钨钼全产业链布局加速扩产，下游深加工聚焦高端刀具市场。（1）上游：公司自有四大钨矿山，截止21 年末储量36.53 万吨，未来钨矿自给率有望提升。（2）中游：大部分产品为自用，其中APT 产能3.5 万吨左右，钨粉21 年产能2.5 万吨。 （3）下游：聚焦高毛利率的硬质合金（27.8%）和高端刀具（约45%），跟随行业国产高端替代迅速发展。硬质合金21 年产能8000 吨，23 年增加到10000 吨；整体刀具21 年产能800 万件，23 年产能扩张到1000 万件；数控刀具21 年产能5000 万件，23 年产能扩张到6000 万件。我们预计2026 年硬质合金刀具消费额将达到321 亿元，2021-2026 年CAGR=4%。当前硬质合金数控刀具国产化率仅约 30%，且进口刀具多为高端产品，未来国产刀具厂商将充分发挥国内钨矿优势，扩产革新加速国产替代。 光伏细钨丝替代逻辑通顺，厦钨23 年光伏用钨丝产能可达845 亿米。光伏细钨丝以目前价格，180mm 宽，150μm 厚的硅片来看，单公斤方棒可获得6.39 元收益。预测到25 年钨丝金刚线渗透率可达100%，按照CPIA 乐观情况的光伏装机量估计，到25 年钨丝母线的市场规模由2021 年的几乎为0 增长到81.39 亿元，公司光伏用钨丝产能可达845 亿米。 钕铁硼永磁材料预计22 年末扩产到12000 万吨（21 年8000 吨），驱动稀土板块扩张。公司子公司长汀金龙作为老牌稀土企业，始终保持稳定的稀土矿及稀土冶炼的指标，稀土金属及稀土氧化物盈利有望随稀土价格增长而不断增长，公司磁材产能预计由8000 吨扩产到12000 吨。从行业来看，钕铁硼下游主要应用于风电、新能源汽车、变频空调、工业永磁电机，预测到25 年需求量可达20.47 万吨，2020-2025 年GAGR=25.79%。 海璟基地投产，正极材料23 年预计扩产到约15.5 万吨（21 年8 万吨），24 年扩张到21 万吨，25 年扩张到24.5 万吨。公司是老牌钴酸锂龙头，21 年市占率近50%，公司4.45V 超前高压产品占比迅速提升，具有绝对的产品竞争优势。海璟基地产能到23 年将扩产到8.5 万吨，公司三元正极产能将达到15.5 万吨，较21年末8 万吨几乎实现翻倍增长。公司三元材料走高镍、高电压双技术路线提高正极材料的能量密度，产品种类齐全。公司21 年三元正极材料市占率达7%，预测到25 年全球三元正极材料需求量可达300 万吨，2021-2025 年GAGR=41.90%，需求旺盛，叠加公司扩产景气度高。 盈利预测：随公司传统钨钼、光伏钨丝、稀土磁材、电池材料产能不断扩张，综上预测公司2022-2024 年归母净利润分别为16.97/24.31/29.14 亿元，对应PE18.39/12.84/10.71 倍。相对估值法选取钨钼、电池材料、钕铁硼三大板块公司共11 家，每一板块的平均PE 按照公司22-24 年钨钼、电池材料、钕铁硼三大板块毛利占比进行加权PE，得到加权后得到22-24 年综合平均PE 分别为22.94/16.46/12.86，公司对应PE 低于加权平均PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量

公司公布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收241.58 亿元，同比增长69.85%；归母净利9.08 亿元，同比增32.08%；扣非归母净利8.13 亿元，同比增38.2%。2022Q2 公司实现营收136.52 亿元，同比增长72.26%，环比增长29.95%；归母净利5.29 亿元，同比增长39.17%，环比增长39.54%；扣非归母净利4.92 亿元，同比增长60.67%，环比增长53.70%。业绩符合我们的预期。 点评：Q2 三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩。2022年Q2 公司归母净利润环比增长1.5 亿，主要来自钨钼、能源新材料板块营收环比大增，但受期间费用环比增加（+5049 万元），稀土产品存货和电池材料存货计提跌价准备增加、导致的资产减值环比增加（-845 万元），以及应收账款增加、相应计提的预期信用损失增加（-1370 万元）所拖累，净利润释放受到影响。 钨钼板块。2022Q2 实现利润总额4.72 亿元，环比增31.48%，同比增4.89%。2022Q2 公司细钨丝销量约52 亿米，环比增长48.57%，切削刀具销量1145 万件，同比增长12.38%，环比减少约5.14%。2022H1，厦门虹鹭受益于光伏钨丝产品的放量，实现净利润1.19 亿元，同比增43.65%，新增的200 亿/600 亿米光伏钨丝项目，预计分别于2022Q3/2023H2 建成。 能源新材料板块：2022Q2 实现利润总额3.71 亿元，环比增56.54%，同比增139.76%。2022Q2，公司正极材料销量为2.18 万吨，环比增长19.06%，销量增长主要由三元材料推动。2022H1，公司三元材料销量2.15 万吨，同比增91%；钴酸锂销量1.87 万吨，市占率保持全球第一。公司正在快速扩产，海璟基地4 万吨三元材料项目预计2022 年8 月投产，未来海璟基地还将扩总计4.5万吨三元材料产能，宁德基地将扩总计7 万吨的三元材料产能，雅安基地将建设首期2 万吨，总计10 万吨的磷酸铁锂产能。 稀土板块：2022Q2 实现利润总额1.11 亿元，环比增51.45%，同比增260.97%。2022Q2 公司磁性材料销量1297 吨，环比减少3.85%，同比减少10.32%。2022H1 子公司长汀金龙深化精益生产，产品提质降本，优化产品结构，实现净利润1.46 亿元，同比增长37.53%；其中磁材业务毛利约1.44 亿，同比增约87%。公司目前在建4000 吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至1.2 万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来有望降低原材料成本。 房地产业务：公司拟挂牌转让厦门滕王阁60%的股权，剥离亏损的房地产业务。2022Q2 年房地产业务营收为0.4 亿元，环比基本不变，同比下降9.29%；实现利润总额-4479 万元，环比增亏216 万元，同比减亏3542 万元。 投资建议： 我们预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润18.40/26.11/29.91 亿元，同比分别增加55.9%/41.9%/14.5%，EPS 分别为1.30/1.84/2.11 元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以2022 年8 月26 日收盘价为基准，厦门钨业的PE 为22/15/13 倍，维持“推荐”评级 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。

公司公布 2022年半年报。2022H1公司实现营收 241.58亿元，同比增长69.85%；归母净利 9.08亿元，同比增 32.08%；扣非归母净利 8.13亿元，同比增 38.2%。2022Q2公司实现营收 136.52亿元，同比增长 72.26%，环比增长29.95%；归母净利 5.29亿元，同比增长 39.17%，环比增长 39.54%；扣非归母净利 4.92亿元，同比增长 60.67%，环比增长 53.70%。业绩符合我们的预期。 点评：Q2三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩。2022年 Q2公司归母净利润环比增长 1.5亿，主要来自钨钼、能源新材料板块营收环比大增，但受期间费用环比增加（+5049万元），稀土产品存货和电池材料存货计提跌价准备增加、导致的资产减值环比增加（-845万元），以及应收账款增加、相应计提的预期信用损失增加（-1370万元）所拖累，净利润释放受到影响。 钨钼板块。2022Q2实现利润总额 4.72亿元，环比增 31.48%，同比增4.89%。2022Q2公司细钨丝销量约 52亿米，环比增长 48.57%，切削刀具销量1145万件，同比增长 12.38%，环比减少约 5.14%。2022H1，厦门虹鹭受益于光伏钨丝产品的放量，实现净利润 1.19亿元，同比增 43.65%，新增的 200亿/600亿米光伏钨丝项目，预计分别于 2022Q3/2023H2建成。 能源新材料板块：2022Q2实现利润总额 3.71亿元，环比增 56.54%，同比增 139.76%。2022Q2，公司正极材料销量为 2.18万吨，环比增长 19.06%，销量增长主要由三元材料推动。2022H1，公司三元材料销量 2.15万吨，同比增91%；钴酸锂销量 1.87万吨，市占率保持全球第一。公司正在快速扩产，海璟基地 4万吨三元材料项目预计 2022年 8月投产，未来海璟基地还将扩总计 4.5万吨三元材料产能，宁德基地将扩总计 7万吨的三元材料产能，雅安基地将建设首期 2万吨，总计 10万吨的磷酸铁锂产能。 稀土板块：2022Q2实现利润总额 1.11亿元，环比增 51.45%，同比增260.97%。2022Q2公司磁性材料销量 1297吨，环比减少 3.85%，同比减少10.32%。2022H1子公司长汀金龙深化精益生产，产品提质降本，优化产品结构，实现净利润 1.46亿元，同比增长 37.53%；其中磁材业务毛利约 1.44亿，同比增约 87%。公司目前在建 4000吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至 1.2万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来有望降低原材料成本。 房地产业务：公司拟挂牌转让厦门滕王阁 60%的股权，剥离亏损的房地产业务。2022Q2年房地产业务营收为 0.4亿元，环比基本不变，同比下降 9.29%； 实现利润总额-4479万元，环比增亏 216万元，同比减亏 3542万元。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2022/2023/2024年 分 别 实 现 归 母 净 利 润18.40/26.11/29.91亿元，同比分别增加 55.9%/41.9%/14.5%，EPS 分别为1.30/1.84/2.11元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以 2022年 8月 26日收盘价为基准，厦门钨业的PE 为 22/15/13倍，维持“推荐”评级 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。

事件公司8月25日晚发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收241.58亿元，同比增长69.85%；实现归母净利润9.08亿元，同比增长32.08%；实现扣非归母净利润8.13亿元，同比增长38.16%；实现EPS为0.65元，同比增长32.08%。 评论Q2业绩略超预期，新能源业务盈利大幅提升。1）钨钼板块：H1营收65.64亿元，同增28.17%；利润8.31亿元，同增3.76%，主要受益于深加工产品销量继续增长。2）新能源板块：H1营收145.62亿元，同增116.76%；利润6.08亿元，同增109.04%，其中三元材料销量2.15万吨，同增91%，钴酸锂销量1.87万吨，全球市占率仍稳居行业第一。3）稀土板块：H1营收29.52亿元，同增28.43%；利润1.84亿元，同增129.23%。 在建项目稳步推进。1）钨钼板块，厦门金鹭1000万片可转位刀片项目预计22年底建成、210万件整体刀具项目预计23Q2建成等。2）新能源板块，公司8月25日公告投入24.45亿元在宁德基地建设年产7万吨锂电池正极材料产能；海璟基地年产4万吨项目一期1万吨已投产，二期1万吨预计下半年投产。3）稀土板块，4000吨高性能稀土永磁材料扩产项目预计22年底建成。此外公司与北方稀土达成战略合作，与赤峰黄金就稀土资源开发事宜合资设立子公司，实现优势互补、强强联合。 光伏钨丝快速增长，扩建项目即将投产。公司钨钼板块中，上半年细钨丝销量约87亿米，同增140.86%；营收实现翻倍增长，毛利率从40%提升到45%左右。目前厦门红鹭88亿米钨丝项目（其中45亿米用于光伏钨丝）已投产，200亿米光伏用钨丝项目预计22Q3投产，600亿米光伏用钨丝项目预计23年下半年投产。 盈利预测&投资建议根据上半年业绩情况，分别上调公司22-24年归母净利润18%、10%、8%至18.35亿元、22.26亿元、26.41亿元，对应EPS分别为1.29元、1.57元、1.86元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料供应和价格波动风险；下游客户集中度较高的风险；政策风险等。

2022年7月15日，公司发布2022年半年报业绩预告。公司预计2022H1实现归母净利9.12亿元，同比增32.54%，扣非归母净利8.16亿元，同比增38.68%。公司预计2022Q2归母净利5.32亿元，同比增长40.37%，环比增长40.37%；扣非归母净利4.95亿元，同比增长61.76%，环比增长54.69%。业绩超出我们之前的预期。 分析与判断：产品量价齐升，推动2022Q2业绩环比增加。1）量：2022Q2，公司细钨丝产品销量环比、同比均提升，切削刀具等产品销量同比增长。2）价：2022Q2，三元材料价格环比、同比增长，据亚洲金属网数据，NCM622市场均价为372元/公斤，环比增7.3%、同比增132.5%。 钨钼板块：2022Q2主营收入约34.69亿元，环比增长12.08%，同比增长25.51%；实现利润总额4.75亿元，环比增32.31%，同比增4.88%。2022Q2公司细钨丝销量49亿米，环比增长40%，切削刀具销量1145万件，同比增长12.38%，环比减少约5.14%。公司钨钼业务整体向好，在建项目稳步推进，2022年底，光伏用钨丝产能有望快速提升至245亿米/年，2023年将增长至845亿米/年，此外，今年年底数控刀片产能或增至6000万件/年。 能源新材料板块：2022Q2主营收入约85.2亿元，环比增长41.01%，同比增长127.52%；实现利润总额3.71亿元，环比增56.54%，同比增139.76%。 2022年公司三元材料销量不断提升，其中高电压三元材料具有性价比优势，销量增长显著。公司正在加速布局三元材料、磷酸铁锂材料产能，到2023年正极材料整体产能有望提升至17.5万吨。随着产品规模效应显现，盈利能力有望进一步提升。 稀土板块：2022Q2主营收入约16.23亿元，环比增长22.12%，同比增长18.27%；实现利润总额1.11亿元，环比增51.45%，同比增260.97%。 2022Q2公司磁性材料销量1,297吨，环比减少3.85%，同比减少10.32%。公司正大力发展下游深加工产品，不断提升磁材毛坯产能，预计2022年底磁材毛坯产能将增长至1.2万吨/年。此外公司探索稀土的高端应用，未来稀土光电晶体，稀土靶材或将成为新的利润增长点。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润18.31/21.64/24.40亿元，同比分别增加55.1%/18.2%/12.7%，EPS分别为1.29/1.53/1.72元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以2022年7月15日收盘价为基准，2022-2024厦门钨业的PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。

厦门钨业形成了钨钼、稀土和新能源材料三大业务平台。公司拥有“钨钼+稀土+正极材料”三大业务，是目前全球领先的钨冶炼产品加工企业，和世界级大型钨粉生产基地，拥有完整钨产业链，是国内高端硬质合金行业标杆企业；也是福建省稀土整合主体，国内四大稀土集团之一，具有完整的稀土产业链，下游磁材业务发力明显；公司同时也是锂离子电池正极材料生产企业，在钴酸锂、三元及磷酸铁锂深耕多年，在高压正极材料领域行业领先。2021年，公司实现营收318.5亿元，同比增长68%，归母净利为11.8亿元，同比增长92.24%，三大业务齐头并进，助推业绩增长。钨钼板块：向深加工业务发力，老树发新芽。公司钨钼板块已构建起完整的产业链，资源端储备丰富，据公司公告，大湖塘钨矿、大雾塘钨矿存注入预期。公司持续发力下游深加工业务，公司硬质合金等产品产销量持续上升，未来随着在建项目稳步推进，公司硬质合金刀具产能、产销量提升（预计到2023年，整体刀具产能增加200万件，数控刀片产能增加1000万件），钨钼板块毛利率有望提升。另外钨钼新兴应用领域也获得突破，光伏切割用钨丝产品正处于大规模放量阶段，未来在光伏应用领域前景广阔。正极材料板块：定位高压，全球领先。 正极材料业务主要是由子公司厦钨新能为主体开展，公司通过技术创新、上游原材料布局、扩充产能，占据行业优势地位，2021年钴酸锂市场份额约为49%，高压产品行业领先；三元材料产能正快速扩展；磷酸铁锂加速布局。2023年公司磷酸铁锂产能有望提升至2万吨，正极材料整体产能有望提升至17.5万吨。稀土板块：弥补资源短板，发力深加工。公司是福建省稀土资源整合主体，拥有其中的四本采矿证，但限于资源储备不足，公司一直大力发展下游深加工产品，公司现有磁材毛坯产能8000吨，在建产能4000吨，随着下游新能源汽车、风电、工业等领域的扩张，公司磁材供需两旺。同时公司参股40%永磁电机产业园项目，未来将建立起资源到电机的完整产业链，在“双碳”背景下永磁节能电机行业需求将迎来快速增长。此外公司探索稀土的高端应用，未来稀土光电晶体，稀土靶材或将成为新的利润增长点。投资建议：我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润18.31/21.29/24.58亿元，同比分别增加55.11%/16.29%/15.42%，EPS分别为1.29/1.50/1.73元/股。 考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以2022年5月13日收盘价为基准，2022-2024厦门钨业的PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。

聚焦“钨钼聚焦“钨钼+稀土+正极材料”三大主业。公司8月18日公告拟剥离亏损房地产业务，专注三大主业发展，目前拥有钨钼和稀土完整产业链，正极材料业务主体厦钨新能已于8月5日在科创板分拆上市。公司设立50亿规模新材料基金，围绕新材料领域及产业链上下游开展投资。 钨钼。全产业链布局，硬质合金盈利能力提升。21上半年钨价稳步回升，预计全年价格高位偏强，均价10万元/吨左右。公司拥有钨全产业链，钨矿开采依托三大生产基地，APT市占率20%，硬质合金棒材在建产能7200吨/年，数控刀片在建产能1000万片/年。预计21年钨钼业务贡献7亿利润。 六大稀土集团之一，构建一体化产业链。公司是六大稀土集团之一，拥有从稀土矿到下游永磁电机完整产业链。受开采指标限制，公司目前拥有稀土金属产能3000吨/年，稀土氧化物产能3000-4000吨/年，稀土磁性材料产能6000吨/年，在建产能4000吨/年。稀土业务预计21年贡献2个亿利润，公司参股40%永磁电机产业园项目预计22年达产释放利润，22年、23年分别贡献0.5亿、1亿的投资收益。 国内最大正极材料厂商，远期规划产能达国内最大正极材料厂商，远期规划产能达26万吨/年。年。公司正极材料销量和市占率已连续三年位居行业首位，钴酸锂市占率接近40%，为行业绝对龙头，三元材料市占率位于行业前五。公司目前拥有正极材料产能约6万吨/年，23年规划产能达26万吨/年，其中募投海璟基地一期1万吨高镍三元生产线已处于调试阶段，宁德基地高镍三元技改扩能项目处于工程及设备招标阶段，后续增量均为磷酸铁锂正极和高镍三元正极。预计2021年正极材料业务贡献6个亿利润。 盈利预测盈利预测&投资建议预计21-23年归母净利润15.13亿元、23.59亿元、34.42亿元，实现EPS分别为1.07元、1.66元、2.43元，对应PE分别为29倍、19倍、13倍。 估值方面采用分部估值，钨钼业务对应市值315亿元，稀土业务对应市值90亿元，电池材料业务对应市值210亿元（按持股46%对应市值），公司综合市值615亿元，对应目标价43元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示原材料供应和价格波动风险；下游客户集中度较高的风险；政策风险等。

公司1H20归母净利润同比增201.7%，维持增持评级 公司1H20营业收入79.24亿元，同比降5.5%；归母净利润2.33亿元，同比增201.7%。2Q20营业收入43.89亿元，同比降4.0%，环比增24.1%；归母净利润1.61亿元，同比增55.7%，环比增124.0%。1H20公司业绩表现较好，除地产外各分项业务利润总额均增加。我们预计20-22年公司EPS分别为0.40/0.46/0.58元（前值为0.29/0.40/0.46元），维持增持评级。 钨钼、稀土、电池材料业务利润总额均大幅增加 钨钼方面，1H20公司加快库存周转，利润总额同比增191%。稀土方面，利润总额同比增331%，主要因稀土板块内部销售毛利增加。电池材料方面，1H19因消化期初高价钴原料库存导致亏损，本期钴价相对稳定；虽受下游需求疲软及磷酸铁锂冲击等影响，三元材料销量同比降52%，但钴酸锂受益于疫情期间在线办公等拉动的影响，销量同比增72%，电池材料利润总额扭亏为盈，同比增加1.37元。房地产方面，利润总额同比降165%，主要因1H19房地产业务板块所属合营企业存在交房确认收入，本期无此事项。1H20公司毛利率、净利率分别达19.2%、5.2%，同比+3.6、3.3pct。 分拆子公司厦钨新能至科创板上市，申请已获上交所受理 20年8月4日，公司公告子公司厦钨新能科创板上市申请获上交所受理。公司地产业务已启动转让程序；本次分拆后，公司将聚焦钨钼与稀土业务，厦钨新能将成为公司下属电池材料业务独立上市平台。公司仍将控股厦钨新能，厦钨新能的财务状况和盈利能力仍将反映在公司合并报表中；公司按权益享有的厦钨新能净利润存在被摊薄的可能，但分拆后厦钨新能融资、盈利能力均有望提升，且后期随着下游修复及宁德二期年产1万吨车用动力锂离子正极材料达产，厦钨新能有望实现量价双升，进而增厚公司业绩。 厦钨新能与盛屯矿业签订战略合作框架协议 鉴于盛屯矿业（600711CH，无评级）拥有钴、镍等矿山及原料生产资源；厦钨新能锂离子电池材料产销量处于行业领先水平，对钴、镍、锂金属需求较大，双方于20年5月29日签订战略合作框架协议，在同等商务条件下，盛屯矿业优先销售含钴原料、四氧化三钴、镍中间品、硫酸镍、三元前驱体等产品给厦钨新能。正式合同尚未签订，我们认为合作若顺利达成，公司应对上游原材料价格大幅波动的能力将增强，公司业绩有望更加稳健。 上调盈利预测，维持增持评级 1H20公司盈利能力改善明显，我们上调20-22年归母净利润为5.7/6.5/8.1亿元（前值4.1/5.6/6.4亿元）。可比公司20年平均Wind一致预期PB为3.3倍，考虑到可比公司当升科技中估值较高的电池材料业务19年毛利占比达84%，高于公司同期占比31%；盛和资源、洛阳钼业中不包含估值较高的电池材料业务，因此综合考虑给予公司20年3倍PB，20年BPS为5.55元，对应目标价16.65元（前值13.83-15.48元），维持增持评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司新建项目进度不及预期等。

事件:近期公司发布2019公司年报,2019年由于钨产品价格震荡下行、锂电池行业需求放缓,公司实现营业收入173.96亿元,同比下降11.05%,净利润2.61亿元,同比下降47.76%。 投资要点: 钨钼板块需求低迷,毛利率略有下滑:2019年,公司钨相关产品营收降幅明显,实现营业收入73.53亿元,同比下降22.00%,盈利能力略有下降、毛利率为24.84%,比上年下降1.45个百分点。受新冠疫情影响,预计钨行业需求短期难以复苏,中长期内因经济衰退或导致钨下游需求增速放缓;供给端来看,短期内供应过剩或将持续。我们认为2020年该板块毛利或将小幅下降。 优化库存降本增效,稀土业务盈利改善:2019年,受缅甸矿进口封关和开关、贸易摩擦等因素影响,稀土价格出现阶段性涨落。由于子公司福建长汀金龙调整原材料采购策略、进行库存管理,磁性材料、发光材料产品盈利能力有所改善,公司该板块实现营收24.63亿元,同比增加10.33%,毛利率为11.50%,比上年增加10.68个百分点。 新能源汽车补贴延期,电池材料有望增利:2019年,受新能源汽车补贴退坡、3C市场需求低迷影响,电池材料需求增速趋缓,该板块实现营收71.63亿元,同比增加0.02%,毛利率下降2.01个百分点至8.12%。短期内新能源汽车产业链受疫情冲击明显,但不改新能源汽车长期发展趋势,叠加目前钴锂行业供应过剩,预计2022年该板块盈利能力或将有所提升。 经营活动现金流大幅提升,现金结构改善:报告期内,受益于公司加强营运资金管理、控制采购和库存,经营活动产生的现金流量净额为19.05亿元、比去年增加412.81%。由于现金充足,报告期内资金需求减少、筹资净流入下降,现金流结构改善。 盈利预测与投资建议:考虑到公司产品结构不断改善、成本得以有效控制,预计20-22年公司归母净利润分别为2.51亿元、3.18亿元和4.46亿元,EPS分别为0.18、0.23和0.32元/股,维持“增持”评级。 风险因素:钨相关产品需求不及预期,电池材料行业竞争加剧导致产品需求增速低于预期,经济衰退风险。

钨板块需求疲弱,拖累整体业绩大幅下滑,钨价反弹利好下,仍待需求回升:上半年钨行业产能过剩严重、需求疲软、出口受阻,钨价大幅下滑,跌破行业平均成本线。三季度钨精矿价格有所回升,公司钨系列产品盈利环比改善,但由于需求没有明显回升,盈利同比大幅下降。三季度公司钨钼等有色金属业务实现利润总额7,001.93万元,同比减少74.20%。随着企业联合减产保价加上泛亚库存事件落地,钨精矿价格有望反弹至合理区间,在需求未大幅减弱的情况下,未来公司该板块利润有望得到改善。 钴价回升,库存跌价风险消除,公司电池材料业务回暖:三季度公司主要原料钴价格回升,库存钴跌价风险消除,三季度公司电池材料业务虽实现盈利2,598.22万元,同比仍减少52.28%。预计后期,随着公司上半年消化掉期初高价钴原料库存,后续生产中,原料成本价格降低,电池材料需求仍可积极看多,公司作为电池材料重点企业,中长期而言,该板块业务未来利润或有较大提升。 稀土价格虽回落,但整体处于高位,利润大幅提升:三季度稀土价格因需求下降,整体有所回落,但是公司采取积极措施,实现三季度稀土业务利润总额6,239.66万元,同比增长530.65%。鉴于稀土广泛的应用场景及特殊的战略地位,需求大幅下降可能不大,预期后期公司该板块利润仍将保持上涨态势。 盈利预测与投资建议:预计19-21年公司归母净利润分别为:2.66、3.35、4.61亿元,EPS分别为0.19、0.24、0.33元,对应收盘价12.95元的PE分别为:68.55、54.40、39.46倍。维持增持评级。 风险因素:主营产品下游需求疲软、主要原材料价格剧烈波动、中美贸易摩擦加剧。

周思考：从合成生物学角度看代糖投资机会。合成生物学生产代糖优势众多。首先，在天然甜味剂中，甜菊糖苷和罗汉果苷的主要生产方法是植物提取，受到上游植物资源的限制，产量也会受到相应限制。然而，通过合成生物学的方法生产，微生物繁殖速度快，可摆脱上游植物资源的限制，大量生产此类甜味剂。其次，多数人工甜味剂当前仍然依靠传统化工方法生产，存在生产环境危险、耗能高及污染大等特点，若通过合成生物学的方法生产，可在常温常压环境下生产，同时原料仅为微生物所需的营养物质，安全环保，符合碳中和的要求。第三，对于化工合成方法生产困难的甜味剂而言，合成生物学方法也可能是一个有效的替代。 多款代糖生产已涉及生物发酵和合成生物学方法。事实上，在近些年代糖的发展过程中，生物发酵及合成生物学方法已逐步融入到代糖的生产中。 赤藓糖醇是首个通过微生物发酵方法商业化生产的糖醇，通过利用能够积累高浓度赤藓糖醇的解脂假丝酵母来发酵生产赤藓糖醇。阿洛酮糖则主要通过生物酶催化的方法进行生产，而所用到的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶则可由经基因重组后的枯草芽孢杆菌发酵生产所得。此外，Amyris 已通过合成生物学方法改造酵母，使其生产出甜菊糖苷中的莱鲍迪苷M。 市场空间宽广，仍需关注成本差异。从整体市场来看，全球蔗糖市场体量1000 亿美元，人工甜味剂市场体量70-80 亿美元，而天然甜味剂市场体量约8 亿美元，考虑到蔗糖对于人体健康所带来的的负面影响，无论是人工甜味剂还是天然甜味剂发展空间仍然很大。尽管合成生物学属于前沿技术，但对于下游厂家而言，产品的价格也是至关重要的因素。因此，我们需要关注技术进步所带来的成本优势。在未来，若菌种和发酵条件不断优化可使合成生物学方法所生产的产品成本与传统方法生产的产品成本相抗衡，合成生物学方法在代糖生产中将有望逐步走向主流。 关注百龙创园、莱茵生物和三元生物。 市场行情回顾：2023 年2 月27 日到2023 年3 月3 日，沪深300 上涨1.7%，SW 高市盈率指数周下跌0.5%、月下跌0.1%。截止2023 年3 月3日，北向资金累计净买入18849.9 亿元，周成交净买入66.2 亿元，其中食饮行业周净买入6.72 亿元。2023 年2 月27 日到2023 年3 月3 日SW食品饮料上涨1.3%，跑输沪深300 指数0.4pct。 分子行业来看，啤酒上涨4.8%，周成交额环比60.1%；零食上涨2.3%，周成交额环比8.0%；白酒Ⅲ上涨1.5%，周成交额环比-22.8%；软饮料上涨1.1%，周成交额环比-28.0%；乳品上涨1.1%，周成交额环比-21.0%；烘焙食品上涨0.2%，周成交额环比-30.3%；保健品上涨0.2%，周成交额环比-33.9%。 风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险

周观点： 推荐] 欧派家居、志邦家居、 晨光股份、 百亚股份、太阳纸业。 1） 轻工消费： 持续看好家居、文具个护等轻工消费类子板块基本面逐季向上。 进入 3月， 家居迎来 315活动大促， 龙头公司今年加大家具电器卫浴等多品类整合力度， 头部优势强化、第二梯队错位竞争，随着后续门店接单逐步传导至工厂， 持续看好家居板块全年经营表现。 推荐整装渠道占比较高的欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜，软体推荐喜临门、慕思股份、顾家家居，建议关注受益于竣工逻辑大宗业务占比高的江山欧派、皮阿诺、王力安防，以及受益于智能化渗透率提升的国产卫浴龙头箭牌家居。 文具个护板块， 在 23年线下消费复苏的背景下， 持续推荐文创龙头晨光股份， 个护推荐全国扩张深化、电商高增的百亚股份。 2） 造纸包装： 随着近期浆价下行和文化纸价小幅回升，我们预计纸浆系盈利将小幅改善， 持续看好龙头纸企吨盈利逐季改善趋势， 建议关注太阳纸业、山鹰国际。 白卡纸价持续弱势， 玖龙 PM32白卡纸机计划 3月 16-31日停机检修， 建议关注纸包装龙头裕同科技。 3）新型烟草： 国家烟草专卖局 2023年 2月 28日发布《关于开展规范电子烟市场秩序专项检查的通知》， 明确规定从 3月 6日至 4月 25日对电子烟市场进行全面检查、清理整治，从生产、批发、销售三方着手，督导依法获得烟草专卖许可证的电子烟市场主体守法合规经营，取缔关停未依法获得烟草专卖许可证的电子烟市场主体，查处打击非法制售电子烟行为。 本次《通知》强调对国内电子烟非法产业链整治，合规国标产品销售及相关产业链有望持续改善。 轻工制造板块（2023.2.27-2023.3.3）表现跑输市场。 截止 2023年3月 3日过去一周， 轻工制造行业指数下跌 0.55%，沪深 300指数上涨 1.71%，整体跑输市场。轻工制造细分板块中，家居用品行业指数+0.41%， 造纸行业指数-0.68%， 文娱用品行业指数-1.26%， 包装印刷行业指数-1.57%。 家居： 建材家居卖场 1月销售额降幅环比收窄， TDI 价格下降、 MDI、聚醚价格上涨，海运费环比小幅上涨。 销售数据方面， 建材家居卖场销售额 23年 1月单月同比-21.10%，较 12月降幅收窄 18.81pct。 成本方面， 截至 2023年 3月 3日， 化工原料方面， TDI、 MDI、聚醚市场价格环比分别-1.7%、 +4.2%、 +8.6%。五金原料方面， 铜价环比-0.7%。海运费方面， CCFI:美西航线海运指数环比+0.1% 造纸： 双胶纸、铜版纸价格上涨，箱板纸价格下跌， 废纸浆、 期货浆价下跌。 纸价方面， 截至 2023年 3月 3日过去一周： 双胶纸价格，晨鸣纸业 6950元/吨(上涨 50元/吨)，太阳纸业 7050元/吨(上涨 50元/吨)；白卡纸价格，晨鸣纸业 5200元/吨(持平)，博汇纸业 5277元/吨(上涨 66.7元/吨)；铜版纸价格，晨鸣纸业 6350元/吨(上涨 50元/吨)，太阳纸业 6500元/吨(上涨 50元/吨)。东莞玖龙地龙瓦楞纸 3880元/吨(持平)， 东莞玖龙地龙牛卡箱板纸 4030元/吨（下跌 75元/吨）。 成本方面， 天津玖龙废黄板纸收购价格为 1520元/吨（下跌 40元/吨）； 纸浆期货价格为 6462元/吨（下降 123.2元/吨）； 巴西金鱼阔叶浆价格为 820美元/吨（持平），智利银星针叶浆价格为 920美元/吨（持平）。 库存方面， 截至 2023年 2月，青岛港纸浆库存 1154千吨， 同比-3.38%，环比 1月+1.58%，常熟港纸浆库存 650千吨， 同比+8.33%，环比 1月+45.9%； 截止 2023年 3月 3日过去一周， 白卡纸工厂周库存为 88.06万吨，环比上涨 1.08万吨；双胶纸库存 44.11万吨，环比下降 0.95万吨。 包装： 截止 2023年 3月 3日过去一周马口铁持平、铝价下跌。 需求方面， 1月规模以上快递业务量 72.28亿件，同比-17.6%，增速环比-18.8pc。 成本方面， 截至 2023年 3月 3日， 马口铁天津富仁SPCC0.18*900镀锡板卷价格 6900元/吨（持平），A00铝价格 18436元/吨（下跌 168元/吨）。 风险因素： 地产销售下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。

核心结论：2022年10月底-2023年2月初的上涨，几乎没有盈利兑现，主要是估值驱动的上涨，风格差异度比较小，消费、金融、成长、周期轮流上涨。轮涨之后板块差异度已经不大，绝对低估值板块已经变得比较稀少，仅靠估值驱动的上涨接近尾声。从Q2开始，市场可能进入由盈利驱动的上涨阶段，关注点转向业绩兑现。 在盈利驱动阶段，板块表现分化加大，可能开始出现新的赛道，成为牛市中持续2-3年的领涨主线。盈利驱动阶段能够持续跑赢的风格和板块，可能和估值驱动阶段的风格有很大差别，通常都有较强的盈利优势支撑，且与经济和盈利兑现的节奏有关。二季度关注重点：第一，市场风格或重回价值，价值板块受益于经济Beta+低估值，进可攻退可守。第二，重点关注行业的业绩兑现，可能有业绩的方向：出行链（疫情影响减退+经济恢复后困境反转最确定）、地产链（高频数据可能超预期）。 未来3个月配置建议：消费（疫情&地产政策变化+经济beta+业绩反转）>金融地产（稳增长+经济改善左侧有表现+超预期的高频数据）>周期（商品价格下降+部分地产链估值修复）>软成长（过去2-3年受压制+低估值+寻找新赛道）>硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清）。 金融地产：银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益，我们认为，2022到2023年上半年均处在这一阶段。Q2如果指数层面出现波折。金融地产是目前为数不多的估值仍处在绝对低位的板块，作为防御性配置可能也会有不错的超额收益。 消费：2023年上半年消费板块大概率会有超额收益，驱动力从估值修复向盈利兑现转变。（1）消费板块估值中等，风险释放已经较为充分。（2）过去1个季度，疫情影响的减退和地产政策的变化，带来消费板块年度逻辑的修复，本质上是经济Beta驱动的超跌修复。本轮消费板块估值修复的背后是年度盈利预期的修复。估值修复阶段完成后，Q2开始重点关注消费板块的业绩兑现。 成长：年度层面上，几乎每一轮牛市都会有新的成长赛道走出来，2023年是关注新赛道的重要年份。关注计算机、港股互联网、机械设备等板块，供给端产能出清比较充分，需求端长期成长性好，年度逻辑正在反转。硬科技（新能源、光伏、半导体等）长期需求逻辑较好，但仍需消化产能释放的压力。 周期：受全球经济衰退的影响，大宗商品价格可能还会继续下行。建议首先关注受益于国内经济复苏的建材、机械、有色等地产链上游板块。等经济改善右侧，海外衰退风险过后，可以增配其他周期股。 一级行业具体配置方向：（1）周期：建议关注国内经济相关的地产链板块：建材、机械设备、有色金属。（2）成长：可能成为新赛道的计算机、港股互联网。（3）消费：酒店&航空&旅游（困境反转），家电（可能超预期的地产数据）。（4）金融地产的配置顺序：证券（熊转牛第一波弹性大）>地产（稳地产政策+熊转牛第一波上涨中后期逐渐变强）>银行（信贷企稳）风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。

周期属性产生阶段性需求突显。 白酒的周期性源于其独特的产品属性，计划性购买、不会变质、品质和价值的市场反馈等，决定了人们购买的动机和一般快消品不一样，厂家到消费者之间的链条也时刻存在着博弈。当价格出现下滑时，消费者不急于购买，渠道不急于进货，厂家的压货政策不可持续；当价格上涨时，消费者的计划性拿货意愿增强，从上游到下游的传导变得顺畅，出现阶段性的需求突显，产业链上下游的心态也会发生反转。 行业集中化趋势不变。白酒的产品属性，从物理属性到精神属性，消费的价格会随着人们生活水平的提高而提升。虽然全国的白酒产量在逐年萎缩，但次高端以上的产品在量上的占比仍是非常小的。烟是瘾，茶是礼，酒是情，在中国文化、礼数的影响下，我们认为出现在社会各个节点的高价位白酒需求都有可能越来越多，而并不只是某些特定场合。 优越商业模式带来长远预期。名酒不同于一般商品，因其集合了标品、藏品、社交品的属性，既可以规模化生产，又可以讲出差异化故事，更可以低成本传播感动消费者，由此造成了优越的商业模式。与技术迭代不同，白酒的商业模式可以看的更长远，也能够给市场创造更持久的现金流预期，在情绪积极、信心充足的情况下，不乏对估值的进一步拔高。 正是周期性叠加长期层面预期，白酒的股价在部分时间呈现出非线性增长的特征，如汾酒、酒鬼酒、舍得的十倍增长过程。我们认为这是其弹性的核心来源，同时还有企业发展“势”能的推动，往往能够进一步带来超预期变化。 市场行情回顾：2023年 2月 20日到 2023年 2月 24日，沪深 300上涨0.7%，SW 高市盈率指数周上涨 1.0%、月下跌 0.9%。截止 2023年 2月24日，北向资金累计净买入 18783.7亿元，周成交净买入-41.2亿元，其中食饮行业周净买入-11.39亿元。2023年 2月 20日到 2023年 2月 24日 SW 食品饮料下跌 1.8%，跑输沪深 300指数 2.4pct。分子行业来看，烘焙食品上涨 3.8%，周成交额环比-4.9%；肉制品上涨 1.7%，周成交额环比-18.6%；预加工食品下跌 4.6%，周成交额环比-39.3%；啤酒下跌2.5%，周成交额环比-38.6%；白酒Ⅲ下跌 2.2%，周成交额环比-24.9%； 其他酒类下跌 1.8%，周成交额环比-11.9%；软饮料下跌 0.8%，周成交额环比-37.2%。 风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险

本周行情回顾：2023年2月20日-2月24日，SW食品饮料行业指数整体下跌1.75%，板块跌幅位居申万一级行业第二位，跑输同期沪深300指数约2.41个百分点。细分板块中，多数细分板块跑输沪深300指数。其中，烘焙食品板块上涨3.84%，板块涨幅最大；预加工食品板块跌幅最大，为4.59%。 本周陆股通净流入情况：2023年2月20日-2月24日，陆股通共净流出41.24亿元。其中，机械设备、基础化工与农林牧渔板块净流入居前，电子、电力设备与医药生物板块净流出居前。食品饮料板块净流出11.39亿元，净流出金额位居申万一级行业第四位。 行业周观点：关注复苏进程，把握优质板块。白酒板块：目前白酒逐步进入销售淡季，板块处于数据空窗期，部分企业控货挺价以保持价盘，短期市场情绪、经销商渠道反馈与资金流向是影响板块的主要因素。在此阶段，应重点关注渠道库存去化、动销以及价格走势。从白酒层级来看，春节期间高端与区域酒表现较好，部分次高端白酒受商务宴席恢复进度较慢等影响，去库存进程较慢。预计次高端白酒需求有望在节后商务宴席、经销商信心等因素恢复后得到回补。业绩方面，预计今年一季报白酒基本面表现或有所分化。全年来看，在需求复苏背景下，白酒基本面有望稳步向好。标的方面，建议关注贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）等。大众品板块：2023年春节期间商超客流量增长较快，礼赠等消费场景恢复较为强势，带动大众品需求复苏。同时，餐饮场景回暖亦对啤酒、调味品、预制菜、速冻等产品需求起到提振。目前疫情感染已过高峰，预计后续大众品需求有望稳步复苏。市场可持续关注产品提价、成本、需求等边际改善机会，把握受益于餐饮链修复以及具有刚性需求的相关板块。标的方面，可重点关注青岛啤酒（600600）、海天味业（603288）、伊利股份（600887）、安井食品（603345）、立高食品（300973）等。 风险提示：原材料价格波动、产品提价不及预期、渠道开展不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、宏观经济下行风险。

我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙系快速增长的子赛道。随着居民生活水平提高以及饮食结构日趋多元化，我国烘焙行业市场规模近几年稳步增长。在冷链技术水平提升、企业降本增效等因素催化下，我国烘焙行业中的冷冻烘焙食品市场实现快速增长，市场规模从2008年的5亿元增加至2021年的111亿元，年均复合增速达到26.93%，已成为我国烘焙行业中快速增长的子赛道。 我国冷冻烘焙行业的渗透率有较大提升空间，龙头竞争优势明显。我国冷冻烘焙行业的渗透率仍处于相对低位水平，2020年仅为10%。在居民消费水平提高、饮食结构多元化、企业降本增效等因素带动下，预计我国冷冻烘焙食品渗透率未来有较大的提升空间。从竞争格局来看，我国冷冻烘焙行业的龙头竞争优势相对明显。2021年在我国冷冻烘焙行业的市场份额中，立高食品市占率达到15.5%，目前已在市场中形成了一定的品牌影响力。 多因素推动我国冷冻烘焙食品需求增加。美国、欧洲与日本的冷冻烘焙行业相较中国起步较早，与其他国家/地区相比，我国人均烘焙食品消费额与消费量处于较低水平。企业降本增效、烘焙连锁化、丰富烘焙种类、渠道便捷化等因素将推动我国冷冻烘焙食品需求增加。 投资策略：给予冷冻烘焙行业标配评级。随着居民生活水平提高以及饮食结构日趋多元化，我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙成为快速增长的子赛道。从竞争格局来看，我国冷冻烘焙行业龙头竞争优势相对明显，但行业整体渗透率相对较低。在居民饮食结构多元化、企业降本增效等因素带动下，我国冷冻烘焙食品渗透率未来有较大的提升空间。需求方面，我国冷冻烘焙食品人均消费量与海外相比存在差距，企业降本增效、烘焙连锁化、丰富烘焙种类、渠道便捷化等因素将推动我国冷冻烘焙食品需求增加，预计我国冷冻烘焙食品需求有较大的提升空间。标的方面，可重点关注立高食品（300973）、南侨食品（605339）、千味央厨（001215）、海融科技（300915）等。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期，渠道开展不及预期，宏观经济下行风险等。

全国化推进的速度与产品属性相关。 比如在卤制品赛道， 休闲卤定位的绝味在 2005年成立， 经过 15余年的发展基本实现全国化布局， 而对于 90年代成立的佐餐卤紫燕， 目前主要以上海/江苏等华东优势市场持续辐射周边， 不断完成全国化的进程， 两个细分赛道在全国化的进程上存在一定差异。 行业赛道稍微跨度大一点的鸡排饮等， 很多品牌也相对快速的实现了全国化的布局， 比如正新鸡排/蜜雪冰城等。 总结来看， 产品属性一定程度上会影响加盟品牌全国化的速度， 比如紫燕整体产品属性偏餐桌， 新区域市场往往需要更长时间的培育， 而休闲卤更多为冲动式购买， 口味在全国上更容易协调和统一， 鸡排饮也是同样的道理， 在新区域上呈现的扩张速度往往更快。 产品属性一定程度上会影响全国化进程， 攻防特点可能也会形成差异， 相对易守难攻或是易攻难守。 全国化需要顺势而为。 在行业高速发展， 竞争格局未完全固化时成功概率更高， 面临的竞争对手的阻力更小， 而一旦竞争对手率先完成品牌心智的输入和规模优势的建立， 行业势能便会更加集聚在头部企业。 那么其他品牌此时扩张的行业势能就会大幅减弱， 全国化的阻力将会增大。 其次在全国化过程中， 先发优势本身不能成为壁垒， 需要转换成品牌认知和成本壁垒。 稳态竞争格局是区域割据还是全国化。 不同的加盟连锁业态形成相对稳态的格局时会呈现出两种较为主流的格局， 全国化或者区域割据， 核心在于不同区域间扩张是否具备规模优势， 如果本身商业模式管理半径很短， 区域扩张过程中管理成本快速放大， 供应链上规模优势不明显， 或者需求绑定端竞争能力不强， 那往往容易形成区域割据的竞争格局。 市场行情回顾： 2023年 2月 13日到 2023年 2月 17日， 沪深 300下跌1.7%， SW 高市盈率指数周下跌 3.2%、 月下跌 1.9%。 截止 2023年 2月17日， 北向资金累计净买入 18824.9亿元， 周成交净买入 82.5亿元， 其中食饮行业周净买入 28.08亿元。 2023年 2月 13日到 2023年 2月 17日 SW 食品饮料上涨 1.6%， 跑赢沪深 300指数 3.4pct。 分子行业来看，预加工食品上涨 6.1%， 周成交额环比+37.4%； 啤酒上涨 4.4%， 周成交额环比+20.7%； 其他酒类上涨 3.3%， 周成交额环比+10.2%； 烘焙食品上涨 2.7%， 周成交额环比+69.7%； 软饮料上涨 2.6%， 周成交额环比+67.5%； 保健品上涨 2.3%， 周成交额环比+234.3%； 调味发酵品上涨2.3%， 周成交额环比+50.7%。 风险因素： 新冠疫情反复、 食品安全风险

核心观点。己二酸在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面有重要作用，下游化工品 PBAT 和 PA66在建产能较多，投放后有望促进己二酸需求。中国己二酸可实现自己自足，华峰、华鲁、神马等企业产能较大。2022年 12月以来，受益于疫情放开后经济逐步恢复，下游需求改善，己二酸价差持续扩大，利好华峰化学、华鲁恒升、神马股份等产能规模较大企业。 己二酸应用领域广泛，下游主要为箱包等消费品。己二酸又称肥酸，在化工生产、有机合成工业、医药、润滑剂制造等方面都有重要作用，产量居所有二元羧酸中的第二位。根据百川盈孚，2021年己二酸 38%用于生产 PU 浆料，21%用于生产鞋底原液，17%用于生产 PA66，下游主要为鞋子、箱包等消费属性较强的轻工产品。除此之外，己二酸还可用于生产其他类弹性体、PBAT 等产品，需求占比分别为 15%和 5%。 中国己二酸可实现自给自足，华峰、华鲁等企业产能规模较大。在生产方面，国内生产己二酸企业较少，华峰化工、华鲁恒升、神马化工等企业产能规模较大，2021年分别拥有己二酸产能 94万吨、36万吨、32万吨。在消费方面，国内己二酸进口量较少，出口量较大。根据百川盈孚，2022年中国己二酸产量为 181.74万吨，进口量仅 0.89万吨，出口量为 40.16万吨，表观消费量为 142.47万吨。 PBAT 和 PA66在建产能较多，有望促进己二酸需求。根据前瞻经济学人百家号。随着限塑令的颁布，国内 PBAT 需求增长，在建项目较多；此外，己二腈国产化解决 PA66原料卡脖子问题，在建及规划己二腈产能超 100万吨，国产己二腈产能释放加速，国内 PA66迎来产能高速增长期，将刺激己二酸需求。目前在建及规划 PBAT 产能超 1000万吨，其中 2022及 2023年预计投产 432万吨，以一吨 PBAT 约消耗 0.39吨己二酸计算，对己二酸将形成约 168万吨需求；在建及规划 PA66产能 228.5万吨，以一吨PA66消耗 0.6吨己二酸计算，对己二酸将形成约 137万吨需求。 己二酸主要采用环己烯法生产，纯苯和硝酸是主要原材料。根据百川盈孚，环己烯是生产己二酸的主要工艺，生产流程为先用纯苯和氢气合成环己烯，再通过水合生成环己醇，最后加入硝酸得到己二酸。每生产 1吨己二酸对纯苯和硝酸的单耗分别为0.74吨和 0.94吨。

本周关注：企业信贷表现亮眼，专项债继续发力1月社会融资规模增量为 5.98万亿元，同比少增 1959亿元。其中企业部门中长期贷款表现亮眼。其中人民币贷款增加 4.93万亿元，同比多增 7313亿元。从分项上来看，新增住户人民币贷款 2572亿元，同比少增 5858亿元，其中，短期贷款增加 341亿元，中长期贷款增加 2231亿元；新增企事业单位人民币贷款 4.68万亿元，同比多增 1.32万亿元，其中中长期贷款贡献最多，同比增加 3.50万亿元，短期贷款增加 1.51万亿元，票据融资减少 4127亿元。 1月社会融资规模存量为 350.93万亿，同比增长 9.4%，较去年 12月增速下降 0.2个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 218.19万亿元，同比增长 11.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 1.78万亿元，同比下降 21.6%；委托贷款余额为 11.31万亿元，同比增长 3.5%；信托贷款余额为 3.74万亿元，同比下降 12.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.96万亿元，同比下降 14.9%；企业债券余额为 31.02万亿元，同比增长1.9%；政府债券余额为 60.6万亿元，同比增长 12.9%；非金融企业境内股票余额为 10.73万亿元，同比增长 11.7%。 1月 M2同比增长 12.6%，增速比上月高 0.8pct；M1同比增长 6.7%，增速比上月高 3.0pct。截至 1月末，广义货币（M2）余额为 273.81万亿，同比增长 12.6%，增速比上月高 0.8pct；狭义货币（M1）余额为 65.52万亿，同比增长 6.7%，增速比上月高 3.0pct。 2023年提前批专项债额度达 2.19万亿，为近 5年之最，下达时间较往年也有提前。根据 21世纪经济报道，目前披露的 31省份获得的提前批专项债、一般债额度合计分别为 2.19万亿、4320亿，同比分别增长 50%、32%，本次提前批专项债下达额度占上年额度比重达 60%。从发行额度上看，2019~2023年分别为 0.81、1、1.77、1.46、2.19亿元，本次提前批专项债下达额度明显超过前几年。从下达时间上看，本次时间比 2022年提前了一个月，在近 5年处于较为领先水平，其中多个省份获得的提前批额度相比 2022年也有明显增长。广东、山东、浙江三省提前批专项债额度较高，约占全国总额度的30%。 企业贷款表现亮眼，专项债继续发力。建议关注成长性较好的消费建材公司三棵树、伟星新材、坚朗五金、蒙娜丽莎；基建相关公司山东路桥（未覆盖）、减水剂龙头苏博特；防水相关公司东方雨虹、科顺股份等。 板块涨跌幅：本周上证综指下跌 0.1%、创业板指下跌 1.4%、同花顺全 A 上涨 1.3%、建筑材料（申万）下跌 0.8%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨 -1.8%、 -0.6%、+1.5%、+0.2%、+0.1%。 个股涨幅前五：秀强股份(+7.4%)、亚玛顿(+6.4%)、北新建材(+4.6%)、纳川 股份(+4.0%)、震安科技(+4.0%)个股跌幅前五：万里石(-21.1%)、北玻股份(-8.0%)、赛特新材(-7.8%)、ST 三圣(-5.6%)、兔宝宝(-4.3%)各板块估值情况：1）水泥申万指数最新 TTM 市盈率为 9.28倍，2015年年初至今市盈率区间为 6.32倍~32.79倍；水泥申万指数最新市净率为 0.95倍，2015年年初至今市净率区间为 0.84倍~2.67倍。2）玻璃申万指数最新 TTM市盈率为 14.21倍，2015年年初至今市盈率区间为 10.27倍~121.46倍；玻璃申万指数最新市净率为 2.55倍，2015年年初至今市净率区间为 1.24倍~5.61倍。3）管材申万指数最新 TTM 市盈率为 34.91倍，2015年年初至今市盈率区间为 19.38倍~88.39倍；管材申万指数最新市净率为 3.10倍，2015年年初至今市净率区间为 2.02倍~5.59倍。4）耐火材料申万指数最新 TTM 市盈率为 24.49倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.34倍~217.94倍；耐火材料申万指数最新市净率为 1.84倍，2015年年初至今市净率区间为 1.39倍~5.88倍。5）其他建材申万指数最新 TTM 市盈率为 24.84倍，2015年年初至今市盈率区间为 17.09倍~91.37倍；其他建材申万指数最新市净率为 2.49倍，2015年年初至今市净率区间为 2.04倍~7.42倍。 重点数据跟踪：水泥：全国水泥价格指数 136.3点，周环比下降 0.0%，月环比下降 2.4%，玻璃：玻璃期货活跃合约收盘价 1539.0元/吨，周环比下降2.5%，月环比下降 7.0%，同比下降 34.8%。浮法平板玻璃（4.8/5mm）市场价周环比上升 1.7%，月环比上升 4.9%，同比下降 17.6%。原材料：动力煤价周环比持平，英国布伦特原油价周环比上升 3.1%。地产基建：2022年全年房地产销售同比减少 24.3%，新开工面积同比减少 39.4%。 行业动态：1）中国建筑材料联合会：2022年 1-12月建筑材料行业运行情况简报——12月份规模以上非金属矿物制品业增加值同比下降 1.8%，符合预期2）百年建筑网：多省项目开工率发布，本周水泥要涨？3）百年建筑网：大涨！水泥企业干劲儿十足，工地复工后的实际进度如何？4）数字水泥网： 2023年降低 8%以上，广东推动水泥等重点行业碳达峰 5）中国人民银行： 2023年 1月金融统计数据报告。 下周大事提醒：1）2月 14日：冀东水泥召开临时股东大会。2）2月 15日： 丽岛新材、天安新材、洛阳玻璃、红墙股份、西部建设召开临时股东大会。 3）2月 16日：海螺新材召开临时股东大会。4）2月 17日：亚泰集团、华新水泥、西藏天路召开临时股东大会。 投资建议：1）地产政策持续发力，资金问题有望缓解+竣工端有望先行复苏，建议关注韧性、成长性较强的消费建材龙头三棵树、伟星新材等、北新建材、坚朗五金、蒙娜丽莎；2）基建投资趋势向好，关注减水剂龙头苏博特、垒知集团；3）玻纤板块维持景气，产能较快增长，关注中国巨石、长海股份；4）碳纤维国产替代进行时，市场需求快速增长，关注中复神鹰、光威复材；5）关注业绩确定性较强、成长空间较大的钢结构制造领先企业鸿路钢构；6）立法内市场扩容进行时，原材料价格改善，关注建筑减隔震领先企业震安科技；国产 UTG 领先企业等细分领域龙头表现较好，关注凯盛科技。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

当前推荐： （1）消费建材行业：多部门出台政策支持新基建，各地亦加强新基建部署，节后重大项目密集开工建设。同时元宵节后多地出台一系列稳增长、扩内需、促消费的新举措，以延续春节势头，恢复和扩大消费。此外根据国家信息中心数据，在岗率等指标不断提升，市场信心逐步恢复，2023年市场需求及活力有望进一步提升，消费建材需求也有望随之增长。行业有望迎来恢复性增长，各企业计划大力发展石膏板、轻钢龙骨、防水材料、建筑涂料等绿色建材产品，更好的满足市场需求。 （2）玻纤行业：随着 2022年玻纤产能完全释放，玻纤价格筑底，其中电子纱价格回升明显，粗砂价格保持稳定。随着玻纤下游地产市场修复，玻纤需求将逐步改善。另外，2022年，我国风电招标 88.74GW，而风电新增装机容量约为 40GW，未达到招标量的一半，剩余风电装机需求将在 2023年释放，推动风电用玻纤需求回升，价格反弹。目前建材行业保持上涨趋势，维持行业“推荐”评级。 推荐消费建材行业：节后各地加强新基建部署，出台多重政策助力基建发展，重大项目密集开工。同时，元宵节后多地为延续春节消费势头出台一系列稳增长、扩内需、促消费的新举措。此外根据国家信息中心数据显示市场信心正在逐步恢复，市场需求及活力有望进一步提升。消费建材行业需求有望持续提高，带动行业复苏。 （1）防水： 新规落地带动行业扩容 50%以上，同时带动行业集中度提升，推荐防水龙头东方雨虹、科顺股份； （2）管材：推荐行业龙头港股中国联塑、伟星新材； （3）涂料：推荐涂料行业龙头三棵树、亚士创能。 推荐玻纤行业：2月 6日-10日无碱粗纱市场交投仍偏淡，电子纱短期暂稳观望。无碱池窑粗纱市场整体走货仍显一般，多数厂产销仍偏低，周内个别厂价格涨跌互现，另外局部个别厂成交存商谈空间。现阶段新增订单不多情况下，预期向好但难以快速兑现，短期来看，市场中下游提货意向不大。当前价格来看，池窑厂虽挺价意愿较强，业内多观望，但部分厂成交存可谈空间，预计市场价格大概率承压。近期国内池窑电子纱市场价格以稳为主，成交情况仍显一般。现阶段下游市场虽逐步开工，但 PCB 市场整体开工率仍偏淡，需求新增订单不多下，中下游按需少量采购操作延续，电子布走货基本同步。基于 各池窑厂电子布库存小增，短期电子布价格或存小幅松动预期。个股方面建议重点关注具备高模风电纱优势的龙头企业中国巨石、中材科技。 玻璃行业：2月 6日-2月 10日浮法玻璃市场成交转弱明显，浮法厂产销率较低。周内下游加工厂陆续开工生产，但产销率偏低，新订单尚未释放，在手订单相对有限，从节前加工厂回款欠佳情况看，后期需求恢复或将缓慢，市场中短期仍将承压。截至 2月 9日，全国浮法玻璃生产线共计 307条，在产 240条，日熔量共计 161180吨，较上周增加 1100吨。周内产线复产 2条，改产 1条，暂无冷修线。 供应上产能方面，2月份 2条产线仍有点火计划，但目前市场预期欠佳，或有推迟可能。库存方面，中下游持货需时间消化，刚需恢复或缓慢，浮法厂库存仍存增加压力。需求上中短期刚需恢复或显缓慢，新增订单目前尚未释放。中下游目前手中仍有一定持货，在手订单不足，补货受一定限制。成本上稳中有增，原材料纯碱价格重心仍存上移预期，成本支撑作用增强。推荐国内外布局 TCO 生产线具有先发优势的金晶科技、行业龙头旗滨集团、光伏玻璃行业高弹性企业洛阳玻璃、南玻 A，关注福莱特、信义玻璃。 水泥行业：2月 6日-10日全国水泥价格继续环比下行，由于目前仍处于需求恢复阶段，企业为打开销量按惯例先跌后涨，短期价格震荡调整走势符合预期，其中河北、福建、江西等地价格回落，广东价格出现小幅上涨。元宵节后国内水泥市场需求逐步恢复，重点地区企业平均出货率恢复到两成，与去年农历同比基本持平。华东、中南地区受持续大范围降雨影响成交受阻，出货率普遍恢复 2-3成，西南地区受资金短缺及降雨影响下游需求恢复 2-4成。未来一二周，南方地区依旧有降雨天气干扰，预计下游需求将继续缓慢恢复，2月下旬或月底，随着天气好转，下游需求将会明显提升。当前推荐水泥龙头企业上峰水泥、海螺水泥，建议重点关注天山股份。 风险提示：宏观环境出现不利变化；基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；重点关注公司业绩不达预期；疫情反复影响经济。