中国太保(601601)公司资料

中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保发布2025年半年报，今年上半年，中国太保实现营业收入2,004.96亿元，同比+3.0%；归母净利润为278.85亿元，同比+11.0%；归母营运利润为199.09亿元，同比+7.1%。 点评： 寿险业务：（1）规模与价值稳中有升。2025年上半年中国太保实现规模保费1,934.70亿元，同比+13.1%。新业务价值达95.44亿元，同比+5.6%可比口径下同比+32.3%；新业务价值率15.0%，可比口径下同比+0.4pct（2）代理人队伍规模企稳回升。太保寿险2025年上半年月均保险营销员18.3万人，期末保险营销员18.6万人，同比+1.6%，其中新增人力3.9万人，同比+19.8%。（3）银保渠道新单保费高速增长。2025年上半年，中国太保银保渠道实现规模保费416.60亿元，同比+82.6%，其中新保期缴规模保费88.40亿元，同比+58.6%。（4）分红险占比提升。今年上半年中国太保强化牵引浮动收益型产品，多措并举优化产品结构。上半年分红险新保期缴规模保费大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至42.5%，其中代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0%。 产险业务：（1）业务结构持续优化。上半年，太保产险实现原保险保费收入1,127.60亿元，同比+0.9%，其中车险与非车险原保险保费收入分别同比+2.8%和-0.8%。（2）承保盈利改善。承保综合成本率96.3%，同比-0.8pct，其中承保综合赔付率69.5%，同比-0.1pct，承保综合费用率26.8%，同比-0.7pct。 资产管理业务：继续增配债券和股票。2025年6月末，中国太保投资资产1.92万亿元，较上年末+7.0%，配置债券和股票类资产占比继续提升分别较2024年末+2.4pcts和+0.4pct至62.5%和9.7%。2025年上半年公司净投资收益率1.7%，同比-0.1pct。总投资收益率2.3%，综合投资收益率2.4%，同比分别-0.4pct和-0.6pct，主要原因是当期以公允价值计量且其变动计入损益的固收类资产的公允价值变动同比下降的影响。 投资建议：维持中国太保“买入”评级，预计中国太保2025年净利润为466.56亿元。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

中国太保(601601) 事件：中国太保发布2025年中报，1H25公司实现营业总收入2004.96亿元，同比+3.0%，归母净利润278.85亿元，同比+11.0%，归母营运利润199.09亿元，同比+7.1%。 寿险及健康险：产品结构改善，NBV实现高增。太保寿险1H25实现保险服务收入422.74亿元，同比+1.0%，公司1H25新业务价值95.44亿元，同比+32.3%（可比口径下），NBVM为15.0%，可比口径下同比+0.4pct，公司持续推动产品转型，加强以分红险为代表的浮动收益型产品、商业保险年金、健康险产品推动，多措并举优化产品结构，有望持续降低存量负债成本。 渠道：个险核心队伍产能提升，银保持续保持高增。1）个险：渠道人力保持稳定，队伍产能提升。太保寿险2025年上半年代理人月均人力18.3万人，期末人力18.6万人，同比+1.6%，新增人力3.9万人，同比+19.8%。公司1H25月均保险营销员（千名）为18.3万人，同比基本持平，渠道人力保持稳定，同时坚决落实个险“报行合一”，持续推动费用结构优化和质态提升。2）银保：太保寿险坚持以价值为核心，保费规模实现高增，网点合作范围持续扩大。1H25银保渠道实现规模保费416.60亿元，同比+82.6%，其中新单期交规模保费同比+58.6%至88.40亿元，举绩网点综述同比+28.9%至1.3万个，月均期交举绩网点数同比+70.2%，其中国有行增速达164.9%。 财险：承保利润持续提升，保费收入实现稳健增长。公司1H25财险业务实现原保费收入1141.86亿元，同比+0.9%。公司上半年COR综合成本率同比-0.7pct至96.4%，承保综合赔付率和承保综合费用率分别为69.7%和26.7%，分别同比持平和-0.7pct。公司车险持续优化新能源车险经营，加强精细化管控来提升经营韧性，非车险在保持高增的同时，着力优化业务结构，持续深化风险减量管理体系建设，提升承保盈利水平。 投资：利率下行幅度同比下行导致投资收益率同比小幅下降，权益投资占比提升。公司1H25综合投资收益率（未年化）2.4%，同比-0.6pct，总投资收益率（未年化）2.3%，同比-0.4pct，净投资收益率（未年化）1.7%，同比-0.1pct主要系二季度利率下行幅度低于去年同期，导致当期以公允价值计量且其变动计入当期损益的固收类资产（TPL固收）的公允价值同比下降，短期投资收益有所承压。2）投资组合：OCI金融资产占比较上年末提升1.0pct，主要系债券、股票投资收益均有所提升，截至2季度末，公司股票和权益型基金占比分别为9.75%和2.1%，分别同比+0.6pct和+0.2pct。 投资建议：1H25公司坚持价值和效益优先，负债端核心指标整体向好，太保寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，以分红险为代表的浮动收益型产品提升，产品结构持续优化，存量负债成本有望持续下行，价值增长表现良好。财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且COR优化明显，公司坚持基于保险负债特性的战略资产配置，投资业绩表现良好。我们预计2025-2027年公司EPS分别为4.11/5.39/6.31元，P/E分别为10X/7X/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

中国太保(601601) 核心观点 2025年上半年，公司归母净利润同比增长10.95%。受益于渠道质态的持续提升及投资收益的改善，公司上半年实现总营业收入2,004.96亿元，同比增长3.01%；利润总额达到322.59亿元，同比增长9.74%；实现归母净利润278.85亿元，同比增长10.95%。公司着力构建“保险+康养”融合生态，叠加智能化服务提升运营效率与风控能力。 太保寿险新业务价值大幅增长，代理人渠道质效双升。2025年上半年，太保寿险新业务价值达9,544亿元，同比增长32.3%，新业务价值率提升至15.0%。新保期缴规模保费同比增长1380.7%，主要得益于分红险产品的热销。同时，太保寿险月均保险营销员达18.3万人，同比增长19.8%，核心人力月人均首年规模保费为72,870元，同比增长12.7%，展现出强大的渠道拓展能力。银保渠道方面，公司持续加强与国有行合作，推进网点深耕。上半年，银保渠道实现规模保费416.60亿元，同比高增82.6%。其中，新保期交规模保费为88.40亿元，同比增长58.6%。 财险保费增速稳健，COR同比优化。2025年上半年，太保产险保持稳健增速，承保利润及业务质态持续优化。截至6月末，太保产险实现保险服务收入968.31亿元，同比增长4.0%。其中，机动车辆险收入539.31亿元，同比增长3.0%；家庭自用车业务占比同比提升1.4pt，业务质态持续改善。公司非机动车辆险收入429.00亿元，同比增长5.4%。其中，企财险、农业险同比增长11.9%及4.7%。公司上半年实现承保综合成本率96.3%，同比优化0.8个百分点；赔付率与费用率双降，承保利润达35.5亿元，同比增长30.9%。加大债券及股票直投规模，上半年实现总投资收益率2.3%。2025年上半年，权益及债券市场出现一定波动，公司灵活调整配置策略，加大长久期固收类资产配置，同时强化权益类资产主动管理，把握高股息等资产配置机会。公司股票及债券配置占比分别为9.7%及62.5%，同比提升0.4pt及2.4pt。截至6月末，公司总投资收益率及综合投资收益率分别为2.3%及2.4%，同比下降0.4pt，0.6pt，主要受当期以公允价值计量且其变动计入损益的固收资产公允价值变动影响。 投资建议：2025年，公司转型战略稳步推进，经营成果稳健。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为4.77/4.90/5.08元/股，当前股价对应P/EV为0.59/0.51/0.45x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保发布2025年中期业绩。1）25H1归母净利润279亿元，同比+11.0%；Q2单季183亿元，同比+36.5%。归母营运利润199亿元，同比+7.1%。2）截至25H1末，归母净资产2819亿元，较年初-3.3%，较Q1末+6.9%。3）25H1ROE9.6%，同比+0.1pct。4）25H1NBV95.4亿元，可比口径下同比+32.3%；Q2单季37.7亿元，同比+23.2%。5）截至25H1末，集团EV5889亿元，较年初+4.7%。 寿险：银保渠道新单保费大幅增长。1）截至25H1末，合同服务边际余额3464亿元，较年初+1.2%。2）保费：25H1太保寿险新单保费630亿元，同比+26.3%。其中个险新单保费226亿元，同比-7.7%；银保新单保费290亿元，同比+108%。产品结构方面，传统险新保期缴同比-41.9%，分红险新保期缴同比+1381%。3）25H1NBV Margin15%，同比+0.4pct。4）人力：25H1代理人月均人力规模18.3万人，保持稳定。核心人力月人均首年规模保费7.3万元，同比+12.7%；核心人力月人均首年佣金收入7120元，同比-13.4%。我们认为，人均首年保费增长的情况下人均佣金下降与今年代理人渠道开始执行“报行合一”政策有关。 财险：综合成本率优化，车险保费保持增长。1）25H1太保产险承保综合成本率96.3%，同比-0.8pct。其中承保综合费用率26.8%，同比-0.7pct；承保赔付率69.5%，同比-0.1pct。2）25H1太保产险承保利润35.5亿元，同比+30.9%。3）25H1太保产险原保费收入1128亿元，同比+0.9%，其中车险保费同比+2.8%，占比同比+0.9pct；非车险保费同比-0.8%。 投资：债券、核心权益均增配。1）截至25H1末，集团投资资产规模2.9万亿元，较年初+7.0%。其中债券占比62.5%，较年初+2.4pct；股票占比9.7%，较年初+0.4pct；基金占比2.1%，较年初+0.2pct；其他资产占比25.7%，较年初-3pct。2）核心权益规模较年初+11.9%至3443亿元，占比+0.6pct至11.8%。OCI股票规模较年初+25.9%，OCI股票占比较年初+4.0pct至33.8%。3）25H1未年化的净投资收益率1.7%，同比-0.1pct；总投资收益率2.3%，同比-0.4pct；综合投资收益率2.4%，同比-0.6pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2025H1经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027年归母净利润为516/527/553亿元（前值为489/469/461亿元）。当前市值对应2025E PEV0.64x、PB1.16x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。