伟明环保(603568) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入60.25亿元，同增34.66%；归母净利润20.48亿元，同增23.09%；加权平均ROE同比提高0.62pct至20.04%。 环保运营收入稳健增长，装备收入高增56%。2023年公司收入利润高增，分业务来看1）环保运营：营收30.76亿元，同增18.97%，毛利率59.34%，同增2.63pct，2）装备制造及服务：营收29.17亿元，同增56.45%，毛利率34.90%，同增1.01pct。2023Q4营收14.03亿元，同比+22.27%，环比-18.79%，归母净利润4.78亿元，同比+16.98%，环比-12.38%，主要系装备收入确认放缓，2023Q4装备收入5.78亿元，环比-36.87%，运营收入8.14亿元，环比+0.99%。2023年经营性现金流净额23.21亿元，同增5.87%，投资性现金流净额-25.00亿元，上年同期为-30.35亿元。 固废投运规模持续积累，2023年底垃圾焚烧在建/已建比例约19%。1）垃圾焚烧：2023年底公司垃圾焚烧发电运营及试运行规模约3.42万吨/日（不含参股和委托运营项目），同比提升7%，根据项目明细统计在建控股项目规模约0.65万吨/日，在建/已建比例约19%。2023年控股运营项目累计完成垃圾入库量1,176.33万吨，同比增长26.27%，其中完成生活垃圾入库量1,120.07万吨，同比增长25.98%，完成上网电量31.58亿度，同比增长21.10%，吨上网282度/吨，同比下降4%，供热量提升影响发电量，2023年对外供蒸汽量达到5.48万吨，同比提升35%。2）餐厨：2023年处理餐厨垃圾42.77万吨，同比增长26.87%，副产品油脂销售1.44万吨，同比增长39.67%，3）污泥：处理污泥13.48万吨，同比增长53.83%，4）垃圾清运：完成生活垃圾清运量129.23万吨，同比增长10.03%，完成餐厨垃圾清运量28.23万吨，同比增长16.41%。 2023年装备新签合同总额35.45亿元，新材料装备表现亮眼。2023年公司环保发电项目设备销售合同约4.78亿元；新材料设备销售合同约30.67亿元，客户包含浙江永旭矿业集团、伟明盛青及格林美相关公司。 国内外新材料产业链一体化布局，高冰镍预计于2024年投运。公司在印尼积极布局高冰镍冶炼生产，在国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，预计项目全部投产后将实现高冰镍含镍金属产能13万吨/年，实现高镍三元正极材料产能20万吨/年。2023年下属嘉曼公司4万吨高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装，我们预计于2024年投产；下属嘉曼达公司4万吨高冰镍已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得二期用地。2023年公司签署10万吨电池电解液项目合资协议、印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）镍湿法项目合资协议、年产5万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议，新材料项目多维布局。 盈利预测与投资评级：固废运营稳增，装备向新材料领域延伸，高冰镍项目投产在即。根据项目及订单进展，我们维持2024年归母净利润预测27.74亿元，2025年从33.94调增至36.12亿元，预计2026年归母净利润为45.14亿元，对应12/9/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

伟明环保(603568) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收46.21亿元，同比增长38.93%；实现归母净利润15.71亿元（扣非15.26亿元），同比增长25.08%（扣非同比增长26.05%）。23Q3单季度实现营收17.28亿元，同比增长62.15%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长56.52%。 装备业务大幅反弹推动业绩高增长，盈利能力持续强劲：2023前三季度公司销售毛利率47.14%(同比-2.73pct)，净利率34.60%(同比-3.28pct），期间费用率8.74%（同比-2.21pct），我们判断公司营收大幅增长主要得益于装备板块收入实现了较大幅度反弹；运营板块保持了稳健增长。报告期，公司资产负债率47.61%(同比-0.64pct)，保持在相对合理水平；经现净额13.82亿元，同比增长7.85%，经现净额和净利润基本匹配。ROE(加权)为15.74%，同比增加0.76个百分点，保持了较强的盈利能力。 运营业务：垃圾处理量、发电量增幅大，运营业务持续稳健增长：三季度末，公司投运垃圾焚烧项目达到49个（其中试运行6个），餐厨项目运行及试运营13个。前三季度，公司合计完成垃圾入库量870.37万吨（其中生活垃圾830.32万吨），同比增长27.39%，完成上网电量23.22亿度，同比增长20.48%。前三季度公司环保项目运营实现收入22.62亿元，同比增长20.26%。 在项目拓展方面，餐厨项目：公司签署樟树日处理量不低于50吨，临海项目服务期限3年、累计处理量5万吨、总价1492.5万元；污泥项目：临海项目1年金额380.95万元，瑞安项目1年887.7万元，武义项目3年643.5万元。渗滤液处理，永康项目1年337.55万元，龙湾项目2年200万元。 装备业务：新能源材料装备打开新的增长空间：前三季度公司装备制造及服务业务实现收入23.39亿元，同比增长66.48%。报告期，公司新增垃圾焚烧、热电联产、新能源材料等相关设备及服务合同8.45亿元，同时公司取得了压力容器生产许可证，新增订单及制造资质的获得将有力保障公司后续装备制造业务业绩的释放。 公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，在满足自身新能源业务发展对相关设备需求的同时，也将成为公司装备制造板块新的业绩增长点。 新能源材料业务：打造第二增长曲线，嘉曼项目投产在即：公司近年积极转型布局新能源材料业务，上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。报告期公司持续完善布局，拟参股20%与格林美等共同投资5亿美元建设2万吨/年新能源用镍原料项目；伟明盛青拟在投资7亿在温州建设5万吨高纯电解镍项目。 三季度，公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目已进入设备安装阶段，温州锂电池也在快速推进。预计公司新能源材料项目2024年将逐步进入投运期，将成为公司新的业绩增长极。 估值分析与评级说明：预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.61/29.49/36.93亿元，对应EPS分别为1.15/1.73/2.17元/股，对应PE分别为15.5x/10.3x/8.3x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

伟明环保(603568) 事件：2023年前三季度，公司实现营收46.21亿元，同比增长38.93%，归母净利润15.71亿元，同比增长25.08%，扣非归母净利润15.26亿元，同比增长26.05%。 2023Q1-3公司收入业绩表现亮眼，2023Q3装备收入同比翻倍增长。2023Q1-3公司销售毛利率47.14%，同降2.73pct，归母净利率33.99%，同降3.73pct。分业务来看，2023Q1-3环保项目运营收入22.62亿元，同增20.25%，占比总收入48.95%，装备制造及服务收入23.39亿元，同增66.49%，占比总收入50.61%。2023Q3单季度，公司实现营收17.28亿元，同比增长62.15%，归母净利润5.45亿元，同比增长56.52%，环比增长4.39%。其中装备收入9.15亿元，同增121%，占比总收入52.95%。 固废稳步推进，2023Q1-3垃圾入库量同增27%。截至2023三季度末，公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到49个（其中试运行6个），投运规模约3.37万吨/日；餐厨垃圾处理正式运营及试运行项目13个。2023年前三季度公司完成垃圾入库量870.37万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量830.32万吨），同比增长27.39%，完成上网电量23.22亿度，同比增长20.48%，单吨上网电量280度/吨。 2023Q1-3新材料装备累计新增订单25亿元，支撑装备收入高增。1）环保装备：2023Q3，公司新增签署《县域小型生活垃圾焚烧项目（100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统设备研发、生产合作及配套设备采购合同》和《富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同》，合同额合计0.97亿元，2023Q1-3累计新增订单1.87亿元。2）新材料装备：2023Q3与荆门市格林美新材料有限公司和伟明盛青分别签署设备供应合同，合计7.48亿元，2023Q1-3新材料装备累计新增订单25.19亿元。 高冰镍项目投产渐近，新能源新材料业务布局持续扩张。公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目主厂房已结顶，第三季度已进入设备安装阶段，加快项目建设进度。温州锂电池新材料项目进展顺利。2023年7月，公司签署印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）项目（镍湿法项目）合资协议；2023年8月，签署《年产5万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议》，新材料合作项目多点开花。 盈利预测与投资评级：固废稳健增长，新材料项目投产渐近构筑第二成长曲线，装备制造能力向新材料领域延伸。根据公司项目及订单进展，我们维持2023-2025年归母净利润预测19.84/27.74/33.94亿元，对应当前15/11/9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

伟明环保(603568) 投资要点 事件：2023年上半年公司实现营业收入28.93亿元，同增27.99%；归母净利润10.26亿元，同增13.02%；扣非归母净利润9.88亿元，同增13.48%；加权平均ROE同比下降0.54pct至10.48%。 2023H1环保运营收入稳健增长，装备制造及服务收入同增44%。2023H1公司收入业绩稳步提升，销售毛利率48.20%，同降3.19pct，归母净利率35.46%，同降4.70pct。分业务来看，2023H1环保项目运营收入14.56亿元，同增17.45%，占比总收入50.33%，装备制造及服务收入14.24亿元，同增43.66%，占比总收入49.22%。 垃圾焚烧建造和运营稳步推进，餐厨及协同处置业务发力。1）垃圾焚烧：截至2023H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目49个（其中试运行7个），投运规模约3.37万吨/日，在建项目6个。2023H1公司完成生活垃圾入库量531.50万吨，同增23.77%，上网电量15.11亿度，同增19.32%，单吨上网电量284度/吨，下属项目对外供蒸汽量达到2.65万吨。2）餐厨及污泥：公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目12个，试运行1个，在建项目4个。2023H1合计处理餐厨垃圾19.82万吨，同增36.63%，副产品油脂销售6710.40吨，同增47.16%，处理污泥5.22万吨，同增28.53%。3）垃圾清运：完成生活垃圾清运量54.86万吨，完成餐厨垃圾清运量13.03万吨。4）渗滤液处理：对外共处理渗滤液11.03万吨，同增38.52%，处理市政污水797.83万吨。 2023H1新材料装备新增订单17.71亿元，装备制造扩产在即。1）环保装备：签约崇义县垃圾焚烧EPC总承包合同，金额约8998万元。2）新材料装备：签署青美邦二期红土镍矿湿法冶炼设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同，合计17.71亿元。伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加产能。 新能源材料业务取得新突破，一体化布局合作方保障资源供应&产品消纳。公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目进展顺利，嘉曼达公司4万吨印尼高冰镍项目已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目新取得项目二期约180亩用地，有效推进建设进度。公司完成10万吨电池电解液项目合资协议和印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）项目（镍湿法项目）合资协议签署。 盈利预测与投资评级：固废主业稳健增长，新能源新材料构筑第二成长曲线，装备制造能力向新材料领域延伸。根据公司项目建设及订单实施进展，我们维持2023-2025年归母净利润预测19.84/27.74/33.94亿元，对应当前15/11/9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

伟明环保(603568) 核心观点： 事件： 伟明环保发布2023年半年报，上半年实现营收28.93亿元，同比增长27.99%；实现归母净利润10.26亿元（扣非9.88亿元），同比增长13.02%（扣非同比增长13.48%）。23Q2单季度实现营收15.62亿元，同比增长27.70%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长16.54%。 业绩持续增长,盈利能力维持高位 2023H1公司毛利率48.20%(同比-3.18pct)，净利率36.02%(同比-4.16pct），装备板块今年收入增长快于运营业务，导致公司利润率稍有下滑，但依然维持较高水平。期间费用率8.52%(同比-1.93pct)，资产负债率48.85%(同比+0.99pct)，经营性现金流净额9.18亿元，同比增长4.4%。公司目前形成了环境治理、装备制造和新材料业务协同发展的格局，在传统业务发展成熟的基础上，积极围绕低碳环保领域开展业务布局，通过介入镍冶炼和电池材料制造相关低碳业务，打开了业务发展新空间。 运营业务：环保项目投资建设运营稳步推进 2023H1公司环保项目运营实现收入14.6亿元，同比增长17.5%，占总收入比重50.3%。生活垃圾焚烧方面，截至23年6月末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达49个（试运行7个），投运规模约3.37万吨/日。23H1公司合计完成生活垃圾入库量531.5万吨，同比增长23.8%，完成上网电量15.1亿度，同比增长19.3%。 餐厨垃圾方面，截至23年6月末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目13个（试运行1个）。23H1公司合计处理餐厨垃圾19.82万吨，同比增长36.6%，副产品油脂销售6710.4吨，同比增长47.2%。 公司全面推进各项目建设。截至23年6月末，期末公司在建垃圾焚烧项目6个（控股项目，不含试运行项目），在建餐厨垃圾处理项目4个，各项目建设进展顺利。公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。 装备业务：环保和新材料装备业务发展迅速 2023H1年装备制造及服务业务实现收入14.2亿元，同比增长43.7%，占总收入比重为49.2%。公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。今年上半年，公司在新材料装备方面签署了青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。 新能源材料业务：布局新材料一体化投资 公司新能源材料业务布局包括，上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。通过在动力电池材料上下游一体化投资运营，公司可以有效控制生产成本，降低各环节价格波动带来的收益影响。 目前公司在印尼投建的第一期高冰镍含镍金属冶炼项目主厂房结顶，后续将开展设备安装工作；温州锂电池新材料项目新取得项目二期约180亩用地，有效推进建设进度。此外，公司还完成了10万吨电池电解液项目合资协议以及印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）项目合资协议的签署。 估值分析与评级说明 预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.61/29.49/36.93亿元，对应EPS分别为1.15/1.73/2.17元/股，对应PE分别为15.4x/10.2x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示： 垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

伟明环保(603568) 事件 公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营收44.46亿元，同比+3.66%；归母净利润16.53亿元，同比+3.01%；2023年Q1实现营收13.31亿元，同比+28.34%；归母净利润5.03亿元，同比+9.58%。 项目运营及餐厨垃圾业务实现收入合计24.64亿元，同比增加43.76%，且营收占比过半（55.72%），带动22年营收增长，而设备、EPC及服务收入业务影响营收增速。此外，项目运营和餐厨垃圾处置业务毛利率分别减少7.62pct/3.70pct，拖累业绩。同时，三费费用中管理费用大幅增加，2022年管理费用达1.79亿元，同比增加48%，主要系收购国源环保、盛运环保并表及公司工薪支出增加所致。 项目运营收入稳增加，静待各项目转运营助力业绩：2022年公司项目运营板块实现营收23.01亿元，同比增加36.76%。2022年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营（包括试运行）合计46个，投运规模约3.2万吨/日。2022年各运营项目完成生活垃圾入库量889.1吨，同比增加33.81%，完成上网电量26.08亿度，同比增加24.14%，生产运营状态良好。同时，积极拓展浙江省外市场，2022年浙江省外市场实现营收16.41亿元，同比增加44.66%，业务区域范围逐步扩大。随着公司全力推进垃圾焚烧和餐厨项目建设转运营，我们认为，未来公司运营收入有望大幅增加，盈利能力进一步提高。 携手长沙研究院，环保装备和新材料装备业务未来成长可观：2022年公司装备制造业务实现营收18.64亿元，同比减少20.04%，但毛利率同比略增加0.84pct。公司通过盛运环保下属装备公司输送设备研发制造销售业务，且伟明设备的环保装备制造产业基地一期项目土建已完成，随着板块布局的完善，此块收入规模增量值得期待。 布局新能源新材料产业链，或成为公司新动能：○12022年投资印尼高冰镍含镍金属13万吨项目；○2投资年产20万吨高镍三元正极材料；○3伟明盛青与福安青美签下合作框架协议。公司多方位布局，形成国内国外新材料产业链一体化：国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，随着动力电池材料市场发展，待项目投产，有望贡献业绩。 盈利预测：截至2023Q1,公司控股及试运营的生活垃圾焚烧项目达47个，随着在手项目逐步投运，且新能源业务增厚业绩，我们调整2023-2024盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为19.65、28.58、33.47亿元（23-24前值为21.63-29.68亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业发展及竞争的风险、新项目推动不及预期的风险、技术风险、测算及假设具有一定主观性，仅供参考等风险。

伟明环保(603568) 核心观点 事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入44.5亿元，同比+3.7%；实现归母净利润16.5亿元，同比+3.0%。 运营项目稳步推进，设备销售收入下滑拖累总体业绩，现金流大幅改善。2022年公司各运营项目生活垃圾入库量889.10万吨，同比增长33.81%，完成上网电量26.08亿度，同比增长24.14%，截止2022年末，公司控股的垃圾焚烧运营项目已达46个（其中试运行7个），规模约3.2万吨/日（不含参股和委托运营项目）。受垃圾焚烧在建项目规模较少的影响，设备销售业务五年内首次出现下滑，2022年实现收入18.64亿元，同比下滑20%，拖累公司的整体业绩。由于销售回款增加，并收到前期拖欠的可再生能源补贴，2022年经营性净现金流达到21.93亿元，创历史新高。 2023年垃圾焚烧运营业务有望上新台阶，新能源业务也将实现零的突破：根据公司的经营计划，2023年有望实现7个垃圾焚烧发电项目并网发电，预计全年垃圾入库量将达到1100万吨，完成上网电量32亿度，将继续显著提升公司运营业务的收入比例。在新能源领域，公司将积极推进印尼第一个4万吨高冰镍项目和温州锂电新材料项目的建设，争取年内实现产出产品。 新能源领域的布局已初具规模，打开成长天花板。基于与青山控股的深度合作，公司目前已经形成13万吨高冰镍（权益规模7.7万吨）和年产20万吨高镍正极材料（持股60%）的布局。上游锁定原材料（镍、钴、锂），下游绑定客户（瑞浦、欣旺达），作为电池材料领域的“后来者”，未来存在后来居上的可能。 盈利预测与投资建议 由于公司第一个高冰镍项目进展不及预期，23年内无法形成营业收入及利润，并有可能影响后续项目的实施，以及垃圾焚烧增量空间不足导致公司运营收入及装备收入的增长不及预期，我们下调了公司23-24年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.02/29.61/43.06亿元（此前预测23-24年为31.01/38.00亿元）。预测每股收益1.18/1.75/2.54元（原23/24年预测值为2.38/2.92元）。根据过去三年公司平均PE，给予公司2023年24倍PE估值，对应目标价28.32元，维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期；设备销售不及预期；新能源投产进度不及预期；镍价下跌。

伟明环保(603568) 投资要点 事件： 2022 年公司实现营收 44.46 亿元，同增 3.66%；归母净利润 16.53亿元，同增 3.01%；扣非归母净利润 15.87 亿元，同增 1.91%。 固废运营收入同增 37%，装备制造业务承压。2022 年销售毛利率 47.22%（-0.52pct），销售净利率 37.58%（+0.83pct）。 1）项目运营： 营收 23.01亿元（+36.76%），毛利率同降 7.62pct 至 59.12%； 2）餐厨处置： 营收1.63 亿元（+20.38%），毛利率同降 3.70pct 至 49.98%； 3）设备、 EPC及服务： 营收 18.64 亿元（-20.04%），毛利率同增 0.84pct 至 33.89%；4）垃圾清运： 营收 0.94 亿元（+8.06%），毛利率同降 0.50pct 至 11.02%。 垃圾焚烧投运规模达 3.2 万吨/日，固废协同处置持续增长。 1）垃圾焚烧： 2022 年末投运规模约 3.2 万吨/日（不含参股和委托运营）。 2022 年生活垃圾入库量 889.10 万吨（+34%）， 上网电量 26.08 亿度（+24%），外供蒸汽量 4.06 万吨。 2）餐厨及污泥处置： 处理餐厨垃圾 33.71 万吨（+16%）， 油脂销售 1.03 万吨（+26%），处理污泥 8.77 万吨（+30%）。2）垃圾清运： 生活垃圾清运量 117.45 万吨，餐厨垃圾清运量 27.32 万吨。 3）渗滤液处理： 对外处理渗滤液 14.25 万吨（+9%）。 2023 年公司计划完成垃圾入库量 1100 万吨（+24%）， 完成上网电量 32 亿度（+23%）。 大力推进锂电新材料一体化布局，装备制造向新材料领域外拓。 2022 年公司投资年产高冰镍含镍金属 13 万吨项目、温州年产 20 万吨高镍三元正极材料项目， 合作共建年 10 万辆报废汽车回收利用和 10 万吨动力电池与电池废料回收项目，其中 4 万吨高冰镍项目于 2022 年 9 月开工。公司携手青山、盛屯、格林美等优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。公司开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作， 2022 年签署青美邦镍资源项目二期设备设计制造安装协议，2023 年 2 月就该项目签署 4.83 亿元槽罐采购合同，装备业务空间打开。 销售回款增加&存量国补兑付， 经营性现金流净额大幅改善。 2022 年公司经营活动现金流净额 21.93 亿元，同比增加 83.66%。 发布 2023 年限制性股票激励计划，激发团队活力。 1）授予数量： 不超过 1308 万股，占公告时股本的 0.77%。其中首次授予不超过 1048 万股，预留 260 万股。 2）首次授予对象： 不超过 160 人，包括董事、中高管、技术和业务骨干。 3）首次授予价格： 9.21 元/股。 4）业绩考核： 以 2022年净利润为基数， 2023-2025 年净利润增长率不低于 12.5%/25%/37.5%。 盈利预测与投资评级： 根据公司项目建设进展，我们将 2023-2024 年归母净利润预测从 24.36/32.72 亿元调整至 19.84/27.74 亿元，预计 2025 年归 母 净 利 润 为 33.94 亿 元 ， 2023-2025 年 归 母 净 利 润 增 速 为20%/40%/22%，对应当前 15/11/9 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

伟明环保(603568) 核心观点： 事件:伟明环保发布2022年报，22年公司实现营业收入44.46亿元，同比增长3.66%；实现归母净利润16.53亿元（扣非后15.87亿元），同比增长3.01%（扣非后同比增长1.91%）。此外，公司发布了2022年利润分配预案，每股派发现金红利0.15元（含税）。 业绩稳健增长,盈利能力维持高位。2022年全年公司毛利率为47.22%，同比减少0.52pct,净利率为37.58%，同比增加0.83pct公司依然维持较高盈利水平。22年公司期间费用率为11.62%，同比增加3.17pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。22年公司经营性现金流达到21.93亿元，同比增长89.55%，主要为公司收到销售回款和可再生能源补贴款增加所致。 运营业务快速增长，在手项目储备充足。22年公司环保项目运营实现收入25.58亿元，同比增长42.0%，占总收入57.5%。生活垃圾焚烧方面，2022年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达46个（其中试运行7个），投运规模约3.2万吨/日（不含参股和委托运营项目），目前在手项目规模约5.4万吨/日。22年合计完成生活垃圾入库量889.10万吨，同比增长33.81%，完成上网电量26.08亿度，同比增长24.14%。 餐厨垃圾方面，截至22年末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目11个，合计处理餐厨垃圾33.71万吨，同比增长16.40%，副产品油脂销售10,321吨，同比增长25.59%。 公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。 积极开展新材料相关设备研发，提升装备制造能力。22年公司设备、EPC及服务实现收入18.64亿元，同比下降20.0%，占总收入41.9%。报告期内，公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，并与长沙有色冶金设计研究院有限公司进行技术合作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目土建已完成，新的制造产业基地将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。 快速推进新材料业务，打造一体化产业布局。2022年公司完成了从高冰镍到锂电材料再到电池回收一体化布局，投资印尼年产高冰镍含镍金属13万吨项目、年产20万吨高镍三元正极材料，完成温州绿色循环经济产业园项目战略合作框架协议和温州新能源电池材料低碳产业园项目投资框架协议签约，涉足动力电池与电池废料回收及报废汽车回收等领域。公司与青山控股、盛屯矿业、欣旺达、格林美等企业建立了合作关系，与中南大学合建新材料研究院，形成新能源全产业链闭环，全方位布局新能源新材料产业链。目前公司温州锂电池新材料项目进入建设阶段，第一个4万吨印尼高冰镍项目已正式开工。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.2/29.4/36.2亿元，对应EPS分别为1.14/1.73/2.14元/股，对应PE分别为15x/10x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

伟明环保(603568) 拓展新能源材料领域，运营收入逐步提升 2022年，公司于印度尼西亚投资了高冰镍项目，新能源材料领域的业务逐步拓展。2018后项目运营收入逐步提升，2021年增加至15.81亿元；设备销售与技术服务收入及业务比例增加。2019-2021年，主营业务毛利率分别为61.77%/53.93%/47.07%，项目运营业务+设备、EPC及服务业务的毛利率决定了主营业务较高的毛利率。 垃圾焚烧行业转型，区域处理能力差异大 随着垃圾焚烧处理厂的快速增加，垃圾焚烧处理能力已显著提高。2021年，垃圾焚烧行业由高增长阶段向高质量发展阶段转型，基于人口规模、城镇化率、生活垃圾清运量等因素，未来几年垃圾焚烧无害化新增处理能力的速度预估会放缓，处置产能增长速度放慢。 垃圾焚烧行业日趋成熟，但区域发展不平衡仍存。各省焚烧处理能力悬殊，焚烧处理能力在全国范围内呈现东高西低的局面；县城与城市焚烧处理能力差距较大。随着垃圾焚烧行业的规模化、集约化，行业的各有利资源将逐步向优势企业聚集；同时，优势企业利用规模优势和节约成本、提高生产管理水平和优化项目激励机制等措施，这些企业的市占率有望继续扩大且利润保持稳增长。 立足主营业务，进军新领域 2021年，垃圾入库量与发电量分别同比增长57.42%/54.21%，增长迅速；公司2021年浙江省省外完成收入11.03亿元，同比增加300.02%。2018-2021年，餐厨垃圾毛利率稳步攀升，整体运营能力较为稳定。 高冰镍项目的优势在于公司的设备工艺储备、高镍三元材料的较大市场空间、公司的区域优势及合作方的资源整合。2021年全球高镍三元材料出货量为30.9万吨，同比增长121%，因此市场空间广阔；而高冰镍作为生产高镍三元材料的重要原料，其需求旺盛。伟明环保利用自身技术及经验优势，及时切入新能源赛道，积极布局了镍矿资源，有望成为业绩增长点。 盈利预测： 我们预计2022-2024年公司分别实现营收46.32/59.88/85.41亿元，同比增长10.67%/29.27%/42.64%；分别实现归母净利润为16.84/21.63/29.68亿元，同比增长9.68%/28.44%/37.21%。 根据分部估值法，我们分别测算了公司主营业务与新能源业务，预计2024年总市值约386.48亿元，对应目标价为22.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展及竞争的风险、项目建设风险、行业政策风险、技术风险、应收账款回收风险、介入新业务风险、测算及假设具有一定主观性，仅供参考。