事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比减少15.17%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比减少16.53%，EPS为0.22元。 点评：鸡精鸡粉恢复性高增，渠道下沉逐步推进。公司2021Q1实现营收12.63亿元，同增9.51%。其中美味鲜公司2021Q1实现营收12.35亿元，同增9.97%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油、酱类、醋类和料酒等产品2021Q1分别实现营收7.60/1.40/1.36/1.87亿元，同比分别变化5.72%/52.16%/-2.34%/12.97%，鸡精鸡粉大幅上升，主要系基数低及受餐饮复苏的影响，食用油同比略有下降，主要系基数的影响较大。分地区看，2021Q1东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收3.00/4.79/2.73/2.06亿元，同比分别变化24.03%/7.44%/-7.73%/21.04%，东部、北部区域增幅较大，中西部区域负增长，主要系基数问题及受国家鼓励就地过年的政策影响。公司经销商一季度增加122家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，分销/直销2021Q1分别实现收入11.98亿元/0.25亿元，同比分别变化10.51%/-21.17%，主要系去年同期受疫情影响电商平台销售上升，本期疫情影响减弱，消费场景转换 。原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。公司2021Q1实现归母净利润1.75亿元，同减15.17%。其中美味鲜公司2021Q1实现归母净利润1.88亿元，同减8.97%。其中美味鲜公司毛利率为39.35%，同比减少2.39pct，主要系包装物料及原材料价格涨幅较大。费用方面，公司2021Q1期间费用率为20.28%，同比增加2.20pct。其中销售费用率为11.96%，同比增加增1.21pct，主要系公司地推营销投入加大、外围市场开拓推高运费率所致；管理及研发费用率为7.93%，同比增加1.02pct，主要系系本期美味鲜管理人员薪酬福利、物料辅助服务费及咨询费等支出增加所致；财务费用率为0.38%，同比减少0.03pct，主要系上期支付票据贴现手续，本期无相关业务支出及活期存款利息增加所致。 盈利预测：随着公司新增产能逐步释放，继续坚持“双百”目标不动摇，我们看好公司成长潜力。预计2021-2023年EPS为1.21、1.47、1.76元，对应PE分别为39X、32X、27X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

事件： 中炬高新发布一季报：公司实现营业收入12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比降低15.17%。 投资要点： 收入增长稳健，一季度成本上升利润承压。公司2021年一季度实现营业收入12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比降低15.17%。其中，美味鲜公司2021年一季度营业收入12.35亿元，同比增长9.97%；归母净利润1.88亿元，同比降低8.97%。 美味鲜公司2021年一季度毛利率为39.35%，同比降低2.39个百分点，主要因为本期包装物料及原材料价格涨幅较大。2021年一季度公司净利率为14.80%，同比降低4.58个百分点。销售费用率为12.11%，同比增长1.48个百分点；管理费用率为5.86%，同比增长0.59个百分点；研发费用率为3.31%，同比增长0.66个百分点。公司销售、管理及研发费用增加，主要是公司加大营销费用的投入，在人员方面提高美味鲜管理人员的薪酬福利，同时为了加快新品研发，增加了相应的研发投入。 分产品来看，2021年一季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营业收入7.60/1.40/1.36亿元，分别实现同比增长5.72%/52.16%/（-2.34%）。鸡精鸡粉大幅上升，主要是基数低以及受餐饮复苏的影响；食用油同比略有下降，主要是基数较大。分区域来看，东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入3.00/4.79/2.37/2.06亿元，分别同比增长24.03%/7.44%/（-7.73%）/21.04%。2021一季度东部、北部区域增幅较大，中西部区域负增长，主要受基数及国家鼓励就地过年的政策影响。 盈利预测和投资评级：根据公司年报中对2021年业绩的展望，以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性，预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币9.90/11.91/14.51亿元，对应的PE分别为39.60/32.93/27.02倍，维持买入评级。 风险提示：原料上涨超预期；食品安全事件；公司营销网络拓展不及预期；公司其他经营不及预期的风险。

Q1收入增长稳健，鸡精板块恢复良好1）2021Q1，公司营收同比+9.51%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收 7.60/1.40/1.36亿元（占比 60.19%/11.09%/10.75%），同比+5.72%/+52.16%/-2.34%，酱油/鸡精鸡粉疫后销售恢复良好（20Q1营收同比-3.89%/-33.38%）；分地区看，南部/东部/中西部/北部实现营收 4.79/3.00/2.37/2.06亿元（占比 38%/24%/19%/16%），同比+7.4%/+24.0%/-7.7%/+21.0%，南部/东部/北部地区销售增长较快。 2）2021Q1，公司归母净利同比-15.17%，扣非归母净利同比-16.53%。归母净利增速较营收增速低的主要原因为：a）毛利率-2.60pct（至 38.94%，减利约 0.30亿），我们认为主要由于 21年大宗原材料及包材成本上涨；b）销售费用率+1.48pct（至 12.11%，减利约 0.17亿），主要由于本期促销推广及运输费用增加；c）研发费用率+0.65pct（至 3.31%，减利约0.08亿），主要由于本期美味鲜及其子公司厨邦、阳西美味鲜公司研发项目增加，相应研发材料支出增加。 持续加强渠道开发及下沉，“五年双百”目标指引发展1）加强薄弱地区开发，持续挖掘渠道增量：2020/2021Q1年公司分销模式分别实现营收48.01/11.98亿元，占比 97.38%/94.84%；截至 2021Q1，公司拥有经销商 1,531家，较年初净增 110家，2021年经销商开发目标（1,700家）有望超额完成；公司持续加强薄弱地区渠道布局，截至 21Q1中西部/北部地区经销商分别为 394/581家（较年初净增 31/66家）； 2020年，公司全国地级市开发率达 89.02%（较年初提升 5.62pct，目标 87.83%），区县开发率 51.04%（较年初+12.74pct，目标 46.23%），超额完成渠道开发目标。 2）规划产能超 92万吨支撑成长，“五年双百”目标指引发展：公司现有总产能约 70万吨，规划产能 92万吨，公司中山产区产能基本饱和（31.43万吨/年），拟投资 12.75亿元进行技术升级改造，规划新增产能 27万吨/年，预计 2022年底建成；阳西美味鲜项目规划年产能 65万吨（包括食用油/蚝油/醋/料酒年产能 30/20/10/5万吨），首期已达产；厨邦三期酱油扩产项目产能逐步释放，进一步支撑公司成长。2019年 3月，公司新管理层提出“五年双百”目标，计划以内生为主、外延为辅，通过兼并收购、内外并举，实现“2019-2023年食品产业年营收过百亿、年销量过百万吨”目标，2021年营收目标 61亿元（同比增幅 19.06%），归母净利目标 9.85亿元（同比增幅 10.68%，其中扣非归母净利目标 9.65亿元，同比增幅 7.58%）。 强品牌力与研发力构筑核心壁垒，把握调味品行业发展红利1）强品牌力与研发力构筑核心壁垒：公司品牌知名度高，旗下拥有“美味鲜”、“厨邦”两大知名品牌，“厨邦酱油美味鲜，晒足 180天”广告语深入人心，厨邦品牌在 Chnbrand（中企品研）公布的“2020年中国顾客酱油推荐排行榜”中位列第一名；公司已建立厨邦食品研究院，加强核心研发人才培养，2020年公司共有研发人员 820人，占员工总数比例达 16.02%；公司持续投入研发，为产品力提升奠定坚实基础，2020年/2021Q1，公司研发费用分别为 1.54/0.42亿元（占比 3.01%/3.31%，高出同行平均水平）。 2）调味品行业优质赛道空间广阔：据欧睿数据，2020年我国零售端调味品行业 CR5约19.5%（对标日本 CR5约 24.9%，美国 CR5约 34.5%），美味鲜市占率 2.3%，伴随消费升级（居民人均可支配收入 13-19CAGR 为 9.01%）、餐饮行业持续较快增长（据中国饭店协会数据，14-19年餐饮收入 CAGR 为 9.7%），调味品市场规模持续扩大（14-19CAGR 达10.73%），公司作为调味品领先企业，有望持续受益于行业发展及市场集中度提升。 投资建议公司是酱油调味品领先企业，坚持渠道下沉，规划产能超 92万吨支撑成长，强品牌力与研发力构筑核心壁垒，享受调味品行业发展红利。预计 2021-2023年归母净利润为10.29/12.28/14.75亿 元 ， 增 速 为 15.61%/19.40%/20.08% ， 对 应 4月 27日 估 值 为38.12/31.93/26.59倍（市值 392亿元）

事件：公司发布2021年一季度报告。2021年一季度公司实现营收12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比下滑15.17%。其中美味鲜子公司2021年一季度营收12.35亿元，同比增长9.97%；实现归母净利润1.88亿元，同比下滑8.97%。 鸡精鸡粉表现亮眼，招商力度持续加大。分业务看，主业调味品美味鲜子公司实现营收12.35亿元，同比增长10%，其他业务板块均出现一定程度的下滑。1）分产品：2021Q1酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他业务增速分别为5.7%/52.2%/-2.3%/13.0%，其中酱油业务增速环比保持稳定，鸡精鸡粉因去年低基数及餐饮渠道复苏的影响，增速实现大幅提升，此外食用油业务在去年高基数背景下略有下滑；2）分地区：2020Q1公司共计增加经销商110人至1531人，仍然主要集中在北部（+66人）及中西部地区（+31人），由于去年基数影响，营收增速分别约21.0%、-7.7%，东部地区营收同增24.0%，南部大本营地区亦实现正增长，营收同比增幅约7.4%。 成本上涨毛利承压，销售投入同比提升。盈利角度来看，2021Q1美味鲜子公司毛利率同比下滑2.39pct至39.35%，主要原因系大豆等原材料成本上涨所致（根据国家统计局数据，2021Q1黄豆全国市场平均价同比提升约31%），同时非酱油等业务占比提升、餐饮渠道复苏，低毛利率产品占比提升亦会带来结构性整体毛利率下降。在费用端来看，2021Q1整体费用率同比下滑1.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别变动+1.48pct/+0.59pct/+0.66pct/-0.22pct。其中销售费用率提升主要系去年同期因疫情影响，销售费用投放为低基数，同时今年公司增加营销费用投放，同时在管理费用方面加大了人员薪酬，目前公司推出复合调味料新产品，扩充产品矩阵，研发费用亦出现较为明显抬升。综合来看，在毛利率承压、费用投放加大的背景下，公司2021Q1净利率同比下滑4.0pct至13.85%，归母净利润同比下滑15%。 渠道+营销双点发力，扩产助力长期增长。根据公司规划，2021年营收目标为61亿元（同比+19%），归母净利润目标为9.85亿元（同比+11%）。与此同时，考虑到成本上行、非酱油品类占比提升、餐饮渠道复苏等影响，我们认为利润增速将慢于收入增长，在渠道及营销双重加码之下，公司目标可执行性较高。在原材料价格大幅上涨的背景下，目前调味品行业处于加速出清状态，行业竞争加剧。在产能方面，公司推进中山厂区技改，有望于2024年实现酱油、料酒产能扩产25万吨、2万吨，为份额收割垫定基础，为公司长期增长赋能。 投资建议：预计公司21/22/23年营收分别为60.7/70.8/82.9亿元，同比+18.4%/16.7%/17.0%；归母净利润10.0/11.8/14.6亿元，同比+11.8%/18.2%/24.0%；对应PE为37/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E

事件：公司控股股东提议以自有资金回购股份，用以股权激励，回购资金总额上限人民币6亿元，回购股份比例上限占公司总股本1.26%。 投资要点回购股份用以股权激励，彰显未来发展信心。公司控股股东拟以不低于3亿元、不超过6亿元的自有资金回购股份，用于股权激励。以每股不超过人民币60元的回购价格计算，回购股份数量下限为500万股，占公司总股本0.63%；数量上限为1000万股，占公司总股本1.26%。 自有资金回购股份用于股权激励，展现公司对未来发展价值的信心，有利于充分绑定员工利益，建立健康有效的长效激励机制。 酱油品类稳健增长，调料格局多元发展。2020年美味鲜营收49.8亿元（+11.42%）。调味品业务中，酱油/鸡精粉/食用油/其他全年营收分别为31.2/4.94/6.03/7.10亿元，同比增长8.4%/-6.2%/35.0%/21.8%，食用油及蚝油、料酒、醋等品类增速亮眼，多品类产品格局雏形初现。 疫情冲击餐饮承压，2020年公司餐饮渠道略微下滑，营收12.4亿元（-1.96%）；居家红利推动C端发展，家庭消费收入37.4亿元（+16.8%）。 加快区县开发布局，全国化进程有条不紊。2020年底公司共有经销商1421家，同比增长35.2%，东部/中西部/北部经销商增长较快，分别净增加77/83/174家。公司加快全国经销网络布局，全国地级市开发率达89.0%，区县市场累计开发率51.0%。随空白市场开发及经销渠道下沉，我们预计2021年底公司有望实现1700家经销商开发目标。 产能营销双向发力，加速迈进“五年双百”。产能方面，厨邦三期及阳西基地三期扩产有序推进，产能将逐步释放；中山厂区技改于今年动工，酱油/料酒产能分别扩大25/2万吨。2021年公司将实行销售大区裂变，变革营销模式，并进一步加快经销商渠道下沉、开发餐饮专项经销商，强化渠道精细管理。产能奠基叠加营销助力，“五年双百”目标不改，前景可期。 盈利预测与投资评级：公司潜在股权激励计划激活业绩弹性，21年收入目标积极，看好未来业绩增长态势。考虑短期成本压力，我们将21/22EPS自1.29/1.55元下调至1.24/1.50元，预计21-23年公司营收增速19/20/20%；净利增速11/21/21%，对应PE为44/36/30X，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，提价不及预期，环保政策趋严限产，食品安全问题，疫情控制不及预期。

事件：4月月1日，公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购币公司股份用于股权激励，资金总额不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币币6亿元(含)；回购股份价格不超过人民币60元/股股。 股权激励计划有望落地，彰显公司稳定长期发展的信心。据公告显示，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，并结合公司经营现状，财务状况等因素，拟使用自有资金回购部分股份用于实施公司股权激励，以此完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值。 2020年财报基本实现预期，聚焦核心，实现产能扩张，加码营销渠道布局。报告期内公司营业收入达到51.23亿元（+9.59%），归母净利润8.9亿元（+23.96%），整体毛利率由39.55%提升至41.56%。产品方面：公司将成立厨邦食品研究院，加快新技术开发和成果转化，缓解公司新产品开发周期长的现状，加速新产品上新。产能方面：公司对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目达产后，年生产能力将从31.43万吨，提升至58.43万吨；阳西生产基地产能也在稳步推进。营销渠道方面：大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。同时加码布局电商平台、出口外销等直营业务，全力构建全方位的立体营销网络，加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。 万事俱备只欠东风，股权激励计划助力公司十四五实现收入百亿增长。 公司专注于调味品产品研究开发，遵循一贯的品质要求，品牌深入人心，极具知名度，若通过本次大规模的股权激励计划，有望全面提升营销积极性和营销水平，公司非常有希望在十四五期间实现健康食品产业年营业收入过百亿的目标。 盈利预测和投资建议：股权激励计划有望落地，产能扩张，渠道布局以及营销网络布局及完善，加码品牌传播，市场推广。我们预测公司2021-2023年营业收入为61、72、83亿元，归母净利润为 10、 12、14亿元，对应2021-2023年EPS为1.26、1.52、1.79元/股，当前股价对应PE分别为42、35、30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：股权激励无法按计划实施，疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。

事件：公司发布《关于公司控股股东提议公司回购股份的公告》，控股股东中山润田提议公司以自有资金回购公司股票，回购金额不低于3亿元，不高于6亿元，回购价格不超过60元/股（含），若以回购价格上限计算，回购比例约占给公司总体的0.63%-1.26%。回购股份用途：用于股权激励。 存量现金激励++增量股权激励，完善长效激励机制。11）中炬高新自2004年以来高管没有过持股，但是作为一家具备增长潜力的上市公司，通过股权激励绑定高管利益，实现利益一致是非常关键的，此次公司拟回购股份用于股权激励，有利于充分调动员工积极性，实现可持续健康发展。另一方面，也体现了公司内部机制梳理顺利，大股东全面支持公司现管理层与员工，主要利益达到同步；2）同时，公司也将加大现金激励规模，2021年开始对营销人员考核激励方案进行调整优化，对绩优人员加大激励力度，优化“总经理特别奖”，对业绩较好的组织和个人进一步加大激励，拉开收入差距。 再次聘任张卫华先生为公司副总经理。公司披露董事会决议公告，经公司总经理提名，并经董事会提名委员会审查合格，董事会同意聘任张卫华先生担任公司副总经理职务，张卫华先生自2014年起进入中炬高新，曾任美味鲜董事长以及公司副总经理，全面负责美味鲜的业务工作，在2019年12月公司公告董事会决定免去张卫华公司副总经理职务，此次公司再次聘任其为副总经理，有利于美味鲜业务的稳定和高质量发展，表明新血液和老骨干较好融合。 营销网络匹配产能扩张，迈向双百目标。公司公告2021年营业收入确保目标61亿，同比增19.06%，其中美味鲜增速约15%；整体归母净利润目标9.85亿（其中扣除非后9.65亿），同比增10.68%。规划的利润增速低于收入主要是考虑到销售费用率增加以及成本上行，公司拟加大费用投放，与后期产能扩张计划匹配，全面支撑双百目标实现。具体措施方面，计划对规模较大的大区、办事处进行裂变，给予大区、办事处更多的自主权；大胆启用年轻干部，深化薪酬模式改革，建设人才工程，提升组织活力；通过在各地选取样板市场开发餐饮专项经销商、周边地区发展餐饮联盟，持续加大餐饮渠道开发。 投资建议：预计公司21-23年EPS分别为1.26、1.58、1.89元，给予调味品业务2022年36倍PE，6个月目标价58.19元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司扩区域扩品类进度不及预期。

公司发布 20020年年度报告 。2020年，公司实现营收 51.2亿元，yoy+9.6%，实现归母净利润 8.9亿元，yoy+24.0%，实现扣非归母净利润 9.0亿元，yoy+30.1%。2020年公司实现经营性现金净流量 10.0亿元，同比少流入 0.6亿元，实现销售回款 57.3亿元，yoy+3.5%。 单四季度，公司实现营收 13.1亿元，yoy+14.8%，实现归母净利润 2.2亿元，yoy+28.9%，实现扣非归母净利润 2.4亿元，yoy+43.8%。 聚焦调味品核心业务 ，C C 端放量 B B 端拖累 。公司调味品业务主要由美味鲜子公司经营，2020年，美味鲜实现营收 49.8亿元，yoy+11.4%。 公司持续聚焦核心调味品业务，2020年美味鲜收入占比为 97.2%，同比增加 1.6pct。分产品来看，2020年酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营收 31.2/4.9/6.0亿元，yoy+8.4%/-6.2%/+35.0%，实现销量50.1/2.7/4.5万吨，yoy+12.5%/-6.9%/+16.7%。酱油/食用油收入高增，我们认为主要系 2020年疫情影响下宅家消费受益，C 端需求旺盛，公司积极抓住机遇实施促销，酱油/食用油销量快速攀升。鸡精鸡粉销量收入双下滑，我们认为主要系餐饮渠道拖累。 外埠扩张 直营放量， 加速建设 经销网络 。分区域来看，东部/南部/中西部/北部区域营收分别增长 0.9%/6.7%/31.5%/16.4%，南部大本营稳健增长，中西部和北部区域增速较高，外埠区域迅速扩张。分渠道来看，分销/直营渠道分别增长 10.5%/38.8%，其中直营电商渠道增长65.7%，直营渠道迅速放量。经销网络方面，2020年公司净增加经销商 370家，其中东部/南部/中西部/北部区域分别净增 77/36/83/174家，东部区域经销网络扩张与业绩增速不匹配，我们认为主要系东部区域竞争激烈，公司品牌在东部区域影响力较低，中西部和北部区域经销网络建设加速，支撑外埠区域业绩高增。 费用管控良好 ， 盈利能力增强 。2020年公司毛利率/净利率分别为41.6%/17.4%，yoy+2.0/+2.0pct，其中调味品主营收入毛利率为41.5%，yoy+2.0pct。全年来看，公司主营业务毛利率上升，我们认为主要系疫情期间 C 端需求旺盛，零售小包装产品占比提升，带动公司产品结构升级。单四季度公司毛利率/净利率分别 40.8%/16.9%，低于全年平均水平，我们认为主要系下半年黄豆等原材料成本上升，压缩公司利润空间。2020年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.1%/5.5%/0.3%/3.0%，yoy+1.3/-0.8/-0.8/-0.1pct。销售费用率有所提升，主要系公司加大营销投放，工资福利、广告费、促销推广费、运输费等费用同比增加。管理费用率降低主要受益于疫情期间享受社保减免优惠政策，减少管理人员薪酬支出，及薪酬奖励预提项目调整，减少奖励支出。全年来看，公司期间费用率下降 0.5pct，费用管控能力有所提升。 产能扩张支撑 长期 增长 ， 五年双百目标 旗帜高举。公司现有总产能约70万吨，2020年 4月，公司决定投资 12.75亿元对中山基地进行技术升级和扩产改造，生产能力将提升 27万吨，同时，阳西生产基地产能也在稳步推进。公司在营销和产能方面持续投入支撑长期增长，随着营销网络的不断扩大、产能规模不断提升，我们预计未来三年公司将呈现前低后高的增长态势。2021年，公司营收目标 61亿元，同比增幅 19.06%，归母净利润 9.85亿元，同比增幅 10.68%。营收指引提速，我们认为与公司将继续售卖地产业务有关，利润增速指引低于收入增速，我们认为主要系原材料成本上升压缩利润空间，及公司将持续加大营销投入。2019年 3月，公司提出调味品主业“五年双百”的发展目标，即到 2023年，公司要实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。在“五年双百”目标的指引下，公司将以调味品主业为核心，以内生增长为主，外延并购为辅，继续扩张业务版图。【投资建议】 管理效率提振激发公司活力 ， 静待改革红利释放 。2019年 3月公司完成实控人变更，由国有控股转变为混合所有制。宝能入主后，注入民营机制，调整员工薪酬激励机制，激发公司活力，并且聚焦调味品主业，使公司战略目标更清晰。尽管短期内大股东事件影响市场对公司的信心，但我们认为公司管理改善的趋势仍将持续，看好公司未来长期发展。我们预计公司 2021-2023年实现营收 61.43/71.83/84.10亿元，实现归母净利润 10.28/12.21/14.77亿元，对应EPS 为 1.29/1.53/1.85元/股，PE 为 38/32/26倍，给予公司“增持”评级。【风险提示】 餐饮渠道恢复不及预期； 全国化进展不及预期； 改革进度不及预期； 行业竞争加剧； 食品安全问题。

经销网络加快扩张，弱势区域增速提升 分品类看，20年酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为31.23/4.94/6.03亿元，同比+8.43%/-6.2%/+34.99%，Q4同比+5.67%/+15.15%/+40.86%，酱油Q4增速有所放缓、鸡精鸡粉随着餐饮端恢复Q3开始增速转正且稳步回升、食用油因商超渠道需求增加保持快速增长，此外其他产品全年收入7.10亿元/+21.76%，我们判断蚝油、料酒等小品类增长态势较好。分区域看，东部/南部/中西部/北部营收分别为11.03/20.12/10.38/7.76亿元，同比+0.87%/+6.66%/+31.48%/+16.41%，南部和东部因疫情导致餐饮品类下降较多及市场竞争使得增速放缓，弱势的中西部和北部随着渠道开拓增速提升。截止年末，公司全国经销商数量达1421家，净增370家，地级市和区县市场开发率分别为89.02%、51.04%，较年初增加5.62和12.72个百分点，公司经销网络快速扩张。分渠道看，疫情影响下公司去年营销重点往家庭端转移，全年家庭消费37.44亿元/+16.8%，餐饮消费12.38亿元/-2.0%，期末家庭：餐饮约为75:25，餐饮端占比较19年底下降3个百分点左右。 加大销售端投入，盈利水平稳步上升 20年公司综合毛利率为41.6%/+2.0pct，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油毛利率分别为48.7%/+2.9pct、43.1%/+3.7pct、14.9%/+1.8pct，主要系原材料价格下降，蚝油毛利率约35%、基本持平，料酒毛利率约35%/+7.7pct，主要系原材料黄酒由外购改为自制、采购成本下降。近期上游包材、大豆等原材料价格上涨，20Q4公司毛利率为40.7%/-0.6pct，环比基本持平。公司加大营销投入，全年销售费用率为11.2%/+1.2pct，主要系销售人员薪酬开支增加（员工薪酬占比由19年的2.9%提高至20年的3.5%），年末销售员工人数为1620人、净增383人，但提高了管理和研发效率，管理和研发费用率分别下降0.8和0.2pct。20年公司实现归属净利润8.9亿元/+24.0%，净利率为17.4%/+2.0pct，其中Q4盈利2.22亿元/+29.1%，净利率为16.9%/+1.9pct，盈利水平稳步上升。全年经营活动净现金流入10.01亿元，同比下降5.5%，净现比为1.12，主要系年末美味鲜订单增加、加大了原材料及包材的采购金额。 21年展望：收入快增、旨在提升份额，加大营销投入，盈利短期承压 公司21年营收目标为61亿元，同比增长19.1%，归属净利润目标为9.85亿元，同比增长10.7%，扣非为9.65亿元，同比增长7.6%。公司依然坚守2023年百亿战略目标（内生80亿+外延20亿）不动摇，20年重在渠道拓展和内部激励优化，21年将继续在营销管理、经营机制和组织架构三领域开展变革为未来长期发展奠定基础，持续提升市占率。21年利润增速目标低于收入增速，一是原材料价格较快上涨，而市场竞争激烈使得公司对于提价依然保持谨慎，毛利率同比承压；二是公司继续加大营销投入，21年规划经销商数量超过1700个、净增约300个，持续加大对空白区域的开发，同时从团队建设（如对销售规模较大的大区、办事处进行裂变）、1+N多品类扩张、品牌传播、市场推广、加强激励（给予大区、办事处更多自主权）等方面发力挖掘内生增长动力。成本上涨和销售费用率上升预计短期会影响盈利水平，但着眼长远，随着公司渠道铺建到位、品牌势能放大、内部动力激活后，盈利增速仍有望回归到常态水平。 投资建议 参考公司业绩指引及费用投入变化，我们调整21-22年盈利预测，并新增23年盈利预测，预计公司21-23年营收分别为60.80/70.82/82.86亿元，归属净利润分别为9.88/11.99/14.33亿元，对应EPS分别为1.24/1.51/1.80元/股，对应PE分别为37/30/25倍（按2021/3/24收盘价计算）。维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、调味品增长不及预期、原材料成本上涨风险、机制改革效果不及预期等。

事件：3月24日，中炬高新发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业总收入/归属母公司净利润51.23/8.90亿元，同比增加9.59%/23.96%。 2020Q4公司实现营收/归属母公司净利润13.14/2.22亿元，同比增加14.82%/28.88%。 酱油及食用油业务贡献营收增长，北部//中西部经销商建设助力业务扩展：1）美味鲜子公司全年实现收入49.78亿元，同比增长11.41%。分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品实现营收31.22/4.94/6.03/7.10亿元，同比增长8.43%/-6.2%/34.99%/21.76%。食用油业务收入的迅速增长受益于较高的渠道利润率。酱油业务收入的增长与其加大投放相关，2020年美味鲜销售费用支出5.58亿元，同比增加1.09亿元；而鸡精业务收入在餐饮渠道受到较大的疫情冲击，出现下滑；2）分地区看，主营业务在东部区域/南部区域/中西部区域/北部区域分别实现营收11.03/20.12/10.38/7.76亿元，同比增长0.87%/6.66%/31.48%/16.41%，公司加大在北部及中西部地区经销商扩张，带来两地营收高速增长；3）分渠道看，分销/直营渠道实现营业收入48.01/1.29亿元，同比增长10.53%/38.78%。 成本费用下降助力盈利能力提升：2020年公司销售毛利率为41.56%，同比+2.01pct，期间费用率由2019年的17.12%下降至16.79%。盈利能力的改善主要受益于如下因素：1）成本端看，除原材料价格因素外，公司加强成本管控，建立以ERP为基础的科学采购体系降低采购成本；2）费用端来看，销售费用率增加1.29pct，主要系工资福利、广告费、促销推广费同比增加。财务费用率下降0.79pct，主要由于公司兑付到期公司债，债券利息支出同比减少。管理费用率下降0.83pct，受益于疫情期间社保减免政策减少管理人员薪酬、同时折旧摊销费、咨询费、租赁费、内部调拨运输费等同比减少。 产能扩建++渠道下沉++激励机制助力公司长期发展：1）公司计划对中山基地进行技术升级和扩产改造，将产能从2020年底的31.43万吨提升至58.43万吨，预计2022年完成,，同时阳西生产基地产能也在稳步推进。产能释放有利于提高企业长期增长天花板；2）公司经销商数量已超过1400家（2020年新增370家），规划开发经销商总量超1700个，地级市开发率达89.02%,区县市场累计开发率51.04%，渠道下沉有利于覆盖更多的下级市场客户；3）公司深化绩效评价和薪酬模式改革，调整优化营销人员的考核激励方案。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司成本端压力及费用投放力度加大，小幅下调21-22年营业收入预测至61.42亿元（下调2.94%）和72.86亿元（下调1.31%），下调归母净利预测至10.15亿元（下调11.97%）和11.80亿元（下调17.17%）；引入23年营收预测85.78亿元，归母净利预测13.82亿元。 当前股价对应2021/22/23年PE为36/31/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险。

依据腾讯广告游戏营销顾问公众号披露数据归纳总结，旨在跟踪游戏买量市场变化。腾讯广告营销顾问公众号自2020年4月起定期披露腾讯平台游戏买量数据，我们对披露数据进行了整理归纳，旨在跟踪游戏买量市场变化。 2021年年4月腾讯游戏广告投放数据出炉。投放单价上，4月腾讯游戏广告营销顾问安卓、iOS以投放占比加权的单用户激活成本趋势分化：4月内的周度安卓端加权CPA分别为85.5/84.1/71.3/65.6元，4月内呈下降趋势；iOS端加权CPA分别为161.25/173.09/178.35/140.31元，4月内呈先上升后下降趋势；投放量上，由于腾讯游戏广告营销顾问仅统计日均消耗大于等于1000的广告位，因此我们假设统计数据中消耗占比最低的广告位日均消耗刚好等于1000，并基于消耗占比推测周度广告投放总量。基于假设，我们估测4月安卓端周度投放量分别为292/200/189/259万个，iOS端投放量分别为159/212/233/250万个，4月内有所回升。 4月各渠道激活成本有所下降，付费率整体下行。其中，4月统计周期为4月5日起始的四周。按腾讯平台披露的消耗占比计，除腾讯新闻平台广告CPA价格4月呈现上升趋势外，安卓、iOS渠道的主要投放广告位CPA价格均有所下行。付费率方面，安卓和iOS各渠道付费率4月整体下行，但下行幅度不同。iOS端横版大图付费率下跌最明显。 长期流量成本受广告填充、真实需求影响预计呈现上行趋势，短期存在周期性波动。我们认为由于主要流量平台广告填充率持续提升，而用户真实购买需求增速相对稳定，中长期的流量成本将持续上行，短期受季节性因素、头部平台投放影响价格可能有所波动。流量平台通过用户行为数据积累能够提升标签精细度，从而整体提升转化率，这将部分地对冲流量成本上行趋势。 风险提示：经济复苏不及预期，行业监管趋严。

周期建材有望走强。 建材周期品水泥、减水剂、 玻璃、玻纤等子行业 自年初以来跑输其他强周期品种如钢铁、煤炭、有色等，主要原因是 三道红线持续压制地产链条估值，加之基建需求表现一般。但随着商 品价格持续上涨，建材品种估值、业绩性价比开始显现，价值之前的 悲观预期已经反应较为充分，我们判断在大宗整体上涨的前提下，周 期建材有望走强，最看好供需紧缺的玻璃，其他品种亦有机会。关注 旗滨集团、苏博特、华新水泥、上峰水泥、中国巨石等。 消费建材依然中期看好。消费建材行业整体仍然受益后周期竣工回升 以及精装房渗透率提升带来的需求双击，优质建材股长期受益行业洗 牌带来的市场份额提升，有望走出超越周期的收益，比如东方雨虹、 三棵树、科顺股份、北新建材、蒙娜丽莎、兔宝宝等等。 行业跟踪： 行情回顾： 本周建材板块上涨 0.5%， 领先上证综指 1.3个百分点。 子 版块中上涨的板块为玻璃制造、水泥制造、耐火材料。个股领涨的为 悦心健康、上峰水泥、华新水泥、万年青、旗滨集团等。 水泥行业：行情涨跌互现，西南偏弱整理。 本周五，全国水泥价格指 数（ CEMPI）报收 157.44点，环比上涨 1.21%，同比上涨 7.61%。本 周五，长江流域水泥价格指数（ YRCEMPI）报收 173.9点，环比上涨 3.26%。 玻璃行业：产销情况转好，渠道增加补库。 2021年 2月 22日，中国 玻璃综合指数1406.60点，环比上涨1.44点；中国玻璃价格指数1489.47点，环比上涨 1.31点；中国玻璃信心指数 1075.11点，环比上涨 1.93点。周末以来玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业出库情况环比继 续有所改善，市场成交趋于活跃。 玻纤行业：无碱池窑纱价格延续上调，电子纱行情持续上扬。 4月份， 国内玻璃纤维市场价格延续上行趋势，各产品价格涨幅不一，其中， 缠绕纱价格涨幅有限，合股纱类产品价格涨幅较明显，多数企业涨幅 超过 500元/吨左右。电子纱本月价格再次迎来上涨行情，涨势依旧 强劲，主流价格上调近 1000元/吨，主要受供需挫配影响，月内各池 窑厂仍有充足订单签订，新客户订单接收有限。

白酒：五一动销平稳，渠道库存良性，批价有所上行。五一期间白酒消费需求平稳，渠道库存较低，茅台、五粮液批价都有小幅提升，茅台本周批价3250元/瓶，批价保持高位，五粮液批价990元/瓶，环比上升10元，经销商普五889元/瓶配额完成回款之后，也有执行部分999元/瓶配额，我们认为五粮液渠道控制能力不断强化，1000元价格带不断扩容的背景之下，普五批价有望稳步上升。国窖继续执行淡季控价政策，批价接近900元/瓶，渠道库存有序去化。次高端表现强势，一季度超预期恢复，五一期间量价齐升。本周酒鬼对次高端产品酒鬼酒（透明装）进行提价，战略价分别上调10元/瓶，零售指导价分别上调20元/瓶，彰显品牌信心，同时也符合次高端今年高增长的行业趋势。展望全年，在白酒结构性繁荣趋势之下，我们看好千元价位段扩容，新次高端价位的成长空间，建议重视酱酒、老酒等品类机会。 啤酒：百威打响啤酒涨价第一枪，看好行业量价齐升带来的盈利改善。百威亚太在21Q1业绩交流会上表示，由于大麦、包材等原材料成本上行，自4月起旗下产品根据当地的通胀水平而提价，但不同品牌的具体涨幅不同。百威亚太本轮涨价涉及多个档次品牌，包括百威以及全国范围内的核心和实惠品牌。全行业来看，成本端的上行降低了费用恶性竞争的可能，进一步打开行业提价窗口，收入端看好高端化趋势下行业吨价上行的持续驱动。2021年5月酷暑相较往年提前到来，短期看好旺季销量增长，全年业绩大概率高速增长。 乳制品：专业乳品赛道火热，倒奶视频引乳企反思营销方式。2020年奶酪、奶油等专业乳品的爆发或成为各乳企的业绩亮点。妙可蓝多2020年奶酪业务实现收入20.7亿元，同比增长125.2%；伊利股份20年发布专业乳品品牌“东方灵感”和“环球甄选”，并在儿童奶酪、零食奶酪等即食产品领域持续发力。专业乳品成为乳企重点切入的方向，未来竞争将会以渠道下沉和研发新品为关键。恒天然的餐饮服务业务正在加速渠道下沉，目前已经覆盖372个中国城市和7.8万个餐饮网点；妙可蓝多也在加快3-4线城市的渠道下沉，2020年其经销商总数增长985家至2626家。 休闲食品：21Q1依然快速成长，21年重点关注渠道驱动。绝味食品在2020年逆势加快开店节奏，21Q1基本恢复正常，今年有望迎来加速拓店后的利润释放期；盐津铺子持续推进店中岛布局，在扩产品、布渠道、拓区域、高激励的多维驱动下，公司业绩步入成长“快车道”，2020年及21Q1业绩表现亮眼；洽洽食品2020年瓜子稳健增长，坚果逐步恢复，在春节后移的助推下，公司21Q1实现“开门红”。 投资建议：酒水板块：白酒价格上行，短期一季报高增，全年业绩确定性高，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/顺鑫农业/洋河股份/口子窖等。当下时点啤酒板块迎来进攻时点，推荐重庆啤酒/青岛啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。食品板块：①提价主线：推荐伊利股份/光明乳业/新乳业；②渠道、品类催化：推荐盐津铺子/妙可蓝多/绝味食品/洽洽食品；③餐饮复苏：推荐海天味业/颐海国际/恒顺醋业/天味食品/安井食品等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

本周 A 股主要指数大幅下行，物联网板块排名表现较好，涨幅居前的标的以 MC板块相关为主，跌幅居前的标的主要是 E-SIM 和射频模块相关。 全球正处于新一轮科技革命和产业变革之中，以互联网、大数据、人工智能等为代表的数字技术向经济社会各领域全面渗透，全球已进入以万物互联、数据驱动、软件定义、平台支撑、智能主导为主要特征的数字经济时代。2020年政府工作报告提出，重点支持“两新一重”建设。“两新”为新型基础设施建设新型城镇化建设；“一重”为交通、水利等重大工程建设。与传统基建主要指铁路、公路、桥梁、水利工程等不同，新基建具有鲜明的科技特征和科技导向以现代科技特别是信息科技为支撑，旨在构建数字经济时代的关键基础设施，推动实现经济社会数字化转型。 狭义“新基建”指数字基础设施，包括 5G 基站建设、大数据中心、人工智能工业互联网等。广义“新基建”指融合基础设施，包括特高压、新能源汽车充电桩、城际高速铁路和城市轨道交通，以及交通、水利重大工程等。也就是说利用新一代信息技术对包括能源、交通、城市、水利在内的传统基础设施进行数字化改造，进而形成融合基础设施，例如智慧能源基础设施、智慧交通基础设施、智慧城市基础设施、智慧水利基础设施等。 我们持续看好未来 5-10年物联网行业的发展，考虑实施和落地节奏以及投资的确定性，我们建议近期重点关注感知层的传感器和 MCU 板块，传输层的射频模组和通信模组板块，平台和应用层的工业互联网和车联网板块。 本周是 2021年 5月第 1周，前期集中调整的消费、医药和新能源领导者有所反弹，但本周消费尤其是白酒以及医药都呈现继续调整态势。消费、新能源和军工大市值的各行业领导者标的，除了宁德时代表现尚可，其他都已经或者正在走出这轮调整的新低，其估值水平也仍然位于相对高位。我们认为短期来看，头部企业调整趋势继续，但属于抵抗式调整，可能采取退三进一的方式拉长调整的时间，目前可能即将开启第二轮调整。而且近期除了周期以外的其他主题概念热点，特别是疫苗和医美这两个空间大市值大持续性强的热点都产生了较大分歧，近期市场调整压力比较大。

近日，中国信息通信研究院（以下简称“中国信通院”）与银河航天开展了一系列低轨卫星星座体制技术试验，试验采用了基于 5G 的信号体制，突破了卫星通信系统和地面移动通信系统因为信号体制差异而难以融合的问题，实现了低轨卫星网络与地面 5G 网络深度融合，迈出了我国天地网络通用技术攻关的关键一步。该系列技术试验依托银河航天自主研制的低轨宽带通信卫星、信关站、卫星终端和测运控系统，通过中国信通院研制开发的专用测试设备和仪表开展验证。 2021年以来，中国信通院和银河航天在前期工作的基础上继续深化和细化技术验证。试验中采用的通信信号体制以 3GPP 制定的 NTN（非地面网络）技术为基础，重点开展了 OFDM 信号波形、时频同步、多普勒频移消除、随机信道接入等方面的技术试验和验证。这一系列试验有效验证 5G 的信号体制在星地大动态场景下的正常高效运行，为后续星地系统研制积累了真实的实物环境验证数据。 最近一年来，以 StarLink 和 Oneweb 为代表的低轨卫星星座不断加快部署，已经形成低轨卫星星座的发展热潮。 此前，十四五规划及 2035年远景目标中指出，建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信息基础设施，增强数据感知、传输、存储和运算能力。 在本次技术试验的基础上，中国信通院和银河航天将合作继续积极推动我国卫星通信技术体制研究和标准化，积极参与 3GPP 等国际标准化组织的工作，逐步形成我国自主的知识产权，使我国在未来卫星通信的发展中占有一席之地，助力我国信息基础设施建设。

本周 A 股主要指数小幅下行，机械行业排名表现一般。我们认为 2021年一季度中国经济继续恢复，出口型制造业恢复情况仍维持较好水平，政府主导的各类大型工程继续加紧推进和开工。部分出口行业业绩修复和订单情况仍然超出预期，2021年仍重点关注确定性强的传统周期机械、业绩恢复超预期以及十四五规划继续加强的国产化替代基础件和新能源和半导体专用设备相关标的。 本周是 2021年 5月第 1周，前期集中调整的消费、医药和新能源领导者有所反弹，但本周消费尤其是白酒以及医药都呈现继续调整态势。消费、新能源和军工大市值的各行业领导者标的，除了宁德时代表现尚可，其他都已经或者正在走出这轮调整的新低，其估值水平也仍然位于相对高位。我们认为短期来看，头部企业调整趋势继续，但属于抵抗式调整，可能采取退三进一的方式拉长调整的时间，目前可能即将开启第二轮调整。而且近期除了周期以外的其他主题概念热点，特别是疫苗和医美这两个空间大市值大持续性强的热点都产生了较大分歧，近期市场调整压力比较大。 我们认为下周仍维持立足防守策略，控制仓位，优选那些 20年业绩超预期，21年基本面继续改善的子行业，做中期以上的配置。重点配置基本面良好超跌个股，关注确定性强估值合理板块。受中美关系局势不明影响，我们认为自主可控投资逻辑关注度值得期待，但短期受市场风险偏好持续下行影响，军工及半导体等自主可控和进口替代逻辑投资板块表现较差。但我们认为，2021年应关注估值与成长相匹配的板块和标的，所以我们仍维持继续优选有业绩或增长预期支撑的航天军工板块、新能源（氢能、核能和锂电池）等相关先进制造板块进口替代逻辑相关标的的投资逻辑，同时，可以适度布局调整较多的科技板块（半导体、面板和 LED）标的。 国产化替代基础件相关标的有：恒立液压、新莱应材、通裕重工、上海沪工、中密控股、应流股份、利君股份、川润股份、中航电测、中海油服、深冷股份、厚普股份、沪电股份和兴森科技。

2020年印刷电路（PCB)行业股价表现较差，持续跑输大盘。2020年 PCB行业整体营业收入实现 9.53%的同比增长，归属母公司净利润实现 29.19%的同比下降，主要是受方正科技、丹邦科技以及和合力泰大幅亏损影响。细分子行业中，除了高多层板以外，其他子行业毛利率仍维持下降趋势。2021年一季度行业整体呈现良好的恢复态势，行业整体营业收入实现 35.06%的同比增长，归属母公司净利润实现 15.64%的同比增长，主要是受柔性板行业中合力泰实际扭亏影响，但行业整体毛利率仍维持下降趋势。 2020年，印刷电路（PCB)指数下跌 12.99%，跑输大盘 26.85个百分点；2012年一季度，印刷电路（PCB)指数下跌 16.89%，跑输大盘 16.00个百分点；2021年初至今印刷电路（PCB)指数下跌 20.01%，跑输大盘 19.25个百分点。总体来看，2020年以来，印刷电路（PCB)产业链公司的股价表现较差，持续跑输大盘。 子板块 2020年全年普跌，多层板表现领先。细分子板块来看，高多层板、多层板、柔性版、HDI 和封装基板，年初至今分别下跌 23.69%、18.21%、21.66%、20.38%和 23.92%，PCB 板块整体下跌 20.01%，仅有多层板表现优于行业整体。 2020年：强者恒强，技术壁垒和门槛对盈利能力的影响显著。1）收入端：行业整体营业收入同比增长 9.53%。营业收入同比增速居前的子行业分别为 HDI（+15.05%）和多层板（+12.22%）均为竞争格局较好的细分领域。2）利润端： 行业整体归属母公司股东的净利润同比下降 29.19%，主要是受方正科技、丹邦科技和合力泰大幅亏损影响。归属母公司股东的净利润同比增速居前的子行业分别为高多层板板（+28.79%）和多层板（+1.79%）。3）毛利率与净利率：行业整体毛利率和净利率水平未 20.89%和 5.11%，同比都有所下降。高多层板和封装基板毛利率水平维持较高水平，高多层板净利率 2020年仍然受方正科技亏损拖累，柔性板毛利率较低主要受丹邦科技和合力泰影响。 2021Q1：行业整体呈现良好的恢复态势。1）收入端：行业整体营业收入同比增长 35.06%。营业收入同比增速居前的子行业分别为 HDI（+48.09%）、多层板（+42.5%）和柔性板（+37.02%）。2）利润端：行业整体归属母公司股东的净利润同比增长 15.64%，主要是受柔性板板块扭亏影响。归属母公司股东的净利润同比增速居前的子行业分别为 HDI（+39.19%）和多层板（+28.06%）。受丹邦科技大幅减亏和合力泰扭亏影响，柔性板归母净利润同比增速回正，而封装基板归母净利润同比增速仍为负。3）毛利率与净利率：行业整体毛利率和净利率水平未 20.41%和 6.62%，同比仍继续下行。封装基板、高多层板和多层板的毛利率水平仍维持较高水平，同时净利率也保持领先，但整个 PCB 行业及子行业的净利率整体同比仍有所下降。

5月6日上证指数下跌0.16%，沪深300下跌1.22%，创业板综下跌1.39%，中证1000上涨0.26%。Wind 11个一级行业分类中，电信服务指数、工业指数和信息技术指数分别实现0.30%、0.01%和-0.85%涨跌幅，分别排名第4位、第5位和第8位。 科技及智能设备产业链涉及的11个Wind 三级行业分类中，排名前三的板块是航空航天与国防Ⅲ指数、多元电信服务指数和机械指数，分别实现了1.89%、0.30%和0.02%的涨跌幅；排名后三的板块是媒体Ⅲ指数、电子设备、仪器和元件指数和软件指数，分别实现了-1.19%、-1.15%和-0.96%的涨跌幅。 航空航天与国防Ⅲ指数板块中今日无股票涨停,无股票跌停。排名前三的股票为智明达、中航高科和洪都航空，涨跌幅分别为6.51%、6.29%和5.83%；排名后三的股票为*ST 华讯、天秦装备和中直股份，涨跌幅分别为-2.94%、-2.55%和-2.40%。 多元电信服务指数板块中今日无股票涨停,无股票跌停。排名前三的股票为中国联通、鹏博士和中国卫通，涨跌幅分别0.71%、0.57%和0.06%；排名后三的股票为二六三、会畅通讯和线上线下，涨跌幅分别为-3.13%、-2.50%和-2.24%。 机械指数板块中今日有6只股票涨停，1只股票跌停。涨停股票为N 联测、N 中际、沃尔德、国机精工、中国船舶和*ST 天马；排名后三的股票为*ST 华昌、宁波精达和双环传动，涨跌幅分别为-14.16%、-6.63%和-6.05%。 媒体Ⅲ指数板块中今日有1只股票涨停,5只股票跌停。排名前三的股票为中广天择、长城退和中信国安，涨跌幅分别为10.01%、6.90%和5.00%；跌停的股票为ST 联建、元隆雅图、*ST 当代、ST 龙韵和ST 北文。 电子设备、仪器和元件指数板块中今日有5只股票涨停，2只股票跌停。涨停的股票为海航科技、雪迪龙、深圳华强、楚天龙和ST 网力；排名后三的股票为*ST 聚龙、大族激光和奥海科技，涨跌幅分别为-10.91%、-7.37%和-6.25%。 软件指数板块中今日有3只股票涨停，无股票跌停。涨停的股票为信安世纪、麦迪科技和*ST 长动；排名后三的股票为朗新科技、*ST 艾格和深信服，涨跌幅分别为-6.15%、-4.62%和-4.61%。

每周一谈：白酒板块20年报及21Q1季报总结-板块景气延续次高端加速突围白酒板块上市公司20年合计营收2620.2亿元，同比+6.4%。归母净利润920.7亿元，同比+11.9%。上市公司营收增长快于规上企业整体营收增速的4.61%，行业份额延续向龙头集中趋势。21Q1实现营收952.47亿元、同比+22.5%，归母净利润355.8%、同比+17.9%。 20年高端表现最优，21Q1中高档及大众酒同比大幅增长。分阵营看，20年营收及净利润增长均为高端最优，增长情况呈现高端＞次高端＞中档及大众酒。21Q1在同期低基数和梯次复苏带动下，呈现中档及大众酒＞次高端＞高端。 整体来看，20年高端及次高端净利润增速继续高于收入增速，主要源于高端及次高端酒企产品提价以及结构持续升级，中档及大众酒疫情影响下经营成本掌控能力弱、净利润增长弱于营收。21Q1高端及次高端利润增速不及营收增速，主要受贵州茅台净利润同比不及预期、洋河股份非经常性损益拉低净利润同比增长等影响。 20Q4板块净利润加速改善、20Q4+21Q1次高端业绩弹性最大。20年Q4延续环比改善，板块营收增长10.6%，净利润增长19.6%、环比增加6.2pct。高端及次高端阵营除五粮液、酒鬼酒、舍得三季度高增进入四季度淡季自然放缓外，主流次高及中档和大众酒企延续逐季度复苏态势。泸州老窖高端弹性最佳，Q4实现归母净利润40.6%的增长，山西汾酒延续高增同比增154.7%，洋河股份季度同比增长25.4%。排除春节时间因素影响，20Q4+21Q1次高端业绩弹性最优，营收及净利润增长31.1%、30.7%，高端维持稳定增长分别为15.1%、15.3%，中端及大众酒业绩分化。 21Q1一季度同比19年同期增长，量价齐升下行业基本面加速向上。21Q1实现较19年同期23.8%的营收增长，上市优势企业实现一季度开门红，除洋河股份、老白干酒、口子窖、迎驾贡酒、金徽酒5家公司外，均实现营收超19年同期。 毛销差20年及21Q1同比持续走高，盈利能力增强。受年内高端酒不断拉高价格天花板、白酒产品提价及消费结构走高带动，白酒板块毛销差20年达到66.8%，同比提高2.0pct，21Q1达68.9，处于近年高位，板块盈利能力不断增强。 销售费用率受会计准则及疫情下市场活动被动缩减影响，高端及次高端2020年、2021Q1有所降低，主要为20年上半年推广活动减少、新会计准则下运输费用从销售费用调整至营业成本的影响，其中洋河股份20年费用率出现小幅上升，主要与职工薪酬增加和营收回落有关。板块21Q1销售费用率同比降低预计主要与营收增长的摊薄有关。 预收款20年及21Q1末同比增加，次高端表现占优。白酒板块20年、21Q1末预收款分别同比增加32.31、46.77亿元，显示行业复苏延续、渠道信心恢复。 高端茅台20年同比增加11.91亿元、21Q1同比减少16.97亿元，预计主要受高端茅五泸预收款政策变化和确认节奏、茅台渠道改革直营渠道增加影响。预收款与企业回款政策密切相关，酒企价格体系和经销商减负等政策均影响回款表现，次高端分别同比增加54.16、41.73，在各阵营中最优。 回款21Q1强劲增长、经营净现金流大幅增加。板块回款20年度增加22.5亿元，增长率0.85，21Q1同比增加222.4亿元、增幅达到127.7%。21Q1经营净现金流同比转正、板块合计77.4亿，实现同比大幅增长，渠道信心和厂家政策向好信号明确。 投资策略：季报披露验证板块景气度，去年上半年低基数预示今年基本面前高后低走势，次高端改革及快速全国化酒企仍有望创造超预期业绩表现。一季报业绩高增长和超预期个股后续有望获得更多关注，推荐确定性强的高端白酒茅五泸，成长性好和有估值性价比的标的酒鬼酒、水井坊、迎驾贡酒，以及一季度业绩超预期的洋河股份、山西汾酒。 风险提示：疫情扩散限制消费场景；价格管理及销售不及预期；流动性收紧。

家居：零售家居景气无忧，推荐关注软体改善21Q1零售增长贡献率提升，驱动估值体系上移。伴随交房向好+疫后零售需求修复，零售业务对家居企业的增长贡献率普遍提升，以 20Q4和 21Q1定制家居的收入增长拆分为例，虽然 20Q4（全年精装竣工交房最高的季度）仅欧派家居的零售贡献率达到 77%; 21Q1欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜 4家企业的零售业务对收入增量的贡献率分别达到了 82% /75% /87% /74%。拆分来看， （1）传统经销业务：20H2各公司加大开店力度，21年预计持续提速； 坪效方面，20年欧派家居的衣柜、索菲亚的厨柜、志邦家居的衣柜、金牌的衣柜、喜临门、顾家家居的坪效均较 19年同比提升，疫情下表现突出。 （2）整装业务：定制企业高度重视，一二线龙头均有亮眼兑现。 展望后市，首选推荐内外兼修、盈利修复的软体家居。从 PE 和 PEG 角度来看，软体家 PEG 角度具有支撑且软体板块性价比更优。我们认为软体板块： （1）内销格局加速集中，外销景气提升。内销软体不受精装冲击，且零售竣工景气叠加疫情下中小品牌出清优化供需结构，看好龙头份额提升；，外销积压订单尚待释放、部分龙头订单已经排至下半年，看好 21年外销业绩超预期兑现； （2）龙头提价落地、盈利边际修复：软体龙头通过提价对冲原材料涨价影响(其中敏华 20年 10月提 5%、21年 3月再提 5%；顾家 3月提价 5-8%;喜临门 3月提价 6-8%；梦百合 3月内外销分别提价 12%、8%)。中长期维度来看，疫情加速格局优化、零售龙头份额提升逻辑相对更加通顺。我们坚定看好消费属性突出且份额提升通顺的欧派家居、顾家家居、敏华控股、喜临门。 造纸：浆系造纸盈利兑现，关注箱板旺季表现20Q4、21Q1浆纸价格表现强势，对应浆纸一体化龙头业绩表现靓丽。展望后市， （1）纸浆预计高位维持，供给端方面，南美疫情修复不及预期，非计划停机缩减供给；新增产能集中于 21Q4投产；需求端方面，全球经济强势恢复、 中国修复持续超预期，且党建、禁塑令等催生成品纸投产的增量需求。 （2）白卡纸供需两旺，景气料将贯穿全年（白板产能清退、年中宁波中华 60万吨白卡产能腾退而增量供给至明年或有陆续释放），持续重点推荐纯正白卡龙头博汇纸业，及白卡生产高效的晨鸣纸业。 （3）文化纸党建需求陆续释放，5月涨价函预期将顺利落地，持续推荐太阳纸业； （4）箱板纸本轮淡季涨价小幅超过预期，站在当前视角，伴随全球需求修复和旺季到来，关注高端箱板原料缺口下的供给紧缺，建议逢低布局山鹰国际。 箱板格局优化，下半年关注原料缺口。 （1）箱板格局优化：外废进口限制下高端箱板原料受限，份额向具备废纸浆布局的龙头集中，CR4预期达 80%；中低端箱板持续洗牌，龙头纸企有望通过较好的价格策略实现小厂清退； （2）下游需求修复、浆纸提涨后龙头包装纸企盈利逐季改善，改善主要系再生浆布局下高端箱板纸的靓丽盈利表现。下半年旺季期待箱板价格表现，推荐年内具备再生浆布局优势、原纸产能有序扩张的山鹰国际。 必选：生活纸龙头盈利靓丽，传统文具销售显著复苏 （1）文具：晨光文具 21Q1传统业务收入+48%，净利率剔除政府补贴及股权激励摊销后维持稳定。我们预计公司在新一轮的五年规划中核心业务及新业务均将有靓丽表现，产品结构高端化、加大线上布局，对于零售终端实现更好的抵达。公司目前估值处于历史 68.30%分位，仍有向上空间。 （2）生活纸：中顺洁柔、维达国际产品、渠道结构双优化，木浆备货锁定成本，本轮抗周期实力显著加强，Q2盈利端预计环比更优，当前 PE 所处历史分位分别为 62.64%、17.48%。 （3）个护：百亚股份产品结构持续优化、全国扩张进行时，Q2利润表现预期延续靓丽增长；豪悦护理产能瓶颈限制，Q2预期增速放缓。 （4）新型烟草：雾化烟核心标的思摩尔国际 21Q1淡季业绩高增，期内溢利及全面收益同比增长 403%，经调整纯利同比增长 287.7%。纵观海内外格局，美国电子烟销售额持续攀升，其中思摩尔第一大客户 Vuse21年 1-3月销售额分别为0.92/0.92/0.89亿美元，同比+67.27%/61.40%/50.85%；国内各主流品牌继续加速扩张策略。加热不燃烧领域，菲莫国际 21Q1延续高增，新一代产品 IQOSILUMA 将在 21H2上市，我们建议关注产业链公司盈趣科技。