中国太保(601601) 财险COR改善超预期，净资产环比提升体现韧性 （1）2026年前3季度集团归母净利润364.0亿元，同比-20.3%，好于我们预期，业绩稳健特征突出；单3季度56.3亿元，同比-68.4%，主要受股市明显调整及上年同期高基数影响。归母营运利润300.8亿元，同比+5.6%，与中报+5.8%基本持平，核心经营保持稳健。（2）9月末归母净资产3301.5亿元，较年初+9.3%、较中报+3.4%，预计债券及高股息资产重估形成正向贡献，在利率和股市波动下体现韧性。（3）考虑股市波动，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至468/555/594亿(调前591/647/709亿)，分别同比-12.6%/+18.5%/+7.0%，PEV估值分别0.45/0.40/0.36倍。中长期看，财险盈利有望持续改善，寿险业务有望持续受益于存款迁移，公司资产负债匹配较好，投资端稳健，维持“买入”评级。 高基数下NBV有所承压，代理人产能及客群结构持续改善 （1）前3季度太保寿险规模保费2676.5亿元，同比+1.4%；NBV143.5亿元，同比-6.5%，较中报+12.7%有所回落，符合行业趋势，预计主要受上年同期高基数（预定利率调降带来炒停售）、银保渠道报行合一2.0政策影响。（2）代理人渠道：新单保费381.3亿元，同比+14.9%，其中期缴新单221.6亿元，同比-0.2%。9月末代理人18.2万人，队伍规模保持稳定；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比+27.3%；中客及以上客户数占比33.6%，同比提升6.3pct，队伍产能及客群结构改善支撑渠道价值。（3）银保及团政渠道：新单保费320.5亿元，同比-15.7%，其中期缴新单144.1亿元，同比-9.9%。团政渠道新单期缴同比+15.0%，延续较快增长。 COR改善超预期，OCI权益工具进一步增配 （1）前3季度太保产险原保险保费收入1632.5亿元，同比+1.9%，车险/非车险保费分别为805.3/827.1亿元，同比+0.1%/+3.7%。COR同比优化1.4pct至96.2%，超预期，改善幅度略高于中报；家用车保费占比、个人车险续保率分别同比提升0.4/1.9pct，业务结构及客户经营持续改善。（2）9月末集团投资资产3.24万亿元，较年初+6.4%；净/总投资收益率（非年化）2.4%/2.5%，分别同比-0.2/-2.7pct，权益波动拖累当期收益。OCI权益工具规模2001亿元，较中报增加216亿元、增长12.1%，对净资产形成支撑。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

中国太保(601601) 核心观点 2026年前三季度，公司营运利润稳健增长。受投资端扰动影响，前三季度公司实现归母净利润364.03亿元，同比下降20.3%；归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6%，承保盈利改善支撑核心基本面。公司单季归母净利润56.28亿元，同比下降68.4%；单季营运利润89.32亿元，同比增长4.3%，核心盈利保持平稳。由于单季税前利润显著偏低及免税收益占比抬升，公司所得税费用呈现净递减效应，对应单季所得税21.85亿元，对净利润形成正向缓冲。 寿险渠道表现分化，队伍质态持续改善。前三季度，公司寿险实现新业务价值143.51亿元，同比下降6.5%。分渠道看，代理人渠道锚定价值增长主线，新单保费同比增长14.9%；银保渠道受上年同期高基数、监管政策规范落地等因素影响，新单保费同比下降15.7%，价值增速阶段性承压。队伍质态持续优化，三季度末保险代理人规模保持基本稳定；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比增长27.3%，产能提升成效显著。预计公司2026年全年NBV实现正增长。 财险承保盈利大幅提升，COR同比持续优化。前三季度，公司财险实现原保险保费收入1632.45亿元，同比增长1.9%。其中，车险保费同比增长0.1%，家用车保费占比持续提升，个人客户车险续保率同比改善1.9pct。非车险保费同比增长3.7%，重点行业与新兴服务场景拓展稳步推进。承保端质效提升超预期，前三季度公司综合成本率96.2%，同比优化1.4pct；承保利润57.5亿元，同比增长58.9%。受投资收益波动影响，产险净利润同比有所下滑，但核心承保基本面保持稳固。 投资收益率短期回落，资产配置保持战略定力。截至三季度末，公司投资资产规模达3.24万亿元，较年初增长6.4%。公司实现未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率2.5%，同比-2.7pct。收益率下行主要源于上年同期高基数、三季度权益市场阶段性调整。资产配置方面，公司坚持“核心+卫星”权益投资策略，核心仓位坚守高股息价值方向。三季度公司FVOCI资产浮盈转正，有效增厚归母净资产，实现较年初增长9.3%。投资建议：公司聚焦大康养、国际化、人工智能+三大发展方向，长期经营逻辑扎实。当前估值处于历史低位，营运利润稳健支撑分红确定性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.43/0.40/0.37x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

中国太保(601601) 业绩简评 10 月 28 日公司发布 2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同比-20.3%至 364 亿元。 经营分析 整体业绩：利润受短期权益市场波动影响，营运利润稳健增长。 26Q1-3归母净利润同比-20.3%，其中Q3同比-68.4%至56亿，主要受权益资产回撤影响，Q3总投资收益同比-95.9%至28亿，投资业绩同比减少262亿至-29亿，单季度利润表现预计好于同业，一是公司投资风格稳健，权益仓位偏低且以股息价值策略为主，二是低基数，去年Q3审慎计提所得税，单季度所得税同比增加81.50亿至95.68亿，今年Q3单季所得税对利润正贡献。前三季度、Q3单季归母营运利润分别同比增长5.6%、4.1%至301亿、89亿。26Q3公司归母净资产较年初、H1分别+9.3%、+3.4%。 寿险：高基数叠加报行合一趋严，Q3单季NBV承压。前三季度NBV同比-6.5%至143.5亿，新单保费同比-1%、Margin下降1pct。其中Q3单季NBV同比-38.1%至35.9亿，一是高基数+银保报行合一加强，新单、新单期缴保费分别同比+2.4%、-50.5%，二是缴期结构调整，Margin同比下降10.4pct至15.8%。1）个险渠道：前三季度、Q3单季新单同比+14.9%、-14.1%。中高客经营成效显著，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6%。队伍规模保持稳定，核心人力产能稳步提升，月人均首年规模保费同比+27.3%。2）银保渠道：前三季度新单、新单期缴同比-15.7%、-9.9%，Q3单季分别同比+17.3%、-62.5%，单季度趸交投放大幅增加。 产险：保费稳健增长，COR表现优秀。前三季度保费收入同比+1.9%，其中车险、非车分别同比+0.1%、+3.7%；保险服务收入同比+0.4%。COR为96.2%，同比下降1.4pct，预计主要受益于报行合一推进。资产端：投资资产稳健增长，投资收益率同比承压。投资资产较上年末增长6.4%，未年化净投资收益率为2.4%，同比下降0.2pct，总投资收益率为2.5%，同比下降2.7pct。 盈利预测、估值与评级 目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.43X、0.33X，PB分别为0.85X、0.65X，是A股最便宜寿险公司，H股估值也低于大型同业，当前估值已较充分反映市场对短期利润波动的担忧，待市场预期企稳后有望迎来估值修复。中长期看，公司资产负债两端较为稳健，股息主要锚定营运利润，股息提升预期明确，当前2026年股息率为4.1%、5.3%，具备配置吸引力。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

中国太保(601601) 核心观点 2026年上半年，公司实现归母净利润同比增长10.4%。归母营运利润达211.5亿元，同比增长6.2%。公司业绩增长主要得益于寿险与产险承保盈利均改善，同时把握市场机会取得较好投资收益。截至上半年末，公司归母净资产达3192亿元，较年初+5.6%，但较Q1环比小幅回落，预计受OCI股票公允价值变动拖累。公司首次实施中期分红，每股派息0.42元，按照营运利润口径分红率达19.1%，持续加大股东回报力度。 寿险NBV稳步增长，产品结构持续优化。寿险上半年NBV达107.6亿元，同比增长12.7%，其中单二季度NBV同比+17.6%，环比改善亮眼，CSM较年初增厚3.3%。公司加快布局分红险，上半年新保业务中分红险占比提升至55.5%，规模保费同比增长76.1%。同时，通过拉长缴费期、大力发展期缴业务，公司NBV Margin提升至17.5%，同比+2.5pct。后续公司将推动产品结构均衡，加大长护险供给。渠道方面，代理人规模稳定，核心人力月人均首年规模保费同比大幅增长39.5%；银保主动压降低价值趸交，新保总规模有所回落，但新保期缴规模同比增长32.6%，结构优化成效突出。 财险承保盈利显著修复，COR全面优化。公司上半年承保利润48.2亿元，同比增长35.7%；COR同比优化1.3pct至95.1%，其中综合赔付率与综合费用率分别为68.7%/26.3%，同比-0.8pct/-0.5pct。车险依托专业能力建设与精细化管控，COR同比优化0.7pct至94.6%；新能源车保费收入增长20.9%，且家用车领域已实现承保盈利。非车险方面，公司主动压降个信保业务，并夯实健康险、农险经营质量，业务结构调整带动COR同比优化2.3pct至95.3%。 践行哑铃型资产配置，投资收益率表现分化。上半年公司未年化净/总/综合投资收益率分别为1.5%/2.4%/1.8%，同比-0.2pct/+0.1pct/-0.6pct。净投资收益率领先同业，总投资收益率略有上升主要系权益买卖价差贡献。公司增配长期利率债，固收资产久期拉长至11.7年。权益端公司坚持"核心+卫星"的配置策略，核心股息价值策略受市场影响阶段性承压；卫星仓位布局AI、大健康等成长板块增厚收益。公司权益资产占总投资资产比例为17.1%，保持稳健，其中OCI股票规模较年初+3%，占比较年初-2.3pct。 投资建议：公司着力构建“保险+康养”融合生态，叠加智能化服务提升运营效率与风控能力，长期成长逻辑扎实。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.46/0.43/0.40x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

中国太保(601601) 业绩、价值双增长，主要非车险实现盈利 2026年上半年，集团归母净利润307.8亿，同比+10.4%，较2026Q1（同比+4.3%）进一步提升。集团归母营运利润为211.5亿，同比+5.8%。拆分利源：上半年保险服务业绩219.6亿，同比+9.3%；投资服务业绩173.4亿，同比+4.5%，较1季度明显改善，主要得益于股市上涨。寿险营运利润158.9亿，同比+5.9%。上半年太保产险财实现承保利润48.2亿，同比+35.7%，产险业务承保综合成本率为95.1%，同比-1.3pct。期末集团EV为6369.4亿，较上年末+3.8%，寿险EV为4847.4亿，同比+4.1%。期末归母净资产3192.0亿，较上年末+5.6%。我们维持2026-2028年NBV预测，分别同比+15.0%/+13.9%/+14.1%，EV同比分别为+10.5%/+10.9%/+11.0%。我们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为591/647/709亿，同比+10.4%/+9.6%/+9.5%，当前股价对应PEV分别为0.45/0.41/0.37倍。中报首次披露公司进行中期分红，拟每股现金分红0.42元，当前股价对应股息率（TTM）为3.6%。公司PEV估值低于同业，2026年公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健带来业绩增速稳定性强，维持“买入”评级。 寿险产品结构优化，NBV、价值率双增 （1）2026年上半年实现规模保费2959亿，同比+12.7%，寿险新单保费614亿，同比-2.6%，主要受银保及团政渠道趸交新单收缩影响。新单期交保费300亿，同比+27.3%。NBV达成108亿，同比+12.7%，新业务价值率17.5%，同比+2.5pct，结构优化带动NBV及价值率同比提升。期末CSM余额3643亿，较上年末+3.2%，新业务CSM115亿，同比+6.4%。2026年上半年分红险规模保费657亿元，同比+76.1%；新单中分红险占比提升至55.5%。分红险新单期交规模保费271亿，同比+168.0%，实现大幅增长，占公司总新单期交保费的88.5%。（2）个险渠道：上半年新单290亿，同比+28.4%，新单期交保费173亿，同比+23.2%，期末保险营销员18.5万人，队伍规模保持稳定，核心人力月人均首年规模保费10.2万元，同比+39.5%，队伍产能持续提升。（3）银保渠道：上半年新单215亿，同比-25.9%，主要受趸交同比大幅下降影响，新单中期缴117亿，同比+32.6%，业务结构持续改善，渠道月均期缴举绩网点4956个，同比+4.9%。 COR持续改善，持续增配权益，总投资收益同比提升 （1）2026年上半年财险实现原保险保费收入1158亿元，同比+1.4%，其中车险原保费收入537亿，同比+0.2%。上半年年承保利润48.2亿，同比+35.7%，承保综合成本率95.1%，同比-1.3pct，其中，承保综合赔付率68.7%，同比-0.8pct，承保综合费用率26.3%，同比-0.5pct。其中，非车险承保综合成本率95.3%，同比-2.3pct，健康险、农业险等主要险种都实现了承保盈利。（2）期末集团投资资产规模3.17万亿，较年初+4.4%，结构上看，股权类金融资产占比17.1%，较上年末+0.4pct，其中核心权益（股票+权益型基金）占比13.9%，较上年末+0.5pct。总投资收益率（未年化）2.4%，同比+0.1pct；净投资收益率（未年化）1.5%，同比-0.2pct。上半年太保寿险投资业绩（投资收益高于准备金要求回报的部分）87.8亿，同比+23.6%，主要受投资资产规模上升等因素影响。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

中国太保(601601) 业绩简评 8月27日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+10.4%。 经营分析 利润与净资产稳健增长。2026H1集团归母净利润同比+10.4%；Q2单季同比+13.6%，总投资收益同比+36.8%，投资业绩同比+32.5%。剔除短期投资波动等影响，26H1与Q2单季集团营运利润分别同比+6.2%、+9.0%，分板块看，上半年寿险、财险营运利润分别+5.9%、+26.1%。26H1归母净资产较年初、Q1分别+5.6%、-0.1%（Q2单季中证红利全收益-10.74%）。合同服务边际余额较上年末增长3.2%，其中新业务CSM同比+6.4%。 NBV增速边际改善，个险渠道实现高增长。2026H1NBV同比+12.7%，主要由margin同比+2.5pct至17.5%驱动，年化新保同比-3.3%，主要受银保渠道趸交压降影响。其中Q2NBV同比+16.5%，新单规模保费同比+9.8%。分渠道看：①个险渠道NBV同比+23.4%，公司上半年月均代理人18.3万、期末代理人18.5万保持稳定；月均核心人力4.5万，月人均首年规模保费10万元，同比增长39.5%，月人均首年佣金收入8,026元，同比增长12.7%，队伍产能持续提升。②银保渠道：NBV同比-10.6%，其中，年化新保同比-25.8%（趸交减少104亿），预定利率下调叠加缴期结构改善，Margin抬升2.5pct至14.9%。月均期缴举绩网点4,956个，同比提升4.9%；期缴举绩网点月网均产能注28.9万元，同比提升4.1%。 财险保费保持增长韧性，COR表现优异。2026H1原保费收入同比+1.4%，综合成本率同比-1.3pct至95%，其中赔付率同比-0.8pct至68.7%，费用率-0.5pct至26.3%。 资产端表现较为稳健。非年化口径，净投资收益率同比-0.2pct至1.5%；总投资收益率同比+0.1pct至2.4%；不考虑OCI债券增值，综合投资收益率同比-0.6pct至1.8%，主要源于上半年高股息资产市场表现较差。投资资产较年初+4.4%，其中股票占比+0.6pct至11.7%，权益基金占比-0.1pct至2.2%。OCI股票规模较年初+3.1%，占比下降2.3pct至34.7%，占投资资产比重为4.1%，持平。 盈利预测、估值与评级 净利润同比+10.4%、NBV同比+12.7%稳健增长。展望后续，预计公司Q3净利润增速有望好于同业，一是资产配置与市场风格更为匹配（中证红利全收益Q3上涨14.5%），二是基数相对较低，体现出投资端和利润表现的稳健性。当前公司2026年PEV估值A/H股分别为0.45X、0.37X，对应股息率分别为3.8%、4.7%。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保披露2026年1季度业绩，集团营收和归母净利润分别同比-1.2%和+4.3%至925亿元和100亿元，集团26年1季度末归母净资产较26年初上升5.8%至3196亿元；寿险NBV同比增长9.6%至64亿元，产险承保综合成本率优化1.0pct至96.4%；集团投资总投资收益率同比小幅下降0.2pct至0.8%，总体业绩表现良好。 点评： 保险服务业绩双位数增长，投资收益率表现良好 1、26Q1太保集团保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）同比增长16%至102亿元，实现了两位数增长，我们认为主要原因可能是业务增长带来的服务边际的释放、25年2季度代理人渠道实行“报行合一”后费用的减少、产险综合成本率的优化以及寿险亏损保单的压降； 2、26Q1集团归母净利润4.3%的同比增速优于利润总额的同比表现，我们认为或和26Q1当季度免税收入较高有关。 3、26Q1末太保集团投资资产较25年末增长2.8%至3.1万亿元，26Q1集团投资资产净投资收益率和总投资收益率分别为0.7%和0.8%，同比小幅下降0.1个百分点和0.2个百分点，在权益市场波动较大的情况下实现了稳健的投资收益。 寿险业务：分层经营带动客层上移，新业务价值增速稍慢 1、26Q1太保寿险通过分层经营实现了客层的上移，代理人渠道和银保渠道中客及以上客户数占比分别提升9.6pct和1.6pct至38.0%和38.5%; 2、26Q1太保寿险新保期缴规模保费实现较快增长，代理人渠道和银保渠道的新保期缴规模保费分别同比增长43%和38%至114和68亿元； 3、26Q1太保寿险新业务价值同比增速为9.6%，弱于代理人渠道和银保渠道新保期缴增速，我们认为可能和主力产品缴费期较短以及分红险转型有关。随着代理人渠道10年期及以上分红险新保期缴占比的逐月提升，后续新业务价值增速或有回升。 盈利预测与评级：26Q1中国太保在归母净利润、归母净资产、产险承保综合成本率、寿险新保期缴规模保费增速和投资收益率方面均表现较好。26年的主要考验或在于寿险银保渠道的竞争加剧。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为568/661/764亿元，同比增速分别为6.2%/16.3%/15.7%，2026-2028年每股内含价值为70.3/77.2/85.1元，当前股价对应PEV估值为0.52、0.47和0.43倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

中国太保(601601) 核心观点 业绩表现稳健，净利润实现正增长。2026年一季度，公司实现营业收入925.47亿元，同比下降1.2%；归母净利润100.41亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润95.19亿元，同比微降1.1%。负债端业务表现稳健，一季度实现保险服务收入702.34亿元，同比增长1.0%。投资端受股市波动影响，总投资收益率同比下降0.2pt至0.8%，保持相对稳定。此外，寿险国债配置抬升免税收入，权益市场波动压制资产税前利润，使得一季度所得税减少，叠加可转债阶段性收益贡献，带动公司净利润增长。 寿险坚定价值转型，渠道结构持续优化。2026年一季度，公司新业务价值63.72亿元，同比增长9.6%。增长主要系期缴业务驱动，其中新保期缴规模保费189.29亿元，同比增长41.4%。1）个险：业务规模稳步提升，一季度新保期缴规模保费114.19亿元，同比增长43.0%；队伍规模保持稳定，核心人力月人均首年规模保费同比提升43.3%，产能持续提升。10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升，产品结构持续优化。2）银保：聚焦期缴业务，优化产品结构。一季度规模保费209.17亿元，同比下降22.0%，但其中新保期缴规模保费同比增长37.8%，价值贡献稳步提升。严格落实“报行合一”政策，强化费用精细化管理，费差实现较大幅度优化。公司在股份行保持领先地位，并加快拓展国有大行，渠道结构持续优化。 财险保费规模稳定，COR同比优化。2026年一季度，太保产险实现原保费收入630.28亿元，同比下降0.3%。其中车险原保费收入268.71亿元，同比增长0.1%；非车险原保费收入361.57亿元，同比下降0.5%。业务结构方面，个信保业务风险预计在2026年末基本出清，非车险COR有望迎来边际改善。受一季度自然灾害偏少等因素影响，公司COR实现96.4%，同比优化1.0pt。 延续精细化哑铃策略，总投资收益率相对稳定。2026年一季度，权益及债券市场出现一定波动，公司积极捕捉利率波动中的固收资产配置机会，持续做好高股息权益类投资品种配置。截至一季度末，公司投资资产31238.4亿元，较年初增长2.8%。公司实现净投资收益率（未年化）0.7%，同比下降0.1pt；实现总投资收益率（未年化）0.8%，同比下降0.2pt。 投资建议：2026年一季度，公司在权益市场波动环境下投资收益保持相对稳定。寿险业务坚持价值增长主线，转型成效持续显现。财险业务坚持效益优先，盈利能力持续改善。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.53/0.49/0.46x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

中国太保(601601) 股市波动下业绩韧性较强，个险银保新单期缴双增长 2026年1季度公司归母净利润100亿，同比+4.3%，好于我们预期。营运利润105亿，同比+3.6%。利源分拆看，保险服务业绩104亿，同比+15.6%，投资服务业绩23亿，同比-54.3%，主要受总投资收益同比-8.1%影响，投资收益表现整体好于我们预期，股市波动下彰显韧性。截至2026年1季度末，公司归母净资产较年初+5.8%，预计债券资产上涨带来正向影响，股市波动下净资产保持较好增长。我们下调2026年NBV增速预测，预计2026-2028NBV分别同比+15.0%/+13.9%/+14.1%，对应EV增速+10.5%/+10.9%/+11.0%，我们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为591/647/709亿，分别同比+10.4%/+9.6%/+9.5%。当前股息率（TTM）达3.06%，当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.53/0.48/0.43倍，维持“买入”评级。 个险和银保期缴新单高增，价值率预计同比下降 1季度太保寿险实现规模保费1163亿，同比-2.8%，其中新单保费391亿，同比-8.5%，新保期缴保费189亿，同比+41.4%。实现NBV63.7亿，同比+9.6%，略低于我们预期，NBV增速低于新单期缴保费增速，预计分红险占比提升对价值率带来一定负面影响。分渠道看，（1）个险渠道：1季度新单保费184亿，同比+34.5%，新保期缴保费114亿，同比+43.0%。同时，1季度实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比+9.6pct至38.0%；产品结构持续优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升；队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，1季度末核心人力月人均首年规模保费11.8万，同比+43.3%。（2）银保及团政渠道：银保渠道新单保费123亿，同比-39.9%，新保期缴保费67.6亿，同比+37.8%，中客及以上客户数占比同比+1.6pct至38.5%；团政渠道规模保费93亿，同比-1.3%，其中新单保费84亿，同比-1.8%，新保期缴保费5.4亿，同比+48.5%。 COR同比改善，车险规模稳定，投资收益体现一定韧性 （1）2026年1季度财险实现原保费收入630亿，同比-0.3%，其中车险原保险保费收入269亿，同比+0.1%，保费规模保持稳定，非车险原保险保费收入362亿，同比-0.5%。1季度实现保险服务收入478亿，同比-0.2%，承保综合成本率为96.4%，同比优化1.0pct，预计精细化管理和非车险报行合一带来COR同比下降。（2）2026年1季度末集团投资资产3.1万亿，较上年末+2.8%，同比+11.2%，1季度公司投资资产未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct，总投资收益率为0.8%，同比-0.2pct，主要受1季度股市表现不及2025年同期影响，整体好于我们预期。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

中国太保(601601) 业绩简评 4月28日公司披露一季报，归母净利润同比+4.3%至100亿元。 经营分析 整体业绩：利润稳健增长，净资产表现亮眼。26Q1归母净利润100.4亿同比+4.3%，扣非归母净利润95.2亿同比-1.1%，税前利润同比-11.5%，主要受权益市场震荡影响，投资业绩同比-55.5%。归母营运利润同比+3.6%、归母净资产较年初+5.8%表现较好，受益于OCI权益增值，且长端利率基本平稳。 寿险：主动压降银保趸交叠加分红险转型，NBV稳健增长。NBV同比+9.6%，居民存款搬家延续驱动新单期缴保费同比+41.4%，但公司主动优化缴期结构，银保趸交同比-64%（减少100亿）致使新单保费同比-8.5%，规模保费口径价值率同比+2.7pct至16.3%。①个险渠道：新单期缴同比+43.0%，队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，一季度末保险营销员18.7万人，较年初+0.2万/+1.1%；核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长43.3%。中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升9.6个百分点至38.0%；产品结构持续优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升。②银保渠道：期缴新单同比+37.8%，中客及以上客户数占比同比提升1.6个百分点至38.5%。 产险：保费增长较弱但COR持续优化。保费收入同比-0.3%，其中车险、非车险分别同比+0.1%、-0.5%，秉承“效益优先”的发展理念，继续调结构、优成本。COR同比-1.0pct至96.4%，预计一是保证险逐步出清（去年上半年个人信用保证险对非车险COR影响为+2.3pct），二是报行合一带来费用率改善，三是今年大灾较缓和。 资产端：表现平稳。未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct；总投资收益率0.8%，同比-0.2pct；测算综合投资收益率（不含OCI债权）1.0%，同比持平。公司权益占比低于上市同业且资产配置稳健分散，权益投资表现更加稳健。总投资资产较年初+2.8%。 盈利预测、估值与评级 公司资负两端表现稳健，高基数下预期全年NBV将实现正增长；且利润基数不高，2026年全年仍有望实现正增长。目前公司A/H股2026PEV估值为0.51X、0.40X，分别处于2018年来估值分位的31%、47%。公司分红稳健提升，A/H股对应2026年股息率分别为3.3%、4.3%，A股估值为险企最低，配置性价比高。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增长不及预期。