流通市值:927.93亿 | 总市值:1229.44亿 | ||
流通股本:40.00亿 | 总股本:52.99亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-06 | 中银证券 | 陈浩武,郝子禹 | 买入 | 维持 | Q3业绩有韧性,成本优势仍较强 | 查看详情 |
海螺水泥(600585) 公司于10月27日发布2023年三季报,行业需求疲弱的背景下,公司仍然表现出较强的业绩韧性,我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 水泥龙头盈利有韧性。公司前三季度合计营业收入990.4亿元,同比上升16.07%,归母净利润86.7亿元,同比下降30.17%,前三季度毛利率18.33%,净利率9.16%,分别同比-7.03pct/-5.79pct。单三季度公司营收336.1亿元,同比上升15.68%,环比回落1.35%;单三季度归母净利润22.0亿元,同比下降14.55%,环比回落43.75%。单三季度公司毛利率16.18%,净利率6.74%,分别环比-5.95/-5.40pct,同比-3.16/-2.20pct。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70/4.14/1.69/-0.55%,分别环比+0.22/-0.74/+0.36/+1.03pct,同比-0.03/+0.30/-0.43/+1.16pct,四项费用率合计环比增长0.87pct,同比增长1.00pct。公司作为水泥行业龙头,行业普遍承压下,仍然表现出一定韧性。 在手现金充裕,现金流量稳健,“备好粮食好过冬”。截至三季度末,公司账面现金684.28亿元,在手现金十分充裕;单三季度公司经营活动现金净流入46.24亿元,经营现金流量持续正流入,且规模大于单季度的利润规模。四季度水泥价格有环比回升的态势,但当前水泥行业需求仍然总体相对低迷,在行业下行阶段,公司充裕的在手现金与仍然稳健的现金流量,能够帮助公司度过“寒冬”,静待需求恢复。 需求企稳仍有挑战,或需底部思维看海螺水泥。二季度以来全国水泥均价持续下跌,当前的情形下水泥需求企稳回升仍然具备挑战,需要基建或地产集中发力拖底稳增长,万亿国债发行后预计对水泥需求产生提振作用,但拉长看持续性仍有待观察,或仍应以底部思维看待水泥股。海螺水泥十月底仅0.70倍PB,破净且几乎处于历史最低分位数水平,具备估值性价比。另一方面,我们测算2021年海螺水泥吨净利112.2元/吨,高于行业平均48.9元/吨,2022年吨净利57.1元/吨,高于行业平均30.8元/吨。我们预计海螺水泥较行业平均的成本优势在中枢的40元/吨附近,随着行业出清加速,公司市场份额有望提升,利润有望企稳回升。 估值 因为行业仍然承压,我们下调公司全年盈利预测,但公司盈利有成本优势,故仍然维持买入评级。预计2023-2025年公司实现营收1,294.85、1,386.74、1,441.71亿元;归母净利125.79、143.96、161.31亿元;每股收益分别为2.37、2.72、3.04元,对应市盈率10.0、8.8、7.8倍。 评级面临的主要风险 煤炭价格上涨,水泥需求回落,格局恶化。 | ||||||
2023-10-31 | 民生证券 | 李阳 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:行业底部龙头仍显韧性 | 查看详情 |
海螺水泥(600585) 16.07%,归母净利86.72亿元,同比-30.17%,扣非归母净利81.57亿元,同比-31.97%。23Q3实现营收336.07亿元,同比+15.68%,归母净利22.66亿元,同比-12.71%,扣非净利22.04亿元,同比-14.54%。23Q1-Q3公司毛利率18.33%,同比-7.03pct,净利率9.16%,同比-5.79pct,其中Q3毛利率16.18%,同比-3.16pct、环比-5.95pct。 水泥行业供需疲弱,龙头仍显盈利韧性 受地产行业下行、部分地方政府资金不足等因素影响,2023年前三季度水泥需求表现持续下滑。前三季度地产开发投资额为8.73万亿元,同比-9.1%,降幅较去年同期扩大1.1pct。前三季度全国水泥累计产量为14.95亿吨,同比-0.7%,产量创近十三年来同期最低水平;其中9月全国水泥产量为1.89亿吨,同比-7.2%,整体来看前三季度供需两端表现都较为疲弱。 根据水泥网数据,2023Q1-Q3全国水泥价格整体震荡下行,截至9月底P.O42.5散装水泥均价在323.6元/吨,较年初均价-24.7%,同比-29.9%。水泥行业的吨利润也有较大幅度下滑,水泥网统计2023Q1-Q3水泥行业利润总额在240亿元左右,同比-55%左右。公司作为国内水泥行业的绝对龙头,规模和成本优势显著,前三季度利润降幅小于行业平均水平,显现了较强的盈利韧性。 单位售价下降,费用端平稳运行 23Q1-Q3公司毛利率18.33%,同比-7.03pct,净利率9.16%,同比-5.79pct,其中Q3毛利率16.18%,同比-3.16pct、环比-5.95pct,我们认为公司盈利能力下滑的主要原因系水泥产品销售价格下降带动吨毛利的下降。 23Q1-Q3公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.56%、4.57%、1.29%、-1.01%,分别同比-0.16pct、+0.09pct、-0.39pct、+0.67pct,前三季度期间费用率为7.40%,同比+0.22pct。单三季度来看,公司期间费用率同比+1.00pct,主要系财务费用增长所致(Q3财务费用率同比+1.16pct)。 现金流表现稳定 公司应收账款及票据金额截至三季度末为137.45亿元,较年初余额有所下降,同比+53.68%,占营收比重较去年同期提升3.40pct至13.88%。三季度末公司的经营性现金流净额为97.01亿元,同比+1.13%,表现较为稳定。 投资建议:当前水泥行业处于相对底部位置,公司龙头地位稳固,竞争优势显著,2022年公司股利支付率达到50.08%,股息率为5.41%,看好公司的长期投资价值,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为125.38、141.14、154.77亿元,10月30日股价对应动态PE为10x、9x、8x,维持“推荐”评级。 风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期的风险,原材料价格波动的风险。 | ||||||
2023-10-30 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,林晓龙 | 买入 | 维持 | 相对盈利底部逐渐夯实,公司仍具价值优势 | 查看详情 |
海螺水泥(600585) 公司三季度实现扣非归母净利润19.99亿元,同比下降25.75% 公司发布23年三季报,前三季度实现收入/归母净利润990.43/86.72亿元,同比+16.07%/-30.17%,前三季度实现扣非归母净利润81.57亿元,同比-31.97%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润336.07/22.04亿元,同比+15.68%/-14.55%,扣非归母净利润19.99亿元,同比-25.75%,非经常性收益主要是政府补助。 Q3收入环比小幅下滑,Q4盈利或有好转 公司Q3收入环比下滑1.35%,我们预计主要系水泥价格下滑拖累。我们测算Q3华东地区水泥均价环比/同比分别-14.6%/-15.6%,9月底受需求环比恢复及煤炭涨价驱动,价格开始出现上升趋势,近期开启第二轮推涨,截止10月20日,华东地区水泥均价达369元/吨,较Q3底部上涨20元/吨。Q3全国水泥产量同比下滑7.5%,我们预计公司Q3自产水泥销量同比或个位数下滑,9月份以来华东地区水泥出货率稳中有升,截至10月20日为71%,预计Q4需求有望企稳。我们认为受基建投资和城中村改造催化,24年水泥需求有望进入上行通道,且供给端协同关系有望得到修复,价格端存在较大向上弹性。 净利率已基本触底,分红率仍有提升空间 前三季度公司整体毛利率18.33%,同比-7.04pct,其中,Q3单季度整体毛利率16.18%,同比/环比分别-3.16/-5.94pct,主要受水泥价格下滑影响。前三季度期间费用率7.40%,同比+0.22pct,其中销售/管理/研发/财务费用率,同比分别-0.16/+0.09/-0.39/+0.68pct,最终实现净利率9.16%,同比-5.79pct,Q3单季度净利率仅6.74%,同比/环比下降2.2/5.4pct,单季度净利率已创05年以来新低,我们预计已阶段性触底。Q3经营性现金流净额为46.24亿,同比下滑-9.8%,当前在手现金684亿元,23年公司计划资本支出193亿元,较22年下滑19%,我们认为未来公司分红比例仍有提升空间。 价值优势突出,维持“买入”评级 我们判断公司Q3盈利或已阶段性触底,后续随着价格修复,四季度盈利环比三季度有望改善,24年价格弹性有望超预期。公司22年股利支付率已提升至50%,对应当前股息率5.8%,仍具价值优势。考虑到水泥价格下滑较多,下调公司23-25年归母净利润预测至113/149/169亿元(前值:136/165/185亿元),给予公司24年0.9倍PB,目标价34.16元,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 | ||||||
2023-10-29 | 平安证券 | 郑南宏,杨侃 | 增持 | 维持 | 业绩短期承压,在手现金充沛 | 查看详情 |
海螺水泥(600585) 事项: 公司发布2023年三季报,前三季度实现营收990.4亿元,同比增长16.1%,实现归母净利润86.7亿元,同比下降30.2%。 平安观点: 价格下行导致业绩短期承压。前三季度公司归母净利润同比降幅较大,与营收存在差异,主要因:1)大宗材料等贸易业务收入同比上升导致营收同比增长,但贸易业务毛利率较低;2)受行业供需失衡影响,公司期内水泥熟料业务价格下滑,导致毛利率同比降7pct至18.3%;3)期间费率同比提升0.2pct至7.4%。 现金流保持良好,资本开支减少。期内公司经营性现金流量净额97亿元,高于上年同期的96亿元;购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为95.1亿元,低于上年同期219.6亿元,资本开支有所减少。期末货币现金684.3亿元,存货93.7亿元,在手现金高于短期借款80亿元与长期借款166亿元,财务状况持续稳健。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为144亿元、161亿元、178亿元,当前股价对应PE分别为9.0倍、8.1倍、7.3倍。行业层面,下游地产开工持续筑底,特殊国债发行有望推动后续基建需求;公司层面,海螺作为水泥行业领军者,重点布局华东、华南地区,市场需求更具韧性,同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平,分红比例、股息率亦具备一定吸引力,因此维持“推荐”评级。 风险提示:1)需求修复或错峰生产不及预期,行业供需矛盾或加大:若后续地产销售、施工修复力度弱,或基建实物需求落地不及预期,或各地错峰生产执行不力,行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2)原材料、燃料价格继续上涨,利润率进一步承压风险:当前煤炭价格维持高位,水泥生产成本端压力较大,若后续煤炭、电力价格继续上涨,将导 | ||||||
2023-10-29 | 东吴证券 | 黄诗涛,房大磊,石峰源 | 增持 | 维持 | 2023年三季报点评:Q3盈利探底,静待宏观政策发力推动需求回暖和景气反弹 | 查看详情 |
海螺水泥(600585) 投资要点 事件:公司披露2023年三季报,前三季度分别实现营业总收入/归母净利润990.43亿元/86.72亿元,同比分别+16.1%/-30.2%,Q3单季分别实现营业总收入/归母净利润336.07亿元/22.04亿元,同比分别+15.7%/-14.5%,略低于此前的预期。 Q3收入延续平稳增长,预计水泥同比量稳价降,吨毛利环比下滑。(1) Q3全国水泥产量同比-5.1%,需求疲软,供需矛盾加剧行业库存压力,淡季价格跌幅较大,8月后企稳回升乏力。(2)公司Q3单季营收同比+15.7%,主要是大宗材料等贸易业务体量增长拉动,水泥自产品销量得益成本竞争力预计同比基本保持平稳,但价格同比环比均有明显下跌。(3)Q3单季毛利率为16.2%,同比/环比分别-3.2/-5.9pct,Q3毛利额环比Q2下降20.99亿元至54.39亿元。考虑到贸易、骨料业务毛利占比较小,环比下降主要因Q3公司重点的珠三角、湖南等市场水泥价格跌幅较大,公司水泥均价下滑幅度超出煤炭成本降幅,水泥吨毛利环比明显下降;毛利率的同比下降主要因低毛利的贸易业务规模增长所致。 期间费用有所增加,资本开支明显放缓。(1)公司Q3期间费用率为8.0%,同比+1.0pct,主要是管理/财务费用率分别同比+0.3/+1.2pct所致。(2)公司Q3经营活动产生的现金流量净额为46.24亿元,同比-9.8%,基本与盈利降幅一致。Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为28.63亿元,同比-45.4%,反映矿权获取、项目建设等资本性支出节奏放缓。(3)公司三季报资产负债率/带息债务为20.4%/262.08亿元,环比中报分别+1.1pct/+23.36亿元,预计主要是骨料等产业链延伸项目和海外水泥产能等项目建设新增长期借款所致。 中期宏观逆周期调节加码,需求企稳回升和行业竞合秩序修复有望推动水泥景气反弹。当前行业景气筑底,企业利润大幅下行,低效高成本产能出清压力持续加大。短期需求疲弱,高库存压制价格反弹空间。近期新增万亿特别国债落地,中期逆周期调节将加码,财政政策持续发力,实物需求有望企稳回升。我们认为需求改善有望改变行业预期,加速行业竞合秩序修复,叠加淡季错峰力度加大,2023年景气有望明显改善。 盈利预测与投资评级:公司在下行期彰显成本领先等综合优势,产业链扩张提供新的增长动能。当前水泥企业市净率估值处于历史底部,随着阶段性盈利底部确认,中期需求预期提振,龙头企业估值有望迎来修复。基于地产投资下行压力仍大,我们下调公司2023-2025年归母净利润至119/138/157亿元(前值为147/173/185亿元),10月27日收盘价对应市盈率为10.9/9.4/8.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:地产超预期下行、逆周期调节政策力度不及预期、行业竞合态势恶化的风险。 | ||||||
2023-08-25 | 海通国际 | Chenyang Feng | 增持 | 维持 | 公司半年报:骨料增长亮眼,水泥盈利探底 | 查看详情 |
海螺水泥(600585) 事件:近日公司公布2023半年报,公司收入654亿元、同比+16.3%;归母净利润65亿元、同比-34.3%;EPS为1.22元;扣非归母净利润62亿元、同比-33.8%。公司23Q2收入为341亿元、同比+10.6%;归母净利润为39亿元、同比-20.3%。 点评: 水泥成本压力减弱,骨料业务增长亮眼。水泥熟料业务:23H1基建投资为拉动水泥需求提供了重要支撑,但房地产主要经济指标均较上年同期出现大幅下降,受房地产市场下行的拖累,水泥市场需求不振,整体呈现低迷态势,全国水泥产量同比-2.4%,公司23H1水泥熟料合计净销量1.34亿吨,其中自产品销量为1.3亿吨、同比+1.8%;水泥熟料吨均价同比-43元、至306元;水泥熟料吨成本同比-7元、至224元,其中原材料、燃料及动力、人工成本均有一定下降;水泥熟料吨毛利同比-35元、至82元。 骨料收入增长亮眼,其他业务推升总收入:除了水泥熟料业务外,23H1公司骨料收入约16.9亿元、同比+116.8%,毛利率57.6%、同比+1.8pct,我们认为公司过去无形资产(采矿权)大幅增加为骨料业务后续发展提供了基础;混凝土收入约9.8亿元、同比+21.8%,毛利率12.6%、同比-9.7pct。23H1公司实现其他业务收入217亿元、同比+135%,毛利率仅4.6%,该业务为非主营业务,对盈利贡献有限。 吨费用上升,吨净利下行。1)按自产品销量测算,公司23H1吨费用(税金、三费)约40元,同比+4元,其中吨销售、管理+研发、财务费用分别同比变动+1元、+2元、+1元。2)受吨毛利下降和吨费用上升影响,23H1公司吨净利为52元、同比-27元。 维持“优于大市”评级。我们预计水泥行业有望受益于自律以及地产、基建的投资企稳,景气有望逐步走出低谷,同时公司在产业链上下游业务扩张有望带来新的业绩增长来源。因新开工需求和基建资金紧张导致水泥价格表现不及预期,我们预计公司2023~2025年EPS分别约2.68、2.90、3.10元(原2023-24年EPS预测为3.43,4.92),给予2023年PE10倍(原为2022年10x),目标价26.80元/股(-26%)。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。 | ||||||
2023-08-24 | 国信证券 | 陈颖,冯梦琪 | 买入 | 维持 | 2023年中报点评:景气下行业绩承压,龙头优势持续巩固 | 查看详情 |
海螺水泥(600585) 核心观点 行业景气下行,业绩有所承压。2023H1公司实现营收654.36亿元,同比+16.3%,归母净利润64.68亿元,同比-34.3%,扣非归母净利润61.58亿元,同比-33.8%,EPS为1.22元/股,其中Q2单季度实现营收340.68亿元,同比+10.6%,归母净利润39.18亿元,同比-20.3%。业绩有所承压主因市场需求不足,行业竞争加剧,水泥价格中枢下行。 水泥市场份额持续巩固,骨料业务快速增长。上半年公司水泥熟料自产品销量为1.3亿吨,同比+1.8%,高于全国水泥产量增速,市场份额进一步巩固,测算上半年吨价格/吨成本/吨毛利分别为305.7/223.4/82.3元/吨,分别同比-42.5/-7.8/-34.7元/吨;骨料业务实现收入16.9亿,同比+117.0%,主要受益于产能扩张,板块毛利率57.6%,同比+1.8pct;混凝土业务收入9.8亿,同比+21.8%,板块毛利率12.6%,同比-9.7pct。随着海外销售市场网络不断完善,海外项目公司销量同比+4.9%,收入实现21.8亿,同比+14.3%。 Q2盈利水平环比改善,现金流保持充足。上半年综合毛利率为19.4%,同比-9.0pct,Q2单季度为22.1%,同比/环比分别-4.0/+5.6pct。上半年期间费用率实现7.1%,同比-0.2pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.5%/4.8%/-1.3%/1.1%,分别同比-0.2/-0.02/+0.4/-0.4pct。上半年经营活动现金流净额为50.77亿,同比+13.6%,主因缴纳税费同比减少。 强化水泥主业发展,积极延伸产业链。报告期内,主业方面水城海螺置换项目投产,其他建设项目有序推进,产业链方面,八个骨料项目顺利投产,新增了八个在运营商品混凝土项目,合计新增骨料产能2160万吨,商品混凝土产能780万立方米,光储发电装机容量38MW。 风险提示:需求恢复不及预期;供给增加超预期;成本上涨超预期。 投资建议:龙头竞争优势明显,安全边际充足,维持“买入”评级。 随着7月下旬以来政策再次强调逆周期调节,下半年稳增长有望加码,需求存改善预期。近期行业进入淡旺季切换阶段,出货需求逐步边际改善,价格有望企稳修复。公司作为行业优质龙头企业,在行业景气承压背景下市场份额持续巩固,成本优势明显,盈利水平保持较强韧性,目前在手现金充足,估值处于低位,高股息背景下具备良好安全边际,考虑到上半年需求影响,下调2023-25年EPS为2.8/3.1/3.4元/股(调整前为3.5/3.8/4.1元/股),对应PE为9.4/8.3/7.6x,维持“买入”评级。 | ||||||
2023-08-24 | 中银证券 | 陈浩武,林祁桢,郝子禹,杨逸菲 | 买入 | 维持 | Q2业绩亮眼,底部思维寻龙头价值 | 查看详情 |
海螺水泥(600585) 公司于8月21日发布2023年中报,上半年实现收入654.36亿元,同增16.28%;归母净利64.68亿元,同降34.26%。Q2公司实现归母净利39.18亿元,同降20.28%,降幅较Q1显著收窄。业绩表现较亮眼,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 份额稳步回升,利润率环比恢复。根据公司中报,上半年公司实现自产水泥及熟料销量1.30亿吨,同比增长1.78%;而上半年全国水泥产量9.53亿吨,同比增长1.3%(同口径),公司自产水泥及熟料销量增速跑赢全国水泥产量增速,这说明公司的市场份额在稳步回升。我们测算公司上半年单吨水泥价格305.7元/吨,吨成本224.0元/吨,吨毛利81.7元/吨,吨三费32.5元/吨;分别同比-42.5元/吨、-7.4元/吨、-35.2元/吨。上半年水泥业务毛利率27.94%,同比下降6.26pct,环比上升4.37pct。成本的详细拆分方面,吨原材料37.0元/吨,吨燃料动力141.3元/吨,吨折旧15.1元/吨,吨人工+其他合计是30.0元/吨;分别同比-1.0元/吨、-7.1元/吨、0.6元/吨、-0.3元/吨。煤炭采购同比有所下降,一定程度缓解了价格压力。 骨料业务增长亮眼,毛利占比进一步提升。上半年公司骨料业务表现亮眼,新增骨料产能2,160万吨、商混产能780万方、光储装机容量38MW。骨料及机制砂业务实现收入16.88亿元,同增116.84%,毛利率57.55%,上升1.78个百分点。公司骨料业务收入占比达到2.58%,毛利占比达到7.64%,已成为公司重要的收入和利润支撑。 需求企稳仍有挑战,或需底部思维看海螺水泥。二季度以来全国水泥均价持续下跌,当前的情形下水泥需求企稳回升仍然具备挑战,需要基建或地产集中发力拖底稳增长,但当前经济环境下基建与地产发力均具备难度,或应以底部思维看待水泥股。海螺水泥当前0.74倍PB,破净且几乎处于历史最低分位数水平,估值已相当便宜。另一方面,我们测算2021年海螺水泥吨净利112.2元/吨,高于行业平均48.9元/吨,2022年吨净利57.1元/吨,高于行业平均30.83元/吨。我们预计海螺水泥较行业平均的成本优势在中枢的40元/吨附近,按照全行业盈亏平衡,仅海螺水泥盈利估计,公司利润底部在112亿元附近,随着行业出清加速,公司市场份额有望提升,利润有望企稳回升。 估值 考虑二季度以来水泥价格持续下滑,我们调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收1,369.84、1,449.30、1,505.74亿元;归母净利150.79、16058、179.01亿元;每股收益分别为2.85、3.03、3.38元,对应市盈率9.0、8.4、7.6倍。 评级面临的主要风险 煤炭价格上涨,水泥需求回落,格局恶化。 | ||||||
2023-08-23 | 民生证券 | 李阳 | 买入 | 维持 | 2023年半年报点评:行业底部仍具盈利韧性,建材高股息标的 | 查看详情 |
海螺水泥(600585) 公司发布2023年半年报:23H1实现营收654.36亿元,同比+16.28%,归母净利64.68亿元,同比-34.26%,扣非归母净利61.58亿元,同比-33.77%。其中,23Q2营收340.68亿元,同比+10.56%,归母净利39.18亿元,同比-20.28%,扣非净利40.03亿元,同比-15.28%。23H1公司毛利率19.43%,同比-9.04pct,净利率16.69%,同比-7.66pct,其中Q2毛利率22.13%,同比-3.97pct、环比+5.63pct。 水泥主业同比继续承压。受下游需求趋弱影响,上半年公司42.5级水泥、32.5级水泥、熟料分别实现收入306.65亿元、50.54亿元、40.25亿元,分别同比-5.08%、-7.96%、-40.62%,水泥及熟料(自产品)合计占营收比重为60.73%,同比-18.47pct。骨料业务贡献收入16.88亿元,同比高增116.84%,占比2.58%;贸易业务实现收入13.12亿元,同比+46.37%,占比2.01%;商品混凝土实现收入9.77亿元,同比+21.80%,占比1.49%;其他业务贡献收入217.15亿元,同比+135.44%,占比33.19%。 水泥熟料单位盈利回落,骨料盈利能力提升。上半年公司水泥熟料实现净销量1.34亿吨,同比+3%,其中自产品销量1.30亿吨,同比+1.78%,(自产品)吨售价约326元,同比-32元(-8.93%),吨成本236元,同比-2.8元(-1.18%),吨毛利90元,同比-29.2元(-24.45%),吨能源成本同比-4.75%,主要系煤炭价格下降及煤电耗降低所致。上半年单吨期间费用约36元,同比+3.7元(+11.56%)。骨料及机制砂毛利率为57.55%,同比+1.78pct;商品混凝土毛利率12.62%,同比-9.73pct。 做强水泥,做大产业链布局。截至23H1末,公司拥有熟料产能2.69亿吨,水泥产能3.88亿吨,骨料产能1.30亿吨(较年初+2160万吨),商品混凝土产能3330万立方米(较年初+780万立方米),光储发电装机容量513MW(较年初+38MW)。①水泥主业方面,水城海螺低碳减量置换项目建成投产,乌兹别克斯坦塔什干海螺、上峰友谊公司和柬埔寨金边海螺的水泥熟料生产线项目建设有序推进,八菱海螺粉磨站迁建项目和蒙城海螺粉磨站项目顺利开工。②“水泥+”方面,马鞍山绿色建材、芜湖建科等8个骨料项目顺利投产,公司通过新建、并购和租赁等方式新增了8个在运营商品混凝土项目,“水泥+”产能进一步提升。 其他关注点包括:①23H1公司管理费用为31.35亿元,同比+15.75%,管理费用率为7.17%,同比+1.41pct,主要由于集团财务报表合并范围内子公司数量增加,以及《企业安全生产费用提取和使用管理办法》中要求非煤矿山安全费用计提标准上升所致。②上半年公司经营性活动现金流净额为50.77亿元,同比+13.63%,主要系上半年缴纳税费的同比减少。 投资建议:当前水泥行业处于相对底部位置,公司龙头地位稳固,竞争优势显著,22年公司股息率高达5.41%,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为159.74、165.09、167.79亿元,8月22日股价对应动态PE为8x、8x、8x,维持“推荐”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;原材料价格波动的风险。 | ||||||
2023-08-23 | 天风证券 | 林晓龙,鲍荣富,王涛 | 买入 | 维持 | 市场份额或进一步回升,盈利底逐渐夯实 | 查看详情 |
海螺水泥(600585) 公司上半年实现归母净利润 64.68 亿元,同比下降 34.26% 公司发布 23 年中报,上半年实现收入/归母净利润 654.36/64.68 亿元,同比 16.28%/-34.26%,上半年实现扣非归母净利润 61.58 亿元,同比-33.77%。其 中 Q2 单 季 度 实 现 收 入 / 归 母 净 利 润 340.68/39.18 亿 元 , 同 比10.57%/-20.30%,扣非归母净利润 40.03 亿元,同比-15.28%。 价格下降拖累收入, 骨料保持高增 公司 23H1 自产水泥熟料收入 397.44 亿元,同比-10.84%,主要受价格下滑所致, 23H1 自产自销水泥 1.30 亿吨,同比+1.56%, 高于行业整体水平,市场份额或进一步回升。计算吨均价同比-42.52 元达 305.72 元/吨,吨成本同比-7.36 元达 224.0 元/吨,最终实现吨毛利 81.72 元,同比-35.16 元/吨。 23H1 公司骨料销售收入 16.88 亿元, 同比+116.84 %,毛利率 57.55 %,同比+1.78pct,我们预计未来骨料业务有望继续保持较快增长。 上半年公司积极延伸产业链, 马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产,并通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目, 新增骨料产能 2160 万吨、商混 780 万立方米, 光储发电装机容量 38MW, 资本性支出 97.34 亿元。 截至 23H1 熟料产能 2.69 亿吨,水泥产能 3.88 亿吨,骨料产能 1.30 亿吨,商品混凝土 3330 万立方米,光伏发电装机容量513MW。 Q2 毛利率环比提升, 现金流依旧充沛 上半年公司整体毛利率 19.43%,同比-9.04pct, 其中 Q2 单季度毛利率22.13%,同比/环比分别-3.97/+5.62pct, Q2 改善预计主要受益于煤炭价格下降。 上半年期间费用率 7.10%,同比-0.19pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.02/-0.37/+0.43pct。上半年公司净利率 10.40%,同比-7.65pct,盈利已处于相对底部区域。 公司上半年资产负债率 19.32%,同比+1.37pct,资本结构仍保持良好。 经营性现金流净额 50.77 亿元,同比+6.09 亿元, 在手货币资金 607.41 亿元,现金流保持充沛。 公司仍具价值优势,维持“买入”评级 我们判断在新开工逐渐接近周期底部情况下,水泥需求也将逐步企稳, 下半年随着基数的降低,公司盈利同比有望转正。 22 年公司股利支付率已提升至 50%,对应当前股息率 5.8%, 仍具价值优势。考虑到上半年业绩下滑,下调公司 23-25 年归母净利润预测至 136/165/185 亿元(前值:183/199/209 亿元), 参考可比公司, 给予公司 23 年 1 倍 PB,目标价 36.42元,维持“买入”评级。 风险提示: 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 |