山东高速(600350) 事件：山东高速发布2024年三季报： 24Q3公司实现营业收入77.65亿元，同比+19.33%，实现归母净利润8.83亿元，同比-2.74%，实现扣非归母净利润8.60亿元，同比+6.99%。 前三季度公司实现营业收入199.01亿元，同比+10.94%，实现归母净利润25.16亿元，同比-5.70%，实现扣非归母净利润24.11亿元，同比-4.45%。点评： 路桥业务：Q3路桥业务承压，通行费收入同比-2.42%。 前三季度公司实现通行费收入75.69亿元，同比-7.44%，其中，济青高速通行费收入约24.45亿元，同比-13.62%，占公司通行费收入的32%，收入下降主要是由于济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响；京台高速通行费收入约16.14亿元，同比-2.56%，占公司通行费收入的21%；济莱高速通行费收入4.08亿元，同比+18.98%，收入增加主要是由于相关路段开通，车流量上升；济菏高速通行费收入约3.65亿元，同比-25.80%，收入下降主要是由于改扩建，半幅通行，部分收费站及交通枢纽暂时关闭。 其中，24Q3公司实现通行费收入29.12亿元，同比-2.42%，其中，济青高速通行费收入约9.70亿元，同比-10.88%，京台高速通行费收入6.11亿元，同比+1.65%。 核心路产改扩建接近尾声，潍莱高速改扩建通过董事会审议，或量价齐升赋能成长。 京台高速方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22年10月通车；齐济段改扩建截止24年9月末路基工程累计完成84%，路面工程累计完成60%；桥涵工程累计完成83%。济菏高速方面，改扩建工程截止24年9月末路基工程完成99.99%，路面工程完成98.22%，桥涵工程完成98.69%，房建工程完成93.01%，交安工程完成92.37%，绿化工程完成85.52%，机电工程完成72.15%。 此外，公司潍莱高速改扩建已通过董事会审议，新中标G220东深线东营南王村至滨州界段改建工程特许经营项目。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。 现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值。 公司23年度现金分红20.33亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.05亿元、35.08亿元、37.83亿元，对应PE分别为13.2倍、12.4倍、11.5倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。 风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。

山东高速(600350) 业绩简评 2024年10月29日，山东高速发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入199.01亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润25.2亿元，同比下滑5.7%。其中，Q3公司实现营收77.6亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润8.8亿元，同比下滑2.7%。 经营分析 营业收入同比增长，公路通行费收入减少。2024Q1-Q3公司营业收入同比增长10.9%，主要系PPP项目建造期服务收入增加所致。主业方面，2024Q1-Q3公司实现通行费收入75.69亿元，同比减少7.44%，主要由于车流量下滑。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入24.4亿元，同比下滑13.6%，主要系济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响。 毛利率同比下降，费用率同比改善。3Q2024公司实现毛利率26.3%，同比下降5.52pct，主要或由于零毛利的PPP建造收入增加。费用率方面，2023年公司期间费用率为10.2%，同比下降2.4pct。其中销售费用率为0.18%，同比增加0.09pct；管理费用率为3.58%，同比下降0.20pct；研发费用率为1.54%，同比增加0.90pct；财务费用率为4.91%，同比下降3.19pct，主要因压降贷款利率减少利息支出及利息收入增加所致。2024Q1-Q3公司实现投资收益9.66亿元，同比减少0.25%，其中公司债权投资同比增长41.98%。由于公司毛利率下滑，3Q2024公司归母净利率为11.37%，同比下降2.96pct。 公司拟投资潍莱高速改扩建工程。为促进公司公路业务可持续发展，公司拟投资潍莱高速（S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段）改扩建工程项目。项目总投资估算约68.75亿元，资本金比例为25%。潍莱项目路线全长137.274公里，设计速度为120公里/小时。项目设计工期36个月，拟于2024年11月开工建设，2027年10月建成通车。假设本项目经营期25年，则项目资本金财务内部收益率为5.5%，投资回收期17.4年。若批复路产期限更长，则项目收益率更高。 盈利预测、估值与评级 考虑到车流量下滑，下调公司2024-2026年归母净利预测至33.4亿元、37.6亿元、44.9亿元（原38.9亿元、44.1亿元、48.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。

山东高速(600350) 事件：山东高速发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润16.32亿元，同比下降7.2%；实现扣非归母净利润15.51亿元，同比下降9.8%。 点评： 24H1盈利具备一定韧性。 1）收入端，24H1营收121.37亿元，同比增长6.2%，营收增长主要是不贡献毛利的对路桥项目的建造服务收入增加所致。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入46.56亿元，同比下降10.3%（济菏高速通行费收入因路段改扩建影响同比下降33.8%至2.37亿元）。通行费收入同比下降，我们分析主要是主控路段受到不同程度的分流及改扩建影响，以及恶劣天气等影响。 2）利润端，24H1归母净利润16.32亿元，同比下降7.2%。分拆结构看，除既有路产及资本运营业务（24H1投资收益7.01亿元）外，轨交集团净利润1.95亿元（股比51%，测算贡献归母净利润1.00亿元），齐鲁高速净利润2.52亿元（股比38.93%，测算贡献归母净利润0.98亿元），山高信息集团净利润0.65亿元（股比65%，测算贡献归母净利润0.42亿元）。 核心路产改扩建逐步接近尾声，或量价齐升赋能成长。 京台高速方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22年10月通车；齐济段改扩建截止24年6月末路基工程累计完成68.5%；路面工程累计完成26.1%；桥涵工程累计完成69.2%。济菏高速方面，改扩建工程截止24年6月末路基工程累计完成94.8%；路面工程累计完成89.4%；桥涵工程累计完成90.0%；交安工程累计完成76.2%，根据交通部预计24年底前完工。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。 现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值。 公司23年度现金分红20.33亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十”，公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.22亿元、35.98亿元、38.89亿元，对应PE分别为13.2倍、12.2倍、11.3倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。 风险因素：改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期。

山东高速(600350) 投资要点 山东高速于2024年4月29日发布2024年第一季度报告： 2024年Q1，公司实现营业收入45.32亿元，同比下降11.87%（调整后）；实现归母净利润7.69亿元，同比下降6.70%（调整后）；经营活动产生的现金流量净额为10.32亿元，同比增长7.75%（调整后）；基本每股收益为0.129元，同比下降11.64%（调整后）；加权平均净资产收益率为2.12%，同比减少0.11个百分点（调整后）。 通行费收入同比下降，投资收益同比增长。分板块来看，1）路桥运营：2024年Q1，公司实现通行费收入（含税）22.61亿元，同比下降12.21%。其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）6.98亿元，同比下降14.38%，主要受天气及免费政策影响，以及济青中线通车分流影响；济荷高速实现通行费收入（含税）1.22亿元，同比下降44.27%，主要因济菏高速改扩建全面展开，2023年2月16日起主线半幅封闭施工、半幅单向通行。2）投资运营：2024年Q1，公司实现投资收益3.24亿元，同比增长6.15%，其中权益法核算的长期股权投资收益2.17亿元、交易性金融资产在持有期间的投资收益381.4万元、债券投资在持有期间取得的利息收入1.03亿元。3）轨交集团：2024年Q1，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入9.65亿元；实现净利润0.66亿元。4）信息集团：2024年Q1，山东高速信息集团有限公司实现营业收入6.51亿元；临临、东绕城、东青、济菏改扩建等机电工程项目全面复工；中标大北环机电工程集成施工，开展设备备货、联合设计等工作。 改扩建项目有序推进，助力中长期成长性。1）截至2023年末，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成44%；路面工程累计完成10%；桥涵工程累计完成45.8%。2024年Q1，齐济项目完成投资2亿元，占季度计划的222%。2）截至2024年3月底，济菏高速改扩建工程累计完成路基工程82.55%、路面工程47.67%、桥涵工程76.3%、房建工程44.05%、交安工程50.97%、绿化工程31.88%、机电工程44.98%。改扩建工程建成通车后，有望迎来车流量和收费标准的双重提升，同时叠加收费期限的延长，有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。 分红政策稳健，重视股东回报。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上；在受疫情影响业绩承压时，公司保证了每股股利不下降。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”的公告》，未来公司将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。2023年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红比例为61.66%，以2024年4月29日收盘价8.92元为基础，测算股息率约为4.7%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元，每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价8.92元，对应的PE分别为12.0X/11.3X/10.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

山东高速(600350) 投资要点 山东高速于2024年4月18日发布2023年度报告： 2023年全年，公司实现营业收入265.46亿元，同比增长18.62%（调整后）；归母净利润32.97亿元，同比增长8.47%（调整后）；经营活动产生的现金流量净额为60.10亿元，同比增长15.08%（调整后）；基本每股收益为0.574元，同比增长6.10%（调整后）；加权平均净资产收益率为9.30%，同比增加0.83个百分点（调整后）。 2023年Q4，公司实现营业收入86.06亿元；归母净利润6.30亿元；经营活动产生的现金流量净额为15.78亿元。 通行费收入同比增长，改扩建项目稳步推进。1）2023年，公司实现通行费收入（含税）105.57亿元，同比增长10.57%。其中，核心路产济青高速实现通行费收入（含税）36.03亿元，同比增长7.40%；京台高速相关路段实现通行费收入（含税）21.65亿元，同比增长43.05%，主要受益于济泰段改扩建工程建成通车后带来的京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平的提高；济荷高速实现通行费收入（含税）5.95亿元，同比下降47.04%，主要因济菏高速改扩建项目自2023年2月16日起主线半幅封闭施工、半幅单向通行。2）2023年，京台高速齐济段改扩建项目完成投资23.12亿元，提前一个半月完成年度投资目标、超全年任务32个百分点；济菏高速改扩建项目完成年度投资52.6亿，按照“半幅封闭施工、半幅单向保通”总体交通组织方案，顺利完成济南方向道路封闭和全线交通导改。 轨道交通发展向好，运量突破亿吨大关。2023年，轨道交通集团实现营业收入45.50亿元，同比增长2.82%；净利润4.47亿元，同比增长14.78%。其中，铁路运输板块全年完成运量1.05亿吨，同比增长17.6%，成为全国首家年货运量破亿吨的省级地方铁路企业；全年油品运量完成1862万吨，同比增长12.4%；益羊铁路、坪岚铁路年货物运量同比增长率均突破10%，临港铁路运量达到879万吨，同比增长117%。 收购信息集团延伸产业链，积极打造新的盈利增长点。2023年，公司完成山东高速信息集团有限公司65%股权收购，提前布局道路养护市场及智慧交通转型发展。信息集团以智慧交通、智慧城市等领域的施工、软硬件开发、运维等为主，收入来源主要包括公路机电系统集成工程施工收入、软件及技术开发服务收入等，与公司主营业务协同性高，有利于延伸公司的产业链条。2023年，信息集团实现收入43.60亿元，同比增长8.72%；净利润3.13亿元。收购信息集团将使公司在业务布局及盈利水平方面得到提升，相关业务后续有望成为公司新的利润增长点。 高比例分红承诺兑现，彰显长期投资价值。根据公司发布的《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，2020-2024年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2020-2022年，公司现金分红比例均在60%以上。2023年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红比例为61.66%，以2024年4月18日收盘价9.02元为基础，测算股息率约为4.7%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元（2024-2025年前次预测值分别为35.39、37.08亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为0.74、0.79、0.87元，当前股价9.02元，对应PE分别为12.2X/11.4X/10.3X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

山东高速(600350) 事件：公司发布2023年报，2023年实现归母净利润32.97亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润29.31亿元，同比增长18.2%。 点评： 大交通业务贡献突出，23年业绩增长稳健 1）收入端，23年营收265.46亿元，同比增长18.6%。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入102.47亿元，同比增长10.2%（济菏高速通行费收入因路段改扩建影响同比下降47.0%至11.23亿元）。 2）利润端，23年归母净利润32.97亿元，同比增长8.5%。分拆结构看，除既有路产及资本运营业务（23年投资收益13.71亿元）外，轨交集团净利润4.47亿元（股比51%，测算贡献归母净利润2.28亿元），齐鲁高速净利润5.34亿元（股比38.925%，测算贡献归母净利润2.08亿元），山高信息集团净利润3.13亿元（股比65%，测算贡献归母净利润2.04亿元）。 核心路产改扩建逐步接近尾声，或量价齐升赋能成长 京台高速方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于22年10月通车；齐济段改扩建截止23年末路基工程累计完成44%；路面工程累计完成10%；桥涵工程累计完成45.8%。济菏高速方面，改扩建工程截止23年末路基工程累计完成78.15%；路面工程累计完成45.4%；桥涵工程累计完成70.94%；交安工程累计完成50.97%，根据交通部预计24年底前完工。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。 聚焦大交通主业，经营风险大幅收窄 公司从2016年起战略收缩房地产业务，通过委托管理去化存量房产、在手项目转让、股权处置等多种方式持续剥离地产板块。2022年，公司挂牌转让烟台合盛100%股权实现处置投资收益5.38亿元，完成对全部地产股权投资的剥离。此外，公司于24年3月公告收到仲裁裁决书，贸仲裁决人才安居集团支付此前恒大集团股权转让款本金人民币20亿元并支付股权转让款利息、逾期付款违约金、本案仲裁费及申请人因本案发生的其他相关费用，仲裁事项落地带来经营风险大幅收窄。 现金分红回报可观，带来绝对收益配置价值 公司利润分配预案公告23年度拟现金分红20.33亿元（历史新高），分红比例61.7%。根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年（2020-2024年），公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十。”，公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.40元、0.42元，保持分红绝对值的稳中有进，未来还将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别36.36亿元、41.03亿元、43.43亿元，对应PE分别12倍、11倍、10倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，此外经营风险大幅收窄带来相对稳健的投资收益。我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。 风险因素：改扩建进程不及预期；政策推进不及预期；投资风险超预期。

山东高速(600350) 业绩点评 2024 年 4 月 18 日，山东高速发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 265.46 亿元，同比增长 18.62%；实现归母净利润32.97 亿元，同比增长 8.47%。其中， Q4 公司实现营收 86.06 亿元；实现归母净利润 6.3 亿元。 经营分析 运营路产车流量恢复，营收同比增长。 2023 年公司营业收入同比增长 18.62%，主要系 PPP 项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。（1）公路业务：公司运营路产车流量恢复， 2023 年实现通行费收入 102.47 亿元，同比增加 10.15%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于 2022 年 10 月提前通车，京台高速通行费收入同比增长 43.09%。（2）铁路业务：子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长16.10%，净利润同比增长37.73%，主要因 2023 年货运量达到 1.05 亿吨，同比增长 17.6%。 毛利率同比下降，费用率同比改善。2023年公司实现毛利率30.4%，同比下降 4.3pct。费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 13.28%，同比下降 1.56pct。其中销售费用率为 0.33%，同比增加 0.05 pct；管理费用率为 3.96%，同比下降 0.36 pct；研发费用率为 1.82%，同比下降 0.03pct；财务费用率为 7.16%，同比下降 1.22pct。 2023年公司实现投资收益 13.71 亿元，同比下降 21.25%。尽管期间费用率下降，但由于公司毛利率下降， 2023 年公司归母净利率为12.42%，同比下降 1.16pct。 改扩建项目进度超计划， 分红绝对值提升。 公司京台高速齐济改扩建项目 2023 年完成投资 23.12 亿元，超全年任务 32 %。济荷高速改扩建项目完成年度投资 52.6 亿，确保高质量高标准完成年度计划投资。 根据公司分红承诺， 2020-2024 年公司每年分红不低于归母净利润的 60%。 2023 年公司拟分红 20.33 亿元，现金分红比例达到 61.66%。 回顾公司过往每股股利，自 2019 年起提升至 0.38元后保持稳定或上升。 2023 年，公司分红绝对值为每股 0.42 元，较 2021-2022 年的每股 0.4 元提升 5%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司持续推进高速公路建设， 修正公司 2023-2025 年净利预测为 38.9 亿元、 44.1 亿元，新增 2026 年预测 48.8 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。

山东高速(600350) 聚焦山东路桥资产，基于主业布局大交通业务 山东高速是全国高速公路龙头，通过“自有+托管” 两种模式布局省内外优质路产， 并以高速公路产业链为基进行金融、环保等领域的股权投资。 1）路桥主业稳健经营， 截至 23H1 运管总里程 2932 公里，其中自有路桥资产里程 1555 公里，受托管理里程 1377 公里； 2） 投资收益贡献增量， 23Q1-Q3 投资收益 9.7 亿元，占利润总额比例为23.1%，目前是公司利润重要构成； 公司 2017-2022 年营收复合增速达 20.2%，整体营收业绩增势向好， 2022年受全国疫情多点散发及四季度货车通行费减免影响，收入利润下滑，但23 年前三季度受益于车流恢复，实现营收 154.07 亿元（同比+27.4%，同比 19 年同期+182.9%）、归母净利润 25.84 亿元（同比+13.4%，同比19 年同期 +21.8%）。 路桥主业做强做优，稳健成长 1）行业回暖助力增长： 高速公路客货流量向好， 催化公司高速公路主业回暖。 23Q1-Q3 实现通行费收入 81.77 亿元，同比增长 9.1%；长期省交通网规划指引方向，《山东省综合立体交通网规划纲要（ 2023—2035 年）》中提出 2035 年全省高速公路里程数将达到 15000 公里，六车道及以上占比提升到 50%以上，未来公司或有区域里程扩容+改扩建两大受益点； 2）自有路产稳健经营，并购新路贡献增量： 老路产方面， 公司核心资产济青高速+京台高速相关路段合计贡献通行量及通行费收入比重分别为38.4%、 51%。新路产方面， 2018-2019 年新收购的武荆高速、济晋高速，泸渝高速及 2021 年收购的齐鲁高速旗下的济菏高速、德上高速、莘南高速已成为公司第二批次重点资产，为公司创造重要增量。 改扩建积极推进，或量价齐升赋能成长 量层面， 参考济青高速改扩建成效，通车后第一年通行量同比大增 50%左右，且车道数量提升+收费期限延长 25 年， 收入端或长期受益； 价层面，山东省高速公路费率政策调整，对 2018 年以后改扩建高速公路，如 1 类客车收费标准提升 25%， 价格带有望整体上浮。 因此， 改扩建完工或带来利润中枢阶梯式上移。 基于交通主业稳健投资，资本运营风险收窄 1） 横向并购纵向延伸，集团助力多元投资： 公司在股权投资方面持续开拓，一方面横向并购高速公路主业项目，凭借自身充足现金流和集团优质资源注入，积极扩大高速公路主业资产规模，另一方面纵向延伸大交通、环保等协同产业链投资； 2） 地产板块成功剥离，金融投资风险收窄： 公司在价值投资方面，发挥现金流优势，积极获取“短平快”及风险可控的投资收益，一方面成功剥离地产板块，贡献可观收益，另一方面参与金融投资，风险逐步收窄。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 33.25 亿元、 37.31 亿元、40.74 亿元， 对应 PE 分别 10 倍、 9 倍、 8 倍。我们通过分部估值测算公司目标市值约为 391 亿元。公司作为全国高速公路龙头，省内外优质路产贡献稳定现金流，核心路产改扩建接近尾声催化利润中枢阶梯式攀升，叠加稳健投资收益和分红，我们看好公司长远发展和优质股东回报， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险因素： 改扩建进程不及预期；政策推进不及预期；投资风险超预期

山东高速(600350) 事件 公司发布2023年第三季度财报。今年前三季度实现营业收入154.1亿元，同比增+27.5%，归母净利润25.8亿元，同比增+13.4%；其中的Q1、Q2和Q3，单季实现营收为：44.2/52.9/57.0亿元，单季归母净利分别8.1/9.6/8.2亿元。报告披露今年前三季度的稀释EPS为0.46元/股，加权ROE为7.44%。 点评 公司主要从事交通基础设施的投资运营，以及高速公路产业链上、价值链上相关行业、金融、环保等领域的股权投资。目前，公司利润主要来源于收费路桥运营、投资运营两大业务板块。 路桥运营方面：2023年前三季度，公司实现通行费收入81.8亿元，同比增长9.11%。其中济青高速前三季度28亿收入，收入占比34.6%，其余为京台高速相关路段等10多条公路。 投资运营方面：公司前三季度实现投资收益9.71亿元，同比增8.76%。其中权益法核算的长期股权投资收益6.81元、交易性金融资产在持有期间的投资收益0.67亿元、债券投资在持有期间取得的利息收入2.22亿元。 投资评级 当前公司有两条改扩建公路，京台高速齐济段项目拓宽至双向十二车道，济菏高速双向四改八。这些重点工程预计将在24~25年陆续竣工，有望未来几年贡献增量空间。我们看好公司高速公路未来车流量的增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 在建工程速度低于预期，车流量下滑超出预期。

山东高速(600350) 投资要点 山东高速于2023年10月27日发布2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入154.07亿元，同比增长27.45%；归母净利润25.84亿元，同比增长13.44%；经营活动产生的现金流量净额为47.14亿元，同比增长0.13%；基本每股收益为0.456元，同比增长11.76%；加权平均净资产收益率为7.44%，同比增加1.08个百分点。 2023年第三季度，公司实现营业收入56.97亿元，同比增长40.34%，环比增长7.72%；归母净利润8.16亿元，同比增长10.64%，环比下降14.69%：基本每股收益为0.141元，同比增长10.16%；加权平均净资产收益率为2.32%，同比增加0.37个百分点。 经济恢复车流量上升，通行费收入稳步增长。2023年前三季度，公司实现通行费收入（含税）81.77亿元，同比增长9.11%，主要受益于宏观经济恢复，车流量上升；其中核心路产京台高速相关路段实现通行费收入（含税）16.56亿元，同比增长45.51%，主要受京台高速济泰段改扩建工程通车影响，京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平显著提高。同时，公司推动交旅融合发展，依托“畅和通”平台，开展“智慧文旅”等专项营销活动6次，3个月内吸引商家开设店铺3000余个，初步测算引流车流量1.77万辆，增收通行费106万元。 投资经营利润贡献凸显，轨道交通盈利同比增长。1）公司在做大做强路桥主业的同时，瞄准“高速+”开展主业产业链投资，积极创造新的利润增长点。2023年前三季度，公司实现投资收益9.71亿元，同比增长8.76%；其中，权益法核算的长期股权投资收益6.81亿元，同比增长13.86%；交易性金融资产在持有期间的投资收益0.67亿元，同比增长42.76%。2）2023年前三季度，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入33.38亿元，同比增长6.63%；净利润3.27亿元，同比增长22.51%；完成运量7959万吨，同比增长19%，高于全国和省内货运增长率12、7.2个百分点。将黄大铁路作为铁路增运上量突破口，实施龙口港站到发线延长改造，接发黄大超长列车能力日均由5对提升至10对，截至9月底，完成黄大运量1787万吨，同比增长30.4%。 改扩建项目建设提速，四季度继续全力推进。京台高速齐济改扩建项目第三季度完成投资4.5亿元，超计划任务17%；济菏高速改扩建项目全面进入路面施工阶段，第三季度完成投资12.4亿元。展望后续，京台高速齐济改扩建项目聚焦黄河特大桥等控制性工程，确保完成17.4亿元年度投资任务；济菏高速改扩建项目稳步推进大清河特大桥和郓巨河特大桥等控制性工程，确保完成年度投资任务。改扩建项目完成后将驱动公司业绩韧性成长，建议持续关注相关进展。 盈利预测、估值及投资评级：公司核心路产区位优势显著，改扩建项目稳步推进，主业成长性较强。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为33.46、35.39、37.08亿元，每股收益分别为0.69、0.73、0.77元，当前股价6.87元，对应PE分别为9.9X/9.4X/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。