上海石化(600688) 投资要点： 事件： 上海石化公布2022 年度报告。 2022 年原油价格大幅上涨、市场需求不振、同时受疫情影响以及公司装置事故影响，公司业绩下滑明显。全年公司实现营收 825.2亿元，同比下降 7.6%，归母净利润为-28.7亿元，同比下降 243.6%。 原油价格高位运行，加工成本大幅上升。 疫情以及公司装置事故影响下， 2022年公司累计加工原油 1044.5万吨，同比下降 24.1%；而国际原油价格多因素影响下大幅上涨， 2022 年公司原油加工成本为 4682.5 元/吨，较去年同期上涨1450.2 元/吨，增幅为 44.9%，全年原油加工总成本比上年同期增加 39.6 亿元（ +9.2%）。 市场需求不振，石油石化产品价格上涨幅度不及原油价格涨幅，毛利下降。 2022年公司合成纤维产品销售量为 2.2 万吨，同比大幅下降 78%，销售净额为 4.1亿元，同比下降 70%；树脂及塑料平均售价上涨 3.6%，而销量下降 29.1%，销售净额同比下降 26.5%为 73.2亿元；中间石化产品售价同比上涨 14%，销量下降 11.4%，销售净额为 105.4亿元，同比略下降 2.3%；石油产品销售净额下降1.1%为 414.4 亿元，其中售价同比上升 31.9%，销售量同比下降 30.1%。 原油价格振荡回落，需求回暖有望支撑炼厂利润。 2023年以来，全球经济下行风险加大，对原油消费需求产生负面影响，国际原油价格走弱。同时俄罗斯出口原油价格受制裁影响下跌，我国进口俄罗斯原油比例上升，原料成本下降，利润向炼厂转移。 2023 年第一批成品油出口配额下发为 1899 万吨，同比上涨46.1%，我国成品油出口态势向好。我国疫情放开，将从需求端支撑成品油价格，炼厂利润可期。 2022 年 12 月我国疫情防控政策不断调整，疫情管控放开，我国经济将逐步修复，未来居民出行将随之恢复，柴油作为重要的工业燃料，汽油、煤油作为交通工具的燃料，消费需求回暖有望支撑成品油价格。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 861.7、 878.5和909.3 亿元，归母净利润分别为 8、 15.2 和 19.9 亿元。 结合可比公司的估值和目前上海石化的业务布局和投产节奏，给予公司 2023 年 1.6 倍 PB，对应目标价 4.06 元，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 原油价格大幅上涨，宏观经济波动，石化产品销量不及预期、安全事故风险等。

上海石化(600688) 2022年盈利承压。公司发布2022年报，2022年实现营业收入825.18亿元，同比下降7.57%；实现归母净利润-28.72亿元，同比下降243.57%。其中，4Q22单季实现归母净利润-8.69亿元，环比减亏。我们认为2022年公司盈利下滑主要由于原料价格提升、下游需求疲软，以及装置事故等。 2022年原油加工量下降，多数产品产销量下滑。受市场需求及装置事故影响，2022年，公司累计加工原油1044.53万吨（其中来料加工37.83万吨），同比下降24.11%。除对二甲苯外，公司多数产品产销量下滑，2022年对二甲苯产销量分别为58.59/58.54万吨，分别同比增长18.05%/25.82%；成品油产销量分别为590.80/573.92万吨，分别同比下滑25.86%/26.22%；乙烯产量59.81万吨，同比下滑16.09%。 原料价格提升、下游需求疲软，2022年公司主要业务板块盈利均出现下滑。2022年，国际油价高位，公司全年原油加工成本4682.5元/吨，同比上涨1450.21元/吨（+44.87%）。油价高位，而下游需求疲软，产品涨价幅度有限，2022年公司产生营业亏损38.43亿元，同比减少52.76亿元；其中，化工板块亏损较大，中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维板块营业亏损分别为14.57、12.53、10.15亿元，分别同比减少8.22、13.05、1.61亿元；油品板块微利，石油产品营业利润0.01亿元，同比减少29.66亿元。 转型发展稳步推进。公司加快重点项目建设，2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目国产线成功投产，25万吨/年热塑性弹性体项目稳步推进。此外，推进光伏等新能源项目建设，氢燃料电池供氢中心项目二阶段中交，首座兆瓦级光伏电站项目施工完成。 2023年稳中求进。2023年，公司坚持稳字当头、稳中求进，全年计划加工原油总量1360万吨，计划生产成品油800.1万吨、乙烯75.6万吨、对二甲苯68.0万吨、合成树脂新产品及专用料69.87万吨。同时，加快关键核心技术攻关和重点项目建设，全年计划资本支出37亿元，年内实现48K大丝束一期商业化运行，启动二期装置建设，建成百吨级高性能碳纤维试验装置、航空复材中试装置，加快25万吨/年热塑性弹性体项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.9亿元、15.4亿元和21.8亿元（前期预测：2022-2024年为-18.5、8.4、13.8亿元），EPS分别为0.08、0.14、0.20元（前期预测：2022-2024年-0.17、0.08、0.13元），2023年BPS为2.47元，参考可比公司估值水平，给予其2023年1.5倍PB，对应合理价值为3.71元，（前期预测：2022年PB为1.4倍，对应目标价3.54元，上调4.8%）维持“优于大市”评级。风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。 风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

上海石化(600688) 事件概述 2022年11月22日，国资委发布新闻，中国石化上海石化碳纤维成功应用于氢动力电车，该材料运用能够减少车头罩重量，降低运行过程中的能耗，有助于提升续航里程、舒适性和隔音降噪效果。 分析判断: 具有整体规模实力的一体化炼化企业 截止2021年底，公司具有1600万吨/年综合加工原油能力和乙烯70万吨/年、有机化工原料428万吨/年、塑料树脂100万吨/年、合纤原料109万吨/年、合纤聚合物59万吨/年、合成纤维26万吨/年的生产能力,并拥有独立的公用工程、环境保护系统,及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。2021年，受原油价格上涨及国内经济随新冠疫情逐渐复苏，下游端需求回暖，公司实现营业收入892.80亿元，同比增长19.51%，实现归母净利润20.01亿元，同比大幅增长218.50%；2022年前三季度受上海疫情、停工检修的影响，公司业绩有所下滑，2022年前三季度实现营业收入577.79亿元，同比-51.96%，实现归母净利润-20.30亿元，同比-201.92%。我们预计随着国际油价逐步下行，以及下游需求复苏，公司炼化业务盈利水平将显著回升。 积极向新材料业务转型，前瞻性布局碳纤维业务 公司布局碳纤维历史较长，为国内第一家、全球第四家掌握大丝束生产技术的企业，关键设备产线自主可控。早在2008年已实现碳纤维原丝生产，并于2021年实现1500吨PAN基碳纤维产线二期投产，公司产品已用于高速地铁等领域。2022年10月10日，公司2.4万吨原丝、1.2万吨碳丝项目首个万吨级48K大丝束碳纤维工程第一套国产线投料开车，并生产出合格产品，产品性能媲美国外同级别产品。此外，公司与巴陵石化合资的25万吨/年热塑性弹性体项目于2022年6月16日开工建设。我们预计，随着公司新材料项目相继投产，将为公司带来较大的成长动能。 投资建议 2022年以来，受上海疫情、原油价格高企和装置停产影响，公司利润有所承压。我们预计，2022-2024年公司收入分别为896.19/966.94/1050.76亿元，归母净利润分别为-21.01/8.84/14.20亿元，EPS分别为-0.19/0.08/0.13元。对应2022年12月8日收盘价3.30元，PE分别为-17/40/25倍。我们预计，公司原材料原油价格将在供需格局逐渐改善下回落，公司利润将随之修复；此外，公司积极向新材料产业集约化、高端化转型，新建包括碳纤维、热塑性弹体等新材料项目，未来将有充分发展动能，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原油价格波动风险，新材料项目投产进度不及预期。

上海石化(600688) 三季度亏损扩大。公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入577.79亿元，同比下降6.60%；实现归母净利润-20.03亿元，同比下降201.92%。其中，三季度单季实现营业收入118.78亿元，同比减少51.96%，环比减少40.29%；实现归母净利润-15.67亿元，同比下降317.35%，环比下降141.22%。我们认为三季度盈利下滑，主要受检修影响。 受检修影响，产品产销量下降。6月18日公司1号乙二醇装置发生爆炸事故，公司对主要生产装置采取保护性停车措施，对受事故影响的装置开展恢复性检修。三季度公司主要产品产销量下滑，其中，成品油产量72.64万吨，同比-67%，环比-33%；销量72.01万吨，同比-66%，环比-34%；乙烯产量6.1万吨，同比-69%，环比-60%。 复工复产工作完成。公司分三阶段有序推进复工复产工作：第一阶段，恢复炼油主体装置开车，并安排五条加工线路配合开车；第二阶段，提升化工原料和塑料产品生产能力，安排乙烯老区线开工；第三阶段，全面恢复全厂生产能力，安排乙烯新区线开工。截止2022年9月30日，公司化工部2号乙二醇装置顺利开车并产出合格产品，复工复产工作全部完成。 “十四五”期间积极转型升级，布局碳纤维、氢能等。2021年，公司发布“十四五”发展规划纲要，明确“炼油向化工转、化工向材料转、材料向高端转、园区向生态转”的发展思路。公司1500吨/年PAN基碳纤维二阶段项目氧化炭化生产线5月份建成，氢燃料电池供氢中心（一阶段）12月底完成试装车，2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目，以及与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目等稳步推进。 盈利预测与投资评级。由于上游原材料上涨，设备检修影响产能，石化行业盈利下降，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为-18.5亿元、8.4亿元和13.8亿元，EPS分别为-0.17、0.08、0.13元（原为0.19/0.21/0.23元），2022年BPS为2.53元，参考可比公司估值水平，给予其2022年1.4倍PB，目标价3.54元（前期给予其2022年22倍PE，对应目标价4.18元，下调15.3%），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

郭晓军,1969年8月出生,现任本公司董事长、执行董事、战略与ESG委员会主席及提名委员会委员,上海赛科公司董事,上海化学工业区发展有限公司董事长。郭晓军先生于1991年参加工作,历任本公司塑料部聚烯烃联合装置主任、塑料部副总工程师、经理助理、副经理等职。2009年7月至2011年3月任塑料事业部经理兼党委副书记。2011年3月至2013年4月任本公司副总工程师兼生产部主任。2013年4月至2014年6月任本公司副总经理。2014年6月至2017年6月任本公司执行董事、副总经理。2017年6月至2019年12月任本公司执行董事、副总经理、董事会秘书。2019年12月至2022年12月任中国石化仪征化纤有限责任公司总经理、党委副书记,资产公司仪征分公司总经理。2022年12月至2024年4月任中国石化仪征化纤有限责任公司执行董事、党委书记。2024年4月任本公司党委书记。2024年5月起任上海赛科公司董事、上海化学工业区发展有限公司董事长。2024年6月任本公司董事长、执行董事、战略与ESG委员会主席及提名委员会委员。郭晓军先生1991年毕业于华东理工大学基本有机化工专业,取得工学学士学位,2008年获得华东理工大学化学工程专业工学硕士学位。具有正高级工程师职称。

郭晓军先生:1969年8月出生,中国国籍,现任本公司董事长、执行董事、战略与ESG委员会主席及提名委员会委员,上海赛科公司董事,上海化学工业区发展有限公司董事长。郭晓军先生于1991年参加工作,历任本公司塑料部聚烯烃联合装置主任、塑料部副总工程师、经理助理、副经理等职。2009年7月至2011年3月任塑料事业部经理兼党委副书记。2011年3月至2013年4月任本公司副总工程师兼生产部主任。2013年4月至2014年6月任本公司副总经理。2014年6月至2017年6月任本公司执行董事、副总经理。2017年6月至2019年12月任本公司执行董事、副总经理、董事会秘书。2019年12月至2022年12月任中国石化仪征化纤有限责任公司总经理、党委副书记,资产公司仪征分公司总经理。2022年12月至2024年4月任中国石化仪征化纤有限责任公司执行董事、党委书记。2024年4月任本公司党委书记。2024年5月起任上海赛科公司董事、上海化学工业区发展有限公司董事长。2024年6月任本公司董事长、执行董事、战略与ESG委员会主席及提名委员会委员。郭晓军先生1991年毕业于华东理工大学基本有机化工专业,取得工学学士学位,2008年获得华东理工大学化学工程专业工学硕士学位。具有正高级工程师职称。

鹿志勇,1978年5月出生,现任本公司副董事长、执行董事、战略与ESG委员会委员、总经理。鹿志勇先生于2001年参加工作,历任镇海炼化公司(“镇海炼化”)炼油一部副总工程师、总工程师、安全总监,发展计划处副处长、发展科技处副处长,炼油老区结构调整提质升级项目管理部设计管理部主任,镇海基地项目管理部设计管理部主任,炼油一部党总支副书记(主持工作)等职。2020年3月至2021年3月任镇海炼化炼油一部党总支书记、副经理、工会主席。2021年3月至2021年6月任炼油一部经理、党总支副书记。2021年6月至2022年8月任镇海炼化安全环保部经理。2022年5月至8月任镇海炼化安全总监。2022年8月至2025年10月任镇海炼化副总经理。2025年10月任本公司总经理、党委副书记。2025年12月任本公司副董事长、执行董事、战略与ESG委员会委员。鹿志勇先生2001年毕业于南京工业大学化工工艺专业,取得工学学士学位。具有高级工程师职称。

鹿志勇先生:1978年5月出生,现任本公司副董事长、执行董事、战略与ESG委员会委员、总经理。鹿志勇先生于2001年参加工作,历任镇海炼化公司(“镇海炼化”)炼油一部副总工程师、总工程师、安全总监,发展计划处副处长、发展科技处副处长,炼油老区结构调整提质升级项目管理部设计管理部主任,镇海基地项目管理部设计管理部主任,炼油一部党总支副书记(主持工作)等职。2020年3月至2021年3月任镇海炼化炼油一部党总支书记、副经理、工会主席。2021年3月至2021年6月任炼油一部经理、党总支副书记。2021年6月至2022年8月任镇海炼化安全环保部经理。2022年5月至8月任镇海炼化安全总监。2022年8月至2025年10月任镇海炼化副总经理。2025年10月任本公司总经理、党委副书记。2025年12月任本公司副董事长、执行董事、战略与ESG委员会委员。鹿志勇先生2001年毕业于南京工业大学化工工艺专业,取得工学学士学位。具有高级工程师职称。

黄翔宇,1968年3月出生,现任本公司执行董事、战略与ESG委员会委员、副总经理,上海金山石化碳纤维有限公司执行董事。黄先生于1990年参加工作,1992年加入上海石化总厂。历任上海金阳腈纶厂化工车间副主任、金阳装置副主任,本公司腈纶事业部金阳腈纶装置副装置长、装置长等职。2001年10月至2011年11月任本公司腈纶事业部总工程师。2011年7月至2020年1月任本公司腈纶研究所所长。2011年11月至2020年1月任本公司腈纶部总工程师。2019年2月至2020年1月任本公司副总工程师。2019年12月任本公司副总经理。2020年6月任本公司执行董事。2021年3月任上海金山石化碳纤维有限公司执行董事。黄先生1990年7月毕业于华东化工学院有机化工专业,取得工学学士学位,2004年5月取得东华大学材料工程专业工程硕士学位,2013年6月毕业于复旦大学高分子化学与物理专业,取得理学博士学位。具有正高级工程师职称。

黄翔宇先生:1968年3月出生,中国国籍,现任本公司执行董事、战略与ESG委员会委员、副总经理,上海金山石化碳纤维有限公司执行董事。黄先生于1990年参加工作,1992年加入上海石化总厂。历任上海金阳腈纶厂化工车间副主任、金阳装置副主任,本公司腈纶事业部金阳腈纶装置副装置长、装置长等职。2001年10月至2011年11月任本公司腈纶事业部总工程师。2011年7月至2020年1月任本公司腈纶研究所所长。2011年11月至2020年1月任本公司腈纶部总工程师。2019年2月至2020年1月任本公司副总工程师。2019年12月任本公司副总经理。2020年6月任本公司执行董事。2021年3月任上海金山石化碳纤维有限公司执行董事。黄先生1990年7月毕业于华东化工学院有机化工专业,取得工学学士学位,2004年5月取得东华大学材料工程专业工程硕士学位,2013年6月毕业于复旦大学高分子化学与物理专业,取得理学博士学位。具有正高级工程师职称。

杜军,1970年3月出生,现任本公司执行董事、战略与ESG委员会委员、副总经理、财务总监,中国金山联合贸易有限公司董事长,上海化学工业区发展有限公司董事。杜先生于1990年参加工作,历任扬子石化有限责任公司总经理办公室秘书二科科长,扬子石化股份有限公司财务处副处长、财务部副部长等职。2004年8月至2007年7月任扬子石化股份有限公司财务部部长。2007年7月至2012年8月任扬子石化有限公司财务部部长。2012年8月至2020年9月任扬子石化有限公司总会计师。2015年12月至2020年9月任扬子石化-巴斯夫有限责任公司监事。2016年6月至2020年9月任扬子石化有限公司董事。2020年9月任本公司副总经理、财务总监。2021年1月任中国金山联合贸易有限公司董事长、上海化学工业区发展有限公司董事。2021年6月任本公司执行董事。2022年3月任本公司战略与ESG委员会委员。杜先生1990年毕业于东南大学工业企业管理专业,2004年取得东南大学工商管理硕士学位。具有正高级会计师职称。

杜军先生:1970年3月出生,中国国籍,现任本公司执行董事、战略与ESG委员会委员、副总经理、财务总监,中国金山联合贸易有限公司董事长,上海化学工业区发展有限公司董事。杜先生于1990年参加工作,历任扬子石化有限责任公司总经理办公室秘书二科科长,扬子石化股份有限公司财务处副处长、财务部副部长等职。2004年8月至2007年7月任扬子石化股份有限公司财务部部长。2007年7月至2012年8月任扬子石化有限公司财务部部长。2012年8月至2020年9月任扬子石化有限公司总会计师。2015年12月至2020年9月任扬子石化-巴斯夫有限责任公司监事。2016年6月至2020年9月任扬子石化有限公司董事。2020年9月任本公司副总经理、财务总监。2021年1月任中国金山联合贸易有限公司董事长、上海化学工业区发展有限公司董事。2021年6月任本公司执行董事。2022年3月任本公司战略与ESG委员会委员。杜先生1990年毕业于东南大学工业企业管理专业,2004年取得东南大学工商管理硕士学位。具有正高级会计师职称。

李善涛,1978年12月出生,现任本公司副总经理。李先生于2001年加入本公司。历任本公司热电部1号热电联合装置副主任,热电部团委副书记、书记,热电部经理助理等职。2014年4月至2017年7月任热电部副经理。2017年7月至2020年3月任热电部经理兼党委副书记。2020年3月至2023年10月任本公司副总工程师。2022年12月至2023年10月兼任本公司工程部总经理。2023年10月任本公司副总经理。李先生2001年6月毕业于东南大学热能与动力工程专业,取得工学学士学位,2011年12月取得上海交通大学动力工程专业工程硕士学位。具有高级工程师职称。

周国明,1973年9月出生,现任本公司副总经理。周先生于1994年3月加入本公司。历任本公司炼油部5号炼油联合装置副主任、主任兼党支部书记等职。2017年5月至2019年5月任本公司炼油部副经理。2019年5月至2020年3月任本公司炼油部经理兼党委副书记。2020年3月至2022年11月任本公司炼油部总经理兼党委副书记。2022年11月至2024年6月任本公司生产部总经理。2022年12月至2024年6月兼任本公司能源办公室主任。2023年5月至2024年6月任本公司副总工程师。2024年4月任本公司副总经理。周先生2007年毕业于华东理工大学自动化专业。具有高级工程师职称。