中国太保(601601) 核心观点 2026年上半年，公司实现归母净利润同比增长10.4%。归母营运利润达211.5亿元，同比增长6.2%。公司业绩增长主要得益于寿险与产险承保盈利均改善，同时把握市场机会取得较好投资收益。截至上半年末，公司归母净资产达3192亿元，较年初+5.6%，但较Q1环比小幅回落，预计受OCI股票公允价值变动拖累。公司首次实施中期分红，每股派息0.42元，按照营运利润口径分红率达19.1%，持续加大股东回报力度。 寿险NBV稳步增长，产品结构持续优化。寿险上半年NBV达107.6亿元，同比增长12.7%，其中单二季度NBV同比+17.6%，环比改善亮眼，CSM较年初增厚3.3%。公司加快布局分红险，上半年新保业务中分红险占比提升至55.5%，规模保费同比增长76.1%。同时，通过拉长缴费期、大力发展期缴业务，公司NBV Margin提升至17.5%，同比+2.5pct。后续公司将推动产品结构均衡，加大长护险供给。渠道方面，代理人规模稳定，核心人力月人均首年规模保费同比大幅增长39.5%；银保主动压降低价值趸交，新保总规模有所回落，但新保期缴规模同比增长32.6%，结构优化成效突出。 财险承保盈利显著修复，COR全面优化。公司上半年承保利润48.2亿元，同比增长35.7%；COR同比优化1.3pct至95.1%，其中综合赔付率与综合费用率分别为68.7%/26.3%，同比-0.8pct/-0.5pct。车险依托专业能力建设与精细化管控，COR同比优化0.7pct至94.6%；新能源车保费收入增长20.9%，且家用车领域已实现承保盈利。非车险方面，公司主动压降个信保业务，并夯实健康险、农险经营质量，业务结构调整带动COR同比优化2.3pct至95.3%。 践行哑铃型资产配置，投资收益率表现分化。上半年公司未年化净/总/综合投资收益率分别为1.5%/2.4%/1.8%，同比-0.2pct/+0.1pct/-0.6pct。净投资收益率领先同业，总投资收益率略有上升主要系权益买卖价差贡献。公司增配长期利率债，固收资产久期拉长至11.7年。权益端公司坚持"核心+卫星"的配置策略，核心股息价值策略受市场影响阶段性承压；卫星仓位布局AI、大健康等成长板块增厚收益。公司权益资产占总投资资产比例为17.1%，保持稳健，其中OCI股票规模较年初+3%，占比较年初-2.3pct。 投资建议：公司着力构建“保险+康养”融合生态，叠加智能化服务提升运营效率与风控能力，长期成长逻辑扎实。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.46/0.43/0.40x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

中国太保(601601) 业绩、价值双增长，主要非车险实现盈利 2026年上半年，集团归母净利润307.8亿，同比+10.4%，较2026Q1（同比+4.3%）进一步提升。集团归母营运利润为211.5亿，同比+5.8%。拆分利源：上半年保险服务业绩219.6亿，同比+9.3%；投资服务业绩173.4亿，同比+4.5%，较1季度明显改善，主要得益于股市上涨。寿险营运利润158.9亿，同比+5.9%。上半年太保产险财实现承保利润48.2亿，同比+35.7%，产险业务承保综合成本率为95.1%，同比-1.3pct。期末集团EV为6369.4亿，较上年末+3.8%，寿险EV为4847.4亿，同比+4.1%。期末归母净资产3192.0亿，较上年末+5.6%。我们维持2026-2028年NBV预测，分别同比+15.0%/+13.9%/+14.1%，EV同比分别为+10.5%/+10.9%/+11.0%。我们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为591/647/709亿，同比+10.4%/+9.6%/+9.5%，当前股价对应PEV分别为0.45/0.41/0.37倍。中报首次披露公司进行中期分红，拟每股现金分红0.42元，当前股价对应股息率（TTM）为3.6%。公司PEV估值低于同业，2026年公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健带来业绩增速稳定性强，维持“买入”评级。 寿险产品结构优化，NBV、价值率双增 （1）2026年上半年实现规模保费2959亿，同比+12.7%，寿险新单保费614亿，同比-2.6%，主要受银保及团政渠道趸交新单收缩影响。新单期交保费300亿，同比+27.3%。NBV达成108亿，同比+12.7%，新业务价值率17.5%，同比+2.5pct，结构优化带动NBV及价值率同比提升。期末CSM余额3643亿，较上年末+3.2%，新业务CSM115亿，同比+6.4%。2026年上半年分红险规模保费657亿元，同比+76.1%；新单中分红险占比提升至55.5%。分红险新单期交规模保费271亿，同比+168.0%，实现大幅增长，占公司总新单期交保费的88.5%。（2）个险渠道：上半年新单290亿，同比+28.4%，新单期交保费173亿，同比+23.2%，期末保险营销员18.5万人，队伍规模保持稳定，核心人力月人均首年规模保费10.2万元，同比+39.5%，队伍产能持续提升。（3）银保渠道：上半年新单215亿，同比-25.9%，主要受趸交同比大幅下降影响，新单中期缴117亿，同比+32.6%，业务结构持续改善，渠道月均期缴举绩网点4956个，同比+4.9%。 COR持续改善，持续增配权益，总投资收益同比提升 （1）2026年上半年财险实现原保险保费收入1158亿元，同比+1.4%，其中车险原保费收入537亿，同比+0.2%。上半年年承保利润48.2亿，同比+35.7%，承保综合成本率95.1%，同比-1.3pct，其中，承保综合赔付率68.7%，同比-0.8pct，承保综合费用率26.3%，同比-0.5pct。其中，非车险承保综合成本率95.3%，同比-2.3pct，健康险、农业险等主要险种都实现了承保盈利。（2）期末集团投资资产规模3.17万亿，较年初+4.4%，结构上看，股权类金融资产占比17.1%，较上年末+0.4pct，其中核心权益（股票+权益型基金）占比13.9%，较上年末+0.5pct。总投资收益率（未年化）2.4%，同比+0.1pct；净投资收益率（未年化）1.5%，同比-0.2pct。上半年太保寿险投资业绩（投资收益高于准备金要求回报的部分）87.8亿，同比+23.6%，主要受投资资产规模上升等因素影响。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

中国太保(601601) 业绩简评 8月27日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+10.4%。 经营分析 利润与净资产稳健增长。2026H1集团归母净利润同比+10.4%；Q2单季同比+13.6%，总投资收益同比+36.8%，投资业绩同比+32.5%。剔除短期投资波动等影响，26H1与Q2单季集团营运利润分别同比+6.2%、+9.0%，分板块看，上半年寿险、财险营运利润分别+5.9%、+26.1%。26H1归母净资产较年初、Q1分别+5.6%、-0.1%（Q2单季中证红利全收益-10.74%）。合同服务边际余额较上年末增长3.2%，其中新业务CSM同比+6.4%。 NBV增速边际改善，个险渠道实现高增长。2026H1NBV同比+12.7%，主要由margin同比+2.5pct至17.5%驱动，年化新保同比-3.3%，主要受银保渠道趸交压降影响。其中Q2NBV同比+16.5%，新单规模保费同比+9.8%。分渠道看：①个险渠道NBV同比+23.4%，公司上半年月均代理人18.3万、期末代理人18.5万保持稳定；月均核心人力4.5万，月人均首年规模保费10万元，同比增长39.5%，月人均首年佣金收入8,026元，同比增长12.7%，队伍产能持续提升。②银保渠道：NBV同比-10.6%，其中，年化新保同比-25.8%（趸交减少104亿），预定利率下调叠加缴期结构改善，Margin抬升2.5pct至14.9%。月均期缴举绩网点4,956个，同比提升4.9%；期缴举绩网点月网均产能注28.9万元，同比提升4.1%。 财险保费保持增长韧性，COR表现优异。2026H1原保费收入同比+1.4%，综合成本率同比-1.3pct至95%，其中赔付率同比-0.8pct至68.7%，费用率-0.5pct至26.3%。 资产端表现较为稳健。非年化口径，净投资收益率同比-0.2pct至1.5%；总投资收益率同比+0.1pct至2.4%；不考虑OCI债券增值，综合投资收益率同比-0.6pct至1.8%，主要源于上半年高股息资产市场表现较差。投资资产较年初+4.4%，其中股票占比+0.6pct至11.7%，权益基金占比-0.1pct至2.2%。OCI股票规模较年初+3.1%，占比下降2.3pct至34.7%，占投资资产比重为4.1%，持平。 盈利预测、估值与评级 净利润同比+10.4%、NBV同比+12.7%稳健增长。展望后续，预计公司Q3净利润增速有望好于同业，一是资产配置与市场风格更为匹配（中证红利全收益Q3上涨14.5%），二是基数相对较低，体现出投资端和利润表现的稳健性。当前公司2026年PEV估值A/H股分别为0.45X、0.37X，对应股息率分别为3.8%、4.7%。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保披露2026年1季度业绩，集团营收和归母净利润分别同比-1.2%和+4.3%至925亿元和100亿元，集团26年1季度末归母净资产较26年初上升5.8%至3196亿元；寿险NBV同比增长9.6%至64亿元，产险承保综合成本率优化1.0pct至96.4%；集团投资总投资收益率同比小幅下降0.2pct至0.8%，总体业绩表现良好。 点评： 保险服务业绩双位数增长，投资收益率表现良好 1、26Q1太保集团保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）同比增长16%至102亿元，实现了两位数增长，我们认为主要原因可能是业务增长带来的服务边际的释放、25年2季度代理人渠道实行“报行合一”后费用的减少、产险综合成本率的优化以及寿险亏损保单的压降； 2、26Q1集团归母净利润4.3%的同比增速优于利润总额的同比表现，我们认为或和26Q1当季度免税收入较高有关。 3、26Q1末太保集团投资资产较25年末增长2.8%至3.1万亿元，26Q1集团投资资产净投资收益率和总投资收益率分别为0.7%和0.8%，同比小幅下降0.1个百分点和0.2个百分点，在权益市场波动较大的情况下实现了稳健的投资收益。 寿险业务：分层经营带动客层上移，新业务价值增速稍慢 1、26Q1太保寿险通过分层经营实现了客层的上移，代理人渠道和银保渠道中客及以上客户数占比分别提升9.6pct和1.6pct至38.0%和38.5%; 2、26Q1太保寿险新保期缴规模保费实现较快增长，代理人渠道和银保渠道的新保期缴规模保费分别同比增长43%和38%至114和68亿元； 3、26Q1太保寿险新业务价值同比增速为9.6%，弱于代理人渠道和银保渠道新保期缴增速，我们认为可能和主力产品缴费期较短以及分红险转型有关。随着代理人渠道10年期及以上分红险新保期缴占比的逐月提升，后续新业务价值增速或有回升。 盈利预测与评级：26Q1中国太保在归母净利润、归母净资产、产险承保综合成本率、寿险新保期缴规模保费增速和投资收益率方面均表现较好。26年的主要考验或在于寿险银保渠道的竞争加剧。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为568/661/764亿元，同比增速分别为6.2%/16.3%/15.7%，2026-2028年每股内含价值为70.3/77.2/85.1元，当前股价对应PEV估值为0.52、0.47和0.43倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

傅帆先生,现任本公司董事长、执行董事。傅先生曾任上投实业投资公司副总经理,上投摩根基金管理有限公司副总经理,上海国际信托有限公司总经理、副董事长,上海国有资产经营有限公司董事长,上海国际集团有限公司董事、总经理,本公司总裁,太保资产董事等。傅先生拥有研究生学历、硕士学位、经济师职称。

赵永刚先生,现任本公司执行董事、总裁,太保寿险董事长。赵先生曾任太保寿险战略转型办公室主任、黑龙江分公司总经理、河南分公司总经理,太保寿险人力资源总监,本公司副总裁,海通证券股份有限公司监事会副主席、董事等。赵先生拥有大学学历、学士学位、经济师职称。

黄迪南先生,现任本公司副董事长、非执行董事,申能(集团)有限公司董事长。黄先生曾任上海汽轮机厂研究所科研员、科研三组副组长、所长助理、副所长,上海汽轮机厂有限责任公司总经理助理、副总经理、总经理,上海汽轮机有限公司总裁助理、总裁办主任、副总裁、总裁,上海电气(集团)总公司副总裁、总裁、副董事长,于上交所和联交所上市的上海电气集团股份有限公司(上交所证券代码:601727,联交所证券代码:02727)总裁、副董事长、董事长,中国动力工程学会理事长,上海市电机工程学会理事长。黄先生拥有研究生学历、硕士学位、教授级高级工程师职称。

路巧玲女士,现任本公司副董事长、非执行董事,华宝(上海)股权投资基金管理有限公司董事。路女士曾任河北省石油化工供销总公司总会计师,国家化学工业部审计局行业指导处副处长、办公室副主任,国务院稽察特派员总署稽察特派员助理,中央企业工委国有大中型企业专职监事,宝钢集团有限公司审计部副部长、部长,宝山钢铁股份有限公司审计部部长,宝钢工程技术集团有限公司副总经理、首席财务官,宝钢集团财务有限责任公司董事,宝武集团中南钢铁集团有限公司董事,中国宝武钢铁集团有限公司审计部部长、财务部总经理、产业金融业发展中心总经理、资本运营部总经理,华宝信托有限公司董事,新余钢铁集团有限公司监事等。路女士拥有硕士学位,正高级会计师、注册会计师、审计师职称。

王明超先生:1976年10月出生,现任本公司人力资源总监。王先生曾任太保寿险党务工作部/组织干部部部长,太保寿险上海分公司副总经理、资深副总经理,太保安联健康险合作业务部总经理、上海营业部总经理、销售总监、寿险个人合作业务中心负责人、上海分公司总经理、工会主席,本公司董事会办公室主任、市场副总监,太保产险董事会秘书,太平洋健康险董事等。王先生拥有研究生学历、硕士学位、高级人力资源管理师资格。

马欣先生,现任本公司副总裁,太平洋健康险董事长,太保寿险董事。马先生曾任太保寿险陕西分公司总经理,本公司战略企划部总经理、战略转型办公室主任、转型总监、董事会秘书,太保产险董事,长江养老董事等。马先生拥有硕士学位、经济师职称。

俞斌先生,现任本公司副总裁,太保产险董事长,太保科技董事长。俞先生曾任太保产险非水险部副总经理、核保核赔部副总经理、市场研发中心总经理、市场部总经理,太保产险市场总监、副总经理,太保在线执行董事、总经理,本公司助理总裁等。俞先生拥有硕士学位、经济师职称。

苏罡先生,现任本公司副总裁、首席投资官、财务负责人,太保资产董事。苏先生曾任本公司投资者关系部负责人,太保资产项目投资总监、副总经理兼另类投资管理中心总经理,太保寿险副总经理,长江养老总经理、董事长、董事,太保资本董事长等。加入本公司之前,苏先生曾任申银万国证券公司固定收益总部总经理、投资银行总部副总经理。苏先生拥有研究生学历、博士学位、高级经济师职称。

苏罡先生:1973年9月出生,现任本公司副总裁、财务负责人,太保资产董事。苏先生曾任本公司投资者关系部负责人,太保资产项目投资总监、副总经理兼另类投资管理中心总经理,太保寿险副总经理,长江养老总经理、董事长、董事,太保资本董事长等。加入本公司之前,苏先生曾任申银万国证券公司固定收益总部总经理、投资银行总部副总经理,中国太平洋保险(集团)股份有限公司首席投资官(总经理助理)。苏先生拥有研究生学历、博士学位、高级经济师职称。

周丽贇女士:1974年9月出生,周女士曾任上海市人事业务受理咨询中心副主任,上海市城市建设投资开发总公司组织人事部(人力资源部)总经理,上海城投水务(集团)有限公司副总经理,上海城投(集团)有限公司副总裁,中国太平洋保险(集团)股份有限公司监事会副主席、职工代表监事。周女士拥有硕士学位、政工师职称。