海螺水泥(600585)公司资料

海螺水泥(600585) 核心观点 收入同比小幅增长，业绩继续承压。2023年公司实现营收1410.0亿元，同比+6.8%，归母净利润104.3亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润99.7亿元，同比-33.7%，EPS为1.97元/股，并拟10派9.6元（含税）；其中Q4单季度实现营收420.0亿元，同比-10.2%，归母净利润17.6亿元，同比-45.8%，扣非归母净利润18.1亿元，同比-40.6%，受市场需求不足，行业竞争加剧，水泥价格中枢下行影响，业绩继续承压。 销量逆势略有提升，骨料等业务稳步贡献增量。2023年公司水泥熟料净销量2.93亿吨，同比-5.6%，其中自产品销量2.85亿吨，同比+0.72%，高于全国水泥产量增速的-0.7%，份额逆势仍有提升，我们测算水泥熟料自产品吨收入/吨成本/吨毛利分别为273.5/205.0/68.4元/吨，同比-47.5/-25.4/-22.1元/吨，水泥价格下滑继续拖累盈利；骨料业务和商品混凝土业务分别实现收入38.6/22.5亿元，同比+73.3%/+24.7%，毛利率分别为48.3%/11%，同比-12.0pp/-3.6pp，产业链延伸稳步推进。分地区来看，受价格同比下降影响，国内各区域收入均有不同程度下降，但随着海外销售市场网络的不断完善，海外项目公司实现收入46.7亿元，同比+17.8%，销量同比+14.9%，毛利率30.1%，同比+3.3pp。 价格下行压制盈利，现金流依旧充沛，分红率维持较高水平。2023年综合毛利率16.6%，同比-4.7pp，其中Q4单季度12.4%，同比-1.46pp，环比-3.76pp，期间费用率6.96%，同比基本持平，其中Q4单季度5.92%，同比-0.75pp，环比-2.06pp，主因管理费用率下降影响。2023年实现经营活动现金流净额201.1亿元，同比+108.4%，主要系应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目较年初下降所致；截至年末货币资金和交易性金融资产合计705.7亿元，同比+2.8%，在手现金依旧充裕。2023年公司资本性支出195.1亿元，同比-44亿元，2024年计划资本性支出152亿元，整体呈现收敛趋势，同时2023年拟现金分红50.7元，叠加回购3.4亿元，分红率51.82%，继续维持较高水平。 风险提示：需求恢复不及预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 投资建议：份额逆势巩固，底部具备较高安全边际，维持“买入”评级。

海螺水泥(600585) 投资要点 事件：公司披露2023年年报，全年实现营业总收入1409.99亿元，同比+6.8%，实现归母净利润104.30亿元，同比-33.4%。其中2023Q4单季度实现营业总收入419.56亿元，同比-10.1%，实现归母净利润17.58亿元，同比-45.8%，公司拟派发现金红利0.96元（含税），分红比例48.6%。 需求疲软致水泥主业盈利继续承压，但表现优于行业，彰显龙头竞争力。2023年公司水泥及熟料自产品销量2.85亿吨，同比+0.7%，增速好于全国整体水平，反映份额稳步提升。我们测算自产品单吨销售均价273元，同比下降48元，单吨毛利68元，同比下降23元。其中得益于煤价下行和煤耗压缩，公司自产品单吨成本同比-25元。测算Q4销量在低基数下同比增幅转正，Q4自产品吨均价和吨毛利环比Q3稳中略降，同比约下降25元。 骨料、商混业务：产能稳步扩张，加速贡献新增量。2023年末公司骨料、商混年产能扩张至1.49亿吨/3980万方，较上年末新增4070万吨/1430万方；产能释放带动营收快速增长，2023年公司骨料及机制砂业务实现营业收入38.64亿元，同比+73.3%；商混业务实现营业收入22.54亿元，同比+24.7%，测算水泥熟料外业务毛利贡献达到16.5%。 费用端基本稳定，单吨净利已接近2015年的历史前低。公司2023年对应单吨自产品的期间费用为34.4元，同比+1.8元。公司2023年归母净利率为7.4%，同比-4.5pct，单吨自产品对应净利润为38元，同比-19元，略好于2015年的历史前低值。 资产结构优化推动经营性现金流显著改善，资本性支出持续压缩。（1）全年经营活动产生的现金流量净额同比增加108.4%至201.06亿元，得益于公司优化资产结构，提高资产流动性水平，应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目余额减少；（2）全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为141.67亿元，同比-46.8%，2024年公司计划资本性支出152亿元，较2023年实际完成值195.10亿元减少22.1%，将主要用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出等。预计全年新增熟料产能390万吨、水泥产能840万吨、骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米，骨料商混产能维持稳步扩张的态势。（3）2023年末公司资产负债率为19.6%，同比-0.1pct，带息债务余额231.57亿元，同比+10.22亿元。 盈利预测与投资评级：中期财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍需观察基建实物需求的释放和地产投资的企稳情况。需求趋稳有望改变行业预期，加速竞合秩序修复。水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清。公司作为水泥龙头在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势，且产业链上下游的业务扩张为公司提供新增长点，估值有望迎来修复。基于地产投资超预期下行、基建实物需求落地偏缓等因素，我们下调公司2024-2026年归母净利润至90/112/129亿元（2024-2025年预测前值为138/157亿元），3月20日收盘价对应市盈率13.3/10.7/9.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求恢复不及预期；产业链上下游扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。

海螺水泥(600585) 公司发布2023年年报：2023年实现营收1409.99亿元，同比+6.80%，归母净利104.30亿元，同比-33.40%，扣非归母净利99.66亿元，同比-33.72%。其中，23Q4营收419.56亿元，同比-10.15%，归母净利17.58亿元，同比-45.77%，扣非净利18.09亿元，同比-40.59%。2023年公司毛利率16.57%，同比-4.73pct，净利率7.62%，同比-4.61pct，其中23Q4毛利率12.42%，同比-1.46pct、环比-3.76pct。 水泥主业承压，水泥+业务实现高增。受行业下游需求疲软影响，全年公司水泥熟料净销量2.93亿吨，同比-5.60%，其中自产品销量2.85亿吨，同比+0.72%。42.5级水泥、32.5级水泥、熟料分别实现收入609.17亿元、102.76亿元、67.40亿元，分别同比-12.21%、-11.24%、-31.74%。据水泥网预测，2024年全国水泥产量将同比-2%至20.1亿吨左右，公司计划2024年实现水泥和熟料净销量2.99亿吨，体现出公司在行业下行期稳定份额的决心。 公司积极推进水泥+业务布局，2023年芜湖建科、双峰建材等12个骨料项目顺利投产，并通过新建、并购和租赁等方式新增了14个在营商混项目。骨料业务全年贡献收入38.64亿元，同比高增73.27%；商混业务贡献收入22.54亿元，同比+24.74%。其他业务贡献收入545.92亿元，同比+92.67%，主要系公司充分利用大宗材料供销渠道服务客户，贸易收入同比增长。 盈利能力回落，费控保持稳定。需求向下叠加产能过剩，2023年水泥价格同比大幅回落，水泥生产成本受煤炭价格高企及环保降耗压力增强等因素影响居高不下，2023年公司水泥熟料自产品吨售价约294.92元，同比-40.39元（-12.05%），吨毛利75.84元，同比-20.41元（-21.20%）。骨料及机制砂毛利率为48.32%，同比-11.98pct；商品混凝土毛利率11.00%，同比-3.56pct。 公司费用管控整体保持稳定，2023年期间费用率为6.96%，同比-0.04pct，其中财务费用冲回11.19亿元，同比-32.22%，主要由于市场存款利率下行及海外项目借款利息支出增加所致。 放慢资本开支步伐，现金流改善落实分红。截至2023年年底，公司拥有熟料产能2.72亿吨（较年初+350万吨），水泥产能3.95亿吨（较年初+705万吨），骨料产能1.49亿吨（较年初+4070万吨），商品混凝土产能3980万立方米（较年初+1430万立方米），光储发电装机容量542MW（较年初+67MW，2023年公司资本开支为195.10亿元，同比-18.48%。2024年公司资本开支计划金额为152亿元，同比-22.09%，预计全年新增熟料产能390万吨、水泥产能840万吨、骨料产能2,550万吨、商品混凝土产能720万立方米。 公司持续优化资产结构，提高资产流动性水平，2023年经营性现金流净额为201.06亿元，同比+108.36%。公司计划2023年每股分红0.96元（含税），若考虑当年的回购费用，公司2023年分红比例进一步提升至51.82%，同比+1.74pct。 海外业绩快速增长，持续推进能耗管控。2023年公司乌兹别克斯坦塔什干海螺项目顺利建成投产，柬埔寨金边海螺和乌兹别克斯坦上峰友谊公司的水泥熟料生产线项目建设有序推进，全年出口销量同比+117.83%，销售金额同比+92.53%，海外项目公司销量同比增长13.91%，销售金额同比增长17.75%。 2023年公司吨熟料综合能耗在102.63千克标煤，同比下降约2.1%，较2020年下降约7.2%，已提前完成「2025年较2020年熟料工序单位产品综合能耗降低6%」的目标。2024年政府工作报告指出要“扩大全国碳市场行业覆盖范围”，水泥作为高碳排放行业，占全国碳排放总量的10%-12%，若水泥行业成功纳入碳交易市场，公司凭借能耗优势有望充分受益。 投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，竞争优势显著，2023年分红比例维持在50%左右的较高水平，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.66、108.68、117.42亿元，3月20日收盘价对应动态PE为12x、11x、10x，维持“推荐”评级。 风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动的风险。

海螺水泥(600585) 公司23年归母净利润104.3亿元，同比下降33.4% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润1409.99/104.3亿元，同比分别6.8%/-33.4%，实现扣非归母净利润99.7亿元，同比下降33.72%。其中Q4单季度实现收入419.56亿元，同比下降10.14%，归母净利17.58亿元，同比下降45.74%，扣非归母净利润18.1亿元，同比下滑40.6%。 水泥市占率或进一步提升，骨料收入保持高增 公司23年自产水泥熟料收入840.51亿元，同比下降11.41%，自产自销水泥熟料2.85亿吨，同比上升0.72%，市占率或进一步提升，吨均价同比下滑61.8元达273.5元/吨，受煤炭采购价格及煤耗下降影响，吨成本同比下降34.0元达205.0/吨，最终实现吨毛利68.4元/吨，同比减少27.8元。23年公司骨料销售收入达38.64亿元，同比+73.32%，毛利率48.32%，同比-11.98pct。23年公司资本性支出195.1亿元，新增水泥/骨料产能705/4070万吨，混凝土产能1430万立方米，光储发电装机容量67兆瓦，23年底具有熟料/水泥产能2.72/3.95亿吨，骨料1.49亿吨，混凝土3980万立方米，在运行光储发电装机容量542兆瓦。24年公司计划资本性支出152亿元，同比23年实际支出减少22.1%，预计24年新增熟料/水泥/骨料产能390/840/2550万吨、商混720万立方米，产能持续扩张。 盈利能力处历史相对低位，现金流保持充沛 公司23年毛利率16.57%，同比-4.7pct，23Q4毛利率12.42%，同比/环比分别-1.5/-3.8pct，23年公司整体期间费用率6.96%，同比-0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09/-0.2/-0.2/+0.46pct，最终实现归母净利率7.4%，同比下降4.46pct，盈利能力处历史相对低位。期末资产负债率19.6%，同比减少0.08pct。公司23年实现经营性现金流201.1亿元，同比增长108.4%，主要系应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目较年初下降所致，年末在手货币资金达683.6亿元，现金流依旧充沛。 分红率维持高水平，水泥主业仍具备较强竞争力 我们认为公司水泥主业仍具备较强竞争优势，当前盈利下降空间有限，若需求企稳价格弹性仍可期待，同时骨料、商混、环保和海外市场有望提供利润增量。23年公司现金分红及现金回购A股股份所折算的派息额为54.05亿元，占归母净利润比重为51.82%，仍维持高水平。考虑行业需求下滑，下调24-25年归母净利润预测至134.1/148.7亿元（前值149/169亿元），预计26年归母净利润为162.9亿元。参考可比公司，给予公司24年0.8倍PB，对应目标价29.2元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。