证券投资业务收入大幅增长,成收入最主要来源。受资本市场整体回暖影响,报告期内,公司证券投资业务实现利润14.37亿元,同比增长206.00%。营收、利润占比分别增长21.66和19.38个百分点,达59.87%和75.81%。 信用交易业务规模稳步上升,收入基本保持稳定。报告期末,公司信用交易业务总规模75.03亿元,同比增加23.30%,其中融资融券规模11.52亿元,股票质押规模63.51亿元,股质风险可控。营收、利润占比分别为17.08%、20.65%。 线上线下融合发展,证券经纪业务利润高增。公司致力于线上线下联动,建设统一业务和服务平台。报告期内,公司证券经纪业务实现利润2,088.60万元,同比增长671.20%。 市场竞争加剧,投行业务严重下滑。市场股权融资规模同比下降,新三板二级市场持续低迷,做市业务公允价值变动收益为负值,对投资银行业务造成极大负面影响。报告期内,公司投行业务实现利润-2,414.61万元,同比减少492.56%。 资管结构不断优化,私募基金收入迅猛增长。公司大力拓展固定收益类业务,专项资管业务实现突破。19年公司资管业务实现利润767.96万元,同比增长303.33%。私募投资基金业务方面,公司子公司红证利德共计投资项目12个,其中3个项目已成功退出,部分项目已获得后轮融资。 投资建议:公司证券投资业务投入规模大,固收权益都有收益,收入占比高,业绩弹性大。我们看好公司的投资能力,预计2020-2022年每股收益分别为0.25、0.29、0.31元。首次给予“增持”投资评级。 风险提示:新冠肺炎导致市场波动风险;市场竞争加剧。

自营以优质固定收益类为主,收入大幅增长,成为收入的主要来源。证券公司把握市场环境,加强投研能力建设,去年下半年开始积极配置固定收益类品种投资,获取稳定的收益,促进证券投资业务飞速发展。报告期内,公司证券投资业务实现收入5.15亿元,而去年同期为-798.57万元。自营收入占比高达54.67%。 证券经纪业务:向财富管理转型,实现稳定增长。公司证券经纪业务立足于云南,并逐渐向全国发展,报告期内,公司新设了5家分支机构,优化营业网点布局。另一方面,公司证券经纪业务向财富管理转型,推动业务发展。报告期内,公司经纪业务实现收入9633.52万元,同比增长30.52%,收入占比为10.22%。 竞争形势严峻,投资银行业务下滑严重。报告期内,市场投资银行业务竞争形势严峻,新三板二级市场持续低迷和做市业务公允价值变动收益为负值等因素对投行业务收入造成负面作用。报告期内,公司投资银行业务实现收入641.41万元,同比下降78.93%。 信用交易业务信用交易业务总规模略有下降,收入基本保持稳定。报告期末,公司信用交易业务总规模54.68 亿元,较年初减少10.14%,其中融资融券规模9.89亿元,股票质押规模44.79亿元。报告期内,公司信用交易业务实现收入2.10亿元,同比减少3.70%,基本保持稳定。信用交易业务也是公司收入的重要来源,占比达到22.24%。 期货经纪业务:期货经纪业务+资管业务,开拓新市场。公司积极开拓期货经纪业务+资管业务,实现业务稳定增长。报告期内,公司期货经纪业务实现收入3022.87万元,同比增长16.68%。 基金业务:私募投资基金业务快速增长,公募基金管理业务保持稳定。公司推进股权投资基金等项目落地,实现私募投资基金业务收入快速增长,报告期内,公司私募投资基金业务实现收入1,627.11万元,同比增长172.90%。公募基金收入基本保持稳定。报告期末,公司公募基金管理规模42.97亿元。报告期内,公司基金管理业务实现收入5,958.19 万元,同比增长0.36%。 风险提示:二级市场波动风险;政策变动带来的风险等。

2022年上半年， A 股市场大幅调整下，权益基金维持资金净流入，债券基金贡献主要增量。 上半年，偏股基金指数累计下跌 10%，期间最大跌幅达27%，权益基金份额依然逆势提升 0.8%至 5.78万亿，资金净流入额 708亿元。但与 2019-2021年不同的是，上半年主动权益基金整体并未产生明显的超额收益，因此权益基金中主动管理占比下降 1.6pct，结束了自 2019年以来的持续增长，上半年权益基金增量资金主要由被动型基金贡献。债券基金方面，纯债类基金大幅增长，与股市相关性较强的“固收+”基金遭赎回，体现了投资者的避险情绪浓厚。 我们认为，居民资产转移的大逻辑并未改变，公募基金仍处于增量竞争时代。 在此背景下，基金管理行业体现出两个特点： 1）竞争格局尚不稳定， 基金公司 2022H1权益基金规模 CR10较年初-0.1pct，集中度自 2019年以来呈下降趋势； 2）管理费率仍维持高位， 主动权益基金无论在存量还是新发方面，均未见管理费明显下降的趋势（今年管理费率下降的基金多为债券基金和货币基金）， 我们预计未来短期内大幅下降的概率不大。 基金公司盈利能力和稳定性较强，对券商盈利的贡献明显提升。 上半年基金公司的收入、利润同比增速虽有所下降，但在股票市场大幅调整的情况下基本符合预期。基金管理业务相对券商其他业务表现出更强的盈利能力（券商 ROE6.6%vs.基金公司 ROE10.6%）和稳定性。因此，对于含“基”量高的券商来说，公募基金的利润贡献率相对去年大幅提高， 东方证券、兴业证券、第一创业、长城证券公募业务利润贡献率分别由去年全年的49%/28%/43%/43%提升至今年上半年的 134%/40%/51%/92%。 券结基金为券商贡献增量收入。 权益类券结基金在权益基金中的占比逐渐提升： 上半年， 新发权益券结基金占新发权益基金规模的比例达 17.4%，较去年全年提升 12pct； 截至上半年末，权益券结基金规模达 3549亿元，较年初提升 3.5%，占权益基金总额的比例+0.6pct.至 4.6%。 1）券结基金为券商贡献分仓佣金收入：上半年，券结基金交易佣金达 5.4亿元，占总交易佣金的比例达 5.7%，占比较 2021H1、 2021H2分别提升 2.8pct、1.3pct。财富管理能力较强的中信、广发、东方、兴业券结基金佣金占比分别达 8.3%/16.8%/5.4%/7.6%。 2）券商的基金托管规模市占率逐年提升，券结基金为券商贡献托管费收入： 上半年华泰、东方等券商增长领先，我们预计主要因券结基金发行规模占比提升所致， 截至上半年末， 华泰、东方托管规模中券结基金的占比分别达 56%、 91%。 我们预计， 2022年基金公司、 基金销售机构基于保有规模的收入较为稳定，但销售机构基于交易的收入或大幅下滑，导致其整体收入承压。 上半年销售机构所收取的客户维护费、销售服务费（均基于保有规模收取）分别同比+9.8%、 +55.8%；但今年新发基金持续遇冷，截至目前尚未见明显的回暖趋势，我们判断基民整体认购、申购热情不高，因此销售机构基于交易的认/申/赎费收入或大幅下滑。我们测算， 2022年非货币基金规模同比+4%至 16.67万亿元，公募基金总规模同比+9%至 27.78万亿元； 基金公司相关收入（管理费-客户维护费）同比+6%至 1079亿元，代销机构相关收入同比-41%至 785亿元。 风险提示： 资本市场大幅下跌，导致基金净值下跌；基金资金净流入不及预期； 市场竞争加剧导致相关费率下降； 预测基于一定假设，存在偏差风险。

周一（9月 26日），三大指数早盘低开后快速上拉，创业板指涨幅逾 2%，沪指小幅翻红后陷入震荡，午后三大指数震荡回落，尾盘加速下行，沪指跌逾 1%，深指翻绿，创业板指涨幅大幅收窄。两市成交额依旧低迷，国内外宏观形式叠加节前避险情绪，促使投资者防御性情绪过高，短期或仍维持缩量状态。 宏观方面，央行决定，自 9月 28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0上调至 20%。面对国际经济形势的大幅波动，央行此举意在稳定外汇市场，降低波动风险，稳定投资者信心。 券商方面，青岛国资同意大利第一大银行合资券商“意才证券”设立材料获受理，山东或将迎来首家合资券商。外资加速布局券商行业，体现出国际市场对于中国市场的认可。同时，外资券商、合资券商的大举进场，或能为券商行业带来“鲇鱼效应”，促使国内各大券商加速发展自身业务。 风险提示：国际市场突发利空因素

核心观点：市场近期缩量调整，非银板块除反应30 号文的降费率预期外，也反应了市场的悲观情绪。在流动性合理充裕和稳增长诸多措施下，我们对经济复苏应有所期待。券商配置主线仍是财富管理两个方向--“渠道端”和“含基量”。 保险板块，当前代理人增员已有企稳迹象，2022 年1-8 月累计保费增速： 人保寿（ YoY+7.3% ） > 太保寿（ YoY+3.9% ） > 新华（YoY+1.8%）>国寿（YoY+0.2%）>平安寿（YoY-2.5%），除平安寿外，其余均维持前8 月累计保费同比正增长。随着寿险改革效果的逐渐显现，寿险月度保费或有望不断改善，同时在2H22 相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，各上市险企寿险NBV 缺口有望收窄。同时财险在车险费改开始后一年半时保费出现向上拐点，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。 当前券商、保险板块整体估值偏低，建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3088.37 点，环比上周- 1.22%；深证指数报11006.41 点，环比上周-2.27%；沪深300 指数报3856.02 ，环比上周-1.95%； 创业板报2303.91 ， 环比上周- 2.68%；中证综合债（净价）指数报100.89，环比上周+0.03%。沪深两市A 股日均成交额6516.55 亿元，环比上周-18.86%，日均换手率0.91%，环比上周-19.36 bp；两融余额15880.44 亿元，环比上周- 0.18%。截至2022 月8 月31 日，股票型+混合型基金规模为7.85 万亿元，环比+0.5%。8 月新发权益基金规模份额197 亿份，环比- 72.3 %。个股方面，券商：东兴证券环比上周+5.81%，中国银河环比上周+4.31%，东北证券环比上周+2.56%；保险：中国人保环比上周- 0.20%，中国平安环比上周-2.07%，新华保险环比上周-0.47%。 证券业观点： 9 月21 日，上海市地方金融监管局等6 家单位联合发布《关于支持上海股权托管交易中心开展私募股权和创业投资份额转让试点工作的若干意见》,《意见》以私募股权和创业投资份额有序退出为目标，重点围绕国资转让、工商变更、权属质押、行业规范、组织保障等核心环节，充实完善相关政策措施，明确了国有基金转让定价依据，支持QFLP（合格境外有限合伙人）试点机构积极探索跨境份额转让业务，支持部分国资公司新设S 基金或增加S 策略。此次《意见》的推出依据2020 年7 月国常会提出“要依托区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”的要求，我们预计未来有望推动上海地区私募股权和创业投资渠道进一步畅通，吸引长期资本支持科技创新，形成科技、金融、产业新三角的良性互动，并形成示范效应，直接利好私募股权基金业务退出端，建议关注私募一级基金龙头四川双马。 保险业观点：中国银保监会办公厅日前发布关于2022 年上半年保险 公司销售从业人员执业登记情况的通报。通报显示，截至2022 年6 月30 日，全国保险公司在保险中介监管信息系统执业登记的销售人员570.7 万人。其中，94 家人身险公司执业登记销售人员401.4 万人、占比70.3%；90 家财产险公司执业登记销售人员169.3 万人、占比29.7%。总体来看，目前主要上市险企人力端仍处于“清虚”阶段，同时销售人员执业登记数据持续治理成效较为稳固，保险公司普遍增强了责任意识并强化过程管理，销售人员执业登记数据准确性和完备性持续提升。各上市险企目前仍坚定推进渠道改革，推动代理人队伍结构优化和业务品质改善，增强代理人的职业化、专业化和数字化能力，从而提高核心人力数量和核心人力产能。 整体上，目前保险业负债端仍处于“磨底”阶段，寿险业务拐点的出现仍需密切关注人力和产品改革进展，财险业务整体增长稳健。我们建议重点关注拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及业绩增长稳健、COR 不断改善的中国财险。 流动性观点：量方面，本周（2022.09.17-2022.09.23）央行公开市场净回笼920 亿元，其中逆回购投放1000 亿元，回笼80 亿元。下周有80 亿元逆回购到期。价方面， 8 月加权平均银行间同业拆借利率下行12bp 至1.23%。本周银行间质押式回购利率上行，R001 上行15bp 至1.53%, R007 与上周持平为1.66%，DR007 下行5bp 至1.56%。SHIBOR 隔夜利率上行17bp 至1.47%。同业存单发行利率整体上行，1 个月 、3 个月、6 个月同业存单（AAA+）到期收益率分别+18bp/+19bp/+4bp 至1.72%/1.66%/1.83%。债券利率方面，本周1 年期国债收益率上行3bp 至1.84%, 10 年期国债收益率下行1bp 至2.66%，期限利差下滑4bp 至0.83%。 风险因素：市场波动、新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

基金各行业重仓股票池表现如何？近三年来基金重仓股在全部A 股市场内股票覆盖度维持在25%左右，其中基金在银行、国防军工、医药、非银金融等行业内覆盖度较高，银行业重仓股的历史平均覆盖度突破了70%。 基金各行业重仓组合Beta 属性优异，其近5 年来相对于各中信一级行业指数平均年化超额为3.58%。从细分行业来看，近5 年内在基金全部28 个重仓行业组合内有22 个行业其平均年化收益表现强于基准行业指数，胜率达到了78.57%。 基金在钢铁行业内选股能力突出，在过去十年内其重仓持股组合相对基准行业指数平均年化超额达到了9.99%；同时基金在轻工制造、传媒、基础化工等行业内也有较好的选股收益表现，其相对于基准行业指数年化超额均超过了5%。 海内外权益市场连续调整，科技主题基金周跌幅超6%上周全球重要股指延续跌幅，主要指数中中证500、上证指数、日经225 跌幅较小，分别下跌1.09%、1.22%、1.50%；MSCI 欧洲、恒生科技、纳斯达克指数表现较弱，分别下跌7.41%、6.97%、5.07%，其中纳斯达克指数近一月跌幅已达到12.58%；美股方面，除纳指外，道琼斯指数和标普500 同样收获4.00%、4.65%的回调；恒生指数上周收跌4.42%。商品方面，NYMEX 原油持续调整，上周五收盘报79.43 美元，从6 月初的高点至今以回调近35%。美元指数在流动性收紧的情况下续创近二十年的新高，上周上涨3.08%，当前已至113 点接近世纪初的高点。 上周权益基金市场调整，高仓位全市场类基金下跌1.74%，跌幅小于沪深300 指数，相对中证500 指数有超跌。高仓位行业主题类基金跌幅明显，下跌4.23%。在行业主题类基金中，除周期主题基金外均有调整，科技、大金融、港股主题的基金表现较弱，分别出现6.52%、5.64%、4.34%的下跌；制造、医药、消费主题基金跌幅较小，分别下跌1.62%、1.37%、0.04%，仅周期主题基金上涨1.76%。 投资者风险偏好收紧，上周5 只行业主题型基金仅募集0.7 亿份；权益市场持续调整下，债券型基金发行火热上周共成立9 只偏股型基金，合计发行44 亿份，9 月至今共成立188 亿份偏股型基金。上周成立的偏股型基金中规模最大的是华夏远见成长，两个份额合计发行14 亿份。上周成立的华夏远见成长由去年的绩优基金经理钟帅管理，钟帅经理的代表作是其2020 年7 月8 日起任职的华夏行业景气，基金主要重仓于电力设备、有色金属、电子、基础化工等行业，该基金在去年收获84%的年度回报，在同类基金中排名靠前，当前规模为112 亿元。上周成立了两只半导体主题基金和三只分别跟踪新能源主题、电池主题和细分化工主题的被动指数型基金，但五只基金合计仅发行0.71 亿元，可以看出在当前权益市场表现低迷的情况下，行业主题型基金的发行受到较多阻碍。债券型基金发行量较大，投资于短债的交银稳益和投资中长债的南方光元分别发行80 亿、60 亿元，可看出近期投资者在权益市场持续一段时间的调整后风险偏好收紧，固收类基金更受投资者青睐。 风险提示本文基于客观数据进行分析，市场行情、基金产品情况可能发生变化，本文数据仅供参考，不构成投资建议。

上周 A 股日均交易额6,529.15 亿元，环比减少18.73%，同比（国庆节前第二周）减少47.84%。上周北向资金净流出61.34 亿元，9 月以来净流出170.68 亿元。截至2022 年9 月22 日，两市两融余额15,881.10 亿元，环比减少0.65%，较2021 年日均水平（17,683.92 亿元）减少10.19%。 上周（ 2022.9.18-2022.9.24 ） 非银金融申万指数下跌1.66%，跑赢沪深300 指数0.29 个百分点，位列所有一级行业第18 名。细分板块来看，证券板块下跌1.62%、保险板块下跌1.84%、多元金融下跌1.35%、互联网金融下跌1.83%、金融科技下跌5.42%。表现相对较好的非银个股分布在券商和多元金融， 东兴证券（ +5.81% ）、中国银河（ +4.31%）、五矿资本（+2.98%）、东北证券（+2.56%）、长江证券（+1.88%）涨幅靠前。 证监会批复首批8 家券商科创板做市资格上周，中信建投、华泰证券、中国银河、申万宏源、国信证券、国金证券、东方证券、财通证券8 家券商公告获得证监会核准上市证券做市交易业务资格。 本周观点券商板块整体市净率1.16 倍，在过去10 年市净率分位数2.66%。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕财富管理主线布局——中信证券和中金证券有望受益于投行和财富管理集中度提升；销售端成长性最好的东方财富、产品端“含基量”高的广发和兴业证券将受益于居民权益资产配置比例的提升。 我们可以期待股票发行稳步推进注册制、上交所下设国际板承接中概股和一带一路沿途优质资产、成熟板块的交易制度改革试点、证券公司综合账户优化对资产配置的底层架构支持。 保险板块处在机构低配+超跌+资产端地产行业边际改善的三期叠加，呈现估值修复的趋势。各家险企2022 年积极布局以增额终身寿为代表的长久期产品，保险负债端或将在四季度实现同比好转，需要密切关注年末各家险企“开门红”的产品布局。我们预计9-10 月保险仍将围绕资产端进行均值回归。 在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为中国人寿和中国平安。 风险提示人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A 股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。

周观点：交易量降至两年低点，利率底部回升利好保险股股市走弱和市场对“降费”等政策的不确定性担忧压制券商板块估值，关注后续政策信号和经济改善催化。短期看，保险股仍阶段性占优，美联储加息和国内经济修复下预计10年国债收益率易升难降，利率企稳回升利好保险股资产端；负债端降幅边际收敛，板块估值和配置均在历史低点，从资产端弹性和负债端增速看，中国人寿受益明显。券商：交易量和换手率降至两年低点，政策和市场不确定性压制板块估值（1）本周日均股票成交额6532亿，环比-18.7%，周度交易量创两年新低，低于2022年4-5月最低单日交易量水平。 截止9月23日，9月日均股票成交额7565亿，环比8月下降25%，日均换手率降至1.14%，创2020年以来的新低；本周新成立股+混基金44亿/非货基金342亿，环比-18%/+6%。（2）“降费政策”对市场预期和情绪面仍带来不利影响。我们认为，证券和基金行业健康、稳定和高质量的发展，利于资本市场和我国经济结构转型，也是监管引导的大方向。（3）市场对降费政策的过度担忧以及股市活跃度的走弱造成本周券商板块大幅下跌，短期看，股市走弱、监管政策不确定性给券商板块尤其是大财富管理赛道带来负面压制，关注后续政策和市场信号的拐点。中长期看，大财富管理赛道标的估值过度反映政策不确定性影响，估值具有安全边际。看好三类标的机会，互联网券商赛道兼具景气度和成长性，推荐东方财富和指南针；财富管理赛道长逻辑仍在且估值优势明显，推荐广发证券和东方证券，受益标的兴业证券和长城证券；综合优势突出且兼具景气度的券商推荐中信证券和国联证券。保险：利率底部回升利于保险资产端逻辑，选择负债端占优的标的（1）本周保险股相对抗跌，延续此前较强的超额收益，8月24日以来保险板块上涨5.1%，领跑非银板块和沪深300指数，其中中国人寿上涨14%领跑保险股。（2）我们继续看好保险股的投资机会，资产端看，美联储加息预期和国内经济边际复苏支撑下，10年期国债收益率易升难降，10年国债收益率从8月18日的2.58%提升至9月23日的2.68%；负债端看，在银行降息、股市表现不佳的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力提升，保险NBV有望在2023年1季度转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)；券商：东方财富，指南针，广发证券，东方证券，兴业证券，长城证券，国联证券，中信证券；多元金融：江苏租赁。风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

本周（9.19-9.23）证券、保险和多元金融板块涨跌幅分别为-1.6%、-1.8%、-1.4%。上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-1.22%、-2.27%、-2.68%，沪深 300下跌 1.9%。证券、保险、多元金融板块相对沪深 300的超额收益分别为 0.3%、0.1%、0.6%。2022年年初至今，证券、保险和多元金融板块分别下跌 28.9%、14.6%、21.7%。 核心观点证券：本周市场继续下探，证券板块下跌幅度小于沪深 300，预计市场对于“降费”带来的悲观情绪或已得到充分释放。当前券商板块位于低估值且低预期阶段，配置性价比凸显。9月 LPR 维持不变，但此前下降的累积效应有望持续显现。整体货币政策仍维持由“宽货币”向“宽信用”转变，市场流动性有望增强。9月 19日，中证 500与创业板ETF 期权正式上市，场内衍生品的持续丰富有利于进一步推进券商资本中介业务能力提升，增强金融市场的资产配置与产品创新能力。从长期看，资本市场改革持续深化，行业集中度持续提升，具有差异化优势或综合能力较强的券商有望持续受益。当下板块处于估值修复阶段，仍是战略配置的重要窗口，继续看好具备长期财富管理逻辑或特色鲜明，具有较强行业β属性的标的。 保险：负债端：近期权益市场的波动凸显了保险板块的防御属性。 各险企陆续开展 2023年开门红的准备工作，伴随着疫情逐步缓解和上半年代理人人均产能的提升，下半年上市险企 NVB 降幅有望缩窄，推动险企负债端实现边际改善。资产端：伴随着国内通胀回落和海外加息周期的延续，利率下行空间已较为有限。下半年经济基本面修复预期回暖，有望带动险企资产端压力得到缓解。 流动性：本周央行实现逆回购 920亿净投放。 投资建议建议关注：长期逻辑清晰，大财富管理业务具备优势的东方证券; 自营业务稳健，其他业务稳步增长的国联证券；区域特色鲜明，投行业务具有差异化优势的国元证券。相关标的：行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现，稀缺性及独特性凸显的东方财富、资管业务较为强势的广发证券。 风险提示新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。

市场误读政策，非银板块有望迎来修复在稳市场背景下，券商板块有所企稳，估值在 1.18倍 PB 附近波动。短期看，判断估值基本无继续下探空间，板块配置胜率、赔率均有所提升。我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以稳住经济大盘，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展，提振市场情绪。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在需求，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注 Q2盈利景气度延续的标的。 寿险增速承压，行业关注各险企开门红策略及指标边际变化上市险企 8月保费数据显示，寿险增速承压，产险延续高景气度。人保寿仍以 7.32%的增速领跑行业，但月度保费增速降幅居前，面临较大增长压力；中国人寿保费增速持续增长（累计同比 0.22%），月度保费增速较上月显著下滑；中国太保保费增速累计同比+3.95%，较上月变化-1.56pct；新华较上月减少-0.25pct 至 1.81%；平安寿持续负增长（-2.51%），降幅收窄但业绩仍然承压。受益于购置税优惠和地方促进消费政策推动，8月汽车销售高增带动产险持续较快增长，太保、平安、人保产险累计保费收入同比增速分别为 12.18%、11.57%、9.81%，单月保费增速分别达到 13.13%、16.35%、8.78%。 寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单 NBV margin 持续下行承压。 后续将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。当前多项刺激汽车消费政策细则超市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC 暂停中国公司 IPO 注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险

周一（9月26日），三大指数早盘低开后快速上拉，创业板指涨幅逾2%，沪指小幅翻红后陷入震荡，午后三大指数震荡回落，尾盘加速下行，沪指跌逾1%，深指翻绿，创业板指涨幅大幅收窄。两市成交额依旧低迷，国内外宏观形式叠加节前避险情绪，促使投资者防御性情绪过高，短期或仍维持缩量状态。 宏观方面，央行决定，自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。面对国际经济形势的大幅波动，央行此举意在稳定外汇市场，降低波动风险，稳定投资者信心。 券商方面，青岛国资同意大利第一大银行合资券商“意才证券”设立材料获受理，山东或将迎来首家合资券商。外资加速布局券商行业，体现出国际市场对于中国市场的认可。同时，外资券商、合资券商的大举进场，或能为券商行业带来“鲇鱼效应”，促使国内各大券商加速发展自身业务。 风险提示：国际市场突发利空因素