安迪苏(600299) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收131.84亿元，同比-9.26%；归母净利润0.52亿元，同比-95.82%。 三季度以来市场需求复苏，业绩逐步改善。2023年，由于经济疲软、地缘政治及欧洲能源危机等宏观环境影响，全球需求增长放缓。受销售价格下降和原材料成本上升双重影响，公司2023年全年业绩承压。2023年公司销售毛利率为21.38%，同比下降6.13pcts。但自2023年第三季度以来，市场需求正在缓慢复苏，由于产量增长、价格稳定、原材料和能源成本降低，公司业绩正在改善。公司2023年第四季度归母净利润为0.87亿元，环比大幅改善。 公司产品组合丰富，产能不断扩充。报告期内，公司不断提升蛋氨酸、维生素及其他新业务能力，积极开发新项目。公司特种业务收入持续增长，主要得益于水产品和新单胃产品的增长，以及RumenSmart产品的强劲增长。未来，公司将借助现有产品线的内生有机发展，不断推出新产品和外部并购。（1）蛋氨酸业务：2022年9月15日，新增18万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）成功开车并爬坡顺利，目前安迪苏南京生产平台的总产能已达到35万吨。此外，公司泉州15万吨固体蛋氨酸工厂于2024年3月开工，预计于2027年投产，不断巩固公司在蛋氨酸行业的领先地位。（2）维生素业务：维生素A方面，公司通过产量调整等利润保护措施应对价格下行压力。贸易维生素方面，特别是对维生素E和维生素B系列产品，安迪苏通过优化采购策略，以保护其盈利水平。（3）单细胞蛋白业务：恺迪苏重庆工厂项目已进入试生产阶段，并与中国一家龙头饲料生产商签署了首份关于斐康？创新蛋白产品的战略合作协议。该创新单细胞蛋白产品于2024年1月中旬获得了农业农村部注册，被允许在市场上销售。 公司坚定“科学至上”理念，推进工艺产品优化创新。公司集中精力在研究与创新的组织优化方面，主要围绕五大支柱:绿色生产、全新测试、多维影响、创新共赢和数字赋能。（1）研发中心：公司法国的研究与创新平台现包括2个新研发中心，其中一个于2023年第四季度在里昂投入运营，该中心整合了所有化学、工程，营养和分析能力；另一个于2022年初投入运营，是唯一一个致力于开发产品配方能力的研发中心。（2）新产品：罗酶宝Advance Phy？的推广已基本完 守正出奇宁静致远 成，该产品覆盖大多数国家；2023年第三季度公司在美国市场推出新产品DynOmik？，该产品可以提高牛奶生产的效率和可持续性。（3）新服务：Nestor技术服务已被公司大量关键客户使用，可以为客户提供饲料配方优化建议，帮助客户更精准地测算饲料营养价值，推进精准营养，实现降本增效和；2023年11月，中国定制版PNE（精准饲料营养价值评估系统）成功推向中国市场。（4）新产能：欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能总计8万吨，包括在过去的两年间对Burgos工厂和Les Roches工厂增加新生产线，以及对现有中间体生产装置追加配套投资。除产能扩充之外，数字化改造项目也在欧洲、南京工厂持续开展。 盈利预测及投资建议：公司专注于研发生产功能性产品、特种产品和其他动物饲料添加剂产品。公司作为全球蛋氨酸龙头企业之一，随着蛋氨酸产能扩张，特种产品业务不断增长，公司业绩将逐步改善。我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.55亿、7.45亿、10.46亿，对应当前PE分别为69倍、33倍、24倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、生产装置平稳运行风险、技术升级换代风险等。

安迪苏(600299) 安迪苏发布2023年年报：全年实现营业收入为131.84亿元，YoY-9.26%，归母净利润为0.52亿元，YoY-95.82%，EPS为0.02元。公司拟每10股派发现金红利0.6元（含税）。 受到产品销售价格下滑，以及原材料、能源成本上升的双重挤压，公司业绩下滑。从收入端看，2023年公司主要产品蛋氨酸市场均价同比2022年有所下滑，导致公司营收小幅下滑。从利润端看，公司毛利率受到产品价格下滑的影响同比下滑7个百分点至21%，同时也受到资产减值和相关重组成本的影响（其中主要由于Commentry固体蛋氨酸生产线，Innov’ia的老旧工厂以及比利时Kallo工厂关闭带来的减值准备和重组成本），公司净利润大幅下滑。 公司业绩已经在2023年下半年逐渐改善，第4季度业绩明显恢复。由于市场供需格局改善，公司主要产品蛋氨酸的市场价格自2023年下半年有所回升，同时原材料和能源价格下降对公司可变成本的积极影响于2023年第3季度初显，带动公司业绩改善。公司2023Q4单季归母净利润为0.87亿元，较2023Q3的-0.68亿元大幅改善。我们认为，随着蛋氨酸市场价格底部回升，未来公司盈利能力将逐步恢复到合理水平。 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。①公司目前有2个蛋氨酸生产平台，分别位于欧洲和中国南京。自2021年3季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成功提升年产能共计8万吨。中国南京生产平台目前总产能已达到35万吨，成为全球规模最大的液体蛋氨酸生产平台之一。②为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨。泉州项目已于2024年3月开工，预计将于2027年投产。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为3.34、7.11和10.44亿元，对应EPS分别为0.12、0.27和0.39元，当前股价对应P/E值分别为67、32和22倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

安迪苏(600299) 安迪苏发布2023年半年报：2023年1~6月实现营业收入为63.28亿元，YoY-12.06%，实现归母净利润为0.33亿元，YoY-96.16%。 从收入端来看，主营产品价格下行导致功能性产品营收下滑，但特种产品取得增长。①功能性产品：2023年上半年营收同比下降20%至41.63亿元，虽然产品销量实现增长，但主要产品蛋氨酸、维生素A等上半年价格同比大幅下滑，导致整体营收下滑。②特种产品：2023年上半年营收同比增长14%至17.49亿元，部分产品线保持较好增长，因此虽然产品价格小幅下滑，但产品销量大幅增长，拉动整体营收增长。 从利润端来看，受到成本高位的不利影响，毛利率大幅下滑11个百分点，拖累利润表现。2023年上半年，公司主要原材料价格虽同比下滑、但仍处于相对高位，导致公司毛利率显著下滑，其中功能性产品毛利率同比下滑17个百分点、特种产品价格同比下滑8个百分点，公司综合毛利率下滑11个百分点，拖累公司净利润表现。目前，公司已经采取了一系列行动计划来保护利润率，包括价格优化、产量分配、积极主动的现金管理和专项成本削减计划，我们预期公司未来利润率水平有望逐步回升。 投建泉州蛋氨酸新产能，产能持续提升巩固龙头地位。公司同时发布公告，将在福建泉州投资49亿元建设新的固体蛋氨酸工厂，年产能为15万吨，以充分利用与中国中化的整合协同效应，预计该项目将于2027年投产。公司过去几年蛋氨酸产能持续增加，蛋氨酸的全球市占率在2012年至2017年间由24%提升至27%，并在近年来持续巩固现有市场份额。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。目前，特种产品业务已成为公司主要盈利来源之一。作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，特种产品产能扩充及优化项目按计划持续推进，打开长期成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为4.08、7.80和9.83亿元，对应EPS分别为0.15、0.29和0.37元，当前股价对应P/E值分别为55、29和23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

安迪苏(600299) 安迪苏公布 2022 年年度报告。 2022 年公司实现营业收入145.29 亿元，同比上升 12.90%；实现归母净利润 12.47 亿元，同比下降 15.29%。 2022 年收入增长主要系南京液体蛋氨酸工厂二期项目顺利投产，以及特种产品业务持续增长，利润下降主要系受原材料价格、能源价格上涨影响。 1）分产品营业收入来看，功能性产品、特种产品、其他产品 2022 年营业收入同比分别增长 14%、5%、 38%至 103.37、 33.22、 8.70 亿元； 2）分产品毛利率来看，功能性产品、特种产品、其他产品 2022 年毛利率同比分别减少 7、 2、 15 个百分点至 23%、 47%、 5%； 3）销售、管理（含研发）、财务费用率 2022 年同比变化-1.29pct、 -0.19pct、1.04pct 至 8.01%、 4.82%、 1.17%，合计三项费用率下降 0.44pct至 14.00%。 公司新投产产能丰富，增强竞争实力与市场领先地位。 1）蛋氨酸业务方面， 2022 年 9 月 15 日，新增 18 万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（ BANC2）成功开车并爬坡顺利。截至2022 年末，南京生产平台的总产能已达到 35 万吨，成为全球规模最大，最具成本竞争力的液体蛋氨酸生产平台之一。 2）安迪苏与恺勒司成立的合资公司恺迪苏，为中国和东南亚的水产养殖业开发创新斐康蛋白，促使安迪苏进入具有较大发展潜力的替代蛋白新领域。恺迪苏重庆工厂是全球首个斐康创新蛋白产品规模化生产单元项目，项目建设已于 2022 年底前完成。 创新型产品与外部并购支持特种产品板块持续高增长。 公司积极探索创新性产品，开发特种产品业务，作为公司第二支柱。安迪苏于 2022 年 12 月宣布签署收购 Nor-Feed，加快实施特种产品增长战略，尤其对于采用独特差异化的技术，以经济安全且可持续的方式提供解决方案方面有着重要促进作用。该收购已于 2023 年 2 月 23 日完成，这一新产品系列带来的协同效益将在 2023 年及以后逐渐展现。整合后的纽蔼迪和 FRAmelco 在产品组合、动物品类以及目标市场等各方面均与公司具有互补性，市场、产品和运营方面的协同效应随之发展。 盈利预测与投资评级。 由于蛋氨酸价格下滑我们下调公司业绩。 我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.56（ -22%） 、 0.62（ -18%） 、 0.69 元（ 新增） 。 参考同行业可比公司估值，我们给予 2023 年 19 倍 PE，对应目标价为 10.64 元（上次目标价12.60 元， 基于 21 年 21 倍 PE， -16%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示。 在建产能投放进度不达预期，蛋氨酸、维生素等产品价格波动、原材料价格波动。

安迪苏(600299) 安迪苏发布2022年年报：全年实现营业收入为145.29亿元，YoY+12.90%，归母净利润为12.47亿元，YoY-15.29%。 从收入端来看，公司营收取得稳定增长，主要归功于两大业务均取得了较好的增长。①功能性产品2022年营收同比增长14%至103.37亿元，南京二期项目自2022年9月中旬以来顺利开车并爬坡顺利，公司相关产品放量；②特种产品2022年营收同比增长5%至33.22亿元，业务持续增长，尤其是在2022年下半年实现了加速增长。 从利润端来看，受到成本上涨的不利影响，毛利率有所下滑，拖累利润增速。由于原材料、运输成本等大幅上涨，公司综合毛利率下滑6.63个百分点至27.51%。公司也采取了主动快速的应对方案降低能源和原材料成本大幅增长的负面影响，包括欧洲工厂根据市场需求做出实时调整，满足客户需求的同时优化生产成本；实施严格的成本控制计划，部分抵消了原材料、能源和运输成本大幅上涨带来的不利影响。 公司蛋氨酸产能持续提升，有望继续保持在全球第一梯队。虽然面临新进入者以及原有厂商新产能投放等情况，在市场持续增长的背景下，安迪苏成功地将蛋氨酸的市场占有率在2012年至2017年期间从24%提升至27%，并在近年来持续巩固其现有市场份额。目前公司有两个生产平台，分别位于欧洲和中国南京。①欧洲工厂方面，欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能总计8万吨；②中国南京工厂方面，二期项目自2022年9月中旬以来成功开车并顺利爬坡，该项目将与现有的南京工厂形成协同效应，体现出更强的规模经济优势，南京工厂的总产能扩大至年产35万吨，成为世界上规模最大的液态蛋氨酸工厂之一。此外，为了满足日益增长的客户需求，公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。自2014年以来，公司每年推出一款新产品或服务，公司计划到2026年，新产品业务收入将达到特种产品的20%。公司在2022年初推出罗酶宝AdvancePhy之后，同年三季度，公司向市场推出一项新的技术服务Nestor（可以为客户提供饲料配方优化建议，实现降本增效）。作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，公司已在欧洲和中国开展特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局、增强成本竞争力和可持续性，打开长期成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为14.37、15.74和17.20亿元，对应EPS分别为0.54、0.59和0.64元，当前股价对应P/E值分别为16、15和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

安迪苏(600299) 事件：公司于2022年10月27日发布2022年三季度报告，2022Q3公司实现营业收入36.05亿元，同比增长7.15%，实现归属母公司净利润2.74亿元，同比下滑36.85%，实现扣非归母净利润2.71亿元，同比下滑37.24%。 点评： 成本施压Q3业绩下滑。2022前三季度公司实现营业收入108亿元，同比+15.6%；实现净利润11.44亿元，同比-8.55%。其中Q3实现营业收入36.05亿元，同比+7.15%；实现净利润2.74亿元，同比-36.85%。Q3毛利率24.4%、净利率7.6%，同比分别下滑13.4pct、6.2pct，环比分别下滑6.6pct、4.2pct。主要原因在于Q3原材料和能源成本急剧上涨。 分产品看： 功能性产品（包括蛋氨酸和维生素）：2022Q3营业收入25.34亿元，同比+4.85%、环比-5.96%；营业成本20.4亿元，同比+27.72%、环比+3.43%；毛利率19.5%，同比-14.42pct、环比-7.3pct。其中，蛋氨酸方面，Q3南京工厂继续保持稳定生产水平，随着18万吨南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）于9月中试运行顺利启动，安迪苏蛋氨酸的成本竞争力进一步增强；而欧洲工厂也在Q3对生产运营开展调整和优化，暂时关闭了其中一条固体蛋氨酸生产线直至2022年底，旨在充分利用现有的天然气合同来优化生产成本。维生素方面，公司于Q3暂时减少维生素A产量以加强成本控制。 特种产品：2022Q3营业收入8.37亿元，同比+8.19%、环比+3.78%；营业成本4.84亿元，同比+26.64%、环比+16.95%；毛利率42.19%，同比-8.42pct、环比-6.51pct。其中，营收增长是因为2022Q3所有动物品类产品均取得增长，如反刍动物产品销售+15%、受喜利硒和安泰来销售拉动营养促健康业务创下单季销售记录等。毛利率下滑的原因是欧洲能源和原材料成本大幅上涨、低附加值产品组合对销售的不利影响等。 南京一体化基地顺利投产，斐康蛋白项目稳步推进。2022年9月15日安迪苏南京工厂二期18万吨液体正式投产，南京工厂蛋氨酸总产能达35万吨/年，成为世界上液体蛋氨酸产能最大的单体工厂。另外，安迪苏和恺勒司的合资企业恺迪苏正在重庆建设一期2万吨/年斐康单细胞蛋白工厂，是世界上第一个工业规模的斐康工厂，预计年底投产。这种微生物蛋白由天然气发酵产生，其生产不占用耕地，不使用动植物性原料，且仅耗费极少的水资源。斐康单细胞蛋白具有改善肠道健康和提高免疫反应等显著的健康益处。重庆工厂顺利投产后既能作为国内直采的可靠蛋白质供应，也能向东南亚市场推广。 随着南京工厂二期产能逐渐释放，公司液体蛋氨酸在全球的渗透率将会继续提升、成本竞争力进一步增强。同时第二支柱特种产品的渗透率不断提高、斐康蛋白持续推进，公司长期空间可期。 盈利预测：基于公司生产线关停和成本上涨影响，我们对盈利预测进行调整。预计2022-2024年公司净利润分别为14.62亿元、18.67亿元、22.3亿元（原值为19.54亿元、22.55亿元、26.48亿元），对应PE分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。

安迪苏(600299) 事件： 据公司新闻， 9 月 15 日安迪苏南京工厂二期 18 万吨液体蛋氨酸项目正式投产，液体蛋氨酸产能由 17 万吨增长到 35 万吨/年，成为全球最大的液体蛋氨酸生产基地之一。 南京工厂二期蛋氨酸项目投产，南京工厂蛋氨酸产能翻番，公司蛋氨酸产品有望继续保持在全球第一梯队。 我们预计公司南京二期项目将与现有的南京工厂形成协同效应，体现出更强的规模经济优势。 此外，地处南京的安迪苏中国研发中心，是安迪苏全球八大研发中心之一，已于 2022 年试运营。 在南京工厂和研发中心的双轮驱动下，未来南京将成为安迪苏重要的综合运营基地，有助于巩固公司蛋氨酸产品全球领导地位。 此外，为了满足日益增长的客户需求，公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 欧洲天然气供应紧张，蛋氨酸价格存在底部回升的可能性，公司作为国内龙头有望受益。 欧洲地区的赢创公司是全球最大的蛋氨酸生产企业，其主要生产原料为天然气，我们预计赢创公司的蛋氨酸生产因天然气而存在不确定性，全球蛋氨酸价格存在上涨动力。 据新华社报道， 俄罗斯北溪天然气管道公司 9月 27 日发布声明，“北溪-1”和“北溪-2”海底输气管道的三条管线一天内同时发生损坏的情况前所未有，目前尚无法评估维修时间。 俄罗斯是欧洲最主要的天然气供应国，鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，欧洲天然气价格有望迎来大幅上涨。目前，受到下游需求不振影响，蛋氨酸产品价格处于历史底部区间。未来若欧洲能源供应的不确定性增加，相关蛋氨酸产品的供应或存在缺口，有望促使相关产品价格底部回升。 安迪苏是国内蛋氨酸领域的龙头企业，有望受益于未来蛋氨酸产品价格底部回升的潜在影响。 积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。 近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务， 2021 年特种产品业务占总收入的比重已经提升至 24%左右。 公司已在欧洲和中国开展特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局、增强成本竞争力和可持续性，打开长期成长空间。 公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。 公司盈利预测及投资评级： 我们维持对公司 2022~2024 年的盈利预测，即2022~2024 年净利润分别为 17.09、 19.19 和 21.65 亿元，对应 EPS 分别为0.64、 0.72 和 0.81 元，当前股价对应 P/E 值分别为 15、 13 和 12 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。

安迪苏(600299) 全球领先的动物营养添加剂生产企业。安迪苏专注于研发、生产和销售动物营养添加剂，是全球第二大蛋氨酸生产企业，全球六大维生素A供应商之一及全球重要动物营养品添加剂领导企业。1）功能性产品：蛋氨酸、维生素A、硫酸铵和硫酸钠；2）特种产品：酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂；3）其他产品：二硫化碳、硫酸和制剂服务等。 功能性产品：或迎来量价齐升。 蛋氨酸：是一种必需氨基酸，参与动物体内蛋白质合成，但只能从食物中获取。对禽类、中高产奶牛和鱼类来说是第一限制氨基酸，对猪是第二限制性氨基酸。同时，蛋氨酸作为饲料中的重要组分，可以帮助动物快速成长、节省饲料成本。90%以上的蛋氨酸消费于饲料领域，其中家禽饲料占比最大。受全球人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响，全球蛋氨酸需求增速维持5-6%左右，较为稳定。由于蛋氨酸合成工艺复杂、技术门槛高、固定投资额巨大、环保强度高，行业供给端长期保持寡头垄断格局。2021年蛋氨酸全球产能221.5万吨/年，生产企业数量只有9家，其中CR4达到81%—德国赢创、安迪苏、美国诺伟司、日本住友。近年国内蛋氨酸国产化突破后产能增长较快，话语权持续增强。由于目前约30%蛋氨酸产能位于欧洲，今年以来欧洲地区的原料及能源价格、物流费用等不断上涨，蛋氨酸价格存在上涨可能。另外当前从需求端看，以禽类为代表的养殖业逐渐复苏、掺杂蛋氨酸替代高价豆粕的诉求增强、液体蛋氨酸渗透率逐渐提升，蛋氨酸的需求存在边际改善。安迪苏南京二期18万吨液体蛋氨酸预计2022年内投产，凭借全球一体化产销网络、规模成本、先进产品产能等优势，或将在价格反弹中充分受益。维生素A：主要用作饲料添加剂。VA生产厂家高度集中且行业进入壁垒高，历史上行业突发事件引起的供给端变化往往造成VA价格的大幅波动。欧洲VA产能占到50%以上，预计VA价格将受到欧洲天然气带动而上涨。 特种产品：第二支柱提供高成长性。公司通过持续高投入研发助力特种产品业务整体快速增长，随着产品种类不断丰富、产品应用不断拓展，特种产品业务将为公司提供长期成长空间。从2014年开始，公司计划每年新增1款产品。2018年，公司收购了全球老牌特种饲料添加剂制造商纽蔼迪，开拓反刍动物及水产产品领域业务，与安迪苏现有业务协同发展。目前公司特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性氨基酸、有机硒、肠道健康产品。2020年3月安迪苏成立合资公司恺迪苏，并于重庆建设世界第一座斐康@蛋白饲料加工厂，计划将于2022年年底启动销售。斐康@蛋白是一种安全、经济、可持续的单细胞蛋白，由天然气与天然细菌发酵生产而成，可以成为鱼粉和大豆浓缩蛋白等其他蛋白质的可持续替代品，重庆工厂的目标市场规模为约280亿美元的亚洲水产饲料市场。根据公司公告，2021年特种产品业务占总收入的比重在24%左右，在十四五期间，预计收入贡献占比将增长到三分之一以上。 盈利预测及评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为141.6/166/177.4亿元，对应归母净利润分别为17.04亿元、21.4亿元、23.1亿元，对应PE分别为15.5/12.4/11.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；产能建设及释放不达预期的风险；特种产品发展不及预期的风险；研究报告使用的公开材料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业测算偏差风险。

安迪苏(600299) 投资要点 事件：公司于 2022 年 7 月 29 日发布 2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入 71.95 亿元，同比增长 20.35%，实现归属母公司净利润 8.69 亿元，同比增长 6.5%。 点评： 成本上涨激发韧性，H1 业绩稳增长。2022H1 公司实现毛利 22.7 亿元，同比增长 8%，毛利率 32%，同比下滑 7pct。其中，Q2 实现营业收入 37.4 亿元，同比增长 25%；实现毛利 11.6 亿元，环比提高 5%，同比下滑 6%；Q2 毛利率 31.05%、净利率 11.82%，同比分别下滑 10pct、3pct，环比分别下滑 1pct、0.6pct。2022H1公司在原材料和能源采购方面得益于与供应商签订的长期合约，欧洲工厂持续提升优化其生产运营的连续性，同时长期合约中的定价模式及其部分套期对冲机制部分消除原材料和能源成本大幅上涨对生产成本的不利影响。另外公司充分考量不同原材料和能源的成本差异，优化调整了不同蛋氨酸产品之间的产能分配，科学化宏观调配欧洲和中国产品的配置，不断优化运营效率，最终保证所有工厂的生产以及业务销售均按计划正常进行。产品价格方面，公司对全线产品持续开展积极主动的价格管理。 2022H1 功能性产品收入同比增长 26%，主要归功液蛋、固蛋均实现双位数的销售增长。其中收入增量中，价格因素贡献 130%，销量因素贡献 0.75%，外币折算因素贡献-31%。功能性产品成本同比增加 33%；毛利率 28%，同比下滑 4pct。根据公司公告，蛋氨酸在中国价格的趋势与全球价格的趋势不同，2022H1 全球市场产品价格涨幅高于中国的市场产品价格。 2022H1 特种产品收入同比无增长，成本同比增加 2%，毛利率 48%，同比下滑 1pct。主要原因是在上半年农产品原料成本上涨、美国需求不振、欧洲禽流感等多方面影响下特种产品市场需求疲软。但安迪苏的特种产品业务 Q2 重回增长轨道，毛利率呈上升趋势，主要归功于:单胃动物产品、水产品均实现双位数的销售增长；中国、拉美反刍动物产品表现优异；新产品罗酶宝 Phyplus、安泰来、喜利硒和健肠宝市场渗透率持续提升。 2022H1 其他产品收入同比增长 48%，成本同比增加 41%，毛利率 17%，同比增加 4pct。 蛋氨酸二期下月投产，斐康蛋白项目稳步推进。公司蛋氨酸现有产能 49 万吨/年，市场份额全球第二，其中在液体蛋氨酸领域全球第一。目前南京工厂一期 18 万吨蛋氨酸完成 45 天大修后即实现了生产的高度稳定性，并迅速进入满产状态。南京工厂成本增长水平相对较低，利好整体业务表现。二期 18 万吨项目进展顺利，正式调试已全速开展，预计将在 2022 年 8 月启动试运行。届时，公司将有更大的空间和灵活度优化产能分配，更好地管理原材料和能源的价格波动，持续强化成本竞争优势。 目前安迪苏和恺勒司的合资企业恺迪苏在重庆建设一期 2 万吨/年斐康单细胞蛋白工厂，是世界上第一个工业规模的斐康工厂。目前已开始调试和启动活动，预计年底投产。斐康单细胞蛋白利用一种低成本、非土地碳源的天然微生物，来发酵蕴藏量丰富的天然气，生产非转基因、营养丰富的蛋白质，因此是食品和饲料应用的理想选择。不仅能够代替传统蛋白质来源，还具有显著的健康益处，如改善肠道健康和改善免疫反应。使用 10 万吨斐康单细胞蛋白代替传统蛋白质来源，可减少约 42-45 万吨野生鱼类资源的消耗； 10 万吨斐康单细胞蛋白代替植物蛋白，可以释放多达 535 平方公里的土地，并节省 90 亿升水。斐康单细胞可以用于水产领域，也可应用于宠物食品、猪饲料和人类食品。目前公司在推进饲料蛋白商业化、产能扩张以降低生产成本。 随着公司南京蛋氨酸二期落地逐步释放产能，在全球范围内的成本规模优势更为凸显；同时第二支柱特种产品的渗透率不断提高、斐康蛋白持续推进，公司成长空间可期。 盈利预测： 预计 2022-2024 年公司净利润分别为 19.54 亿元、 22.55 亿元、 26.48亿元，对应 PE 分别为 13、11.3、9.6 倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。

安迪苏(600299) 安迪苏发布2022年半年报：上半年实现营业收入为71.95亿元，YoY+20.35%，归母净利润为8.69亿元，YoY+6.50%。 从收入端来看，公司营收取得稳定增长，主要归功于两大业务均取得了较好的增长。①功能性产品营收同比增长26%，主因核心业务蛋氨酸销售大幅增长44%（液体和固体蛋氨酸均实现双位数的销售增长）；②特种产品营收同比持平，在上半年市场需求疲软的背景下，特种产品业务在二季度重回增长轨道，主因消化性能产品、水产品、反刍动物新产品销售增长，同时公司针对全线产品实行积极主动的价格调整。 从利润端来看，受到成本大幅上涨的不利影响，毛利率有所下滑。由于原材料、能源和运输成本大幅上涨，公司综合毛利率下滑4个百分点至31.52%。但收入端的积极增长部分抵消了成本端的不利影响，公司归母净利润仍然实现正增长。 公司蛋氨酸产能持续提升，有望继续保持在全球第一梯队。虽然面临新进入者以及原有厂商新产能投放等情况，在市场持续增长的背景下，安迪苏成功地将蛋氨酸的市场占有率在2012年至2017年期间从24%提升至27%，并在近年来持续巩固其现有市场份额。目前公司有两个生产平台，分别位于欧洲和中国南京。①欧洲工厂方面，欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能总计8万吨，并已实现满负荷生产，目前持续提升优化其生产运营的连续性；②中国南京工厂方面，现有南京工厂为期45天的大修完成后即实现了生产的高度稳定性，并迅速进入满产状态，二期项目18万吨液体蛋氨酸产能已进入全速调试阶段，预计将在下个月启动试运行，预计该项目将与现有的南京工厂形成协同效应，体现出更强的规模经济优势。此外，为了满足日益增长的客户需求，公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，2021年特种产品业务占总收入的比重已经提升至24%左右。公司已在欧洲和中国开展特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局、增强成本竞争力和可持续性，打开长期成长空间。 公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即022~2024年净利润分别为17.09、19.19和21.65亿元，对应EPS分别为0.64、0.72和0.81元，当前股价对应P/E值分别为15、14和12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。