一、事件概述 2021年 4月 11日，公司发布 2021年一季报，报告期内公司营收为 17.39亿元，同比增 长 112.43%， 归母净利润为 3.35亿元，同比增长 260.21% 二、分析与判断 负极一体化叠加涂覆膜放量， 毛利率同环比提升 7个百分点以上 公司 21Q1毛利率为 37.77%，同比 20Q1增长了 7.36个百分点，环比 20Q4增长了 7.13个百分点。 净利率为 19.27%，同比增长 7.70个百分点，环比增长 4.95个百分点。盈利 能力改善我们预计主要受益于： 1）一体化布局带来的利润增长， 主营石墨化的山东兴 丰于 2020年 12月完成完全控股， 同时内蒙紫宸的 2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可 转债 3万吨碳化工序产能于 2021年初投产，公司石墨化和碳化自供率进一步提高增厚 利润，我们预计 21Q1不考虑石墨化的单吨净利润维持在 0.8万元/吨左右。 2）公司隔膜 涂覆加工维持增长，自 2018年以来，隔膜业务营收占比不断提升， 2020年隔膜业务毛 利率约为 42%，高于公司平均水平 10个百分点，占比提升带动盈利能力改善。 归母净利润创单季记录， 经营活动现金流量净额同环比大增 公司 21Q1归母净利润为 3.35亿元，同比增长 260.21%，环比增长 32.60%， 不考虑 21Q1和 20Q4分别计提的 0.47、 0.91亿元减值影响，经营性业绩环比仍有 11.24% 的增长。 公司 21Q1经营活动现金流量净额为 4.42亿元，同比增长 183.46%，环比 增长 11.69%，净现比为 132%， 同比改善明显。费用率方面， 公司 21Q1三费率为 6.89%，同比下降了 6.62个百分点，营收同比大幅增加带来费用率下降； 21Q1公司 持续加大产品开发投入，研发费用率为 6.28%，同比提升 1.52个百分点，环比提升 0.87个百分点。 负极、隔膜未来持续扩产，业绩有望快速提升 负极： 我们预计，公司 2021年负极出货量将达到 9万吨左右， 2021年底前将具有 10万 吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能，自供比例持续提高，有望进一步 稳定利润。公司还将投资不少于 80亿建设四川紫宸 20万吨一体化产能，未来 5年负极 一体化产能将达到 40万吨。 隔膜： 我们预计， 2021年将达到 20亿平产能。未来公司将投资不超过 60亿元用于 20亿平基膜和涂覆一体化项目， 2023年规划产能达 35-40亿平。 三、 投资建议 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.59、 15.95、 22.01亿元，同比分别增 长 88.5%、 26.7%、 38.0%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 40、 31、 23倍。参 考 CS 新能车指数 114倍 PE（TTM），考虑到下游需求释放，公司作为负极和隔膜龙头 高速扩产满足需求，增长确定性较高，并通过一体化布局稳定利润，首次覆盖，给予“推 荐”评级。

21年一季度公司归母净利润 3.35亿元，同增 260.21%，盈利水平大幅 提升，超市场预期。 2021年 Q1公司实现营收 17.39亿元，同比增长 112.43％，环比下降 10.08%；归母净利润 3.35亿元，同比增长 260.21%， 环比增长 32.94％，扣非归母净利润 3.13亿元，同比增长 277.66%，环 比增长 28.28%。盈利能力方面， Q1毛利率为 37.77%，同比增长 7.36pct， 环比增长 7.13pct；净利率 19.27%，同比增长 7.7pct，环比增长 4.95pct。 石墨化并表完成，负极一体化龙头显现， Q1盈利水平大幅提升。 我们 预计负极 Q1出货 2.1万吨，环比略微下降 5%。从盈利能力看，我们预 计公司负极单吨利润 0.9万元/吨左右（不含石墨化），环比微增，负极 业务预计贡献 1.8-2亿元左右利润。而 20年 12月山东兴丰剩余 49%股 权收购完成， Q1我们预计石墨化出货量 1.4-1.5万吨，自供比例达到 70%，预计为公司贡献 0.5-0.6亿左右利润，环比新增近 0.3亿。 Q1国内需求超市场预期，涂覆隔膜出货环比再提升。 Q1动力电池行业 淡季不淡，龙头企业满产满销，我们预计 Q1公司出货涂覆膜 3亿平以 上，环比增长 25%，贡献 0.6亿左右利润，环比增长 10%左右。我们预 计 21年出货量有望达到 15亿平，同比翻番以上。同时公司规划 20亿 平基涂一体化产能，预计于 2023年完成一期 4亿㎡产能建设，于 2024年完成二期 8亿㎡产能建设，于 2025年完成三期 8亿㎡产能建设， 25年规划 35亿平涂覆膜产能， 21亿平基膜产能，公司有望结合涂覆优势 打开基涂一体化市场。 经营现金流大幅改善，合同负债增长明显。 2021年 Q1公司存货为 28.22亿，较年初增加 26.18%；应收账款 16.47亿，较年初减少 3.11%。 21年 Q1公司经营活动净现金流为 4.42亿，较去年同期增长 183.45%，主 要由于公司业务收入的快速增长。公司账面现金为 45亿， 较年初降低 10.54%。公司在建工程为 6.94亿元，较年初降低 14.43%。公司合同负 债为 12.71亿元，较年初增长 74.51%，主要由于公司业务增长，预收客 户款项增加。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司在全球负极领域的竞争优势，并将 受益于电动化实现持续高增长，我们上调此前盈利预测，将公司 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 10.58/14.72/19.84亿 上 调 至 14.64/19.61/25.78亿 ， 同 比 增 长 119%/34%/31% ， 对 应 PE 为 34.73/25.92/19.72x，给予 2021年 50倍 PE，对应目标价 148元，维持 “买入”评级

事项：公司发布21年一季报，报告期内实现营业收入17.39亿元，同比增长112.43%；实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，同比增长260.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.13亿元，同比增长277.66%。 平安观点：净利润创单季新高，利润率显著提升：1Q21实现营收17.39亿元，同比增长112.43%，环比下降10.1%；归母净利润3.35亿元，同比增长260.21%，环比增长21%。1Q21公司综合毛利率37.77%，同比提升7.4pct，环比提升7.1pct；净利率19.27%，同比提升7.7pct，环比提升5pct。报告期内公司三费率表现分化，销售费用率1.98%，同比减少2.6pct，主要系运输费用调整至营业成本；管理费用率4.77%，同比减少0.15pct，环比增加0.9pct；研发费用率6.28%，同比增加1.5pct，环比增加0.9pct；财务费用下降明显，主要系报告期内公司偿还借款，融资规模减少、利息支出下降。一季度新能源汽车行业高景气的支撑下，公司负极和隔膜出货量大幅增长，价格保持平稳；同时石墨化产能释放贡献利润增量，负极单吨盈利提升超预期，带动整体净利润创出单季新高。 现金流持续改善，应收款小幅下降：1Q21公司账上货币资金余额45亿元，较期初下降10.5%；经营性现金流净额为4.42亿元，同比增长183.46%，环比增长11.7%，主要系公司业务收入快速增长，同时营收质量改善。报告期末公司应收账款16.47亿元，较期初小幅下降；应付账款18.71亿元，较期初增加2.26亿元。报告期内，公司非经常性损益0.2亿元，主要为相关政府补助；计提信用减值损失0.37亿元，主要针对回款能力较弱的客户计提减值准备；计提资产减值损失0.1亿元，主要系计提存货跌价准备所致。 负极、隔膜双轮驱动，产能持续扩张：负极方面，预计1Q21出货2万吨左右，全年出货超过9万吨，年底产能超10万吨，在石墨化产能持续提2019A2020A2021E2022E2023E升的背景下，负极仍具备一定的让利空间，单吨盈利有望维持；隔膜方面，预计1Q21出货3-4亿平，全年出货超15亿平，年底产能达到20亿平，一体化配套5000万平基膜以及3000吨涂覆材料的产能，溧阳月泉基膜产线良品率持续提升并扭亏为盈有望增厚隔膜业务盈利水平。公司在负极和隔膜领域已开启新一轮的资本支出和产能扩张，至2025年，负极和石墨化目标产能已分别达到28万吨，若不考虑收率，则基本实现负极和石墨化1:1完全配套；涂覆膜和基膜目标产能分别达到40亿平和21亿平，配套率50%。依靠负极和涂覆隔膜双轮驱动，公司锂电业务有望实现跨越式发展。 投资建议：公司作为全球高端人造石墨负极材料龙头和成长迅速的隔膜新星，直接受益于LG/宁德时代等动力电池客户在国内和海外市场的需求放量；同时成本端受益于针状焦、石墨化、基膜、涂覆材料等环节的产能释放和工艺改进，未来产能扩张+一体化延伸将成为公司坚定不移的战略举措，21年公司业绩有望重回高增长。公司一季度业绩超预期增长，我们上调公司21-23年归母净利润预测至13.51/17.19/21.39亿元（前值10.91/14.31/17.51亿元），对应4月11日收盘价PE分别为36.7/28.8/23.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）疫情影响持续的风险，海外疫情反复，可能给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战，将给公司利润带来负面影响；3）产能释放不及预期的风险，公司负极产能利用率较高，短期供应偏紧，若后续产能建设进度不及预期，将影响业绩的释放。

事件：_公司发布2021年第一季度报告。2021Q1公司实现营收17.39亿元，同比增长112.4%，环比下滑10.1%；归母净利3.35亿元，同比增长260.2%，环比增长32.6%；毛利率37.77%，同比增长7.36ppt，环比增长7.13ppt。 点评： Q1业绩高增长，盈利能力提升。公司2021Q1归母净利环比增长33%主要系：1.毛利率环比大幅增长7ppt，毛利率增长一方面得益于锂电主业盈利稳健增长，同时受2020Q4基数中部分运费由销售费用转至营业成本核算影响；2.公司借款规模下降，财务费用环比减少约0.5亿元；3.2020年12月收购山东兴丰49%少数股权，对应少数股权环比减少约0.2亿元。 负极持续一体化产能建设保障行业龙头地位。根据百川资讯数据，受春节假期影响，负极行业整体开工率环比有所下调，但主流大厂维持满产状态，预计公司Q1负极出货环比稳定。近期来看，受原材料焦类价格上涨及内蒙限电石墨化涨价等影响，负极材料价格存上调预期。公司内蒙紫宸2万吨负极前工序和溧阳紫宸3万吨碳化工序产能于2021年初正式投产，江西紫宸6万吨负极前工序和内蒙兴丰石墨化二期在2021年下半年将逐步投入运营，公司负极一体化产能配套将更加完善，进一步缓解产能瓶颈及原材料涨价压力。 隔膜产能扩张，销量高增；锂电设备收入同样有望快速增长。截至2020年底，公司已形成涂覆隔膜产能10亿㎡，并规划2021年形成20亿㎡产能，得益产能放量，公司隔膜销量持续增长，预计公司Q1出货3.5亿㎡，同比实现2倍以上增长，产能规模扩大也将进一步提升公司盈利能力。锂电设备板块，截至2020年底公司在手订单超15亿元（不含税），去年因疫情导致的交付延迟，使设备业务发出商品金额已逾6亿元，随着在手订单的密集交付和新设备订单的快速增长，公司锂电设备业务收入在2021年度有望实现高速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收74.8、91.3和105.9亿元，同比增长41.6%、22.1%和16.0%；归母净利14.0、17.7和20.4亿元，同比增长110.2%、26.3%和15.6%，摊薄EPS为2.83、3.57和4.13元/股，对应PE为35.4、28.0和24.3x，维持对公司“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；市场及客户开拓不及预期风险产能建设不及预期风险等。

公司Q1盈利创新高盈利创新高，一体化显著提升负极毛利率负极毛利率2021Q1公司营收17.39亿元，同比+112%，环比-10.1%，Q1归母净利润3.35亿元，同比+260%，环比+32.9%，单季度毛利率为37.77%（环比+7.13pct），净利率为19.27%（环比+4.95pct），Q1公司盈利创下历史新高，超过市场预期。Q1公司负极和隔膜等产品销量快速增长，在负极成本承压条件下，公司通过一体化产业布局和提升良率等方式实现了毛利率逆势高增长。2021Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.0%/4.8%/6.3%/0.1%，公司加大新产品开发，研发费用占比持续上涨，公司偿还借款，融资规模减少导致利息支出显著下降。 产能紧张加剧负极将迎来涨价，行业成本承压有望缓解伴随需求高增速和开工率提升，Q2国内负极行业大概率将迎来涨价。 21Q1国内负极大厂持续满产，新增产能预计四季度才能释放，伴随锂电池需求逐季度增长，Q2负极产能紧张将加剧。当前电池需求受制于电解液VC、铁锂正极等短缺，预计Q2短缺产能释放也将拉动负极需求上涨。当前负极行业库存降至2600吨左右，石墨化加工费受内蒙古限电等影响成本持续提升，行业处于微利状态。需求、库存和成本端加持下，负极材料大概率将迎来涨价，利好原料自给的一体化企业。 负极和隔膜产能持续释放，一体化高端路线保障盈利公司一体化产能持续完善，负极材料坚持中高端化路线，通过对产业链上游的整合，实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖。公司内蒙紫宸建设的2万吨负极前工序和溧阳紫宸可转债3万吨碳化工序产能于2021年初正式投产，江西紫宸6万吨负极前工序和内蒙兴丰石墨化二期在2021年下半年逐步投入运营。 风险提示：新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。 投资建议：看好公司产能释放，维持“增持”评级。 投资建议：我们维持原有盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为10.6/13.3/17.0亿元，同比+59.2/25.4/27.7%；EPS为2.14/2.69/3.43元，当前股价对应PE为47/37/29x，维持“增持”评级。

公司 2020年盈利同比增长 2%符合预期：公司发布 2020年年报，实现营业收入 52.81亿元，同比增长 10.05%；实现盈利 6.68亿元，同比增长 2.54%； 扣非盈利 6.24亿元，同比增长 2.98%；公司年报业绩符合预期。公司拟每 10股派发现金红利 4.1元（含税），以资本公积金每 10股转增 4股。 负极材料销量大幅增长，一体化产能配套持续完善：2020年公司负极材料销量 6.29万吨，同比增长 37.57%；实现营业收入 36.28亿元，同比增长 18.84%；毛利率 31.09%，同比提升 4.23个百分点。2020年，公司动力电池用负极材料业务占比大幅提升，出口比重继续上升。2021年，公司负极材料的全工序一体化产能配套将更加完善，拓展中低端市场所面临的产能瓶颈有望得到逐步缓解。 涂覆隔膜业务有所增长，工艺技术持续改进：2020年公司涂覆隔膜销量7.07亿平，同比增长 23.75%；实现营业收入 8.10亿元，同比增长 16.57%。 公司通过改进浆料配方、提升设备运行速度导入宽膜和自动接带技术等措施，涂覆加工业务在规模、效率和有产能上形成的持续领先优势。 锂电设备收入有所下滑，承接订单数量创下历史新高：2020年公司锂电设备实现收入 4.64亿元，同比下降 32.73%；毛利率 26.97%，同比下滑 0.38个百分点。截至 2020年末，公司锂电设备业务在手订单金额超过 15亿元（不含税），承接订单数量创下历史新高。 估值结合公司 2020年年报与行业变化，我们将公司 2021-2023年的预测每股盈利调整至 2.16/2.82/3.49元（原预测为 2.41/3.04/-元），对应市盈率42.8/32.7/26.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期；公司技术进步不达预期；公司产能释放不达预期。

2020年收入52.8亿元，同比增长10%，归母利润6.68亿元，同比增长3%，扣非利润6.24亿元，同比增长3%，经营活动现金净流量6.94亿元，同比增长41%。 20Q4收入19.3亿元，同比增长49%，归母利润2.52亿元，同比增长31%，扣非利润2.44亿元，同比增长32%，经营活动现金净流量3.96亿元，同比增长29%。20Q4公司计提了0.91亿元减值损失，若加回减值，20Q4公司扣非净利润3.35亿元（YOY+65%）。 【分业务拆分】负极：20年收入36.3亿元（YOY+19%），预计利润5.5亿元（YOY+27%），销量6.3万吨（YOY+38%)，单价5.8万元/吨（YOY-14%)，单吨净利润0.9万元（YOY-8%)。 20Q4收入12.2亿元（YOY+59%），利润2.3亿元（YOY+78%），销量2.3万吨（YOY+93%），单价5.3万元/吨(YOY-17%)，不考虑减值负极单吨净利润1.0万元（YOY-8%），环比增长1000元，主要是由于针状焦价格下降导致原材料成本降低，若考虑减值负极单吨净利约8000元/吨。 涂覆膜：20年收入8.1亿元（YOY+17%)，销量7.1亿平（YOY+24%），单价1.15（YOY-6%），单平净利约0.22元，预计净利润约1.5亿，Q4销量约3亿平，单平净利预计0.2元，利润约0.6亿元。 锂电设备：20年收入（不含内部销售）4.6亿元（YOY-33%)，预计利润约2400万，目前设备在手订单已有15亿元，发出商品未确认收入已超6亿元，我们预计21年设备业务将有望反转。 公司2020年表观利润符合预期，但如果考虑四季度计提了9100万减值，实际四季度负极单吨净利超预期，表明公司在一体化布局下，成本大幅下降。且近期公司公告20万吨负极一体化、20亿平基膜涂覆一体化扩产计划，战略转向全面进攻，远期市占率目标在30%以上。 未来公司抢占中低端份额最重要的手段便是控制成本，目前公司一体化布局较深，石墨化产能配套率超80%，预计未来市场份额将不断扩张。我们预计21年公司利润逐季度环比仍在上升通道，预计2021-2023年利润为11.7/16.4/21.9亿元（由于单吨盈利超预期，我们上调2022年利润），目前估值37X，看明年估值26X，维持“买入“评级。 风险提示：石墨化产能实现不及预期，技改进度不及预期，针状焦价格出现大幅变化

公司动态事项公司发布2020年年报。2020年公司实现营业总收入52.81亿元，同比增长10.05%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长2.54%；经营性现金净流量6.94亿元，同比增长41.42%。 事项点评Q4业绩显著改善，商誉减值及坏账计提拖累20Q4公司总营收18.34亿元，同比增49%，环比增33%，四季度出货显著改善。Q4毛利率30.64%，环比下滑3.44个百分点，主要系采用新会计准则，部分销售费用转至营业成本所致。Q4公司单季度实现归母净利润2.52亿元，同比增31%，环比增15%；四季度公司集中计提存货跌价、商誉减值及应收账款坏账等损失0.87亿元，拖累公司业绩。 负极材料销量高增长，一体化布局深入、盈利提升2020年公司负极材料实现营业收入36.28亿元，同比增19%，全年负极材料销量62,949吨，同比增38%。20年公司负极材料业务毛利率31.09%，同比增长4.23个百分点，单吨毛利1.79万元，在单吨售价售价同比下滑近15%的情况下保持持平，主要得益于：1）公司负极材料产品的石墨化及碳化自供比例逐步提高，一体化产业链布局更加完善；2）负极材料原材料针状焦价格下行；3）公司动力类负极材料产品占比提升；4）出口额显著提升。2020公司海外业务收入占比提升至26.44%，同比提升11.35个百分点，预计公司负极业务海外销售额预计提升至40%。随着公司内蒙紫宸的2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可转债3万吨碳化工序产能于2021年初正式投产，江西紫宸6万吨负极材料前工序和内蒙兴丰石墨化二期产能在2021年下半年逐步投入运营，公司负极材料的全工序一体化产能配套将更加完善。 涂覆隔膜加工业务稳步增长，锂电设备业务长期向好2020年，公司隔膜及涂覆加工业务收入8.1亿元，同比增16.6%，其中溧阳月泉基膜产线良品率提升并实现扭亏。20年公司涂覆隔膜加工量超7亿平米，同比增24%，涂覆隔膜加工量占国内湿法隔膜出货的26.68%。2020年，公司涂覆隔膜加工产能由6.5亿㎡增加至10亿㎡，受疫情期间的排产因素影响，叠加部分涂覆隔膜业务单价下行因素，20年公司涂覆隔膜及加工业务毛利率同比下滑4.8个百分点。 2020年，公司锂电设备业务收入4.64亿元，同比下滑33%，年内涂布机产量318台，同比提升41%，销量212台，同比下滑26%；有所下滑主要系公司设备内部交付占比提高所致。公司子公司深圳新嘉拓在国内涂布机领域仍保持领先地位，设备产品进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG、三星SDI、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、特斯拉等供应体系，获得主流电池厂商及车企的认可；新产品如卷绕、叠片、注液、化成等设备，凭借公司综合锂电服务商的优势，快速完成产品认证并形成了订单供应。截至20年底，公司设备业务在手订单金额超过15亿元。随着在手订单的密集交付和新设备订单的快速提升，公司锂电设备业务收入在2021年度有望实现高速增长。 战略目标清晰，产能加速扩张负极材料方面，公司将致力于降低单吨投资金额，提高生产效率和实现单吨能耗和成本的下降；并根据市场需求实施全工序一体化产能建设，确保2021年将具有10万吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能，并力争在2023年形成25万吨以上的负极材料及20万吨石墨化加工产能以适应行业高速增长的市场需求。涂覆隔膜方面，公司计划确保2021年20亿㎡的涂覆加工产能，优先保障下游大客户快速释放的订单需求，并力争在2023年形成35-40亿㎡以上的涂覆隔膜加工产能。锂电设备方面，公司计划推进江苏嘉拓生产基地建设，筹建新能源设备工程研发中心，同时积极扩大公司在江苏溧阳、江西奉新、福建宁德、东莞等地的装配集成及配套产能，力争2023年实现600台锂电设备的产能规模。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022和2023年营业收入分别为73.41亿元、94.21亿元和117.04亿元，增速分别为39.02%、28.34%和24.23%；归属于母公司股东净利润分别为10.08亿元、13.27亿元和16.33亿元，增速分别为51.01%、31.63%和23.06%；全面摊薄每股EPS分别为2.03元、2.68元和3.29元，对应PE为40.87倍、31.05倍和25.23倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。 风险提示全球新能源车需求不及预期，公司新增产能投放不及预期，行业竞争加剧产品价格下降超预期。

公司全年业绩符合预期， 伴随行业逐季度增长 公司 2020营收 52.81亿元（ +10.1%），归母净利润 6.68亿元（ +2.5%）， Q4营收 19.34亿元（ +49.1%），归母净利润 2.52亿元（ +31.0%）， 公 司业绩逐季度环比上行。 2020年公司毛利率为 31.58%（ +2.10pct）， 净利率 13.77%（ -0.38pct），负极提升公司全年毛利率， Q4毛利率下 滑主要是会计准则变化运输费用加入成本所致。 H1疫情影响公司营收， 费用率升高导致净利率降低， H2随着营收上涨费用率已经恢复正常， 公司全年三费小幅度上升， 分红比例稳定在 30%左右，符合预期。 负极材料产能快速释放，原料降价自供提升助力盈利增长 2020年负极销售 6.3万吨（ +37.6%），收入 36.28亿元（ +18.8%）， 毛利率 31.1%（ +4.2pct），下半年负极原材料针状焦价格下行，公司石 墨化自供比例提升，在行业负极降价趋势下公司仍实现了毛利率上涨。 公司内蒙紫宸 2万吨负极和溧阳紫宸 3万吨产能于 2021年初正式投 产，江西紫宸 6万吨负极和内蒙兴丰石墨化二期产能预计 2021年下半 年逐步投入运营，公司负极全工序一体化产能配套将更加完善。 隔膜涂覆产能增至 10亿平， 疫情影响消散订单持续增长 公司作为国内最大的独立涂覆加工商，受益于产能扩张和大客户的订 单量增长， 20年公司涂覆隔膜销售 7.1亿平（ +23.8%），占国内湿法 隔膜出货量 26.68%， 收入 8.10亿（ +16.5%），毛利率 42.3%（ -4.8pct）， 主要是受电池厂排产影响公司规模化竞争优势未显现，叠加下游隔膜 价格下行拉低毛利率， 当前公司涂覆隔膜有效产能增至 10亿平。 风险提示： 新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。 投资建议： 看好公司产能释放， 维持“增持”评级。 基于公司当期业绩，调整 21-22年归母净利润为 10.6/13.3亿（原预测 10.2/13.7亿元），新增 23年盈利 17.0亿元，同比增速 59.2/25.4/27.7%； EPS 为 2.14/2.69/3.43元，当前股价对应 PE 为 40/32/25x。 看好 2021年行业量价齐升， 公司龙头地位稳定， 产能持续释放业绩稳定增长， 我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

事件: 公司披露2020年年报，全年实现营收52.81亿元，同比+10.05%；归母净利润6.68亿元，同比+2.54%，系20年全球新能源汽车蓬勃发展带动公司销量提升。费用方面，销售费用率为2.18%，同比-1.52pct；管理费用率为9.02%，同比+1.24pct；财务费用率为3.06%，同比+0.98pct。 投资要点: 负极材料一体化完善，成本有望进一步下探：公司负极材料实现收入36.28亿元，同比+18.84%，全年出货量6.3万吨，同比+37.57%，负极材料平均售价小幅下降，出货量的提升拉动公司营收增长。公司预计2021年新增负极材料、碳化产能和石墨化产能分别为8万吨、3万吨和5万吨，未来出货量进一步增加。针状焦价格在20年持续处于低位加之公司在下半年石墨化产能逐渐释放，上游材料自供致使成本进一步下降。公司负极材料毛利率31.09%，同比+4.23pct，未来一体化程度的加深将持续压缩成本并扩大公司利润空间。 隔膜市占率稳步提升，未来规模化优势明显：公司隔膜全年营收8.1亿元，同比+16.57%。20年全球动力电池需求提升34%，公司作为国内最大的独立涂覆隔膜加工商，全年隔膜销量7亿㎡，同比+23.75%，市占率达26.68%，同比+3pct。20年公司有效产能提升至10亿㎡，并改进工艺技术大幅提升生产效率，未来公司规模化优势将进一步凸显。 锂电业务受制客户的交付延迟和应收减值：公司20年锂电设备营收4.64亿元，同比-32.7%，主要系受疫情影响下游小电池厂商应收款回款较慢、交付时间延迟导致公司发出商品金额超6亿元。截至20年末，公司在手订单金额超15亿元。未来行业高景气发展，应收账款逐渐回款，预计公司锂电设备业务将恢复高速增长。 盈利预测与投资建议：我们认为今年动力电池需求将恢复，预计公司21-23年实现净利润9.95/12.01/15.06亿元，EPS分别为2.01/2.42/3.04元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：动力电池产业链恢复不及预期；上游原材料价格上涨；海外客户需求波动；产品毛利率降低。

本周观点：本周建议重点关注：北新建材、 永高股份、 石英股份、 蒙娜丽莎、中国巨石。 1） 低估品牌建材持续推荐，中长期依旧看好优秀公司成长性。 新增重点推荐永高 股份：行业层面，壁垒提升+地产集中+精装和旧改潜力大，塑管行业集中度提升， 16-20年CR5产量市占率由18.8%升至24.6%，未来龙头仍将加速增长。 公司看点： 产销规模国内第二、 A股第一，过去10年收入稳步增长。品牌、渠道，核心是销 售和管理共同驱动市占率提升， 20年产量市占率升至4%，募投项目有序推进， 国际化战略和股权激励助力“百亿产值”目标加速达成。降本增效有望持续推进： 先市场、后建厂的销售思路焕新颜，成本和费用管控有望再上台阶。短期PVC价 格处于高位，公司通过开展PVC的期权套期保值业务在一定程度上规避原材料大 幅波动。 亦建议重点关注中国联塑和伟星新材。 北新建材石膏板品牌和结构升级带来的盈利乃至估值中枢提升的机会值得重点重 视，防水、龙骨等业务拓展值得期待。 品牌建材里瓷砖头部企业的集中度近年因为地产集采驱动呈现较快增长态势，我 们认为资金、产能、成本、品牌和渠道等优势仍将促进龙头企业的市占率持续提 升，重点推荐蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居。 防水、 涂料、五金行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行 业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张，持续推荐东 方雨虹、科顺股份， 建议关注凯伦股份。 涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙 头企业已通过B端反哺和深化，我们认为将持续深化，重点推荐三棵树和亚士创 能。 建议重点关注坚朗五金。 地板行业龙头海象新材、 大亚圣象建议重点关注。 2）水泥价格持续回落， 市场需求进入淡季： 本周水泥市场价格环比继续下行，跌 幅为1.2%，全国水泥均价454元/吨（环比-6，同比+9.8），华东、中南部分地区 水泥价格持续回落，主要系中高考、雨水天气及疫情影响，市场需求继续减弱所 致，降幅10-60元/吨；东北地区价格趋强，主要是由于库存紧张，企业趁机调整 价格；华北、西南、西北等地区水泥价格保持平稳。全国库容比55.32%，环比上 周-0.2pct，同比-3pct，分地区来看，华北库容比46.25%，环比持平；西北库容 比52.67%，环比持平；东北库容比51.67%，环比-2.1%；西南库容比50.31%， 环比-4.4%；其余地区库容比均有所升高。本周出货率为70.27%，环比-2.8pct， 同比-8.5pct，华东环比+2pct，华中环比+5pct，华南环比+0.6pct，两广环比 +1.3pct，东北环比持平，其他主要地区出货率出现下滑。 2021年4月份，我国全 社会用电量6361亿千瓦时，同比增长13.2%，用电量快速攀升，电力供需矛盾逐 渐凸显。特别是进入5月份，为应对供电问题，广东、云南等地开启错峰用电模 式，部分工业区采取“开五停二”或“开六停一”等方案，轮流停工停产。 后续 若华东、华南等地限电， 或将提振水泥价格。看好低估值水泥板块的修复机会， 重点推荐有自身alpha的华新水泥， 作为中西南地区水泥龙头，公司水泥主业布 局在中西南地区，两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间，同时，公 司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将 带来新的盈利增长点。结合公司里程碑长期发展规划与“倍增发展”目标我们看好公司在股权激励、资本支出扩大下，未来五年业绩翻倍增长有较大可能性。 20年分红率40.16%，经测算股息率近5%。 其他重点推荐海螺水泥、 塔牌集团、 天 山股份， 建议关注上峰水泥、中国建材等。 3）玻璃价格上涨趋缓，库存仍处历史低位： 本周末全国建筑用白玻平均价格2746元，环比上周+10元，同比去年+1280元。周末玻璃产能利用率为72.66%，环比 上周+0.48%，同比去年+6.21%；本周末在产玻璃产能100332万重箱，环比上周 增加660万重箱，同比去年增加9990万重箱。周末行业库存2402万重箱，环比上 周增加76万重箱，同比去年减少2574万重箱。 本周以来玻璃现货市场总体走势一 般，生产企业产销情况环比略有小幅的改善，部分地区厂家库存依旧小幅上涨。 现货价格上涨的幅度也趋于缓和，基本以部分地区零星价格提涨为主，同时部分 地区的现货价格出现一定幅度的松动，以加大资金回笼的力度。近期部分地区产 能增加的速度也在加快，这对部分地区贸易商和加工企业的市场信心有一定的影 响。同时贸易商和加工企业的社会库存进一步消耗。同时，库存天数8.74天，环 比上周虽然略有增加，但是仍旧处于2012年以来的最低水平区间，盈利韧性强。 除平板玻璃外， 龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类， 持续重点推荐旗 滨集团， 建议关注信义玻璃。 4）建议重点关注超跌玻纤龙头中国巨石及已公布60万吨产能规划的长海股份： 电 子纱市场价格近期稍有上升，各主要厂家电子纱价格涨幅在300-500元/吨不等， 当前电子纱G75主流报价在17000元/吨左右，环比上涨1.80%，区域间存一定差 异； 电子布价格涨势延续， 电子布主流报价涨至8.7-8.8元/米不等，小客户提货价 偏高； 巨石缠绕直接纱2400tex价格无变动，现报价6100-6200元，均价同比+55%。 我们预计热塑、电子纱价格仍将超预期上涨，预计下半年行业以稳量稳价为主， 中期来看行业整体周期性会因为下游需求成长性及供给端壁垒增高而出现弱化。 我们认为行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显 增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，当前市值具备较高性 价比， 推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。 5） 新材料领域持续推荐需求集中在军工、 半导体、光伏等长期成长性强的行业， 且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。 石英股份： 收入拐点 将现， 2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共 振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩和估值有望提升。 6）其他低估板块： 持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业 龙头苏博特。 风险提示： 宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能 风险； 2B 端企业资金周转不畅的风险。

行情回顾： 报告期内各大指数涨跌不一。 上证综指、深证 成指、创业板指和沪深 300指数涨跌幅分别为-0.27%、 -0.41%、 +2.18%和-1.00%。 申万 28个一级行业指数中， 涨 跌幅排名前三的分别是电气设备（+6.46%）、 汽车（+4.75%） 和计算机（ +4.40%）； 后三位的是食品饮料（ -5.07%）、 农 林牧渔（-3.20%） 和商业贸易（-2.86%）。 食品饮料板块跑 输沪深指数 4.07个百分点。子板块涨跌幅排名前三的分别 是乳品（+1.38%）、 软饮料（+0.64%）和肉制品（-1.84%）。 行业及上市公司信息回顾： 消费升级推动奶粉高端化，飞 鹤 2023年营收预计再增 88%； 白酒产品全渠道销售，来伊 份能否借酒“消愁”； 原料奶巨头优然牧业全球招股； 茅台 将迎“三重利好”战略机遇期； 郎酒更新招股书：一季度 营业利润大增超百倍； 海南椰岛：出资四千万元用于椰岛 糊涂酒业购坤沙酱酒； 宁夏葡萄酒出口逆势增长 46.4%。 本周观点： 上周贵州茅台、 水井坊、 今世缘等酒企召开股 东大会，整体反馈积极。泸州市酒业发展促进局发布白酒 商品批发价格走势，全国白酒商品批发价格定基总指数 107.74，上涨 7.74%，行业景气度依然较高。 二季度为白酒 淡季，酒企往往通过控量提价稳定过渡。 上周食品饮料板 块出现短暂回调，我们认为主要是部分资金在经历过春节 后的大跌以及近期上涨后有阶段性兑现收益的需求，建议 选择业绩相对稳定，增速更为稳健的子板块和公司，择机 进行长期配置，包括一、二线白酒龙头、啤酒、保健品、 休闲食品等，相关公司比如贵州茅台、舍得酒业、青岛啤 酒、珠江啤酒、汤臣倍健、百润股份、嘉必优、绝味食品、 广州酒家等

每周一谈： DMC在成本端高度受到PO价格的波动影响：DMC的生产工艺主要分为四种，分别为：光气法、甲醇氧化羰基化法、酯交换法、尿素醇解法。其中酯交换法是目前生产碳酸二甲酯的主流技术，工艺已非常完善。生产装置所需投资低，具有很高的经济效益。此外，该装置也非常符合环保要求。国内DMC酯交换法生产工艺约占国内总产能的90%，主要以PO为原料，PO和甲醇单耗分别为0.68吨和0.72吨，同时副产0.81吨丙二醇，加上公用工程和其他制造成本，产品和原料价差至少维持在3000元以上才可以实现现金盈亏平衡，因此酯交换法在成本端高度受到PO价格的波动影响。 环保压力加大，环氧丙烷维持高景气对DMC价格产生支撑。目前国内PO整体工艺还是以氯醇法为主，氯醇法具有生产工艺成熟、操作负荷弹性大、选择性好、建设投资少等优点，其产品具有较强的成本竞争力。然而，其缺点则是对水资源和氯气消耗量大，产生的含氯化物的皂化废水难以处理。因此，在环保压力加大的背景下，中小氯醇法产能的退出几乎成定局，中短期内国内环氧丙烷行业将保持紧平衡。 煤制EG技改DMC路线提升装置盈利能力。随着近几年煤头路线制乙二醇大规模投放，乙二醇供给预计将长期宽松，而碳酸二甲酯市场阶段性高位使得厂家对于副产DMC的关注度越来强。合成气制乙二醇通常会副产少量的DMC，与乙二醇的产出比率大致是100:3。而通过对装置进行改造能够大幅提升DMC比例，并且改造后的DMC生产成本与煤制乙二醇的制造成本相接近，为原先装置提升盈利能力。因此，我们持续看好煤头DMC路线依靠低成本优势持续获取超额盈利的能力。 市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数上涨2.74%，位居30个行业指数第7位。本周上证指数涨幅-0.06%，中信一级石油石化指数领先上证指数2.8%。石油开采子板块周度收益率超10%，表现抢眼。其次，炼油（+4.05%）、油田服务（+3.65%）、工程服务（+2.09%）、油品销售及仓储（+1.82%）、其他石化（-0.66%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括洲际油气（+15.48%）、华锦股份（+12.62%）、中国石油（+10.66%）、广聚能源（+10.46%）、广汇能源（+10.45）、桐昆股份（+9.21%）等；领跌个股包括恒力石化（-8.01%）、和顺石油（-7.59%）、高科石化（-2.83%）、ST中天（-2.74%）、宇新股份（-2.20%）等。 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

从“新均衡、新思路”走向“新结构、新机遇” 回顾 2020及 2021Q1建材板块财报数据，行业运行正从《新均衡、新思 路》走向《新结构、新机遇》，不断印证我们此前判断。整体呈如下特点： ① 增长韧性犹存，分化依旧显著： 2020年建材行业营收同比+9.4%， 归母净利润同比+15.1%，增长韧性犹存，分化依旧显著，其中水泥/ 玻璃/玻纤/其他建材营收同比分别为+7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3%， 归母净利润同比分别为+1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%； 2021Q1同比 明显恢复， 板块间分化持续，玻璃、玻纤和其他建材利润增速远高于 收入增速，弹性进一步凸显。 ② 盈利维持相对高位，板块差异进一步体现： 2020年建材行业平均净利 率 14.9%，同比+0.73pct， 2021Q1净利率 12.27%， 同比+2.89pct， 继续维持相对高位，同时板块间差异进一步体现， 2021Q1水泥/玻璃/ 玻纤/其他建材毛利率分别为 26.7%/37.9%/36.5%/25.3%， 同比 -7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct。 分子板块来看，由于行业属性、发展特点及发展阶段的差异，各子板块 表现各有不同，其中： 水泥行业： 2020年 “新均衡”经受住疫情考验，行业稳定性再度被印 证，涨势整体钝化进入平整期，从普涨状态转换为结构性增长， 区域差 异进一步凸显，华东、华南地区增速从领跑到趋稳，并逐步向西北、华 北地区扩散，同时西北、华北地区去杠杆加速，并逐步进入净现金状态， 但盈利能力南北地区差异依旧维持，华北地区和西北地区仍相对落后。 展望 2021年，建议重点把握区域结构性机会，推荐关注：①传统优势区 域，推荐海螺水泥、万年青、塔牌集团， ②因疫情等事件因素影响，未 来需求有望修复的华中、华北区域，推荐华新水泥、冀东水泥， 以及③ 区域需求具有增长潜力的西北地区，推荐天山股份、祁连山和宁夏建材。 玻璃行业： 2020年玻璃价格在年内呈现“V”型反转走势，受益于行业 整体景气度提升，玻璃板块盈利持续创新高， 其中以福莱特为代表的光 伏玻璃龙头企业盈利加速放大。经营性净现金流同步加速改善，再投资 意愿明显提升，新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃板块快速崛起， 电子玻璃等领域的突破有望带来新的增长点，产业结构升级进入快车道。 展望 2021年， 浮法玻璃有望实现供需紧平衡状态， 此外，随着国内玻璃 生产企业技术的不断积累与创新，产业结构升级进入快车道，未来电子 玻璃、药用玻璃等领域的突破或成为企业业绩增长的全新看点。推荐行 业内优质龙头企业旗滨集团、信义玻璃、南玻 A。 玻纤行业： 2020年下半年以来玻纤价格进入上升通道，持续提价超预期， 2021Q1继续超预期演绎， 盈利能力创新高，同时扩张节奏放缓，供给增 量大幅减少，叠加需求向上修复，供需格局持续向好， 行业高景气有望 持续。中长期看，行业内头部企业凭借战略和资金优势迅速抢占智能制 造赛道，未来竞争优势有望得到进一步巩固，推荐中国巨石、中材科技。 其他建材： 其他建材包含细分子行业众多，且多数呈现“大行业、小公 司”的格局，而细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的 表现差异明显，且呈现持续分化态势，龙头企业α继续凸显，凭借在技 术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势迅速崛起，防水、涂料、 建筑五金作为过去几年业绩持续超越行业平均增速的优势赛道有望继续 胜出，获得更快成长。推荐坚朗五金、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、 科顺股份、三棵树、帝欧家居。 其他细分领域，建议结合行业和企业发 展，关注“小而美”的精彩，推荐海洋王、再升科技、纳川股份。

本周关注：广西 2025年底要完成煤改气，瓷砖产能环保要求趋严根据陶城报报道，广西出台新版工业结构调整指导目录。2021年 6月 2日，广西壮族自治区工业和信息化厅对外公布了《广西工业产业结构调整指导目录(2021年本)》，对汽车产业、有色金属、石油化工、建材产业等 14个产业做出规划，建筑卫生陶瓷行业也在其中。根据《目录》，有两点要特别关注：限制新建建筑卫生陶瓷项目，禁止未使用管道燃气的新建、改扩建建筑卫生陶瓷项目；广西产区内陶瓷生产线要在 2025年底完成“煤改气”改造，否则淘汰。若“煤改气”推行，整个广西产区，或将有上百条陶瓷生产线会受影响。 近年来，以藤县为代表的广西陶瓷产区为行业所关注。蒙娜丽莎、欧神诺、宏宇、协进、简一、海鸥住工等纷纷入驻，并吸引来了许多上下游配套企业跟进。 行业中有人认为，“藤县有机会成为第二个‘佛山陶瓷’”。据了解，截至 2020年底，藤县中和陶瓷产业园区已入驻 44家陶瓷相关企业，其中陶瓷生产企业20家，已建成投产 13家，上下游配套企业 24家，建成投产 7家，共建成陶瓷生产线 45组、陶瓷配套生产线 12组，年产瓷砖超 3亿平方米。 广西工信厅出台的是指导性文件，目前藤县方面还未有具体文件出台。据了解，在 2020年年底，藤县政府委托佛山市建材行业协会承担的“藤县陶瓷产业规划”项目通过验收，并形成了《藤县陶瓷产业规划报告》。《报告》提出了“四不”的规划准则：第一是不强制企业采用天然气代替人工煤气；第二是不对企业提出强制性抱团，不引入第三方垄断经营；第三是不在现有国家排污标准基础上，提出更严厉的地方标准；第四是不对园区基础设施提出重大变更性改造。 陶城君通过多方途径了解到，广西工信厅出台的是指导性文件，目前藤县方面还未有具体文件出台。另据了解，目前藤县中和陶瓷产业园区仅有蒙娜丽莎唯一一家企业正在使用天然气生产，其他企业仍是使用水煤气。不过，该园区内已为天然气供气做了准备。据悉，2020年 11月，藤县中和陶瓷产业园区至梧州临港经济区段输气管道工程项目正式动工，预计 2021年下半年投产运营，供气规模可达 2.95亿标方/年。 在当前国家碳中和碳达峰的大背景下，对陶企而言，以科技的方法实现更高效的能源利用、更有效地节能减排是大势所趋。据统计，在 2013年开始福建泉州推行“煤改气”，截至 2020年，泉州只剩下 300条生产线，差不多有近半生产线消失，有一部分企业搬迁到外产区，有一部分投资者则是彻底离开了这个行业。曾经影响力一度仅次于佛山的山东淄博产区，在经历过“煤改气”、“提升改造一批、搬迁入园一批、关停淘汰一批”等调整后，目前仅剩下 20多家陶企，数十条陶瓷生产线。广西“煤改气”政策刚刚公布，距离全面完成“煤改气”仍有近 4年时间。未来的道路会怎么？企业如何应对？除了燃料成本优势以外，当地应该如何发挥优势、鼓励陶企做大做强？一切有待观察。但可以确定的是，在当前国家碳中和碳达峰的大背景下，对陶企而言，“煤改气”无可逆转，以科技的方法实现更高效的能源利用、更有效地节能减排，这并非某个产区的事情，更是全陶瓷行业所共同面临的。 板块涨跌幅：本周上证综指下跌 0.1%、创业板指上涨 1.7%、万得全 A 上涨0.1%、建筑材料（申万）下跌 0.4%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨+3.5%、-0.7%、+5.2%、-1.5%、-1.6%。 个股涨幅前五：华民股份(+55.9%)、九鼎新材(+25.5%)、开尔新材(+20.3%)、京蓝科技(+19.8%)、福莱特(+13.7%)个股跌幅前五：悦心健康(-10.4%)、世名科技(-9.5%)、正源股份(-9.4%)、渝三峡 A(-8.6%)、东鹏控股(-7.9%)各版块估值情况：1）水泥：水泥申万指数最新 TTM 市盈率为 7.73倍，2015年年初至今市盈率区间为 7.32倍~32.91倍；水泥申万指数最新市净率为 1.27倍，2015年年初至今市净率区间为 1.18倍~2.73倍。2）玻璃：玻璃申万指数最新 TTM 市盈率为 22.41倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.77倍~120.81倍；玻璃申万指数最新市净率为 3.78倍，2015年年初至今市净率区间为 1.25倍~4.83倍。3）管材：管材申万指数最新 TTM 市盈率为 22.58倍，2015年年初至今市盈率区间为 19.68倍~87.81倍；管材申万指数最新市净率为 2.90倍，2015年年初至今市净率区间为 1.99倍~5.87倍。4）耐火材料：耐火材料申万指数最新 TTM 市盈率为 17.03倍，2015年年初至今市盈率区间为 13.61倍~218.07倍；耐火材料申万指数最新市净率为 1.91倍，2015年年初至今市净率区间为 1.42倍~6.11倍。5）其他建材：其他建材申万指数最新 TTM 市盈率为31.11倍，2015年年初至今市盈率区间为 17.02倍~94.69倍；其他建材申万指数最新市净率为 4.41倍，2015年年初至今市净率区间为 2.07倍~7.72倍。 重点数据跟踪：水泥：全国水泥价格指数周环比下降 1.7%，月环比下降 3.7%； 玻璃：玻璃期货价格周环比上升 1.3%，月环比下降 2.2%；原材料：动力煤价周环比持平，布伦特原油现货价周环比上升 3.1%；地产基建：2021年前 4个月房地产销售同比增长 48.1%，新开工面积同比增长 12.8%。 行业动态：1）水泥人网：惨！全国水泥“价格战”开打！“停产救市”！2）数字水泥网：淡季！水泥需求下滑，多地陆续开启错峰生产；3）中陶家居网： 瓷砖价格涨声一片，岩板价格反而大幅降价？4）中玻网：玻璃上涨进入尾声？车辆运输受限，疫情及错峰用电下的广东市场如何？下周大事提醒：1）6月 15日：福莱特纳入重要指数；天山股份投资者接待日； 2）6月 16日：亚士创能股东大会召开；3）6月 17日：南玻 A、华新水泥、海螺水泥分红除权；4）6月 18日：旗滨集团、中铁装配分红除权；东鹏控股股东大会召开。 投资建议：投资建议：1）涂料行业龙头公司高速增长，现金流情况在 B 端公司中相对较好，关注亚士创能。2）防水行业高景气度，产能持续释放，防水新规颁布行业大幅扩容，关注行业龙头东方雨虹、科顺股份。3）全球高端幕墙龙头，BIPV 打开行业未来空间，股息率优势显著，关注江河集团。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

白酒：茅台供需错配，引领高端价格稳步上行，次高端量价齐升趋势明显。上周我们调研河南市场，茅台6月回款完成，本周陆续到货，前期发货量不高，而需求增加导致近期茅台价格上涨明显，飞天茅台散货/箱货批价为2750元/瓶/3390元/瓶，库存较低。五粮液回款进度60%左右，发货优于去年同期，批价990-1020元/瓶。 目前计划内和计划外配额同时打款，预计8月原889的配额任务打款完成，酒厂或安排部分889配额至2022年发货。后续随着999元/瓶配额打款到货量的增加，预计批价会上行，或到1020-1030元/瓶，经销商库存20天左右。老窖河南一季度回款较快，二季度控货；国窖收入高增，预计特曲有序放量；费用方面预计会有下降，二季度缩费挺价，同时规模效应会体现。汾酒河南完成60%全年任务，在玻汾控量的情况下，主要是靠青20和复兴版，预计6月底能完成65%左右，快于去年同期进度，库存约1个月。洋河截至5月大概60%进度，中双位数增幅，梦6+表现亮眼，海、天恢复性增长；库存比率约15%，小于去年同期。从近期端午促销情况来看，端午节各大酒企还是稳定价格为主，没有明显的渠道费用投入。白酒结构性繁荣趋势之下，高端品牌价值稳固，千元价位段扩容，次高端进入新成长周期，量价增长趋势不变，建议重视酱酒、老酒等品类机会。短期节奏来看，次高端二季度业绩高增，估值有一定体现，随着高端批价上行，建议逐步布局高端。 休闲食品：2021年重点关注渠道驱动。休闲食品龙头2020年纷纷加快线上线下渠道布局，有望在今年带来业绩释放。发力渠道建设仍旧是休闲食品板块2021年的一大“主旋律”，龙头公司的渠道打法新变化迭出。我们认为2021年休闲食品板块的投资，仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，可以积极关注休闲食品龙头在短视频、直播平台、社区团购等新零售渠道的打法及表现，同时关注他们在线下渠道的开拓能力及竞争优势。 啤酒：高端化逻辑不断得到印证，短期看好旺季到来下的销量回升。全行业来看，由于成本端的上行，降低了费用恶性竞争的可能，有望打开行业提价窗口，不少企业已经进行提价对冲成本影响，收入端看均价的持续驱动，预计21年或是行业高端化的起势之年。中期看好奥运会带来的消费场景回补，旺季销量有望加速增长，全年业绩大概率继续高增。 投资建议：白酒基本面趋势向好，批价催化和估值切换下重视高端酒配置。一方面基数效应下酒类销量恢复性增长，另一方面酒类价格上行或高端化提速能有效应对通胀带来的成本压力，食品相对难度更大。酒饮板块：高端酒保持稳健，次高端恢复弹性大，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/酒鬼酒/今世缘/洋河股份/顺鑫农业/水井坊/口子窖等。啤酒板块迎来进攻时点，推荐重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒/青岛啤酒等。食品板块：成本上涨压力下，食品或有分化，关注细分赛道龙头。休闲食品板块仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，推荐绝味食品/盐津铺子/洽洽食品等。乳制品提价对冲成本影响，继续推荐伊利股份/妙可蓝多/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等；调味品年内竞争加剧，关注下半年或年底提价预期对板块的催化，看好海天味业/天味食品/恒顺醋业/中炬高新/千禾味业等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

1.石化景气向上游传导的两点逻辑 1） 海外复工复产： 美国欧洲炼厂开工率快速回升，一方面加大原油需 求，另一方面压缩炼油毛差和化工品盈利。 2） 全球“绿色化” 趋势： 中美两大国加入“碳中和”队伍之后，对能 源市场尤其是上游影响大。页岩油和国际石油公司对上游油气资产的资 本开支非常谨慎，”油价—CAPEX“反向作用的逻辑链条失效。 2.能源上游价格 21Q3有望继续走强 1）原油方面，实体复苏推动油价追赶其他大宗品涨幅，21Q3有望 70-80美金运行。 2）天然气受需求拉动，以及美国供给瓶颈影响，单价价格保持相对高 位。 3.投资建议： 重申石化上游配置价值， 重点关注： 1）石化板块上游公司，中国海洋石油 （H）、中国石油股份（H）、中国石化； 2）天然气上游标的，广汇能源。 风险提示： 油价大涨导致宏观通胀压力凸显的风险；伊朗产量释放快于预期 的风险；烯烃下滑幅度超过预期的风险。

地产投资稳定，制造业景气度延续 21年1-5月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+18.3%/+11.8%/+10.4%/+20.4%，较19年同期分别+17.9%/+4.8%/+6.7%/+2.6%，5月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+9.8%/-2.5%/-3.6%/+13.5%，1-5月地产投资稳定，制造业景气度较高，基建投资出现负增长，主要系去年基数较高。我们认为宏观环境及流动性有望保持相对宽松，但呈现出流动性边际收紧的态势，下半年经济增长或更加侧重于结构调整，对基建和地产投资拉动效应的依赖或有所减弱，制造业的景气度延续或与大宗商品价格走势有所相关，地产投资增速或高位有所回落。 地产竣工单月回正，基建细分领域投资有所放缓 地产按传导顺序看，1-5月地产销售面积较20年/19年同期分别+36.3%/+19.6%，5月单月同比+9.1%；1-5月土地购置面积较20年/19年同期-7.5%/-15%，5月单月同比-31.6%；1-5月新开工面积较20年/19年同期+6.9%/-6.8%，5月单月同比-6.1%；1-5月施工面积较20年/19年同期+10.1%/+12.7%，5月单月同比-2.8%；1-5月竣工面积较20年/19年同期+16.4%/+3.3%，5月单月同比+10.1%，我们认为地产融资新政和集中供地等政策对土地购置和新开工数据仍造成扰动，竣工数据单月回正，实际下游高景气或可延续至Q4。基建细分板块中，1-5月交通仓储邮政投资同比+12.1%，前值+19.8%，去年同期-6.1%，其中铁路运输投资同比+7.1%，前值+27.5%，去年同期-8.8%，道路运输投资同比+10.6%，前值+16.8%，去年同期-2.9%。1-5月水电燃热同比+7.3%，前值+14.4%，去年同期+13.8%。1-5月水利环境公共设施投资同比+10.2%，前值+15.6%，去年同期-6.5%，其中水利同比+15.4%，前值+24.9%，去年同期-2%，公共设施管理同比+8.7%，前值+14.1%，去年同期-8.3%。 5月水泥环比小幅增长，短期关注淡季托底 1-5月水泥产量9.22亿吨，较20年/19年同期分别+19.2%/+10.1%，5月单月水泥产量2.43亿吨，较20年/19年同期分别-3.2%/+7.1%，5月份因钢价过高导致部分项目施工放缓，同时受雨水天气影响，水泥需求受到抑制，但单月产量环比4月份仍实现小幅增长，同比有所下滑主要系去年5月因疫情后需求释放，推高基数。六月份水泥行业进入淡季，南方地区库存压力较大，价格可能仍会下降，北方价格暂稳，截至上周全国水泥均价460元，同比高17元。今年夏季错峰生产执行力度大+煤炭原材料成本高，对淡季价格或能起到托底作用，但企业盈利同比或较难实现增长。 玻璃供给缺口仍存，预计价格有望继续上涨 1-5月平板玻璃产量4.22亿重量箱，较20年/19年同期分别+10.9%/+11.3%，5月单月玻璃产量8813万重量箱，较20年/19年同期分别+12.7%/+12.6%。随着淡季来临，下游加工厂有减少接单现象，但整体需求仍相对平稳，近期生产企业库存有所上涨，截至上周生产企业库存达1621万重量箱，环比+106万重量箱，但仍处于较低水平，价格下滑风险不大，上周全国5mm白玻均价146元/重量箱，年同比高66元，供给端新增及冷修复产产能有限，全年供给仍偏紧，预计价格有望继续上涨。 风险提示：基建、地产景气持续性不及预期；雨水等不可控因素对水泥、玻璃等周期品旺季需求造成影响。

本周行业观点：股东大会反馈积极，次高端短暂回调。本周我们参加水井坊、贵州茅台股东大会并调研国台酒业及贵州珍酒，整体反馈积极。水井坊今年将加大对典藏大师的培育，优化费用投放；公司目前对典藏大师渠道进行改革创新，预计明年将有具体结果。公司投资国威酒业项目仍在进行中，如果顺利将享受红利。贵州茅台整体反馈积极，品质大于一切，持续巩固“以质求生”的核心竞争优势，预计 2021年茅台酒的产能 5.53万吨。此外，公司将进一步壮大系列酒，深入实施“大单品”战略，系列酒 3万吨技改项目按计划进行，2020年度新增系列酒产能 4000多吨，我们认为十四五期间系列酒将进一步成为公司重要增长极。本周我们还参观国台酒业和贵州珍酒，参观期间公司接待很繁忙，每日都有客户登门拜访了解公司相关情况。我们维持此前的观点，未来酱酒热仍将持续 3-5年，随后将迎来酱酒行业内部分化，走出几个主要品牌如郎酒、习酒、国台、金沙、珍酒等酱酒品牌，主流酱酒品牌将主要集中在次高端 300-800元价格带，进而拉宽次高端价格带，带来次高端市场扩容。 次高端短暂回调，行情仍将持续。本周次高端板块整体出现回调，我们认为有以下几个原因：第一，前期次高端强势股山西汾酒、舍得酒业等涨幅过快和过大（汾酒股价破 500元，舍得股价破 250元），引发部分趋势资金获利了结；第二，次高端强势股舍得酒业负面传闻引发担忧，公司已于 6月 10日晚间已澄清传闻，情绪面受到影响； 第三，洋河股份因人事调整引发个股跌停，进一步带来情绪面影响。 我们认为本轮次高端行情仍将持续，汾酒、酒鬼酒、舍得酒业和水井坊或是贯穿全年行情的标的，酒鬼酒、山西汾酒是本轮次高端行情的估值锚，舍得酒业是水井坊的估值锚，继续看好次高端行情。