飞科电器(603868) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入50.6亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长23.9%；实现扣非归母净利润8.9亿元，同比增长14.9%。Q4单季度实现营收10.7亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长138%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长68.6%。 博锐份额提升显著，有序承接性价比市场。分产品看，公司2023年个护电器/生活电器/其他产品分别实现营收47.7亿元/1亿元/1.8亿元，分别同比+9.7%/-24.3%/+33.8%；分品牌看，博锐2023年实现营收8.7亿元，同比增长115.5%，市场份额得到显著提升，有序承接“飞科”品牌原有性价比市场的份额；分渠道看，公司从过去的经销模式为主，逐渐转化为经销和直销并存的销售模式，2023年直销/经销分别实现营收26亿元/24.5亿元，同比增长9.9%/8.9%，占比基本保持稳定。 毛利率改善明显，销售费用率同比+4.5pp。公司2023年毛利率同比提升3.5pp至57.1%，其中个护电器/生活电器/其他产品毛利率分别为57.8%/41.6%/47.2%，分别同比+3.5pp/+1.9pp/+1pp。我们推测，公司2023年毛利率提升主要有两大原因：1）博锐放量下毛利率提升，带动个护电器毛利率改善；2）公司将全国经销渠道进一步细分为12个大区进行扁平化和网格化管理，缩短分销链条，体现为经销模式毛利率同比+7.4pp至46.3%。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为29.2%/3.5%/2%，分别同比+4.5pp/+0pp/+0pp，销售费用率有所提升，主要系公司自2022年以来持续进行营销推广，加大内容社交营销及品牌自播力度所致。 多品牌条线清晰，新品有待放量。飞科品牌中低端产品（150元以下）在2023年逐步停止销售，销售结构进一步发生变化，中高端产品销售占比继续提升至51%，较去年提升5.7pp；子品牌博锐销售额占比提升至17.2%，较去年提升8.4pp，实现对飞科中低端份额的有序承接，公司多品牌条线逐渐清晰。此外，公司持续研发新品，2023年共推出包括剃须刀、高速电吹风等共计9个系列新品上市，有望在2024年实现放量。 盈利预测与投资建议。公司作为剃须刀龙头企业，通过博锐子品牌对中低端产品市场份额进行承接，以此为飞科主品牌创造升级空间，推出小飞碟等新品、爆品助力品牌升级，飞科品牌剃须刀均价不断提升。预计公司2024-2026年EPS分别为2.84元、3.37元、3.98元，维持“持有”评级。 风险提示：新品放量不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

飞科电器(603868) 2023Q4业绩改善，长期结构升级及博锐增长有望持续，维持“买入”评级2023年公司实现营收50.6亿元（同比+9.35%，下同），归母净利润10.2亿元（+23.9%），扣非归母净利润8.86亿元（+14.88%）。单季度上看2023Q4实现营收10.66亿元（+16.72%），归母净利润1.93亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72亿元（+138.61%），单季度业绩改善。考虑费用投入阶段性增加，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.80/13.56/15.47亿元（2024-2025年原值为13.37/15.47亿元），对应EPS为2.71/3.11/3.55元，当前股价对应PE为18.3/16.0/14.0倍，长期维度看好渠道/产品矩阵完善带动博锐持续增长，以及结构性升级提盈利，维持“买入”评级。 2023年子品牌博锐及中高端产品占比持续提升 分品牌，2023年博锐品牌实现营收8.69亿元（+115.48%），销售额占比17.17%（+8.44pct），预计飞科品牌营收保持稳定。产品结构上看，2023年公司中高端产品占比提升5.73pct至50.95%。分销售模式，2023年直销模式收入26.02亿元（+9.94%），经销模式收入24.5亿元（+8.9%）。展望后续，渠道优化+推新有望带动博锐增长，高速吹风机及便携剃须刀或持续渗透拉动整体业绩增长。 自产比例提升+结构升级+渠道优化共振带动毛利率持续提升 2023年毛利率57.1%（+3.47pct），2023Q4毛利率54.8%（+1.08pct），毛利率提升主要系中高端产品占比提升+自产比例提升。分销售模式上看，2023年直销模式毛利率67.17%（-0.38pct），经销模式毛利率46.33%（+7.43pct），经销模式毛利率提升或系公司优化渠道营销模式例如经销商转运营服务商降低经营成本。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.5/+0.03/+0.04/-0.01pct。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct，单季度管理费用率提升或系折旧和摊销费用增加。综合影响下2023年公司净利率20.15%（+2.37pct），扣非净利率17.51%（+0.84pct）；2023Q4净利率18.07%（+9.21pct），扣非净利率16.14%（+8.24pct），单季度净利率显著提升主要系同期低基数+本期毛利率提升/费用率改善以及重获高新企业认定使得所得税费用减少。 风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

飞科电器(603868) 事件：公司2023年实现营业收入50.6亿元，同比+9.35%，归母净利润10.2亿元，同比+23.9%；其中2023Q4实现营业收入10.66亿元，同比+16.72%，归母净利润1.93亿元，同比+138.02%。公司向全体股东每10股派发现金红利23.00元（含税）。 个护品类稳步增长，子品牌增速亮眼。分品类看，23年个护电器收入47.7亿元，同比+9.7%；生活电器收入0.99亿元，同比-24.3%；其他产品收入1.8亿元，同比+33.8%。其中营收占比较大的核心品类个护电器23H2营收同比+1%，营收增速环比有所下降。分品牌看，子品牌增长较好。博锐2023年度实现营业收入8.69亿元，同比增加115.48%，市场份额亦得到显著提升。多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为“飞科”品牌的进一步升级提供了空间。 高端产品占比持续提升带动毛利率上升。2023年公司毛利率为57.1%，同比+3.47pct，净利率为20.15%，同比+2.38pct；其中2023Q4毛利率为54.8%，同比+1.08pct，净利率为18.07%，同比+9.21pct。分品类看，个护电器/生活电器/其他产品毛利率同比分别+3.5/+1.9/+1pct；其中23H2个护品类毛利率同比+4.1pct，下半年高端产品收入占比进一步提升。整体看，2023年公司销售结构升级，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到50.95%，同比+5.73pct。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%，同比+8.44pct。 费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为29.19%、3.51%、1.96%、-0.13%，同比+4.5、+0.03、+0.04、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.7%、6.03%、2.04%、-0.16%，同比-0.29、+1.06、-0.04、-0.11pct。全年销售费用率显著提升，主要由于推广费及职工薪酬等增加所致。管理费用有所提升，主要由于部分在建工程转固使得折旧和摊销费用增加所致。此外，公司在2023年11月15日，获得高新技术企业认证，按照《企业所得税法》等相关规定，本公司享受高新技术企业15％的所得税优惠税率，有效期3年。我们认为，高科技企业认证退税也对公司23Q4净利润有一次性贡献。 投资建议：收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续有望保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司新品落地，收入业绩有望进一步提升。我们看好公司未来的发展，根据公司23年年报的情况，我们适当下调了公司个护电器品类的增速，同时略上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为11.5/12.8/14.4亿元（24-25年前值12.5/14.3亿元），对应动态PE为19.3x/17.3x/15.4x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。

飞科电器(603868) 主要观点： 高端化战略持续推进，短期营收增速有所波动 作为国内个护小电龙头之一，公司持续优化品牌升级战略，形成以飞科主打年轻、高端，博锐承接性价比市场的品牌布局。23Q1-3营收39.9亿元，同比+7.5%，归母净利润8.3亿，同比+11.5%；扣非归母净利润7.1亿元，同比+2.1%。其中Q3单季营收13.2亿元，同比-8.0%，阶段性下滑或主要由于去年同期高基数、消费整体弱复苏所致；归母净利润2.2亿元，同比-23.6%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-23.2%。 品牌结构调整拉升毛利率，渠道布局加码推高费率 品牌结构带动毛利率提升，新品推出支撑业绩增长。产品结构优化带动公司毛利率延续回升趋势。23Q1-3公司毛利率57.7%，同比+4.1pp；Q3单季毛利率57.3%，同比+4.5pp。23Q3来公司持续推出高速电吹风、迪士尼联名剃须刀、太空小飞碟剃须刀等新品，有望持续放量支撑业绩持续增长、毛利率提升。此外，23年10月公司获高新技术企业认定，自23年起三年内企业所得税率由25%调整为15%，有望对公司23年业绩带来约1.2亿元的积极贡献。 渠道布局加码投入推高销售费用。公司加大新品推广、新兴渠道布局，23Q3期间费用率+9.0pp，主要系销售费用率30.9%，同比+8.6pp，管理、研发、财务费用率分别3.0%、2.0%、-0.1%，同比+0.2pp、+0.2pp、+0pp。 投资建议 预计23-25年收入分别为53.66、62.90、73.70亿元，对应增速分别为16.0%、17.2%、17.2%，归母净利润分别为10.29、12.54、15.08亿元，对应增速分别为25.0%、21.9%、20.2%，对应PE分别为17.99、14.75、12.27x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期。

飞科电器(603868) 渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复，维持“买入”评级 公司Q1-3营收39.9亿元（+7.5%），归母净利润8.3亿元（+11.5%），扣非归母净利润7.1亿元（+2.1%）。Q3营收13.2亿元（-8.0%），归母净利润2.2亿元（-23.6%），扣非归母净利润2.1亿元（-23.2%）。Q3业绩承压主系线下渠道结构调整期导致收入端承压，同时Q3高速电吹风新品推广增加、叠加2022Q3净利率高基数导致利润承压。公司被列入上海市第二批拟认定高新技术企业，2023-2025年有望享受减按15％的税率征收企业所得税。我们维持2023年，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.1/13.4/15.5亿元（2024-2025年原值为14.7/17.9亿元），对应EPS分别为2.55/3.07/3.55元，当前股价对应PE为21.2/17.6/15.2倍，看好迎来新品周期，维持“买入”评级不变。 产品结构提升拉动毛利率提升，高举高打毛利率、销售费用率将延续提升 Q3毛利率57.3%（+4.5pcts），产品结构提升带动。Q3期间费用率为35.7%（+9.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.6/+0.2/+0.2/+0.0pct，销售费用率提升主系高速电吹风新品推广费用投放增加、叠加费率较高的抖音渠道占比提升。Q3净利率16.6%（-3.4pcts），扣非净利率为15.7%（-3.1pcts）。我们预计伴随高速电吹风、便携式剃须刀新品持续推出，毛利率有望延续提升趋势，高速电吹风、电动牙刷等新品类收入占比持续提升，公司净利率将略有下降。 线下渠道结构调整加速，看好博锐加速升级步伐 Q3线下渠道结构调整后看好博锐加速升级步伐。2023Q3末应收账款2.5亿，同比下滑46.5%，较2023Q2末下滑19.1%；2022Q3末营收账款4.7亿，较2022Q2末提升了25.8%。预计应收账款的下降为线下渠道结构调整加速，为后续博锐品牌升级承接飞科品牌原有价格带、经销商提货让步。公司有望进入新一轮推新周期，看好高速电吹风、便携式剃须刀等多个低渗透率品类推出新品，持续拉动业绩增长。公司在个护赛道竞争壁垒深厚，看好行业端品牌出清利好份额提升。 风险提示：若缺市场需求不及预期、行业竞争加剧、高速吹风机拓展不及预期。

飞科电器(603868) 事件：公司2023年前三季度实现营业收入39.94亿元，同比+7.54%，归母净利润8.27亿元，同比+11.45%；其中2023Q3实现营业收入13.2亿元，同比-7.97%，归母净利润2.19亿元，同比-23.56%。 收入端：根据魔镜数据，23Q3飞科品牌剃须刀销额yoy-18%，飞科品牌电吹风销额yoy+20%，根据三方数据我们预计公司剃须刀增速承压，电吹风在Q3新品推出后表现较好。 利润端：2023年前三季度公司毛利率为57.71%，同比+4.11pct，净利率为20.71%，同比+0.74pct；其中2023Q3毛利率为57.33%，同比+4.48pct，净利率为16.57%，同比-3.38pct。公司毛利率保持稳定，净利率略有下行。 费用端：公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.52%、2.83%、1.94%、-0.12%，同比+5.62、-0.28、+0.06、+0.02pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.83%、2.99%、1.97%、-0.09%，同比+8.56、+0.19、+0.19、+0.02pct。销售费用率同比提升。 投资建议：收入端，剃须刀品类短期承压，长期来看品牌力仍然稳固。利润端，公司品类升级，或将进一步提升公司的利润水平。根据Q3情况我们下调公司剃须刀收入增速及整体利润率水平，预计公司23-25年归母净利润分别为10.2/12.5/14.3亿元（23-25年前值分别为12/15/18亿元），对应PE23x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险

飞科电器(603868) 投资要点： 8 月飞科的抖音电商平台销额为 2.53 亿元，同比+618%，首次超过淘宝平台。 根据魔镜数据统计， 8 月飞科在淘宝/抖音/京东平台分别实现2.51/2.53/0.74 亿元的零售额，同比+15%/+618%/-36%。 抖音平台的高增速除了来自于新品放量以外，也与公司在各平台的投放力度不同、以及今年暑期促销节奏不完全同步于去年相关， 8 月三家电商平台销额加总为 5.78 亿元，同比+57%， 2023 年 1-8 月三家平台累计实现销额 30.98 亿元，同比+3%， 8 月新品的提振作用明显。 新兴品类驱动销额增长，高速电吹风有望成为第二增长曲线。 根据中报披露， 23H1 公司三大业务剃须刀/电吹风/电动牙刷分别实现营收18.76/3.31/1.12 亿元，占比 70%/12%/4%，同比+15%/+37%/+81%。我们认为飞科于 7 月下旬新推出的高速电吹风， 赢得了不错的市场表现，成为了 8 月线上销额高增的主要动力，也将有望带动下半年整体的零售增长。 产品结构升级和自产比例提高， 缓解高费率压力。 抖音渠道作为新兴电商渠道，增长潜力突出， 通常也伴随着高昂的平台服务费和佣金费率，对公司盈利能力提升形成压力， 23H1 公司销售费用率同比+4.1pct至 27.4%； 但公司通过提高产品均价和自产比例，改善了高费率带来的不利影响，根据中报披露， 23H1 飞科外包生产比例同比-10pct 至35% ， 产 品 均价同 比 +14% ， 因 此公司 毛利率 /净 利率分 别同比+3.9/+2.8pct 至 57.9%/22.8%，盈利能力目前仍在提升。 盈利预测： 公司利用大单品策略实现了产品结构调整和品牌升级，并且有效拓展了抖音渠道，下半年通过新品类驱动，有望获得稳健增长。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 56.25/68.62/84.06 亿元，归母净利润 9.93/12.30/15.66 亿元， 对应 EPS 分别为 2.28/2.82/3.60 元， 当前股价对应 PE分别为 29.48/23.79/18.68 倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 第三方数据失真风险，市场竞争加剧，新品销售不及预期。

飞科电器(603868) 投资要点： 公司发布23年中报。公司23H1实现收入26.74亿元，同比+17.3%，归母净利6.08亿元，同比+33.4%。其中23Q2实现收入13亿元，同比增12.1%，实现归母净利2.88亿元，同比增31.4%，相对于23Q1，23Q2收入增速环比有所放缓。 剃须刀占据收入7成，电吹风、电动牙刷快速增长。公司23H1剃须刀收入18.76亿，占收入的70%，同比增15%；电吹风收入达3.31亿，同比增37%；电动牙刷收入1.12亿元，同比增79%。 加大自产、产品迭代升级、渠道变化推动毛利率提升。公司持续提升自产比例，23H1公司外包数量占比同比降低10pct至35%，叠加产品创新及渠道变化等因素，公司23H1毛利率同比提升3.82pct至57.90%，销售费用率同比提升4.09pct至27.38%，同时公司收到补助1亿元，最终公司净利率同比提升2.75pct至22.75%。 盈利预测及投资建议。公司持续进行产品高端化，驱动品牌升级，拓展新兴渠道，收入端有望持续稳健增长。我们预计公司2023-25年公司实现EPS分别为2.50元、2.80元、3.08元，给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价75元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，市场竞争加剧。

飞科电器(603868) 投资要点： 业绩情况：根据公司2023半年报，2023H1公司实现营收26.7亿元，同比+17.3%；归母净利润6.1亿元，同比+33.4%。单Q2公司实现营收13亿元，同比+12.1%；归母净利润2.9亿元，同比+31.4%，扣非归母净利润2.3亿元，同比+12%，扣非与归母之间的差额为政府补助。 品牌结构升级有效，各业务保持良好增长：分业务来看，23H1电动剃须刀收入18.8亿元，同比+15%，公司对剃须刀业务的品牌和产品结构进行了调整，其中中高端产品销售占比提升10.4pcts至51%，另一方面对原有的性价比市场用“博锐”品牌来进行承接，博锐品牌上半年实现营业收入3.71亿元，同比增加143.86%，反映了剃须刀的低端市场同样存在很大潜力；电吹风营收3.3亿元，同比+37%，电动牙刷收入1.1亿元，同比+81%，目前电吹风和电动牙刷的体量还较小，但增速上都领先于行业。 拓展第二增长曲线，期待高速电吹风业务放量：23H1电动剃须刀的营收占比高于70%，目前急需拓展第二增长曲线，公司于今年7月发布了售价399元的高速电吹风，意味着正式进入高速电吹风赛道。高速电吹风的产品功能有明显提升，对比第一玩家戴森千元以上的定价，目前国产替代趋势明显，追觅、徕芬和飞科等品牌的接受度较好，根据奥维云网数据，23H1高速电吹风的规模增速为26.3%，该细分赛道从去年起一直保持较高的景气度。我们认为飞科凭借产品的定价优势和国民品牌力，新业务将迎来快速成长。 盈利能力稳步提升，销售费用加大：公司23H1/23Q2毛利率分别为57.90%/59.82%，分别同比+3.82/+5.72pct，我们认为二季度毛利率的进一步提升主要系产品结构升级和自产比例的提高。费用端，公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为27.4%/2.8%/1.9%/-0.1%，同比+4.09/-0.56/-0.02/+0.02pct，其中23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为30.2%/3.0%/2.2%/-0.2%，同比+4.80/-0.46/+0.30/+0.02pct，营销投放力度加大拉高销售费用率。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收56.25/68.62/84.06亿元，归母净利润9.94/12.30/15.66亿元，EPS分别为2.28/2.82/3.60元/股，给予公司34-36倍PE，对应合理价格区间77.52-82.08元，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品拓展不及预期。

飞科电器(603868) 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入26.74亿元，同比增长17.30%，实现归母净利润6.08亿元，同比增长33.43%，实现扣非后归母净利润5.06亿元，同比增长18.18%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入13.00亿元，同比增长12.06%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长31.42%，实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长12.21%。 投资要点 产品升级、营销发力，驱动收入较快增长。根据奥维云网线上推总数据，23H1电动剃须刀/电吹风/电动牙刷零售额同比增长22.7%/26.3%/8.3%，个护电器迎来复苏反弹，在此背景下，公司坚持同心多品类战略，持续搭建多维产品创新矩阵以满足消费者多样化需求，23H1公司研发新品包括剃须刀等共计6个系列新品上市，获得新申请专利76项，产品持续实现创新升级，7月公司新推出“银河星环”FH6371高速吹风机，性价比优势突出，依托于飞科较强的品牌力和营销模式，后续有望快速打开市场。渠道方面，公司继续加强与淘宝天猫、京东、拼多多等电商平台的合作，深化线上“C端化”改革，有效推动产品销售结构优化，上半年中高端产品销售占比达到51%，同比提升10.4pct，抖音、微博、小红书等方面亦持续加大投入，扩大情感节假日营销、提升品牌内涵和形象，其中抖音已建立蓝V多账号多店铺同播矩阵，品牌自播运营表现优异，在情人节等多个情感节日和平台活动期间位列品牌和类目榜单第一；线下方面，公司继续推行KA卖场“直供化”、区域分销“精细化”和线下体验店“直营化”，不仅有效降低经营成本、提升对线下渠道的数据获取和管理能力，还增强了消费者客户黏性、提升品牌认知度。品牌方面，公司继续优化“博锐”“飞科”双品牌的定位及运营策略，有效推动博锐品牌高速增长，23H1博锐电器实现营收3.71亿元，同比+143.86%，双品牌定位明晰、共同发力，有望进一步巩固公司市场地位。 毛利率显著提升，Q2营销投放加码。23H1/Q2公司毛利率为57.90%/59.82%，同比提升3.82pct/5.73pct，预计主要得益于产品结构升级均价提升、原材料价格下降。公司持续加码营销投放，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为30.15%/2.97%/2.18%/-0.20%，同比+4.80pct/-0.46pct/+0.30pct/+0.02pct，销售费用率显著提升，主要源于广告、推广及促销费增加；23H1公司营业外收入中政府补助1.1亿元，同比+302%，最终23H1/23Q2净利率为22.75%/22.16%，同比+2.77pct/+3.29pct。23H1/Q2经营性净现金流为8.89/3.11亿元，较去年同期分别增长122.4%/-6%，上半年增长主要源于销售回款增加及与日常活动无关的政府补助增加。 投资建议：公司持续推进高端化策略、强化产品创新和渠道营销，依托于品牌、产品、营销优势，电动剃须刀有望稳健增长，外拓品类高速电吹风、电动牙刷等持续发力、市场份额将快速提升，公司业绩潜力有望逐步释放。预计2023-2025年公司营业收入分别为56.28/70.08/83.88亿元，同比增长21.6%/24.5%/19.7%，归母净利润11.17/13.97/16.96亿元，同比增长35.7%/25.1%/21.4%，对应EPS分别为2.56/3.21/3.89元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。