流通市值:1574.36亿 | 总市值:2212.68亿 | ||
流通股本:68.45亿 | 总股本:96.20亿 |
中国太保最近3个月共有研究报告4篇,其中给予买入评级的为4篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-29 | 信达证券 | 王舫朝,张凯烽 | 买入 | 维持 | 负债端质态优异,投资表现彰显韧性 | 查看详情 |
中国太保(601601) 事件:中国太保发布2023年年报,2023年集团实现营业总收入3239.45亿元,同比-2.5%,其中保险服务收入2661.67亿元,同比+6.6%;集团实现净利润272.57亿元,同比-27.1%;实现营运利润355.18亿元,同比-0.4%;集团内含价值5294.93亿元,较上年末+1.9%。 点评: 寿险:新业务价值表现优异,渠道改革效果进一步稳固。公司2023年寿险业务实现新业务价值109.62亿元,同比+19.1%,新业务价值率同比+1.7pct至13.3%。个险渠道业务结构不断改善,期缴新保规模保费同比+32.3%至261.75亿元。 个险渠道方面:继续坚定“长航行动”改革,深化职业营销转型,核心人力产能及收入稳健增长。截至2023年末,公司个险代理人19.9万人,同比-17.4%,人力继续清虚提质,核心人力规模企稳,产能和收入大幅提升,核心人力月人均首年佣金同比+46.3%至6051元。 银保渠道方面:新业务价值贡献进一步提升。2023年公司银保渠道规模保费同比+12.5%至380.69亿元,银保NBV同比+115.6%,经营效能持续优化,渠道实现量价齐升。 财险:非车险快速增长推动保险规模稳增,承保盈利能力保持优异。公司2023年实现财险业务原保费收入1906.14亿元,同比+11.4%,其中车险保费同比+5.6%,非车险保费同比+19.1%,非车险占比达45.6%,占比提升2.9pct。车险稳健发展的同时,非车险快速增长推动财险保费同比高增。非车险中,责任险、农险、健康险、企财险和其他险保费分别同比+31.4%、+28.8%、+18.6%、+7.5%和+8.8%。 2023年财险业务综合成本率97.7%,同比+0.8pct,综合赔付率和综合费用率分别同比+1.1pct和-0.3pct,综合赔付率同比抬升主要由于经济活动的恢复和居民出行的增加,综合费用率则继续优化。1)车险综合成本率97.6%,同比+1.1pct,主要系出行增加导致综合赔付率同比+1.1pct,综合费用率则基本持平;2)非车险综合成本率97.7%,同比基本持平,责任险、农险、健康险和企财险综合成本率分别为97.6%、100.6%、98.8%、99.2%和97.2%。 投资:投资收益率整体表现彰显韧性,集团管理资产规模稳健增长。截至2023年末,集团管理资产规模同比+10.1%至29223.08亿元。2023年公司净投资收益率为4.0%,同比-0.3pct,总投资收益率2.6%,同比-1.5pct,总投资收益为522.37亿元,同比-28.3%。投资波动主要由于公司切换新会计准则的同时权益市场波动加大导致证券买卖损益及公允价值变动损益的降低。 投资组合结构方面,截至2023年末,债权类金融资产占比74.5%,同比提升5.3pct,股权类资产占比14.5%,同比-0.3pct,其中股票占比为8.4%,同比-0.6pct。公司非公开市场融资工具投资规模为4182.28亿元,占投资资产的18.6%,公司严格筛选偿债主体和融资工具,信用风险整体可控。 内含价值假设调整:公司于2023年调整了太保寿险内含价值评估中有效业务价值和新业务价值计算时的假设:风险贴现率由11%调整为9%,长期险业务未来投资收益率假设由5%调整为4.5%,我们认为公司基于当前资本市场情况、当前和未来资产分配预期和投资回报预期对EV假设进行适时调整有助于夯实EV计算的真实性,EV参考和分析价值有望提升。 盈利预测与投资评级:公司深度推进“长航行动”二期工程,继续巩固和提升一期工程下代理人队伍质态取得的成绩,“芯”基本法等改革持续提升渠道经营效率,我们认为长航行动二期工程有望进一步推动公司高质量发展。公司资负两端韧性较高,当前在宏观政策落地发力下,资产端修复有望进一步带动估值反弹。我们预计2024-2026年公司EPS分别为3.39/3.54/4.00元,维持“买入”评级。 风险因素:代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动。 | ||||||
2024-03-29 | 开源证券 | 高超,吕晨雨,唐关勇 | 买入 | 维持 | 寿险质效改善明显,全年承保利润表现稳健 | 查看详情 |
中国太保(601601) 寿险质效改善明显,承保利润同比转正,维持“买入”评级 公司披露2023年,2023新/旧假设NBV分别109.6/120.4亿元,分别较2022年同比+19.1%/+30.8%;新准则下归母净利润272.6亿元、同比-27.1%,承保利润/投资利润分别+2.8%/-60.8%,权益市场波动拖累全年净利润。考虑公司寿险个险渠道转型深化,银保渠道高增且交费结构改善,margin同比改善,我们预测2024-2026E NBV分别同比+10.0%/+13.0%/+12.0%,对应EV增速+7.1%/+8.2%/+7.8%,我们上调2024-2025年归母净利润预测至325.0/389.7亿元(调前317.5/380.0亿元),新增2026E为428.7亿,分别同比+19.2%/+20%/+10.0%,对应EPS分别为3.38/4.05/4.46元。公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增,财险板块稳步增长,成本结构得到改善,2023年分红比例达36%,当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍,维持“买入”评级。 margin和举绩率改善明显,银保价值延续高增,负债端保持高景气度(1)2023年末公司调整内含价值经济假设,投资回报率自5%至4.5%,风险贴现率自11%至9%。按2023年经济假设(新口径)测算集团/寿险EV分别为5295/4020亿元,分别同比+1.9%/+1.0%。根据公司敏感性分析结果,我们测算经济假设调整对集团/寿险EV影响为-3.6%/-2.7%。(2)个险转型下产能见效,银保价值高增。新/旧假设NBV分别109.6/120.4亿元,分别较2022年同比+19.1%/+30.8%,NBV margin达13.3%,同比+1.7pct,个险/银保NBV分别同比+9%/+116%;(3)寿险规模保费2528亿,同比+3.2%,个险新单期缴达262亿,同比+32.3%,月人均/核心人力首年规模保费分别同比+51.8%/+26.6%,举绩率提升4.5pct至67.9%;银保期缴新保规模90.2亿,同比+170%;(4)13个月/25个月保单继续率分别+7.7/+10.6pct至95.7%/84.0%。寿险合同服务边际余额3239.7亿元,较年初-0.8%,新业务合同服务边际117亿元,同比+39%。 财险综合成本率优于同业,承保利润同比转正但资产端拖累净利润 (1)财险COR97.7%,同比+0.7pct,费用率/赔付率分别-0.3pct/+1.1pct。财险服务收入1771.3亿元,同比+11.8%,车险/非车险同比6.2%/+20.4%,非车险占比达45.6%,提升2.9pct。车险COR达97.6%,同比+1.1pct,新能源车险同比+54.7%;非车险COR97.7%,较同期持平。(2)权益市场下跌及高基数(2022同期I9位重述)导致投资端承压。集团权益类资产占比14.5%,较年初-0.3pct总投资收益率/净投资收益率分别2.6%/4.0%,分别-1.5pct/-0.3pct。 风险提示:长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期。 | ||||||
2024-03-29 | 东吴证券 | 胡翔,葛玉翔,罗宇康 | 买入 | 维持 | 2023年报点评:NBV连续6个季度同比改善,关注分红率恢复提升空间 | 查看详情 |
中国太保(601601) 投资要点 事件:公司披露2023年年报,实现归母净利润为272.57亿元,可比口径同比下降27.1%,对应ROE达11.4%;归母营运利润355.18亿元,同比下降0.4%。2023年公司年度股息1.02元,同比持平,对应现金分红率36.0%(2022年:39.9%),业绩表现符合预期,关注分红率恢复提升空间。 EV经济假设调整分析。公司下调长期投资回报率假设至4.5%(原5.0%)、风险贴现率至9.0%(原11.0%)。若基于旧经济假设计算,2023年新业务价值(NBV)可比口径下增长30.8%。基于新经济假设计算,2023年NBV较2022年旧假设下降8.9%(主要系公司业务结构中增额终身寿险等利差敏感性业务占比近年来略有提升),评估方法、假设和模型的改变拖累寿险期初EV放缓5.5%,但调整后价值可信度提升。 营运利润(OPAT)调整分析。公司对2022年OPAT追溯调整-11.1%至356.61亿元,2023年可比口径同比小幅下降0.4%,其中寿险实现营运利润达272.57亿元,同比增长0.4%;期末合同服务边际余额3,239.74亿元,较上年末下降0.8%(平安:-6.1%,新华:-3.6%),得益于公司更为强劲的新业务恢复动能。 长航行动持续推进,NBV增速连续6个季度正增长。为更好可比口径,我们以旧经济假设下太保寿险2023年NBV同比增长30.8%分析,对应1Q23至4Q23同比增速为16.7%、54.7%、51.9%和3.3%,NBV逐季增速已现累计6个季度改善;归因来看,2023年规模新保同比增长4.1%,NBV Margin同比提升3.0个pct.至14.6%。新经济假设下来看,个险/银保渠道对2023年NBV贡献度分别为83.0%和17.0%。队伍质态提升产能及收入大幅提升,2023年月均保险营销员同比下降24.7%,但人均首年规模保费12,837元,同比提升51.8%。“长航”转型一期收获成效的基础上,谋划“长航”转型二期.新准则下2023年太保寿险保险服务业绩及其他同比下降0.3%,投资业绩同比下降185.9%由盈转亏,拖累净利润同比下降33.7%。 非车盈利领跑老三家,投资拖累太保产险净利润同比下降19.7%。2023年太保产险实现新准则下净利润65.75亿元,同比下降19.7%,归因来看承保利润同比下滑15.6%至41.4亿元,总投资收益同比下降25.4%至47.8亿元。2023年太保产险承保综合成本率97.7%(人保:97.6%,平安:100.7%),同比上升0.8个pct.。构成归因来看:承保综合费用率28.6%,同比下降0.3个pct.;承保综合赔付率69.1%,同比上升1.1个pct.;险种归因来看:车险COR同比上升1.1个pct.至97.6%(人保:96.9%,平安:97.7%),非车险COR持平于97.7%(人保:98.6%,平安:106.6%),承保利润率优于老三家水平,得益于不断夯实承保盈利基础,业务品质保持稳定。 公允价值变动损益拖累总投资收益。2023年末集团股权类金融资产占比14.5%,较年初下降0.3个pct.,其中核心权益占比10.7%,较年初下降0.8个pct.。2023年集团投资资产净/总/综合投资收益率4.0%/2.6%/2.7%,同比-0.3个/-1.5个/+0.4个pct.。 盈利预测与投资评级:NBV连续6个季度同比改善,关注分红率恢复提升空间。因投资收益走低下调盈利预测,我们预计2024-26年归母净利润为303、376和429亿元(原2024-25年预测为340和380亿元,并新增2026年预测),新经济假设下2024年3月28日收盘价对应2024年动态PEV为0.39倍,维持“买入”评级。 风险提示:长航行动转型不及预期,战略持续成效低于预期 | ||||||
2024-01-25 | 国信证券 | 孔祥 | 买入 | 首次 | 负债改革,“长航”长行 | 查看详情 |
中国太保(601601) 核心观点 中国太保打造行业负债端转型新模式。公司成立于1991年5月,是国内首家全国性股份制商业保险公司,同时也是国内首家在上海、香港、伦敦三地上市的保险公司。历年来,公司通过转型1.0、转型2.0、长航行动等转型战略,持续推动公司发展。在行业整体改革向上的背景下,中国太保有望展现出更高的业务弹性及复苏主线逻辑。截至2023年中期,公司实现营业收入1755.4亿元,同比增长6.5%,位列A股上市险企第四;集团管理资产28369.2亿元,同比增长6.9%。 人身险迎来供给侧结构性改革,行业龙头凭借渠道体系受益。2023年,储蓄型保险引领行业保费增速,传统寿险保费收入占比较2022年末提升6pt。行业抓住转型机遇,加快人力清虚,人均产能提升显著。截至2023年中期,中国人寿、中国平安、太保寿险、新华保险人均产能分别提升38.1%、94.3%、35.1%、111.0%。中国太保凭借其先进的负债端改革思路,引领公司在2023年实现高保费增速,为公司中长期NBV及内含价值增长奠定基础。 寿险“长航”一期夯实优势,二期聚焦“内勤”转型。2023年中期,“长航行动”一期收官,改革成效显著。1)截至2023年一季度末,太保寿险核心人均标保同比提升37.8%,对应核心人力月人均税前收入同比增长64.0%,位列行业前三。2)2023年前三季度,公司银保渠道实现规模保费收入326.9亿元,同比增长31.1%,其中新保期缴规模保费82.8亿元,同比增长289.5%。“长航”二期将聚焦由内勤至外勤的转型,增强业务联动,提升运营效率,赋能NBV的可持续增长。 产险延续“续航”战略,领跑行业保费增速。太保产险在“续航”计划引领下,2023年前三季度,实现保险服务收入1395.3亿元,同比增长13.9%,增速位列上市险企首位。公司车险、非车险业务分别实现原保险保费收入756.7亿元、727.9亿元,同比增长5.5%、19.3%。受2023年大灾频发及上年同期基数较低等因素影响,公司承保综合成本率为98.7%,同比上升1pt,整体盈利空间充足。 投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润278.08/317.01/342.37亿元,同比增速13%/14%/8%;EPS为2.89/3.30/3.56元。公司当前估值处于行业低位,具有较高修复空间,因此我们预计合理目标价为28.67-31.43元/股,相对目前股价有31%至48%的溢价空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:盈利预测及估值风险;市场竞争加剧;利率下行风险;投资收益持续震荡;渠道费用导致的负债端成本上升风险;监管趋严等。 | ||||||
2023-12-18 | 海通国际 | Ting Sun,Wangjie OU | 增持 | 维持 | 公司季报点评:NBV增长逆势提速,净利润表现优于同业 | 查看详情 |
中国太保(601601) 投资要点: 【事件】中国太保公布三季度业绩:1)前三季度营业收入2559亿元,同比+1.0%;Q3单季营业收入804亿元,同比-9.3%。2)前三季度归母净利润231亿元,同比-24.4%;Q3单季归母净利润48.2亿元,同比-54.3%。3)前三季度NBV103亿元,同比+36.8%;Q3单季NBV29.7亿元,同比+52.0%。4)归母净资产2385亿元,较年初+21.4%,较年中-1.8%。5)加权ROE9.9%,同比-6.2pct。 寿险:个险新单单季增速高于上半年,银保期交增长放缓。1)寿险实现保险服务收入639亿元,同比-5.2%。2)个险前三季度新单保费291亿元,同比+20.2%;期缴累计同比+37.9%,其中Q3单季+44.8%。银保新单保费294亿元,同比+24.6%;期缴累计同比+290%,单季+79.5%。我们分析,在预定利率下调预期下,7月新单保费仍有超高增长,为三季度负债端表现奠定基础。3)人力队伍基盘企稳,质态持续大幅改善。月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升,核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提高。优增优育成效显现,新人量质齐升,招募人数、新人贡献及产能均同比提升,13月留存率大幅优化。4)我们认为伴随预定利率下调和渠道费用“报行合一”等监管政策影响,短期新单保费或面临一定压力,但长期利好行业发展。随着公司“长航”转型向纵深推进,启动以内勤转型为先导的组织变革,预期保费表现将持续优于同业。 产险:受低基数及自然灾害影响,承保综合成本率有所上升。1)产险实现保险服务收入1395亿元,同比+13.9%。2)产险实现原保费收入1485亿元,同比+11.8%。其中车险保费757亿元,同比+5.5%;非车保费728亿元,同比+19.3%。3)承保综合成本率98.7%,同比+1.0pct(23H1为97.9%,同比+0.6pct)。承保综合成本率上升主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。 投资:净投资收益率基本维持稳定,我们预计权益下跌导致总投资收益率同比下降。1)集团投资资产21727亿元,较年初+11.1%,较年中+2.5%。2)未年化净投资收益率3.0%,同比-0.2pct;未年化总投资收益率2.4%,同比-0.8pct。我们认为总投资收益率同比下降主要是由于同期权益市场低迷所致。 估值仍低,维持“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块启动以内勤转型为先导的组织变革,打造以客户为中心、最具活力的价值创造型组织,全面建设赋能型总部和经营型机构,加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变;财产险板块加强费用管理、优化成本,管控提供差异化产品及服务供给方案,强化客户续保能力。截至2023年12月15日,公司股价对应2023E PEV0.40x。我们给予公司0.7倍2023年PEV,目标价40.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)新单保费增长不达预期。 | ||||||
2023-12-12 | 东吴证券 | 胡翔,葛玉翔,朱洁羽 | 买入 | 维持 | 董事会平稳交接,打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团决心不变 | 查看详情 |
中国太保(601601) 投资要点 事件:公司发布董事会决议,同意选举傅帆先生为第九届董事会董事长,同意聘任赵永刚先生为公司总裁,并审议通过了第十届董事会董事候选人等议案。 孔庆伟董事长到龄退休,傅帆总和赵永刚总作为执行董事候选人,将组成新一代管理核心开启公司新征程。傅帆总担任中国太保集团总裁的四年时间里,对于保险主业、资产管理、大区域战略、ESG战略等工作逐步实现全面管理。傅总于1964年10月出生,现任集团执行董事、总裁,太保资产董事。傅总曾任上投实业投资公司副总经理,上投摩根基金副总经理,上海国际信托总经理、副董事长,上海国有资产经营有限公司董事长,上海国际集团董事、总经理等。赵永刚总于1972年出生,23岁便加入了太保寿险重庆分公司沙坪坝支公司工作,此后先后在太保寿险和太保集团任职。主要任职经历包括:2011年7月至2018年2月历任太保寿险战略转型办公室主任、总公司党委委员、工会主席、党委组织部部长、人力资源部总经理、人力资源总监等职务;2016年8月至2021年5月历任太保集团工会主席、党委组织部部长、党委委员、副总裁等职务;2021年5月起调任海通证券党委副书记。新一届董事会延续了专业化和多元化特点,新增非执行董事候选人李争浩先生(代表股东方申能集团)和独立非执行董事候选人金弘毅先生。董事会结构多元,年龄段覆盖50后至80后,男女比例均衡,各董事代表多方股东,既有来自外籍股东的海外经验,也有国内知名学者教授的本土视角。 公司董事会审议通过了《中国太保2023-2025年高质量发展规划》,继续践行高质量发展战略。2017年以来在孔庆伟董事长的带领下,公司持续推进转型与战略升级。未来三年,公司将继续以成为“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”的“行业高质量发展引领者”为目标愿景,专注保险主业,聚焦“大健康、大区域、大数据”三大重点领域,围绕产品卓越、品牌卓著、创新领先和治理现代,着力增强可持续高质量发展动能,发挥“头雁”作用,切实提升服务国家战略、实体经济和民生保障的质效,努力打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团。 2023年前三季度公司归母净利润同比下降24.4%,但营运利润总体保持平稳,公司强调分红方面,将继续秉持给予股东长期、稳定回报的理念。公司参考营运利润,综合考虑盈利情况、战略布局、业务发展需要、偿付能力水平等因素,适当确定现金分红水平。2Q23以来公司在高基数下NBV增速逆势提高,公司将“长航”转型向纵深推进,强调季度间均衡,受监管叫停“开门红”大幅提前预售影响较小。 盈利预测与投资评级:董事会平稳交接,打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团初心不变。两位熟悉保险行业和太保经营、太保文化的干将联手,将有助于公司战略稳定持续。我们维持盈利预测,预计2023-25年归母净利润分别为290.6、340.32和379.53亿元,同比增速为18%、17%和12%,NBV同比增速分别为17%、11%和11%,维持“买入”评级。 风险提示:1)“芯”基本法实施成效不持续;2)长端利率及权益市场下行 | ||||||
2023-11-26 | 太平洋 | 夏芈卬 | 买入 | 维持 | Q3点评:“长航行动”持续推进,结构优化降本增效 | 查看详情 |
中国太保(601601) 事件:公司近日发布2023年三季度报,实现营业收入2559.26亿元,同比+0.96%,归母净利润231.49亿元,同比-24.39%,EPS为2.41元。 强化渠道改革队伍赋能,寿险新业务价值增长强劲。前三季度新业务价值(NBV)103.28亿元,同比+36.8%,公司启动以内勤转型为先导的组织变革,加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变。1)代理人渠道指标向好,队伍提质增效明显。前三季度实现代理人渠道新保期缴规模保费235.67亿元,同比+37.9%;核心人力产能大幅提升,队伍及业务量质齐升,个人寿险客户13个月保单继续率95.5%,同比+7.5%;领先同业;2)银保渠道有望贡献新增长极。公司持续优化产品结构,前三季度银保渠道规模保费326.94亿元,同比+31.1%,系新保期缴规模保费同比大幅+289.5%;3)团险渠道前三季度实现规模保费166.43亿元,同比-10.5%。 产险业绩企稳,非车险贡献高增速。前三季度产险实现原保险保费收入1,484.55亿元,同比+11.8%;受上年同期低基数及暴雨灾害等因素影响,承保综合成本率为98.7%,同比+1.0%;非车险原保险保费收入同比+13.9%,优于车险增速(+5.5%),在健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长。 投资收益拖累整体营收。公司前三季度实现投资收益+公允价值变动收益41.22亿元,比年初下滑94.9%,坚持基于负债特性保持大类资产配置策略,投资资产较年初增长11.1%,但前三季度受长端利率下行,信用利差收窄,权益市场震荡影响,公司投资资产净投资收益率为3.0%,同比-0.2%;总投资收益率为2.4%,同比-0.8%。 综上所述,公司领先行业转型,产品、渠道、队伍结构有望持续优化,后续效益未来将逐步显现。我们预计2023-2025年归母净利润同比增速为15.99%/14.11%/17.93%,EPS分别为2.97/3.39/3.99元,对应2023年PE为9.12x,维持“买入”评级。 风险提示:新单保费不及预期;长端利率下行导致利息收入减少;宏观环境波动等。 | ||||||
2023-11-03 | 开源证券 | 高超,吕晨雨 | 买入 | 维持 | 2023年3季报点评:Q3价值同比超预期,供给侧转型升级持续验证 | 查看详情 |
中国太保(601601) NBV同比增速扩张超预期,供给侧转型升级持续验证,维持“买入”评级 公司披露2023年3季报,2023年前3季度NBV103.3亿元、同比+36.8%,较2023H1的+31.5%同比扩大,略超此前预期,Q3单季度同比+52.0%,延续2022Q3以来单季度同比增长趋势;新准则下归母净利润231.5亿元、同比-24.4%,承保端、投资端利润单季度均同比下降。我们维持2023-2025年NBV同比预测+21.1%/+13.3%/+12.3%,对应EV增速+9.5%/+9.9%/+10.0%,维持2023-2025年归母净利润预测227.6/317.5/380.0亿元,分别同比-7.5%/+39.5%/+19.7%,对应EPS分别为2.4/3.4/4.0元。公司寿险NBV同比扩大超预期,核心队伍规模企稳回升、核心人力人均收入提升,供给侧转型进展领先持续得到数据验证,财险板块锚定高质量发展,加强精细化管理,推动车与非车共同发展,当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.5/0.4/0.4倍,维持“买入”评级。 Q3淡季不淡,单季度延续NBV高增趋势,“长航行动”持续推动变革升级 公司单3季度NBV29.7亿元、同比+52.0%,延续此前高增趋势(单Q233.9亿元、同比+54.8%),单季度绝对值较Q2仅下降4.2亿元,在2022Q3率先实现转正基础上延续高增,略超此前预期。预计主要系7月产品切换以及供给侧个险转型见效、银保持续发力带动8、9月新业务,淡季不淡。单Q3新单保费同比+60.8%,高于价值增速,银保渠道新单保费占比环比提升2.9pct,预计公司整体margin有所下降。公司推动“长航行动”转型升级,二阶段已经开启,打造最具活力、主动经营的组织架构,加快推动“芯”模式落地。代理人渠道核心人力稳中有升,新人13月留存率大幅优化;银保渠道聚焦价值网点和高质量队伍,前3季度新单期缴规模保费同比+289.5%,高于银保新单的+31.1%,缴费结构不断优化。 归母净利润受资产端拖累较大,主要系权益市场下跌及高基数拖累 前3季度归母净利润231.5亿元、同比-24.4%,单3季度48.2亿元、同比-54%,承保端利润、投资端利润单季度均同比下降。承保端利润单3季度69.4亿元、同比-22%,主要系保险服务费用提升所致。投资端利润单3季度5.9亿元、同比-91%,环比-69%,主要系权益市场下跌及高基数(2022年同期新金融工具准则未重述)所致。简单年化总投资收益率自2023H1的4.0%降至2023Q3的3.2%,简单年化净投资收益率同比下降0.27pct至4.0%。财险板块非车险同比保持高增,前3季度同比+19.3%,车险同比+5.5%,财险板块整体+11.8%,综合成本率受低基数及大灾影响同比上升1.0pct至98.7%。 风险提示:长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期。 | ||||||
2023-11-01 | 浙商证券 | 梁凤洁,洪希柠,胡强 | 买入 | 维持 | 中国太保2023年三季报点评:寿险NBV加速高增超预期 | 查看详情 |
中国太保(601601) 投资要点 业绩概览 23Q1-3累计,太保归母净利润为231.49亿元,同比-24.4%;营收2559.26亿元,同比+1.0%;加权ROE9.9%,同比-6.2pc;寿险NBV同比+36.8%,产险综合成本率(COR)98.7%;NBV超预期,利润低于预期。 核心关注 1、寿险:NBV高增超预期 (1)NBV:23Q1-3累计,太保NBV同比+36.8%,增速环比23H1逆势提升5.3pc,超出市场预期,推测主要由于7月份高预定利率产品停售前,太保销售强劲。从驱动因素看,新单保费和新业务价值率共同驱动太保的NBV高增。23Q1-3累计,太保新单保费744.19亿元,同比+13.06%,其中,代理人渠道和银保渠道新单同比分别+20.2%和+24.6%;推测期缴结构的改善是价值率提升的主因,其中,代理人渠道新保期缴规模同比+37.9%,银保渠道新保期缴规模则同比大增289.5%。 (2)队伍:太保着力提升代理人的专业化销售和自主经营能力,今年前三季度,月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升,新人量质齐升,13月留存率大幅优化。(3)展望未来:太保“长航行动”二期纵深推进,启动以内勤转型为先导的组织变革,建设赋能型总部和经营型机构,预计太保23年全年NBV增速领跑主要同业。 2、产险:COR抬升符合预期 23Q1-3,太保产险原保费1484.55亿元,同比+11.8%,主要受益于非车业务的快速增长,非车险保费同比+19.3%;COR为98.7%,同比上升1pc,符合预期,主要受去年同期低基数,以及今年大灾等因素影响。 3、投资:投资收益率下降 23Q3末,太保投资资产2.17万亿元,较上年末增加11.1%;净投资收益率、总投资收益率分别为3.0%、2.4%,同比分别-0.2pc、-0.8pc,权益市场调整影响太保投资收益表现,进而拖累净利润。 盈利预测与估值 太保寿险NBV强劲增长,“长航行动”转型效能有望持续显现。预计2023-2025年太保归母净利润同比增速为-3.2%/16.3%/19.4%。现价对应2023-2025年0.47/0.43/0.38倍PEV。维持目标价40.5元,对应2023E集团PEV0.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 改革深化滞缓,经济复苏不及预期,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。 | ||||||
2023-10-31 | 华西证券 | 罗惠洲 | 买入 | 维持 | 寿险规模与价值齐升,投资承压拖累业绩 | 查看详情 |
中国太保(601601) 事件概述 中国太保发布2023年三季报业绩:2023年前三季度,公司实现营业收入2,559.26亿元,同比+1.0%,其中2023Q3单季同比-9.3%;实现归母净利润231.49亿元,同比-24.4%,其中2023Q3单季同比-54.3%,利润下滑,主要系1)资本市场波动导致投资收益+公允价值变动损益减少,2)投资业务数据报告期2023年基于IFRS9而基期2022年基于IAS39导致基数较高。 分析判断: 寿险:规模与价值齐升。 2023年前三季度太保寿险实现新业务价值103.28亿元,同比+36.8%,其中2023Q3单季同比+52.0%,主要系1)新保业务规模保费保持快速增长,2023前三季度累计同比+14.7%,2023Q3单季同比+60.8%;2)新单保费结构持续优化,各渠道期交业务均实现大力发展,前三季度代理人渠道新保期缴规模保费累计同比+37.9%(2023年单季同比+44.8%),银保渠道新保期缴规模保费累计同比+289.5%(2023年单季同比+79.5%)。2023年前三季度NBVM同比改善,根据我们的测算(由“新业务价值/新保业务规模保费”粗略估计)NBVM为13.7%,同比+2.2pct。 财险:保费规模保持增长,COR受大灾风险拖累。 太保产险保费规模稳健增长,非车贡献增长主力:2023年前三季度车险/非车险原保费收入分别为756.68/727.87亿元,同比+5.5%/+19.3%,其中2023Q3单季度分别同比+5.8%/+7.3%。承保综合成本继续承压,2023年前三季度COR为98.7%,同比+1.0pct,环比2023H1+0.8pct,主要受上年同期疫情影响下低基数以及今年自然灾害影响,预计后续大灾风险减小COR有望下降。 资产规模稳增,投资收益承压。 截至2023年9月底,集团投资资产21,726.60亿元,较上年末+11.1%。2023年前三季度公司投资资产净投资收益率为3.0%,同比-0.2pct,总投资收益率为2.4%,同比-0.8pct,主要系今年以来权益市场震荡,国债收益率下行,信用利差有所收窄,叠加会计准则调整影响。 投资建议 公司寿险业务规模与价值均实现增长,但考虑到公司投资收益受资本市场波动拖累,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025年营收分别为4,576/4,842/5,205亿元(原预测为4,637/4,938/5,282亿元);2023-2025年归母净利润分别为261/291/313亿元(原预测为307/358/368亿元);对应EPS分别为2.71/3.02/3.26元;对应2023年10月30日收盘价27.14元的PEV分别为0.48/0.45/0.42,维持“买入”评级。 风险提示 渠道改革不及预期;权益市场波动;利率下行风险;管理层不确定 |