中国太保(601601) 1、核心经营情况 公司24年全年实现归母净利润450亿元，同比+64.9%；其中24Q4单季归母净利润66.5亿元，同比+61.9%。 集团EV5621亿元，同比+6.2%；可比口径下寿险NBV/NBV margin同比分别+57.7%/8.6Pct；财险COR98.6%，同比+0.9Pct。 公司净投资/总投资/综合投资收益率3.8%/5.6%/6.0%，同比-0.2Pct/+3.0Pct/+3.3Pct。 2、寿险业务 1）寿险“长航”转型成效显著，经营指标持续成长。寿险EV4218亿元，同比+4.9%；NBV133亿元，可比口径下+57.7%，NBV margin+8.6Pct。寿险营运利润276亿元，同比+6.1%；净利润358亿元，同比+83.4%。 2）个险渠道稳健成长，代理人质态持续提升。个险渠道新单规模保费369亿元，同比+14.0%，其中期交287亿元，同比+9.7%。代理人规模18.8万人，23A/24H1分别为19.9/18.3万人，代理人规模企稳回升；月核心人力5.3万人，同比+10.4%；人均首年规模保费1.67万元，同比+30.4%，人均产能大幅提升。 3）银保渠道维持高质量发展，期交业务实现正增长。银保渠道新单规模保费281亿元，同比-15.6%，其中期交109亿元，同比+20.5%。坚持价值银保策略，打造差异化竞争优势，不断增强银保发展动能。 3、财险业务 1）保费收入保持增长，非车增速更快。财险实现原保险保费收入2012亿元，同比+6.8%。其中车险业务1073亿元，同比+3.7%；非车业务939亿元，同比+10.7%。 2）赔付上升带动综合成本率有所上行，费用率控制表现优异。公司财险业务综合成本率98.6%，同比+0.9Pct，赔付率上升是COR小幅上升的主因。其中综合赔付率70.8%，同比+1.7Pct，车险赔付率上行2.7Pct至73.3%，主因系大灾影响；综合费用率27.8%，同比-0.8Pct，车险费用率下行2.1Pct至24.9%，费用控制表现优异。 4、保险资金投资 1）股债双牛环境下，公允价值变动贡献大量投资收益。公司净投资收益率3.8%，同比-0.2Pct；总投资收益率5.6%，同比+3.0Pct；综合投资收益率6.0%，同比+3.3Pct。 2）大类资产配置方面，大幅加配债券，小幅加配权益。公司债券配置比例60.1%，同比+8.4Pct；股票配置比例9.3%，同比+0.9Pct；债权投资计划和理财产品配置比例分别为9.7%/3.4%，同比-3.5Pct/-2.4Pct。 3）会计入账方面，大幅提升OCI资产入账比例，PL和AC比例小幅下降。OCI入账占比64.0%，同比+4.2Pct；AC/PL资产入账占比分别为2.4%/24.4%，同比分别-1.3Pct/-1.4Pct。 投资建议：考虑到公司随着纵深推进“长航”转型，整体负债端表现稳步提升；资产端或将持续受益于资本市场回暖。故，我们预计2025-2027年公司归母净利润为464/481/497亿元，同比+2.4%/3.7%/3.3%。维持“买入”评级。 风险提示：监管变动；权益市场波动；长期利率下行

中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保发布2024年年报。2024年，中国太保营业收入达4,040.89亿元，同比增长24.7%；归母营运利润344.25亿元，同比增长2.5%；归母净利润449.60亿元，同比增长64.9%。 点评： 寿险NBV实现稳健增长，NBVM继续提升。2024年太保寿险实现规模保费2,610.80亿元，同比增长3.3%。（1）盈利能力保持良好态势。2024年实现营运利润275.91亿元，同比增长6.1%；净利润358.21亿元，同比大幅增长83.4%。（2）新业务价值实现稳健增长。NBV同比增长20.9%；新业务价值率16.8%，同比提升3.5个百分点。经济假设调整前，新业务价值同比增长57.7%，新业务价值率同比上升8.6个百分点。（3）总人力规模逐步企稳，产能持续提升。2024年，月均保险营销员18.4万人期末保险营销员18.8万人，较上半年末提升2.7%；代理人渠道规模保费同比增长3.6%，其中新保期缴规模保费同比增长9.7%，核心人力月人均首年规模保费同比增长17.9%。 产险成本率有所提升。（1）2024年，太保产险实现原保险保费收入2,012.43亿元，同比增长6.8%，其中车险与非车险原保险保费收入分别同比增长3.7%和10.7%，非车险保持较快增速。（2）承保综合成本率98.6%，同比上升0.9个百分点，主要受自然灾害频发的影响。 总投资收益率提升。2024年权益市场整体大幅震荡，结构分化明显，利率中枢延续下移趋势，信用利差先下后上。中国太保持续加强长期利率债的配置，适当增加权益类资产，债券投资和股票投资较2023年分别提升8.4和0.9个百分点。受益于债牛行情和“股息价值”核心策略，中国太保总投资收益1,203.94亿元，同比增长130.5%，主要原因是公允价值变动损益的大幅增长；总投资收益率5.6%，同比上升3.0个百分点 投资建议：中国太保2024年寿险延续稳健增长，队伍质效不断优化，在“股息价值”核心策略的引领下投资收益表现亮眼，维持中国太保“买入”评级。截至3月27日，中国太保PEV为0.54，预计中国太保2025年净利润为474.05亿元。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

中国太保(601601) 寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，维持“买入”评级 公司披露2024年业绩，2024新假设NBV实现132.6亿元，可比/非可比口径同比+57.7%/+20.9%；新准则下归母净利润449.6亿元、同比+64.9%，CSM达到3421.1亿元，较年初+5.6%，新假设下集团/寿险EV较年初+6.2%/+4.9%，得益于NBV贡献和投资偏差对冲假设调整的影响。考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，我们预测2025-2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，我们下调2025-2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元（调前622/714亿元），新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元。公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，公司全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级。 假设调整下EV保持稳增，渠道转型见效，期缴结构持续改善 （1）2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%。按2024年经济假设（新口径）测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%。根据公司敏感性分析结果，我们测算经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4%（预期回报/NBV贡献/投资差异/运营差异分别+7.2%/+3.3%/+6.6%/+1.3%），市场价值调整带来+3.6%。（2）NBV132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct。（3）期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9%。 自然灾害拖累财险综合成本率，FVOCI资产占比提升 （1）全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化。（2）全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

中国太保(601601) 核心观点 公司净利润创历史新高。2024年，资本市场大幅反弹，带动公司投资收益对营收及净利润贡献显著增加，叠加寿险业务价值优化，公司实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%，其中保险服务收入贡献2794.73亿元，同比增长5.0%，寿险与产险双轮驱动效应显著。截至去年末，公司实现归母净利润449.60亿元，同比大幅增长64.9%，创历史新高。 寿险深化“长航”转型，NBV同比高增。公司持续推进代理人队伍质态优化改革措施，核心人力规模企稳，产能及收入持续提升，叠加银保、职域等多元渠道发力，带动公司整体渠道价值的稳健增长。1）个险：代理人规模企稳，人均产能持续提升。2024年，公司个险渠道实现新保期缴规模保费287.27亿元，同比增长9.7%。其中，代理人规模达18.8万人，同比增长2.7%。核心人力月人均首年规模保费增速达17.9%。2）银保：聚焦重点区域化经营，推进长期期交型产品发展，渠道价值率大幅提升。2024年，公司渠道实现新保期缴规模保费287.27亿元，同比增长9.7%；银保NBV同比大幅增长134.8%。 财险稳健盈利，保费稳中有增。2024年，太保产险实现原保险保费收入2012.43亿元，同比增长6.8%。在自然灾害频发导致赔付上升背景下，公司COR为98.6%，彰显公司较强的承保盈利水平。车险业务不断加强精细化管理，深耕新能源汽车领域，新能源车保费收入占比达17.0%，同比提升5pt。非车险业务不断强化产品创新，健康险、企财险、责任险、农险保费收入分别同比增长16.9%/15.0%/13.0%/8.8%。 哑铃策略显效，综合收益率显著提升。得益于权益市场回暖及哑铃型资产配置策略，2024年公司实现综合投资收益率6.0%。固收方面，公司积极增配长债类资产，债券类资产配置比例较上年末大幅提高8.4pt，固收资产久期达11.4年，同比增加2.0年。权益方面，中国太保强化“股息价值”投资核心策略，股票及基金占比达11.2%，同比增加0.5pt。其中，OCI类资产占比较2023年同期上升4.2pt。随着资本市场的回弹，公司实现公允价值变动损益1203.94亿元，同比大幅增长130.5%。此外，公司审慎下调风险体现率及投资收益率假设至8.5%及4.0%，提高EV及NBV真实度。 投资建议：随着公司“长航”转型战略的稳步推进，经营成果稳健。此外，资本市场回暖利好险企资产端修复，上调公司2025年及2026盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为4.77/4.90/5.08元/股（2025及2026年原为3.67及3.93元/股），当前股价对应P/EV为0.47/0.41/0.36x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

中国太保(601601) 事件：中国太保发布2024年年报，集团2024年实现营业收入4040.89亿元，同比+24.7%；实现归母净利润449.60亿元，同比+64.9%；集团实现营运利润344.25亿元，同比+2.5%。 寿险改革质态持续显现，新业务价值实现稳健增长，NBVM同比大幅提升。 1）公司2024年实现新业务价值（NBV）132.58亿元，同比+20.9%；NBVM为16.8%，同比+3.5pct，公司纵深推进“长航”转型，业务质态持续向好，保单质量持续优化带动内含价值稳健增长。2）公司根据宏观环境和市场变化及时、审慎调整内含价值假设，长期投资收益率假设从4.5%调整为4.0%，调整后，新业务价值同比+57.7%，新业务价值率同比+8.6pct。 渠道：个险队伍能力持续提升，银保发展动能显现。1）个险代理人：以队伍成长为核心，持续牵引队伍能力提升，核心人力产能和收入持续提升，2024年代理人渠道实现规模保费2024.79亿元，同比+3.6%，其中新单期缴保费同比+9.7%至287.27亿元；人力规模逐步企稳，期末人力18.8万人，同比-12.4%，较24年上半年提升2.7%，呈现逐步企稳反弹趋势。2）银保：太保寿险坚持价值银保策略，发展动能不断加强，新业务价值贡献显著提升，2024年银保渠道实现规模保费收入409.02亿元，同比+7.4%，其中银保新单期缴规模保费同比+20.5%至108.71亿元，在“报行合一”背景下，公司坚持优建、优管、优训，队伍专业化能力持续提升。 财险：财险保费稳健增长，综合成本率有所抬升，承保费用率同比优化。1）太保财险2024年实现原保费收入2035.41亿元，同比+6.8%，其中非车险增速达10.7%，且非车险保费占比同比+1.6pct至47.2%；2）太保产险2024年综合成本率同比小幅抬升0.9pct至98.6%，主要受到自然灾害等大灾影响，赔付有所增加，其中车险COR同比+0.6pct至98.2%，赔付率同比+2.7%，非车险COR同比+1.4pct至99.1%。3）公司持续优化资源投放和费用管控，2024年综合费用率同比下降0.8pct至27.8%。 投资端：权益市场反弹带动总投资收益率同比大幅提升，总/净投资收益均实现稳健增长。1）公司2024年实现总投资收益1203.94亿元，同比+130.5%，总投资收益率5.6%，同比+3.0pct，主要系2024年下半年权益市场反弹带动公允价值变动损益大幅增长；2）净投资收益率同比-0.2pct至3.8%。受益分红和股息增长，净投资收益同比+6.5%至827.99亿元。 投资建议：公司持续纵深推进“长航”转型，经营业绩稳健增长，继续巩固和提升一期工程转型成果，持续深化代理人渠道“三化五最”转型，有望持续提升渠道负债质量和经营效率，产险业务坚持精细化运营，深化客户经营，我们认为财险业务增速和COR表现有望继续领先同业。整体来看，公司资负具备较高韧性，寿险、财险和资管稳健增长，价值增长基础有望进一步夯实，伴随宏观经济持续复苏，资产和负债端均有望回暖并带动估值反弹。我们预计2025-2027年公司EPS分别为4.57/5.39/6.31元，P/E分别为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保发布2024年业绩：1）全年归母净利润450亿元，同比+65%；Q4单季归母净利润66.5亿元，同比+62%。2）归母营运利润344亿元，同比+2.5%。3）归母净资产2914亿元，较年初+16.8%，较Q3末+6.6%。3）ROE16.6%，同比+5.2pct。4）每股分红1.08元，同比+6%。按归母净利润口径，分红率23%，同比-13pct；按营运利润口径，分红率30%，同比+2.6pct。A、H股当前股息率分别3.4%、4.8%。 2024年长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9%分别下调至8.5%。1）24年末集团、寿险EV分别为5621、4218亿元，分别同比+6.2%、+4.9%。2）太保寿险NBV133亿元，同比+20.9%；可比口径下NBV同比+57.7%。 寿险：价值率大幅提升，核心人力企稳。1）保费：太保寿险新保规模保费同比-4.8%；其中个险/银保占比分别同比+7.7pct/-4.6pct。其中，个险新保期缴287亿元，同比+9.7%；银保新保期缴109亿元，同比+20.5%。2）同口径下个险、银保NBV分别同比+37%、+135%。3）NBV Margin16.8%；可比口径下NBV Margin22%，同比+8.6pct。其中个险、银保同口径NBV Margin分别同比+5.7pct、+9.9pct。4）人力：月均18.4万人，较年初-12%，较年中持平。核心人力月人均首年规模保费5.4万元，同比+18%；月人均首年佣金收入6868元，同比+7%。我们认为，总人力规模较年中已经企稳，我们看好核心人力产能的持续提升。 财险：实现承保盈利，非车保持较快增长。1）太保产险承保综合成本率98.6%，同比+0.9pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为27.8%、70.8%，分别同比-0.8pct、+1.7pct。2）太保产险全年承保利润26.7亿元，同比-35.5%。3）太保产险原保费收入2012亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险分别同比+3.7%、+10.7%。 投资：大幅增配债券，减配非标、基金。1）集团投资资产规模27345亿元，较年初+21.5%。债券、股票、权益基金、非标占比分别为60.1%、9.3%、1.9%、9.7%，分别同比+8.4pct、+0.9pct、-0.4pct、-3.5pct。2）全年净投资收益828亿元，同比+6.5%；总投资收益1204亿元，同比+131%。净、总、综合投资收益率分别为3.8%、5.6%、6.0%，分别同比-0.2pct、+3pct、+3.3pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027年归母净利润为491/472/464亿元（前值为380/433/-亿元）。当前市值对应2025E PEV0.51x、PB0.93x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

中国太保(601601) 事件：公司24Q3单季实现净利润131.8亿元，同比+173.6%；24年前三季度实现净利润383.1亿元，同比+65.5%。 投资端：权益+固收双牛带动投资收益高速增长。 24年前三季度，公司实现利息收入+投资收益+公允价值变动损益合计985.0亿元，同比+105.9%。公司总投资收益率/净投资收益率分别为4.7%/2.9%（均未年化，年化后6.3%/3.9%），较23年同期+2.3/-0.1Pct。股债共振上涨带动投资收益三季度释放明显，带来显著业绩增量。 太保寿险：个险贡献主要增量，银保价值转型延续。 24年前三季度，公司实现新单保费收入706.7亿元，同比-5.0%（24H同比-11.8%，增速提升6.7Pct），Q3单季有所改善；新业务价值142.4亿元，同比+37.9%（24H同比+22.8%，增速提升15.1Pct）；新业务价值率20.1%，同比+6.2Pct。 1）个险渠道：实现新单保费收入338.3亿元，同比+16.3%（24H同比+10%，增速提升6.3Pct）；月均核心人力规模5.8万人，同比+2.4%；核心人力月人均首年规模保费6.1万元，同比+15.0%；新增人力量质齐升，增员人数同比增长15.5%，新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。 2）银保渠道：实现新单保费收入240.2亿元，同比-18.4%（24H同比-30.4%，增速回升12.0Pct）；其中个人长险期缴新保规模保费102.0亿元，同比+23.2%，银保渠道坚持价值导向，寻求有质量的发展。 太保财险：盈利边际稳定，非车保费收入快于车险。 太保财险实现保费收入1598.2亿元，同比+7.7%。其中车险保费781.3亿元，同比+3.3%；非车险保费816.9亿元，同比+12.2%。承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平。 投资建议：负债端行业定价利率持续下调，负债端结构预计将会向分红险倾斜，公司销售队伍质态行业领先，更能适应分红险销售。投资端公司有望持续受益于资本市场行情，持续释放投资收益带动净利润增长。我们预计2024-2026归母净利润为445亿元、469亿元及506亿元，同比+63.1%、5.5%及7.7%。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

中国太保(601601) 投资要点 9M24383.10 65.5%3Q24173.6% 9M23 14.6%4.7pct. 新准则专项分析：投资利差拉动利润增长，承保业绩同比稳定。9M24公司实现保险服务收入同比增长2.3%（其中寿险和产险同比增速分别为-2.5%和+4.4%），保险服务业绩同比小幅下降0.5%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比增长0.6%；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比大幅增长188.7%，是造成当期净利润激增65.5%的核心原因，9M24公司披露净/总投资收益率为2.9%/4.7%，同比下降0.1个/上升2.3个pct.，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放，但持续低利率环境压制息类资产收益释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产，而其他权益工具（FVOCI权益）期末余额达1268.32亿元，占投资资产比例为4.9%（2023年末分别为979.65亿元和4.4%），造成公允价值变动对当期净利润影响较大。 寿险持续收获“长航”转型一期和二期成效，NBV连续9个季度同比持续改善。9M24公司累计实现新业务价值（NBV）达142.38亿元，同比增长37.9%，对应3Q24单季同比增速达75.3%，已实现连续9个季度同比正增长，归因来看：1.9M24累计NBV新单同比下降4.8%，NBVMargin同比提升6.2个pct.达20.1%。2.从渠道来看，个险和银保规模新保同比增速分别为16.3%和-18.4%（其中核心期缴同比增速分别为12.4%和23.2%），个险/银保/团政对新保贡献分别为47.9%/34.0%/18.1%，渠道更显多元化。月均核心人力规模5.8万人，同比增长2.4%，核心人力月人均首年规模保费同比增长15.0%，增员人数同比增长15.5%，新人产能同比增长35.0%。太保寿险在新一届班子领导下深化“战略解码”，升级以客户为中心，打造产服、客户和数字化经营战略，经营成效进一步释放可期。 产险坚持可持续的高质量发展，承保利润保持稳定。9M24太保产险实现原保费收入1,598.19亿元，同比增长7.7%，其中车险和非车同比增速为3.3%和12.2%；实现保险服务收入1,452.02亿元，同比增长4.1%；承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平，3Q24略有恶化主要系自然灾害高发造成损失同比提升所致。 盈利预测与投资评级：投资利差激增，承保业绩稳定，价值增速持续改善。我们维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为428、380和433亿元，买入稳健的高股息红利影子股，维持“买入”评级。 风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期

中国太保(601601) 核心观点 资本市场反弹带动公司利润大幅提升。2024年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的企稳，公司资产端营收及利润贡献显著抬升。前三季度，公司实现营业收入3105.6亿元，同比大幅增长21.3%；实现保险服务收入2094.1亿元，同比增长2.3%。受益于公司负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳，公司实现归母净利润383.1亿元，同比增长65.5%。在当前行业转型周期下，公司彰显出较强的盈利韧性，我们持续看好公司后续资产及负债端的估值修复空间。 寿险持续推进“长航”转型，NBV同比高增。前三季度，太保寿险持续推进各渠道转型战略，共计实现规模保费2300.6亿元，同比增长3.3%；实现新业务价值142.4亿元，同比增长37.9%。1）个险：深化“芯个险”转型战略，代理人质量及人均产能稳中有升。个险渠道实现新保保费338.3亿元，同比增长16.3%。其中，核心人力规模5.8万人，同比增长2.4%，基本实现企稳，对应人均首年规模保费增速15.0%。2）银保：聚焦重点区域化经营，推进长期期交型产品发展，渠道前三季度实现规模保费347.3亿元，同比增长6.2%。其中新保业务同比下降18.4%，降幅较年中进一步收窄，预计“报行合一”影响已明显减弱。 财险维持较高业务增速，COR同比持平。前三季度，太保产险实现原保险保费收入1598.2亿元，同比增长7.7%，增速位列上市险企首位。在自然灾害频发导致赔付上升背景下，公司前三季度COR为98.7%，彰显公司较强的风控水平。车险业务不断加强资源集约化管理，前三季度实现原保险保费收入781.3亿元，同比增长3.3%。非车险业务不断强化产品创新，加大包括“农业保险+”等产品研发力度，前三季度实现保险服务收入1452.0亿元，同比增长4.1%。 资产收益显著改善，配置结构不断优化。固收方面，公司积极增配长债类资产，延长资产久期。权益方面，中国太保以“股息价值”为权益投资核心策略，前三季度公司实现总投资收益率4.7%，同比上升2.3pt。其中，OCI权益类资产为1268.3亿元，同比增加29.5%。随着资本市场的回弹，公司实现公允价值变动损益421.0亿元，同比扭正。 投资建议：随着公司“长航”二期转型战略的稳步推进，经营成果稳健。此外，资本市场回暖利好险企资产端估值修复，因此我们上调盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为3.33/3.67/3.93元/股（原为3.28/3.52/3.65元/股），当前股价对应P/EV为0.66/0.62/0.56x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

中国太保(601601) 投资端驱动业绩同比高增，负债端延续高质量增长，维持买入评级 2024年10月30日中国太保披露三季度报告，2024年前三季度实现归母净利润383.1亿元，同比+65.5%，承保/投资服务业绩分别同比+0.6%/+152%，前三季年化ROE达19.5%，同比+6.3pct，净资产较年初+10%，业绩符合我们预期。NBV142.4亿元，同比+37.9%，margin达20.1%，同比+6.2pct，Q3新单回暖+magrin提升驱动NBV增速较2024H1+22.8%扩张。我们预测2024-2026NBV分别同比+35.2%/+16.9%/+10.9%，对应EV增速+9.5%/+11.9%/+11.8%，我们维持2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元，分别同比+75.3%/+30.2%/+14.7%，对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模产能延续提升、银保价值贡献高增，财险COR稳定且业务结构改善，当前股息率（TTM）达2.74%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍，维持“买入”评级。 负债端延续高景气，核心人力量稳质升，银保渠道聚焦价值 2024前三季寿险保险服务收入623亿元，同比-2.5%，规模保费2301亿元，同比+3.3%，总体新单保费同比-4.3%（2024H1为-11.6%，下文同），Q3单季同比+16.4%受益停售机遇。（1）个险渠道：代理人渠道深化“芯个险”转型，前三季新保规模保费338亿元，同比+16.3%（+10%）。公司核心人力量稳质升，月均核心人力5.8万人，同比+2.4%，较2024H1环比-3%，对应月人均新单保费6.1万元，同比+15%。前三季增员人力同比+15.5%，对应月人均新单保费同比+35%。13/25个月保单继续率分别97.5%/92.3%，分别同比+2.0pct/+8.2pct。（2）银保渠道：坚持以价值为核心，聚焦重点区域和战略渠道，前三季银保渠道新单规模保费同比-18.4%（-30.4%），其中个人长险期缴新保规模保费同比+23.2%。（3）团政渠道；升级职团开拓管理体系，前三季新保规模保费13.5亿元，同比+18.3%。 COR同比持平且业务结构持续优化，投资资产和收益率受益股市回暖双提升（1）2024前三季财险保费收入1452亿元，同比+4.4%，整体COR97.8%，同比持平，较2024H1的97.1%有所提升。根据国家防灾减灾救灾委披露2024前三季自然灾害直接造成经济损失3232亿元，同比+5%，公司加强品质管控，提升风险减量服务效能，有效助力防灾减损。前三季公司实现原保费保费收入1589亿元，同比+7.7%，其中车险原保费收入781亿元，同比+3.3%，持续创新新能源车险经营模式，进一步优化车险成本。非车险原保费为817亿元，同比+12.2%，公司深化“农业保险+”产品和服务创新，全面实施三大主粮完全成本保险和种植收入保险，产品供给能力持续强化。（2）2024三季度末集团总投资资产2.58万亿，较年初+14.9%，年化净/总投资收益率分别3.9%/6.3%，分别同比-0.1pct/+3.1pct，公司投资资产规模和收益率双提升，预计主要受益权益市场改善下FVTPL资产公允价值上升，承保财务损益743亿元，同比+93%，占投资收益比重75%，同比-5pct。公司OCI资产1268亿元，占比达4.9%，较年初+0.5pct。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。