2023-03-30 | 西南证券 | 胡光怿,黄寅斌 | 买入 | 首次 | 原油价格振荡回落,需求回暖支撑炼厂利润 | 查看详情 |
上海石化(600688)
投资要点:
事件: 上海石化公布2022 年度报告。 2022 年原油价格大幅上涨、市场需求不振、同时受疫情影响以及公司装置事故影响,公司业绩下滑明显。全年公司实现营收 825.2亿元,同比下降 7.6%,归母净利润为-28.7亿元,同比下降 243.6%。
原油价格高位运行,加工成本大幅上升。 疫情以及公司装置事故影响下, 2022年公司累计加工原油 1044.5万吨,同比下降 24.1%;而国际原油价格多因素影响下大幅上涨, 2022 年公司原油加工成本为 4682.5 元/吨,较去年同期上涨1450.2 元/吨,增幅为 44.9%,全年原油加工总成本比上年同期增加 39.6 亿元( +9.2%)。
市场需求不振,石油石化产品价格上涨幅度不及原油价格涨幅,毛利下降。 2022年公司合成纤维产品销售量为 2.2 万吨,同比大幅下降 78%,销售净额为 4.1亿元,同比下降 70%;树脂及塑料平均售价上涨 3.6%,而销量下降 29.1%,销售净额同比下降 26.5%为 73.2亿元;中间石化产品售价同比上涨 14%,销量下降 11.4%,销售净额为 105.4亿元,同比略下降 2.3%;石油产品销售净额下降1.1%为 414.4 亿元,其中售价同比上升 31.9%,销售量同比下降 30.1%。
原油价格振荡回落,需求回暖有望支撑炼厂利润。 2023年以来,全球经济下行风险加大,对原油消费需求产生负面影响,国际原油价格走弱。同时俄罗斯出口原油价格受制裁影响下跌,我国进口俄罗斯原油比例上升,原料成本下降,利润向炼厂转移。 2023 年第一批成品油出口配额下发为 1899 万吨,同比上涨46.1%,我国成品油出口态势向好。我国疫情放开,将从需求端支撑成品油价格,炼厂利润可期。 2022 年 12 月我国疫情防控政策不断调整,疫情管控放开,我国经济将逐步修复,未来居民出行将随之恢复,柴油作为重要的工业燃料,汽油、煤油作为交通工具的燃料,消费需求回暖有望支撑成品油价格。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 861.7、 878.5和909.3 亿元,归母净利润分别为 8、 15.2 和 19.9 亿元。 结合可比公司的估值和目前上海石化的业务布局和投产节奏,给予公司 2023 年 1.6 倍 PB,对应目标价 4.06 元,首次覆盖给予“买入” 评级。
风险提示: 原油价格大幅上涨,宏观经济波动,石化产品销量不及预期、安全事故风险等。 |
2023-03-24 | 海通国际 | Junjun Zhu,Xin Hu | 增持 | 维持 | 2022年盈利承压,2023年稳中求进 | 查看详情 |
上海石化(600688)
2022年盈利承压。公司发布2022年报,2022年实现营业收入825.18亿元,同比下降7.57%;实现归母净利润-28.72亿元,同比下降243.57%。其中,4Q22单季实现归母净利润-8.69亿元,环比减亏。我们认为2022年公司盈利下滑主要由于原料价格提升、下游需求疲软,以及装置事故等。
2022年原油加工量下降,多数产品产销量下滑。受市场需求及装置事故影响,2022年,公司累计加工原油1044.53万吨(其中来料加工37.83万吨),同比下降24.11%。除对二甲苯外,公司多数产品产销量下滑,2022年对二甲苯产销量分别为58.59/58.54万吨,分别同比增长18.05%/25.82%;成品油产销量分别为590.80/573.92万吨,分别同比下滑25.86%/26.22%;乙烯产量59.81万吨,同比下滑16.09%。
原料价格提升、下游需求疲软,2022年公司主要业务板块盈利均出现下滑。2022年,国际油价高位,公司全年原油加工成本4682.5元/吨,同比上涨1450.21元/吨(+44.87%)。油价高位,而下游需求疲软,产品涨价幅度有限,2022年公司产生营业亏损38.43亿元,同比减少52.76亿元;其中,化工板块亏损较大,中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维板块营业亏损分别为14.57、12.53、10.15亿元,分别同比减少8.22、13.05、1.61亿元;油品板块微利,石油产品营业利润0.01亿元,同比减少29.66亿元。
转型发展稳步推进。公司加快重点项目建设,2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目国产线成功投产,25万吨/年热塑性弹性体项目稳步推进。此外,推进光伏等新能源项目建设,氢燃料电池供氢中心项目二阶段中交,首座兆瓦级光伏电站项目施工完成。
2023年稳中求进。2023年,公司坚持稳字当头、稳中求进,全年计划加工原油总量1360万吨,计划生产成品油800.1万吨、乙烯75.6万吨、对二甲苯68.0万吨、合成树脂新产品及专用料69.87万吨。同时,加快关键核心技术攻关和重点项目建设,全年计划资本支出37亿元,年内实现48K大丝束一期商业化运行,启动二期装置建设,建成百吨级高性能碳纤维试验装置、航空复材中试装置,加快25万吨/年热塑性弹性体项目建设。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.9亿元、15.4亿元和21.8亿元(前期预测:2022-2024年为-18.5、8.4、13.8亿元),EPS分别为0.08、0.14、0.20元(前期预测:2022-2024年-0.17、0.08、0.13元),2023年BPS为2.47元,参考可比公司估值水平,给予其2023年1.5倍PB,对应合理价值为3.71元,(前期预测:2022年PB为1.4倍,对应目标价3.54元,上调4.8%)维持“优于大市”评级。风险提示:原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
风险提示:原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。 |
2022-12-09 | 华西证券 | 杨伟 | 增持 | 首次 | 炼化盈利有望复苏,碳纤维引领新材料发展 | 查看详情 |
上海石化(600688)
事件概述
2022年11月22日,国资委发布新闻,中国石化上海石化碳纤维成功应用于氢动力电车,该材料运用能够减少车头罩重量,降低运行过程中的能耗,有助于提升续航里程、舒适性和隔音降噪效果。
分析判断:
具有整体规模实力的一体化炼化企业
截止2021年底,公司具有1600万吨/年综合加工原油能力和乙烯70万吨/年、有机化工原料428万吨/年、塑料树脂100万吨/年、合纤原料109万吨/年、合纤聚合物59万吨/年、合成纤维26万吨/年的生产能力,并拥有独立的公用工程、环境保护系统,及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。2021年,受原油价格上涨及国内经济随新冠疫情逐渐复苏,下游端需求回暖,公司实现营业收入892.80亿元,同比增长19.51%,实现归母净利润20.01亿元,同比大幅增长218.50%;2022年前三季度受上海疫情、停工检修的影响,公司业绩有所下滑,2022年前三季度实现营业收入577.79亿元,同比-51.96%,实现归母净利润-20.30亿元,同比-201.92%。我们预计随着国际油价逐步下行,以及下游需求复苏,公司炼化业务盈利水平将显著回升。
积极向新材料业务转型,前瞻性布局碳纤维业务
公司布局碳纤维历史较长,为国内第一家、全球第四家掌握大丝束生产技术的企业,关键设备产线自主可控。早在2008年已实现碳纤维原丝生产,并于2021年实现1500吨PAN基碳纤维产线二期投产,公司产品已用于高速地铁等领域。2022年10月10日,公司2.4万吨原丝、1.2万吨碳丝项目首个万吨级48K大丝束碳纤维工程第一套国产线投料开车,并生产出合格产品,产品性能媲美国外同级别产品。此外,公司与巴陵石化合资的25万吨/年热塑性弹性体项目于2022年6月16日开工建设。我们预计,随着公司新材料项目相继投产,将为公司带来较大的成长动能。
投资建议
2022年以来,受上海疫情、原油价格高企和装置停产影响,公司利润有所承压。我们预计,2022-2024年公司收入分别为896.19/966.94/1050.76亿元,归母净利润分别为-21.01/8.84/14.20亿元,EPS分别为-0.19/0.08/0.13元。对应2022年12月8日收盘价3.30元,PE分别为-17/40/25倍。我们预计,公司原材料原油价格将在供需格局逐渐改善下回落,公司利润将随之修复;此外,公司积极向新材料产业集约化、高端化转型,新建包括碳纤维、热塑性弹体等新材料项目,未来将有充分发展动能,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
原油价格波动风险,新材料项目投产进度不及预期。 |
2022-11-01 | 海通国际 | Junjun Zhu,Xin Hu | 增持 | 维持 | 公司季报点评:检修影响三季度盈利 | 查看详情 |
上海石化(600688)
三季度亏损扩大。公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入577.79亿元,同比下降6.60%;实现归母净利润-20.03亿元,同比下降201.92%。其中,三季度单季实现营业收入118.78亿元,同比减少51.96%,环比减少40.29%;实现归母净利润-15.67亿元,同比下降317.35%,环比下降141.22%。我们认为三季度盈利下滑,主要受检修影响。
受检修影响,产品产销量下降。6月18日公司1号乙二醇装置发生爆炸事故,公司对主要生产装置采取保护性停车措施,对受事故影响的装置开展恢复性检修。三季度公司主要产品产销量下滑,其中,成品油产量72.64万吨,同比-67%,环比-33%;销量72.01万吨,同比-66%,环比-34%;乙烯产量6.1万吨,同比-69%,环比-60%。
复工复产工作完成。公司分三阶段有序推进复工复产工作:第一阶段,恢复炼油主体装置开车,并安排五条加工线路配合开车;第二阶段,提升化工原料和塑料产品生产能力,安排乙烯老区线开工;第三阶段,全面恢复全厂生产能力,安排乙烯新区线开工。截止2022年9月30日,公司化工部2号乙二醇装置顺利开车并产出合格产品,复工复产工作全部完成。
“十四五”期间积极转型升级,布局碳纤维、氢能等。2021年,公司发布“十四五”发展规划纲要,明确“炼油向化工转、化工向材料转、材料向高端转、园区向生态转”的发展思路。公司1500吨/年PAN基碳纤维二阶段项目氧化炭化生产线5月份建成,氢燃料电池供氢中心(一阶段)12月底完成试装车,2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目,以及与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目等稳步推进。
盈利预测与投资评级。由于上游原材料上涨,设备检修影响产能,石化行业盈利下降,我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为-18.5亿元、8.4亿元和13.8亿元,EPS分别为-0.17、0.08、0.13元(原为0.19/0.21/0.23元),2022年BPS为2.53元,参考可比公司估值水平,给予其2022年1.4倍PB,目标价3.54元(前期给予其2022年22倍PE,对应目标价4.18元,下调15.3%),维持“优于大市”评级。
风险提示:原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。 |
2022-10-31 | 川财证券 | 孙灿 | | | 2022年三季报点评:装置复产叠加油价下行预期,利润空间有望修复 | 查看详情 |
上海石化(600688)
事件
上海石化发布2022年三季度报告,公司2022年1-9月实现营业收入577.79亿元,同比下降6.6%;实现归属母公司净利润-20.03亿元;实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润-19.32亿元。截至9月末,公司资产总额达446.89亿元,归属上市公司股东的净资产273.88亿元。
点评
生产装置复产,营业利润有望修复
今年6月18日,公司乙二醇装置发生爆炸事故,事故后主要生产装置停车,导致公司二季度末至三季度销售收入有所回落,经营业绩下滑明显。本报告期,公司分三阶段有序恢复生产装置复产,截止三季度末,公司化工部2号乙二醇装置顺利开车,复工复产全部完成。生产装置复产意味着公司营业收入瓶颈被打破,按时生产并交付订单将有力提升公司营收业绩。
油价进入下行周期,成本压力松动
三季度以来,国际原油价格持续下滑,有效减缓公司成本压力。年初至今,以布伦特原油价格计算,自3月8日布油达到127.98元/桶的高点后,国际原油价格震荡回落。今年三季度原油价格中枢已回落至90-100美元/桶。尽管十月以来油价有所反弹,但整体价格水平较一、二季度有明显下降。受全球经济增长放缓影响,未来原油需求的预期也有所下降。尽管欧佩克+成员国减产以及欧洲能源危机对原油价格仍有一定支撑,但考虑到未来原油消费需求端的减弱,国际原油价格将维持回落的趋势,看好明年公司随着成本压力下降后利润空间的修复。
盈利预测
我们预计公司2022-2024年,可实现营业收入819.95、957.21和968.79亿元,归属母公司净利润-26.3、9.77、13.79亿元,对应EPS-0.24、0.09和0.13元/股。
估值要点如下:2022年10月28日,股价3.07元,对应市值332亿元,2022-2024年PE约为-12.63、34.01和24.10倍。公司长期深耕石油石化产业链,并大力打造碳纤维产业群,随着原油价格下行,预计公司盈利空间得到修复。
风险提示:硅料新增产能投产不及预期、光伏行业建设放缓、疫情反复物流受阻 |