事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比减少15.17%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比减少16.53%，EPS为0.22元。 点评：鸡精鸡粉恢复性高增，渠道下沉逐步推进。公司2021Q1实现营收12.63亿元，同增9.51%。其中美味鲜公司2021Q1实现营收12.35亿元，同增9.97%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油、酱类、醋类和料酒等产品2021Q1分别实现营收7.60/1.40/1.36/1.87亿元，同比分别变化5.72%/52.16%/-2.34%/12.97%，鸡精鸡粉大幅上升，主要系基数低及受餐饮复苏的影响，食用油同比略有下降，主要系基数的影响较大。分地区看，2021Q1东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收3.00/4.79/2.73/2.06亿元，同比分别变化24.03%/7.44%/-7.73%/21.04%，东部、北部区域增幅较大，中西部区域负增长，主要系基数问题及受国家鼓励就地过年的政策影响。公司经销商一季度增加122家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，分销/直销2021Q1分别实现收入11.98亿元/0.25亿元，同比分别变化10.51%/-21.17%，主要系去年同期受疫情影响电商平台销售上升，本期疫情影响减弱，消费场景转换 。原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。公司2021Q1实现归母净利润1.75亿元，同减15.17%。其中美味鲜公司2021Q1实现归母净利润1.88亿元，同减8.97%。其中美味鲜公司毛利率为39.35%，同比减少2.39pct，主要系包装物料及原材料价格涨幅较大。费用方面，公司2021Q1期间费用率为20.28%，同比增加2.20pct。其中销售费用率为11.96%，同比增加增1.21pct，主要系公司地推营销投入加大、外围市场开拓推高运费率所致；管理及研发费用率为7.93%，同比增加1.02pct，主要系系本期美味鲜管理人员薪酬福利、物料辅助服务费及咨询费等支出增加所致；财务费用率为0.38%，同比减少0.03pct，主要系上期支付票据贴现手续，本期无相关业务支出及活期存款利息增加所致。 盈利预测：随着公司新增产能逐步释放，继续坚持“双百”目标不动摇，我们看好公司成长潜力。预计2021-2023年EPS为1.21、1.47、1.76元，对应PE分别为39X、32X、27X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

     事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比减少15.17%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比减少16.53%，EPS为0.22元。 点评：鸡精鸡粉恢复性高增，渠道下沉逐步推进。公司2021Q1实现营收12.63亿元，同增9.51%。其中美味鲜公司2021Q1实现营收12.35亿元，同增9.97%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油、酱类、醋类和料酒等产品2021Q1分别实现营收7.60/1.40/1.36/1.87亿元，同比分别变化5.72%/52.16%/-2.34%/12.97%，鸡精鸡粉大幅上升，主要系基数低及受餐饮复苏的影响，食用油同比略有下降，主要系基数的影响较大。分地区看，2021Q1东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收3.00/4.79/2.73/2.06亿元，同比分别变化24.03%/7.44%/-7.73%/21.04%，东部、北部区域增幅较大，中西部区域负增长，主要系基数问题及受国家鼓励就地过年的政策影响。公司经销商一季度增加122家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，分销/直销2021Q1分别实现收入11.98亿元/0.25亿元，同比分别变化10.51%/-21.17%，主要系去年同期受疫情影响电商平台销售上升，本期疫情影响减弱，消费场景转换 。原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。公司2021Q1实现归母净利润1.75亿元，同减15.17%。其中美味鲜公司2021Q1实现归母净利润1.88亿元，同减8.97%。其中美味鲜公司毛利率为39.35%，同比减少2.39pct，主要系包装物料及原材料价格涨幅较大。费用方面，公司2021Q1期间费用率为20.28%，同比增加2.20pct。其中销售费用率为11.96%，同比增加增1.21pct，主要系公司地推营销投入加大、外围市场开拓推高运费率所致；管理及研发费用率为7.93%，同比增加1.02pct，主要系系本期美味鲜管理人员薪酬福利、物料辅助服务费及咨询费等支出增加所致；财务费用率为0.38%，同比减少0.03pct，主要系上期支付票据贴现手续，本期无相关业务支出及活期存款利息增加所致。 盈利预测：随着公司新增产能逐步释放，继续坚持“双百”目标不动摇，我们看好公司成长潜力。预计2021-2023年EPS为1.21、1.47、1.76元，对应PE分别为39X、32X、27X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

     事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比减少15.17%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比减少16.53%，EPS为0.22元。 点评：鸡精鸡粉恢复性高增，渠道下沉逐步推进。公司2021Q1实现营收12.63亿元，同增9.51%。其中美味鲜公司2021Q1实现营收12.35亿元，同增9.97%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油、酱类、醋类和料酒等产品2021Q1分别实现营收7.60/1.40/1.36/1.87亿元，同比分别变化5.72%/52.16%/-2.34%/12.97%，鸡精鸡粉大幅上升，主要系基数低及受餐饮复苏的影响，食用油同比略有下降，主要系基数的影响较大。分地区看，2021Q1东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收3.00/4.79/2.73/2.06亿元，同比分别变化24.03%/7.44%/-7.73%/21.04%，东部、北部区域增幅较大，中西部区域负增长，主要系基数问题及受国家鼓励就地过年的政策影响。公司经销商一季度增加122家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，分销/直销2021Q1分别实现收入11.98亿元/0.25亿元，同比分别变化10.51%/-21.17%，主要系去年同期受疫情影响电商平台销售上升，本期疫情影响减弱，消费场景转换 。原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。公司2021Q1实现归母净利润1.75亿元，同减15.17%。其中美味鲜公司2021Q1实现归母净利润1.88亿元，同减8.97%。其中美味鲜公司毛利率为39.35%，同比减少2.39pct，主要系包装物料及原材料价格涨幅较大。费用方面，公司2021Q1期间费用率为20.28%，同比增加2.20pct。其中销售费用率为11.96%，同比增加增1.21pct，主要系公司地推营销投入加大、外围市场开拓推高运费率所致；管理及研发费用率为7.93%，同比增加1.02pct，主要系系本期美味鲜管理人员薪酬福利、物料辅助服务费及咨询费等支出增加所致；财务费用率为0.38%，同比减少0.03pct，主要系上期支付票据贴现手续，本期无相关业务支出及活期存款利息增加所致。 盈利预测：随着公司新增产能逐步释放，继续坚持“双百”目标不动摇，我们看好公司成长潜力。预计2021-2023年EPS为1.21、1.47、1.76元，对应PE分别为39X、32X、27X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

     事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比减少15.17%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比减少16.53%，EPS为0.22元。 点评：鸡精鸡粉恢复性高增，渠道下沉逐步推进。公司2021Q1实现营收12.63亿元，同增9.51%。其中美味鲜公司2021Q1实现营收12.35亿元，同增9.97%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油、酱类、醋类和料酒等产品2021Q1分别实现营收7.60/1.40/1.36/1.87亿元，同比分别变化5.72%/52.16%/-2.34%/12.97%，鸡精鸡粉大幅上升，主要系基数低及受餐饮复苏的影响，食用油同比略有下降，主要系基数的影响较大。分地区看，2021Q1东部/南部/中西部/北部地区分别实现营收3.00/4.79/2.73/2.06亿元，同比分别变化24.03%/7.44%/-7.73%/21.04%，东部、北部区域增幅较大，中西部区域负增长，主要系基数问题及受国家鼓励就地过年的政策影响。公司经销商一季度增加122家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，分销/直销2021Q1分别实现收入11.98亿元/0.25亿元，同比分别变化10.51%/-21.17%，主要系去年同期受疫情影响电商平台销售上升，本期疫情影响减弱，消费场景转换 。原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。公司2021Q1实现归母净利润1.75亿元，同减15.17%。其中美味鲜公司2021Q1实现归母净利润1.88亿元，同减8.97%。其中美味鲜公司毛利率为39.35%，同比减少2.39pct，主要系包装物料及原材料价格涨幅较大。费用方面，公司2021Q1期间费用率为20.28%，同比增加2.20pct。其中销售费用率为11.96%，同比增加增1.21pct，主要系公司地推营销投入加大、外围市场开拓推高运费率所致；管理及研发费用率为7.93%，同比增加1.02pct，主要系系本期美味鲜管理人员薪酬福利、物料辅助服务费及咨询费等支出增加所致；财务费用率为0.38%，同比减少0.03pct，主要系上期支付票据贴现手续，本期无相关业务支出及活期存款利息增加所致。 盈利预测：随着公司新增产能逐步释放，继续坚持“双百”目标不动摇，我们看好公司成长潜力。预计2021-2023年EPS为1.21、1.47、1.76元，对应PE分别为39X、32X、27X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

     事件：公司发布2021年一季度报告。2021年一季度公司实现营收12.63亿元，同比增长9.51%；实现归母净利润1.75亿元，同比下滑15.17%。其中美味鲜子公司2021年一季度营收12.35亿元，同比增长9.97%；实现归母净利润1.88亿元，同比下滑8.97%。 鸡精鸡粉表现亮眼，招商力度持续加大。分业务看，主业调味品美味鲜子公司实现营收12.35亿元，同比增长10%，其他业务板块均出现一定程度的下滑。1）分产品：2021Q1酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他业务增速分别为5.7%/52.2%/-2.3%/13.0%，其中酱油业务增速环比保持稳定，鸡精鸡粉因去年低基数及餐饮渠道复苏的影响，增速实现大幅提升，此外食用油业务在去年高基数背景下略有下滑；2）分地区：2020Q1公司共计增加经销商110人至1531人，仍然主要集中在北部（+66人）及中西部地区（+31人），由于去年基数影响，营收增速分别约21.0%、-7.7%，东部地区营收同增24.0%，南部大本营地区亦实现正增长，营收同比增幅约7.4%。 成本上涨毛利承压，销售投入同比提升。盈利角度来看，2021Q1美味鲜子公司毛利率同比下滑2.39pct至39.35%，主要原因系大豆等原材料成本上涨所致（根据国家统计局数据，2021Q1黄豆全国市场平均价同比提升约31%），同时非酱油等业务占比提升、餐饮渠道复苏，低毛利率产品占比提升亦会带来结构性整体毛利率下降。在费用端来看，2021Q1整体费用率同比下滑1.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别变动+1.48pct/+0.59pct/+0.66pct/-0.22pct。其中销售费用率提升主要系去年同期因疫情影响，销售费用投放为低基数，同时今年公司增加营销费用投放，同时在管理费用方面加大了人员薪酬，目前公司推出复合调味料新产品，扩充产品矩阵，研发费用亦出现较为明显抬升。综合来看，在毛利率承压、费用投放加大的背景下，公司2021Q1净利率同比下滑4.0pct至13.85%，归母净利润同比下滑15%。 渠道+营销双点发力，扩产助力长期增长。根据公司规划，2021年营收目标为61亿元（同比+19%），归母净利润目标为9.85亿元（同比+11%）。与此同时，考虑到成本上行、非酱油品类占比提升、餐饮渠道复苏等影响，我们认为利润增速将慢于收入增长，在渠道及营销双重加码之下，公司目标可执行性较高。在原材料价格大幅上涨的背景下，目前调味品行业处于加速出清状态，行业竞争加剧。在产能方面，公司推进中山厂区技改，有望于2024年实现酱油、料酒产能扩产25万吨、2万吨，为份额收割垫定基础，为公司长期增长赋能。 投资建议：预计公司21/22/23年营收分别为60.7/70.8/82.9亿元，同比+18.4%/16.7%/17.0%；归母净利润10.0/11.8/14.6亿元，同比+11.8%/18.2%/24.0%；对应PE为37/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E