璞泰来(603659)公司资料

璞泰来(603659) 事件：1）近期，璞泰来发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收108.3亿元，同比增长10.06%；归母净利润17.0亿元，同比增长37.25%，其中第三季度单季净利润6.45亿元，同比增长69.3%。 毛利率方面，前三季度毛利率提升至32.45%，净利率17.29%。 点评： 深耕锂电材料的平台型公司，未来格局持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略，打造平台型企业，各业务板块协同研发催生创新机会。2）隔膜方面：公司在隔膜涂覆领域形成全产业链闭环布局，基膜设备国产替代化超80%，最新基膜产线单线设计产能达2亿㎡/年，在技术、效率、成本等方面具备综合竞争优势。3）负极方面：公司重点开发高性价比差异化产品以应对市场价格竞争；控制低价值产品出货规模；创新产品处于客户论证导入阶段。 锂电行业处于向上发展周期，公司中长期期受益。锂电产业处于上行拐点，新能源汽车与储能高增速带动需求快速扩张，公司凭借材料+设备一体化优势有望充分受益。管理层通过股权激励明确2025-2027年利润目标23/30/39亿元，复合增速超30%。公司在2026年的具体业务目标：负极材料出货量25万吨；涂覆隔膜出货量130亿㎡；基膜出货量20-25亿㎡；PVDF出货量超4万吨。 公司未来业绩成长弹性大+新技术有望发力。1）锂电负极业绩有望逐步底部反转：随着创新产品逐步放量，公司2025年负极业务有望开始盈利，后续单位成本、规模效应具有优化空间。2）固态等新技术方面，公司布局硅碳负极、锂金属负极、固态电解质等相关材料，同时研发固态电池前中后段工艺设备解决方案，已取得一定量订单。 投资评级： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为25.19/31.02/39.48亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，业绩有望逐步进入新的上行周期；维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

璞泰来(603659) 投资要点 Q3业绩略超市场预期。公司25年Q1-3营收108.3亿元，同+10.1%，归母净利17亿元，同+37.3%，扣非净利15.9亿元，同+39.8%，毛利率32.4%，同+3.4pct；其中25Q3营收37.4亿元，同环比+6.7％/-3.4％，归母净利6.4亿元，同环比+69.3%/+13.5％，扣非净利6亿元，同环比+62%/+15.5％，毛利率33.1%，同环比+4.8/+1.1pct。 负极Q3逐步起量、新产品26年贡献增量。负极端，我们预计25Q3出货3万吨+，环比略降，主要系主动调整产品结构，Q1-3累计出货10万吨+，公司四川一期10万吨已逐步投产，我们预计新产品Q4起量，预计26Q1大规模出货，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计25年出货14万吨，同增10%左右，26年出货25-30万吨，翻倍增长；盈利端，25Q3负极实现盈利，随着低成本产能投产，我们预计26年盈利恢复至0.2万/吨左右。此外公司布局CVD硅碳，我们预计25年有效产能500吨，预计全年出货百吨级。 隔膜及PVDF稳定贡献利润增量。涂覆膜25Q3我们预计出货26-27亿平+，同增45%，Q1-3累计出货74亿平，预计25年出货100亿平+，同增40%+，26年我们预计出货130亿平，维持30%增长；盈利端，公司单平净利稳定，25年我们预计可维持；基膜端，公司25Q3出货预计5亿平+，环比大增70%，25Q1-3累计出货10亿平+，全年我们预计出货15亿平+，连续翻倍增长，我们预计年底公司产能达20亿平，后续新增产线成本进一步降低，优势显著。我们预计PVDF、衍生品及PAA合计Q3贡献0.5-1亿利润，合计全年贡献3亿左右净利。 设备稳定增长。设备业务Q3预计贡献0.3-0.4亿利润，环比略降，截止25年上半年，公司新接订单24亿，我们预计25年贡献1.5亿元利润左右。 公司具备固态整线解决方案能力、且综合布局多种材料。公司在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果，并已实现干法设备出货验收，其中搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点突破或可交付，等静压设备等也在积极布局，固态设备订单累计超过2亿元。此外，公司适用固态硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成，进入客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO已实现量产，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。公司对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用。 费用控制良好、Q3资本开支环比提升。公司25年Q1-3期间费用13.2亿元，同+14.4%，费用率12.2%，同+0.5pct，其中Q3期间费用4.7亿元，同环比+21.6%/-1%，费用率12.6%，同环比+1.5/+0.3pct；25年Q1-3经营性净现金流16.7亿元，同+55.1%，其中Q3经营性现金流4.5亿元，同环比-69%/-35.7%；25年Q1-3资本开支8.8亿元，同-61.7%，其中Q3资本开支3.8亿元，同环比-29.4%/+42.9%；25年Q3末存货88.3亿元，较年初+5.5%。 盈利预测与投资评级：考虑25年负极出货受限于新产品放量节奏，我们预计公司25-27年归母净利23.9/31.0/40.2亿（原预测值为25.2/30.9/40.0亿），同比+101%/+30%/+30%，对应PE为25x/19x/15x，考虑公司固态领域布局，给予26年28x PE，目标价40.6元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

璞泰来(603659) 核心观点 事件：25H1公司实现营收70.9亿元，同比+12%，归母净利10.6亿元，同比+23%，扣非净利9.9亿元，同比+29%；毛利率32.1%，同比+2.6pcts，净利率14.9%，同比+1.4pcts。25Q2公司实现营收38.7亿元，同/环比+17%/+20%；归母净利5.7亿元,同/环比+37%/+16%；毛利率32.1%，同/环比+4.2/-0.1pcts；净利率14.7%，同/环比+2.1/-0.5pcts，符合预期。 涂覆业务稳健，基膜放量。25H1公司涂覆膜/基膜出货约48亿平/5亿平，同比+64%/翻倍增长，其中Q2出货约26亿平/3亿，涂覆业务市场占有率持续提升至43%，龙头地位稳固，盈利基本稳定。基膜方面四川产能释放贡献增量，预计单吨盈利约0.1元，后续研发致力推动单线产能提升50%至3亿平，降本空间可观。PVDF/PAA/铝塑膜同比+68%/+153%/+29%增长态势良好。 负极材料报价供应，新品将贡献弹性。25H1公司负极材料出货量约7万吨，其中Q2约4万吨，同比略有增长，主要系公司严控低价产品出货量以保障盈利和现金流。四川基地正式投产爬坡，盈利持续修复，预计Q2微利。后续高价值量新品进入客户导入/批量试生产阶段，全年有望实现盈亏平衡。 行业回暖，设备量利齐升。行业重回扩张，25H1锂电设备营收同比+7%，新接订单超24亿同比大幅提升。 多概念加持，价值重估。1)固态电池叠片、辊压等设备实现突破或达可交付状态，成功推出干法电极整线解决方案并实现出货验收，过去三年固态电池相关工艺设备订单已超2亿元。2）400吨硅碳负极在建并拥有200吨多孔碳中试线，计划年底形成千吨级产能，核心设备自研；锂金属负极成型设备已完成样机开发并交付使用。3）200吨氧化物固态电解质中试线建成，产品性能领先。4）积极探索极片“整卷”交付模式，海外客户有望逐步起量。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为165/196/233亿元；归母净利分别为24/31/39亿元，EPS1.1、1.5、1.8元/股，对应PE20x/15x/12x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

璞泰来(603659) 投资要点： 事件：公司发布了2025年半年度报告。 点评： 2025H1业绩稳健增长，Q2持续向好。公司主营产品为新能源电池材料和自动化装备。2025H1实现营收70.88亿元，同比增长11.95%；归母净利润10.55亿元，同比增长23.03%。毛利率32.10%，同比上升2.55pct，得益于公司强化降本增效措施；净利率16.50%，同比上升0.8pct；期间费用率12.02%，同比基本持平。经营现金流12.23亿元，同比增长439.11%。其中2025Q2实现营收38.73亿元，同比增长17.46%，环比增长20.46%；归 母净利润5.68亿元，同比增长37.44%，环比增长16.40%。毛利率32.05%，同比上升4.16pct，环比下降0.11pct；净利率16.25%，同比上升1.49pct，环比下降0.56pct；期间费用率12.31%，同比上升0.64pct，环比上升0.63pct。 新能源电池材料业务较快增长，新产品逐步放量将带动新增长。新能源电池材料业务2025H1实现营收53.78亿元，同比增长15.59%。膜材料及涂覆加工业务方面，上半年涂覆隔膜销量同比增长63.85%，PVDF和粘结剂销量分别同比增长68.19%和153.1%。新产品方面，复合铜箔、复合铝箔进入量产准备；固态电解质LATP和LLZO已建成年产200吨中试产线。负极材料业务方面，上半年负极材料出货量约7万吨，同比略有增长。通过多种降本增效举措，负极材料生产成本和盈利能力得到改善，库存进一步降低。下半年高容量、长循环、超快充等新产品有望开始放量。安徽紫宸硅碳负极产能一期已具备生产能力，有望在消费电子、无人机领域逐步放量，年内有望实现百吨级出货。随着先进产能稳步投产，下半年负极材料业务单吨盈利有望逐季向好。 新能源自动化装备业务上半年新订单同比大幅回升。新能源自动化装备 业务2025H1实现营收18.44亿元，同比小幅增长。上半年新一轮锂电设备需求拉动公司设备业务新订单规模超24亿元，同比大幅回升。同时，在固态电池生产设备和复合集流体、硅碳负极等新型电池材料专用设备领域形成增量订单。下半年新能源自动化装备业务有望较好改善。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为1.13元、1.42元，对应PE分别为21倍、17倍。公司多业务线条协同发展，多款新产品领先布局奠定后续增长潜力，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品升级和新兴技术路线替代风险；原材料价格上涨风险。