流通市值:126.27亿 | 总市值:126.27亿 | ||
流通股本:13.78亿 | 总股本:13.78亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-10-31 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊,袁帆 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:短期承压,护城河稳固 | 查看详情 |
光明乳业(600597) 事件 公司公告2023年三季报。2023年前三季度,公司实现总收入206.64亿元(-3.37%),归母净利3.23亿元(-12.67%),扣非归母净利3.12亿元(+10.68%)。23Q3,公司实现总收入65.25亿元(-6.44%),归母净利-0.15亿元(-117.36%),扣非归母净利-0.05亿元(-111.66%)。 经销渠道增长稳健 1)分产品收入情况:2023年前三季度,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为122.23/56.72/14.49/11.81亿元,同比+1.04%/-5.51%/-29.23%/+25.55%,23Q3收入分别同比-2.67%/-6.65%/-34.10%/+23.81%。 2)上海、境外地区增长稳健。2023年前三季度,公司上海/外地/境外收入分别为58.19/95.88/51.19亿元,同比+0.01%/-6.56%/+2.19%,23Q3收入分别同比-3.51%/-10.25%/+6.77%。 3)经销渠道增长稳健。2023年前三季度,公司直营/经销渠道收入分别为48.53/155.85亿元,同比-11.99%/+0.75%,23Q3收入分别同比-20.27%/+1.73%。23Q3末,公司上海/外地经销商数量分别为466/3716个,同比+8.37%/+1.03%,较年初净增10/113个,其中Q3净增20/137个。 海外子公司新莱特短期影响利润 1)公司盈利能力情况:2023年前三季度,公司毛利率为18.67%(+0.27pct),归母净利率为1.56%(-0.17pct),原奶价回落对毛利率提升贡献较大。23Q3,公司毛利率为15.52%(-1.42pct),归母净利率为-0.23%(-1.50pct),海外子公司23Q3亏损对本期利润影响较大(上半年海外子公司新莱特实现净利0.85亿元)。 2)费用率同比有所提升。2023年前三季度,公司销售/管理/财务费用率分别为12.42%/3.23%/0.79%,同比+0.31/+0.29/+0.25pct;23Q3销售/管理/财务费用率分别同比+1.02/-0.45/+0.22pct。 创新引领,持续推进数字化转型 1)创新引领,提质增效。23H1,公司加强创新,成功开发上市全新产品30个,光明奶粉三个系列完成新国标注册并成功上市。同时,公司通过研究院与各部门联动,开展40余项技术支持项目,多措并举提质增效。 2)持续推进数字化转型。23H1,公司财务数字化项目加速推进,多家工厂及营销中心完成系统上线,实现多流程的数字化、一体化管理;打通了客户、供应商的上下游全产业链业务。光明乳业乳制品全产业链智能工厂荣列上海市经济和信息化委员会公布的《上海市10家标杆性智能工厂名单》。 投资建议 公司聚焦乳品,上海及华东地区护城河稳固。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.52/6.49/7.41亿元,增速25.20%/43.80%/14.10%,对应10月27日PE分别为31/21/19X(市值139亿元),维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。 | ||||||
2023-09-05 | 交银国际证券 | 呂浩江,谭星子 | 买入 | 维持 | 鲜奶增长18%,冰淇淋在疲弱环境中成为新增长动力 | 查看详情 |
光明乳业(600597) 毛利率增长和销售费用下降推动净利润同比增长超20%。光明2023年上半年销售额同比下降1.9%,归母净利润同比增长20.1%至3.4亿元人民币。毛利率同比上升1个百分点至20.1%,叠加销售费用的降低,经营利润率/归母净利润率分别提升0.2个/0.4个百分点至3.5%/2.4%。各主营业务表现,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务分别同比变化3%/-5%/-27%/26%,分别占上半年收入的57%/30%/7%/6%。牧业业务收入的下降主要受到原奶价格下跌的负面影响。 鲜奶:低端系列增长快于高端系列。重点旨在力保华东,拓展外地:上半年,光明鲜奶业务同比增长18.4%,快于市场增速。按价格带划分,低端产品系列蓝房子/新鲜牧场分别同比增长18%/29%;中端产品优倍同比增长13%;高端产品致优系列受到消费力下降的负面影响同比下滑5%。分地区,光明在上海地区/外地地区分别同比增长1.7%/-4.5%至40亿/63亿元。随心订业务在外地市场拓展迅速(尤其是江苏、浙江、武汉等地),入户数呈同比双位数增长。外地市场占随心订业务上半年收入45%。 冰淇淋:新增长动力:凭借双品牌(经典光明品牌及旗下大受欢迎的大白兔系列;新品牌熊小白),冰淇淋收入增长迅速,上海产能同比增30%。 酸奶:短期内仍然有逆风。今年上半年,常温酸奶和低温酸奶均呈双位数下滑。管理层认为下滑的需求主要转移去了更具备健康属性的鲜奶,以及更具零食可选属性的奶茶。虽然短期内消费者行为出现变化,但光明坚持酸奶业务的发展策略,持续推出新品(上半年畅优增长18%)。 奶价:下半年继续承压:鉴于目前供过于求的格局暂未改变,同时国际奶价也呈下降趋势,叠加需求端暂未明显提升,管理层预计奶价的恢复还需时间,下半年奶价预计仍在低位徘徊。 短期逆风仍存,但鉴于消费力逐渐恢复以及新产品成为增长动力,维持买入。鉴于上半年收入逊于我们预期,我们下调了2023-25年每股盈利预测6-7%,下调目标价至12.3元(前为14.5元),基于23.3倍2024年市盈率,对应0.7倍PEG和33.3%的2023-25年每股盈利复合年增长率。 | ||||||
2023-09-01 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊,袁帆 | 买入 | 维持 | 光明乳业2023年中报点评:原奶价回落,盈利水平升级 | 查看详情 |
光明乳业(600597) 事件 公司公告2023年中报。2023H1,公司实现总收入141.39亿元(-1.88%),归母净利3.38亿元(+20.07%),扣非归母净利3.17亿元(+31.03%)。23Q2,公司实现总收入70.68亿元(-1.34%),归母净利1.51亿元(+30.14%),扣非归母净利1.42亿元(+39.00%)。 液态奶增长稳健,经销商数量Q2恢复正增长 1)液态奶增长稳健。23H1,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为80.05/41.89/10.53/8.10亿元,同比+3.11%/-5.10%/-27.21%/+26.37%,23Q2收入分别为39.34/20.37/5.77/4.75亿元,同比+5.35%/-9.80%/-23.55%/+36.38%。 2)上海地区收入Q2同增11%。23H1,公司上海/外地/境外收入分别为39.76/63.18/37.62亿元,同比+1.72%/-4.53%/+0.64%,23Q2收入分别为20.27/30.95/19.00亿元,同比+11.08%/-2.77%/-8.93%,上海地区主要受22Q2低基数影响,三地较21Q2增速分别为-0.00%/-14.35%/+25.50%。 3)经销渠道稳健,直营渠道Q2降幅缩窄。23H1,公司直营/经销/其他收入分别为32.76/106.83/0.97亿元,同比-7.36%/+0.30%/+25.56%,23Q2收入分别为16.36/53.40/0.47亿元,同比-5.90%/+0.15%/+92.55%。 4)新莱特上半年净利率2.25%。23H1,新莱特实现收入37.66亿元(+0.44%),净利0.85亿元(-33.86%),净利下滑主要受原材料价格上涨、人民币贬值等影响。 5)经销商数量Q2恢复正增长。23H1末,公司上海/外地经销商数量分别为466/3579个,较年初分别减少10/24个,其中Q2分别净增8/104个。 原奶价回落,毛利率进入改善周期 1)原奶价回落,毛利率进入改善周期。23H1,公司毛利率为20.12%(+1.01pct),归母净利率为2.39%(+0.44pct);23Q2,公司毛利率为20.28%(+1.86pct),归母净利率为2.13%(+0.52pct),毛利率提升主要受益于原奶价回落。 2)管理、财务费用率同比有所提升。23H1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.16%/3.37%/0.28%/0.77%,分别同比-0.02/+0.65/+0.05/+0.27pct;23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.51/+0.71/+0.05/+0.28pct,销售费用率环比+0.77pct。 创新引领,持续推进数字化转型 1)创新引领,提质增效。23H1,公司加强创新,成功开发上市全新产品30个,光明奶粉三个系列完成新国标注册并成功上市。同时,公司通过研究院与各部门联动,开展40余项技术支持项目,多措并举提质增效。 2)持续推进数字化转型。23H1,公司财务数字化项目加速推进,多家工厂及营销中心完成系统上线,实现多流程的数字化、一体化管理;打通了客户、供应商的上下游全产业链业务。光明乳业乳制品全产业链智能工厂荣列上海市经济和信息化委员会公布的《上海市10家标杆性智能工厂名单》。 投资建议 公司是国内领先乳企之一,上海及华东地区护城河稳固。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.58/7.48/8.68亿元,增速82.35%/13.69%/16.09%,对应8月30日PE分别为22/19/17X(市值144亿元),维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。 | ||||||
2023-05-04 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊,袁帆 | 买入 | 维持 | 光明乳业2023年一季报点评:Q1业绩增13%,海外逐步复苏 | 查看详情 |
光明乳业(600597) 事件 4月28日,公司公告2023年一季报。23Q1公司实现总营收70.71亿元(-2.42%),归母净利1.87亿元(+13.05%),扣非归母净利1.75亿元(+25.20%)。 收入降幅环比收窄,海外业务逐渐复苏 1)收入降幅环比收窄,利润重回增长。23Q1公司收入同比-2.42%,降幅环比收窄2.05pct;归母净利同比+13.05%,重回增长。 2)液态奶收入同比增长,其他乳制品收入降幅环比收窄。23Q1,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他分别实现收入40.71/21.53/4.76/3.34亿元,液态奶收入同比+1.02%(22Q4为同比-6.23%),其他乳制品收入同比-0.18%,降幅环比收窄12.12pct,牧业产品/其他同比分别-31.20%/+14.43%。 3)境内收入小幅下降,境外实现双位数增长。23Q1,公司上海/外地/境外分别实现收入19.49/32.23/18.62亿元,同比分别-6.47%/-6.16%/+12.73%,23Q1公司上海本地收入占比为27.71%(-1.36pct)。 4)经销商渠道收入增速环比改善。23Q1,公司直营/经销商/其他渠道分别实现收入16.41/53.43/0.51亿元,同比分别-8.78%/+0.46%/-4.99%,直营/经销商渠道增速较22Q4环比分别-9.79/+7.83pct。 5)单个经销商收入水平提升。23Q1,公司经销商数量为3,913家,较22年末减少146家;单个经销商平均收入136.54万元(+5.80%)。 盈利能力小幅提升 1)23Q1公司净利率提升0.81pct。23Q1,公司销售净利率为3.39%(+0.81pct),销售净利率的提升得益于毛利率提升和费用率下降的双重作用。23Q1,公司销售毛利率为19.96%(+0.18pct)。 2)期间费用率稳中有降。23Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.78%/3.22%/0.28%/0.70%,同比分别-1.53/+0.58/+0.05/+0.25pct。 投资建议 公司是国内龙头乳企之一,上海及华东地区护城河稳固,22年资产减值压力已释放,23年业绩弹性大,23Q1公司液态奶业务、海外业务均有回升,期待后续改善。我们预计公司23-25年归母净利为6.74/7.49/8.34亿元,增速86.92%/11.11%/11.36%,对应4月28日PE22/20/18倍(市值149亿元),维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。 | ||||||
2023-03-28 | 申港证券 | 汪冰洁,张弛 | 增持 | 首次 | 公司业绩点评:短期业绩承压 期待来年表现 | 查看详情 |
光明乳业(600597) 事件: 2023 年 3 月 20 日晚,公司发布 22 年年报,全年实现营业总收入 282.15 亿元(同比降 3.39%),实现归母净利润 3.61 亿元(同比降 39.11%),实现扣非净利润 1.69亿元(同比降 61.08%)。 22 年 Q4 单季度实现营业总收入 68.30 亿元(同比降4.47%),实现归母净利润-0.09 亿元(同比降 105.98%)。 整体低于我们的预期。 投资摘要: 业绩: 乳制品消费趋缓,业绩未能达预期 2022 年公司实现营业总收入 282.15 亿元,完成率为 88.79%;归属于上市公司股东的净利润 3.61 亿元,完成率为 53.88%;加权平均净资产收益率 4.57%,较经营计划减少 3.43 个百分点。本期未完成经营计划的主要原因是乳制品消费增长趋缓,市场竞争加剧,公司液态奶、其他乳制品收入同比下降,经营效益受到较大挑战。 2023 年全年经营计划为:争取实现营业总收入 320.5 亿,归属于上市公司股东的净利润 6.8 亿,归属于母公司所有者净资产收益率大于 8%。 2023 年全年固定资产投资总额约 14.16 亿。 原料: 深耕华东地区奶源布局,持续提升牧场养殖水平 公司拟在安徽滁州定远县投建定远牧场群项目, 规划存栏 4.75 万头奶牛,总投资约 24.93 亿元。项目建成后,将有效填补公司奶源缺口,提升奶源自给率和市场供应能力;有利于全国新鲜战略布局,优化供应链系统,提升市场竞争力。此外,定远牧场群可辐射满足光明乳业射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需,有效缩短原料奶产出加工的时间。 2022 年,公司牧场养殖水平持续提升,成乳牛年均单产达 11 吨,牛只健康水平及生鲜乳质量进一步提高, 下属多个牧场获评“现代奶业评价定级 S 级奶牛场”。 产品: 产品创新迭代,赋能品牌新鲜活力 2022 年,公司匠心铸造“鲜”品质,不断推动产品多元化创新迭代。优倍浓醇4.0g 蛋白高品质鲜牛奶, 220mg/L 免疫球蛋白, 500mg/L 乳铁蛋白,带来更多鲜活营养;莫斯利安推出蓝莓酪酪风味及黄桃风味新品,与英雄联盟联名,推出星之守护者爆珠酸奶;优倍浓醇高钙奶酪棒,鲜奶添加量≥36%,干酪添加量≥51%;光明护卫幽即食型益生菌,特别添加光明乳业专利植物乳杆菌 ST-III,焕活好肠胃。光明冷饮上新光明优倍鲜奶雪糕、光明谷风系列雪糕、一品咖啡棒冰等产品,用高品质缔造凉爽美味。 品质创新焕发品牌新内涵,公司致力于打造更经典、更时尚的光明品牌。 2022年,公司传承文化初心,再度独家冠名合作《典籍里的中国》第二季,展现经典名篇里蕴含的中国智慧、中国精神和中国价值;光明优倍独家冠名《我们的歌》第四季,唱响新鲜与活力新篇章;光明致优与高端艺术保持紧密合作,冠名呈献《乌菲齐大师自画像》与《意大利国家现当代美术馆珍藏》两大艺术展,与消费者共赏艺术之美。 渠道: 提升渠道管理效能,打造多区域终端竞争力 公司持续推广、应用 CRM 管理平台,经过不断深入优化、完善,实现业务在线化、运营数据化、决策智能化,推进顶层设计优化、流程再造,实现费用可控、精准营销的全闭环渠道管理体系,为公司长远发展奠定坚实基础。同时,公司依托全产业链优势,把握短视频和社交电商等线上新零售、新业态渠道发展机遇,有效触达终端消费者,持续优化、升级渠道结构,惠及全链路节点客户,推动线上线下渠道的一体化融合发展。供应链: 供应链稳定性持续增强,海外业务盈利能力逐步提升 2022 年,新西兰新莱特着力提升自身供应链的稳定性,在原奶的稳定供应、生产运营的提质增效、 ERP 系统更新,以及产品营销和发运方面均取得显著成效。新西兰新莱特全年实现营业收入 69.21 亿人民币,同比增长 2.63%;实现净利润2,818.02 万人民币,实现扭亏为盈。报告期内,新莱特依托现有南北岛产能,通过多元化的产品组合和客户组合,不断向跨国客户提供优质的产品和服务。其中,包括工业粉、婴儿配方奶粉和奶酪在内的诸多产品远销澳大利亚、中国、东南亚等 50 多个国家和地区。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 322.6 亿元、 363.8 亿元、 401.7亿元,对应增速分别为 14.3%、 12.8%、 10.4%,同期归母净利润分别为 6.4 亿元、7.3 亿元和 9.5 亿元, 对应增速分别为 76.7%、 15.1%、 30%, EPS 分别为 0.46 元、0.53 元和 0.69 元, 截至报告日的最新收盘股价对应动态 PE 分别为 23 倍、 20 倍和 15 倍, 给予“增持”评级。 风险提示: 食品安全风险, 行业竞争加剧,原材料价格上涨的风险。 | ||||||
2023-03-22 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊,袁帆 | 买入 | 维持 | 光明乳业2022年报点评:谷底已过,上坡可期 | 查看详情 |
光明乳业(600597) 事件 3月21日,公司公告2022年年报。2022年,公司实现总收入282.15亿元(-3.39%),归母净利润3.61亿元(-39.11%),扣非归母净利润1.69亿元(-61.08%)。22Q4,公司实现总收入68.30亿元(-4.47%),归母净利润-0.09亿元(去年同期为1.47亿元),扣非归母净利润-1.13亿元(去年同期为0.99亿元)。 其他乳制品及本地业务收入Q4降幅环比收窄,海外扭亏为盈 1)其他乳制品收入Q4降幅环比收窄。2022年,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为160.91/80.00/26.41/11.10亿元,同比-5.90%/-5.66%/+15.33%/+19.36%,22Q4收入分别为39.93/19.97/5.94/1.69亿元,同比-6.25%/-12.29%/+23.30%/+48.76%。 2)上海本地收入Q4降幅环比收窄。2022年,公司上海/外地/境外收入分别为74.19/135.13/69.10亿元,同比-6.86%/-5.07%/+4.68%,22Q4收入分别为16.01/32.51/19.01亿元,同比-12.71%/-5.63%/+2.63%。 3)直营收入Q4增速环比改善。2022年,公司直营/经销/其他收入分别为71.70/205.28/1.43亿元,同比-4.10%/-3.03%/-6.78%,22Q4收入分别为16.56/50.59/0.38亿元,同比+1.00%/-7.37%/+26.58%。 4)海外新莱特扭亏为盈。新莱特2022年实现营收69.21亿元(+2.63%),净利0.28亿元(扭亏),供应链稳定性和盈利能力逐步提升。 其他乳制品毛利率提升明显,计提减值致净利率暂时承压 1)其他乳制品毛利率提升明显。2022年,公司毛利率为18.65%,同比+0.30pct;液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他毛利率分别为26.08%/9.06%/1.35%/23.98%,同比-1.07/+4.59/-1.57/+2.22pct,其他乳制品业务毛利率提升明显,主要得益于海外奶粉业务毛利率上升。 2)受存货及固定资产计提资产减值准备影响,归母净利率有所下滑。2022年,公司归母净利率为1.28%,同比-0.75pct,22Q4归母净利率为-0.13%,同比-2.19pct,下滑主要由于公司对存货及新莱特下属的奶酪制造工厂等计提减值准备,计提后公司全年利润总额减少1.13亿元左右。 深耕华东奶源,快速响应市场 1)深耕华东地区奶源布局,提升奶源自给率。公司继续推进定远牧场群项目(设计规划存栏4.75万头奶牛)建设,提升公司奶源自给率,同时辐射射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需,有效缩短原料奶产出加工的时间。 2)快速反应,社区团购切入市场。2022年,消费场景波动下,公司及时调整销售模式,在光明随心订平台,接连开通了鲜奶、常温奶、冷饮、奶粉和奶酪等各品类乳制品的线上团购功能,通过社区团购渠道切入市场。 投资建议 公司是国内龙头乳企之一,上海及华东地区护城河稳固,22年资产减值压力已释放,23年业绩弹性大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.76/7.52/8.38亿元,增速87.38%/11.33%/11.32%,对应3月21日PE分别为21/19/17X(市值144亿元),维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。 | ||||||
2022-10-31 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 买入 | 维持 | 光明乳业2022年三季报点评:消费场景承压,华东壁垒仍固 | 查看详情 |
光明乳业(600597) 事件 10 月 28 日,公司公告 2022 年三季报。 22 年前三季度,公司实现总收入213.85 亿元(-3.05%),归母净利润 3.69 亿元(-16.98%),扣非归母净利润 2.82 亿元(-15.72%)。 22Q3,公司实现总收入 69.75 亿元(-10.50%),归母净利润 0.88 亿元(-52.18%),扣非归母净利润 0.40 亿元(-71.08%)。 液态奶降幅环比收窄 1) 液态奶降幅环比收窄。 22 年前三季度,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品 / 其 他 收 入 分 别 为 120.98/60.03/20.47/9.41 亿 元 , 同 比 -5.79%/-3.23%/+13.21%/+15.28%, 22Q3 收入分别为 43.34/15.89/6.01/3.00 亿元,同比-4.98%/-27.25%/+4.25%/+11.57%,液态奶降幅环比缩小。 2) 外地降幅环比收窄。 22 年前三季度,公司上海/外地/境外收入分别为58.18/102.62/50.09 亿元,同比-5.11%/-4.89%/+5.48%, 22Q3 收入分别为19.09/36.44/12.70 亿元,同比-13.38%/-2.61%/-22.73%。 3)直营销售降幅环比收窄。 22 年前三季度,公司直营/经销/其他收入分别为 55.14/154.69/1.06 亿元,同比-5.54%/-1.52%/-14.83%, 22Q3 收入分别为 19.77/48.19/0.28 亿元,同比-2.77%/-12.76%/-15.79%。 Q3 归母净利率有所下滑 1) 毛利率较稳定。 22 年前三季度,公司毛利率为 18.40%,同比+0.03pct,22Q3 毛利率为 16.94%,同比+0.62pct。 2) Q3 归母净利率有所下滑。 22 年前三季度,公司归母净利率为 1.73%,同比-0.29pct, 22Q3 归母净利率为 1.26%,同比-1.10pct, 下滑主要由于收入 下 滑 而 费 用 相 对 刚 性 , 22Q3 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 同 比 -2.30%/+11.03%/+51.19%,费用率同比+1.00/+0.66/+0.26pct。 3)新莱特 Q3 计提减值。 22Q3 新莱特因奶酪工厂闲置,计提 0.51 亿元固定资产减值准备。 快速反应,通过社区团购切入市场 1) 快速反应, 社区团购切入市场。 22H1, 消费场景波动下,公司及时调整销售模式, 在光明随心订平台上线团购功能, 通过社区团购渠道切入市场。22 年 4-5 月, 公司累计服务社区团购 4.6 万次、售卖 1300 万份牛奶。 2)加强华东地区奶源建设,提升奶源自给率。 公司继续推进定远牧场群项目(设计规划存栏 4.75 万头奶牛)建设, 提升公司奶源自给率,同时辐射射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需,有效缩短原料奶产出加工的时间。 投资建议 公司是国内龙头乳企之一, 上海及华东地区护城河稳固, 短期受消费场景冲击影响,但 22Q3 液态奶降幅已环比收窄。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.17/5.93/6.77 亿元,增速-12.71%/14.62%/14.19%,对应 10 月 28 日 PE 分别为 26/23/20X(市值 134 亿元),维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、原奶价格波动风险、 政策调整风险 | ||||||
2022-08-31 | 国元证券 | 邓晖 | 买入 | 维持 | 光明乳业2022年中报点评:Q2疫情下承压,逐季改善可期 | 查看详情 |
光明乳业(600597) 事件 8月29日,公司公告2022年中报。22H1,公司实现总收入144.11亿元(+1.03%),归母净利2.81亿元(+7.83%),扣非归母净利2.42亿元(+23.65%)。22Q2,公司实现总收入71.64亿元(-1.52%),归母净利1.16亿元(-28.21%),扣非归母净利1.02亿元(-19.84%)。 境外收入快速增长,经销渠道显韧性 1)22Q2疫情反复,公司液态奶收入增速环比放缓。22H1,公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他收入分别为77.64/44.15/14.46/6.41亿元,同比-6.24%/+9.82%/+17.41%/+17.10%,22Q2同比-13.77%/+16.34%/+27.62%/+20.11%,环比-15.78/+12.60/+19.64/+6.41pct,液态奶增速环比放缓。 2)公司境外收入加速增长,境内收入受疫情影响下滑。22H1,公司上海/外地/境外收入分别为39.09/66.18/37.38亿元,同比-0.46%/-6.09%/+20.41%,收入占比分别为27.40%/46.39%/26.21%。22Q2,公司上海/外地/境外收入同比-9.86%/-11.90%/+37.80%,环比-19.40/-11.92/+33.94pct。 3)疫情下经销渠道显韧性。22H1,公司直营/经销/其他收入分别为35.37/106.51/0.78亿元,同比-7.01%/+4.58%/-14.47%,占比分别为24.79%/74.66%/0.54%。22Q2公司直营/经销/其他收入同比-11.23%/+3.30%/-25.17%,环比-8.69/-2.58/-16.66pct。 22H1归母净利率逆势提升,境外子公司实现扭亏为盈 1)22Q2公司毛利率有所下滑。22H1,公司毛利率为19.11%,同比-0.39pct;22Q2,公司毛利率为18.43%,同比-2.75pct。 2)22H1公司归母净利率逆势提升,境外子公司实现扭亏为盈。22H1,公司归母净利率为1.95%,同比+0.12pct,主要来自销售费用率下降以及资产减值损失减少;22Q2归母净利率为1.61%,同比-0.60pct,主要来自少数股东损益增加。拆分来看,a)22H1,公司销售费用率-1.56pct至12.18%,主要来自广告及营销相关费用支出减少;b)公司资产减值损失/收入-0.33pct至0.04%,主要来自计提存货跌价准备减少;c)少数股东损益增加主要由于公司非全资子公司新西兰新莱特扭亏为盈,22H1新莱特实现收入37.49亿元,同比+20.14%,净利1.28亿元,扭亏为盈。 疫情下快速反应,通过社区团购切入市场 1)积极应对疫情,通过社区团购切入市场。22H1,疫情冲击下,公司及时调整销售模式,在光明随心订平台上线团购功能,通过社区团购渠道切入市场。22年4-5月,公司累计服务社区团购4.6万次、售卖1300万份牛奶。 2)加强华东地区奶源建设,提升奶源自给率。公司继续推进定远牧场群项目(设计规划存栏4.75万头奶牛)建设,提升公司奶源自给率,同时辐射射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需,有效缩短原料奶产出加工的时间。 投资建议 公司为国内龙头乳企之一,向上整合牧场资源提高奶源自给率,22H1公司海外子公司扭亏为盈,未来净利率持续改善可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.44/7.37/8.43亿元,增速8.65%/14.59%/14.33%,对应8月29日PE分别为25/22/19X(市值163亿元),维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险、原奶价格波动风险、系统性风险。 | ||||||
2022-08-07 | 浦银国际证券 | 林闻嘉,桑若楠 | 中性 | 首次 | 全国化扩张道阻且长 | 查看详情 |
光明乳业(600597) 我们认为,光明乳业的光辉过去受制于低温奶的特质所带来的局限性,目前虽在华东地区拥有忠诚的客户群体,但未来我们期待光明能够在市场规模和盈利水平之间找到更好地平衡点。我们首次覆盖光明乳业(600597.CH),首予“持有”评级,目标价为12.6港元。 昔日乳业龙头,今日区域寡头:作为中国乳业昔日的龙头,光明过去20年聚焦发展低温产品,限制了其向华东以外区域扩张的步伐,导致市场规模与伊利、蒙牛间的差距被不断拉大。然而,光明优良的产品品质、完善的服务、良好的口碑都帮助公司在华东地区(尤其是上海)建立起极高的客群忠诚度与粘性,构筑了强大的护城河。这也确保了光明在中国市场稳定的收入与利润率水平。 低温奶龙头扩张之路道阻且长:巴氏杀菌工艺,决定了低温巴氏奶必须在低温环境下生产、运输及销售,且保质期远远短于常温奶(通常在7-10天左右)。这大幅限制了低温奶销售与生产之间的距离。我们认为,光明未来若要持续向全国扩张,仍需进一步配备1)更发达的冷链物流;及2)更全国化的奶源布局。 市场规模还是盈利水平,鱼与熊掌能否兼得?光明若要提升销售规模、扩大市场份额,广告宣传和市场营销必不可少。然而,冷链物流和仓储要求导致光明的运输费用远高于主要竞争对手,很大程度上限制了其对品牌和市场的投放力度。如何在保证盈利能力的前提下,加大品牌与市场投入,是光明长期需要面对的挑战。 估值:我们用22x2023EP/E作为光明的估值(相对伊利目标估值15%的折扣、相比大型国际食品饮料企业平均估值5%左右的溢价),得到目标价12.6人民币。 投资风险:1)整体行业需求放缓;2)华东地区市场竞争加剧;3)低温奶市场份额被对手蚕食;4)原材料价格上涨高于预期。 | ||||||
2022-03-29 | 民生证券 | 王言海,王玲瑶 | 买入 | 维持 | 2021年年报点评:顺利完成全年收入目标,外延并购加快全国化布局 | 查看详情 |
光明乳业(600597) 光明乳业 2021 年年报: 3 月 28 日公司公告 2021 年年报, 2021 年公司实现营收 292.06 亿元,同比+15.59%,实现归母净利润 5.92 亿元,同比-2.55%,实现扣非归母净利润 4.33 亿元,同比-6.50%。拟每股派发现金红利 0.16 元,分红率 37.24%。 顺利完成全年收入目标,新莱特面临暂时性外部挑战。 2021 年公司实现营收 292.06 亿元,同比+15.59%,折合第四季度实现营收 71.49 亿元,同比+9.61%,超额完成 2021 年收入目标 8.17%。分产品看,液态奶/其他乳制品/牧业分别实现营收 171.01/84.80/22.90 亿元,分别同比+19.85%/+8.86%/+11.01%,主业实现快速增长, 2021 年新推致优 A2β-酪蛋白鲜牛奶、 0 蔗糖如实饮用系列、优加 3.8 蛋白纯牛奶等产品,推动公司迈向常温高端化,低温“领鲜”战略。鲜奶/酸奶/奶粉分别达成 45.13/71.70/22.72 万吨销售量,分别同比+22%/+10%/+15%,疫情推动白奶消费量进一步提升,加码发展“随心订”业务将持续构筑低温渠道壁垒。分区域看 ,上海/外地/境外分别实现营收79.65/142.34/66.01 亿元,分别同比+16.81%/+19.54%/ +6.87%, 海外市场持续修复。 2021 年末上海/外地经销商分别为 402/ 3802 个,分别-14/-264 个。新西兰新莱特实现营收 67.43 亿元,同比+6.68%,受新西兰原奶价格大幅上涨、海运成本上涨、关键客户受疫情影响等因素,当期亏损 0.4 亿元。分渠道看,直营/经销分别实现收入 74.76/211.70 亿元。 高位原奶价短期影响毛利率,费用率基本保持平稳。 2021 年公司毛利率为18.35%,同比-3.70pct。其中乳制品毛利率 19.63%,同比-3.70pct,主因原奶价格处于高位, 2021 年全国生鲜乳均价 4.3 元/kg,同比+13.2%,而目前奶价已出现边际下滑趋势,将利好公司利润空间的释放。牧业毛利率 2.92%,同比-3.77pct,主因饲料成本上行。 2021 年公司期间费用率为 15.98%,同比-0.91pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.50%/2.79%/0.31%/ 0.39%,分别-0.46/-0.48/-0.07/+0.10pct,整体费用水平基本保持平稳。全年净利率 1.94%,同比-1.17pct,受原奶价格上涨及新莱特短期亏损影响。 定增建设上游牧场,收购小西牛加快全国化布局。 2021 年 12 月公司非公开发行 1.54 亿股股份,募集 19.3 亿元资金用于新建淮北濉溪、中卫、阜南、哈川牧场,预计项目全部达产后,存栏规模将增加 3.1 万头,此外进行金山种奶牛场改扩建项目。公司加大上游奶源布局,提升对上游原奶把控力及品质属性,有力支撑公司产品结构向高端化上移,推动全国化扩张。 11 月公司签署股权转让协议,以 6.12 亿元收购小西牛 60%的股权,小西牛在青海、宁夏拥有多个自有牧场,将进一步提升公司原奶自给率。同时公司有望借助小西牛实现西北市场布局,加快全国化发展进程,有望引入小西牛旗下高原牛奶、青海老酸奶等产品实现差异化竞争。 投资建议: 预计 2022-2024 年公司营收为 322.73/357.58/397.63 亿元,同比 +10.5%/+10.8%/+11.2% ; 归 母 净 利 润 为 6.73/7.57/8.54 亿 元 , 同 比+13.5%/+12.6%/+12.8%,折合 EPS 分别为 0.49/0.55/0.62 元,对应 PE 为24/21/19X。公司估值略高于乳制品行业 2022 年平均预期估值 23X(算术平均法, Wind 一致预期),结合公司常温奶重回高增长通道叠加低温快速增长,以及外延并购带来的成长性,维持“推荐”评级。 风险提示: 原奶价格波动超预期,行业竞争加剧,食品安全风险等 |