流通市值:791.49亿 | 总市值:1191.43亿 | ||
流通股本:110.24亿 | 总股本:165.94亿 |
中国国航最近3个月共有研究报告6篇,其中给予买入评级的为4篇,增持评级为2篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-04-02 | 东兴证券 | 曹奕丰 | 增持 | 维持 | 国际航线继续恢复,关注公司业绩弹性 | 查看详情 |
中国国航(601111) 事件:公司发布年报,23年实现营收1411.0亿元,同比增长166.7%,扣非后亏损31.8亿元,较去年同期的扣非后亏损391.8亿大幅减亏。其中四季度公司营收356.2亿元,扣非后亏损23.0亿元。 得益于民航运营正常化,公司显著减亏:相比于2022年,2023年公司减亏300余亿元,主要还是得益于行业运营恢复正常。 运力投放方面,考虑收购山航的影响后,国内航线运力投放同比提升127.3%,国际线提升916.6%。客座率方面,国内航线客座率提升10.2个pct至74.5%,国际航线客座率提升23.5个pct至67.7%。 得益于需求的回升,公司国内客公里收益水平同比提升4.57%;国际航线方面由于供给大幅提升,摆脱了疫情期间一票难求的状态,客公里收入同比下降71.7%至0.66元/客公里,但依旧明显高于19年同期的0.43元/客公里,这可能与国际长航线的恢复进度偏慢有关。 成本方面,由于航空属于重资产行业,固定成本占比较高,因此随着运力投放的恢复,公司单位成本显著改善。23年公司单位ASK扣油成本为0.298元,较22年同期的0.624元显著改善,目前还略高于19年同期的0.269元,主要系国际航线还未完全恢复。公司飞机日利用率从去年的3.9小时提升至8.14小时,但较19年同期的9.72小时还有一定差距。随着国际航线的恢复,单位成本还有继续下降的空间。 投资收益及其他收益提升助力减亏:公司23年投资收益30.5亿元,较去年同期的-0.3亿大幅提升,主要系国泰航空投资收益由22年的2.52亿元提升至24.32亿元。此外,公司其他收入由去年的29.0亿元提升至44.5亿元,主要系航线补贴增长。 国际航线继续恢复,公司盈利弹性较大:作为疫情前三大航中国际航线占比最高的航司,国际航线运力投放受限是国航业绩承压的主要原因。经过去年一年的恢复,目前全行业国际航线运力投放已经恢复至19年同期的7成左右。随着国际航线持续恢复,公司飞机日利用率有望进一步提升,国内航线的运力堆积问题也将显著缓解。在这一背景下,我们认为国航具备较强的盈利弹性。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为71.7,119.4和141.6亿元,对应EPS分别为0.44、0.74和0.87元。鉴于行业及公司基本面的持续改善,我们维持“推荐”评级。 风险提示:民航政策变化;油价汇率大幅波动等 | ||||||
2024-04-01 | 信达证券 | 左前明 | 买入 | 维持 | 利润大幅减亏,看好未来盈利修复弹性 | 查看详情 |
中国国航(601111) 事件:中国国航发布2023年度业绩报告。2023年全年,公司实现营业收入1411亿元,同比+166.7%,较2019年同期+3.6%;对应录得归母净利润-10.46亿元,较2022年大幅减亏375.73亿元。 与2019年相比,总营收略有提升,单位客收益水平增长14.1%。收入端看,23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收251/345/459/356亿元,较2019年同期分别-23.0%/+5.5%/+21.4%/+7.6%。分地区看,国内/国际/地区实现营收分别1052/214/40亿元,同比+221%/+346%/+419%,较2019年同期+28.9%/-42.6%/-30.6%,国内线营收水平超过2019年同期,国际及地区线营收仍相差较多;2023年单位客公里收益达到0.6094元,较2019年同期的0.5340元增长14.1%。 受航油价格影响,公司单位燃油成本增长较多。成本端看,2023年公司实现营业成本1340亿元,同比+61.8%,较2019年同期+18.3%;其中23Q1~Q4公司营业成本分别为263/329/381/367亿元,较2019年同期分别-2.3%/+18.1%/+34.1%/+22.1%。2023年单位ASK营业成本为0.4581元,较2019年同期的0.3935元增长16.4%,其中单位ASK燃油成本较2019年同期+27.8%,对应单位ASK非油成本+12.1%。 毛利率显著回升,仍有较大向上空间。利润端看,2023年公司毛利率为5.02%,同比2022年毛利率-56.6%明显修复,与2019年毛利率相差11.8pct,毛利率仍有较大回升空间;其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别-4.99%/4.79%/16.82%/-2.90%,较2019年分别-22.3/-10.2/-7.8/-12.2pct;对应归母净利润分别-29.26/-5.24/42.42/-18.38亿元,较2019年同期分别-207.5%/-225.8%/+17.1%/-419.9%。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位等多方面因素影响,公司全年业绩仍有亏损,但已有显著修复。 客座率较2019年存在较大差距,国际线恢复较慢。经营情况看,2023年公司可用座公里ASK、旅客周转量RPK分别达到2019年同期的87.9%、79.1%,客座率达到73.2%,较2019年相差8.2pct;分地区看,公司国内线ASK、RPK较2019年同期+13.8%、+2.3%,客座率较2019年-8.4pct;国际线ASK、RPK恢复至2019年同期42.4%、36.3%,客座率较2019年-11.5pct;地区线ASK、RPK恢复至2019年同期65.2%、57.5%,客座率较2019年-9.0pct。2024年1-2月,公司ASK、RPK分别达到2019年同期的114.1%、111.4%,客座率还存在1.9pct差距。 利用率仍待提升,未来机队引进规模可观。机队引进及利用率方面,截至2023年12月底,公司机队规模达到905架,平均机龄9.36年。公司2023年飞机日利用率达到8.14小时,较2019年的9.72小时还差1.58小时。至2024年2月底,公司机队规模达到908架。公司在2024-2026年计划净增加33、24、55架飞机,运力规模保持行业前列。?盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利79.59、101.97、122.34亿元,同比分别+860.6%、+28.1%、+20.0%,对应每股收益分别为0.48、0.61、0.74元,现价对应PE分别为15.22、11.88、9.90倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,看好公司未来盈利持续改善,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:出行需求不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。 | ||||||
2024-04-01 | 国信证券 | 罗丹,高晟 | 买入 | 维持 | 国泰航空投资收益带动业绩大幅修复,24年业绩表现可期 | 查看详情 |
中国国航(601111) 核心观点 中国国航2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1411.0亿元,同比增长166.7%,实现归母净利润-10.5亿元,其中四季度公司营业收入356.2亿元,同比增长229.6%,实现归母净利润-18.4亿元。 国内供需快速恢复,国际供需修复速度较缓。因需求复苏叠加公司并表山东航空,2023年公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别达到2019年的109%、92%以及102%,客座率恢复至73.22%,相较2019年减少了7.81pct。其中,国内航线的RPK和ASK分别达到2019年的128%和142%,国内客座率恢复至74.5%,相较2019年减少了7.93pct;国际航线的RPK和ASK分别达到2019年的37%和44%。2023年行业竞争较缓和,公司单位运价保持坚挺,国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均提升明显,公司2023年客运收入实现1305.2亿元,同比大幅提高241%。货运方面,因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降,公司货运收入实现41.7亿元,同比下降58.7%。 公司单位成本下降,带动盈利能力修复。因供需快速修复以及并表山东航空,2023年公司营业成本实现1340.2亿元,同比增长61.8%,其中航油成本467.3亿元,同比增长105.3%,非油成本872.9亿元,同比增长45.4%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升,公司各项单位成本同比均明显下降,其中单位ASK航油成本0.160元,同比下降32.5%,单位ASK非油成本0.298元,同比下降52.2%,从而带动公司毛利率由负转正。 国泰航空贡献投资收益,汇率波动导致汇兑损失。2023年公司的联营企业国泰航空实现了81.6亿元的归母净利润,因此中国国航相应确认24.3亿元的投资收益,从而带动公司2023年总共实现了30.5亿元的投资收益。2023年,汇率贬值导致公司汇兑损失10.35亿元,假定除汇率以外的其他风险变量不变,于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,将导致公司净亏损减少(或增加)人民币2.29亿元。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。 投资建议:维持“买入”评级。 考虑到宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测,因此导致盈利预测下调,预计2024-2026年公司归母净利分别为91.2亿、133.6亿、159.4亿(24-25年调整幅度分别为-42.7%/-43.3%),中长期看好民航复苏趋势,维持“买入”评级。 | ||||||
2024-03-29 | 中邮证券 | 曾凡喆 | 买入 | 维持 | 客运底部反转,全年大幅减亏375.7亿 | 查看详情 |
中国国航(601111) 中国国航披露2023年年报 中国国航披露2023年年报,全年营业收入1411.0亿元,同比增长166.74%,实现归母净利润-10.5亿元,同比大幅减亏375.7亿元第四季度公司营业收入356.2亿元,同比增长229.6%,实现归母净利润-18.4亿元,同比减亏86.8亿元。 运营逐步回归常态,营收大幅回升 因需求复苏叠加公司并表山东航空,2023年公司客运运力投放及客运业务量同比大幅回升,ASK为2925.1亿,同比增长204.0%,RPK为2141.7亿,同比增长254.9%,客座率73.2%,同比提高10.49pct运价方面,国际航线供给逐步放量,运价虽有回落,但仍明显高于2019年同期水平,国内航线需求复苏,运价有所提升。2023年公司客公里收益0.609元,同比下降4.0%,其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高4.6%、下降71.7%、下降23.0%。 收入方面,2023年公司客运收入为1305.2亿元,同比增长240.8%,其中因运力投入上升而增加收入781.35亿元,因客座率上升而增加收入194.65亿元,因收益水平下降而减少收入53.80亿元货运业务方面,因国际线运价回落,2023年公司货运业务收入有所下降,为41.7亿元,同比下降58.7%,其中因运力投入上升而增加收入16.01亿元,因载运率下降而减少收入27.46亿元,因收益水平下降而减少收入47.75亿元。 成本随业务量恢复而显著增长 因业务量恢复及并表山东航空,公司2023年营业成本1340.2亿元,同比增长61.8%,其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响,成本达到467.3亿元,同比增长239.6亿元,升幅为105.3%单位ASK航油成本0.1597元,同比下降32.5%。非油成本方面,因业务量大幅提升及并表山航,公司起降停机费、维修费用、薪酬、餐食机供品等成本均明显提高,非油成本872.9元,同比增长45.4%,单位ASK非油成本0.2984元,同比下降52.2%。 国泰投资收益及飞机运营补偿助力,业绩符合预期 2023年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、3.60%、0.26%、5.28%,同比分别下降2.89pct、5.47pct、0.20pct、14.26pct。 其他科目方面,得益于国泰航空国际航线业务的高景气,2023年公司投资收益30.5亿元,同比增长30.7亿元;因业务量恢复带来的补贴收入增加,2023年公司其他收益44.5亿元,同比增长15.5亿元;因处置固定资产及无形资产带来的处置收益提升,2023年公司资产处置收益9.3亿元,同比提高8.8亿元;因飞机运营补偿款提高,公司营业外收入17.9亿元,同比提高14.5亿元。 全年来看,公司客运业务企稳复苏,货邮业务有所回落,全年业绩基本符合预期。 盈利预测及投资建议 2024年我国民航业有望进一步复苏,主要航司运力引进保持克制,国际线进一步修复改善市场格局,预计行业景气度有望持续提升预计2024-2026年公司营业收入分别为1818.5亿元、1960.9亿元、2091.2亿元,同比分别增长28.9%、7.8%、6.6%,归母净利润分别为79.1亿元、134.3亿元、183.6亿元,同比分别扭亏、增长69.8%、增长36.8%,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,民航需求复苏不及预期,油价持续高位,汇率贬值,安全事故。 | ||||||
2024-03-29 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 买入 | 维持 | 经营业绩大幅改善 景气恢复可期 | 查看详情 |
中国国航(601111) 业绩 2024 年 3 月 28 日,中国国航发布 2023 年度报告。 2023 年全年公司实现营业收入 1411.00 亿元,同比增长 166.74%;实现归母净利润-10.46 亿元,同比增长 97.29%;其中 Q4 实现营业收入 356.23亿元,同比增长 229.57%;实现归母净利润-18.38 亿元,同比增长82.52%。 经营分析 2023 年紧抓市场复苏机遇,经营业绩大幅改善。 2023 年公司 ASK同比增长 164.2%,恢复至 2019 年的 102%,其中国内航线恢复至2019 年 137.2%; RPK 同比增长 206.1%,恢复至 2019 年的 91.9%,其中国内航线恢复至 2019 年的 124.09%。 2023 年公司加大投入,客座率同比增长 10.0pct 至 73.2%,较 2019 年的差距缩小至7.8pct。飞机利用率 8.14 小时,同比增加 4.24 小时,恢复至 2019年的 83.7%。 在客运需求迅速恢复、 2023 年 3 月山航并表的影响下,公司营收同比大幅增长 166.7%,较 2019 年增长 3.6%。 单位营业成本同比下降,实现大幅减亏。 公司周转恢复较快, 2023单位座公里营业成本为 0.46 元,同比下降 47%,较 2019 年增长16%。 2023 公司毛利率为 5.0%,自 2020 年以来实现由负转正。费用率方面, 2023 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.8%、3.6%、 0.3%、 5.3%,其中财务费用率同比下降 14.3pct,主要系汇兑净损失同比减少。综上 2023 公司归母净利润为-10.46 亿元,同比大幅减亏 375.7 亿元,净利率为-1.11%,同比提升 84.2pct。 国内出行需求已超 2019 年水平,未来景气恢复可期。 2023 年航空市场出行需求迅速恢复,日均旅客运输量较 2019 年增长 11.7%,其中国内较 2019 年增长 24.3%,国际恢复至 2019 年的 39.5%,未来景气恢复可期。公司抓住市场复苏机遇, 国内市场把握主要机场时刻放量机会, 持续升级快线品质,提高优势机型利用效率;国际市场推动国际航线复航增班, 目前公司国际及地区周航班量已恢复至 2019 年同期的 74%。 收入增长可期,成本将恢复常态,公司2024 年盈利大增值得期待。 盈利预测与评级 考虑当前整体恢复节奏, 调整 2024-2025 年归母净利预测 98 亿元、 140 亿元。 新增 2026 年归母净利润预测 182 亿元。 维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险,汇率波动风险,油价上涨风险,增发摊薄风险,安全事故风险 | ||||||
2024-02-29 | 群益证券 | 赵旭东 | 增持 | 维持 | 民航景气度持续提升,公司全年业绩大幅扭亏 | 查看详情 |
中国国航(601111) 结论与建议: 公司是国内唯一载旗航空公司,构建以北上深蓉为节点的航空网络,幷占据了北京首都机场和成都天府机场航班时刻的最大份额。2023年公司运营数据大幅回升,国内航线表现已超2019年同期,公司业绩亏损大幅收窄。2024年国际航线将进一步复苏,公司飞机日利用率持续提升,盈利弹性或将释放。我们看好公司盈利逐步恢复,股价有望走出底部区域,维持“买进”的建议。点评: 2023年民航业复苏,公司业绩大幅减亏。2023年公司扣非后亏损27至37亿元,实现大幅减亏(2022年亏损392亿元),主要受益于行业恢复、旅客出行需求增加。从经营数据看,公司全年可用座位公里(ASK,供给)、收入客公里(RPK,需求)分别恢复至2019年同期的89.8%、80.8%(含山航),其中,国内航线率先复苏,ASK、RPK较2019年同期分别增长16.7%、4.9%,国际航线恢复较为滞后,ASK、RPK分别恢复至2019年同期的42.4%、36.3%。 中美航权谈判突破叠加免签等政策出台,助力国际航线进一步复苏。根据航班管家数据,2023年国际航班架次仅恢复至2019年同期的38.66%,主要是因为航权谈判受阻、签证周期长等因素影响。而近期美国交通部通告,中美往返航班数量将从每周35架次增加到每周50架次,我们预计未来国际航权谈判有望持续突破。此外,泰国、新加坡等国家相继放开对中国的免签政策,也将推动国际出行需求复苏,民航局预计2024年国内航线旅客运输量将达6.3亿,较2019年增长7.7%,国际航班将在24年底恢复至疫情前约80%。国际航线的复苏,一方面助力公司国际业务营收持续修复,另一方面,公司宽体机(占比15.4%)将逐步从国内航线回归国际航线,推动飞机日利用率持续提升,公司盈利能力有望提升。 盈利预测及投资建议:民航底部区间已过,随着居民出行逐步恢复至疫情前水平,公司业绩将持续修复。考虑到复苏的节奏,我们略微下调盈利预测,预计2023、2024、2025年公司实现净利润-11.66元、95.02亿元、142.37亿元(原来预计1.02亿元、154.96亿元、165.62亿元),2024年公司将扭亏为盈,2023、2024、2025年EPS分别为-0.07元、0.59元、0.88元,当前A股价对应2024、2025年PE分别为12.75倍、8.51倍,H股对应PE分别为6.57倍、4.38倍,长期看,我们认为公司盈利将逐步恢复,维持“买进”的建议。 风险提示:需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动、汇率风险 | ||||||
2023-12-29 | 中国银河 | 宁修齐 | 买入 | 维持 | 公司拟定增募资购置国产飞机,供需格局持续改善下业绩或迎来加速增长 | 查看详情 |
中国国航(601111) 核心观点: 事件:近日,中国国航发布公告,拟定增发行A股股票募资60亿元。其中,42亿元用于购置17架国产飞机(6架C919、11架ARJ21),18亿元用于补充部分流动资金。 根据中国商飞提供的目录单价(C919为1.08亿美元,ARJ21为0.38亿美元),国航本次募资购置的17架飞机,投资总额共计10.66亿美元,折合人民币为75.71亿元,计划于2024-2025年交付。 国航完成收购山航后,机队规模扩张至国内第一,截至2023年Q3,共计运营飞机899架。同时,公司积极响应国家发展战略,逐步推进国产飞机引进计划。2023年1-9月,国航运营机队规模达899架(A320系列348架、A330系列58架、A350系列29架、B737系列388架、B747系列10架、B777系列28架、B787系列14架、ARJ21系列20架)。公司的机队结构持续更新优化。 2010年,国航、南航、东航与中国商飞签署C919用户启动协议,分别签订了20架C919启动订单。近年来,在国家战略指引下,三大航积极支持国产大飞机产业发展,已均将C919纳入飞机引进计划中。三大航中,东航率先开始引进,2023年9月,东航在此前基础上再签订100架C919飞机(2021年3月,东航已签订首批5架C919飞机,截至2023年已交付3架)。未来几年中,国航、南航也将陆续开始并完成C919引进。 波音、空客产能仍处于恢复过程,叠加国家“高质量发展”要求指引,“十四五”期间我国民航业运力供给增速显著放缓。因疫情期间飞机制造供应链受到冲击,空客、波音面临劳动力短缺、零部件供应短缺等问题,产能持续受到限制;同时,叠加国家对民航业高质量发展的要求,当前我国航司飞机引进速度较前显著放缓。“十四五”期间,国航、南航、东航飞机净引进CAGR分别仅为+2.81%、+3.16%、+2.72%。 伴随前期外部限制因素进一步解除,预计2024年国际航班将大幅增班。需求端持续修复下,民航业将继续呈现景气向上趋势,公司业绩有望加速改善。2023年初以来,因航权谈判受阻、签证流程恢复缓慢等外部因素扰动,国际航班增班进展落后于国内航班。但进入年底,外部环境持续呈现出加速改善趋势:2023年11月15日,在2023冬春航季中美航班单边每周执行35班的基础上,中美会晤进一步提出“两国增加直航航班”;2023年11月24日以来,我国相继与欧洲5国(法国、德国、意大利、荷兰、西班牙)及东南亚2国(马来西亚、新加坡)实行免签政策。我们预计,进入2024年,国际航班有望进一步大幅增班,年中国际航班量或将回归疫情前同期水平。 投资建议:基于公司运营表现,我们维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.15元/0.81元/1.11元,对应2023-2025年PE分别为68.86X/12.36X/9.05X,维持“推荐”评级。 风险提示:国际航线恢复不及预期的风险,原油价格大幅上涨的风险,人民币汇率波动的风险。 | ||||||
2023-12-25 | 群益证券 | 赵旭东 | 增持 | 民航景气度持续提升,公司3Q成功扭亏为盈 | 查看详情 | |
中国国航(601111) 结论与建议: 事件: 近日公司公布定增预案,向大股东中航集团增发A股融资不超过60亿元,发行价格为7.02元/股,较2023年12月22日收盘价折价2.09%; 向中航有限增发H股融资不超过较20亿港元,发行价格为5.09港元/股,较2023年12月22日收盘价溢价8.30%。 点评: 定增资金将用于购买国产大飞机,公司运力有望继续上行。 本次 A 股共募集资金 60 亿元,其中 42 亿元(总购置金额 75.71 亿元)将用于引进17 架飞机,包含 6 架 C919、 11 架 ARJ21,剩余 18 亿元补充流动资金。截至 2023 年 11 月底,公司共运营飞机 900 架,本次定增将进一步提升公司机队规模,且与国内干线、支线时刻放量相匹配,有助于公司盈利中枢上行。 国际航线的恢复仍为主线,而公司国际航线比重较高,业绩有望于 2024年释放。 目前我国国内航线已基本恢复至疫情前水平,而国际航线仅恢复至 5 成左右, 主要受签证周期长、 国际政治事件频发等因素影响。 随着我国免签政策的落地及中美等国际航班的恢复, 预计 2024 年国际航线将进一步复苏。 公司作为唯一的载旗航司,航班及时刻资源丰富, 2019年国际及地区航线客运收入占客运总收入的 35%。 从恢复情况看, 2023年 H1 公司国内客运收入较 2019 年同期增长 20%,但国际收入仅恢复至2019 年同期 38%,仍有较大提升空间。 随着国际航线进一步恢复, 公司宽体机的利用率也将进一步提高,单位成本有望改善,我们预计盈利弹性或将于明年释放。 盈利预测及投资建议: 民航底部区间已过, 公司募资以增加机队规模,将帮助公司盈利中枢上行。 考虑到旅游旺季结束后,国内航线呈现淡季更淡的局面,我们下调今年及明年的盈利预测,预计 2023、 2024、 2025年公司实现净利润-6.24 亿元、 135.68 亿元、 163.55 亿元(原来预计 1.02亿元、 154.96 亿元、 165.62 亿元), 2023、 2024、 2025 年 EPS 分别为-0.04元、 0.84 元、 1.01 元, 2024、 2025 年 A 股价对应 PE 分别为 8.56 倍、 7.10倍, H 股对应 PE 分别为 5.15 倍、 4.27 倍,长期看,我们认为航空周期将继续上行,公司盈利将逐步增长,对此给予公司“买进”的建议。 风险提示: 需求恢复不及预期、 地缘政治冲突、 安全事故、油价波动 | ||||||
2023-11-27 | 信达证券 | 左前明 | 买入 | 首次 | 公司深度报告:载旗航司优势不减,未来业绩弹性可期 | 查看详情 |
中国国航(601111) 国内唯一载旗航司,业绩短期承压、不改优质创收能力。 公司一直专注于 航空运输主业,先后控股、参股众多地方航司,持续扩大经营规模。 2023年上半年,公司实现营业收入 596 亿元,同比高增 148.9%,实现同比增速转正;利润端, 23H1 公司毛利润同比大幅提升 102.8%,毛利率及净利率双升,同比+60.6pct、 +85.9pct;归母净利大幅减亏,实现-34.51 亿元,同比+82.2%; 23H1 末人民币汇率较 22 年末贬值 3.75%,尤其二季度人民币兑美元汇率中间价贬值约 5.15%,若扣除汇兑损失影响, 23H1公司实现扣汇归母净利-23.4 亿元, 23Q2 扣汇归母净利约 10.1 亿元,同比 19Q2 增长 141.5%,二季度公司已实现扣汇盈利。 行业领先竞争优势,市占率保持前列。 1)枢纽网络优势:依托北京枢纽建设,掌握优质时刻资源,提升整体收益水平。 公司目前已形成北京、上海、成都、深圳的四角菱形航线网络结构,航线网络覆盖国内人口最密集、经济最发达区域,贴合公司中高端公商务旅客群体市场定位。 国内航线上, 2023 年冬春航线航班计划中,公司一线城市互飞航线占比18.6%,一线&新一线城市互飞航线占比为国内航司最高,达到 25.3%;航班量排名前 20 位的城市间航线中, 公司市占率排名第一/第二位的分别有 6 条/7 条, 基本均为公商务旅客资源丰富的航线。 国际及地区航线上, 23H1 公司国际&地区航线运力投入恢复至 173.20 亿可用座公里,在总运力中占比达到 13.4%,运力绝对值及占比都位居航司首位。同时,公司在获取门槛较高的二类远程国际航线、欧美地区的航班市场份额占据绝对优势,根据 2023 年冬春航线航班计划,公司在欧洲地区的航班量占比达到 45.9%,北美地区占比 31.1%,均居于航司首位,国际航线资源优势明显。 2) 市场定位优势:定位公商务主流旅客市场,收益品质高。 公司卡位北京首都枢纽位置, 定位中高端公商务主流旅客市场,地区高收入群体占比高,商务出行需求强,保障收益品质。 2022 年国航客公里收益为 0.63 元,收益水平为航司最高;同时,会员人数及常旅客收入的平稳增长有效保障公司未来收益。公司会员人数一直保持平稳增长,截至 2022 年末,公司凤凰知音会员已超过 7511.26 万人,常旅客贡献客运收入占比约 51.9%。 逆势整合、供需改善,业绩有望长期向好。 1) 收购山航,进一步提升市场份额。 公司逆势整合取得山航集团及山航股份控制权,进一步巩固市场地位。截至 23H1,公司资产总额提升至 3445亿元,现有机队规模扩大至 902 架,排名均升至航司首位。 2)供需增速向下背景下,需求有望提升。供给端, 自 2019 年起,国内运输飞机数量增速出现明显下降,至 2022 年飞机架数增速连续四年维持个位数增速,且增速呈现波动下降趋势;同时,全国航司机长数量自 2020年起增速明显下降, 2022 年国内航司机长人数同比下降 1.9%。 需求端,旅客周转量及客座率均呈现上升趋势。 2023 年以来,全国民航旅客周转量当月值逐月上升,当月同比增速均保持在 40%以上; 国际出游需求持续提升, 2023 年 1 月到 10 月,国际航线旅客周转量较 2019 年同期恢复率已经从 8.6%提升至 53.7%。 3)票价端:供需错配下,票价市场化持续拉动业绩提升。 国内民航票价市场化改革逐步推进。 从实行市场调节价航线情况看, 2014 年 12 月至2020 年 11 月,实行市场调节价的国内航线数目从 365 条增至 1698 条,占当年全部国内航线的比例由 13.8%提升至 36.2%。 从具体航线价格情况看, 2017-2023 年,主要航线中京沪航线、北京-深圳航线、上海-广州航线票价分别从 1240 元、 2080 元、 1350 元增加至 2150 元、 3650 元、2350 元,累计涨幅分别为 73.4%、 75.5%、 74.1%,均超过 70%,票价市场化改革持续深化;叠加民航需求回暖、旅客周转量提升、市场调节带动的航线提价效应,航司未来盈利能力有望持续提升、业绩增长可期。 4)油价&汇率: 油价方面, 公司航空油料成本受到用油量和航油价格综合影响。 公司航油成本在营业成本中占比大致保持在 30%左右, 2023 年上半年,占比约 32.7%; 在其他变量保持不变情况下,若平均航油价格上升或下降 5%, 公司航油成本将上升或下降约 9.67 亿元。 汇率方面, 公司若干资产及负债主要以美元、欧元为单位,价值会受到人民币对外币的汇率波动影响,进而产生一定汇兑损益。 23H1,在其他变量保持不变情况下, 人民币兑美元汇率变动 1%, 公司净利润预计增减 2.97 亿元。2015-2022 年,公司以美元计价的带息债务由 764.7 亿元降低至 400 亿元,在总带息债务中占比由 73.5%降至 17.4%,外币债务规模有效控制。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利 2.43、134.12、 181.66 亿元,同比分别+100.63%、 +5412.05%、 +35.44%,对应每股收益分别为 0.02、 0.83、 1.12 元,现价对应 PE 分别为 545.98、9.91、 7.31 倍。 当前国内外航线快速恢复,预计航空需求持续回升,公司业绩有望迎来大幅提升;综合估值考虑, 首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 股价催化剂: 年报业绩超预期,公司月度经营数据超预期等。 风险因素: 出行需求恢复不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。 | ||||||
2023-10-30 | 西南证券 | 胡光怿 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:3Q23归母净利润较2019年同期增长17% | 查看详情 |
中国国航(601111) 投资要点 事件:中国国航公布2023年三季度报告。公司前三季度累计实现营业收入1,054.8亿元,同比+150.6%,比2019年同期+2.3%;实现归母净利润7.91亿元(去年同期为亏损281.0亿元),比2019年同期-88.3%。公司第三季度实现营收458.6亿元,同比+152.9%,比2019年同期+21.4%;实现归母净利润42.4亿元(去年同期亏损86.7亿元),比2019年同期+17.1%。前三季度,公司累计确认投资收益为22.4亿元,比2019年同期+128.4%。其中,第三季度国航确认投资收益共8.51亿,环比+30.7%,比2019年同期+23.6%。 收入和成本分析:公司第三季度营业收入相比2019年同期增长21.4%,主要受益于:1)旅客周转量的增长。第三季度公司完成旅客周转量为646.3亿人公里,同比3Q19增长6.7%。其中国内旅客周转量为516.7亿人公里(包括山航),同比3Q19增长43.7%;2)单位客公里收益的增长。2023年上半年,公司整体单位客公里收益相比1H19增长17.1%。公司第三季度营业成本相比2019年同期增长34%,主要受燃油价格拖累。2023年上半年,公司整体单位可用座公里成本比2019年同期+19%,其中单位燃油成本比2019年同期+21%。 受益于欧洲航线的快速恢复,整体国际运力恢复符合预期:截至2023年9月,国际运力恢复至2019年同期的60%。2023年第三季度,公司完成旅客周转量646.3亿人公里,比2019年同期+6.7%。其中国内旅客周转量516.7亿人公里,比2019年同期+43.7%,环比二季度提升5.7pps;国际旅客周转量113.7亿人公里,恢复至2019年同期的50.4%,环比二季度提升20.6pps;地区旅客周转量15.8亿人公里,恢复至2019年同期的76.9%,环比二季度提升25.0pps。客座率方面,公司Q3国内、国际、地区客座率分别为76%、73%、74%,环比二季度分别提升4pps、12pps、10pps,但与2019年三季度相比的缺口仍有8pps、7pps、2pps。回顾2023年前三季度,国航累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至2019年同期的132%、31%和54%;前三季度整体客座率分别为74%、67%和68%,与2019年同期相比下降9pps、12pps和11pps。 机队引进:截至2023年三季度末,国航集团共引进飞机14架,退出飞机9架,净引进飞机5架,合计运营飞机899架。公司计划2023-25年分别引进飞机37架、63架、40架,退出23架、9架、7架。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.04元、0.82元、1.08元,对应动态PE分别为199.0倍、9.4倍、7.1倍。给予公司2024年17倍P/E,对应目标价为13.94元,维持“买入”评级。 风险提示:受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。 |