科博达(603786) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收19.50亿元，同比+27%，归母净利润1.95亿元，同比-17%，扣非净利润2.22亿元，同比-1%；2025Q1-Q3实现营收49.97亿元，同比+17%，归母净利润6.46亿元，同比+14%，扣非净利润6.52亿元，同比+12%。 子公司科博达智能科技并表落地，国内业务营收增速快。2025Q3公司营收规模创历史新高，主要系子公司科博达智能科技并表带来增量。分业务来看，2025Q3照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务实现营收7.76亿元、2.66亿元、1.43亿元、2.47亿元，同比+2%、+14%、-43%、+15%。分区域来看，2025Q3国内、国外实现营收12.85亿元、6.05亿元，同比+31%、+19%。 毛利率受并表影响短期承压，期间费用率提升。2025Q3公司毛利率为23.50%，同比-6.15pct，环比-3.70pct；期间费用率为14.61%，同比+2.27pct，环比+4.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-2.16pct、+0.45pct、+3.32pct+0.66pct，环比-1.84pct、+0.85pct、+3.36pct、+2.19pct。利润端同环比承压主要系：1子公司科博达智能科技尚处投入期，2025Q3仍有约1800万元亏损，并表对公司利润产生拖累；2）理想等重点客户的车型销量及配套变化短期扰动公司营收。 智驾域控业务表现超预期，有望成为公司第二增长曲线。公司通过收购科博达智能科技，成功切入汽车智能中央计算平台及域控制器领域，进一步丰富了自身在汽车智能化领域的产品布局，公司单车价值量有望进一步提升。具体来看，1）在手订单充裕，未来增长确定性强：截至2025年7月底，科博达智能科技已获得共4家国内外主流车企定点项目，项目预计全生命周期销售额超200亿元，截至2025年9月，国内两家车企的相关产品已率先实现规模化量产；2）收入端高速放量：科博达智能科技2025前三季度实现收入约4.25亿元，主要由蔚来的乐道L60、L90及萤火虫等热销车型放量贡献；3）盈利能力持续改善：科博达智能科技2025Q3亏损已大幅收窄，季度毛利率环比提升。 公司持续推进客户多元化及产能全球化。客户方面：公司成功切入吉利、理想、小米、蔚来等自主及新势力车企供应链；海外客户已从大众集团扩展至福特、宝马等全球品牌，多元化布局成效显著。海外产能方面：公司全球化布局稳步推进，收购捷克IMI工厂后，欧洲本地化配套能力增强，有望为其获取本土订单提供有力支点；同时，日本工厂的落地也将有效缓冲潜在的关税风险，增强业务韧性。 投资建议：公司灯控主业市场地位稳固，在手订单充裕、产品及客户结构向上，但考虑到科博达智能尚处亏损期，我们调整公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润9.09亿元、11.53亿元、14.55亿元（原2025/2026年预测分别为10.76/13.46亿元），对应EPS为2.25元、2.85元、3.60元（原2025/2026年预测分别为2.66/3.33元），按2025年10月30日收盘价计算，对应PE为34X、27X、21X，维持“买入评级。 风险提示：汽车市场竞争加剧的风险；客户销量不及预期风险；新产品市场开拓不及预期的风险；原材料价格、汇率等波动的风险等。

科博达(603786) 核心观点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入49.97亿元，同比+16.46%，实现归母净利润6.46亿元，同比+14.21%，实现扣非归母净利润6.52亿元，同比+12.05%。2025Q3，公司实现营业收入19.50亿元，同比+25.96%，环比+16.61%，实现归母净利润1.95亿元，同比+0.57%，环比-20.24%，实现扣非归母净利润2.22亿元，同比-1.09%，环比-7.84%。 Q3中央计算平台和智驾域控业务表现亮眼，子公司智能科技并表阶段性拖累盈利能力。收入端，前三季度营收同比+16.46%，主要得益于新业务放量及海外市场拓展。分产品看，中央计算平台和智驾域控业务表现亮眼，前三季度实现收入4.25亿元，同比+2003.76%。盈利端，2025前三季度，公司毛利率为25.7%,同比-3.63pct,环比-1.41pct;Q3单季度毛利率为23.5%,同比-6.15pct，环比-3.7pct，Q3整体毛利率承压，主要系子公司智能科技毛利率处于阶段性低位，并表后对公司整体毛利率形成一定拖累。费用端，25Q3期间费用率11.93%,同比-2.37pct,环比+1.72pct,其中25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/3.76%/8.04%/-0.82%，同比-1.38/-0.33/+0.46/-1.12pct,环比-0.47/+0.28/+1.25/+0.66pct。研发费用率增幅较快,主要系智能科技尚处于投入期，公司对智驾等前沿技术保持高强度投入。预计随着规模效应显现及上市公司协同效应带来的成本节约，盈利能力有望持续改善，费用率有望得到有效控制。 收购参股公司智能科技60%股权，智驾域控业务第二成长曲线加速兑现。9月4日，公司发布《科博达技术股份有限公司关于购买股权暨关联交易的公告》，科博达技术股份有限公司拟以现金方式收购上海科博达智能科技有限公司60%股权，交易价格为3.45亿元。科博达智能科技主业为智能驾驶域控制器，2024年、2025年1-7月分别实现营收1.78、2.99亿元，归母净利润-0.42、-0.35亿元，科博达智能科技承诺2025年8-12月、2026-2030年度累积实现的净利润不低于6.3亿元，目前智能科技亏损金额正逐步收窄，预计四季度业绩情况将进一步优化好转。智能科技专注于汽车智能中央算力平台及相关域控制器的研发，已与Momenta、高通、地平线等全球领先技术企业建立深度合作，成功开发出高性价比的汽车智能化产品解决方案，目前定点项目的产品生命周期销售额超200亿元，并实现国内多家主流品牌车型的量产配套。公司计划通过此次收购及业务整合，快速融入全球汽车智能化产业，提升公司的市场地位、整体技术实力与营收规模，智驾域控业务有望成为驱动公司实现“第二增长曲线”的核心引擎。 全球化战略扎实推进，国内外产能布局优化。前三季度公司海外业务实现收入17.53亿元，同比+21.69%，增速领先国内，海外业务收入占比约35%。上半年，公司已完成对捷克MILA工厂的收购并开始整合，全面接管工厂并改造产能、导入产品，将在欧洲核心区域建立高标准的汽车电子生产基地，有效缩短交付周期、提升响应效率。捷克工厂将成为公司在欧洲的“桥头堡”和战略支点。国内方面，公司近期发布可转债预案，投入安徽生产基地约3.87亿元，用于汽车中央计算平台与智驾域控产品产能扩建项目；投入浙江科博达、安庆汽车电子分别3亿元，用于汽车电子产品产能扩建项目。新产能建设将大幅提升公司在汽车智能化、节能化方向产品的产能，助力公司业绩加速兑现。 投资建议：公司未来业绩主要受益于：1)智驾域控业务进入高速放量期，蔚来、通用、大众等客户订单将陆续兑现，成为公司核心增长引擎；2)海外业务布局深化，捷克工厂的投产将加速公司承接全球平台订单，宝马、大众等客户的新项目有望在未来几年贡献显著增量；3)传统主业稳健，灯控、eFuse等产品持续获得新定点，市场份额稳中有升。预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入73.57亿元、91.87亿元、112.97亿元，实现归母净利润9.81亿元、12.60亿元、15.77亿元，EPS分别为2.43元、3.12元、3.91元，对应PE分别为33.23倍、25.87倍、20.66倍，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期的风险；新能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。

科博达(603786) 核心观点 得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收持续增长。公司2025年前三季度实现营收49.97亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润6.46亿元，同比增长14.2%。拆单季度看，公司2025Q3实现营收17.33亿元，同比增长11.8%，环比增长3.6%，归母净利润2.18亿元，同比减少0.1%，环比减少11.2%。分产品看，2025Q3照明控制系统营收7.8亿元，同比增长2%，环比减少13%，电机控制系统营收2.7亿元，同比增长16%，环比增长5%，车载电器与电子营收2.5亿元，同比增长17%，环比增长8%，能源管理系统营收1.4亿元，同比减少43%，环比减少36%。 公司2025Q3净利率下降1.5pct。2025Q3公司毛利率13.9%，同比-16.7pct，环比-13.3pct，净利率12.6%，同比-1.5pct，环比-2.1pct。2025Q3公司四费率14.6%，同比+2.3pct，环比+4.6pct。 聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2024年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上。 加快全球化布局，在手订单充沛。2025年上半年，科博达新获定点项目预计生命周期销售额超过70亿元。特别是，获得某国际知名整车厂新世代架构下超级大脑之一中央域控产品定点；本次定点是全球平台LED前大灯、尾灯控制器项目之后，科博达在该整车厂全球平台取得的又一重大突破。中央域控产品是该国际知名整车厂首创的车辆控制超级大脑，负责基础功能和车况管理，涵盖车辆进入、空调与舒适系统、内外照明、数据流处理及远程软件升级等诸多功能。2025年9月4日，公司发布《科博达技术股份有限公司关于购买股权暨关联交易的公告》，科博达技术股份有限公司拟以现金方式收购上海科博达智能科技有限公司60%股权，打开高单价驾驶域控成长曲线，科博达智能科技目前定点项目的产品生命周期销售额超200亿元，并实现国内多家主流品牌车型的量产配套。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预期2025/2026/2027年营收72.0/92.7/114.0亿，利润10.1/12.8/15.4亿，维持“优于大市”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。

科博达(603786) 事件：公司披露2025年三季报：2025年前三季度实现营收50.0亿元，同比+16.5%；归母净利润6.5亿元，同比+12.1%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+57.1%。 2025Q3业绩符合预期智驾子公司完成并表。公司2025Q3实现营收17.3亿元，同比+11.8%/环比+3.6%；归母净利润2.2亿元，同比-0.1%/环比-11.1%扣非归母净利润2.1亿元，同比-11.3%/环比-13.8%。分析原因主要系：1）收入端：收入同环比增长主要系智驾子公司并表带来的增量；2）利润端：利润同环比下降，一方面为智驾子公司仍处于亏损状态，2025Q3亏损约1,780万元；另一方面为公司2025H1实现汇兑收益约5,395万元，2025Q3相关收益较低。公司2025Q3毛利率达23.5%，同比-7.1pct/环比-3.7pct，同环比下降主要系科博达智能并表影响。费用方面，2025Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.4pct/-2.1pct/+1.0pct/+4.7pct至0.8%/0.2%/4.7%/11.3%。 从灯控到域控转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商，兼具软、硬件能力，同时精于电控系统、ECU等末端执行器，产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化，催化域控制器业务发展；目前国内玩家较少，竞争对手以外资tier1为主。公司前期战略布局域控，目前已获得智驾域、车身域等定点，并于2025Q3完成科博达智能60%股权的收购，成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商，2023年起车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时，公司境外设厂已完成日本工厂、捷克工厂落地，持续积累国际化运作经验，全球化布局加速。 从绑定大众到新能源全面开花全球化战略加速推进。客户端，公司坚持大客户战略，从绑定大众到新势力全面开花，目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，市场已覆盖大众集团MEB和PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、长安、东风等客户不同新能源车型，2025年随捷克IMI公司100%股权收购落地，公司也从全球销售正式进入全球化生产。 投资建议：公司为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构向上，有望长期受益于智能电动化及全球化。考虑科博达智能2025年仍在亏损状态，我们小幅下调业绩预测：预计2025-2027年营收为74.7/98.6/122.0亿元，归母净利为9.0/12.5/16.6亿元，EPS为2.23/3.10/4.12元，对应2025年10月28日79.8元/股收盘价，PE为36/26/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户销量不及预期、域控业务不及预期、全球化拓展不及预期的风险等。

科博达(603786) 事件：公司披露公告：拟以现金方式收购科博达智能科技（此前上市公司参股20%）60%股权，交易对价3.45亿元，收购后持股80%。 智驾子公司收购新产品、新客户不断突破。公司拟以现金3.45亿元收购科博达智能科技60%股权，标的公司主营安全、高性能的汽车智能中央算力平台及相关域控制器产品，具备行业前沿的软件算法、硬件设计和生产制造能力，标的公司截至20250731资产总额7.79亿元/净资产0.75亿元，2025年1-7月实现收入2.99亿元、净利润-0.35亿元，亏损主要系研发投入较大、固定资产投入前置，导致阶段性亏损，但盈利能力相比2024年显著提升，我们看好本次收购对上市公司技术、产品、客户的完善：1）充足在手订单支撑未来增长：科博达智能科技已开发出汽车智能中央算力平台、智能驾驶域控制器等产品，并定点国内、国际主流品牌在内的4家客户、生命周期销售额预计超200亿元；2）业绩承诺凸显发展信心：出售方承诺2025年8-12月、2026-2030年度科博达智能科技累计实现净利润不低于6.3亿元，对应年化利润约1.16亿元，本次收购估值5.75亿元、对应PE不到5倍，该业绩承诺及估值对价既凸显了科博达智能未来的发展信心、也利好上市公司现有股东。 从灯控到域控转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商，兼具软、硬件能力，同时精于电控系统、ECU等末端执行器，产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化，催化域控制器业务发展。目前国内玩家较少，竞争对手以外资tier1为主。公司前期战略布局域控，目前已获得智驾域、车身域等定点，成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商，2023年车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时，公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，积累国际化运作经验，全球化布局加速。 从绑定大众到新能源全面开花全球化战略加速推进。客户端，公司坚持大客户战略，从绑定大众到新势力全面开花，目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，市场已覆盖大众集团MEB和PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、长安、东风等客户不同新能源车型，2025年随捷克IMI公司100%股权收购落地，公司也从全球销售正式进入全球化生产。 投资建议：公司为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构向上，有望长期受益于智能电动化及全球化。考虑本次收购体量较小，我们维持业绩预测：预计2025-2027年营收为78.7/98.6/122.0亿元，归母净利为10.5/13.4/17.1亿元，EPS为2.61/3.32/4.24元，对应2025年9月4日55.7元/股收盘价，PE为21/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户销量不及预期、域控业务不及预期、收购不及预期的风险等

科博达(603786) 事项： 公司公告：公司发布《科博达技术股份有限公司关于购买股权暨关联交易的公告》，科博达技术股份有限公司拟以现金方式收购上海科博达智能科技有限公司60%股权，交易价格为3.45亿元，本次交易资金来源于公司自有资金。科博达智能科技主业智能驾驶域控制器，2024年、2025年1-7月分别实现营收1.78、2.99亿元，归母净利润-0.42、-0.35亿元。科博达智能科技承诺2025年8-12月、2026-2030年度累积实现的净利润不低于6.3亿元。业绩承诺期结束后，如果科博达智能科技实际实现的净利润未达到承诺的净利润，将根据《股权收购协议》的规定进行补偿。 国信汽车观点：科博达智能科技自2022年设立，与Momenta、高通、地平线等全球领先技术企业建立深度合作，成功开发出高性价比智驾域控制器（单价大几千到上万元），目前定点项目的产品生命周期销售额超200亿元，并实现国内多家主流品牌车型的量产配套。我们认为，科博达作为域控制器平台型企业，与全球诸多客户（大众、宝马、通用、福特、雷诺等）建立了深度合作关系，并通过参股公司科博达智能科技战略布局智能驾驶域控制器业务。此次科博达收购科博达智能科技60%股权，使得公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类-千元级车身域控制器品类-万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间。我们维持盈利预测，预期2025/2026/2027年营收72.0/92.7/114.0亿，利润10.1/12.8/15.4亿，维持“优于大市”评级。 评论： 科博达现金3.45亿收购参股公司智能科技60%股权 2025年9月4日，公司发布《科博达技术股份有限公司关于购买股权暨关联交易的公告》，科博达技术股份有限公司拟以现金方式收购上海科博达智能科技有限公司60%股权，交易价格为3.45亿元，本次交易资金来源于公司自有资金。科博达智能科技主业智能驾驶域控制器，2024年、2025年1-7月分别实现营收1.78、2.99亿元，归母净利润-0.42、-0.35亿元。科博达智能科技承诺2025年8-12月、2026-2030年度累积实现的净利润不低于6.3亿元。业绩承诺期结束后，如果科博达智能科技实际实现的净利润未达到承诺的净利润，将根据《股权收购协议》的规定进行补偿。 在全球汽车产业向智能化技术转型的进程中，聚焦汽车智能化技术前沿产品领域，深度融入全球汽车智能化生态圈、推动公司产品结构优化升级，是公司战略落地的重要举措。汽车智能化赛道具有资金密集、技术密集与人才密集的特点，且技术迭代速度快、研发投入强度大、新业务在孵化过程中不确定性高。为规避前期投资风险，公司于2022年10月战略参股设立合资公司科博达智能科技，正式进入汽车智能化核心技术中的自动驾驶相关产品领域。为保障股东利益，科博达智能科技设立之初即明确约定，公司在同等条件下享有优先收购或受让上海恪石投资管理有限公司、三亚恪石投资合伙企业（有限合伙）持有合资公司股份的权利。 本次交易的必要性： 1）响应国家产业发展战略，打造自主技术产品矩阵。 近年来，国家在“两重两新”政策框架下密集出台支持举措，推动汽车行业智能化升级。2025年，多部委联合发布《关于深化汽车产业绿色化、智能化高质量发展的指导意见》，明确提出2030年新能源汽车销量占比超50%，将“零碳汽车”纳入政策体系，开放L3级自动驾驶全国路权、启动L4级20城商业化运营，并强制要求智能汽车操作系统国产化率不低于70%。汽车自动驾驶智能化产品已成为国家科技与产业政策重点支持领域，国家发改委2023年12月颁布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》，亦将中高级自动驾驶车载操作系统、域控制器等纳入鼓励类产业。本次交易是公司响应国家产业政策导向，着力打造自主技术的汽车智能化核心产品矩阵、积极推动汽车产业高质量发展的重大举措。 2）把握市场机遇，拓展业务空间。 汽车智能化技术是汽车产业转型升级的重要引擎，为汽车产业科技创新供应链打开了广阔成长空间。科博达智能科技聚焦汽车智能化技术领域，面向全球汽车主机客户专业提供汽车智能中央算力平台及相关域控制器产品，通过与全球领先的软件算法公司Momenta、SOC解决方案提供商高通和地平线等技术公司的深度合作，已为多家全球主流品牌车企成功开发高性价比的汽车智能中央算力平台和智能驾驶域控制器产品，定点项目生命周期销售额预计超200亿元，其中国内两家主流品牌车企的相关产品已实现规模化量产。本次交易完成后，科博达智能科技将为公司开启第二增长曲线，成为公司业绩增长的重要引擎。 3）提升产品档次，增强综合能力，提高市场地位。 增强客户粘性，扩大市场份额：汽车智能化技术是车企未来竞争的核心能力，汽车智能中央算力平台及相关域控制器产品作为汽车智能化核心部件，具有技术门槛高、功能重要、单车价值量高的特点，其供应链企业将成为车企的核心战略伙伴。 科博达智能科技的汽车智能中央算力平台和智能驾驶域控制器产品，已深度融入汽车智能化技术生态圈，与多家全球主流品牌车企建立了共同研发与战略合作配套关系，并获得多个项目定点。本次交易完成后，公司可通过智能化核心产品提高单车价值量，扩大营收规模与市场份额，增强与车企客户的商业合作粘性，进一步深化与全球主流品牌车企的战略伙伴关系。 优化公司产品结构，提高产品技术水平：汽车智能中央算力平台及相关域控制器产品，是AI技术在汽车智能化领域的重要应用载体。科博达智能科技通过对该品类的研发培育，已形成集软件、硬件、中间件、局部功能及系统集成于一体的综合技术能力，并深度融入汽车产业智能化领域生态圈。 整合科博达智能科技，将有效补足公司在汽车智能化领域的技术短板与产品缺口，推动公司产品结构升级、提升产品档次、增强在汽车产业的影响力。同时，公司可借助智能化产品的技术应用，快速推动现有电子产品的方案优化、升级技术水平，形成产品系统组合，持续提高产品技术壁垒与核心技术竞争力，实现产品迭代升级，为公司发展提供支撑。 完善供应链体系，推动产业链融合：汽车智能化产业是AI技术的重要应用领域，将带动上游SOC芯片及相关半导体器件产业发展。汽车智能中央算力平台及相关域控制器产品市场发展空间广阔，其所需的SOC芯片及相关半导体器件，在算力、性能、一致性等方面处于行业高端水平，已成为全球半导体器件产业重点布局与开拓的领域。 科博达智能科技的产品定位与发展战略符合全球半导体产业技术趋势，亦是未来半导体器件公司需拓展的重要合作领域。目前，科博达智能已依托现有产品平台，逐步与全球多家头部SOC芯片及半导体器件厂商建立了战略合作关系，成为其重要合作伙伴。本次整合将进一步深化公司与全球头部半导体芯片厂商的合作，完善公司高端半导体芯片供应链体系；同时，公司更多参与核心半导体芯片的设计定义与IP定制，实现与全球半导体产业的高度融合，通过强强联合推动行业技术进步，为市场提供更先进、更有价值的产品。 赋能产品制造，全面智能升级：汽车智能中央算力平台及相关域控制器产品是汽车零部件中设计要求高、制造难度大的品类，需在有限空间内实现上千乃至上万颗电子元器件的高密度集成，既要满足车规级高可靠性标准，又要保障复杂电路的信号完整性与系统稳定性，因此对设备精度、PCBA焊接工艺、在线软件测试与功能检测以及产品制造全流程的管控要求远高于一般汽车电子产品。 本次交易完成后，公司将依托科博达智能科技在汽车智能中央算力平台、智能驾驶域控制器的生产实践，借鉴其在复杂大域控制器生产领域的经验与智能制造体系，逐步改造升级现有产品制造工艺与在线测试能力，持续强化产品的智能制造与精准测试双重能力，推动电子产品制造从“普通自动化生产”向“高效智能制造”升级，以满足汽车产业智能化发展的产品需求。 投资建议：科博达收购参股公司智能科技60%股权，打开高单价驾驶域控成长曲线，维持“优于大市”评级 科博达智能科技自2022年设立，与Momenta、高通、地平线等全球领先技术企业建立深度合作，成功开发出高性价比智驾域控制器（单价大几千到上万元），目前定点项目的产品生命周期销售额超200亿元，并实现国内多家主流品牌车型的量产配套。我们认为，科博达作为域控制器平台型企业，与全球诸多客户（大众、宝马、通用、福特、雷诺等）建立了深度合作关系，并通过参股公司科博达智能科技战略布局智能驾驶域控制器业务。此次科博达收购科博达智能科技60%股权，使得公司主业完成从百元级车灯/电机控制器品类-千元级车身域控制器品类-万元级智驾域控制器品类的升级过渡，打开远期域控制器市场空间。我们维持盈利预测，预期2025/2026/2027年营收72.0/92.7/114.0亿，利润10.1/12.8/15.4亿，维持“优于大市”评级。 风险提示 汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。

科博达(603786) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入30.47亿元，同比+11.10%，实现归母净利润4.51亿元，同比+21.34%，实现扣非归母净利润4.30亿元，同比+ +25.23%。2025Q2，公司实现营业收入16.73亿元，同比+26.22%，环比+21.76%，实现归母净利润2.45亿元，同比+60.66%，环比+18.93%，实现扣非归母净利润2.41亿元，同比+68.36%，环比+27.51%。 营收利润双增长，供应端积极降本带动毛利率提升。2025年H1公司营收与利润均稳步增长，半年度收入规模创历史新高，主要得益于全球平台客户业务开发取得显著成效，核心产品矩阵持续拓展与完善，全球化战略扎实推进，生产制造能力再上新台阶。2025H1公司毛利率为27.11%，同比-2.03pct，环比-1.92pct；2025年Q2公司毛利率为27.2%，同比+1.08pct，环比+0.21pct，Q2毛利率有所改善，主要得益于海外销售毛利率表现良好，以及通过供应商谈判积极降本。25Q2期间费用率10.04%，同比-4.75pct，环比-0.29pct，其中25Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为2.03%/ 3.35%/ 6.63%/ -1.97%，同比+1.13/ -1.26/-2.12/ -2.50pct，环比+1.45/ -0.22/-0.42/ -1.10pct。利润端增速显著高于收入端，主要系财务费用率大幅改善，上半年受益于欧元升值实现汇兑收益0.54亿元，相对于去年同期-0.14亿元形成正向贡献。 灯控、电控业务稳健增长，域控新获大额定点项目驱动成长。分产品看，公司各业务板块均实现稳健增长。照明控制系统作为基本盘，实现收入15.44亿元，同比+12.03%；电机控制系统实现收入5.02亿元，同比+14.47%；能源管理系统受益于车身域控等产品放量，增速最快，实现收入3.83亿元，同比+20.18%。上半年新项目拓展成效显著，新获定点项目预计全生命周期销售额超过70亿元。其中，获得某国际知名整车厂新世代架构下的中央域控产品定点，主要得益于公司在汽车电子领域的长期积累、客户基础、开发能力以及全球化布局，是公司在大域控产品领域的重大突破。 聚焦智能化和节能化方向，不断拓展产品矩阵与研发方向。公司已孵化出智能配电盒（efuse）、天幕智能控制器、底盘控制器、后排放电加热催化器等产品，符合产业趋势、技术难度高且单车价值量大。其中efuse产品在定点量产基础上，加大向欧美及新能源客户推广；玻璃天幕控制器（PDLC）、商用车后排放电加热催化剂产品推进顺利，有望于年内实现量产交付。 全球化战略扎实推进，国内外产能布局优化。2025H1公司海外收入11.48亿元，同比+23.19%，占公司营业收入比重已经超过38%。为满足全球客户的就近配套需求，公司加速全球化布局。上半年，公司通过全资子公司德国科博达收购了位于捷克的IMI公司100%股权，目前已正式交割，全面接管工厂并改造产能、导入产品，将在欧洲核心区域建立高标准的汽车电子生产基地，有效缩短交付周期、提升响应效率，成为公司在欧洲的桥头堡和战略支点。国内方面，公司高标准规划的安徽生产基地已正式投入使用，将大幅提升公司在汽车智能化、节能化方向产品的产能，为承接高工艺要求项目奠定基础。 投资建议：受益于智能配电盒、天幕智能控制器、商用车后排放电加热催化器等新项目量产落地、产品矩阵不断丰富、全球化布局加速、客户结构优化、产能扩张等因素，预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入73.57亿元、91.87亿元、112.97亿元，实现净利润10.19亿元、13.64亿元、16.05亿元，EPS分别为2.52元、3.38元、3.97元，对应PE分别为23.38倍、17.47倍、14.84倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

科博达(603786) 核心观点 得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收同比高增长。公司2025H1实现营收30.47亿元，同比增长11.1%，实现归母净利润4.51亿元，同比增长21.3%。拆单季度看，公司2025Q2实现营收16.73亿元，同比增长26.2%，环比增长21.7%，归母净利润2.45亿元，同比增长60.7%，环比增长19.0%。分产品看，2025Q2照明控制系统营收8.9亿元，同比增长38%，环比增长38%，电机控制系统营收2.5亿元，同比增长20%，环比增长1%，车载电器与电子营收2.3亿元，同比增长14%，环比增长4%，能源管理系统营收2.2亿元，同比增长31%，环比增长39%。 费用率下降，公司2025Q2毛利率环比提升。2025Q2公司毛利率27.2%，同比+1.1pct，环比+0.2pct，净利率15.1%，同比+2.8pct，环比-0.8pct。2025Q2公司四费率10.0%，同比-4.8pct，环比-0.3pct。在当前车市的内卷现状和年降压力下，公司通过降本增效（四费率下降）维持净利率的同比提升。 聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2024年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上。 加快全球化布局，在手订单充沛。2025年上半年，科博达新获定点项目预计生命周期销售额超过70亿元。特别是，获得某国际知名整车厂新世代架构下超级大脑之一中央域控产品定点；本次定点是全球平台LED前大灯、尾灯控制器项目之后，科博达在该整车厂全球平台取得的又一重大突破。中央域控产品是该国际知名整车厂首创的车辆控制超级大脑，负责基础功能和车况管理，涵盖车辆进入、空调与舒适系统、内外照明、数据流处理及远程软件升级等诸多功能。2025H1，公司通过全资子公司德国科博达以自有资金收购位于捷克的IMI公司100%股权，此次收购及后续投资将使科博达在欧洲核心区域建立高标准的汽车电子生产基地，确保为欧洲及全球客户提供更加可靠和高效的配套服务。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预期2025/2026/2027年营收72.0/92.7/114.，利润10.1/12.8/15.4亿，维持“优于大市”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。

科博达(603786) 事件：公司披露2025半年报：2025H1实现营收30.5亿元，同比+11.1%；归母净利4.5亿元，同比+21.3%；扣非归母净利4.3亿元，同比+25.2%。 2025Q2业绩超预期新产品、新客户不断突破。公司2025Q2实现营收16.7亿元，同比+26.3%/环比+21.8%；归母净利2.5亿元，同比+60.7%/环比+18.9%；扣非归母净利2.4亿元，同比+68.4%/环比+27.5%。公司收入及利润实现同环比高增，主要系：1）全球客户拓展显著：2025H1公司新增定定点项目全生命周期销售额超70亿元，其中获得某国际知名整车厂新世代架构下超级大脑之一中央域控产品定点，此前已获得该平台LED前大灯、尾灯控制器定点； 2）产品矩阵持续完善：公司现已孵化出智能配电盒、天幕智能控制器、底盘控制器等符合产业发展趋势、技术开发难度大、单车价值量高的新产品，助力未来持续增长；3）全球战略加速落地：2025H1公司收购捷克IMI公司100%股权、获得欧洲生产基地，有助于为欧洲及全球客户提供更可靠及更高效的服务。 公司2025Q2毛利率达27.2%，同比+1.1pct/环比+0.2pct，同比增长受益于产品及客户结构优化，以及精益生产和工艺改善。费用方面，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.1pct/+1.2pct/-1.2pct/-2.1pct至0.5%/2.0%/3.4%/6.6%。 从灯控到域控，转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商，兼具软、硬件能力，同时精于电控系统、ECU等末端执行器，产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化，催化域控制器业务发展。目前国内玩家较少，竞争对手以外资tier1为主。公司前期战略布局域控，目前已获得智驾域、车身域等定点，成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商，2023年车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时，公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，积累国际化运作经验，全球化布局加速。 从绑定大众到新能源全面开花，全球化战略加速推进。客户端，公司坚持大客户战略，从绑定大众到新势力全面开花，目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，市场已覆盖大众集团MEB和PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、长安、东风等客户不同新能源车型，2025年随捷克IMI公司100%股权收购落地，公司也从全球销售正式进入全球化生产。 投资建议：公司为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构向上，有望长期受益于智能电动化及全球化。预计2025-2027年营收为78.7/98.6/122.0亿元，归母净利为10.5/13.4/17.1亿元，EPS为2.61/3.32/4.24元，对应2025年8月27日58.3元/股收盘价，PE为22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户销量不及预期、域控业务不及预期、原材料价格波动风险等

科博达(603786) 核心观点 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年全年公司实现营业收入59.68亿元，同比+29.03%，实现归母净利润7.72亿元，同比+26.81%，实现扣非归母净利润7.31亿元，同比+27.51%，EPS为1.93元。2024年Q4，公司实现营业收入16.95亿元，同比+18.42%，环比+10.78%，实现归母净利润1.66亿元，同比+7.77%，环比-29.49%，实现扣非归母净利润1.64亿元，同比+16.04%，环比-27.16%。2025年Q1，公司实现营业收入13.74亿元，同比-3.03%，实现归母净利润2.06亿元，同比-6.04%，实现扣非归母净利润1.89亿元，同比-5.67%。 能源管理系统收入高增长，全系产品量价齐升，产品高端化拓展提升单车配套价值：2024年公司营收高增长，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件分别实现营收28.90亿元/9.65亿元/8.32亿元/8.84亿元/1.90亿元，同比分别+22.15%/+21.43%/+92.93%/+15.83%/+36.15%，其中能源管理系统收入高增，主要得益于新产品Efuse量产贡献可观营收增量，其他业务得益于下游客户销量的增长实现稳增长。2025年Q1公司收入同比有所回落，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件分别实现营收6.54亿元/2.49亿元/1.60亿元/2.23亿元/0.38亿元，同比分别-10.68%/+7.75%/+6.62%/+5.34%/-32.87%，主要受照明控制系统业务拖累，预计主要受向大众出货量下降影响。2024年公司全系产品实现量价齐升，明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子销量同比分别+8.81%/+12.79%/+64.43%/+9.78%，产品均价同比分别+12.26%/+7.66%/+17.33%/+5.51%。另外，公司通过多年技术沉淀逐渐从车灯控制器拓展至智能配电Efuse、域控制器、底盘控制器等更高价值和高技术集成度产品，驱动单车配套价值量提升。 新品爬产、产品结构变化等因素影响毛利率，费用管控良好实现盈利能力企稳回升：2024年公司毛利率同比-0.52pct至29.03%，主要受能源管理系统拖累，一方面由于新品Efuse量产初期产能爬坡盈利水平较低，2024年能源管理系统业务毛利率同比降低3.70pct至22.79%，另一方面，能源管理系统收入占比由2023年的9.6%提升至2024年的14.4%，但毛利率水平较照明控制系统（29.35%）、电机控制系统（27.83%）、车载电器与电子（27.31%）更低，收入占比的提升拉低了整体毛利率水平。2025年Q1公司毛利率最高的照明控制系统业务收入占比继续降低，叠加行业淡季影响，使得2025年Q1公司毛利率同比-4.98pct至26.99%。费用率方面，2024年公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-1.95pct/+0.39pct/-0.99pct/+1.00pct，2025年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-0.47pct/-2.98pct/-0.39pct/-1.76pct，环比2024Q4分别-0.73pct/-0.89pct/-0.31pct/-2.27pct，良好的费用管控能力有效对冲了毛利率下滑影响，2024年公司扣费归母净利率同比微降0.15pct，2025年Q1公司扣费归母净利率同比微降0.38pct，环比大幅提升4.07pct，实现盈利能力的企稳回升。 全球化拓展成效显著，为公司带来广阔的远期成长空间：2024年公司共获得奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、ODM、康明斯、理想、小鹏、一汽红旗、极氪、长城、长安等国内外客户新定点项目预计整个生命周期销量1.2亿多只，其中主流客户奔驰、宝马、奥迪、大众等全球项目预计整个生命周期销量7,300多万只，新定点项目中境外项目数量达到了15%，在新定点项目生命周期预计销售额占比超过60%。大众集团第五代灯控项目定点使公司获得大众集团包括保时捷、宾利、奥迪、大众、斯柯达、西雅特等多个品牌全球市场未来十年的持续供货；efuse产品率先在本土实现量产，首次实现技术由国内向欧洲反向输出，并陆续获得奔驰全球、德国大众、理想多个主流客户市场份额；公司还获得宝马多个车身控制器项目定点。2024年公司国外收入同比+32.14%至19.21亿元，占收入比同比+1.31pct至32.99%，2025年Q1公司国外收入同比-0.88%至4.63亿元，占收入比进一步提升至34.93%，公司有望通过不断深入的全球化布局打开远期成长空间，向全球汽车电子龙头供应商成长。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入73.57亿元、91.87亿元、112.97亿元，实现归母净利润10.46亿元、13.17亿元、16.73亿元，摊薄EPS分别为2.59元、3.26元、4.14元，对应PE分别为20.92倍、16.62倍、13.08倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务拓展不及预期的风险。