发、富国的产品募集份额上限为80亿份，工银瑞信为20亿份；从跟踪误差来看，日均跟踪偏离度阈值均为0.2%，年化跟踪误差阈值均为2%。 综合基金管理人、基金经理、在管产品、费率、规模等多项因素，首批碳中和指数产品建议重点关注和易方达中证上海环交所碳中和ETF（562993.OF）、工银瑞信中证上海和环交所碳中和ETF（159640.OF）。 行情、数据回顾：1）上周A股继续反弹，申万31个行业涨多跌少；2）上周10年期国债收益率上行，1年期国债收益率下行；3）上周北向资金净买入102亿人民币、南向资金净买入170亿港元；4）ETF资金流向方面，上证50、沪深300品种资金净流入明显，中证500、科创50品种资金净流出明显。 新发行基金情况：本周（20220704-20220709），拟发行基金36只。分类型看，中长期纯债型基金5只、偏债混合型2只、普通股票型基金1只、偏股混合型基金10只、混合债券型一级基金1只、混合债券型二级基金1只、被动指数型基金10只、混合型FOF基金5只、REITs1只。从公布的募集目标看，本周拟发行基金规模在788亿以上。 新基金特别风险提示：新基金的选择，建议综合考虑建仓期、费率、基金经理长期业绩及回撤控制、相关行业主题的行情阶段等因素。 风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，在极端情况下，可能存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。

行情回顾： 2022年 6月 27日-7月 1日，上证综指上涨 1.1%，深证成指上涨1.4%，非银金融指数下跌 1.3%，其中保险指数下跌 1.1%，券商指数下跌1.4%，多元金融指数下跌 0.5%，恒生金融行业指数上涨 1.6%。 2022年初至7月 1日，上证综指累计下跌 6.9%，深证成指累计下跌 13.4%，非银金融指数累计下跌 15.3%，落后上证综指 8.4pct， 落后深证成指 1.9pct。 本周板块涨幅排名前五个股： 第一创业（5.22%）、 经纬纺机（2.41%）、 江苏国信（1.71%）、 江苏租赁（1.35%）、 山西证券（1.07%）。 行业重点数据跟踪： 本周日均股基交易额为 12,845亿元。 截至 2022年 6月30日，融资融券余额 16,033亿元，占 A 股流通市值比例为 2.27%。两融交易额占 A 股成交额比例为 8.65%。截至 2022年 7月 1日，股票质押股数 4,111亿股，占总股本比例 5.06%；市场质押总金额 35,815亿元，质押市值占比3.81%；股权融资募集资金 102.25亿元，公司债发行规模 257.07亿元。 行业主要动态： ①民企债券交易费用应免尽免 助力扎实稳住宏观经济大盘。 为贯彻党中央、国务院决策部署，落实全国稳住经济大盘电视会议精神和《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》要求，证监会决定进一步降低交易所债券市场交易成本，对民营企业债券融资交易费用应免尽免，持续提升服务实体经济能力。目前，交易所市场上市挂牌环节已暂免各类费用，预计年均减免金额达 1.6亿元。 ②中国证券监督管理委员会和中国香港证券及期货事务监察委员会联合公告， 为促进内地与中国香港资本市场共同发展，中国证券监督管理委员会、中国香港证券及期货事务监察委员会决定批准两地交易所正式将符合条件的交易型开放式基金(交易所买卖基金)纳入内地与中国香港股票市场交易互联互通机制。互联互通下的 ETF 交易将于 2022年 7月 4日开始。 下周重点事项： A 股市场股基成交额、保险股资产端边际改善情况。 证券： 本周股基日均成交额 1.28万亿元， 市场情绪较为活跃。 两地交易所上市的 ETF 产品正式纳入互联互通，我们预计未来在两地市场互联互通方面会有更多的政策红利，资本市场开放步伐不断加快。展望未来， 预计随着资本市场改革制度的继续深化、 资本市场主体活力的持续提升，券商有望迎来发展新机遇。当前证券板块估值处于历史低位，“稳增长”主线下低估值金融板块修复行情仍值得期待。建议关注两条主线： 1）券商板块中综合实力突出、市场份额逐步提升的龙头券商，推荐中信证券（A+H）； 2）财富管理大时代下，推荐在互联网财富管理领域具备差异化竞争力的东方财富，以及受益于基金子公司快速发展的广发证券。 保险： 本周保险板块小幅回调，但上市保险公司整体保费依旧保持稳健增长态势。 其中，寿险转型仍在磨底阶段，健康养老产业突出；财险长期向好态势不变，非车保费稳中有进。 推荐估值处于历史底部且未来 1年股息率较高的龙头险企，具体标的建议关注：风险敞口大幅缩窄的中国财险和渠道转型走在前列的友邦保险，长期推荐多线布局健康与养老产业的中国太保（A+H）。 投资建议： 保险：推荐中国财险，友邦保险，中国太保（A+H）；券商：推荐中信证券（A+H），东方财富，广发证券。 风险提示： 经济复苏不及预期；长端利率超预期下行。

周五（7月1日），三大指数早盘高开后震荡下行，尾盘全线收阴，创指跌幅逾1%。板块多数收跌，稀有金属、公用事业、工程机械、化肥板块表现亮眼，旅游酒店板块受挫回落明显。受益于国内政策持续发力影响，预计A 股下半年仍将保持反弹趋势，但近期板块轮动过快，投资热点尚不明确，仍需保持警惕。 市场方面，30日国常会指出将加大项目融资支持力度，共计筹资3000亿元。上半年我国经济发展不及预期，加大重大项目支持力度将有效拉动投资和促进就业，同时对券商来说将成为利好信号。 券商方面，6月30日中证协公布2021年度证券公司文化建设评估结果。文化建设引导着公司未来发展方向，也是推动券业高质量发展的重要环节，因此相关券商应全面落实，营造行业良好氛围。 风险提示：警惕板块轮动风险

一、公募基金： 权益基金规模回升、新发基金有望回暖5月股票市场反弹，权益基金规模回升。 截至 5月末，公募开放式基金中股票型+混合型基金规模为 7.3万亿元，环比+3.1%，同比-4.5%。非货币基金规模为 15.2万亿元，环比+3.6%，同比+14.3%。公募基金总规模 26.3万亿元，环比+2.9%，同比+14.6%。 5月偏股型基金指数上涨 4.95%，权益基金规模提升主要为净值上涨所致。 股票市场反弹或引起存量基金小规模赎回，同时反弹程度不足以使新发基金回暖，权益基金整体份额小幅下降。 截至 5月末，公募开放式基金中股票型+混合型基金份额为 5.7万亿，环比-1.5%，同比+17.6%。这与我们此前发布的《近万名基民调研问卷：未来短期市场波动或对基金份额影响不大》中的调研结果基本一致，即市场反弹可能会引发部分投资者回本/达到期望收益率后赎回存量基金。同时，新发基金回暖具有一定的滞后性，且 5月市场反弹程度较此前下跌程度来说并不显著（1-4月偏股基金指数累计下跌 22.6%）， 5月权益基金新发市场依然较冷，权益类（股票型+混合型+权益类 FOF）基金新成立份额仅 137亿，环比-25.3%，同比-85.3%。 6月偏股基金指数已上涨 11%，新成立基金显著回暖。 截至 6月 28日，偏股基金指数已较上月末上涨 11.0%， 6月权益基金新成立份额 261亿，已较上月同期+117%。这与我们此前判断一致，市场大幅回升时，存量基金或面临一定的赎回压力，但同时也往往伴随着新基民的入场和新发基金的回暖，权益基金市场整体资金净流出的概率不大。 二、私募基金： 受市场环境影响，新备案基金规模下降私募证券基金： 截至 5月末，私募证券基金存续规模 5.8万亿元， 环比-0.04%，同比+19.9%； 5月新备案规模 135亿元，环比+5.5%，同比-67.1%。 私募股权、创业基金： 截至 5月末， 私募股权、创业基金存续规模 13.4万亿元，环比-0.02%，同比+11.7%。5月新备案规模 295亿元，环比-24.9%，同比-68.0%。 投资建议： 公募方面， 短期来看，国内疫情管控政策逐步明朗，市场信心有望进一步提振，新发基金市场有望快速回暖；长期来看，公募基金利好政策密集发布，成长性进一步提升；建议关注东财、中信、中金 H、广发、东方。 私募方面，建议关注私募股权管理龙头平台四川双马。 风险提示： 资本市场大幅波动；新发基金规模增长不及预期；政策推进不及预期

周三（6月29日），三大指数全天震荡下行，沪指跌幅逾1%失守3400点，深指、创指跌幅逾2%。 板块多数下跌，其中房地产、建筑、银行板块逆势上扬，汽车、锂矿、光伏等板块大幅下跌。近期市场面临回调的可能性加大，但两市成交量仍维持较高水平，前期利好政策影响逐步显现，市场信心仍在，中长期来看，市场向上趋势仍不会改变。 市场方面，28日内地、香港证监会发布公告，下周实行ETF交易互联互通。该举措将增强资金的跨境流通能力，带动内地、香港资本市场共同发展。 券商方面，截至6月26日，券商投行相关业务排名大洗牌，年内CR10市场份额超70%，马太效应加剧。目前券业发展仍呈现头部券商为主、中小券商资源稀少的局面，下半年即将落地的全面注册制或将成为中小券商破局之道风险提示：警惕市场波动风险

看好周二（6月 28日），三大指数早盘低开后震荡走高，尾盘全线收阳，沪指四连阳涨幅近 1%突破3400点。其中旅游酒店、汽车整车、航空机场、半导体板块表现亮眼。 长期来看在利好消息与相关政策的催化下， A 股有望延续上涨态势，但短期来说上方技术压力增大面临回调风险，应保持警惕。 市场方面， 27日央行行长易纲接受中国国际电视台的专访，表示货币政策将继续从总量发力。 目前我国实施宽松的货币政策，同时实际利率水平已至低位但仍有准降空间，这或将拉动投资向市场释放积极信号。 券商方面， 今年以来券商集合理财业务表现良好，近六成实现正收益。 当前资管新规走完过渡期后， 落地实施近半年时间， 随着市场逐步回暖， 配合新规实施， 或将持续利于券商资管业务发展。 风险提示： 警惕市场波动风险