寿险新单高增长， 续期保费小幅承压： 公司寿险业务实现总保费收入 954.38亿元， YoY+3.9%，其中个险新单 163.36亿元， YoY+35.9%，个 险期缴新单 144.48亿元， YoY+49.5%，新单的大幅增长主要为公司开门 红准备较为充分，短储产品新单规模大幅增长。但由于 19、 20年新单连 续负增长，致使续期保费收入 706.62亿元， YoY-3.1%。同时预计由于短 储产品占比的显著提升以及行业春节以来重疾销售承压， NBV 及 margin 相对同业有所压力。 Q2起公司加大产品推动力度，上线两全产品两全其 美，有望使得短期新单及价值结构有所改善。 产险保费增速领先同业，非车增速达 41%： 产险业务方面，公司实现保 险业务收入 437.47亿元， YoY+12.0%，增速领先上市同业；其中车险保 费收入 218.67亿元， YoY-7.0%，主要为车险综改导致件均明显下降影响。 非车险保费收入 218.80亿元， YoY+41.0%且在财险总保费中占比过半， 预计主要为健康险、农险等的较快增长。 资产配置保持相对稳定，净投资收益率降至 3.9%： 公司在大类资产配置 方面保持相对稳定， Q1末公司总投资资产 1.68万亿元，较去年底增长 2.0%；公司权益类资产配置占比 18.5%，较去年底小幅下降 0.3pt，其中 股票配置占比下降 0.1pt 至 7.6%，固收类债权投资计划占比提升 1.4pt 至 12.8%。公司净投资收益率 3.9%，同比下降 0.3pt；总投资收益率 4.6%， 同比提升 0.1pt。 投资建议： 公司一季度新单显著改善，增速在上市同业居前，但价值预计 稍有压力，二季度起公司加大增员以及产品推动，后期积极关注结果及持 续性。预计公司 21E、 22E 归母净利润分别为 290.74亿元、 352.80亿元， 同比增长 18.3%、 21.3%， 21E、 22E 公司 P/EV 估值分别为 0.63倍、 0.56倍，处于历史较低水平，维持“买入”评级。

     寿险新单高增长， 续期保费小幅承压： 公司寿险业务实现总保费收入 954.38亿元， YoY+3.9%，其中个险新单 163.36亿元， YoY+35.9%，个 险期缴新单 144.48亿元， YoY+49.5%，新单的大幅增长主要为公司开门 红准备较为充分，短储产品新单规模大幅增长。但由于 19、 20年新单连 续负增长，致使续期保费收入 706.62亿元， YoY-3.1%。同时预计由于短 储产品占比的显著提升以及行业春节以来重疾销售承压， NBV 及 margin 相对同业有所压力。 Q2起公司加大产品推动力度，上线两全产品两全其 美，有望使得短期新单及价值结构有所改善。 产险保费增速领先同业，非车增速达 41%： 产险业务方面，公司实现保 险业务收入 437.47亿元， YoY+12.0%，增速领先上市同业；其中车险保 费收入 218.67亿元， YoY-7.0%，主要为车险综改导致件均明显下降影响。 非车险保费收入 218.80亿元， YoY+41.0%且在财险总保费中占比过半， 预计主要为健康险、农险等的较快增长。 资产配置保持相对稳定，净投资收益率降至 3.9%： 公司在大类资产配置 方面保持相对稳定， Q1末公司总投资资产 1.68万亿元，较去年底增长 2.0%；公司权益类资产配置占比 18.5%，较去年底小幅下降 0.3pt，其中 股票配置占比下降 0.1pt 至 7.6%，固收类债权投资计划占比提升 1.4pt 至 12.8%。公司净投资收益率 3.9%，同比下降 0.3pt；总投资收益率 4.6%， 同比提升 0.1pt。 投资建议： 公司一季度新单显著改善，增速在上市同业居前，但价值预计 稍有压力，二季度起公司加大增员以及产品推动，后期积极关注结果及持 续性。预计公司 21E、 22E 归母净利润分别为 290.74亿元、 352.80亿元， 同比增长 18.3%、 21.3%， 21E、 22E 公司 P/EV 估值分别为 0.63倍、 0.56倍，处于历史较低水平，维持“买入”评级。

     事件：1Q21营业收入1512.6亿元，同比+9.4%，净利润85.47亿元，同比+1.9%。基本每股收益0.89元，同比-4.3ppts。加权平均ROE为3.9%，同比-0.7ppts。 1Q21新保业务表现亮眼，续期拖累总保费增速。一季度寿险总保费954.4亿元，同比+3.9%。个险总保费870.0亿元，同比+2.5%，其中个险新单保费163.4亿元，同比+35.9%，其中期缴新单同比+49.5%，主要源于开门红表现较好，且受低基数利好。但由于去年新单增速承压，续期业务同比-3.1%，拖累整体保费增速。3月份以来，受前期开门红和重疾炒停对需求的透支，叠加代理人尚未适应新重疾产品销售，新单保费未能延续一二月份增长态势，增速由正转负。 非车险强劲增长拉动产险保费较快增长。一季度产险实现保险业务收入437.5亿元，同比+12%，其中非车险收入同比+41.0%，占比同比提升10.2pct至50.0%。受车险综改影响，车险收入同比-7.0%。车险综合改革以来，公司深化车险客户精细化管理，加强创新及对线上服务平台的优化，同时大力开展非车险产品的开发，为保费增长提供新动能。 投资收益保持稳健。一季度投资资产较年初增长2%至16812.7亿元。 受一季度权益市场波动及长端利率下行影响，公司积极配置长久期政府债，匹配资产负债久期，同时加大配置现金配置，减配权益类投资。固收类资产占比较年初上升0.1ppts至78.4%，其中债券配置较年初提升0.3ppts至38.7%，股票+基金占比较年初下降0.2ppts至10%。投资收益整体保持稳健，一季度净投资收益率3.9%，同比-0.3ppts,总投资收益率4.6%，同比+0.1ppts，源于权益类资产买卖兑现。 投资建议：3月以来受新重疾定义切换及消费复苏速度低于预期等因素影响，新单保费承压。考虑到二季度以来加大增员力度，坚定打造三支队伍成效的逐步兑现，以及代理人逐步适应新重疾产品的销售，我们预计目前新单已接近触底，后续有望逐步回暖。目前股价对应的2021EPEV仅0.61x，我们持续看好健康养老的布局以及优异的公司治理，维持“买入”评级。 风险因素：代理人展业增员进度不及预期；代理人产能持续下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。

     业绩符合预期， 与上半年基本持平 全年财务业绩符合预期，营业收入为 4222亿元（ +9.5%），归母净利 润为 246亿元（ -11.4%）。内含价值增长略超预期，内含价值达到 4593亿元（ +16%），主要由存量保单贡献， 新业务价值为 178亿元（ -27.5%）。 保险业务： 寿险新单四季度增速持平， 财险非车险高速增长 寿险四季度改善不大： 全年代理人新保业务保费为 290亿元（ -26.7%）， 三季度-26.9%，其中全年期缴为 220亿元（ -33.4%），三季度-34.2%。 而其他渠道全年总保费为 107亿元（ +14.4%），三季度 20.5%，增速 下滑。 同时，月均保险营销员为 74.9万人（ -5.2%），月均举绩率下滑 1.0个百分点至 57.8%， 但人均保单件数为 1.6（ +4.6%）。 财险扩张及成本或面临再平衡： 车险保费达到 1477亿元（ +11%），其 中车险 957亿元（ +3%），非车险为 520亿元（ +31%）。 非车险中， 健康险为 89亿元（ +73%），责任险 88亿元（ +44%），农险为 86亿 元（ +45%）， 但以上险种的综合成本率皆超 100%，导致总的综合成本 率同比上升 0.6个百分点至 99%，扩张和成本或临再平衡。 资管业务： 四季度权益占比提升，固收占比下滑 集团于四季度加仓股票及其他权益投资，前者占比从三季度 6.8%提升 至 7.7%，后者占比从 5.7%提升至 6.5%。 同时，固收占比基本稳定， 从 79.4%降至 78.3%，其中理财产品和债券投资皆降 0.4%。 全年净投 资收益率为 4.7%，总投资收益率为 5.5%，较三季度有所增长，预计 主要是证券买卖收益大幅增加。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入”评级 我们预计 2021-2023年归母净利润为 266/334/380亿元，摊薄 EPS 为 2.77/3.47/3.96元，当前股价对应 PE 为 12/11/9x。 集团基本面总体稳 定， 而估值水平处于较低区间， 上行空间较大，下行区间有限。 待经 济逐渐回暖， 资产端预期改善，股价将有所表现，我们对中国太保维 持“买入” 评级，目标价 47元。

     业绩符合预期， 与上半年基本持平 全年财务业绩符合预期，营业收入为 4222亿元（ +9.5%），归母净利 润为 246亿元（ -11.4%）。内含价值增长略超预期，内含价值达到 4593亿元（ +16%），主要由存量保单贡献， 新业务价值为 178亿元（ -27.5%）。 保险业务： 寿险新单四季度增速持平， 财险非车险高速增长 寿险四季度改善不大： 全年代理人新保业务保费为 290亿元（ -26.7%）， 三季度-26.9%，其中全年期缴为 220亿元（ -33.4%），三季度-34.2%。 而其他渠道全年总保费为 107亿元（ +14.4%），三季度 20.5%，增速 下滑。 同时，月均保险营销员为 74.9万人（ -5.2%），月均举绩率下滑 1.0个百分点至 57.8%， 但人均保单件数为 1.6（ +4.6%）。 财险扩张及成本或面临再平衡： 车险保费达到 1477亿元（ +11%），其 中车险 957亿元（ +3%），非车险为 520亿元（ +31%）。 非车险中， 健康险为 89亿元（ +73%），责任险 88亿元（ +44%），农险为 86亿 元（ +45%）， 但以上险种的综合成本率皆超 100%，导致总的综合成本 率同比上升 0.6个百分点至 99%，扩张和成本或临再平衡。 资管业务： 四季度权益占比提升，固收占比下滑 集团于四季度加仓股票及其他权益投资，前者占比从三季度 6.8%提升 至 7.7%，后者占比从 5.7%提升至 6.5%。 同时，固收占比基本稳定， 从 79.4%降至 78.3%，其中理财产品和债券投资皆降 0.4%。 全年净投 资收益率为 4.7%，总投资收益率为 5.5%，较三季度有所增长，预计 主要是证券买卖收益大幅增加。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入”评级 我们预计 2021-2023年归母净利润为 266/334/380亿元，摊薄 EPS 为 2.77/3.47/3.96元，当前股价对应 PE 为 12/11/9x。 集团基本面总体稳 定， 而估值水平处于较低区间， 上行空间较大，下行区间有限。 待经 济逐渐回暖， 资产端预期改善，股价将有所表现，我们对中国太保维 持“买入” 评级，目标价 47元。