中国太保(601601)公司资料

中国太保披露2021年一季度报，实现营业收入1512.63亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润85.47亿元，同比增长1.9%；实现保险业务收入1394.43亿元，同比增长6.3%；其中：太保寿险实现保险业务收入954.38亿元，同比增长3.9%；太保产险实现保险业务收入437.47亿元，同比增长12.0%；实现新保业务163.36亿元，同比增长35.9%。基本符合市场预期。 太保寿险改革转型步伐加快。2021年第一季度，太保寿险实现保险业务收入954.38亿元，同比增长3.9%。个人客户业务代理人渠道实现业务收入869.98亿元，同比增长2.5%，其中新保业务163.36亿元，同比增长35.9%，增速改善明显，开门红与重疾险新旧交替是推动新保业务增速的主因，短期储蓄产品销售的增加可能会降低公司NBVmargin，后续要继续关注产品改革对新保业务的影响。续期业务收入706.62亿元，同比下降3.1%，是拖低寿险整体业务收入的主要原因。 太保产险：2021年一季度，太保产险实现保险业务收入437.47亿元，同比增长12.0%，其中：车险业务收入218.67亿元，同比减少7.0%，受车险综改影响延续，车险收入承压；非车险业务收入218.80亿元，同比增长41.0%，非车险品质管控加强，非车险产品质量性价比提升，收入大幅增长。 资产管理业务：2021年一季度，集团投资资产16,812.66亿元，较上年末增长2.0%。公司资产管理业务基于负债特性，保持大类资产配置基本稳定，固定收益类资产占比78.4%，较上年末+0.1pct；权益投资类资产占比18.5%，较上年末-0.3pct，其中，股票和权益型基金合计占比10.0%，较上年末-0.2pct；剩下现金及其他和投资性房地产分别占比2.6%和0.5%。2021年一季度，本公司投资资产年化净投资收益率为3.9%，同比-0.3pct；年化总投资收益率为4.6%，同比+0.1pct。整体投资风格较为稳健。 投资建议：公司一季报数据基本符合市场预期；新保单与非车险业务收入改善较为明显。看好公司布局的健康养老产业链，以及员工激励计划，引入前友邦CEO有助于推动寿险产品的价值转型，公司同时与华为、腾讯等科技公司合作有助于提升金融科技能力，看好公司未来发展；给予公司“推荐”评级。 风险提示：新业务增速不及预期、改革进度不及预期、疫情反复。

寿险新单高增长， 续期保费小幅承压： 公司寿险业务实现总保费收入 954.38亿元， YoY+3.9%，其中个险新单 163.36亿元， YoY+35.9%，个 险期缴新单 144.48亿元， YoY+49.5%，新单的大幅增长主要为公司开门 红准备较为充分，短储产品新单规模大幅增长。但由于 19、 20年新单连 续负增长，致使续期保费收入 706.62亿元， YoY-3.1%。同时预计由于短 储产品占比的显著提升以及行业春节以来重疾销售承压， NBV 及 margin 相对同业有所压力。 Q2起公司加大产品推动力度，上线两全产品两全其 美，有望使得短期新单及价值结构有所改善。 产险保费增速领先同业，非车增速达 41%： 产险业务方面，公司实现保 险业务收入 437.47亿元， YoY+12.0%，增速领先上市同业；其中车险保 费收入 218.67亿元， YoY-7.0%，主要为车险综改导致件均明显下降影响。 非车险保费收入 218.80亿元， YoY+41.0%且在财险总保费中占比过半， 预计主要为健康险、农险等的较快增长。 资产配置保持相对稳定，净投资收益率降至 3.9%： 公司在大类资产配置 方面保持相对稳定， Q1末公司总投资资产 1.68万亿元，较去年底增长 2.0%；公司权益类资产配置占比 18.5%，较去年底小幅下降 0.3pt，其中 股票配置占比下降 0.1pt 至 7.6%，固收类债权投资计划占比提升 1.4pt 至 12.8%。公司净投资收益率 3.9%，同比下降 0.3pt；总投资收益率 4.6%， 同比提升 0.1pt。 投资建议： 公司一季度新单显著改善，增速在上市同业居前，但价值预计 稍有压力，二季度起公司加大增员以及产品推动，后期积极关注结果及持 续性。预计公司 21E、 22E 归母净利润分别为 290.74亿元、 352.80亿元， 同比增长 18.3%、 21.3%， 21E、 22E 公司 P/EV 估值分别为 0.63倍、 0.56倍，处于历史较低水平，维持“买入”评级。

寿险：2020年 10月率先开启“开门红”预收工作，个险期交新单高增，预计将带动 NBV 增长。21Q1总新单 221亿元（YoY+34%）、个险新单163亿元（YoY+36%），其中个险期交新单 144亿元（YoY+49%）。预计产品结构以短期储蓄型保险为主，Q1总体 NBVM 或有下滑，NBV 增速或不及新单。 产险：车险保费下滑、非车高增拉动产险业务增长，总保费增幅优于同业。 21Q1产险保费 437亿元（YoY+12%），其中车险保费 219亿元（YoY-7%）、车均保费下降导致车险增速下滑；非车险保费 219亿元（YoY+41%），保持快速增长。 投资高增、准备金增提有限，归母净利润微幅增长 2%。具体来看，公司21Q1单季投资收益达 274亿元（YoY+36%），提取保险责任准备金仅同比+5%，但退保金高达 50亿元（YoY +124%）。 投资收益率保持稳健。公司 20Q1总投资收益率 4.6%（YoY+0.1pct）、净投资收益率 3.9%（YoY-0.3pct）、综合投资收益率 6.0%（同比持平）。 投资建议：公司 21Q1业绩预期兑现，Q2将聚焦队伍与保障险销售，预计将较去年同期有所修复。从业务节奏来看，退保或将趋于平稳。基于此，我们维持新单和 NBVM 假设，2021年 EVPS 预测维持 54.89元，目前股价对应 2021年 PEV 约 0.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）新人产能释放与保障险销售不及预期，NBV 持续下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。

事件：1Q21营业收入1512.6亿元，同比+9.4%，净利润85.47亿元，同比+1.9%。基本每股收益0.89元，同比-4.3ppts。加权平均ROE为3.9%，同比-0.7ppts。 1Q21新保业务表现亮眼，续期拖累总保费增速。一季度寿险总保费954.4亿元，同比+3.9%。个险总保费870.0亿元，同比+2.5%，其中个险新单保费163.4亿元，同比+35.9%，其中期缴新单同比+49.5%，主要源于开门红表现较好，且受低基数利好。但由于去年新单增速承压，续期业务同比-3.1%，拖累整体保费增速。3月份以来，受前期开门红和重疾炒停对需求的透支，叠加代理人尚未适应新重疾产品销售，新单保费未能延续一二月份增长态势，增速由正转负。 非车险强劲增长拉动产险保费较快增长。一季度产险实现保险业务收入437.5亿元，同比+12%，其中非车险收入同比+41.0%，占比同比提升10.2pct至50.0%。受车险综改影响，车险收入同比-7.0%。车险综合改革以来，公司深化车险客户精细化管理，加强创新及对线上服务平台的优化，同时大力开展非车险产品的开发，为保费增长提供新动能。 投资收益保持稳健。一季度投资资产较年初增长2%至16812.7亿元。 受一季度权益市场波动及长端利率下行影响，公司积极配置长久期政府债，匹配资产负债久期，同时加大配置现金配置，减配权益类投资。固收类资产占比较年初上升0.1ppts至78.4%，其中债券配置较年初提升0.3ppts至38.7%，股票+基金占比较年初下降0.2ppts至10%。投资收益整体保持稳健，一季度净投资收益率3.9%，同比-0.3ppts,总投资收益率4.6%，同比+0.1ppts，源于权益类资产买卖兑现。 投资建议：3月以来受新重疾定义切换及消费复苏速度低于预期等因素影响，新单保费承压。考虑到二季度以来加大增员力度，坚定打造三支队伍成效的逐步兑现，以及代理人逐步适应新重疾产品的销售，我们预计目前新单已接近触底，后续有望逐步回暖。目前股价对应的2021EPEV仅0.61x，我们持续看好健康养老的布局以及优异的公司治理，维持“买入”评级。 风险因素：代理人展业增员进度不及预期；代理人产能持续下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。