中国太保(601601)公司资料

中国太保(601601) 投资要点 【事件】9月11日中国太保发布公告，拟发行本金总额约156亿港元的零息H股可转债，用于支持保险主业与“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施等用途。 本次可转债为零息债券，将于2030年到期。①可转债本金总金额155.56亿港元，到期日为2030年9月，发行价为本金额100.15%，为零息债券。②初始转换价为每股H股39.04港元，较9月10日收盘价溢价约21.24%。③若按初始转换价全部转股，可转债对应转换后总股本的3.98%。④本次发行将面向不少于6名独立认购人（独立专业投资者、机构投资者或其他投资者），发行后将在香港联交所上市交易。 本次可转债发行占用一般性授权上限的71.8%。2025年6月股东会已授权可发行不超过已发行A股/H股各自股份20%的一般性授权，本次H股可转债发行相当于一般性授权上限的71.8%。 我们认为，本次可转债发行将以低成本方式有效提升资本实力、支持主业发展。2025Q2末太保集团和寿险核心偿付能力充足率分别为190%、136%，综合偿付能力充足率分别为264%、215%。保险公司发行可转债募集资金将计入附属资本，转股后可计入核心资本。 本次为年内险企第二次发行零息可转债案例。6月中国平安已公告发行约118亿港元的H股零息可转债。投资者认购零息可转债，也反映了其看好上市公司长期发展与市值提升的积极态度。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为516/527/553亿元。当前市值对应2025E PEV0.60x、PB1.09x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保公布2025年中报，营收和归母营运利润分别同比增长3.0%和7.1%至2005亿元和199亿元，归母净利润在产险承保利润和集团投资收益的带动下同比增长11%至279亿元，集团归母净资产和内含价值较年初分别-3.3%和+4.7%至2819亿元和5889亿元，寿险25H1的同口径下新业务价值同比增长32.3%，产险综合成本率同比下降0.8pps至96.3%，综合投资收益率同比下降0.6pps至2.4%，整体业绩良好。 点评： 分部角度： 1.25H1中国太保的寿险、产险、资管和其他板块（主要是集团本部）的净利润增速分别为3.6%，18.4%，32.2%和434.6%，分别占比72.8%，19.9%，2.4%和4.9%；净利润的增量主要来自于产险和集团本部； 2.中国太保产险25H1的综合成本率同比下降0.8pps至96.3%，我们认为主要原因是车险在报行合一监管进一步趋严后费用率有所下降，以及非车险聚焦高质量发展，主动放慢部分承保利润率较低险种的保费增速； 3.中国太保寿险在经历前两年利率下行考验后，综合偿付充足率开始上行，25年6月末达到215%； 寿险业务情况： 1.25上半年太保寿险的NBV增长主要由银保渠道贡献，银保期缴新单增长58.6%，渠道新业务价值率margin同比提升2.9pps至12.4%，两者共同拉动银保实现156%的NBV高增长，当前银保对寿险的NBV贡献程度已经达到37.8%；太保银保的高速发展主要源于太保和更多的银行展开合作，25H1太保寿险银保期缴举绩网点数同比提升28.9%至1.3万个，当前银行客户中配置保险的比例、线上触达的转化率以 及健康保障产品的比例均较低，我们认为太保银保渠道未来几年或将保持高增长；2.25上半年太保寿险个险渠道NBV同比下降2.5%，表现一般：一方面是报行合一下代理人的佣金率下降（核心人力的产能同比增加12.7%，但首年佣金收入下降13.4%，两者方向背离代表佣金率下降）影响销售积极性，另一方面分红险新业务价值率较同期限传统险偏低，太保寿险25年上半年新增人力同比增加19.8%至3.9万人，后续还要期待人力新增的持续性和有效活动率的提升； 3.受益于太保寿险对分红险的CSM采用预期收益法，对利率变化不敏感，25H1其新业务CSM继续保持21%左右的较高增长。 投资业务情况： 1.太保集团的投资同时重视长久期利率债的稳健配置和高成长权益资产的弹性布局：25H1太保固收类资产久期较去年末继续拉长0.6年至12年，太保上半年OCI股票和TPL股票持仓占比分别较年初提升0.1和0.3pps至5.3%和4.4%； 2.受TPL债券和OCI债券公允价值变动影响，太保上半年总投资收益率和综合投资收益率较去年同期分别下行0.4和0.6pps至2.3%和2.4%，OCI股票浮盈约18.9亿，同比减少39.4亿元； 3.25年以来太保集团完成了太保战新并购基金及太保致远私募证券投资基金的设立，其中，太保战新并购基金目标规模300亿元，首期规模100亿元。太保致远私募证券投资基金目标规模200亿元，前者为另类投资，后者为金管总局推动的保险资金长期投资试点。 盈利预测与评级：整体来看中国太保25年中报数据良好，特别是寿险银保渠道新业务价值强劲以及产险非车险的高质量发展策略。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为481/552/644亿元，同比增速分别为6.9%/14.8%/16.6%，25-27年每股内含价值为65.6/73.4/82.3元，9月11日收盘股价对应PEV估值为0.58/0.52/0.46倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保发布2025年半年报，今年上半年，中国太保实现营业收入2,004.96亿元，同比+3.0%；归母净利润为278.85亿元，同比+11.0%；归母营运利润为199.09亿元，同比+7.1%。 点评： 寿险业务：（1）规模与价值稳中有升。2025年上半年中国太保实现规模保费1,934.70亿元，同比+13.1%。新业务价值达95.44亿元，同比+5.6%可比口径下同比+32.3%；新业务价值率15.0%，可比口径下同比+0.4pct（2）代理人队伍规模企稳回升。太保寿险2025年上半年月均保险营销员18.3万人，期末保险营销员18.6万人，同比+1.6%，其中新增人力3.9万人，同比+19.8%。（3）银保渠道新单保费高速增长。2025年上半年，中国太保银保渠道实现规模保费416.60亿元，同比+82.6%，其中新保期缴规模保费88.40亿元，同比+58.6%。（4）分红险占比提升。今年上半年中国太保强化牵引浮动收益型产品，多措并举优化产品结构。上半年分红险新保期缴规模保费大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至42.5%，其中代理人渠道新保期缴中分红险占比达51.0%。 产险业务：（1）业务结构持续优化。上半年，太保产险实现原保险保费收入1,127.60亿元，同比+0.9%，其中车险与非车险原保险保费收入分别同比+2.8%和-0.8%。（2）承保盈利改善。承保综合成本率96.3%，同比-0.8pct，其中承保综合赔付率69.5%，同比-0.1pct，承保综合费用率26.8%，同比-0.7pct。 资产管理业务：继续增配债券和股票。2025年6月末，中国太保投资资产1.92万亿元，较上年末+7.0%，配置债券和股票类资产占比继续提升分别较2024年末+2.4pcts和+0.4pct至62.5%和9.7%。2025年上半年公司净投资收益率1.7%，同比-0.1pct。总投资收益率2.3%，综合投资收益率2.4%，同比分别-0.4pct和-0.6pct，主要原因是当期以公允价值计量且其变动计入损益的固收类资产的公允价值变动同比下降的影响。 投资建议：维持中国太保“买入”评级，预计中国太保2025年净利润为466.56亿元。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

中国太保(601601) 事件：中国太保发布2025年中报，1H25公司实现营业总收入2004.96亿元，同比+3.0%，归母净利润278.85亿元，同比+11.0%，归母营运利润199.09亿元，同比+7.1%。 寿险及健康险：产品结构改善，NBV实现高增。太保寿险1H25实现保险服务收入422.74亿元，同比+1.0%，公司1H25新业务价值95.44亿元，同比+32.3%（可比口径下），NBVM为15.0%，可比口径下同比+0.4pct，公司持续推动产品转型，加强以分红险为代表的浮动收益型产品、商业保险年金、健康险产品推动，多措并举优化产品结构，有望持续降低存量负债成本。 渠道：个险核心队伍产能提升，银保持续保持高增。1）个险：渠道人力保持稳定，队伍产能提升。太保寿险2025年上半年代理人月均人力18.3万人，期末人力18.6万人，同比+1.6%，新增人力3.9万人，同比+19.8%。公司1H25月均保险营销员（千名）为18.3万人，同比基本持平，渠道人力保持稳定，同时坚决落实个险“报行合一”，持续推动费用结构优化和质态提升。2）银保：太保寿险坚持以价值为核心，保费规模实现高增，网点合作范围持续扩大。1H25银保渠道实现规模保费416.60亿元，同比+82.6%，其中新单期交规模保费同比+58.6%至88.40亿元，举绩网点综述同比+28.9%至1.3万个，月均期交举绩网点数同比+70.2%，其中国有行增速达164.9%。 财险：承保利润持续提升，保费收入实现稳健增长。公司1H25财险业务实现原保费收入1141.86亿元，同比+0.9%。公司上半年COR综合成本率同比-0.7pct至96.4%，承保综合赔付率和承保综合费用率分别为69.7%和26.7%，分别同比持平和-0.7pct。公司车险持续优化新能源车险经营，加强精细化管控来提升经营韧性，非车险在保持高增的同时，着力优化业务结构，持续深化风险减量管理体系建设，提升承保盈利水平。 投资：利率下行幅度同比下行导致投资收益率同比小幅下降，权益投资占比提升。公司1H25综合投资收益率（未年化）2.4%，同比-0.6pct，总投资收益率（未年化）2.3%，同比-0.4pct，净投资收益率（未年化）1.7%，同比-0.1pct主要系二季度利率下行幅度低于去年同期，导致当期以公允价值计量且其变动计入当期损益的固收类资产（TPL固收）的公允价值同比下降，短期投资收益有所承压。2）投资组合：OCI金融资产占比较上年末提升1.0pct，主要系债券、股票投资收益均有所提升，截至2季度末，公司股票和权益型基金占比分别为9.75%和2.1%，分别同比+0.6pct和+0.2pct。 投资建议：1H25公司坚持价值和效益优先，负债端核心指标整体向好，太保寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，以分红险为代表的浮动收益型产品提升，产品结构持续优化，存量负债成本有望持续下行，价值增长表现良好。财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且COR优化明显，公司坚持基于保险负债特性的战略资产配置，投资业绩表现良好。我们预计2025-2027年公司EPS分别为4.11/5.39/6.31元，P/E分别为10X/7X/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。