中国核电(601985)公司资料

中国核电(601985) 事件：公司发布2025年三季报。25Q1-3实现营收616.35亿元，同比8.16%；实现归母净利润80.02亿元（扣非79.58亿元），同比-10.42%（扣非同比-10.24%）。由此计算25Q3公司实现营收206.62亿元，同比5.72%；实现归母净利润23.36亿元（扣非23.27亿元），同比-23.45%（扣非同比-23.57%）。 25Q3核电、新能源电量同比延续良好增长态势。25Q1-3，公司核电实现上网电量1412.83亿kwh，同比11.44%；其中25Q3为477.32亿kwh，同比10.09%；主要得益于漳州1号机组年初投产以及福清4号机组恢复正常运行。25Q1-3，公司新能源实现上网电量328.12亿kwh，同比34.82%；其中25Q3为112.59亿kwh，同比32.96%；主要受装机增长驱动，截至25Q3末，公司风电、光伏累计装机分别为1049.13、2299.34万千瓦，对应25Q1-3新增装机91.24、297.61万千瓦。 受电价、成本影响，25Q3毛利率同比下滑5.4pct。收入端，25Q1-3公司核电业务同比增长5.56%，而25H1为6.74%，我们认为或受到电量增速稍放缓及江苏等省份月度电价走弱的共同影响。新能源方面，25Q1-3收入同比增长21.09%（25H1为22.16%），收入增速低于电量增速预计主要系综合上网电价下行所致。成本端，25Q3公司发生营业成本121.12亿元，同比16.5%，对应度电成本0.194元/kwh，同比2.5%或0.005元/kwh，或主要受新能源折旧增加等的影响。综合以上因素，25Q3公司毛利率同比-5.4pct至41.4%。 其他收益、所得税、新能源股比稀释进一步拖累业绩增速。在毛利率下滑的背景下：1）25Q3，公司其他收益yoy-24.2%至5.84亿元，但25Q1-3yoy5.9%，或主要为季度间波动；2）25Q3，公司发生所得税费用15.29亿元，yoy45.3%，对应所得税率由24Q3的16.1%提升至25.8%，预计主要受增值税返还纳税以及核电、新能源部分项目税收优惠政策到期影响；3）中核汇能24年发行两期类REITS、市场化债转股稀释其自身归母净利润比例，以及增资引战导致中国核电持股比例进一步下降的影响在25Q3继续存在。据公司公告，核电业务25Q1-3归母净利润同比增长2.81%，而25H1为9.48%，单三季度增速放缓较为明显；25Q1-3，新能源板块归母净利润同比-67.96%（25H1为-66.28%）。 中核汇能计划发行第三期类reits，预计对公司的进一步影响可控。公司同时公告中核汇能权益型并表类REITs（三期）发行方案，底层资产包括5家项目公司持有的光伏资产，总装机47.30万千瓦，有助于降低资产负债率，改善财务指标。若成功发行，中核汇能自身的归母净利润比例或将进一步被稀释，但考虑到中核汇能目前对公司归母净利润贡献的绝对金额显著下降（25H1新能源业务归母净利润为3.4亿元，占公司整体的6%，而24H1约17%），低基数下预计影响将相对可控。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为93.06、97.70、109.86亿元，对应PE21.02x、20.02x、17.80x，维持推荐评级。 风险提示：上网电价超预期下调的风险，税收优惠政策变动的风险等。

中国核电(601985) 公司发布2025年三季报，新能源业务增收不增利，业绩不及预期 2025年前三季度公司实现营业收入616.35亿元，yoy+8.2%；归母净利润80.02亿元，yoy-10.4%；销售毛利率/净利率44.0%/25.1%，同比下降3.3pct/3.5pct。考虑到市场化电价下行、新能源业务归母净利率下滑，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为92.82/99.29/111.41亿元（原值95.25/105.86/113.76），EPS为0.45/0.48/0.54元，对应当前股价PE为21.1/19.7/17.6倍。我们看好公司核电行业寡头地位以及较强的技术实力，维持“买入”评级。 核电主业经营稳健，成长空间广阔，新能源业务归母净利润下降较多 截至2025年9月30日，公司控股核电/风电/光伏在运装机25.00/10.49/22.99GW，yoy+5.3%/+34.0%/+40.9%；公司控股在建及核准待建核电机组19台，装机容量21.86GW，在建风电1.95GW，在建光伏5.44GW。2025Q1-3，公司控股核电/风电/光伏发电量1356.38/143.62/189.95亿千瓦时，yoy-2.74%/+29.3%/+39.2%。2025Q1-3，公司核电业务收入增长5.56%，归母净利润增长2.81%；新能源收入增长21.09%，归母净利润下降67.96%，系增收不增利，且新能源2024年发行两期类REITS、市场化债转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降。 三代堆供热改造有望增收增利，公司有望依托集团优势做强做优核电主业江苏田湾3、4号机组改造后每年可以提供480万吨工业蒸汽，核能供汽经济性优于化石燃料，三代堆供热改造有望实现增收增利。四代热堆堆芯出口温度更高，能够拓宽核能在工业领域的应用场景；同时，四代快堆能够利用自然界丰度更高的U-238，提高铀资源利用率。7月22日，中核集团宣布我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000完成初步设计；10月16日，全球首个陆上商用模块式小型堆小堆“玲龙一号”冷试成功。公司有望依托集团优势持续做强做优核电主业。 风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。

中国核电(601985) 投资要点 事件：公司公告2025三季报，2025年前三季度公司实现营业收入616.35亿元，同比增长8.16%；归母净利润80.02亿元，同比减少10.42%；扣非归母净利润79.58亿元，同比减少10.24%。 核心聚焦核电，核电归母业绩同比增长3%。2025Q3公司实现营业收入616.35亿元，同增8.16%，实现毛利润271.08亿元，同增0.65%。具体来看，新能源增收不增利，且新能源上年发行两期类REITS、市场化债转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降。新能源收入增长21.09%，但因上述原因导致归母净利润下降67.96%。核电业务收入增长5.56%，受成本费用增长影响，归母净利润增长为2.81%。 2025Q3期间费用总体保持稳定，费用率结构优化。2025年前三季度公司期间费用同比增长2.01%至87.97亿元，期间费用率下降0.86pct至14.27%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加59.96%、增加7.6%、增加0.14%、减少0.89%至0.73亿元、27.26亿元、7.57亿元、52.42亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.04pct、下降0.12pct、下降0.1pct、下降0.78pct至0.12%、5.65%、1.23%、8.50%。 2025Q3现金流表现稳定，资本开支维持高位支撑成长。1）2025年前三季度公司经营活动现金流净额302.66亿元，同比减少7.85%；2）投资活动现金流净额-631.75亿元，2024年同期为-614.86亿元；3）筹资活动现金流净额319.72亿元，同比增加12.03%。 漳州1号投产＋机组大修损失减少，25年核电电量释放。2025Q1-3公司核电上网电量同比11.44%，分项目发电量来看，秦山核电/江苏核电/三门核电/海南核电/福清核电发电量分别同比变动-1.32%/-0.85%/-2.49%/+7.02%/+25.45%。除大修天数安排导致机组电量在年度间波动外，2025年前三季度电量主要受到福清核电大修（小修）损失较去年同期减少。此外漳州1号机组于2025年1月1日商运，发电量增加。电量表现彰显基荷电源稳定性和成长性，期待公司核电电量持续释放。 非核清洁能源稳步推进。截至2025年9月30日，公司新能源控股在运装机容量3,348.47万千瓦，同比增加38.67%，其中风电同比增加266.01万千瓦，增幅33.97%，光伏增加667.76万千瓦，增幅40.93%；控股在建装机容量738.78万千瓦，包括风电194.64万千瓦，光伏544.13万千瓦，均按进度计划稳步推进。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年预测公司归母净利润100/104/116亿元，2025-2027年PE为19.5/18.8/16.9倍（2025/10/30）。公司2025至2027年计划投运1台/2台/4台核电机组，进入加速投产阶段，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

中国核电(601985) 投资要点： 事件：1）公司披露2025年半年度业绩，2025H1公司实现营业收入409.73亿元，同比增长9.43%，实现归母净利润56.7亿元，同比下滑3.66%，其中Q2实现归母净利润25.3亿元，同比下滑10.4%，低于我们的预期；2）公司拟派中期分红，每股股利0.02元（含税），派发现金分红总额4.1亿元（含税），占公司2025年半年度归属于上市公司股东净利润的7.27%。 受管理费用和所得税费用同比增加、新能源归母利润大幅下滑影响，公司Q2业绩表现不佳。公司Q2归母净利润同比下滑10.4%，我们分析主因：1）核电电价下滑，抵消了电量修复带来的利好，2025H1公司核电实现发电量998.6亿千瓦时，同比增长12%，实现营收327.8亿元，同比增长6.7%，营收增速低于发电量增速，预计主 因部分省份电价影响；25H1公司核电实现毛利率45.8%，同比下滑0.12个百分点；2）新能源电价下滑，25H1新能源净利润同比减少5亿元，2025H1公司实现新能源发电量219.2亿千瓦时，同比增长35.8%，实现毛利率45.4%，同比下降13.1个百分点，25H1中核汇能仅实现净利润11.4亿元，较去年同期下降5亿元，同比下滑31.7%，同时由于公司对中核汇能持股比例下降，新能源归母净利润下滑幅度更高；3）在费用端，公司25Q2增加管理费用2.1亿元，增加所得税费用0.4亿元（尤其是在Q2利润总额同比下滑3.5%的背景下）。 首次派发中期分红，充分体现公司对于投资者回报的重视。2025H1公司计划中期分红，每股股利0.02元（含税），派发现金分红总额4.1亿元（含税），占公司2025年半年度归属于上市公司股东净利润的7.27%，此举充分体现了公司重视投资者回报的决心，同时有助于吸引更多长线资金，优化投资者结构。 在建及核准待建机组达19台，装机容量约22GW，未来陆续投产奠定中长期成长性。 截至2025年6月底，公司拥有在建及核准待建机组达19台，其中已开工机组超15GW，预计将在十五五期间陆续投产，保障公司未来中长期的稳定成长。更重要的是，随着2027-2028年公司核电机组投产高峰期的到来，公司经营现金流有望持续提升，为公司提高分红奠定基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为100.0、105.0、112.8亿元，同比增长率分别为13.9%、5.1%、7.4%。当前股价对应的2025-2027年的PE分别为18、17、16倍，继续维持公司“买入”评级。 风险提示。电价波动风险，电量波动风险，新增项目投产进度不及预期的风险 盈利预测与估值（人民币）