华勤技术(603296) 投资要点 公司构建多元化业务生态，打造“3+N+3”产品平台。华勤技术深耕智能硬件ODM领域，利用多年积累构建ODMM核心能力。战略布局“3+N+3”智能产品矩阵：构建了智能手机、笔记本电脑、服务器3大支柱型产品，前瞻性拓展汽车电子、机器人和软件3大新兴业务，打造多元业务体系。 AI算力奠定算力业务高增基调，超节点入局构筑竞争壁垒。算力需求爆发牵引数据中心市场需求，国产替代加剧助力公司保持行业领先地位。2025年数据中心业务营收超400亿，2026年计划实现30%-50%的同比增长。其中，三大头部云厂商贡献超过八成收入，行业和渠道客户2026年营收有望超过百亿规模。超节点方面，公司作为业内稀缺的自研交换机+AI服务器全栈交付ODM厂商，赛道竞争格局优于传统单机柜，超节点订单有望在26年下半年放量，持续提升AI业务净利率。 非算力业务基本盘稳固增长，新兴业务开拓打开增量市场。非算力板块基本盘扎实，营业收入保持稳定增长。穿戴业务迅猛增势维持移动终端业务的整体增长。笔电业务新签头部客户即将放量，有望成为营收核心增长点。新兴业务板块加速布局，研发与制造端共同发力，汽车电子业务有望实现翻倍高增，机器人业务产品落地持续进行，人形机器人研发进展顺利，完成机器人市场的前瞻性卡位。 整体业绩呈现明显的高增趋势，公司业务发展进入加速阶段。公司对2026年全年增长保持信心，预计全年营收同比增长超15%突破2000亿元，利润增速有望高于营收增速。且后续伴随算力订单的进一步放量，公司业绩全年高增态势明晰。且公司港股上市进程顺利，有望在2026年4月完成发行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润将达到52.55亿元、67.43亿元和87.61亿元，对应PE为18.60倍、14.49倍和11.16倍。公司具备适配国产卡的服务器全栈交付能力，以及超节点业务放量能力，我们维持“买入”评级。 风险提示：AI算力业务放量不及预期；国产AI芯片适配落地不及预期；港股发行及融资进度不及预期；汽车电子业务拓展不及预期；地缘政治导致的政策或关税风险；行业竞争加剧风险。

华勤技术(603296) 事件：公司发布25年年报，公司25年实现营业总收入1714.37亿元，同比增长56.02%；预计实现归属于母公司所有者的净利润40.54亿元，同比增长38.55%；预计实现扣非后归母净利润32.44亿元，同比增长38.30%。 3+N+3"智能产品平台战略成效显著，营收利润双增长。分品类来看，25年移动终端业务收入802.10亿元，同比增长57.17%；计算及数据中心业务收入754.75亿元，同比增长51.93%；AIoT业务收入78.85亿元，同比增长68.75%，创新业务收入34.84亿元，同比增长121.00%，公司"3+N+3"智能产品平台战略成效显著，营收利润双高增。 数据中心业务高增长，先发布局超节点品类。公司数据中心业务25年营业收入接近翻倍增长，各类产品出货量均实现高速增长，在各大客户端份额持续提升。公司已构建AI服务器、通用服务器、交换机、存储服务器等全栈式产品组合，先发布局超节点品类，CSP与行业客户双轮驱动，在各大CSP客户处于核心供应商地位，同时持续开拓行业以及渠道市场客户。 机器人业务打造第二增长曲线。针对工业制造场景的需求，公司自身拥有非常丰富的制造场景和数据，正在研发适用于柔性制造的轮式机器人。公司25年完成自研双足机器人首代调试，同时也在规划第二代双足机器人。在关键零组件方面，采用了英伟达最新的Thor平台解决方案进行研发。在数据采集机器人领域，公司25年公完成数据采集机器人的开发和交付，体现了深厚的技术积累和平台能力。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为2055.92、2409.37、2800.24亿元，同比增速分别为19.92%、17.19%、16.22%；归母净利润分别为50.67、63.11、75.62亿元，同比增速分别为24.98%、24.54%、19.84%，对应26-28年PE分别为17X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

华勤技术(603296) 移动终端保持高增，数据中心/创新业务打造第N曲线，维持“买入”评级3月23日，公司发布2025年年度报告。（1）2025年，公司实现营收1714.37亿元，同比+56.02%；归母净利润40.54亿元，同比+38.55%；扣非归母净利润32.44亿元，同比+38.30%；销售毛利率7.97%，同比-1.33pcts；销售净利率2.39%，同比-0.26pcts。（2）2025年单四季度，公司实现营收449.43亿元，同比+22.75%，环比-8.17%；归母净利润12.10亿元，同比+59.46%，环比+15.53%；扣非归母净利润9.70亿元，同比+43.87%，环比+29.58%；毛利率8.17%，同比+0.54pcts，环比+1.04pcts；净利率2.73%，同比+0.66pcts，环比+0.58pcts。（3）我们认为，存储涨价对公司移动终端/AIoT业务影响有限，公司超节点技术行业领先，数据中心业务未来将充分受益国产算力需求，汽车电子、机器人等创新业务未来也有望打造第N成长曲线。我们上调2026/2027盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为51.04/63.29/75.32亿元，当前股价对应PE为16.6/13.4/11.2倍，维持“买入”评级。 移动终端高速增长，市场份额稳居第一，AIoT布局广泛，筑牢业务基本盘移动终端业务方面，伴随行业ODM渗透率与市场集中度提升，公司作为ODM龙头厂商，营收高增且稳居第一。其中，智能手机与客户合作深化，市场份额进一步提升；平板电脑紧贴产品迭代需求，稳固全球ODM市场份额第一；智能穿戴实现出货量高速增长与营收超翻倍。个人电脑业务方面，公司产品发货量及收入持续高增，依托ODMM核心竞争力推动全球市场份额快速提升，同时AIPC实现量产出货，打造以笔电为核心的1+N智慧生态。AIoT方面，作为泛品类布局最广的ODM厂商，公司实现68.77%的营收增速，智能家居、游戏及XR等多元产品持续规模交付。 数据中心接近翻倍，超节点行业领先，汽车电子加速放量，打造第N曲线数据中心业务方面，公司收入近翻倍增长，连续四年倍数级增长。依托跨平台研发与超节点品类先发优势，构建全栈产品组合，AI服务器份额行业领先，通用服务器与交换机高速增长。在稳固头部CSP核心地位并提升份额驱动下，未来有望释放更大增量。汽车电子领域实现收入倍增，依托软硬件全栈自研与车规级规模制造能力，智舱及智驾实现关键突破与规模交付，端到端方案获传统主机厂及新势力高度认可，发展前景广阔；机器人领域，清洁与数采机器人量产发货，研发面向3C制造的工业及人形机器人；软件业务方面，为消费电子、汽车及智慧工业搭建全方位生态，提供跨系统定制化解决方案。 风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

华勤技术(603296) 投资要点 数据业务持续高增，展望26年份额持续提升。公司2025年数据业务营收400多亿，总体接近翻番增长；其中AI服务器占比70%+，交换机营业收入同比实现倍数增长，超过25亿；在头部三家大客户中均进入核心供应商地位。另外在行业客户市场方面，营收也实现翻倍成长。从超节点品类来看，公司在超节点产品布局比较早，产品逐步上量发货，26年将带来规模优势；在产能方面，公司超节点产品全部采用自有产能，端到端实现产能准备，为客户提供最大资源保障。展望2026年，公司在三大CSP客户的采购份额占比会持续提升，产品结构也将继续优化，AI服务器份额继续保持领先，超节点品类做到规模领先，交换机继续保持翻倍增长。 依托平台化优势，打造消费级+工业级+具身智能+数据采集四轮驱动布局。机器人是公司3+N+3战略核心新兴业务，依托AI算力硬件与ODM全栈研发、垂直整合、规模化量产能力，打造消费级+工业级+具身智能+数据采集四轮驱动布局，已形成显著差异化壁垒。公司通过收购切入家用清洁机器人，实现头部客户量产交付；国内大模型公司数据集采机器人、支撑行业柔性制造的轮式机器人预计在26年可以量产交付;自主研发第一代人形机器人已调试完成，同时也在规划第二代人形双足机器人；在关键零组件，比如执行器，大小脑控制板会实现自研。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为1709/2052/2401亿元，归母净利润分别为40/53/70亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

华勤技术(603296) 事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入1288.82亿元，同比增长69.56%；归属母公司股东的净利润30.99亿元，同比增长51.17%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润24.79亿元，同比增长46.32%。 “3+N+3”战略成效显著，多品类增速靓丽。公司向“3+N+3”智能产品大平台战略转型成效显著，多品类25年前三季度增速靓丽。分品类来看，25年前三季度智能终端业务收入同比增长84.4%；高性能计算业务收入同比增长70%；AIoT及其他业务收入同比增长72.9%，汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%；多业务条线均实现高成长。公司前三季度毛利率7.84%，同比下降1.92pct，其中Q3三季度毛利率8.17%，同比增长0.54pct，环比增长1.04pct，主要源自公司产品结构优化，毛利率同比、环比均迎来提升。 算力需求爆发，公司数据中心业务规模扩容；智能手机ODM渗透大趋势不改，公司具备确定性成长。数据中心业务方面，公司持续深耕核心CSP客户，同时在行业客户和渠道客户方面不断扩大覆盖面，形成双轮驱动布局。公司AI服务器实现倍数级增长，通用服务器和交换机方面也实现高速增长，数据中心业务25年前三季度收入翻倍增长，预计25年全年营业收入有望突破400亿元。智能手机业务方面，公司在智能手机领域的全球头部ODM地位稳固，且仍然保持高成长性，预计2025年全年智能手机出货量增长率超30%，伴随行业ODM渗透，以及份额向头部厂商集中趋势，公司将充分受益。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为1591.11、1889.44、2182.65亿元，同比增速分别为44.81%、18.75%、15.52%；归母净利润分别为40.17、49.80、59.09亿元，同比增速分别为37.29%、23.97%、18.64%，对应25-27年PE分别为25X、20X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

华勤技术(603296) 核心观点 前三季度营业收入同比增长69.6%，归母净利润同比增长51.2%。公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入1288.82亿元(YoY69.56%)，归母净利润30.99亿元(YoY51.17%)，扣非归母净利润24.79亿元(YoY46.32%)，毛利率7.84%(YoY-1.92pct)。 第三季度营业收入同比增长22.8%，归母净利润同比增长59.5%。公司3Q25营业收入449.43亿元(YoY22.75%，QoQ-8.17%)，归母净利润12.10亿元(YoY59.46%，QoQ15.53%)，扣非归母净利润9.70亿元(YoY43.87%，QoQ29.58%)，毛利率8.17%(YoY0.54pct，QoQ1.04pct)，毛利率同环比稳步回升主要得益于公司多元化业务齐头并进以及效率的优化。 各大业务板块齐头并增，客户结构持续优化。分业务结构看，前三季度高性能计算业务收入占比58.6%，同比增长70.0%；智能终端业务收入占比35.6%，同比增长84.4%；AIoT及其他业务收入占比4.4%，同比增长72.9%；汽车及工业产品业务收入占比1.4%，同比增长77.1%。客户结构方面，公司前五大客户覆盖多行业领域，收入占比集中度进一步下降，展现出健康且有韧性的客户队列，有效增强公司抗风险能力。 算力需求持续旺盛，数据业务加速AI算力中心落地。公司凭借前瞻式的研发投入和布局、计算和网络全栈产品的研发设计能力、服务大客户的能力等，持续提升在头部互联网客户的核心供应商地位，形成行业内竞争优势。公司双轮驱动业务布局覆盖头部互联网厂商及行业客户和渠道客户，预计数据中心业务全年营收达到400亿元以上。此外，公司不仅在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现了高速增长，持续加大行业市场开拓力度，不断优化产品结构。 智能手机ODM渗透率持续提升，组织能力提升夯实领先地位。智能手机作为成熟业务，一方面整体行业ODM渗透率不断提升，另一方面头部ODM厂商的市场份额将继续提升。公司将持续稳固公司在全球ODM行业领先的地位，发挥核心竞争力，预计2025年全年智能手机出货量增长率超30%。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球ODM龙头，人工智能时代对AI服务器/手机/PC/AIoT等带来的增长机会，预计2025-2027年营业收入1608.99/1979.62/2373.82亿元(前值1546.18/1899.47/2273.48亿元)，归母净利润41.56/51.68/64.66亿元(前值40.08/49.16/60.46亿元)，当前股价对应PE分别为24.5/19.7/15.8倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

华勤技术(603296) 主要观点： 事件 2025年10月28日，华勤技术公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17%，扣非归母净利润24.79亿元，同比增长46.32%。对应3Q25单季度营业收入449.43亿元，同比增长22.75%，环比下降8.17%，单季度归母净利润12.10亿元，同比增长59.46%，环比增长15.53%，单季度扣非归母净利润9.70亿元，同比增长43.87%，环比增长29.58%。 3+N+3多元驱动，各品类业务齐头并进 公司2025年前三季度营收超过2024全年水平，在公司3+N+3战略下，各品类业务齐头并进实现了高速增长。营业收入上看，四大板块均实现超过70%以上的增长。其中，智能终端业务收入同比增长84.4%；高性能计算业务收入同比增长70%，AIoT及其他业务收入同比增长72.9%，汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%。除了收入的高增长，公司也实现Q3毛利率提升，Q3单季度毛利率为8.2%，同比、环比均为增长，随着各产品品类毛利率相对稳定且有所提升，产品结构进一步优化。公司前三季度公司实现毛利额101亿元，同比增长37%，高于费用的增长，从而带来更高净利润的增长。 公司智能终端业务前三季度实现营收450亿元，智能手机作为成熟业务有较好的增长，预计2025年全年智能手机出货量增长率超30%，未来还有确定性的增长空间，一方面整个行业ODM渗透率不断提升，另一方面头部ODM厂商的市场份额将继续提升，此外智能穿戴产品（智能手表、智能手环、智能耳机等产品）增长会对未来公司毛利率、毛利额增长有更多贡献。 公司笔电业务持续成长，在2024年度出货量突破1500万台的基础上，2025年前三季度，公司笔电业务实现收入超30%的增长，预计2025年全年收入将超过300亿元。公司在客户份额上快速提升，公司预测明年笔电发货量继续保持较高增长。 公司2025年前三季度数据中心业务整体收入继续保持了翻倍增长，预计全年营收达到400亿元以上。公司不仅在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现了高速增长。随着客户结构的不断优化，公司持续加大行业市场开拓力度，同时不断优化产品结构，在交换机和通用服务器占比进一步加大，同步助力毛利率的逐步提升。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.7、48.1、55.9亿元（前次报告预测为39.3、46.5、54.0亿元），对应的EPS分别为4.01、4.74、5.50元/股，对应2025年10月29日收盘价，PE为26.7、22.6、19.5倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；AI服务器进展不及预期；关税影响超预期。

华勤技术(603296) 10月27日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收1288.82亿元，同比+69.56%；归母净利润30.99亿元，同比+51.17%，毛利率为7.84%。单季度看，Q3实现营收449.43亿元，同比+22.75%；归母净利润12.10亿元，同比+59.46%，单季度毛利率8.17%。环比来看，相较于Q2，Q3营收略有下滑，但归母净利润环比显著增长，表明公司产品结构优化和盈利能力持续改善。 经营分析 AI浪潮核心引擎，全栈能力构筑数据中心业务壁垒。AI服务器及交换机业务爆发式增长，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等国内头部CSP客户，公司一年多前已开始国产平台适配工作，多个平台适配完毕并开始发货，在从海外平台向国内平台切换的进度上具备先发优势，受益于国内AI算力需求的爆发，三季度末已实现年初计划的三百多亿收入目标，预计全年数据中心业务收入将突破400亿元，2026年有望实现30%以上的收入增长。 消费电子基本盘稳固，多点突破提升份额。公司智能终端业务2025年前三季度营收达450亿，同比增长84%，其中智能手机业务随着ODM渗透率持续提升叠加公司市场份额的提升，公司保持ODM厂商第一地位，全年出货量预计达到1.8亿部，同比增幅超30%；智能穿戴业务出货量位居行业第一，2025年前三季度收入实现翻倍以上增长，覆盖所有安卓手机品牌客户。PC业务前三季度收入增长超过30%，台式机、一体机、打印机等已在多个大客户上实现批量量产出货，北美大客户首款笔电产品于2025年进入量产发货，该业务全年出货量将达1800万台出货量；平板电脑业务始终位居全球平板行业ODM第一，2025年前三季度收入增长超过30%。 AIoT与汽车电子双轮驱动，新兴业务打开长期空间。AIoT业务收入55亿，同比增长73%，为海外客户提供的智能家居、车载、游戏掌机等多品类持续上量发货；汽车电子业务在北京新势力车厂多个项目获得定点，华南主力客户多个产品品类稳步提升，上汽通用五菱全栈自研座舱产品每月出货数达4-5万台；机器人业务近期取得海外客户全套ODM项目，预计最快2026年Q2发货。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年公司实现归母净利润42.90、53.59、66.95亿元，同比+47%、+25%、+25%，公司现价对应PE估值为23、19、15倍，维持买入评级。 风险提示 AI发展不及预期；国内算力资本开支不及预期；行业竞争加剧。

华勤技术(603296) 公司简介 公司产品覆盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、服务器、智能穿戴、汽车电子及AIoT等核心领域，公司在传统消费电子业务稳中有升的基本面上紧跟AI算力需求爆发的浪潮，2025年在该两大业务领域有市占率及出货量提升的逻辑，有望迎来业绩的爆发增长。消费电子行业需求回暖，凭规模效应与供应链整合优势持续提升市场份额迎出货量增长。根据Counterpoint数据，智能手机ODM领域公司份额稳居全球前二，智能手机ODM渗透率提升叠加行业竞争放缓，公司有望持续提升市占率及出货量，市场份额有望来到全球第一，2025年智能手机出货量有望提升至1.7亿部；PC业务切入大客户惠普供应链，笔电出货量25年有望提升至1800万台；智能穿戴业务于2024年12月以28.5亿港元完成对易路达控股的收购，切入北美大客户供应链，2025年结合并表因素营收有望同比高增。我们认为公司在消费电子各业务条线出货量增长的逻辑较明确，有望持续提升市场份额并实现业绩增长。 AI算力实现全栈式出货，云厂商持续加码资本开支点燃数据中心业务倍速爆发。国内头部CSP（云服务提供商）持续加大算力基础设施的资本开支，服务器与交换机市场前景广阔，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等头部CSP客户，份额位居前列，有望持续巩固提升份额至核心一供地位，扩大规模效应提升公司服务器与交换机出货量迎来高速增长，随着H20以及B30、B40服务器出货以及高端交换机产品进入放量期，数据业务订单有望持续加速，公司数据中心业务全年营收有望突破400亿元，为公司带来显著增量营收。第二曲线升维，技术复用撬动新兴业务成为百亿新增长极。汽车电子依托消费电子制造基因迎来盈亏平衡，三年内营收有望突破百亿；VR/AR深度绑定Meta实现VR头显量产，2025年批量交付增厚业绩；2025年1月收购豪成智能75%股权切入机器人赛道，整合十年技术积淀与行业大客户资源，借力越南基地全球化交付能力，2025加大人形机器人研发力度。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到40.1亿元、50.1亿元和60.3亿元，对应PE为23倍、18倍和15倍。根据可比公司估值法给予公司2025年33倍PE，给予公司1322亿目标市值、130.15元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求修复不及预期；AI发展不及预期；地缘政治导致的政策或关税风险；行业竞争加剧。

华勤技术(603296) 投资要点： “3+N+3”全球智能大平台，业绩增长显著。全球智能硬件ODM头部企业，专注于智能手机、笔记本电脑和数据中心三大核心业务，积极布局机器人、软件和汽车电子等新兴领域。2024年营收1098.78亿元，同比增长28.8%；归母净利润29.26亿元，同比增长8.1%。2019-2024年公司营业收入由353亿元提升至1099亿元，CAGR达25.5%，公司实现归母净利润由5.1亿元提升至29.3亿元，CAGR达42.1%。 AI算力需求激增，服务器业务增长强势。AI模型迭代加速AI服务器出货量增长，全球AI服务器出货量由2020年的50万台激增至2024年的200万台。华勤技术凭借强大的ODM研发与整合能力，2024年数据中心业务营收同比增长178.8%。公司提供通用服务器、AI服务器、交换机等全栈式服务器产品组合，成为国内多家云厂商核心供应商。 笔电出货量高速增长，积极拥抱AI产业趋势。华勤技术笔记本电脑出货量高速增长，2024年达1500万台。随着供应链向大陆转移，预计笔电业务将保持增长。2025年AIPC全球出货量预计达1.5亿台，公司和客户合作的AIPC或将持续量产出货，加速拓展PC生态产品，泛PC类办公场景产品也有望为公司PC业务带来新的增量。 智能终端产品需求复苏，ODM渗透率上扬。2024年全球智能手机出货量增长7%，达到12.2亿部。公司积极推进AI技术融合与应用，凭借多年技术积累与客户拓展，智能手机ODM市场份额维持行业领先地位。2024年公司智能穿戴产品营收同比增长74.7%，公司预计将持续与客户深度合作，智能穿戴市场份额有望进一步提升。 汽车电子市场规模增长迅速，ODM厂商迎来发展机遇。2024年中国汽车电子市场规模达到1.22万亿元，同比增长10.95%，预计2025年将增至1.28万亿元。整体汽车市场发展态势良好，为ODM厂商带来机遇。公司聚焦座舱、显示屏、智驾三大方向，建立全栈自研能力和车规级制造中心，持续获得客户认可，业务逐步形成规模效应。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40/48/58亿元，同比增速分别为36%/20%/22%，当前股价对应的PE分别为22/18/15倍。我们选取龙旗科技、立讯精密、工业富联为可比公司，根据iFinD一致预期，可比公司2025-2027年平均PE分别为29/21/17倍，鉴于公司成熟数据中心业务体系、显著客户优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外芯片供给风险；宏观消费不及预期；国内云厂商资本开支不及预期