流通市值:1724.04亿 | 总市值:1724.04亿 | ||
流通股本:188.83亿 | 总股本:188.83亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-08 | 东吴证券 | 袁理,任逸轩,谷玥 | 买入 | 首次 | 量变为基,质变为核 | 查看详情 |
中国核电(601985) 投资要点 中国核电开拓者。中国核工业集团旗下唯一核电运营平台,核电双寡头之一,积极布局新能源,打造世界一流清洁能源服务商。核心资产稳定运营,收入利润稳增,现金流良好分红率35%以上,股息率2.3%(TTM)。 新型电力系统的基荷电源,行业景气拐点。16-18年三年核电零核准后,19年重启核准。21年政府工作报告转为“积极”。中国核能行业协会预计“十四五”中国将保持每年6-8台核电机组核准节奏,22-25年核电装机规模达8.0%显著加速。新型电力系统转型下,核电为基荷电源的最佳选择,核电新技术应用安全性经济性提升,推动装机节奏加快。 量变为基:投产加速+保障消纳+成本稳定,彰显稳定成长。1)电量:项目充沛成长确定,2024年投产加速。公司18-22年核电收入/上网电量CAGR分别为12.8%/12.0%,增长主要由电量驱动。待投运规模贡献64%确定性增长,常态化核准长期成长空间打开,2024年起投产加速。2)电价:消纳优先保障,参与市场化优势突出。核电优先上网,公司项目位于电力需求大省,消纳有保障,公司机组电价核准电价与市场化电价并行,2022年市场化比例达43%持续上升。电力市场化让电价回归商品属性存在波动,核电低发电成本优势凸显。3)成本:结构稳定,燃料成本可控。2022年公司成本中折旧/燃料/电厂运维/人员/其他占比分别为38%/22%/13%/14%/13%,较为稳定。依托中核集团长协锁定燃料成本,折旧期满盈利进一步释放。 质变为核:长期视角下核电资产迎质变。1)运营三阶段,还本付息+折旧期满利润释放明显。二代/三代核电设计寿命40/60年,贷款期限通常15年,公司折旧保守,二代/三代综合折旧年限约25/35年。在还本付息+折旧期/折旧期/利润释放期,二代机组平均毛利分别为0.15/0.14/0.21元/KWh,三代机组平均毛利分别为0.16/0.15/0.21元/KWh。长期运营单位毛利约40%提升空间。2)二代延寿+三代造价下降,投资效率提升。二代机组运营30年可通过改造实现延寿至50年,根据单项目模型,二代机组单GW内在价值约147亿元,延寿拉长运营期内在价值增加22亿元,资产价值增厚15%。公司三代首台首堆单GW投资约160亿元,相较于二代投资提升45%,随批量化建设三代机组造价下降,投资回报率持续提升。3)资本开支下降+项目稳定运营,ROE有望翻倍提升。上市公司ROE稳定10%左右,稳定运营子公司ROE稳定20%。随在建项目投运资本开支下降&在运项目爬坡,公司ROE空间翻倍。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润为104.3/114.2/125.3亿元,同比+16%/+10%/+10%,对应当前PE13.3/12.2/11.1x(估值日期:2023/11/03),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电力价格波动,装机进度不及预期,核电机组运行风险 | ||||||
2023-11-02 | 天风证券 | 郭丽丽 | 买入 | 维持 | Q3归母净利润同比+27%,看好稳定运营和持续成长 | 查看详情 |
中国核电(601985) 事件:公司发布三季报,①2023Q1-3营业收入560.89亿元,调整后同比+6.43%;归母净利润93.27亿元,调整后同比+16.10%;②2023Q3营业收入197.91亿元,调整后同比+9.16%;归母净利润32.85亿元,调整后同比+26.62%。 点评: 核/风/光业务稳定运行,现金流充裕 2023Q1-3公司完成商运发电量1561.64亿千瓦时,同比+6.88%,其中:①核电完成商运发电量1394.63亿千瓦时,同比+2.57%;②新能源(风+光)完成商运发电量167.01亿千瓦时,同比+64.80%。伴随发电量增长,2023Q1-3公司实现收入560.89亿元,调整后同比+6.43%。同时,公司现金流充裕,23Q1-3公司经营性活动现金流净额为343.41亿元,达到同期归母净利润的3.68倍。 管理/财务费用率显著下降,推动公司净利率提升 2023Q3单季度公司毛利率、归母净利率为47.66%、16.60%,分别同比-1.41、+2.29pct;同期期间费用率为14.91%,同比-5.75pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00、-2.69、+0.79、-3.84pct。管理费用率显著降低,主要系新厂址的项目前期开发费用增加致使上年同期高基数;财务费用率显著降低,延续Q2下降趋势,或与汇兑损益增加、加强资金精益管理相关。 核电+新能源双轮驱动,推动公司装机持续增长 公司大力拓展核电、新能源市场:①核电方面,2023Q3末公司控股在运核电机组共25台,装机容量2375万千瓦,控股在建及核准待开工机组13台,装机容量1513.50万千瓦,同时2023H1公司正在开展前期准备工作的核电机组超过10台。②新能源方面,2023Q3末公司新能源在运装机容量1556.28万千瓦(风电512.19万千瓦+光伏1044.9万千瓦),控股在建装机容量955.08万千瓦,合计2511.36万千瓦,而且2023H1公司新能源新增装机及指标获取均创历史新高。 盈利预测与投资评级 核电+新能源双轮驱动,公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为104、113、124亿元,同比+15%、+9%、+9%,对应PE分别为14、12、11倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:核安全事故风险;在建核电机组进度不及预期风险;新能源业务发展不及预期风险;社会用电需求疲软风险。 | ||||||
2023-11-02 | 中原证券 | 陈拓 | 增持 | 维持 | 季报点评:单季度业绩增速持续上升,新能源装机高增长的核电龙头 | 查看详情 |
中国核电(601985) 投资要点: 中国核电10月27日发布2023年三季报,前三季度实现营业收入560.89亿元,同比增长6.43%;归母净利润93.27亿元,同比增长16.10%。其中第三季度实现营业收入197.91亿元,同比增长9.16%;归母净利润32.85亿元,同比增长26.62%。 2023年以来受益于发电量的增长,公司单季度业绩增速持续上升 公司2023年以来业绩稳步上升,Q1-Q3单季度的营业收入同比增速分别为4.64%、5.33%、9.16%;归母净利润增速分别为4.79%、18.20%、26.62%,增速均呈现上升趋势,其中归母净利润的增速要高于营业收入。 单季度业绩的累计增长,也使得公司2023年前三季度整体实现了16.10%的归母净利润增长率。这得益于公司核电+新能源发电的双擎增长模式。截止2023年三季度末,公司总体上网电量1468.40亿千瓦时,同比增长7.24%。分类别看,核电上网电量累计为1304.19亿千瓦时,同比增长2.68%,符合年度计划安排;新能源上网电量164.21亿千瓦时,同比增长65.67%,其中光伏发电量90.88亿千瓦时,同比增长59.39%,风力发电量76.13亿千瓦时,同比增长71.80%。 核电进入常态化核准阶段,新能源发电加速成长 自2019年以来,我国核电机组的审核进入了常态化阶段,2019-2023年国常会分别核准4/4/5/10/6台核电机组。截至2023年9月末,公司核电控股在运机组25台,装机容量2375万千瓦,包含秦山一核252.8万千瓦、秦山二核268万千瓦、秦山三核145.6万千瓦、三门核电250万千瓦、江苏核电660.8万千瓦、海南核电130万千瓦、福清核电667.8万千瓦;控股在建及核准待建机组13台,装机容量1513.5万千瓦。 在“双碳”背景下,我国新能源装机规模实现高速增长。根据国家能源局数据,2023年前三季度,我国太阳能发电及风电新增装机容量增速分别达145%和74%。截至2023年9月底,公司新能源控股在运装机容量1,556.28万千瓦,包含风电512.19万千瓦、光伏1044.09万千瓦,另控股独立储能电站45.10万千瓦;控股在建装机容量955.08万千瓦,包含风电157.50万千瓦,光伏797.58万千瓦。 公司盈利能力强,业绩的稳步增长也得益于加强成本管控 2022年、2023年前三季度公司毛利率分别为45.63%、48.23%,净利率分别为22.90%、29.86%,均处于较好水平。2023年第三季度,公司期间费用率为15.58%,同比下降17.68%。其中财务费用率9.63%, 第1页/共7页 同比下降14.73%;管理费用率5.83%,同比下降22.58%;销售费用率0.12%,同比上升16.49%。公司在收入端盈利能力逐步增强,在成本端加强费用管控,两个因素形成合力使得公司取得稳步增长的业绩。 控股股东增持股份彰显对公司未来发展的信心 根据公司公告,基于对公司未来发展的信心,公司控股股东中核集团及其一致行动人计划自2023年10月20日起至未来12个月内,通过集中竞价交易、大宗交易等方式增持公司股份,增持金额不超过人民币5亿元。2023年10月30日,中核集团已采用集中竞价方式完成首次增持共计187.82万股,占公司已发行总股份数的0.0099%,增持金额为1382.19万元;本次增持后中核集团及一致行动人共持股比例达到59.68%。 盈利预测和估值 作为核电行业上市公司的双寡头之一,公司核电业务维持稳健增长,秦山核电30万千瓦核电机组更是我国第一座依靠自己力量研究、设计、建造和管理的核电站。同时新能源发电业务具备较高成长空间,公司规划十四五末新能源的投运装机达到3000万千瓦,较目前装机水平有93%的增长空间。因此,核电业务是公司业绩增长的基本盘,新能源发电业务是公司2023-2025年业绩增速的“第二曲线”。 预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为101.55亿元、113.07亿元和124.48亿元,对应每股收益为0.54、0.60和0.66元/股,按照11月1日7.47元/股收盘价计算,对应PE分别为13.89X、12.47X和11.33X,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:电价下滑风险;下游需求不及预期;项目进展不及预期;政策推进不及预期;成本管控不及预期;安全生产风险;系统风险。 | ||||||
2023-10-27 | 国信证券 | 黄秀杰,郑汉林,李依琳 | 买入 | 维持 | 新能源业务带动业绩增长,控股股东增持彰显发展信心 | 查看详情 |
中国核电(601985) 核心观点 新能源业务推动三季度业绩创历史新高。2023年第三季度公司实现营业收入197.91亿元(+9.16%);实现归母净利润32.85亿元(+26.62%);实现扣非归母净利润32.54亿元(+25.05%)。公司第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均创上市以来单季度业绩历史新高。前三季度,公司实现营业收入560.89亿元(+6.43%);实现归母净利润93.27亿元(+16.10%);实现扣非归母净利润91.42亿元(+13.94%)。公司业绩增长主要系新能源装机规模提高及发电量大幅增长所致。 风光装机快速增长,频繁资本运作加快新能源布局。截至三季度,公司新能源控股在运装机容量1556.28万千瓦,其中风电512.19万千瓦、光伏1044.09万千瓦,另控股独立储能电站45.10万千瓦;控股在建装机容量955.08万千瓦,其中风电157.50万千瓦,光伏797.58万千瓦。9月以来,公司先后与易事特、正信光电签订股权转让协议,合计获取130MW光伏项目。 推进集约化改革,设立中核运维公司。2023年8月30日,公司与控股股东中核集团拟共同出资设立中核运维技术有限公司,公司拟出资1.53亿元,占中核运维注册资本的51%。中核运维成立后,将作为公司为集约化改革所设立的采购中心、大修中心、技术支持中心和设备管理中心依托单位。 控股股东增持,彰显未来发展信心。2023年10月20日,公司控股股东中核集团及其一致行动人计划在未来12个月内增持公司股份,增持金额不超过5亿元。增持计划实施前,中核集团直接持有公司59.27%股份并通过中核产业基金持有公司0.40%股份。以公司当前股价(7.29元/股)计算,此次增持将增加中核集团不超过0.36%的持股比例。 风险提示:项目建设不及预期、电价下调、政策变化。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为105.6/115.2/132.3亿元,同比增速17.2/9.1/14.9%;每股收益0.56/0.61/0.70元,对应当前PE分别为13/12/10x。给予2023年16-17倍PE,对应合理价值为8.96-9.52元,较目前股价有23%-31%的溢价空间,维持“买入”评级。 | ||||||
2023-10-27 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:降费成果显著,业绩稳健增长 | 查看详情 |
中国核电(601985) 事件概述:10月26日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入560.89亿元,同比增长6.4%(经重述);归母净利润93.27亿元,同比增长16.1%(经重述);扣非归母净利润91.42亿元,同比增长13.9%(经重述)。第三季度公司实现营业收入197.91亿元(经重述),同比增长9.2%;归母净利润32.85亿元,同比增长26.6%(经重述);扣非归母净利润32.54亿元,同比增长25.0%(经重述)。 核电电量稳步提升,全年发电计划已完成3/4:2023前三季度公司核电完成发电量、上网电量1394.63、1304.19亿千瓦时,同比分别增长2.6%、2.7%;大修优化,Q3单季度完成发电量、上网电量491.95、459.40亿千瓦时,同比分别增长2.2%、4.5%,环比分别增长8.9%、8.7%,前三季度公司已经完成年度核电发电计划的76.0%,全年电量无忧。 降费增厚业绩:Q3公司管理费用同比减少4.15亿元,此外,同期财务费用同比减少5.70亿元,其中,利息费用同比减少2.27亿。降费推动公司Q3营业利润同比增加12.82亿元,增速达到22.8%,超过营业收入增速13.7个百分点,营业利润率提升3.9个百分点至34.9%。 “弹药”充足,汇能开启“买买买“:2023前三季度公司风电、光伏分别新增装机91.45、211.76万千瓦,其中,Q3单季度分别完成新增装机8、103万千瓦。在装机规模快速扩张的拉动下,2023前三季度公司风电、光伏分别完成发电量76.13、90.88亿千瓦时,同比分别增长71.8%、59.4%;Q3单季度分别完成发电量25.44、35.98亿千瓦时,同比分别增长66.3%、72.5%。截至2023年9月底,公司控股在建风光项目955.08万千瓦(风电157.50万千瓦,光伏797.58万千瓦);9月27日、10月10日,公司连续公告子公司汇能分别以5.51亿元、779万元收购10万千瓦、3万千瓦光伏资产,自建+收购模式推动公司新能源开发高歌猛进。 投资建议:核电电量稳步提升,全年发电计划已完成3/4,全年电量无忧;虽无增量机组,但通过降费,公司业绩仍稳步增长;充足资本金下,自建+收购模式催化下,风光投产节奏有望加快。根据成本结构变化调整对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.55/0.57/0.61元(前值0.57/0.59/0.61元),对应10月26日收盘价PE分别为13.2/12.8/12.0倍。参考公司历史估值水平,给予公司2023年15.0倍PE,目标价8.25元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:1)核安全事故;2)政策变化;3)电价调整;4)汇兑损失。 | ||||||
2023-10-27 | 国金证券 | 许隽逸 | 买入 | 维持 | 核电运营效率提升,绿电贡献持续扩大 | 查看详情 |
中国核电(601985) 业绩简评 10月26日晚间公司披露23年三季报,1~3Q23实现营收560.9亿元,同比+6.4%;Q3实现营收197.9亿元,同比+9.16%。1~3Q23实现归母净利润93.3亿元,同比+16.1%;Q3实现归母净利润32.8亿元,同比+26.6%。 经营分析 大修时长减少+装机扩大,核电绿电双增。1~3Q23公司总上网电量为1468.4亿千瓦时,同比+7.2%。其中,核电上网1304.2亿千瓦时,同比+2.7%,虽然23年为装机空窗期,公司通过优化换料大修工期(目前达历史最优),提升运营效率,使得电量符合年度计划安排。新能源上网164.2亿千瓦时,同比+65.7%。截至3Q23风电/光伏总装机已分别达5.1GW/10.4GW,今年合计已新增3GW。 核电密集核准,锁定远期成长性。8M23公司徐大堡1号、2号机组获批,采用CAP1000技术路径的机组再添两台。现有控股在建及核准待建机组13台,预计将于“十五五”期间密集投运。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润106.9/114.3/129.5亿元,EPS分别为0.57/0.61/0.69元,对应PE分别为13倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示 绿电装机及电量不及规划预期、核电建设进度不及预期、电价不及预期风险等。 | ||||||
2023-09-11 | 中航证券 | 梁晨,张超,王绮文 | 买入 | 首次 | 2023年中报点评:核电稳步发展,风光发电贡献增量 | 查看详情 |
中国核电(601985) 事件 公司8月31日公告,2023H1实现营收(362.98亿元,+4.99%),归母净利润(60.42亿元,+11.09%),毛利率(48.54%,-2.06pcts),净利率(29.84%,+1.3pcts)。202302实现营收(184.04亿元,同比+5.33%,环比+2.85%),归母净利润(30.19亿元,同比+18.25%,环比-0.13%),毛利率(47.27%,同比-2.51pcts,环比-2.58pcts),净利率(29.48%,同比+3.88pcts,环比-0.72pcts)。 抢抓机遇,核电、新能源发电以及敏捷端三大产业齐头并进 公司是中核集团唯一进行核电开发与经营的主体,也是目前国内第二大核电运营主体。公司以电力销售为主营业务,包括核能发电,以及风、光等非核清洁能源发电,在构建“清洁低碳、安全高效”现代能源体系,以及实现“碳达峰、碳中和”目标是我国在能源领域的发展方向,清洁低碳能源将成为增量主体,公司采取核电+新能源双轮驱动的发展策略,以核电为主,新能源开发进行有效补充在开拓核电、风电和光伏等技术成熟的低碳、清洁能源产业的同时,积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用,以及钙钛矿等敏捷清洁技术产业,培育新的经济增长点,全方位促进核电、新能源发电以及敏捷端三大产业协同赋能。另外,公司积极寻求海外能源市场突破机会,与国内外多家机构和企业集团签署战略合作协议 核电稳定发展,新能源发电带动业绩提升 公司2023H1营业收入(362.98亿元,+4.99%)和归母净利润(60.42亿元,+11.09%)实现稳步增长,主要系新能源装机规模增加带来发电量同比增长62.01%毛利率(48.54%,-2.06pcts)有所下降,净利率(29.84%,+1.39pcts)回升至近五年高点,主要系公司开展多项降本节支措施,期间费用率(15.95%,-2.08pcts)下降所致 单看202302,公司实现营收184.04亿元(同比+5.33%,环比+2.85%6),相关研究报告归母净利润30.19亿元(同比+18.25%,环比-0.13%),业绩和盈利能力均大幅提高:毛利率47.27%(同比-2.51pcts环比-2.58pcts),净利率29.48%6(同比+3.88pcts,环比-0.72pcts 截至2023H1,公司累计发电量1008.27亿千瓦时,比去年同期增长6.86%,其中核电机组发电量902.68亿千瓦时,同比增长2.77%,新能源发电量105.59亿千瓦时,同比增长62.01%。截至2023年8月末,公司控股在运核电机组共25台,装机容量2375万千瓦,控股在建及核准待开工机组13台,装机容量1513.50万千瓦;截至2023H1,公司新能源装机容量总计2241.82万千瓦,其中在运装机容量1445.21万千瓦,在建装机容量796.61万千瓦,按行业来看风电651.89万千瓦,光伏1589.93万千瓦公司2023年以发电量2050亿千瓦时为目标,其中核电计划发电量1835亿千瓦时,新能源计划发电量215亿千瓦时,2023H1完成近一半的发电量计划。 从公司主要参控股子公司看,核能发电业务主要由杂山核电站、田湾核电站、福清核电站等承担、2023H1营业收入343.67亿元(+10.05%),争利润96.99亿元(+4.18%);新能源发电平台中核汇能,实现收入46.11亿元(+49.14%),净利润16.15亿元(+58.46%),公司在新能源领域2023年力争获取指标1000万千瓦,开工建设1000万千瓦,新增新能源装机600万千瓦。按照全年17次大修的计划,2023H1公司所属运行核电厂完成11次大修,其中10次常规大修平均工期较2022年同期缩短3.35天,实现历史最优 实行精细化管理,费用端进一步下降 费用端来看,公司2023H1期间费用率15.95%(2.08pcts)明显下降,主要系公司通过全方位管理实现成本压降、跨电厂库存消纳。具体来看管理费用率(3.76%,-1.24pcts)有所下降,主要是核电项目前期开发费用同比减少;销售费用率(0.11%,+0.02pcts)保持稳定:财务贵用率(10.71%-0.48pcts)小幅波动,主要系汇兑损失增加;研发贵用率(1.37%,0.38pcts)下降主要是个别电厂研发项目支出减少。 2023H1公司新增发明专利126项,公司持续加强顶层设计,建立“应用基础科研+运维与在建工程科研+产业化科研”三大新领域、构建以中国核电本部为引导层、三大科研企业为主体层、电厂单位为支持层的“金字塔型”科技创新体系;同时,与研究型大学横向协作,在智慧核电、核能多用途、设备可靠性提升等领域与大学深度合作 应收账款回款将增厚业绩,大力投资核电、新能源机组建设 从资产负债端来看,公司2023H1应收账款202.87亿元,较2022年增加17.87%,主要系发电量增加带来应收电费余额增加,以及新能源规模增加带来应收电费补贴款增加:预付款项41.48亿元、较2022年增加18.47%,主要系预付的工程款和核燃料款增加;合同负债1.34亿元,较2022年增加41.21%,主要系新增技术服务收入合同预收款增加 从现金流量端来看,公司2023H1经营活动产生的现金流量净额219.44亿元(同比+1.25%),主要系发电量增加,售电增加,收到售电款增加:投资活动产生的现金流量净额-239.02亿元(+46.79%),主要系核电机组和自建新能源机组基建投入增加 能源结构持续优化,核电产业加速发展 电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业之一,也是社会公用事业的重要组成部分之一,国内经济的快速发展带动电力行业迅速发展,装机容量、发电量呈现良好的增长态势。国内目前是以媒炭为主的能源结构,火力发电一直是我国电力主要来源,在我国双碳政策目标等能源政策的引领下,我国电力行业逐步向核电、风电、水电等绿色低碳方向转型,而核电作为技术成熟的清洁能源,具有发电规模稳定、发电量大等优势,近年来核电发电量在各类电源发电量的比重逐步提高,市场需求旺盛。另外核能技术向供热、供汽、海水淡化、制氢等方面的多样化发展,创造新的市场需求进一步扩大行业市场空间 至2022年底,我国商运核电机组53台,在建核电机组22台,在建规模继续保持世界领先;2022年,我国核电发电量达到4178亿千瓦时,比2021年同期上升了2.5%,在电力结构中的占比达到4.8%,较十年前的约2%有了大幅度提高;而至2023年H1,我国核电发电量达到2119亿干瓦时,同比增长6.5%,在电力结构中的占比进一步提升至5.08%。预计“十四五”期间,我国核电装机规模将进一步加快增长,发电量将大幅增加,到2035年,核能发电量在我国电力结构中的占比将达到10%左右 投资建议 我们认为: 1)公司作为我国核电主力企业,在积极开拓核电市场的基础上,大力发展新能源产业、推行核能多用途利用,开拓新的业绩增长点。同时,海外市场的布局与突破,也将增厚公司利润 2)公司持续优化大修管理在安全稳定的前提下缩短大修工期,提高发电水平,2023H1大修工期进一步缩短; 3)公司今年设立中核运维,将全力推行集约化改革,推动标准化管理降低成本,提高运行效率。 基于以上观点,我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为754.76亿元、822.23亿元、909.84亿元,归母净利润分别为105.11亿元、113.53亿元126.94亿元,EPS分别为0.56元、0.60元、0.67元,首次覆盖给予“买入”评级2023年9月5日收盘价7.28元,对应2023-2025年PE分别为13.00倍、12.13倍、10.87倍。 风险提示 电 价波动风险、核电政策调整风险、资产负债率较高风险等 | ||||||
2023-09-07 | 国信证券 | 黄秀杰,郑汉林 | 买入 | 维持 | 核电机组核准加速,风光装机规模持续增长 | 查看详情 |
中国核电(601985) 核心观点 新能源装机规模提升带动营收及净利润增长。 2023H1, 公司实现营业收入362.98 亿元(+4.99%) ; 实现归母净利润 60.42 亿元(+11.09%) 。 公司营业收入及归母净利润增长主要系新能源装机规模提高及发电量大幅增长所致。 公司上半年核电发电量 902.68 亿千瓦时, 同比增加 2.77%,上网电量 844.79 亿千瓦时, 同比增加 1.70%; 新能源发电量 105.59 亿千瓦时, 同比增加 62.01%, 其中风电 50.69 亿千瓦时, 光伏 54.90 亿千瓦时; 上网电量 103.81 亿千瓦时, 同比增加 61.92%。 核电机组核准加速, 业绩增长确定性强。 截至 2023 年 8 月, 公司在控股在运核电机组共 25 台, 装机容量 2375 万千瓦, 控股在建及核准待开工机组 13 台, 装机容量 1513.50 万千瓦。 7 月 31 日, 国务院常务会议核准辽宁核电徐大堡 1 号、 2 号机组, 采用国产化 CAP1000 型三代核电技术, 单台机组功率 129 万千瓦, 总投资 423 亿元, 计划 2028-2029 年投产。 目前公司在建机组中, 福建漳州能源 1 号机组有望于 2024 年首先投产。 新能源装机规模持续增长, 贡献利润大幅增加。 截至 2023 年 6 月, 公司在运新能源装机容量 1445.21 万千瓦, 其中风电 504.39 万千瓦, 较 2022年底增加 83.65 万千瓦; 光伏 940.82 万千瓦, 较 2022 年底增加 117.49万千瓦。 另控股独立储能电站 30.10 万千瓦; 在建装机 796.61 万千瓦,其中风电 147.5 万千瓦, 光伏 649.11 万千瓦。 公司新能源业绩主要由子公司中核汇能贡献, 公司持股比例 70%, 上半年营业收入 46.11 亿元,同比提高 49.1%; 净利润 16.15 亿元, 同比提高 58.5%。 风险提示: 项目建设不及预期、 电价下调、 政策变化。 投资建议: 下调盈利预测, 维持 “买入” 评级。 考虑新能源装机规模提高, 发电量大幅增长等因素的综合影响, 归母净利润分别为 105.6/115.2/132.3 亿元(原为 117/133/151 亿元) , 同比增速17.2/9.1/14.9%; 每股收益 0.56/0.61/0.70 元, 对应当前 PE 分别为13/12/10x。 给予 2023 年 17-18 倍 PE, 对应合理价值为 9.52-10.08 元, 较目前股价有 32%-40%的溢价空间, 维持“买入” 评级。 | ||||||
2023-09-06 | 中原证券 | 陈拓 | 增持 | 首次 | 公司点评报告:新能源发电业务高速成长的核电龙头,积极开拓核能应用新领域 | 查看详情 |
中国核电(601985) 事件: 公司公布2023年半年报。2023年上半年,公司实现营业总收入362.98亿元,同比增长4.99%;实现归母净利润60.42亿元,同比增长11.09%;扣非后的归母净利润58.88亿元,同比增长8.62%;经营活动产生的现金流量净额219.44亿元,同比增长1.25%;基本每股收益0.314元,同比增长8.65%。 投资要点: 中核集团旗下“核电+新能源发电”双擎电力运营平台,上半年取得较好业绩得益于新能源发电量的增加。截至2023年上半年末,公司控股股东为中核集团,中核集团持股59.27%;公司控股在运核电机组25台,装机容量2375万千瓦;公司核电机组累计发电量902.68亿千瓦时,同比增长2.77%,占全国运行核电机组发电量的42.60%;新能源在运装机容量1445.21万千瓦,在建装机容量796.61万千瓦,合计2241.82万千瓦(其中风电651.89万千瓦,光伏1589.93万千瓦)。2023年上半年,公司新能源发电量105.59亿千瓦时,同比增长62.01%,上网电量103.81亿千瓦时,同比增长61.92%。公司新能源发电量实现较大幅度增长,使得公司发电量同比增长6.86%,带动公司业绩增长。 我国核电机组核准提速。2011年福岛核事故发生后,我国核电审批放缓。自2019年以来,每年核准数量呈上升趋势,2022年核准10台机组。2023年7月31日国常会审核通过6家机组,其中包含公司的辽宁核电徐大堡1号、2号机组。截至2023年上半年末,我国核电装机容量5676万千瓦,同比增长2.2%。2023年上半年,核电发电量2119亿千瓦时,同比增长6.5%;核电设备平均利用小时为3770小时,比2022年同期增加97小时。中国核能行业协会预计2030年前,我国在运核电装机规模有望成为世界第一。作为零碳排放的能源供给形式,除了电力供应,核能可以在清洁供暖、工业供汽、海水淡化、制氢、核动力船舶、同位素生产等方面发挥重要作用。 公司是以核电为主的清洁能源供应商,积极探索新业务增长点。公司在运及在建电源项目均为核电、风电、光伏等清洁低碳能源。截至2023年上半年末,公司控股在建及核准核电机组13台,装机容量1,513.50万千瓦;在建新能源发电装机容量796.61万千瓦,到2025年末新能源装机有望达到3000万千瓦,较目前装机规模有107.6%的增长空间。2023年上半年,公司累计发电量1008.27亿千瓦时,与燃煤发电相比,相当于减少燃烧标准煤3037.49万吨,减少排放二氧化碳7958.23万吨,减少排放二氧化硫25.82万吨,减少排放氮氧化物22.48万吨。公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机型与堆型,其中压水堆包括CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、VVER-1200、AP1000、CAP1000、华龙一号等,重水堆包括CANDU-6等。公司在开拓风电、光伏、地热等新能源市场的同时,积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及钙钛矿等敏捷清洁技术产业。 公司盈利能力和成本管控能力持续提升。2023年上半年,公司毛利率、净利率分别为48.54%、29.84%,其中净利率同比增长4.89%;期间费用率为15.95%,同比下降11.54%。销售费用率为0.11%,同比上升22.22%,主要是电厂两个细则考核费用增加;财务费用率为10.71%,同比下降4.29%,主要系公司加强资金管理,利息财务费用同比减少,且利息收入同比增加;管理费用率为5.13%,同比下降24%,主要系计入管理费用的前期开发费用同比减少。 投资建议:预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为101.55亿元、113.07亿元和124.48亿元,对应每股收益为0.54、0.60和0.66元/股,按照9月5日7.28元/股收盘价计算,对应PE分别为13.54、12.16和11.04倍,公司目前估值水平处于合理区间。公司核电业务稳健增长,新能源发电装机规模具备较高成长空间,考虑到公司核电运营商的龙头地位及新能源发电业务的增长潜力,首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:电价下滑风险;下游需求不及预期;项目进展不及预期;政策推进不及预期;成本管控不及预期;安全生产风险;系统风险。 | ||||||
2023-09-03 | 西南证券 | 池天惠,刘洋 | 买入 | 维持 | 2023年半年报点评:核电表现稳健,风光贡献新增量 | 查看详情 |
中国核电(601985) 投资要点 事件:公司发布2023年半年报,实现营收362.98亿元,同比增长4.99%;实现归母净利润60.42亿元,同比增长11.09%。 业绩平稳运行,新能源业务贡献业绩新增量。Q1/Q2公司分别实现收入179/184亿元,同比分别增长4.6%/5.3%;实现归母净利润30/30亿元,同比分别增长5%/18%。报告期内收入增加主要系新能源装机规模同比增加带来发电量增加。 核电贡献稳定收入,积极开拓核电项目。报告期内公司完成核电发电量903亿千瓦时,同比增长2.8%,占全国核电机组发电量43%,核电设备利用小时数3801小时,平均机组能力因子为93.1%,上半年已完成机组大修11次(全年计划17次)。截至23H1公司在运/在建/核准待建核电机组分别为25/9/2台,装机容量分别达24/10/2.4GW,公司积极开拓核电项目,辽宁核电徐大堡1、2号机组于7月31日被核准,报告期内多个在建核电项目顺利通过项目竣工验收。 报告期内风/光资源较好,新能源投产规模增加。报告期内公司新能源发电量/上网电量分别为105.6/103.8亿千瓦时,同比分别增长62.0%/61.9%,主要系风光资源较同期转好;截至23H1公司在运新能源装机容量为14.5GW(风/光/储能装机量分别为5.0/9.4/0.3GW),在建新能源装机容量达8.0GW(风/光分别为1.5/6.5GW),装机规模持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.54元、0.60元、0.65元,对应2023-2025年归母净利润分别为101/113/123亿元。考虑到公司核电业务稳步增长,新能源业务发展迅速,公司未来业绩稳中向好,维持“买入”评级。 风险提示:核电机组运行风险,新能源项目投产不及预期风险等。 |