中炬高新(600872) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收25.4亿元，同比增长19.2%；归母净利润4.1亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长39.4%。单季度看，26Q2实现营收12.2亿元，同比增长18.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长99.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长54.4%。 调味品主业恢复较快增长，非酱油品类、直销与中西部区域贡献更强。26H1主营业务收入23.1亿元，同比+16.0%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为13.8/3.3/2.1/3.8亿元，同比+6.3%/+30.7%/+96.6%/+16.4%，酱油基本盘恢复增长，鸡精鸡粉与食用油延续较快增势，其他产品亦实现双位数增长。分渠道看，26H1分销/直销收入分别为21.5/1.6亿元，同比+13.7%/+60.5%；分区域看，26H1东部/南部/中西部/北部收入分别为5.4/8.7/5.8/3.3亿元，同比+23.4%/+7.4%/+33.4%/+4.0%，东部及中西部增长相对突出。截至26H1报告期末，国内区县开发率达到80.23%，地级市开发率达到94.15%，渠道网络纵深进一步拓展。 毛利率持续提升，Q2盈利能力改善。26H1/26Q2毛利率分别同比+3.7pp/+3.8pp至42.8%/43.2%，主要得益于材料采购单价下降、销售规模提升以及酱油、鸡精鸡粉等核心产品毛利率改善。费用率方面，26H1/26Q2销售费用率分别为13.5%/18.8%，均同比基本持平；管理费用率分别同比-0.4pp/-0.6pp至7.7%/7.5%。在毛利率提升与管理费用率优化共同作用下，26H1/26Q2归母净利率分别同比+4.2pp/+5.0pp至16.3%/12.4%。 渠道秩序、产品矩阵和运营效率均出现改善，后续高质量发展可期。渠道端，去年主动去库存后，经销商库存倍数已回到良性区间，动销趋势稳定，数据化监测和分产品、分区域费用投放有助于稳定价盘并提升投入效率；产品端，公司以“1+N”矩阵巩固基础调味品，3月并表味滋美后已启动B端资源挖掘及华南、华东渠道协同，复合调味品有望成为新的增长支点；效率端，排产管理、库存和应收周转改善，供应链数字化与集约采购进一步增强利润转化。展望下半年，若酱油基本盘延续恢复，鸡精鸡粉、食用油及复合调味品保持增量，同时渠道秩序与成本端优势延续，公司收入增长向利润和现金流的转化仍有望保持较好弹性。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.88、1.02元、1.18元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。 风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

中炬高新(600872) 2026Q2业绩高增，维持“买入”评级 公司2026H1营收25.4亿元，同比+19.2；归母净利润4.1亿元，同比+61.25；扣非后归母净利润3.7亿元，同比+39.4。单2026Q2营收12.2亿元，同比+18.5；归母净利润1.5亿元，同比+99.8；扣非归母净利润1.3亿元，同比+54.4。2026Q2美味鲜营收/归母净利润11.10/1.17亿元（同比+9.2/+67.8）。考虑味滋美并表（2026年3-6月收入7143万元、并表归母净利润480万元），我们略上调2026-2028年归母净利润至7.2/8.0/9.0亿元（原值7.1/7.8/8.9亿元），当前股价对应PE为19.8/17.8/15.9倍，维持“买入”评级。 渠道改革成效显著，区域扩张与复调布局打开增量空间 2026H1核心调味品板块实现收入24.21亿元（同比+15.4）。分产品看，2026Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比分别-0.5/+35.8/+82.2/+56.6，非酱油品类均高速增长，主因经销渠道库存优化、价盘稳定、以及线上增长；同时，公司积极推进味滋美B端拓展，并依托厨邦渠道开拓复调终端销售。分地区看，2026Q2东部/南部/中西部/北部区域营收同比分别+11.4/+10.0/+40.0/+12.5，公司在巩固华南等核心市场的同时开拓新市场，中西部增速亮眼。 提质增效成果兑现，盈利能力大幅提升 2026H1/2026Q2毛利率42.8（YoY+3.7pct）/43.2（YoY+3.8pct），受益于原料采购单价下降及规模效应提升，2026H1主力产品如酱油和鸡精粉等毛利率均同比提升。费用端，2026Q2销售/管理/研发费用率分别为18.8/7.5/3.0，同比持平/-0.6pct/-0.8pct，经销渠道调整叠加数字化营销转型驱动下，费效比实现优化。综合来看，2026Q2归母净利率同比大幅提升5.0pct至12.4。 "强基+多元"双轮驱动，持续提升股东回报 强基：巩固基础调味品核心优势，通过渠道数字化、产品健康化升级及供应链集约化管理，构筑长期护城河。多元：积极推进"五角星"计划，在餐饮、复调、内容电商、团餐等寻求突破，整合味滋美形成"基础调味品+复合调味品"完善布局，有望打造新增长点。此外，截至2026.6.30公司累计回购超过3亿元，未来力争分红率稳步提升，并择机推出中期/特别分红，形成“分红+回购”双翼回报格局。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

中炬高新(600872) 事件 2026年08月19日，中炬高新发布2026年半年报：2026H1总营收25.42亿元（同增19%），归母净利润4.14亿元（同增61%），扣非净利润3.66亿元（同增39%）。2026Q2总营收12.21亿元（同增19%），归母净利润1.51亿元（同增100%），扣非净利润1.28亿元（同增54%）。 投资要点 盈利能力持续提升，商誉因并购增长 毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+3.7pct/+3.8pct至42.8%/43.2%，主要系核心产品毛利率提升所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2均同比持平至13.5%/18.8%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.4pct/-0.6pct至7.7%/7.5%，规模效应下费用精准投放。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+4.4pct/+5.4pct至16.5%/12.7%。2026H1经营活动现金流净额6.19亿元（同增129%），系销售收入增加及材料采购单价下降综合影响所致。2026H1末商誉1.17亿元，较上年末增长7724%，系子公司厨邦投资并购味滋美产生影响所致。 补齐川式复合调味品，渠道网络进一步下沉 产品端，调味品板块实现收入24.21亿元，占营收95.25%，同增15.4%。2026H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同增6.3%/31%/97%/16%至13.8/3.34/2.14/3.85亿元。26年3月公司收购四川味滋美股权，补齐川式复合调味能力，丰富火锅底料、川式复合调味品等产品矩阵，完善“基础调味品+复合调味品”的业务布局。渠道端，2026H1经销/直销营收分别同增14%/60.5%至21.5/1.62亿元，直销渠道表现亮眼。公司已积极启动与味滋美的业务对接。一方面挖掘味滋美餐饮终端资源潜力，布局B端市场拓展；另一方面依托厨邦成熟的全国经销网络，探索助力味滋美开拓华南、华东市场的路径，推动双方渠道资源实现优势互补。区域端，2026H1东部/南部/中西部/北部区域营收分别同增23%/7%/33%/4%至5.4/8.7/5.8/3.3亿元，中西部和北部区域在关键市场持续增量，通过新增优质经销商及餐饮、商用新发展模式的打造，持续提升市场占有率。截止2026H1末，公司共有2765个经销商，净减少59个，国内区县开发率达到80.23%，地级市开发率达到94.15%，渠道网络纵深进一步拓展。 盈利预测 当前公司通过实施“五角星”计划孵化增长新赛道，并持续推进并购扩张、加强海外业务拓展。根据2026年半年报，我们预计2026-2028年EPS分别为0.92/1.08/1.23元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

中炬高新(600872) 8月19日公司发布半年报，26H1实现营收25.42亿元，同比+19.23%；实现归母净利润4.14亿元，同比+61.25%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比+39.38%。其中，26Q2实现营收12.21亿元，同比+18.54%；实现归母净利润1.51亿元，同比+99.79%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比+54.39%，业绩落在预告中枢。 经营分析 基础调味品销售逐步回暖，味滋美贡献新的增长点。26Q2美味鲜实现收入11.1亿元，同比+9.22%。1）分产品:26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.47/1.71/1.06/2.07亿元，同比分别-0.49%/+35.76%/+82.23%/+56.64%。价格及终端销售逐步恢复，其他品类贡献较为突出；味滋美自3月起纳入公司业绩，进一步丰富产品种类并拓展餐饮业务。2）分地区:26Q2东/南/中西/北部区域分别实现收入3.06/4.27/2.85/1.49亿元，同比+27.11%/+10.01%/+40.03%/+12.45%。东部、中西部市场渠道恢复较快，公司重点推进部分省份的渠道建设，加强终端覆盖和经销商管理。期末经销商2765家，较Q1末净增15家。 供应链提效释放利润，费用投放更趋精准。1）26Q2公司毛利率为43.2%，同比+3.8pct，改善主要受采购体系优化及生产效率提升带动。2）公司26Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct，公司根据不同产品和区域有针对性地投放促销费用，并及时评估效果，费用使用效率提升。3）其它子公司持续优化业务结构，更加重视经营质量和盈利能力。26Q2公司扣非净利率分别为10.46%，同比+2.43pct。 内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与B端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。渠道端，持续强化价盘和库存管理，推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入新一轮增长阶段。 盈利预测、估值与评级 预计26-28年公司归母净利分别为7.0/8.0/9.1亿元，同比+29%/+15%/+13%，对应PE为21x/18x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

黎汝雄先生,于2025年2月加入本集团并自此担任独立非执行董事,负责监督并向董事会提供独立意见及判断。黎先生在财务管理方面有逾37年经验。黎先生曾担任华润燃气控股有限公司(于联交所上市,股份代号:1193,曾用名励致国际集团有限公司)执行董事(负责财务及运营)、行政总裁;及Nam Cheong Limited(于新加坡证券交易所上市,股份代号:1MZ,曾用名鹰牌控股有限公司)首席财务官;自2000年5月至2009年6月,历任华润微电子有限公司(曾在联交所上市,股份代号:597)执行董事、首席财务官及公司秘书,非执行董事;自2009年6月至2023年7月,历任华润啤酒(控股)有限公司(在联交所上市,股份代号:291)执行董事、首席财务官及公司秘书,非执行董事,并担任华润创业有限公司执行董事兼首席财务官;自2016年6月至2024年12月,担任大昌行集团有限公司(中国中信股份有限公司(于联交所上市,股份代号:267)的附属公司,主要从事汽车及消费品分销)首席执行官;自2025年7月起担任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司(于上海证券交易所上市,股份代号:600872)董事长、董事。黎先生于1982年4月在澳大利亚获得西澳大利亚大学珀斯分校商学学士学位,于1988年8月在澳大利亚获得西澳科廷科技大学商业与管理硕士学位。黎先生于1987年获得澳大利亚注册会计师协会认证注册执业会计师资格,为香港会计师公会会员、澳洲会计师公会资深会员。

黎汝雄,男,1961年10月出生,香港永久居民,西澳大利亚大学商学学士及西澳大利亚科廷理工大学商业与管理研究生学历,为香港会计师公会会员及澳大利亚执业会计师协会资深会员。1987年至1997年在励致国际集团有限公司(现称华润燃气控股有限公司,在香港上市,股票代码1193)担任执行董事及行政总裁,1998年至2000年在鹰牌控股有限公司(曾在新加坡上市)担任首席财务官,2000年5月至2009年6月在华润微电子有限公司(香港上市,股票代码597)历任执行董事、首席财务官及公司秘书,非执行董事,2009年6月至2023年7月在华润啤酒控股有限公司(香港上市,股票代码291)历任执行董事、首席财务官及公司秘书,非执行董事,并在华润创业有限公司担任执行董事兼首席财务官。2016年6月至2024年12月在大昌行集团有限公司【中国中信股份有限公司(香港上市,股票代码:267)的附属公司】担任首席执行官。2025年7月至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司董事长。

余向阳,男,1970年11月出生,中共党员,英国诺森比亚大学研究生学历,工商管理硕士学位。1993年7月至2001年6月,历任武汉欧联东西湖啤酒有限公司(法国达能集团旗下)开发部副经理、部长,鄂西大区经理,武汉欧联东西湖啤酒驻荆州办主任,武汉东西湖啤酒市外二科科长、武汉东西湖啤酒销售业务员等。2003年11月至2005年8月,分别任武汉华润啤酒有限公司副总经理、销售公司(兼任)常务副总经理;2005年8月至2010年4月分别任华润雪花啤酒(湖北)有限公司副总经理、营销中心(兼任)总经理、销售公司(兼任)总经理;2010年4月至2018年1月分别任华润雪花啤酒湖北区域公司、华润雪花啤酒云南区域公司总经理;2018年1月至2019年4月任华润雪花啤酒云南区域公司党委书记、总经理;2019年4月至2021年11月分别任华润雪花啤酒喜力事业部、华润雪花啤酒厦门营销中心(兼任)、华润雪花啤酒福建营销中心(兼任)总经理;2019年12月至2021年11月任华润雪花啤酒福建区域公司党委书记、总经理;2022年1月至2023年1月分别任华润酒业控股有限公司广东区域公司、华润雪花啤酒广州营销中心(兼任)总经理;2021年11月至2023年9月分别任华润雪花啤酒广东区域公司、华润雪花广东区域公司党委书记、总经理。2023年10月至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司总经理。

余健华,男,1977年10月出生,中共党员,本科学历,硕士学位,会计师职称,2000年至2017年1月在中山火炬高技术产业开发区管理委员会工作。2017年2月至2025年3月任中山火炬公有资产经营集团有限公司董事长。2023年7月至2025年7月3日任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司董事长。2025年7月10日至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司副董事长、职工董事。

陈代坚先生,1974年12月出生,香港浸会大学学士学位,特许公认会计师(ACCA)、特许金融分析师(CFA)。2004年8月至2015年9月,任华润金融控股有限公司财务董事,华润资本首席财务官;2015年9月至2023年8月期间,曾任吉安资本管理有限公司董事总经理、首席运营官以及东建国际控股有限公司执行副总裁等职位,2023年10月至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司副总经理。

林颖,女,1981年8月出生,香港永久居民,厦门大学本科及研究生学历,硕士学位,注册会计师(CPA)、特许金融分析师(CFA),2006年8月至2011年3月任普华永道中天会计师事务所高级审计师,2011年4月至2016年9月任华润(集团)有限公司财务部专业副总监,2016年10月至2018年9月任华夏健康产业集团有限公司财务总监,2018年10月至2019年4月任高和药业控股有限公司副总裁兼财务总监,2019年5月至2023年7月任鼎晖投资执行董事,2023年7月至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司董事、常务副总经理、财务负责人。

林颖女士,1981年8月出生,香港永久居民,厦门大学本科及研究生学历,硕士学位,注册会计师(CPA)、特许金融分析师(CFA),2006年8月至2011年3月任普华永道中天会计师事务所高级审计师,2011年4月至2016年9月任华润(集团)有限公司财务部专业副总监,2016年10月至2018年9月任华夏健康产业集团有限公司财务总监,2018年10月至2019年4月任高和药业控股有限公司副总裁兼财务总监,2019年5月至2023年7月任鼎晖投资执行董事,2023年7月至今任中炬高新技术实业(集团)股份有限公司董事、常务副总经理、财务负责人。林颖女士兼任深圳华大北斗科技股份有限公司董事,山东景芝白酒有限公司董事,山东景芝白酒销售有限公司监事,云粒智慧科技有限公司董事,舜欣资产管理有限公司董事,深圳市中原绿能高科投资有限公司董事,青岛鼎晖润中投资管理有限公司执行董事、经理,华芢生物科技(青岛)股份有限公司董事。

万鹤群,女,1980年1月出生,中共党员,中南财经政法大学本科学历,中级会计师。2001年7月至2004年6月历任中山火炬工业联合总公司会计、计财部副经理,2004年6月至2018年9月历任中山火炬开发区建设发展有限公司财务部经理、总经理助理、副总经理,2018年9月至2020年6月任中山市健康科技产业基地发展有限公司党委书记、董事长、总经理,2020年6月至2021年2月任中山市健康基地集团有限公司党委副书记、董事长、总经理,2021年2月任中山市健康基地集团有限公司集团园区党委副书记、董事长、总经理,2022年7月至2026年2月任中山市健康基地集团有限公司集团园区党委书记、执行公司事务的董事、总经理,2025年3月至今兼任中山火炬公有资产经营集团有限公司总经理,2026年2月至今任中山火炬公有资产经营集团有限公司党委副书记,中山市健康基地集团有限公司总经理,中山火炬工业集团有限公司总经理,中山市张家边企业集团有限公司总经理。

刘戈锐,男,1975年11月出生,中共党员,美国北弗吉尼亚大学硕士研究生学历。2012年5月至2014年11月任阳江市中阳联合发展有限公司副总经理,2014年11月至2022年12月任阳江市中阳联合发展有限公司董事长、总经理,2022年12月至2024年8月任中山火炬产业投资集团有限公司执行公司事务的董事、总经理,2024年8月至2025年7月任中山火炬民众经济开发有限公司总经理兼中山火炬城建集团有限公司总经理,2025年3月至今任中山火炬公有资产经营集团有限公司董事长,2026年2月至今任中山火炬公有资产经营集团有限公司党委书记,中山火炬工业集团有限公司董事长。

李军威,男,1976年9月出生,中共党员,中南财经政法大学本科学历(国际贸易专业辅修经济法)。2000年7月至2020年6月历任中山火炬高技术产业开发区工业开发有限公司办公室办事员、副主任、审计中心主任、行政部经理、物业部经理。2020年6月至2022年7月任中山火炬工业集团有限公司物业运营办主任兼中山港物业发展有限公司总经理。2022年7月至2025年3月任中山市张家边企业集团有限公司副总经理。2025年3月至2026年2月任中山市张家边企业集团有限公司总经理。2025年5月至2026年2月任中山市张家边企业集团有限公司园区党委书记,主持中山火炬产业投资集团有限公司及党委全面工作,2026年2月至今任中山火炬公有资产经营集团有限公司党委副书记。