火炬电子(603678) 业绩概要：2024年公司实现营业收入28.0亿元（-20.0%），实现归母净利润1.95亿元（-38.9%），对应EPS为0.43元，扣非归母净利润为1.69亿元（-45.3%）。公司Q4实现营业收入6.5亿元（同比-17.6%，环比-10.2%），实现归母净利润-0.31亿元（同比-219%，环比-151%），实现扣非净利润-0.43亿元（同比-244%，环比-176%）； 行业情况：电子元器件行业受到下游需求波动影响，过去两年整体承压，随着“十四五”收官之年来临，行业需求有望得到快速恢复；陶瓷纤维及其复材是下一代武器装备以及民用航空领域重点考虑的新型材料，随着下游中试线的投产运营，或将带来未来两年行业需求的提升；贸易行业受到内卷加剧、竞争白热化等因素扰动，需求显著分化，行业内企业在交期、技术服务等方面竞争较为激烈； 业绩总体承压，公司积极应对：在传统主业面临需求不振，新材料板块尚未放量的情况下，报告期内业绩总体承压，但公司通过培育新动能积极应对。分板块来看，自产元器件业务实现收入9.9亿元（-11.8%），毛利率56.1%（-10.8pcts），主要系行业受到宏观环境、行业需求波动影响，景气度下降，公司调整产品定价以增强客户黏性；新材料板块实现收入1.3亿元（-16.2%），毛利率51.7%（-3.9pcts），我们推测主要系部分客户订单放缓，聚碳硅烷出货量有所下降，而碳化硅纤维需求尚处于换挡期，整体产能利用率不高所致；贸易板块实现收入16.5亿元（-24.6），其毛利率14.6%（+4.1pcts），我们推测主要系公司积极优化品牌资源，拓宽并优化产品线，产品结构有所调整所致。自产被动元器件中，脉冲电容、钽电容以及超级电容逆势增长，表现亮眼，薄膜电路业务占比提升；自产主动元器件实现收入1.5亿元（+25.5%），毛利率7.7%（+0.8pcts），主动元器件1和主动元器件2销量分别实现23.0万片（+92%)、2331万颗（2023年销量10200颗），主要系公司在主动元器件领域积极作为，正逐步渗透到多个细分领域的同时，部分项目公司实现订单突破所致。Q4毛利率有所下降，我们判断是由于公司产品结构有所变化所致； 财务数据：报告期内，公司计提资产减值损失5809万元，其中存货跌价损失3259万元、商誉减值损失2550万元，这两项计提对公司2024年度利润影响较大；在建工程减少较多，主要系公司紫华园一期及小体积项目转固所致；应收账款融资增加较多，主要系公司受到银行承兑汇票增加所致；预付款项减少较多，主要系公司预付供应商的货款减少所致； 军用元器件需求复苏，公司充分受益：“十四五”收官之年有望释放之前延迟的订单，叠加“十五五”初期下游加快备货需求，我们判断2025年军用元器件需求将表现旺盛，与此同时，随着信息化、数字化的电子战趋势，军工电子行业需求未来可期。公司深度布局自产元器件板块，收购福建毫米40%股权，多品类全方面布局军工电子相关产品，有望充分受益； 陶瓷基复材放量在即：公司是国内聚碳硅烷及碳化硅纤维制造商，陶瓷基复材是新一代装备的重点材料，公司作为上游纤维材料企业，核心卡位优势明显，市占率领先。随着下游中试线的投产以及部件验证的推进，相关材料的大规模量产将成为可能，牵引公司新材料板块业务保持高速增长； 股权激励草案发布，公司信心十足：2025年3月11日，火炬电子发布股权激励草案，本次员工持股计划考核年度为2025年度，年度业绩目标为2025年营业收入不低于40亿元（含）或2025年净利润不低于5亿元（含）。公司股权激励方案不仅促进了员工积极性，也反映出公司对于自身业务发展的强烈信心； 投资建议：公司作为军工电子和碳化硅纤维行业的龙头企业，随着需求复苏以及新一轮的武器装备备货周期，元器件板块有望迎来反弹；新材料板块随着下游武器装备逐步装机，有望得到快速成长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入39.5亿元、51.7亿元、61.6亿元，同比增长41.1%、30.7%、19.3%，实现归母净利润5.1亿元、6.2亿元、7.5亿元，同比增长160%、21.9%、21.5%，对应PE为35X、29X、23X，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期、新领域应用不及预期、毛利率大幅波动等

火炬电子(603678) 事件： 2025年3月22日，火炬电子发布2024年年度报告：公司2024年实现营业总收入280,150.40万元，同比下降20.04%；实现归母净利润19,451.89万元，同比下降38.90%。 点评： 公司2024年度业绩呈现整体承压态势，主动元器件逆势增长。公司2024年实现营收28.02亿元，同比下降20.04%，归母净利润1.95亿元，同比下降38.90%。1）被动元器件实现收入8.4亿元，同比减少16.36%，毛利率为65.00%，同比下降9.2pct。主要系行业景气度较弱及部分产品定价调整。其中脉冲电容、钽电容及超级电容逆势增长；天极科技积极推动薄膜电路业务“补位”，实现薄膜电路收入占其主营业务突破50%。2）主动元器件实现收入1.5亿元，同比增长25.53%，毛利率为7.68%，同比增长0.8pct。主要系厦门芯一代MOSFET、IGBT、模拟IC和第三代功率器件等半导体芯片在电动工具、家电、小型储能、电池管理系统、电机等多个细分领域稳步推动市场深度拓展。3）陶瓷材料实现收入1.34亿元，同比减少-16.18%，毛利率为51.73%，同比下滑3.87pct，主要系为立亚化学出货量受客户订单放缓影响，出现阶段性回调。核心产品在下游应用上面取得阶段性进展，实现稳定供应。4）国际贸易业务实现收入16.54亿元，同比减少24.60%，毛利率为14.55%，同比增加4.1pct，主要受下游市场需求疲软、行业内部竞争加剧，影响订单需求减缓。 军用MLCC市场复苏在即。我国《十四五规划和2035年远景目标纲要》提出，加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。3月14日，国防部表示全军将高效落实“十四五”规划。2025年全国一般公共预算安排国防支出1.81万亿元人民币，同比增长7.2%。随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，军用MLCC市场复苏在即。公司为国内军用MLCC核心供应商，业绩有望迎来恢复式增长。 推出第四期员工持股计划，凝心聚力共谋发展。火炬电子第四期员工持股计划覆盖不超过178名员工，其中包括10名董事、监事及高级管理人员，其余为不超过168名核心人员。该计划设定公司层面解锁条件为2025年度营业收入不低于40亿元或净利润不低于5亿元。员工持股计划受让价格为19元/股，总规模不超过1,720,081股（约占总股本0.38%），锁定期为12个月，存续期24个月。通过该持股计划对高管人员进行激励，期望提高公司管理水平和工作效率，促进公司发展战略和经营目标的实现，业绩目标彰显公司发展信心。 公司盈利预测及投资评级：公司是我国军用MLCC核心供应商，MLCC业务或迎来恢复式增长，公司非MLCC业务发展有望持续向好；陶瓷材料是公司布局的重点领域，第二增长曲线逐步明晰。考虑到下游装备的放量节奏，业绩有望持续增长。预计2025-2027年公司EPS分别为1.10元，1.40元和1.74元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险

火炬电子(603678) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入28.02亿元，同比-20.04%；归母净利润1.95亿元，同比-38.90%。 投资要点 市场竞争加剧叠加原材料成本压力致使公司业绩承压，优化库存周转率及加强应收账款管理展现较强的运营韧性：2024年，实现营业收入28.02亿元，同比-20.04%；归母净利润1.95亿元，同比-38.90%。从业务板块来看，自产元器件业务实现销售收入9.92亿元，同比下降11.77%，其中股份公司重点产品如脉冲电容、钽电容及超级电容等在电力电网、轨道交通、工控及新能源等领域取得增长。贸易业务实现营业收入16.54亿元，同比下降24.60%，主要因宏观经济及行业景气度波动，客户需求量减少。新材料板块实现销售收入1.41亿元，同比下降19.41%，立亚新材与立亚化学受客户订单放缓影响，出货量减少。 产品研发与技术创新方面成果丰硕，为公司的长期发展奠定了坚实基础：2024年，火炬电子在核心产品研发与新技术应用上取得多项突破。在自产元器件领域，公司钽电容产品线成功开发出耐高温（175℃）及超低ESR（等效串联电阻）系列，适配新能源汽车电控系统与航天设备需求，相关订单同比增长35%；脉冲电容技术通过军工领域认证，进入国产大飞机供应链体系，成为新的增长点。在新材料板块，公司聚碳硅烷（PCS）产品纯度提升至99.99%，打破日本企业垄断，成为国内碳化硅纤维产业链的核心供应商。 推出第四期员工持股计划，旨在健全长效激励机制：2025年3月11日，火炬电子发布了第四期员工持股计划，旨在通过员工持股计划进一步完善公司治理结构，健全长效激励机制，促进公司长期健康发展。该计划覆盖公司董事、监事、高级管理人员及核心员工，预计参与人数不超过178人，筹集资金上限为3,268.15万元，总规模不超过1,720,081股，占公司总股本约0.38%。员工持股计划受让价格为19元/股，存续期为24个月，锁定期为12个月。通过该计划，火炬电子期望能吸引和保留优秀管理人才，提高员工凝聚力和公司竞争力。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压。考虑到“十四五”最后一年国防军工将迎来补偿式发展，复苏在即，高增可期，但出于谨慎原则，我们下调先前过高的预期，预计公司2025-2026年公司归母净利润分别为4.91/5.98亿元，前值5.18/6.66亿元，新增2027年预期7.95亿元，对应PE分别为36/29/22倍。考虑到公司行业地位及新业务成长性，未来发展潜力较大，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）下游市场需求变动风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险。

火炬电子(603678) 事件：3月21日，公司发布2024年年报，全年实现营收28.02亿元，YOY-20.0%；归母净利润1.95亿元，YOY-38.9%；扣非净利润1.69亿元，YOY-45.3%。业绩表现符合市场预期。受宏观经济、行业周期性波动等影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，业绩同比下滑。我们点评如下： 需求不足导致4Q24亏损；减值损失影响24年利润0.66亿。1）单季度： 公司4Q24实现营收6.50亿元，YOY-17.6%；归母净利润-0.31亿元，同比转亏。在需求持续不足影响下，公司4Q24营收为2Q23以来的最低，也出现了历史上的首次亏损。2）利润率：2024年，公司毛利率同比提升0.6ppt至31.2%；净利率同比下滑2.7ppt至6.3%。3）减值损失：2024年，公司计提信用减值准备785.36万元，资产减值准备5809.49万元，合计影响利润6594.85万元。 被动元器件受需求影响业绩承压；主动元器件稳步增长。2024年，分产品看，公司：1）自产被动元器件：实现营收8.4亿元，YOY-16.4%；毛利率同比下滑9.20ppt至65.0%。2）自产主动元器件：实现营收1.5亿元，YOY+25.5%；毛利率同比提升0.82ppt至7.7%。厦门芯一代聚焦于电动工具、家电、小型储能、电池管理系统、电机等多个细分领域，稳步推动市场的深度拓展。3）自产陶瓷材料：实现营收1.3亿元，YOY-16.2%，主要系立亚化学出货量受客户订单放缓影响，出现阶段性回调所致；毛利率同比下滑3.87ppt至51.7%。4）国际贸易业务：实现营收16.5亿元，YOY-24.6%；毛利率同比提升4.10ppt至14.6%。受宏观经济、行业周期性波动等影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，同时，为增加客户黏性，公司调整部分产品定价，导致自产元器件板块及贸易板块营收出现不同程度下滑，其中贸易板块同比下降较为明显。 期间费用率同比增加；员工持股计划明确25年增长目标。2024年公司期间费用率同比增加4.0ppt至22.2%，其中销售费用率同比增加1.0ppt至6.1%；管理费用率同比增加3.3ppt至11.1%；研发费用率同比减少0.1ppt至4.0%。 截至2024年末，公司：1）应收账款及票据17.0亿元，较年初减少14.6%；2）存货13.1亿元，较年初增加0.3%。员工持股计划：3月10日，公司公告第四期员工持股计划，明确业绩考核指标，即2025年营收不低于40亿元，同比增速不低于42.8%；或归母净利润不低于5亿元，同比增速不低于157.0%。 投资建议：公司围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，MLCC主业有望迎来恢复式增长，同时公司打造特种高性能新材料成为其第二增长曲线。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是4.92亿元、6.18亿元、7.44亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是36x/28x/24x。我们考虑到公司MLCC的行业地位和新材料业务的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

火炬电子(603678) 事件：2025年3月11日，火炬电子发布第四期员工持股计划（草案）。火炬电子发布股权激励，彰显公司发展信心。本次员工持股计划总规模不超过172万股，约占公司总股本比例0.38%，考核年度为2025年度，年度业绩考核目标为满足2025年营业收入不低于40亿元（含）或2025年净利润不低于5亿元（含）。我们认为，本次考核目标作为公司的基础目标，或说明订单层面和项目进展层面均有望支撑公司快速增长，同时股权激励或将致使员工积极性增强，经营业绩有望迈入长期高增长轨道。 公司的自产元器件板块，十四五规划最后一年有望释放之前延迟的订单，叠加十五五规划初期新装备带来新一轮备货周期，伴随我军信息化进程进一步加深，进一步补齐电子对抗、军工数据链等具体技术领域短板，或对军工电子板块有着重要牵引作用。公司多品类布局薄膜电路和电阻器产品，有望继MLCC产品之后打开自产元器件业务新的业绩增长点。我们认为，下游应用涵盖航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源、军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等多领域，多品类业务有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。 新一代航空装备或已亮相登场，陶瓷材料为新一代装备的基础支撑，市场空间广阔，公司作为其上游核心供应商卡位优势明显，或将充分受益陶瓷材料在新一代装备中加速渗透，新材料业务有望持续保持高速增长。长期看整体需求端或仍将迎来复苏，且航空航天领域对装备建设任务需求依然明确，其对上游原材料需求或将逐渐恢复。我们认为，下游需求端或将迎来复苏，其对上游原材料需求也或将逐渐恢复，公司有望受益于上游供应商定位，迎来陶瓷材料下游需求增长。 2024年12月公司可转债募集资金投入募投项目，小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目已达到预期建设目标。公司目前在建工程还包括紫华园厂区建设、立亚特陶二期厂房建设、特种陶瓷材料先驱体产业化项目、泉州紫华纤维研究院建设。2024年公司收购福建毫米40%股权，公司100%持有福建毫米股权。我们认为，公司在建工程建设稳步推进，同时积极收购产业公司，或释放出公司在供给端产能建设和拓展中高端产品的积极信号，公司经营业绩有望受益于此出现较高增长。 盈利预测与评级：根据公司已公布财务报告，2024年市场需求变化情况以及伴随新一轮备货周期到来，公司元器件订单拐点或已经出现；新材料业务或将实现快速成长，具备广阔市场空间。基于以上分析，我们调整公司归母净利润预期由2024-2026年3.84/5.50/7.18亿元调整至2024-2026年3.09/5.07/7.22亿元，对应PE分别为61.53/37.53/26.33X。 风险提示：持股计划还处于草案阶段尚未定稿的风险，技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。

火炬电子(603678) 深耕陶瓷电容器行业30余年，国内陶瓷电容器行业的领军企业。火炬电子主要从事陶瓷电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，产品主要适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备军工市场及部分高端民用领域；公司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研任务，已与多数特种企事业单位等建立良好的合作关系。 业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，子公司分工明确。至今为止公司共有14家全资、控股一级子公司。自产元器件由火炬电子、福建毫米、天极科技以及厦门芯一代实施生产、研发和销售。自产新材料由立亚系公司实施，国际贸易板块由雷度系公司负责，多年来与国际知名品牌原厂保持了良好合作关系。公司目前主要收入来源为以电容器为主的电子元器件生产和销售业务，公司自产新材料营收占比逐年增长。因市场需求整体放缓，2023年以及2024年上半年营收和利润都同比有所下降，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少。2024年三季度附加价值较高的产品出货增加，业绩呈现改善的趋势。 MLCC市场需求稳步攀升，国产替代空间巨大。目前，日本、韩国和中国等国家的企业在MLCC市场上占据主导地位。日本企业村田、京瓷、TDK在MLCC占据全球最大的份额。根据中国海关数据显示，2023年我国MLCC进口额达438.27亿元，出口额238.50亿元，贸易逆差199.77亿元。从2020-2023，MLCC贸易逆差有逐年缩小的态势。未来随着中国MLCC行业的不断发展壮大，其国际竞争力将进一步提升，国产替代空间巨大。随着消费电子回暖、AI服务器需求上升，MLCC行业迎来温和复苏，预计2025年出货量将达到5.3万亿只。中商产业研究院预测，2025年全球MLCC市场规模将达到1120亿元，中国MLCC市场规模有望达到473亿元。 装备现代化进程加快，2024年国内军用MLCC市场规模达51亿元。我国《十四五规划和2035年远景目标纲要》提出，加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。2024年我国国防预算约为1.67万亿元人民币，同比增长7.2%，连续三年增速突破7%，继续位于2020年以来高点。随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，军用MLCC市场前景广阔，2024年中国军用MLCC市场规模达51亿元。火炬电子有领先的技术和丰富的客户资源，具备强大的竞争力。随着我国国防预算的增长和信息化技术的提高，国内军工信息化产业将迎来进一步的增长，公司业绩有望乘装备现代化进程加快之风。 新材料从0到1，打造第二成长曲线。立亚系突破“卡脖子”关键材料-高性能陶瓷纤维。目前公司第二代连续碳化硅产品已经应用在航空发动机热结构件、航天冲压发动机热结构件、航空航天近空间飞行器外防热结构件、核能领域构件。陶瓷纤维的性能决定CMC的性能，发展CMC的关键在于发展高性能陶瓷纤维。当下陶瓷基复合材料在航空航天领域的应用发展较快，2022年全球航空航天领域在陶瓷基复合材料市场占比达到37%，从全球CMC材料市场规模来看，根据Straits Research数据，预计将在2030年达到90.4亿美元，期间年复合增长率为12.79%。公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产，新材料业务需求有望逐步放量。 公司盈利预测及投资评级：公司是我国军用MLCC核心供应商，MLCC业务或迎来恢复式增长，公司非MLCC业务发展有望持续向好；陶瓷材料是公司布局的重点领域，第二增长曲线逐步明晰。考虑到下游装备的放量节奏，业绩有望持续增长。预计公司2024—2026年收入增速分别为-15.24%、23.84%、18.19%；归母净利润分别为3.06、4.17和5.66亿元，对应EPS分别为0.67、0.91和1.23元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险

火炬电子(603678) 业绩概要：2024年前三季度公司实现营业收入21.5亿元（-20.7%），实现归母净利润2.3亿元（-22.6%），对应EPS为0.50元，扣非归母净利润2.1乙元（-23.9%）。202403公司实现营业收入7.2亿元（同比-36.2%，环比6.5%），实现归母净利润0.62亿元（同比+60.8%，环比-31.5%），扣非归母净利润0.57亿元（同比+59.1%，环比-33.8%）； 营收环比有所下降，盈利能力保持稳定：报告期内尽管需求波动和经营效益下降的风险仍在，但军用电子元器件板块呈现出逐步企稳的态势；陶瓷材料方面，下游随着航空产业链试验线的推进，航空方面的碳化硅复材需求有望在今年下半年开始逐步提高，我们判断当前陶瓷材料处于从预研到批产的空挡切换期。收入层面，公司前三季度实现收入21.5亿元（-20.7%），我们推测主要系公司贸易板块收入有所下降的同时，元器件板块需求复苏反复，2403公司实现收入7.2亿元（环比-6.5%），我们推测主要系贸易板块收入进一步下降所致。盈利能力方面，公司前三季度毛利率32.4%（+0.86pcts），主要系公司收入结构有所优化，高毛利的业务占比提升所致；2024Q3毛利率31.5%（环比-1.8pcts），我们推测主要系公司三季度产品结构有所变化所致； 财务数据：公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长41.4%，主要系业务规模下降，采购支付的现金支付同比减少所致；与二季度末相比，货币现金有所减少的同时，交易性金融资产增加，我们推测主要系公司将部分现金用于购买理财所致在建工程有序推进：公司在建工程包括紫华园厂区建设、介质层陶瓷电容项目、立亚特陶二期、特种陶瓷材料先驱体项目二期、紫华纤维研究院项目，根据半年报披露，可转债募投的介质层陶瓷电容产业化项目预计推退到2024年12月投产，紫华园一期项目、立亚特陶项目建设进度较快，部分产能已陆续投产转固，紫华园二期和紫华纤维研究院项目已开始初步建设，产能建设有序推进； 挖潜增效提升产品核心竞争力：电子元器件板块，公司主要着力于新业务挖潜和横向业务拓展—一报告期内，公司使用自有资金942.7万元收购福建毫米少数股东40%的股权，公司持有福建毫米的股份比例提升至100%，福建毫米以电阻器为核心，面向航天、航空、船舶及高端医疗、电子汽车、物联网等中高端领域，公司本次全资收购福建毫米，体现出公司发展中高端产品的决心：陶瓷材料板块，公司着眼于客户培养和降本增效的努力一报告期内，立亚新材深化了与客户单位的紧密交流，提速应用拓展，并基于进一步降低新材料成本的日的，积极探索提升运营效率的新生产模式；立亚化学完成既定目标的情况下，完成了国家专精特新小巨人、国家高新技术企业等项目的复审，有效的提升了自身产品竞争力和行业知名度； 投资建议：公司电子元器件业务在多重压力下承压，随着需求逐步恢复，行业有望企稳，陶瓷材料是公司布局的重点领域，目前处于预研到批产的换挡期，随着复材工艺的逐步成熟和放量，公司第二增长曲线有望开启。我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.5亿元、36.0亿元、43.0亿元，同比增长-15.9%、22.1%、19.0%，实现归母净利润3.0亿元、4.0亿元、5.3亿元，同比增长-6.0%、33.9%、31.5%，对应PE42X、31X、24X，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等

火炬电子(603678) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入21.51亿元，同比下降20.73%；归母净利润2.26亿元，同比下降22.63%。 投资要点 业绩整体呈现逐季改善的趋势，第三季度归母净利润同比大增60.84%：从全年角度来看，市场需求整体放缓，导致公司2024年前三季度业绩相对承压，实现营业收入21.51亿元，同比下降20.73%；归母净利润2.26亿元，同比下降22.63%，但是各季度仍呈现出逐季度改善的趋势，2024Q3因市场需求整体放缓，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少，营业收入仅7.25亿元，同比下降36.23%，但附加值较高的产品出货增加，致使公司归母净利润同比大幅上涨60.84%，达到0.62亿元。 资产负债表相对轻量化，经营性现金流大幅改善：公司资产负债表明显轻量化，多数会计项目出现了同比下滑，尤其是债务偿付与业务投入方面，截至2024年三季度，应收票据与应收账款仅16.91亿元，同比下滑29.67%，另一方面应付票据及应付账款同比下降26.81%，达到4.13亿元，与此同时公司的存货同比小幅下滑0.15%，合同负债同比减少65.89%，在建工程同比减少67.04%。在此背景下，公司经营性现金流出现明显回暖，截至2024Q3，公司经营活动产生的现金净流量达到5.68%，同比增加41.44%，其中经营活动现金流出明显优化。 资本运作频频，提升经营效率和市场竞争力：公司2024年公告了三项重要资本运作。首先，公司对全资子公司火炬控股增资1亿元人民币，以强化全球竞争布局和支持境外业务拓展；其次，公司收购了福建毫米电子有限公司40%的少数股东股权，实现全资控股，旨在加强控制、优化业务生态并提升管理效率；最后，公司向福建毫米增资1.2亿元人民币，以增强其资本实力和支持未来发展。这些举措对公司业绩的影响表现在：增资有助于公司在全球市场的扩张和业务增长，提升全球竞争力；全资控股福建毫米电子有助于提高决策效率，整合资源，提升公司自产元器件板块的核心竞争力；对福建毫米的增资直接增强了子公司的资本实力，有利于扩大生产规模和加大研发投入。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，但随着“十四五”中期调整完成和国防军工补偿式发展，预计国防需求释放强大拉力，带动企业元器件业务收入增长。同时，新材料板块随着国内下游应用拼图的补全拓展，将带动公司业绩进一步增长，因此我们略微下调先前的预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.67/5.18/6.66亿元，前值4.53/6.25/7.62亿元，对应PE分别为35/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游市场需求变动风险；2）市场竞争风险；3）经营规模扩大导致的管理风险。

火炬电子(603678) 事件：10月28日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收21.51亿元，YOY-20.7%；归母净利润2.26亿元，YOY-22.6%；扣非净利润2.13亿元，YOY-23.9%。业绩表现符合市场预期。市场需求整体放缓，公司营收及利润同比下滑，但幅度已经明显收窄。我们综合点评如下： 3Q24归母净利润同比增长61%；毛利率提升明显。1）营收端：公司3Q24实现营收7.25亿元，同比下滑36.2%，环比下滑6.5%，主要系市场需求整体放缓，尤其是贸易板块销售规模同比下降明显所致。2）利润端：3Q22~2Q24，公司归母净利润连续8个季度同比下滑；3Q24归母净利润同比增长60.8%至0.62亿元；扣非净利润同比增长59.1%至0.57亿元，主要系附加值较高的产品出货增加所致。3）利润率：公司1~3Q24毛利率同比提升0.9ppt至32.4%；净利率同比下滑0.7ppt至9.9%。3Q24毛利率同比提升10.7ppt至31.5%，提升明显主要系高附加值产品占比提升所致；净利率同比提升5.3ppt至7.7%。 费用率保持在正常水平；经营性净现金流同比增加。1~3Q24，公司期间费用率同比增加3.7ppt至19.2%：1）销售费用率同比增加1.2ppt至5.4%；2）管理费用率同比增加2.8ppt至9.7%；3）财务费用率为0.7%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比减少0.01ppt至3.5%；研发费用同比减少20.9%至0.75亿元。1~3Q24，公司经营活动净现金流为5.68亿元，YOY+41.4%，主要系业务规模下降，采购支付现金同比减少所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据16.91亿元，较2Q24末增加4.2%；2）预付款项0.23亿元，较2Q24末减少7.1%；3）存货13.13亿元，较2Q24末增加0.6%。 全资持有福建毫米100%股权；巩固自产元器件核心竞争力。2024年，公司：1）增资火炬控股：为强化全球竞争战略布局，支持境外业务拓展，公司使用自有资金1亿元增资全资子公司火炬控股。2）全资控股福建毫米：公司使用自有资金942.65万元收购下属子公司福建毫米少数股东40%股权，收购后持股由60%变更为100%，有利于公司增强对福建毫米的控制，更好地执行整体战略，重塑并优化业务生态，提升经营管理效率，进一步巩固自产元器件板块的核心竞争力。3）增资福建毫米：为进一步增强全资子公司福建毫米的资本实力，优化其资产负债结构，公司通过债转股及货币出资相结合的方式向其增资1.2亿元。 投资建议：公司是我国特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间。考虑到下游需求节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.18亿元、4.54亿元、6.03亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是 41x/29x/22x。我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动、新产品研发不及预期等。

火炬电子(603678) 业绩概要：2024H1公司实现营业收入14.3亿元（-9.6%），实现归母净利润1.6亿元（-35.2%），对应EPS为0.36元，扣非归母净利润1.6亿元（-36.2%）。2024Q2公司实现营业收入7.8亿元（同比-17.2%，环比+19.0%），实现归母净利润0.90亿元（同比-29.3%，环比+21.2%），扣非归母净利润0.86亿元（同比-28.6%，环比+25.3%）； 公司介绍：火炬电子主营业务包括电子元器件和陶瓷新材料，电子元器件板块方面主要包括被动元器件和主动元器件，是国产特种MLCC供应商之一，下游包括民用领域的通信、汽车、消费电子及其他工业领域，军用领域的导弹、电子对抗、雷达以及卫星通信等领域；新材料板块由立亚系公司实施，主营产品包括特种陶瓷材料及其上游前驱体和基体，应用领域包括航空航天、核工业等热端结构部件； 电子板块逐步企稳，陶瓷纤维蓄势待发：报告期内，尽管需求波动和经营效益下降的风险犹在，军用电子元器件板块仍呈现出逐步企稳的趋势，随着十四五末期交付加速，行业有望回暖，而民用电子元器件仍处于量价齐跌的萧条期，预期未见好转；陶瓷材料方面，行业呈现寡头竞争态势，随着2023年部分项目临近结项，收入有所减少，我们判断该材料仍处于从预研到批产的空挡切换期。根据华秦科技中报显示，军用航空发动机已形成“三代稳定交付、四代研制、五代预研加速”的局面，陶瓷基复材已经成为航空发动机更新换代的关键热结构材料。陶瓷纤维客户如华秦科技正开展前期建设工作，力争在2024年下半年实现部分产线试生产，届时将带动陶瓷纤维及其先驱体需求高增； 需求复苏有所反复：审价压力、需求周期波动叠加累库压力使得公司量价齐降，收入增速出现了自21Q4以来七个季度下滑，23Q3以来营收恢复同比增长，而24Q2增速又转负，体现出虽然电子元器件板块有所好转，但需求复苏仍有反复。分业务来看，公司自产元器件业务实现收入5.4亿元（-17.4%），主要是由于规格出库数量同比有所减少；新材料板块实现收入0.66亿元（-15.1%），我们推测主要系公司项目结题后业务存在空档期等原因；国际贸易业务收入0.82亿元（-3.4%），主要系竞争加剧等因素； 盈利性有所回升：2024H1公司整体毛利率32.9%，二季度毛利率33.3%（环比+0.7pcts），我们推测主要系股份公司电子业务自产业务收入占比提升所致。分业务来看，较2023年，2024上半年自产被动元器件、陶瓷材料毛利率分别下降6.7pcts、1.05pcts，而贸易业务、自产主动元器件毛利率提升3.04pcts、1.44pcts，可以看出虽然占营收比例较高（32.6%）的自产被动元器件业务毛利率仍在下降，但由于其收入占比的提升（28.6%→32.6%）带来了相较于2023年整体毛利率的提升； 财务数据：管理费用提升了17.9%，主要系资产折旧摊销增加所致。报告期内，应收票据大幅减少系票据到期托收及贴现引起；报告期内，在建工程大幅减少73.0%，主要系紫华园一期厂区转固所致；报告期内其他非流动资产大增208%，主要由于公司加强现金管理及购买设备所致； 在建工程有序推进：目前公司在建工程包括紫华园厂区建设、介质层陶瓷电容项目、立亚特陶二期、特种陶瓷材料先驱体项目二期、紫华纤维研究院项目，目前根据半年报情况，可转债募投的介质层陶瓷电容产业化项目预计推迟到2024年12月投产，紫华园一期项目、立亚特陶项目建设进度较快，部分产能已陆续投产转固，紫华园二期和紫华纤维研究院项目已开始初步建设，产能建设有序推进； 挖潜增效提升产品核心竞争力：电子元器件板块，公司主要着力于新业务挖潜和横向业务拓展——报告期内，天极科技面临存量市场竞争激烈的背景下，推动了薄膜电容业务同比增长11.3%；福建毫米持续开展核心产品关键技术开发，2024H1实现自产业务营收增长16%；成都火炬持续推动业务转型和需求挖掘，尤其是针对客户单一问题，加大了民用市场开发，实现了订单份数的稳步增长和营收利润的环比显著改善。陶瓷材料板块，公司着眼于客户培养和降本增效的努力——报告期内，立亚新材深化了与客户单位的紧密交流，提速应用拓展，并基于进一步降低新材料成本的目的，积极探索提升运营效率的新生产模式；立亚化学完成既定目标的情况下，完成了国家专精特新小巨人、国家高新技术企业等项目的复审，有效的提升了自身产品竞争力和行业知名度； 投资建议：公司电子元器件业务在多重压力下承压，随着需求逐步恢复，行业有望企稳，陶瓷材料是公司布局的重点领域，目前处于预研到批产的换挡期，随着复材工艺的逐步成熟和放量，公司第二增长曲线有望开启。我们预计公司2024-2026年实现营业收入35.1亿元、40.4亿元、50.1亿元，同比增长0.2%、15.0%、24.0%，实现归母净利润3.2亿元、4.2亿元、5.5亿元，同比增长0.7%、30.7%、31.5%，对应PE 30X、23X、18X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等