瑞芯微(603893) 核心观点： 事件公司发布2023年年报及24Q1业绩自愿性披露公告，2023年全年公司实现营收21.35亿元(yoy:+5.17%)，实现归母净利润1.35亿元(yoy:-54.65%)，预计公司24Q1实现营业收入5.45亿元(yoy:+65.47%,qoq:-19.85%)，实现归母净利润0.65亿元(yoy:+453.67%,qoq:+12.92%)，业绩逐步修复。 23Q4业绩稳健增长，毛利触底。从公司单季度表现来看，公司23Q4实现营收6.80亿元(yoy:+48.02%,qoq:+12.97%)，归母净利润0.58亿元(yoy:+168.53%,qoq:+9.62%)，单季度业绩同环比增长，主要系公司上半年受整体行业去库影响较大，但是公司在汽车、AI等产品线仍保持快速增长。从毛利率水平来看，2023年全年毛利率为34.25%(yoy:-3.43pct)，23Q4公司单季度毛利率为33.03%(yoy:-1.97pcts,qoq:-3.05pcts)，主要系单季度受部分产品结构、客户结构以及汇率等因素影响，但24Q1毛利率同环比已保持提升。从产品拆分来看，公司2023年在智能应用处理器芯片实现营收19.11亿元(yoy:+6.62%)，数模混合芯片实现营收1.85亿元(yoy:+7.46%)。从库存水平来看，公司23Q3起库存规模逐步下降，截至23年末，公司存货为12.51亿元。 24Q1需求持续转好，看好公司在汽车电子和AI相关布局。展望2024年，公司在市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等产品实现大幅增长，毛利率保持稳定。研发持续投入，公司在2024年推出RK3576等新品，广泛应用于智能座舱、机器视觉、平板等多个市场；同时，公司推出AI音频专用处理器RK2118，保持公司在AI多场景覆盖。 投资建议：公司是国内SoC市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速，公司布局AI多应用场景，看好公司未来增长新机遇。我们预计公司2024-2026年营业收入为28.23/36.84/45.12亿元，归母净利润为3.64/5.81/7.81亿元，对应PE为58.16x/36.44x/27.09x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

瑞芯微(603893) 【投资要点】 2024年4月15日，瑞芯微公告2023年年报，受全球电子产品需求下降和去库存余波影响，2023年公司实现营业收入21.35亿元，同比增长5.17%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降54.65%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降26.78%。单四季度来看，公司实现营收6.80亿元，同比增长48.02%，环比增长12.97%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长168.53%，环比增长9.62%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长23539.10%，环比增长16.50%。 分产品来看，公司重点产品实现突破，在以汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线实现突破。（1）数模混合芯片取得收入1.85亿元，毛利率为44.45%；（2）智能应用处理器芯片取得收入19.11亿元，毛利率为32.96%。 行业步入复苏轨道，盈利能力逐季改善。根据市场调研机构Gartner统计，2023年全球半导体营业收入总额同比下降11.1%，但有逐季改善的态势，预计2024年全球半导体收入将同比增长16.8%。2023年公司受非经常性收益减少，部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降等因素影响，净利润同比下滑，但在23H2出现明显改善。 战略发力汽车电子，目标成为汽车电子SoC领军企业。在汽车行业电动化、智能化、网联化的推动下，汽车应用将领衔应用处理器市场增长，随着智能座舱日渐成为汽车品牌竞争力的来源，智能汽车对CPU和NPU算力需求提升显著。公司生产的RK3588M芯片NPU算力达到6TOPs，CPU运算能力达100KDMIPS，单芯片能够实现“一芯带七屏”等功能。目前已有多款搭载RK3588M的电动汽车发布并量产出货，公司实现从芯片发布到量产上车仅用一年半的业内顶尖速度，获得市场高度认可。 边、端侧AI部署助力AIoT芯片迅速发展。在大模型落地过程中，边缘计算在成本、时延、隐私上具有优势，伴随着AI在边、端侧部署，边、端侧的AIoT也将进入高速增长的快车道。公司长期深耕AIoT领域，2023年完成了新一代中高端AIoT处理器RK3576的研发设计工作并流片。RK3576采用搭载公司自研的6TOPs算力的最新一代NPU，支持Transformer模型架构相关算子，人工智能计算效率显著提升。 【投资建议】 23年公司营收实现增长，随着行业步入复苏轨道，盈利能力逐季改善。公司战略发力汽车电子业务，实现了SoC的快速上车，同时公司积极拥抱AI发展，以多算力SoC承载AI模型、应用在多场景的边缘、端侧设备落地。因此，我们调整对公司2024年盈利预测，新增2025-2026年预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为26.21/32.18/39.54亿元，归母净利润分别为3.17/4.79/6.86亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.64元，对应PE分别为70/47/33倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 生产成本剧烈变动的风险； 新产品研发不及预期的风险； 下游需求复苏不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险。

瑞芯微(603893) 事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，预计2024年第一季度实现营业收入约5.4亿元到5.5亿元，与上年同期相比，将增加约2.1亿元到2.2亿元，同比增长约64%到67%，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损1,838万元相比，将增加7,838万元到8,838万元，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损2,430万元相比，将增加8,430万元到9,430万元。 企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常：根据公司发布的2023年年度报告显示，2023年公司实现营业收入2,134,522,147.19元，同比增长5.17%；实现归属于上市公司股东的净利润134,885,044.41元，同比下降54.65%。2023年公司业绩变动主要受到几个方面的不利因素影响：1、2023年，半导体设计行业作为产业上游，经历了全球电子产品需求下降叠加2023年前几个月受到2022年下半年开始的客户去库存余波的双重影响；2、公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益较去年大幅减少约1.16亿元；以及部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降。营收从单季度情况来看，2023年上半年公司营收压力较大，下半年营收开始逐步回复。毛利率方面，2023年全年销售毛利率34.25%，在过去5年中处于较低位置。存货方面，从2023年Q3开始，公司库存逐步下降，从2023年Q2末的15.07亿下降到Q4末的12.51亿元。根据公司2024年一季度业绩预告显示，一季度市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。报告期内，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等领域完成同比大幅提升，在毛利率保持稳定的情况下，总体实现营收增长约64%到67%。2024年Q1公司预计实现营收5.4亿元到5.5亿元，预计实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，初步估算净利率水平超过10%，优于2023年，因此看好全年公司业绩释放前景。 新品持续发布，AIoT芯片矩阵持续丰富：2024年3月7-8日，由瑞芯微电子股份有限公司举办的第八届开发者大会（RKDC!2024）在福州举行，会议期间，瑞芯微发布了新一代AloT处理器RK3576、音频处理器RK2118、周边芯片RK628F（视频接口）、RK960（无线连接）、RK730（音频CODEC）等产品。同时预发布了视觉处理器RV1103B及RV1103C。RK3576采用8核架构，内置6T算力NPU，支持4K120Hz高刷显示，最高8K解码能力，硬隔离双系统及硬件虚拟化双系统，可应用于平板、电子书、扫地机器人、汽车智能座舱及各类云终端产品。RK2118采用双核M33+三核HiFi4，内置音频NPU，支持8组SAI专业音频接口，适用于车载音频、Soundbar、通用音频等产品。我们认为，RK3576是一颗重要的芯片，对于公司产品矩阵的完善是非常重要的一环。另外，会议期间，公司对于未来产品规划也进行了发布，包括下一代旗舰芯片RK3688、7B算力协处理芯片和13B算力协处理芯片等。一方面，经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量；另一方面，公司产品矩阵的持续完善也有助于公司未来发展。 投资建议：预计2024年-2026年公司分别实现营收27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元，同比增速分别为27.1%、34.6%、30.0%，考虑到公司毛利率目前还处于相对较低水位，将2024年、2025年公司归母净利润预测由4.28亿元、7.59亿元分别下调至4.06亿元、6.46亿元，预计2026年公司实现归母净利润8.73亿元，2024年-2026年盈利对应的PE分别为52.1倍、32.7倍、24.2倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

瑞芯微(603893) 2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地带来成长动力，维持“买入”评级2023年实现营收21.35亿元，同比+5.17%；归母净利润1.35亿元，同比-54.65%；扣非净利润1.26亿元，同比-26.78%；毛利率34.25%，同比-3.43pcts。2023Q4单季度实现营收6.80亿元，同比+48.02%，环比+12.97%；归母净利润0.58亿元，同比+168.53%，环比+9.62%；扣非净利润0.60亿元，同比+0.60亿元，环比+16.50%；毛利率33.03%，同比-1.97pcts，环比-3.05pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.80/5.63/8.59亿元（前值为3.87/6.31亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.91/1.35/2.05元（前值为0.92/1.51元），当前股价对应PE为58.8/39.6/26.0倍，我们看好AI在端侧落地带来的成长动力，维持“买入”评级。 AIoT发展带动营收增长，受成本上涨、价格下降影响导致业绩短暂承压分产品线看，受益于AIoT的发展趋势，在智能座舱领域，多款搭载RK3588M的电动汽车发布并量产出货；在教育市场，公司与行业龙头客户推出多款接入AI大模型的新硬件，市场份额提升拉动营收增长；2023年受晶圆成本上涨、市场竞争激烈导致价格下降影响，公司毛利率短暂承压，受非经常性收益下降影响，公司业绩短暂承压，2023年公司非经常性收益0.09亿元，同比-1.16亿元。 重视研发构建技术优势，端侧AI落地+新品推出带来充足成长动力 公司重视研发，2023年研发支出5.36亿元，占营业收入比重为25.11%；2023年完成新一代中高端AIoT处理器RK3576研发工作并流片，采用先进制程，搭载6TOPs算力的最新一代NPU，可广泛应用于汽车智能座舱、机器视觉、平板电脑等多个市场，已有多家头部客户展出基于RK3576的产品样机；同时，公司推出AI音频专用处理器RK2118，并进行智能视觉处理器RV1103B/C的立项研发。公司为AIoT SoC芯片领先者，产品矩阵丰富，可提供0.5-6TOPs的不同算力芯片，随着AI在端侧的加速落地、新品推出逐渐放量，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

瑞芯微(603893) 事件 瑞芯微发布2023年年度业绩预告；预计2023年度公司实现营业收入21.3-21.4亿元，同比增长4.94-5.44%；预计归母净利润1.32-1.58亿元，同比减少46.88-55.96%；预计扣非归母净利润1.12-1.37亿元，同比减少20.59-35.08%。 实现2023全年营收增长，盈利能力短期承压 公司2023全年实现营收21.3-21.4亿元，同比涨幅达4.96-5.44%。在全球电子产品需求下降的大背景下，叠加2022年下半年开始的客户去库存的余波影响，公司营收得以稳步增长主要原因为公司对AIoT多产品线进一步专业化运营，在以电动汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线实现突破。公司2023年实现归母净利润1.32-1.58亿元，同比减少46.88-55.96%，主要原因是因为1)市场上同行业公司产品库存较大，产品竞争激烈，销售价格承压，同时部分晶圆成本仍在上升,导致毛利率下降；2）非经常性收益的影响大幅减少，特别是对外投资公允价值变动收益和政府补助同比大幅下降。 AIoT迎来加速，公司多领域持续深耕 2024年，全球消费电子行业将继续回温，AIoT将进入2.0阶段，产业将开启新一轮的强势增长。公司是国内人工智能物联网AIoTSoC的领先者，在AIoT核心技术、产品应用、市场渗透、客户资源方面积累深厚，具有先发优势。顺应AIoT发展趋势，公司深入应用场景，完善市场布局，建立了以产品线为导向的新营销体系，深入梳理分析AIoT各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，推出不同层次针对性解决方案。从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，公司为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及各类周边芯片和组件产品，终端应用覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。据ScenSmart资讯，2024年瑞芯微将发布RK3576 AIoT专用芯片进一步完善产品矩阵，可用于平板电脑、电子墨水显示器、ARM PC和汽车电子等场景，集成独立6TOPS NPU，支持4K视频编解码，性能介于RK3588和RK3399之间。 此外，公司一直保持高额的研发投入，2023年上半年研发费用占营收收入的30.52%，持续推进新款芯片研发工作，不断迭代NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP，并与下游AIoT客户紧密探索模型在边端侧的运用，有望受益后续边缘智能机遇。 车载处理器落地放量，汽车前装布局有望迎来收获期 2023年上半年，公司在智能座舱、车机中控、仪表盘、车载音频、行车记录仪、MDVR、流媒体后视镜等多条产品线均已已导入数家国内知名新能源车企并实现量产，同时有两款基于RK3588M的乘用车问市。近期，RK3588M旗舰级车规芯片还凭借其卓越的性能及高市场认可度荣获“2023汽车芯片50强”的称号。此外，公司还获得了汽车领域两项荣誉，AUTOSEMO颁发的“技术生态合作奖”及高工智能汽车研究院颁发的“年度智能汽车行业TOP100创新企业”，展现了公司在智能网联汽车领域的行业地位。我们认为2024年汽车相关产品加速放量，将带动公司营收增长。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为21.30、26.82、33.61亿元，EPS分别为0.33、0.86、1.20元，当前股价对应PE分别为159.9、61.4、44.2倍。2023年半导体经历下游需求下行期，叠加2023年初受到2022年末客户去库存余波的双重影响，公司仍然凭借AI大模型发展带动的AIoT发展趋势，对AIoT多产品线进一步专业化运营，在以电动汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线实现突破，实现营业收入同比增长，随着2024年AI在边端侧的加速落地，公司的AIoT已有优势有望实现新的突破，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

瑞芯微(603893) 事件点评：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入213,000万元到214,000万元，与上年同期相比，将增加10,032万元到11,032万元，同比增长4.94%到5.44%。预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润13,100万元到15,800万元，与上年同期相比，将减少13,943万元到16,643万元，同比减少46.88%到55.96%。。 毛利率下跌及库存增长趋势已有效控制，营收全年同比、Q4环比均实现正增长：2023年，半导体设计行业作为产业上游，经历了全球电子产品需求下降，叠加2023年前几个月受到2022年第三、四季度开始的客户去库存余波的双重影响，使得公司经营面临着巨大的压力。从公司近两年单季度营收表现来看，2022年三季度公司单季度营收出现较大幅度下滑，为3.28亿元，同比下降51.60%，之后2022年Q4和2023年Q1的营收均处于相对较低位置，分别为4.59亿元、3.29亿元，主要为下游需求不景气叠加产业链去库存。2023年Q2公司营收逐步开始恢复到正常的水位，之后呈现出单季度环比持续正增长的态势，2023年Q2公司实现营收5.23亿元，同比下降25.13%，环比增长58.87%，2023年Q3公司实现营收6.02亿元，同比增长83.26%，环比增长15.02%。根据公司发布的2023年年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入213,000万元到214,000万元，与上年同期相比，将增加10,032万元到11,032万元，同比增长4.94%到5.44%，2023年Q4实现营收中位数约为6.8亿元，单季度营收同比增长约为48%，环比增长约为13%。我们认为，在下游需求持续不景气的背景下，公司最近连续三个季度能实现单季度环比持续增长，主要受益于公司持续专业化运营所带动的产品线的持续突破，从侧面体现了公司快速的市场反应能力、强大的市场开拓能力和优秀的产品线布局等。由于公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益较去年大幅减少；以及晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利下降；根据业绩预告显示，2023年，公司归母净利润预计同比减少46.88%到55.96%，但公司着力优化产品销售结构，毛利率下跌及库存增长趋势均已得到有效控制。我们预计对于公司来说经营压力最大的时候已过，未来伴随着公司料号的持续布局和海内外各产品线的持续开拓，有望迎来业绩的持续增长。 新硬件形态持续发布，边端侧AI加速可期：自2022年底ChatGPT发布并火爆出圈，全球开启新一轮的AI竞赛，本轮AI技术突破所带来的是商业化落地的广阔前景，伴随着AIPC和AI手机的出现，以及AIPIN等AI硬件形态的出现，我们看到由于AI技术的不断突破带动了传统硬件产品的升级和新硬件形态的出现，本轮AI技术将推动人类进入新一轮技术革命。对于算力需求的演进，我们认为泛在算力发展大势所趋，从云端发展到边端侧趋势明确。2024年将是电子业以人工智能为主的大变动的一年。随着AI在边端侧的加速落地，公司将发挥AIoT已有优势，加快汽车电子多产品线，工业智能，工业视觉、检测，音频，机器视觉，机器人等AIoT产品落地；因应场景需求，推动各产品线深度发展。公司作为国内边端侧算力的优秀厂商，伴随着AIoTSoC芯片、AI专用芯片等产品线的突破，有望迎来新一轮业绩成长周期。 投资建议：考虑到2023年公司面临着下游需求不景气、产业链去库存、毛利率下降等诸多不利因素，我们将公司2023年至2025年营收预测由24.32亿元、31.56亿元、42.54亿元分别下调为21.39亿元、27.13亿元、36.52亿元，同比增速分别为5.4%、26.8%、34.6%，将归母净利润预测由3.56亿元、5.63亿元、7.69亿元分别下调为1.53亿元、4.28亿元、7.59亿元，同比增速分别为-48.6%、180.0%、77.4%，对应的PE分别为142.7倍、51.0倍、28.7倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

瑞芯微(603893) 2023Q4业绩同比高增，AIoT产品落地带来增量，维持“买入”评级 公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司实现营业收入21.30~21.40亿元，同比+4.94%~+5.44%；归母净利润1.31~1.58亿元，同比-55.96%~-46.88%；扣非净利润1.12~1.37亿元，同比-35.08%~-20.59%。其中，2023Q4单季度实现营收6.75~6.85亿元，同比+47.04%~+49.21%，环比+12.22%~+13.88%；归母净利润+0.54~+0.81亿元，同比+150.41%~+276.35%，环比+2.22%~+53.63%；扣非净利润+0.46~+0.71亿元，同比转亏为盈，环比-11.35%~+37.27%。根据公司业绩预告指引，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为1.40/3.87/6.31亿元（前值为1.90/4.77/6.92亿元），预计2023/2024/2025年EPS为0.34/0.92/1.51元（前值为0.45/1.14/1.66元），当前股价对应PE为155.3/56.4/34.6倍，我们看好公司AIoT产品在端侧的持续落地，维持“买入”评级。 晶圆成本上涨+市场竞争激烈导致毛利下降，2023年业绩短暂承压 从毛利率来看，2023年公司受晶圆成本上涨、市场竞争激烈导致产品销售价格承压等因素影响，毛利率短暂下降；从非经常性收益来看，2023年公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益同比大幅减少，导致公司净利润同比-46.88%~-55.96%，业绩短暂承压。 毛利率有望持续改善，AI在端侧加速落地带来充足成长动力 2023年，公司着力优化产品销售结构，库存水平逐渐降低，毛利率逐渐改善，随着下游电子产品需求逐渐复苏，公司毛利率有望持续改善。公司为AIoT领域的SoC芯片龙头公司，AIoT产品下游应用领域广泛，已覆盖消费电子、汽车电子、工业智能、工业视觉、机器视觉、机器人等细分领域，随着AI在边缘侧的加速落地，支持AI的SoC芯片将逐步替代不支持AI的SoC芯片，公司SoC芯片有望实现量价齐升，业绩有望持续增长。 风险提示：下游需求不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。

瑞芯微(603893) 核心观点 公司是国内领先的 AIoT SoC 供应商。 公司产品以系统级智能应用处理器芯片（SoC） 为主， 形成旗舰产品牵引的平台化产品体系， 广泛用于智慧物联、消费电子、 车载等多个场景。 2023 年上半年， 公司建立了以产品线为导向的新营销体系， 提升市场推广的专业化程度， 加强细分领域的市场推广能力。 短期业绩承压， 三季度营收同比转正， 经营情况逐步向好。 随着终端需求周期波动， 公司业绩短期承压， 2023 年前三季度， 公司实现营业收入 14.5 亿元， 同比下降 7.4%； 归母净利润 0.77 亿元， 同比下降 72%。 单三季度来看，公司实现收入 6.0 亿元， 同比增长 83.3%， 系 2022 年一季度以来首次同比正增长。 同时， 三季度公司毛利率延续环比改善趋势， 环比+1.85pct 至 36.1%；库存压力逐步减轻， 截至三季度末公司存货为 14.1 亿元， 较二季度环比下降 9764 万元， 整体经营情况逐步向好。 行业需求有望复苏， 关注边缘智能进展。 三季度， 商业显示、 机器视觉、 教育办公等下游市场需求进一步复苏， 围绕国家数字基建方向， 如电网、 运营商等需求释放良好， 行业需求后续有望逐步修复。 边缘智能应用加速推进， 高通近期在 2023 骁龙峰会上推出骁龙 8 Gen3 和 PC芯片骁龙 X Elite。 两款芯片均具备强劲的端侧 AI 能力， 骁龙 8 Gen3 支持端侧百亿参数大模型； 骁龙 X Elite 支持在终端侧运行超过 130 亿参数的生成式 AI 模型。 高通在端侧 AI 持续推进， 边缘智能应用有望加速。 公司拥有自研 NPU 及相关算法等核心能力， 可提供算力芯片产品， 并与下游 AIoT 客户紧密探索模型在边端侧的运用， 有望受益后续边缘智能机遇。 注重研发能力提升， 强化应用领域拓展。 公司长期重视研发能力积累， 研发人员持续增长， 且形成较为完善的员工长效激励机制， 研发投入占比近年来始终不低于 20%。 受益于此， 公司在神经网络处理、 影像视觉处理等核心技术能力上自研 IP、 持续打磨， 旗舰产品性能领先， 并前瞻布局 AI 算力能力。公司的平台化产品布局和新营销体系构建， 加速推动应用领域拓展， 例如车载市场公司已导入国内多家头部车企并实现规模量产， 有望带动后续增长。 风险提示： 下游需求不及预期； 新产品推广及研发不及预期； 行业竞争加剧。 投资建议： 预计 2023-2025 年公司分别实现营业收入 22.5/28.4/35.8 亿元，同 比 +11%/26%/26% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 1.5/3.7/6.0 亿 元 ， 同 比-49%/+146%/+61%； 当前股价对应 PE 分别为 185/75/47 倍。 看好公司旗舰产品放量， 并受益于行业需求有望逐步修复以及端侧 AI 应用推进， 首次覆盖，给予“增持” 评级。

瑞芯微(603893) 事件 瑞芯微发布2023年前三季度经营数据报告：公司2023年前三季度实现营收14.55亿元，同比减少7.37%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少71.99%。经计算，公司2023年Q3单季度实现营收6.02亿元，环比增加15.0%；实现归母净利润0.53亿元，环比增加21.6%。 投资要点 三季度行业边际回暖，公司收入利润实现同环比双增 2023年以来全球电子行业需求萎靡，整体呈现负增长态势；三季度以来行业边际回暖，公司长期布局的AIoT业务迎来高增长；同时，汽车电子智能座舱进入量产阶段，导致三季度业绩有所改善，Q3单季度实现营收6.02亿元，同比增加83.26%，环比增加15.0%。 此外，受益三季度营收规模增加，公司费用率有不同程度下滑：销售费用率同比降低1.61pct，管理费用率同比降低2.74pct，研发费用率同比降低17.81pct。公司收入增加、费用管控合理，三季度实现归母净利润0.53亿元，同比增加322.10%，环比增加21.6%。 研发为基构筑产品矩阵，探索AloT多元化应用场景 公司是国内领先的AIoT SoC芯片设计公司之一，具有二十年以上的技术底蕴和行业经验。公司坚持进行产品研发和技术创新，连续十年保持研发费用率20%左右，三季度研发支出1.41亿元，同比增加4.0%，在研项目包括智能应用处理器、拓展音频产品线、对AIoT配套芯片进行持续优化和升级等。公司产品矩阵丰富，下游应用场景多元，涵盖汽车电子、工业控制、运营商、音频等市场。在以GPT为代表的人工智能大模型浪潮下，公司拟投入更多研发资源，推出符合客户需求的端侧、边缘侧AIoT产品。 RK3588M实现量产，智能座舱芯片有望持续放量 公司智能座舱芯片性能突出，RK3588M能够实现单芯片“一芯带七屏”、全景环视影像等功能，从产品发布到上车量产仅用了一年半时间，并得到了新能源领域大客户的认可。公司多年来深耕汽车电子领域，在前装市场布局了智能座舱、仪表盘、车载音频、车载摄像头、视频传输五大方向，落地众多车型。随着汽车电子领域的产品拓展，其对公司营业收入的贡献有望稳步提升。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为23.94、31.09、39.80亿元，EPS分别为0.69、1.20、1.74元，当前股价对应PE分别为95、55、38倍。公司技术实力卓越，产品矩阵丰富，应用场景多元，我们看好公司在汽车电子领域的产品拓展，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、下游市场需求恢复不及预期风险、产品放量节奏不及预期风险等

瑞芯微(603893) 2023Q3业绩同比高增，智能座舱放量贡献增量，维持“买入”评级 公司发布2023三季报公告，2023前三季度实现营收14.55亿元，同比-7.37%；归母净利润0.77亿元，同比-71.99%；扣非净利润0.66亿元，同比-61.56%；毛利率34.81%，同比-3.66pcts。2023Q3单季度实现营收6.02亿元，同比+83.26%，环比+15.02%；归母净利润0.53亿元，同比+1318.46%，环比+21.63%；扣非净利润0.51亿元，同比+0.75亿元，环比+30.84%；毛利率36.08%，同比-0.96pcts，环比+1.85pcts。公司是国内AIoT领域SoC龙头，因下游需求恢复不及预期，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为1.90/4.77/6.92亿元（前值为3.45/5.39/7.88亿元），预计2023/2024/2025年EPS为0.45/1.14/1.66元（前值为0.83/1.29/1.89元），当前股价对应PE为151.8/60.5/41.7倍，我们看好公司产品在智能座舱领域的持续放量，维持“买入”评级。 库存下降叠加费用率维稳，净利率环比修复 从行业层面来看，2023Q3国内电子业内外销下降幅度收窄；从公司层面来看，一方面受益于长期耕耘布局的AIoT需求逐渐提升，另一方面产品在智能座舱领域中量产，公司2023Q3业绩同环比上涨。公司库存明显改善，2023Q3库存达到14.10亿元，环比-6.48%，存货周转天数达341天，环比-53天；重视研发，2023Q3研发费用为1.41亿元，同比+4.00%，环比+1.38%，研发费用率为23.37%，同比-17.81pcts，环比-3.15pcts；管理/销售费用率控制良好，2023Q3管理/销售费用率分别为4.06%/1.87%，同比分别-2.74/-1.61pcts，环比-0.26/-0.12pcts；净利率环比修复，2023Q3净利率为8.73%，同比+7.60pcts，环比+0.48pcts。 持续开拓智能座舱市场，有望随智能座舱持续放量带来业绩增长 公司RK3588已得到数家头部车厂的认可，未来将陆续在更多的汽车上进行导入，持续提升汽车电子领域市场份额。随着公司产品在智能座舱领域中的持续放量，有望为公司未来业绩增长注入成长动力。 风险提示：下游需求不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。