首旅酒店(600258) 事件：2024年前三季度公司实现收入58.9亿元/同比-0.4%，归母净利7.2亿元/同比+5.6%，扣非净利6.6亿元/同比+5.8%。其中，Q3公司实现收入21.6亿元/同比-6.4%，归母净利3.7亿元/同比-9.5%，扣非净利3.4亿元/同比-13.8%。 Q3酒店、景区业务均承压。受外部宏观环境及行业供给释放影响，3Q24公司酒店营收同比-6.3%。其中，公司全部酒店RevPAR为170元/同比-7.8%，不含轻管理店的全部酒店RevPAR为195元/同比-6.0%。从量价数据看，ADR仍是Revpar降幅主要来源：3Q24公司全部酒店ADR为244元/同比-5.5%，不含轻管理店的全部酒店ADR为264元/同比-4.7%；Occ方面，全部酒店OCC为69.7%/同比-1.8pct，不含轻管理店的全部酒店OCC为73.9%/同比-1.0pct。此外，由于海南Q3旅游市场承压，公司景区运营收入同比-9.1%。 开店环比提速，标准品牌拓展加速。前三季度公司新开酒店952家，其中Q1-Q3分别开业205、362、385家，环比持续提速。从结构上看，公司标准品牌拓店提速，Q3公司新开经济型/中高端/轻管理酒店为90/142/153家，其中经济型酒店得益于如家4.0迭代新品的推出，新开店同比增长91.5%，中高端同比+51.1%，全部标准品牌新开店占比60.3%，同比+18.4pct，整体开店质量显著改善。 投资建议：虽然外部环境不佳对公司整体经营带来较大压力，但今年以来公司持续推动开店结构和质量提升，以及优化会员体系，为中期行业反转后的增长奠定基础。我们预计公司2024-26年归母净利各为8.4、10.1、12.3亿元，当前股价对应PE各为19X、15X、13X，维持“推荐”评级。。 风险提示：（1）宏观经济持续下行的风险；（2）加盟拓展进展低于预期的风险。

首旅酒店(600258) 首旅酒店发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收58.89亿元/同比-0.37%，归母净利润7.23亿元/同比+5.63%，扣非归母净利润6.61亿元/同比+5.77%；销售费用率7.14%/同比+0.87pcts，管理费用率10.85%/同比-0.43pcts，研发费用率0.82%/同比-0.01pcts，财务费用率4.60%/同比-0.68pcts；毛利率39.59%/同比-0.15pcts，归母净利率12.28%/同比+0.70pcts。 2024年第三季度，公司营收21.56亿元/同比-6.38%，归母净利润3.66亿元/同比-9.54%，扣非归母净利润3.38亿元/同比-13.75%；销售费用率7.20%/同比+1.27pcts，管理费用率9.04%/同比-1.57pcts，研发费用率0.74%/同比+0.02pcts；毛利率43.09%/同比-2.33pcts，净利率16.96%/同比-0.59pcts。24年三季度业绩表现承压，可能是23年同期ADR居于高位带来的业绩高基数所致。 高速开店态势延续，产品迭代持续发力，新开店中标准店占比首超60%。 2024年第三季度，公司新开店385家，净开店273家，其中标准品牌新开店232家，净开店158家，占全部新开店比例60.3%，同比+18.4pcts；2）标准品牌新开店中，经济型酒店新开店90家/同比+91.5%（受益于如家4.0迭代新品推出），中高端酒店新开店142家/同比+51.1%。截至2024年三季度末，公司经济型酒店/中高端酒店/轻管理酒店/其他酒店数量分别为1913/1967/2852/16家，其中经济型酒店/中高端酒店/其他酒店中的直营门店分别为354/257/2家，其余均为特许加盟门店。2024年前三季度，公司新开酒店共952家/同比+10.31%，其中特许加盟店942家；截至9月30日储备店数量1876家，其中特许加盟店1869家。 24年第三季度RevPAR/ADR下滑明显，非轻管理店下滑幅度相对较低。 2024年第三季度，全部酒店RevPAR为170元，同比-7.8%，不含轻管理店的全部酒店RevPAR为195元，同比-6.0%；全部酒店ADR为244元/同比-5.5%，不含轻管理店的全部酒店ADR为264元/同比-4.7%；全部酒店OCC为69.7%/同比-1.8pcts，不含轻管理店的全部酒店OCC为73.9%/同比-1.0pcts。 投资建议：公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.87/9.70/10.25亿元，对应PE分别为17x/16x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。

首旅酒店(600258) 公司发布2024年三季度报告。Q3公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；归母净利润3.66亿元，同比减少9.54%；公司Q3不含轻管理的酒店RevPAR在高基数和市场环境因素影响下同比下降6.0%。前三季度整体来看，公司利润依然实现增长，且门店拓展稳步推进，我们维持评级。 支撑评级的要点 Q3营收利润略有下降，前三季度表现尚可。公司24H1营收和利润皆实现恢复性增长，但Q3受去年同期高基数、商旅出行市场需求等因素影响，收入和利润表现皆同比有所减少，其中公司Q3实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为3.66亿元/3.38亿元，分别同比减少9.54%/13.75%。前三季度整体来看，营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77%，其中酒店业务利润同比增长6.2%；景区业务利润同比减少9.1%，公司前三季度利润方面依然维持增长。 受市场环境影响，RevPAR有所下降。去年暑期为摆脱疫情影响因素后的第一个暑假，在酒店业供给尚未完全修复的背景下出行需求集中释放，且当时出入境游恢复程度一般，部分出境旅游需求转为国内出行，多种因素导致23年三季度酒店价格较高。而今年受市场环境影响，酒店行业平均价格有所回落，Q3公司全部酒店RevPAR下降7.8%，ADR/OCC分别-5.5%/-1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为195元，同比下降6.0%，OCC/ADR分别-4.7%/-1.0pct。 门店拓展稳步推进，标准店占比增长。公司三季度新开店385家，其中标准品牌店232家，占比60.3%，同比+18.4pct；公司Q3净开店273家，体现了公司对于标准品牌店以及开店质量的重视度逐步提升，新开店中经济型酒店90家，同比+91.5%；中高端142家，同比+51.1%，截至Q3中高端酒店的房量占比继续提升至41.4%。公司Q1-Q3共开店952家，已达成全年1200家开店目标的79.33%。 估值 公司24年前三季度经营数据稳定，Q3收入及利润略有下降。新开店中更加关注标准店的拓展以及开店质量，有望助力长期提质升级目标。考虑到高基数因素和市场环境影响，我们略微调整公司24-26年EPS预测为0.74/0.88/0.98元，对应市盈率18.7/15.8/14.2倍，维持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

首旅酒店(600258) 要是ADR同比下降5.5%引致。RevPAR的大幅同比下降导致3Q24收入同比下滑6.4%，毛利率同比下滑2.3ppt。公司加强营销举措以及加大门店开发力度，导致销售费用率同比增长1.3ppt，令经营利润率同比下降2.1ppt至25.4%。尽管今年业绩仍旧承压，但根据2025年更为快速的开店预期，我们调整2024-2026E盈利预测，维持首旅酒店“持有”评级，并上调目标价至人民币15.5元。 高基数下RevPAR下降带动收入同比下滑：从标准店的经营情况来看，由于上年暑期出行需求较高使上年同期基数较高，令首旅酒店3Q24RevPAR（不含轻管理酒店）同比下降6%。RevPAR的下滑主要是平均房价的3Q24相较去年同期较高水平回调，ADR同比降低4.7%，但由于暑期出行需求旺盛，出租率同比下跌1ppt。如包含轻管理酒店，RevPAR同比降幅更深，同比下降7.8%。RevPAR的下降也令3Q24收入同比下降6.4%，收入降幅环比加深。 开店速度提高，门店结构改善：3Q24公司新开店385家，比去年同期多开48家。管理层表示，公司新开店速度的提升将带动公司在年内完成7000家在营门店的目标，意味着第四季度将净开252家门店。 公司也表示，有信心在2026年达成万店目标。从新开店结构来看，以经济型和中高端酒店为主的标准门店新开占比从3Q23的41.8%同 比大幅提升至60.3%，也带动了整体门店结构的改善：（1）标准型酒CNY10.0店占比较去年同期增长0.5ppt至57.5%；（2）中高端酒店占比大幅提升2.7ppt至29.1%；（3）推动门店升级改造，预计未来2年内新店占比将达到80%-85%（现约为65%）。我们认为，随着门店结构的进一步优化，将有力拉动未来酒店盈利能力的提升。 利润率由高位下滑：在去年同期出行需求高涨带来的收入增长的带动下，3Q23利润率也处于高位。3Q24毛利率同比下降2.3ppt至43.1%，而在销售费用率增长1.3ppt的带动下，经营利润率也同比下降2.1ppt至25.4%。 国庆亮眼表现有望助力4Q24业绩改善：管理层表示，在今年国庆假期期间（10月1-7日），公司不含轻管理酒店的RevPAR同比增长4.5%。 我们认为国庆黄金周期间的RevPAR重回正增长，为4Q24的表现奠定较好的基础，有望助力公司4Q24RevPAR环比持平。 投资风险：行业需求放缓；下沉市场拓展不及预期。

首旅酒店(600258) Q3收入利润同比降低，新开店更关注标准品牌 公司发布2024年三季度报告。Q3公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；归母净利润3.66亿元，同比减少9.54%；公司Q3不含轻管理的酒店RevPAR在高基数和市场环境因素影响下同比下降6.0%。前三季度整体来看，公司利润依然实现增长，且门店拓展稳步推进，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 Q3营收利润略有下降，前三季度表现尚可。公司24H1营收和利润皆实现恢复性增长，但Q3受去年同期高基数、商旅出行市场需求等因素影响，收入和利润表现皆同比有所减少，其中公司Q3实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为3.66亿元/3.38亿元，分别同比减少9.54%/13.75%。前三季度整体来看，营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77%，其中酒店业务利润同比增长6.2%；景区业务利润同比减少9.1%，公司前三季度利润方面依然维持增长。 受市场环境影响，RevPAR有所下降。去年暑期为摆脱疫情影响因素后的第一个暑假，在酒店业供给尚未完全修复的背景下出行需求集中释放，且当时出入境游恢复程度一般，部分出境旅游需求转为国内出行，多种因素导致23年三季度酒店价格较高。而今年受市场环境影响，酒店行业平均价格有所回落，Q3公司全部酒店RevPAR下降7.8%，ADR/OCC分别-5.5%/-1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为195元，同比下降6.0%，OCC/ADR分别-4.7%/-1.0pct。 门店拓展稳步推进，标准店占比增长。公司三季度新开店385家，其中标准品牌店232家，占比60.3%，同比+18.4pct；公司Q3净开店273家，体现了公司对于标准品牌店以及开店质量的重视度逐步提升，新开店中经济型酒店90家，同比+91.5%；中高端142家，同比+51.1%，截至Q3中高端酒店的房量占比继续提升至41.4%。公司Q1-Q3共开店952家，已达成全年1200家开店目标的79.33%。 估值 公司24年前三季度经营数据稳定，Q3收入及利润略有下降。新开店中更加关注标准店的拓展以及开店质量，有望助力长期提质升级目标。考虑到高基数因素和市场环境影响，我们略微调整公司24-26年EPS预测为0.74/0.88/0.98元，对应市盈率18.7/15.8/14.2倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

首旅酒店(600258) 核心观点 第三季度公司收入和净利润高基数下同比下滑，与我们业绩前瞻基本一致。2024Q3，公司实现收入21.56亿元/-6.38%，实现归母净利润3.66亿元/-9.54%（扣非净利润3.38亿元/-13.75%），与我们业绩前瞻基本一致。前三季度，公司实现收入58.89亿元/-0.37%，实现归母净利润和扣非净利润各7.23/6.61亿元，同增5.63%/5.77%，整体平稳增长。 新开店质量持续提升，未来2-3年门店规模增长有望提速。2024Q3，公司新开店385家，其中标准店232家，占比60.3%/+18.4pct，较去年同期和今年上半年均提升（2023Q3新开店/标准店各337/141家，标准店占41.8%；2024H1新开店/标准店各567/271家，标准店占47.8%）。如家4.0推出后，经济型新开店90家/+91.5%，增长提速；中高端新开店142家/+51.1%。截至Q3末，中高端房量占比增至41.4%。2024Q3，公司整体/标准店净增273/158家，新开店结构质量持续提升；Q3末公司酒店数为6748家/签约储备1876家。据环球旅讯报道，公司预计今年底开业门店数将超7000家，2026年年底前完成万店目标。开发团队强化和产品模型迭代下，公司门店规模增长有望提速。 第三季度RevPAR高基数下同比下滑，关注后续趋势变化。2024Q3，公司整体RevPAR-7.8%（ADR-5.5%，OCC-1.8pct），不含轻管理门店RevPAR-6.0%（ADR-4.7%，OCC-1.0pct），成熟门店REVPAR-11.0%，在去年暑期高基数下同比均有所下滑（2023Q3不含轻管理门店REVPAR较2019年同期增17%，历史高点）。与今年Q2相比（整体/不含轻管理REVPAR-6.0%/-5.1%），REVPAR在高基数压力增加下降幅略有所扩大。不过，国庆期间公司不含轻管理门店RevPAR同增4.5%，后续酒店行业Q4趋势仍需密切跟踪。 前三季度公司酒店和景区分部收入和利润总额同比均保持平稳。今年前三季度，公司酒店分部收入55.0/-0.4%，酒店分部利润总额为8.0亿元/+6.2%；景区收入3.9亿元/+0.9%，利润总额为1.9亿元/-9.1%，整体平稳。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。 投资建议：维持2024-2026年公司归母净利润8.31/9.42/10.70亿元，对应PE为19/17/15x。酒店之家数据显示十一后行业REVPAR阶段降幅较Q3有所收窄；酒店行业供给在去年以来较快增长后，淡季影响下近期也有所放缓，未来行业RevPAR及供给趋势需密切跟踪。若后续出行趋势企稳向上，公司有一定顺周期向上弹性。同时，公司今年来开店质量逐步提升，在2026年底前开业万店目标下，我们预计公司未来几年门店规模增长有望提速；国企经营考核强化下，公司未来经营效率有望持续提升，维持“优于大市”评级。

首旅酒店(600258) 事件 2024年10月29日公司公告24年三季报，Q1-3收入58.9亿元/-0.4%，归母净利7.2亿元/+5.6%，扣非归母净利6.6亿元/+5.8%；单Q2收入21.6亿元/-6.4%，归母净利3.7亿元/-9.5%，扣非归母净利3.4亿元/-13.8%。 点评 Q3高基数下RevPAR降幅环比Q2扩大，标准品牌开店占比提升明显。3Q24首旅如家全部酒店RevPAR为170元/-8.1%（成熟店同比-11.0%，不含轻管理整体RevPAR195元/-6.0%），高基数下环比Q2（全部酒店-6.2%）降幅略有扩大，拆分量价，OCC为69.7%/-1.8pct、ADR为244元/-5.4%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-7.1%/-8.4%/-7.6%，轻管理、经济型下滑幅度相对小。开店方面，3Q24新开/净开385/273家、前三季度完成年初新开目标约79%（按下限1200家计算），其中标准品牌新开/净开232/158家，占全部新开的60.3%/+18.4pct，按模式分直营/特许加盟分别为5/380家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开90/142/153家，中高档占新开比重为36.9%/+9.0pct，经济型酒店经营数据较中高端更有韧性背景下，公司已连续2个季度经济型特许加盟酒店数量维持净增长。 收入承压导致经营杠杆向下，管理费用率改善。分业务板块，3Q24酒店业务营收20.7亿元/-2.1%，利润总额4.8亿元/-9.3%、对应利润率23.0%/-0.8pct，主因RevPAR下滑；景区业务营收0.9亿元/-9.1%，利润总额3210万元/-31.8%、利润率35.7%/-11.8pct，主因海南客流承压、经营杠杆向下。成本费用端看，3Q24综合毛利率/销售费用率/管理费用率43.1%/7.2%/9.0%、同比-2.3/+1.3/-1.6pct，归母/扣非归母净利率17.0%/15.7%、同比-0.6/-1.3pct，其中管理费用率改善。 国庆RevPAR同比+4.5%，期待Q4低基数下有所改善。24年国庆节假日期间（10月1~7日），公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为254元，按可比口径同比增长4.5%。考虑Q4RevPAR同比基数下降较明显，期待改善迹象。 盈利预测、估值与评级 行业RevPAR降幅边际望收窄，公司优化门店组合、提升管理效率，利润率中长期改善空间较大。预计24~26E归母净利8.5/9.4/10.8亿元，对应PE为18.6/16.9/14.7X，维持“买入”评级。 风险提示 行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。

首旅酒店(600258) 投资要点 事件：2024年10月29日，首旅酒店发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收58.9亿元，同比-0.4%；归母净利润7.2亿元，同比+6%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+6%。 Q3业绩符合预期：单Q3营收为21.6亿，yoy-6%，归母净利润为3.7亿，yoy-10%，通过费用效能提升一定程度抵减了经营压力，业绩符合预期。当期平均RevPar同比下滑7.8%，直接影响直营业务收入。Q3毛利率为43.1%，yoy-2.3pct；销售费用率7.2%，yoy+1.3pct；管理费用率9.0%，yoy-1.6pct；财务费用率4.0%，yoy-0.5pct。归母净利率17.0%，同比-0.6pct。Q3实现利润总额5.1亿元，其中酒店业务为4.8亿元，yoy-9%；景区运营利润总额0.3亿元，yoy-32%，主要由于海南三亚旅游阶段性遇冷。 Q3开店超预期，净开店同增237%至273家，新开店中标准店占比提升至60%：截至Q3末，公司酒店数总计6748家，yoy+8%；房量达50.9万间，yoy+5%。当季新开门店385家，净开273家，同比+237%；前三季度共开952家门店，全年1200-1400目标稳步推进。Q3新开店中标准店（经济型+中高端）占比提升至60%，为历史新高，较去年同期的42%有显著提升，结构的优化有助于公司平均RevPAR的稳定。 Q3平均RevPAR同降8%：单Q3首旅如家酒店平均RevPAR为170元，yoy-7.8%。其中入住率为69.7%，yoy-1.8pct，ADR为244元，yoy-5.5%。Q3成熟店同店RevPAR为174元，yoy-11.0%。结构升级一定程度抵减了整体RevPAR下滑幅度。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2024公司优化经营管理，开店同比提速。基于RevPAR同比下滑，下调首旅酒店盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.1/9.7亿元（前值为8.5/9.1/9.7亿元），对应2024-2026年PE估值为20/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

首旅酒店(600258) 业绩概述：24H1实现营收37.3亿元/yoy+3.5%，归母净利3.6亿元/yoy+27.5%，扣非净利3.2亿元/yoy+38.5%。 单季度看，公司24Q2收入18.9亿元/yoy-3.3%，归母净利2.4亿元/yoy+18.5%，扣非净利为2.3亿元/yoy+21.9%。 业务细项：24H1酒店/景区收入同增3.4%/4.3%、酒店利润总额同增41.0%。1）收入层面，公司酒店业务营业收入34.4亿元/yoy+3.4%；景区收入3.0亿元/yoy+4.3%。2）业绩层面，公司利润总额为4.8亿元，其中酒店业务利润总额为3.3亿元/yoy+41.0%；景区运营业务利润总额为1.5亿元/yoy-2.3%。 开店进展：24H1公司新开店567家/yoy+7.8%、达成全年开店目标41%-47%。2024Q2公司新开店数量为362家，净开店180家、对应关店182家。24H1公司新开店567家/yoy+7.8%、较24年开店目标1200-1400家达成率约41%-47%，其中标准店开店数量为271家，同比增长60.4%，标准管理酒店拓展提速；新开业轻管理酒店296家，占新开店比例为52.2%。 开店结构：24Q2经济型酒店新开店数量为64家，中高端酒店新开店数量为105家，轻管理酒店新开店数量为193家。截至2024Q2，公司酒店数量为6,475家（含境外2家），中高端酒店数量占比28.6%、房量占比40.8%。 RevPAR表现：24Q2不含轻管理RevPAR同比下降5.1%。 全部酒店：2024Q2全部酒店RevPAR152元/yoy-6.0%、较19同期恢复度94%；ADR231元/yoy-3.8%；OCC65.9%/yoy-1.6pct。2024Q2不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为172元/yoy-5.1%；ADR247元/yoy-4.1%；OCC69.7%/yoy-0.8个百分点。 成熟酒店：24Q2成熟酒店RevPARyoy-7.7%；不含轻管理酒店的成熟酒店RevPARyoy-7.6%。 分档次看：24Q2经济型/中高端/轻管理RevPAR分别yoy-5.8%/-7.6%/-3.7%。盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为8.9/10.3/11.7亿元、对应PE分别为15/13/11x（考虑当前消费环境将前次预测9.1/10.4/11.9亿元略下调）。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期

首旅酒店(600258) 首旅酒店2Q24收入在高基数下同比下滑3.3%，在加盟模式门店数量占比的提升以及降本增效措施有效实施的带动下，归母净利润率同比提升2.1ppt至12.6%。我们认为公司的门店结构优化将有力地提升公司的盈利能力，但高基数下运营数据的压力仍将延续。我们维持首旅酒店“持有”评级，适当下调盈利预测，并下调目标价至人民币12.8元。 高基数下RevPAR下降导致收入同比下滑：由于去年同期出行人数爆发式增长以及酒店市场供需不平衡，去年同期的RevPAR水平较高。 因此，在高基数下，2Q24首旅酒店RevPAR同比下降6%，其中ADR和OCC分别下降3.8%和1.6ppt。如不含轻管理酒店，RevPAR同比下降5.1%。也正因为RevPAR的同比下降，2Q24收入同比下降3.3%。 管理层预计三季度公司ADR仍将在高基数下承压但环比企稳，2025年将同比保持平稳。 重视长期增长，门店结构优化促毛利率优化：尽管受到高基数影响，2Q24毛利率有所下滑，但1H24毛利率依然同比改善1.5ppt。我们认为，毛利率的提升主要是公司门店结构优化促成的：（1）特许经营（加盟）门店占比提升：截至2024年上半年末，毛利率更高的加盟门店数量达5,847家，占整体门店数量的90.3%，相较去年同期同比提升1ppt；（2）中高端门店占比提升：截至1H24，定价更高的中高端酒店占比达到28.6%，同比增长2.7%；（3）新版本门店占比提升：截至2024年上半年末，如家3.0以上产品占如家品牌店数比例提升6ppt至64.5%，也促进了定价能力提高。同时，在首旅酒店上半年新开的567家门店CNY10.0中，标准店（不含轻管理酒店）占比达到47.8%，比去年同期高15.7ppt，表明了公司提高标准店占比、改善门店结构的决心，我们期待未来公司收入和利润率的进一步改善。 开源节流助利润率提升：2Q24首旅酒店销售费用率和管理费用率分别同比下降0.9ppt和1ppt。公司在业务运营中不断寻找可以减少费用支出的切入点，帮助公司节省开支，提高利润率。我们认为，公司在下半年的费用率也将环比有所改善，助力利润率的提升。 维持“持有”：基于高基数造成的经营数据承压，我们下调2024-2026E的盈利预测。我们基于6x2025E EV/EBITDA，下调目标价至人民币12.8元，维持“持有”评级。 投资风险：行业需求放缓；下沉市场拓展不及预期。