中远海控(601919) 业绩简评 2024年3月28日，中远海控发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1754.4亿元，同比下降55.14%；实现归母净利润238.6亿元，同比下降78.25%。其中Q4公司实现营业收入408.9亿元，同比下降45.1%；实现归母净利润17.9亿元，同比下降85.56%。 经营分析 航运市场供求关系趋紧，收入同比下滑。2023年公司营业收入同比下降55%，主要原因系受到需求收缩、供给上升的影响，全球集装箱航运市场供求关系趋紧，市场运价水平在低位波动。CCFI指数均值在2023年同比下降66.4%。在上年同期营收基数较高情况下，公司2023年的营收同比下降。分量价来看，公司集运货运量为2355.4万TEU，同比下降3.5%，其中外贸航线货运量1923.1万TEU，同比下降3.5%；估算公司外贸航线单箱收入为1055.3美元/TEU，同比下降60%。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率16.4%，同比下降27.91pct，主要由于外贸运价大幅下跌影响公司毛利率。费用率方面，2023年公司期间费用率为1.47%，同比下降0.4pct，其中销售费率为0.57%，同比上升0.55pct；管理费用率为3.51%，同比上升0.86pct；研发费用率为0.61%，同比上升0.26pct；财务费用率为-3.22%，同比下降2.07pct。2023年公司实现投资收益47.5亿元，同比增长88.9%。毛利率同比下降叠加费用率同比上升，2023年公司归母净利率为13.6%，同比下降14.43pct。 分红比例达50%，股份回购持续推进。2023年期末，公司拟派发每股股利0.23元，期末分红总额36.70亿元，加上中期分红81.96亿元，公司2023年度共计118.66亿元，约为公司2023年公司归母净利润的50%。为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，公司公告股份回购方案。2023年8月31日，公司开始实施A股和H股回购，截至2024年2月末共计回购A股及H股股份约2.15亿股，回购的所有股份均已完成注销。 盈利预测与评级 考虑到未来集装箱船舶交付较多，调整2024-2025年归母净利润预测202亿元、182亿元，新增2026年归母净利润157亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

中远海控(601919) 核心观点 中远海控发布2023年年报，高额分红及回购彰显公司大力回报股东的态度。中远海控2023年实现营业收入1754.5亿元，同比下降55.1%，实现归母净利润237.5亿元，同比下降78.2%。Q4单季度，公司实现营业收入408.9亿元，同比下降45.1%，归母净利润17.7亿，同比下滑85.5%。值得注意的是，分红方面，2023年末期预计派发现金红利约人民币约36.70亿元，加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币81.96亿元，公司2023年度共计派发现金红利约人民币118.66亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。此外，公司已通过二级市场回购2.15亿股普通股，其中A股股份60.0百万股，H股股份1.55亿股，截至2月23日，已完成其中1.55亿股的注销。 2023年公司货运量相对稳定，但是单箱收入明显下降。2023年，中远海控共计实现货运量24.4百万TEU，同比下降3.5%，其中美线/欧线/亚洲区内/其他航线/内贸航线分别实现货运量4.5/4.5/8.2/2.7/4.5百万TEU，同比分别下滑5.5%/4.0%/2.3%/3.1%/3.4%，从货运量来看，公司仍在加大对新兴市场的布局力度，挖掘第三国市场机遇。但是公司2023年航线收入明显下降，主要源自于国际航线单箱收入下行，海控2023年外贸航线单箱收入仅为1055.1美元/TEU，较2022年均值下降1581.6，降幅约为60%，虽然降幅较大，但是仍明显跑赢行业，2023年SCFI均值为1005.8，同比下降70.5%，CCFI均值为937.3，同比下降66.4%。 2023年行业下行迹象显著，但是受红海事件影响，2024年或边际改善。2023年全球经济较为萎靡，且集装箱船开始批量交付，供需关系恶化导致运价水平总体延续了2022年下半年以来的下降趋势。但是2023年11月中旬，红海局势持续紧张，相关航线市场运力供应趋紧推动运价在年末有所回升。考虑到全球约30%运力被部署在欧线，而从苏伊士运河航线绕行好望角将拉长单程运距约30%，因此或拉动行业整体约9%的需求，行业供需格局有望随之改善。 美联储预计将于6月开启降息，或将释放消费活力，旺季补库可期。根据美联储3月的议息会议纪要，美联储或将于6月开启降息，届时欧美的消费动力有望被激活，考虑到当前美国耐用品库存处于较低位置，美国有望进入被动去库存及主动补库存阶段，或为旺季需求打下基础。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、股利支付率不及预期。 投资建议： 海控作为一梯队船东，收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力，考虑到当前红海事件对行业的需求形成拉动，我们将公司2024年业绩预测由276.5亿元上调至291.0亿元，但是2024年的景气度高涨或对2025年需求形成透支，将2025年业绩预测由313.5亿元下调至295.8亿元，并引入2026年业绩预测307.3亿元，当前股价对应的PE估值为5.7/5.6/5.4X，维持“买 入”评级。

中远海控(601919) 事件 近期， 公司发布 2023 年业绩预告，报告期内全年实现归母净利约为人民币 238.59 亿元，与上年同期相比减少约 78.25%。 点评 公司业务主要由集装箱航运和码头业务组成。其中，集装箱航运业务， 依市场运价而波动。在刚过去的 2023 年， CCFI 年均值为 937 点，四个季度的均值和业绩对比： 注： Q4 业绩计算，是依据全年业绩，减去前三季度业绩算得。 近期红海地缘局势紧张，多家国际集运企业已宣布绕行方案。根据距离测算绕行平均增加 14 天航程，对于有定期班轮的公司而言，运力约一次性增加 30%。拉长运距带动 CCFI 指数，连续 2 周上涨。截止本报告编写之日的一月均值为 1213，明显超过 Q4 均值 854。 依据船舶网的公开数据， 23 年集装箱船新订单为 22 年同期的 60%。预计 24 年集装箱船仍维持较高的竣工交付率， 而全球运输需求端增长缓慢，此举对 24 年集运价格有压制作用。 投资评级 预计未来几年，全球集装箱航运业仍然面临运输需求走弱、运力供给上升、地缘局势紧张等诸多挑战。 我们认为， 公司集运航线及码头装卸的协同调度能力优秀，叠加公司的分红政策， 继续维持“增持”评级。 风险提示 全球经贸活动下滑超出预期，中国外贸复苏低于预期。

中远海控(601919) 业绩简评 2023年10月30日，中远海控发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入1345.6亿元，同比下降57%；实现归母净利润220.7亿元，同比下降77%。其中Q3公司实现营业收入427.1亿元，同比下降60%；实现归母净利润55.1亿元，同比下降83%。 经营分析 供给增加运价下降，Q3收入同比下滑。2023Q3公司营业收入同比下降60%，主要原因系集运市场拥堵缓解，供给恢复，整体供大于求，导致市场运价显著下降。CCFI指数均值在2023Q1-Q3同比下降69.5%，在2023Q3同比下降70.3%。在上年同期营收基数较高情况下，公司2023Q3营收同比下降。分量价来看，公司集运货运量为606万TEU，同比下降0.04%；估算公司外贸航线单箱收入为979美元/TEU，同比下降65.5%。 Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率12.2%，同比下降30.7pct，主要由于外贸运价大幅下跌影响公司毛利率。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为3.0%，同比上升4.4pct，其中销售费率为0.8%，同比上升0.8pct；管理费用率为3.4%，同比上升1.4pct；研发费用率为0.7%，同比上升0.1pct；财务费用率为-1.9%，同比上升2.1pct。2023Q3公司实现投资收益12.7亿元，同比增长89.7%。毛利率同比下降叠加费用率同比上升，2023Q3公司归母净利率为12.9%，同比下降17.8pct。 中期利润分配方案公布，股份回购持续推进。8月29日，公司公告中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.51元。按截至2023H1公司总股本161.7亿股计算，2023年中期应派发现金红利约人民币82.47亿元（含税），约为公司2023H1归母净利润的50%。同日，为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，公司公告股份回购方案。8月31日，公司开始实施A股和H股回购，截至9月30日，公司累计回购A股股份1243.4万股，占公司总股本比例为0.077%，已支付总金额约为人民币1.23亿元；累计回购H股2491.2万股，占公司总股本比例为0.154%，已支付总金额约为港币2.06亿元。 盈利预测与评级 维持2023-2025年净利润预测267亿元、207亿元、200亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

中远海控(601919) 中远海控发布 2023 年中报， 业绩超出此前预期。 海控 2023H1 实现营业收入918.4 亿元， 同比下降 56.4%， 实现归母净利润 165.6 亿元， 同比下降 74.5%。Q2 单季度，公司实现营业收入 444.9 亿元，环比下降 6.0%，归母净利润 94.33亿， 环比增长 33.0%。 受制于行业景气度回落收入大幅下降， 但海控成本管控能力超出预期。 2023年上半年， 欧美经济受高通胀影响， 消费需求整体表现不振， 且 20-22 期间全球供应链紊乱问题已然得到解决， 集运行业景气度明显回落， 上半年中国出口集装箱运价指数 CCFI 均值仅为 1009.4， 同比下滑约 69.3%， 上海出口集装箱运价指数 SCFI 均值仅为 976.4， 同比下滑约 56.9%， 但是公司国际航线单箱运价下降比例为 60.0%， 优于行业平均水平； 货运量方面， 海控上半年实现外贸箱量 9.39 百万 TEU， 同比下降约 8.2%。 利润端来看， 虽然海控利润端的下滑幅度较收入端更为明显， 但是这是因为集运行业本身为重资产行业， 利润对价格的弹性较大所致， 实际海控在成本管控方便表现较为优异，上半年公司设备及货物运输成本同比下降 54.9%， 考虑到部分成本为刚性支出， 变动成本方面的下降比例或较营收端更大。 海控全力分红回报股东， 中期分红股息率达 5.3%。 2023 年中期， 海控拟向全体股东派发现金红利人民币 0.51 元（ 含税） ， 合计现金红利派发总额高达 82.47 亿元 （ 含税），约占中期利润的 50%，处于公司此前发布的 《 2022-2024股东回报计划》 中分红比例的上限， 以 8 月 29 日收盘价计算， 中期分红股息率约为 5.3%。 考虑到下半年为集运传统旺季， 且近期巴拿马枯水带来美线运价持续处于较高位置， 预计下半年公司净利润环比有望实现增长， 如维持中期分红比例， 全年分红或将较为可观。 回购彰显中长期信心。 除大额分红外， 公司拟在自公司董事会审议通过本次回购方案之日起 3 个月内， 以集中竞价交易方式回购 3000-6000 万股， 价格不超过 12.29 元/股。 本次回购计划目标回购股数占公司总股本比例约0.19%-0.37%， 回购价格上限较 8 月 29 日收盘价具有 28.83%溢价， 彰显出公司对自身长期价值的信心， 有望带动二级市场的情绪修复。 风险提示： 欧美经济进一步超预期下滑、 安全事故、 分红不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 将评级由“ 增持” 上调为“ 买入” 。海控作为一梯队船东， 收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力， 考虑 到 公 司 中 期 业 绩 超 预 期 ， 将 2023-2025 年 净 利 润 预 测 由222.9/215.2/246.4 亿元上调至 332.8/276.5/313.5 亿元， 当前 PE 估值仅为4.6/5.6/4.9X， 处于历史较低水平。 此外考虑到公司全力分红回报股东， 仅中期分红股息率便已达约 5.3%， 高股息有望对公司长期价值形成支撑， 将投资评级由“ 增持” 上调至“ 买入” 。

中远海控(601919) 业绩 2023年8月29日，中远海控发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入918.4亿元，同比下降56.4%；实现归母净利润165.6亿元，同比下降74.5%；其中Q2实现营业收入444.9亿元，同比下降57.7%；实现归母净利润94.3亿元，同比下降74.6%。 分析 需求疲软量价下行，Q2收入同比下滑。2023Q2公司实现营业收入444.9亿元，同比下降57.7%，主要原因系2023年以来全球经济进入高通胀低增长的新阶段，集运市场受到需求走弱，2023Q2公司集运货运量为594.2万TEU，同比下降5.8%。同时，集运市场拥堵缓解，供给恢复，整体供大于求，市场运价水平在低位波动，2023Q2CCFI平均指数为938点，同比下降70.3%，环比下降13.7%，估算公司外贸航线单箱收入为1055美元/TEU，同比下降62.5%。 毛利率同比下降，汇兑收益明显。2023Q2受外贸运价大幅下跌影响，公司毛利率为22%，同比下降31.8pct，期间费用率同比下降6.8pct，其中销售费用率为1%（+1pct）、管理费用率为1.9%（-1.4pct），研发费用率为0.6%（+0.4pct），财务费用率为-7.7%（-6.8pct），主要系Q2人民币兑美元贬值以及利息收入大增，2023H1公司汇兑收益为21亿元，主要反映在Q2，上年同期为7.6亿元；2023Q2利息收入为19.5亿元，上年同期为10亿元。由于毛利率下降明显，2023Q2归母净利率为21.2%，同比下降14pct。 中期利润分配方案公布，拟回购股份彰显信心。8月29日，公司公告中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.51元。按截至2023H1公司总股本161.7亿股计算，2023年中期应派发现金红利约人民币82.47亿元（含税），约为公司2023H1归母净利润的50%。同日，公司公告回购A股股份方案，为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，公司拟使用自有资金进行股份回购，回购的股份将全部用于注销并减少注册资本，回购股份数量总额为3,000万股至6,000万股，占公司截至7月末总股本的0.19%至0.37%，按回购价格上限人民币12.29元/股测算，本次回购股份的资金总额上限为人民币73,740万元。 盈利预测与评级 维持2023-2025年净利润预测267亿元、207亿元、200亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

中远海控(601919) 业绩 2023年4月28日，中远海控发布2023年一季度报告。2023Q1公司实现营业收入473.5亿元，同比下降55.1%；实现归母净利润71.3亿元，同比下降74.2%；实现扣非归母净利润70.9亿元，同比下降74.2%。 分析 需求疲软量价下行，Q1收入同比下滑。2023Q1公司实现营业收入473.5亿元，同比下降55.1%，主要原因系外需疲软下，运量及运价下行。受海外市场高通胀、经贸需求疲软等因素影响，2023Q1公司集运货运量为545.3万TEU，同比下降11.5%。由于全球供应链拥堵情况好转，运价自2022年下半年开始快速下滑。2023Q1，CCFI指数为1087点，同比下降68.5%，环比下降32.7%，公司外贸航线单箱收入为1272美元/TEU，同比下降57.3%。 毛利率同比下降，业绩同比回落。2023Q1，受外贸运价大幅下跌影响，公司实现毛利率22.3%，同比下降18.2pct。公司期间费用率同比增长0.5pct，其中管理费用率为4.8%（+2.3pct），研发费用率为0.4%（+0.2pct），财务费用率为-1.8%（-2.1pct）。由于毛利率下降及期间费用率上升，2023Q1公司归母净利率为15.1%，同比下降11.1pct，实现归母净利润71.27亿元，同比下降74.2%。 近期集运市场回暖，建议关注公司长期价值。2023年4月以来，外贸市场运价出现回暖，相较于3月低点，4月28日SCFI运价指数上升10%。预计随着运价止跌回升，公司Q2运价将出现环比改善。此外，欧美国家加息进程出现放缓预期，中国积极推动经济复苏；IMO、EEXI环保新规的实施或将推动老旧集装箱船舶加速拆解和部分低效能船舶航速受限，对行业有效供给形成一定约束。公司近年来在推动企业高质量发展、妥善应对市场波动等方面取得显著成效，内在价值得到增强，将为2023年打下坚实基础。 盈利预测与评级 考虑集运市场量价回落，下调公司2023-2025年净利预测至267亿元、207亿元、200亿元（原400亿元/290亿元/201亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

中远海控(601919) 事件 中远海控披露2022年年报。报告期内，实现实现营业收入3,911亿元，同比增长17.2%;实现归母净利润1,096亿元，同比增长22.7%，再创历史最佳业绩；公司积极压降带息负债规模，持续优化财务结构，资产负债率降至50.5%，较期初下降6.2个百分点。2022年度共计派发现金红利人民币547亿元，约为公司2022年度实现的归母净利润的50%。公司制定2022年-2024年股东分红回报规划，明确继续维持30%-50%的分红比例。 公司发布2023年Q1业绩预告，报告期内实现归母净利润约为69.3亿元，同比减少约74.9%。 点评 1、公司业务主要由集装箱航运和码头业务组成： >>2022年公司集装箱航运板块，营收3840亿，毛利润44.3%。本集团货运量2,441万标准箱，同比减少9.3%。 >>2022年公司码头业务，营收979亿，毛利润31.7%。其中，本集团所属港口总吞吐量13,011万标准箱，同比上升0.6%； 2、受全球经贸增速放缓和21年高基数等因素影响，22年全球集装箱运输需求萎缩，且持续到2023年Q1季度。进入4月中旬个别港口的运价已小幅反弹，同时全球集运价格跌势也明显趋缓。 投资评级 公司执行全球化均衡布局、积极拓展新兴市场等战略，已在Q1业绩预告中呈现阶段性成果，Q1业绩略好于预期。我们看好公司全球发展战略的前瞻性，特别是集运及码头业务的协同潜力，叠加公司的分红政策，我们给予“增持”评级。 风险提示 全球经贸活动下滑超出预期，中国外贸复苏低于预期。

中远海控(601919) 业绩 2023年3月30日，中远海控发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入3910.6亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润1095.9亿元，同比增长22.7%，创历史最佳业绩。其中，Q4公司实现营业收入745亿元，同比下降27%；实现归母净利润123.8亿元，同比下降43.4%。 分析 全年收入同比增长，Q4运价回落收入下滑。全年公司各项业务收入均实现增长：（1）集装箱航运业务实现营收3840.4亿元，同比上升17.1%，其中集装箱单箱收入2637美元/TEU,同比上升22.6%；集装箱运输量为2441.2万TEU，同比下降9.3%。（2）码头业务实现收入98.0亿元，同比增长23.5%。单季度看，Q4受地缘政治冲突、通胀高企等因素影响，集运市场需求疲软，CCFI指数同比下降50.6%，受此影响公司营收同比下降27%，降幅低于指数。 净利润再创历史新高，派发红利回报股东。2022年，公司克服油价上涨等不利因素影响，毛利率仍同比提升2pct至44%，净利率同比增加1.27pct至28%，全年归母净利润同比增长22.7%至1095.9亿元，创历史最佳业绩。2022年公司积极回报股东，共计派发现金红利约人民币547.22亿元，全年派息比率约为50%。 2023年市场挑战与机遇共存，建议关注公司长期价值。2023年市场挑战与机遇共存：（1）挑战：行业将面临需求放缓、贸易格局演变、脱碳进程提速、竞争加剧、供给增加、成本上升等挑战；（2）机遇：欧美国家加息进程逐步出现放缓预期，中国积极推动经济复苏；IMO、EEXI环保新规的实施或将推动老旧集装箱船舶加速拆解和部分低效能船舶航速受限，对行业有效供给形成一定约束。公司近年来在推动企业高质量发展、妥善应对市场波动等方面取得显著成效，内在价值得到增强，建议关注公司长期价值。 盈利预测与评级 考虑集运运价回落，下调公司2023-2024年净利预测至400亿元/290亿元（原722亿元/460亿元），新增2025年净利预测201亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

中远海控(601919) 核心观点 2022年海控业绩表现亮眼，单季度业绩前高后低。2022年公司实现营业收入3910.6亿元，同比增长17.2%；归母净利润1095.9亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润1090.3亿元，同比增长22.3%，各项指标均创历史最佳。其中，22Q4下滑较为明显，仅实现营业收入745亿元，同比下降27.1%；归母净利润123.8亿元，同比下降43.0%；扣非归母净利润123.1亿元，同比下降43.4%。 顶格分红回报股东，全年分红比例达50%。海控年末拟对全体股东每股派发现金红利1.39元（含税），合计派发现金约223.72亿元，连同公司22年中期特别股息每股2.01元（含税），共计323.5亿元，22年全年派发现金红利高达547.22亿元，约占归母净利润50%，触及《中远海控未来三年股东分红回报规划(2022年-2024年)》中规定30%-50%的上限。 国际集运22H2起景气度大幅下降，23Q2-Q3环比改善可期。2022年下半年起，受俄乌冲突影响需求、欧美库存高企、供应链紊乱缓解等因素影响，行业运价出现较为明显的回落，2H22上海出口集装箱运价（SCFI）/中国出口集装箱运价（CCFI）均值环比下滑46.7%/29.0%，同比下滑46.6%/25.3%，截至23年一季度末，行业运价已基本回归至疫情前水平。在接近半年的进口停滞后，美国库销比已经逐步修复，未来进口需求或较为密集出现，叠加行业逐步进入旺季，需求边际改善值得期待。 供给端挑战较大，但是停航、拆解及环保公约或形成对冲，短期运价或将进入新平衡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达8.2%和8.9%，年内仍有约232万TEU的运力待交付，但是考虑到行业目前景气度已经明显转弱，截至3月1日停航比例已达3.1%，我们认为最终运力交付或有推迟、运力拆解规模亦存在超预期的可能。此外，EEXI的执行将迫使船东安排现有运力近坞对发动机主机功率进行限制，亦将对有效运力造成一定影响。 风险提示：宏观经济超预期下滑、运力增速投放节奏超预期、安全事故等。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 由于运价回落速度超出我们此前预期，下调2023-2024盈利预测至222.9/215.2亿元（原预测669.6/498.5亿元），并引入2025年盈利预测246.4亿元，23-25年利润同比增速-80%/-4%/+14.5%。考虑到目前公司资产负债表优异带来盈利能力明显提升，且积极分红回报股东，长期价值有望得以修复，维持“增持”评级。