中国核电(601985) 投资要点： 事件：公司发布了2024年全年发电量完成情况及2025年发电计划公告，2024年，公司累计商运发电量为2163.49亿千瓦时，同比增长3.09%；上网电量为2039.23亿千瓦时，同比增长3.28%。 全年发电量增长3.09%，25年计划增长9.55%：2024年，全年累计商运发电量为2163.49亿千瓦时，同比增长3.09%，上网电量2039.23亿千瓦时，同比增长3.28%。其中，核电发电量1831.22亿千瓦时，同比下降1.80%；新能源332.27亿千瓦时，同比增长42.21%。2025年，公司全年发电量目标为2370亿千瓦时（25年计划增长9.55%，超过24年3.09%的实际增速），其中核电计划发电量为1954亿千瓦时（25年计划增长6.70%，超过24年-1.80%的实际增速），新能源计划发电量为416亿千瓦时（25年计划增长25.20%，低于24年42.21%的实际增速）。单四季度看，公司发电量同比增长4.2%，上网电量同比增长4.3%，增速略高于全年电量增速水平。 受福清两次小修和海南台风等影响，核电全年发电量下降1.8%：2024年，公司核电发电量1831.22亿千瓦时，同比下降1.80%；上网电量累计1712.60亿千瓦时，同比下降1.83%。分机组看，2024年秦山核电、海南核电和福清核电均有所下降，分别下降1.52%、7.85%和6.74%。秦山核电机组是由于检修天数较去年有所增加；海南核电机组检修天数较去年有所增加，且受“摩羯”台风影响，配合电网线路检修降功率，发电量同比减少；福清核电4号机组24年两次小修（于10月8日结束小修并网发电），导致发电同比减少。截至2024年12月31日，公司控股核电在运机组25台，装机容量23.75GW。2025年1月1日，福建漳州核电站1号机组投入商运。公司控股核电在运装机容量增至24.96GW；控股核电在建及核准待建机组17台，对应19.43GW。预计2025年投产漳州能源2号机组。 新能源装机快速增长，十四五规划有望超预期兑现：截至2024年12月31日，公司控股新能源在运装机容量29.60GW，包括风电9.58GW、光伏20.02GW，另控股独立储能电站1.4GW；控股新能源在建装机容量14.36GW，包括风电2.37GW，光伏11.99GW。公司规划十四五新能源装机目标30GW，有望超预期兑现规划目标。 盈利预测与投资建议：考虑公司24年全年核电发电量同比下降1.8%以及25年江苏年度长协电价下降等，我们下调原有预测，预计24-26年归母净利润分别为98.36、110.99和117.07亿元（原24-26年为107.16、119.21和128.87亿元），对应PE分别为19.6/17.3/16.4倍。维持“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中国核电(601985) 报告要点： 核电行业景气回升，核准与投运节奏加快 2019年核电重启核准以来，已经连续三年核准机组数量超过两位数，行业进入快速发展期。预计2030年前，我国在运核电装机规模有望超过美国成为世界第一，到2035年，我国核能发电量在总发电量中的占比将达到10%，核电在我国能源结构中的重要性进一步提升。公司过去三年共核准11台机组，沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有几十个厂址，将保障每年4~6台机组具备核准条件。2024-2027年，公司计划投运9台核电机组，总装机容量达1012.9万千瓦，预计2027年迎来机组投运高峰期。 核电机组高效率运行，市场化电量稳步提升 截至2024年11月，公司控股25台在运核电机组，总装机容量2375万千瓦，运行安全性和可靠性突出，上半年WANO满分机组增至20台。2019-2023年核电上网电量复合增长率为8.26%，近三年平均利用小时数稳定在7800小时以上。2024年前三季度，公司实现营业收入569.86亿元（同比+1.60%），归母净利润89.34亿元（同比-4.22%）。市场化电量方面，核电市场化交易电量占比从2019年的33.71%提升至2023年的42.65%，预计2024全年将达47%。 新能源业务高速发展，战略性新兴产业稳步推进 公司通过收购中核汇能，加速布局新能源，形成“核电+新能源”双轮驱动的格局，2019-2023年公司风电和光伏业务收入年均复合增长率分别为156.30%和123.91%。2024年上半年，非核清洁能源开发迈上新台阶，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个，海外新能源项目实现“零”的突破，光伏和风电收入占比分别达9.24%和6.67%。公司战略性新兴产业稳步推进，秦山核电商用碳-14实现大批量国产化生产，预计每年可以生产150居里左右的碳-14同位素，满足国内市场需求。 投资建议与盈利预测 核电对实现双碳目标和清洁能源转型发挥不可或缺的作用，我国已连续三年核准超两位数的核电机组，核电复苏趋势强劲，公司未来几年将迎来机组投运高峰期。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为109.94、118.69和130.73亿元，当前股价对应PE分别为17.91、16.59和15.07倍，给予“增持”评级。 风险提示 核电市场价格波动风险、核电机组运行风险、项目投运不及预期风险。

中国核电(601985) 核电加速核准，风光多线布局，打造全球清洁能源巨头 公司是国内核电双寡头之一，截至2024Q3末，公司控股在运核电机组25台，装机容量23.75GW；公司控股已核准在建或待建的机组18台，装机容量20.64GW。2020年，公司收购中核汇能，成为中核集团旗下唯一清洁能源发电运营平台。截至2024中报，公司控股风电装机容量7.56GW，光伏装机容量14.81GW。根据公司“十四五”规划目标，新能源总装机容量将达到30GW。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为797.7/879.8/946.3亿元，归母净利润分别为113.1/125.3/131.1亿元，EPS为0.60/0.66/0.69元，对应当前股价PE为15.9/14.4/13.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 核电中期成长空间可观，资本开支结束后分红比率有望逐步看齐长江电力 2022-2024连续三年高核准打开核电行业未来5-10年期成长空间。2021年“华龙一号”全球首堆投入商运，2022-2024年分别核准核电机组10/10/11台机组，其中采用“华龙一号”技术的机组18台。公司过去三年平均股利支付率约35%，资本开支周期结束股利支付率有望看齐长江电力。公司2023年每股股利0.195元，股利支付率为34.7%。长江电力承诺“十四五”期间分红比率不低于70%。核电商业模式与水电类似，建设期资本开支较高；当公司资本开支周期结束后，经营性现金流较为充沛且高于净利润，分红比率有望逐步看齐长江电力。 折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间 公司电站折旧年限远远低于实际使用年限。公司核电固定资产平均折旧年限25-30年，而二代/三代核电设计寿命分别为40/60年，且存在延寿预期，核电实际运营时间远远超过可衰减成本的递减时间。折旧和财务费用占据大量利润空间。拆解2023年公司电力业务收入，折旧和财务费用占电力业务收入的32%，税前利润率为31%。针对当前已投运的机组，在折旧到期、建设期贷款偿还完毕后，上市公司利润有较大释放空间，届时公司税前利润率有望超50%。 风险提示：核电机组核准进度不及预期；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。

中国核电(601985) 核心观点 电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入569.86亿元，同比提高1.60%；归母净利润89.34亿元，同比下降4.22%；扣非归母净利润88.66亿元，同比下降3.02%。公司归母净利润同比有所下降的主要原因是市场化电价有所降低，收入增幅低于成本增幅。第三季度，公司实现营业收入195.45亿元，环比提高0.47%，同比下降1.25%；归母净利润30.52亿元，环比提高8.10%，同比下降7.10%；扣非归母净利润30.45亿元，环比提高9.59%，同比下降6.44%。 机组检修导致核电发电量有所下滑。2024年前三季度公司累计商运发电量1603.88亿kWh，同比增长2.70%，上网电量1511.21亿kWh，同比增长2.92%，其中核电发电量1356.38亿kWh，同比下降2.74%，上网电量1267.83亿kWh，同比下降2.79%；新能源发电量247.50亿kWh，同比增长48.19%，上网电量243.38亿kWh，同比增长48.21%。公司核电发电量有所下滑的主要原因是机组检修天数变化、福清4号机组两次检修以及海南核电受台风影响，配合电网线路检修降功率。根据10月10日公司公告，福清4号机组小修已结束并重新启动。 福清5/6号机组电价确定。国家发改委《关于明确核电上网电价政策的复函》明确，福清核电5/6号机组自投产之日起，未参与市场交易形成价格的电量（即计划上网电量）执行福建煤电基准价0.3932元/kWh（含税），机组分别于2021年1月30日和2022年3月25日商运。福清1-4号机组计划电价分别为0.4153、0.3916、0.3590、0.3779元/kWh（含税）。 漳州1号机组获批装料，二期工程全面开工。10月12日，生态环境部向漳州核电1号机组颁发运行许可证，同日1号机组开始装载首炉核燃料，机组进入主系统带核调试阶段。9月27日，漳州4号机组FCD，此前3号机组已于2月FCD，漳州二期工程全面开工。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。 投资建议：考虑到公司核电发电量下滑，平均电价有所降低，预计2024-2026年归母净利润111.0/120.4/130.0亿元（原为113.0/123.2/133.0亿元），同比增速4%/8%/8%，对应当前股价PE为17.0/15.7/14.5X，维持“优于大市”评级。

中国核电(601985) 投资要点： 事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入195.45亿元，同比下滑1.25%，实现归母净利润30.52亿元，同比下滑7.1%，符合我们的预期。 福清核电检修时间超预期导致电量下滑，三费略有增长。2024年前三季度公司实现核电发电量1356.4亿千瓦时，同比下降2.74%，其中Q3实现464.9亿千瓦时，同比下滑5.5%，2024年前三季度新能源机组实现发电量247.5亿千瓦时，同比增长48.2%。Q3核电发电量下滑机组主要为福清核电和海南核电，其中福清核电Q3发电量110.9亿千瓦时，同比下滑17.3%，主因4号机组上半年出现0级事故进行两次小修，目前该机组已经恢复运行，预计四季度电量恢复正常，海南核电Q3发电量同比下滑18.5%，主因受“摩羯”台风影响，公司配合电网线路检修降功率。在费用端，Q3公司管理费用同比增加1.2亿元，财务费用同比增加3.1亿元，研发费用小幅减少2.2亿元，费用端整体小幅上行；另外公司其他收益同比小幅增加2.1亿元，预计主要为增值税退税影响。 新能源规划已经完成80.5%，后续装机增速预计放缓。截至2024年9月底，公司新能源装机达到2415万千瓦，较2023年底增加563万千瓦，其中Q1/Q2/Q3分别新增装机283、103、178万千瓦。此前公司曾规划十四五末公司新能源装机将达到3000万千瓦，截至目前完成进度达到80.5%，预计后续公司新能源装机速度将放缓。 在建、拟建核电装机达到18台，保障公司长周期装机稳定成长。目前公司在手在建拟建核电装机达到18台，预计充分保障至2032年之前的装机成长。其中漳州1号在2024年10月正式获批装载首炉核燃料，标志机组进入核调试阶段，预计年内并网发电，漳州2号预计将在2025年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，其中2026年有望投产2台（田湾7号、海南小堆），2027年有望投产5台（徐大堡3、4号、田湾8号、三门3、4号），2028年有望投产1台（徐大堡1号），剩余机组有望在2029-2032年陆续投产。可以看出，十五五期间是公司核电机组投产的高峰期，尤其是2026-2027年，预计投产高峰期后，公司的现金流有望提升，为公司提高分红奠定基础。 重视股东回报，接连提出三年分红规划和特殊分红方案。今年7月公司公告未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，提出每年现金分红比例不少于当年度实现的可分配利润的30%；近期公司又公布特殊利润分红方案，计划每股派发现金红利0.02元（含税），占2024年上半年归属于上市公司普通股股东净利润的6.46%，虽然比例较低，但在当前高资本开支背景下，充分展现了公司对于股东回报的重视。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为109.7、115.3、119.7亿元，同比增长率3.2%、5.2%、3.8%，当前股价对应的PE分别为17、17、16倍，参照过去几年分红比例35%，公司2024-2026年股息率分别为2.0%、2.1%、2.1%，继续维持“买入”评级。 风险提示。电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性

中国核电(601985) 投资要点 事件：公司公告2024三季报，2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22%；扣非归母净利润88.66亿元，同减3.02%；加权平均ROE同比降低1.14pct，至9.57%。 归母净利润三季度环比+8.1%。2024年前三季度公司实现营收569.86亿元，同增1.6%；归母净利润89.34亿元，同减4.22%。2024年第三季度营业收入195.45亿元，同比-1.25%，环比+0.47%，归母净利润30.52亿元，同比-7.10%，环比+8.10%。 核电电量三季度环比+1.9%，福清4号小修完成电量释放回归常态。2024Q1-3核电上网电量1267.83亿千瓦时，同比-2.79%，2024Q3单季度核电上网电量433.58亿千瓦时，同比-5.62%，环比+1.93%。从电量角度来看，2024Q1-3核电上网电量同比减少36.36亿千瓦时，其中福清核电同比减少39.09亿千瓦时。福清核电影响公司核电电量释放，福清核电发电量下滑主要系福清4号机组2次小修所致。截至2024/10/10，公司公告福清4号小修已结束，机组已重新启动。 新能源同比维持高增，三季度环比相对放缓。2024Q1-3新能源上网电量243.38亿千瓦时，同比+48.21%维持高增。2024Q3单季度新能源上网电量84.68亿千瓦时，同比+40.20%，环比-1.32%，季度间环比放缓。 费控良好，财务费用同比下降。2024年前三季度期间费用同比下降1.34%至86.24亿元，期间费用率下降0.45pct至15.13%。同比下降的1.2亿元期间费用中，研发费用同比减少2.8亿元，财务费用同比减少1.1亿元，销售费用同比减少0.2亿元，管理费用同比增加3.0亿元。 资本开支加大支撑确定性成长。2024前三季度，公司1）经营活动现金流净额328.45亿元，同减4.36%；2）投资活动现金流净额-614.86亿元，同增47.87%；3）筹资活动现金流净额285.37亿元，同比增加259.17%。公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。 核电项目充沛，行业龙头即将迎来加速投产。2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2台三代与1台四代，合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。 盈利预测与投资评级：短期机组小修影响电量释放，我们将2024-2026年预测公司归母净利润从114/125/136亿元调整至107/117/127亿元，同增1%/9%/9%，2024-2026年PE17.7/16.3/14.9倍（2024/10/30）。行业龙头项目充沛，即将进入加速投产期，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

中国核电(601985) 10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收569.9亿元，同比+1.6%；实现归母净利润89.3亿元，同比-4.2%。其中，单Q3实现营收195.5亿元，同比-1.3%；实现归母净利润30.5亿元，同比-7.1%。 经营分析 换料大修安排增多+福清4号机组小修+台风影响核电电量；新能源装机/电量高增。3Q24公司总上网电量1511.2亿千瓦时，同比+2.9%。（1）Q3受福清4号机组小修、台风“摩羯”对海南电站的影响，核电单季度上网电量同比-5.6%。伴随福清4号重启恢复运行，预计影响逐步消除。（2）截至Q3末新能源同比新增控股装机8.6GW，带来Q3单季度上网电量同比+40.2%，支撑总电量正增长。 市场化电价下降影响利润。火电容量补偿机制运行后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调。我们预计核电作为清洁基荷电源的定位不变，由于相比沿海火电更低的可变成本，有望实现转型过程中电价的总体平稳。 社保资金进入、集团增持，增强信心。8M24公司公告拟定增募资用于后续电站的开发，其中中核集团/社保基金分别拟认购20/120亿元。10M24公司公告集团本轮增持计划完成，累计完成增持17,775,311股，增持金额12,949万元。核电CAPEX周期较长，当前公司已进入新机组连续投运阶段，继续看好公司长期增长潜力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润110.9/117.7/126.7亿元，EPS分别为0.59/0.62/0.67元，对应PE分别为18倍、17倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

中国核电(601985) 投资要点： 事件：公司发布了2024年三季报，1Q-3Q2024公司实现营业收入569.86亿元，同比增长1.60%；归属于母公司股东的净利润89.34亿元，同比下降4.22%。分季度看，3Q2024单季度营业收入195.45亿元，同比下降1.25%；归属于母公司股东的净利润30.52亿元，同比下降7.10%。 前三季度收入稳增1.6%，归母净利润同比下降4.22%：1Q-3Q2024，公司上网电量同比增长2.92%；由于受市场化电价下降影响，公司营业收入同比增幅小于电量增幅，为1.6%。1Q-3Q2024，公司收入增幅低于成本增幅以及缴纳所得税同比增加等，公司归母净利润同比下降4.22%。分季度看，3Q2024公司上网电量同比微降0.3%，单三季度公司的营收和归母净利润均有下降。此外，截至3Q2024，公司资产负债率同比下降了0.23pct。 单Q3福清和海南发电下滑明显，影响核电出力表现：3Q2024，海南核电上网电量同比下降19.1%，主要是因为受台风“摩羯”影响，海南等 地出现强风雨天气，配合电网线路检修降功率，发电同比减少。福清核电同比下降17.5%，主要是因为4号机组小修，目前小修已结束。单Q3福清和海南发电下滑明显，核电上网电量同比下降5.6%。1Q-3Q2024，核电上网电量同比下降2.79%。目前，公司控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量20.64GW，预计四季度公司漳州能源1号机组投产。考虑到新机组的投产以及台风、小修等短期扰动因素的解除，2025年公司核电上网电量预计向好。 新能源发电量增长迅猛，贡献业绩新增量：3Q2024，公司新能源上网电量同比增长40.2%；1Q-3Q2024，上网电量同比增长48.2%。主要是因为新能源新增投产装机。截至3Q2024，公司控股新能源在运装机容量24.15GW（风7.83+光16.32）；控股新能源在建装机容量15.05GW（风3.20+光11.85）。其中，单三季度新增装机1.78GW。公司十四五规划新能源在运装机规模达30GW，我们预计公司十四五目标或许有望超额完成。 盈利预测与投资建议：考虑到前三季度福清发电两次小修、海南发电受台风“摩羯”影响检修以及市场化电价下降，我们下调原有预测，预计24-26年公司归母净利润分别为107.16、119.21和128.87亿元（原24-26 年为114.64、124.11和134.55亿元），对应PE分别为18.2/16.4/15.2倍。维持“持有”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中国核电(601985) 事件：2024年10月29日，公司发布2024三季报，2024前三季度实现收入569.86亿，同比增加1.6%；归母净利润89.34亿，同比下降4.22%；扣非归母净利润88.66亿，同比下降3.02%。基本每股收益0.472元，同比下降 2.88%。单季度来看，24Q3公司收入195.45亿，同比下降1.25%，环比增加0.47%；归母净利润30.52亿，同比下降7.1%，环比增加8.1%；扣非归母净利润30.45亿，同比下降6.44%，环比增加9.59%。盈利能力方面，24Q3毛利率为47.26%，同比下降0.97pcts，净利率为28.63%，同比下降1.24pcts；费用率方面，24Q3期间费用率为15.13%，同比下降0.45pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为9.28%/4.45%/1.33%/0.08%，同比下降0.35pct/增加0.46pct/下降0.52pct/下降0.04pct。 总发电量稳步增长，核电因检修发电量下滑。2024Q1-Q3总发电量为1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量为1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%，主要系新能源机组发电及上网量高增所致。2024Q1-Q3核电机组发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%，主要由于秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加；新能源机组发电量为247.50亿千瓦时，同比增长48.19%，其中：光伏发电量136.41亿千瓦时，同比增长50.10%，风力发电量111.09亿千瓦时，同比增长45.91%。新能源上网电量243.38亿千瓦时，同比增长48.21%。主要原因为新能源装机较去年同期增加，导致发电量有所增加。 核电储备持续增厚，基建投入大幅增加。截至2024Q3，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064万千瓦。公司核电储备持续增厚，预计2024-2029年将有12台核电机组陆续投产，合计装机容量1263.2万千瓦，助力公司业绩提升。 相关基建投入也大幅增加，2024年前三季度累计在建工程2025.96亿元，新增规模490.21亿元，同比增加31.92%，主要系核电和新能源机组基建投入增加。随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电装机规模有望进一步提升。 投资建议：短期看公司核电机组检修影响发电量，福清4号机组已重新启动，Q4发电量有望增长；长期看，核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，我们对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为108.49/121.50/133.15亿元，各年度EPS分别为0.57/0.64/0.71元。对应10月30日收盘价PE分别为17/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。

中国核电(601985) 投资要点： 中国核电发布2024年半年报，上半年实现营业收入374.41亿元，同比增加3.15%；归母净利润58.82亿元，同比减少2.65%。其中第二季度实现营业收入194.53亿元，同比增加5.70%；归母净利润28.23亿元，同比减少6.50%。 中国核电发布前三季度发电量运营数据，截至2024年9月末，公司前三季度累计发电量1603.88亿千瓦时，同比增长2.70%；上网电量1511.21亿千瓦时，同比增长2.92%。 公司半年度业绩低于预期，受机组检修影响核电发电量下降 作为中国核工业集团旗下的电力运营平台，公司收入来源主要为核电及新能源发电业务。2024年上半年，公司核电发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，受机组检修天数较上年增加影响，公司秦山核电、三门核电、福清核电发电量分别同比下降3.86%/6.04%/7.62%，影响了公司核电上半年发电量规模。另外，上半年公司核电市场化交易电量、电价均有所下降，核电市场电交易电量374.26亿度，占上网电量的45.32%；市场电价0.4177元/千瓦时，同比下降1.60%。截至2024年6月末，公司新能源装机容量2237.04万千瓦，同比增长54.81%。公司新能源发电量161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，其中光伏发电量同比增长55.07%，风力发电量同比增长50.50%。 截至2024年9月末，公司前三季度分类型发电量增速延续上半年趋势，公司秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加，核电发电量1356.38亿千瓦时，同比下降2.74%；新能源机组装机容量达2414.70万千瓦，发电量247.50亿千瓦时，同比增长48.19%。 我国加快核电机组核准节奏 2019年以来，我国加快核电机组核准。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共11台核电机组，其中公司江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3台核电机组获得核准。截至目前，我国2024年核电机组核准数量，已超过2023年全年核准数量。公司2019-2024年获核准的核电机组数量合计为18台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56台，全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量834.25亿千瓦时，全国占比41.73%。 公司在建核电项目将陆续投入商运 截至2024年6月末，公司管理25台在运核电机组，装机容量2375万千瓦，装机容量全国占比40.89%。在建机组装机容量1392.3万千瓦，其中漳州能源1、2号机组分别计划计划于2024年、2025年投产，江苏核电田湾7号机组、海南核电小堆机组计划于2026年投产，公司2024-2026年核电装机装量预期分别为2496.2/2617.4/2756.4万千瓦。 公司资金利用效率及费用管控持续加强 2024年上半年，电厂两个细则考核费用减少，使得公司销售费用同比下降19.56%；由于汇兑收益同比增加、利息支出同比减少，公司财务费用同比下降10.80%。公司销售费用率、财务费用率整体维持下降态势，上半年分别下降至0.09%、1.17%。公司上半年管理费用同比增长12.62%，源于新能源装机规模增加导致管理费用增加。 公司分红金额持续提升，计划发放特殊分红 自2015年上市以来，公司现金分红金额持续提升。公司每股现金分红金额从2015年度的0.09元上涨至2023年度的0.2元，年度现金分红总金额也相应的从14.01亿元上涨至36.82亿元。2024年9月28日，公司发布特殊利润分配方案，计划每股派发现金红利0.02元。公司核电站处于大规模建设期，需统筹资本开支和股东回报，随着未来公司核电机组的陆续投产，建设机组所占比例越来越少，公司盈利规模将稳步增长，公司分红比例将具备持续提升的条件。 盈利预测和估值 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为111.88亿元、122.50亿元和130.52亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为0.59、0.65和0.69元/股，按照10月16日10.41元/股收盘价计算，对应PE分别为17.57X、16.05X和15.06X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：电价下滑风险；需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；系统风险。