中船特气(688146) 事件 2月28日，公司公告2023年度业绩快报，预计2023年实现营收16.16亿元，同比-17.39%；实现归母净利润3.35亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比-30.36%。 投资要点 市场需求疲软，业绩短期承压。公司预计2023年实现营收16.16亿元，同比-17.39%，主要系受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游半导体芯片、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，半导体芯片市场2023年全年处于调整期，现阶段公司营收大致为集成电路行业占比60%左右，显示面板行业占比25%-30%，其他收入占比10%-15%。公司预计2023年实现归母净利润3.35亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比-30.36%，主要系公司产品价格调整及市场需求疲软导致营业收入减少，同时公司为长远发展，加大研发投入，研发费用增加，利润有所下降。 深耕电子特气，拳头产品三氟化氮+六氟化钨优势显著。 1）公司产能充足且长期供应缺口仍然存在：公司主打产品三氟化氮年产能达到9,250吨，同时扩建的年产3,250吨于2023年12月份达到预定可使用状态；六氟化钨年产能达到2,230吨，产能分别位居全球第二和全球第一。根据TECHCET数据，受益于下游集成电路制造工厂产能扩张、集成电路制程技术节点微缩、3D NAND多层技术的发展，芯片的工艺尺寸越来越小，堆叠层数增加，集成电路制造中进行刻蚀、沉积和清洗的步骤增加，三氟化氮全球总需求预计将从2020年的3.11万吨左右增长至2025年的6.37万吨左右，2025年全球总供给预计约6.33万吨，存在供应缺口。随着集成电路工艺的不断迭代，特别是3D NAND层数的不断增加，根据TECHCET数据，六氟化钨全球总需求预计将从2020年的4,620吨左右增长至2025年的8,901吨左右（总供给预计约8,512吨）。2）品质优异与客户建立稳定良好的合作关系：公司生产的高纯三氟化氮主要应用于大规模集成电路和显示面板等制造领域的清洗工艺，由于其良好的蚀刻速率，并具有选择性的特点，在化学气相沉积（CVD）腔体清洗工艺中得到广泛应用。在实际应用中，用作CVD腔体清洗气体时，一般需要达到4N纯度，公司已实现5N高纯三氟化氮产品的量产。凭借优异品质，公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储、LG、京东方等国内外集成电路和显示面板知名客户。公司生产的高纯六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔，硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线，此外，六氟化钨可用于钢表面镀膜，改变钢表面性能。CVD工艺使用的六氟化钨纯度需达到5N，公司已实现6N超纯六氟化钨产品的稳定量产。凭借优异品质，公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储等国内外集成电路知名客户。 丰富特气品类，六氟丁二烯、高纯氯化氢等未来贡献增量。作为国内电子特气产业龙头，公司研发、生产选品过程中一方面关注该产品的经济价值，另一方面注重集成电路用电子特气产业链安全自主可控。截至目前，公司产品品类有70余种，未来三年预计产品品类将达到100种左右。预计未来产量和产值较大的新产品包括六氟丁二烯、高纯氯化氢、氘气等。公司生产的六氟丁二烯主要应用于大规模集成电路先进制程的刻蚀工艺，与传统刻蚀气体相比，六氟丁二烯刻蚀速率更快、选择性和深宽比更高、环境更友好，国产化率低，且先进制程应用前景广阔。公司六氟丁二烯产品建设产能为200吨/年，纯度达4N，产品已进入试生产和客户验证阶段。公司年产1500吨高纯氯化氢扩建项目于2023年12月份可达到预定可使用状态，公司生产的高纯氯化氢和高纯氟化氢纯度分别可达5N5和5N，主要应用于大规模集成电路清洗、刻蚀工艺布局酸类气体，有望打开第二成长空间。公司目前三氟甲磺酸年产能660吨，居世界前列，同时年产500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目于2023年12月份达到预定可使用状态。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸，三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯等产品具有对环境污染小、催化作用强等特点，广泛应用于医药、化工等行业；双（三氟甲磺酰）亚胺锂和三氟甲磺酸锂是锂电电解液重要成分之一，用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。此外，双（三氟甲磺酰亚胺锂和三氟甲磺酸锂具有优异的抗静电性能，还可应用于显示材料和橡胶产业领域。随着绿色低碳循环发展的需要，中国新能源市场发展容量很大，锂电新能源、固态电池等应用场景技术提升锂电池添加剂市场容量有望迎来更大突破，双（三氟甲磺酰）亚胺锂、三氟甲磺酸锂未来发展前景广阔。 优化产业布局，致力于成为世界电子特气的主导力量。为促进公司电子特种气体产业高质量发展，增强核心竞争力，公司以自有资金出资成立全资子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司。该子公司将面向集成电路、面板、OLED等先进材料需求量较大的区域，服务华东客户；以此区域作为海外前沿基地，提升海外业务服务能力，布局国际市场长板竞争力；促进与国内外科研院所、制造装备、客户等业务发展与合作机会，聚焦合作研发；依托先进材料研发与分析中心，吸引、培养高端人才，大力积聚行业人才。公司发展愿景是成为世界电子特气的主导力量，公司高度重视境外市场开拓和客户维护，目前，公司境外收入占公司总收入的20%以上预计未来境外收入占比将有所提升。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入16/21/27亿元，分别实现归母净利润3.35/4.39/5.77亿元，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为44/34/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 科技创新风险，知识产权风险，市场竞争加剧的风险，安全生产的风险，单价下滑导致毛利率下降的风险，产能消化风险。

中船特气(688146) 事件：2月28日，中船特气发布2023年度业绩快报公告，2023年公司实现营收16.16亿元，同比下滑17.39%；实现归母净利润3.35亿元，同比下滑12.67%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比下滑30.26%。 Q4业绩同比承压，环比改善显著。23年Q4单季度公司实现营收4.17亿元，同比下滑17.26%，环比提升4.51%；实现归母净利润0.86亿元，同比下滑21.10%，环比提升11.69%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下滑19.79%，环比提升148.39%，公司经营业绩同比变动的原因主要系：1）受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游半导体芯片、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，半导体芯片市场2023年全年处于调整期。2）公司产品价格调整及市场需求疲软导致营业收入减少，同时公司为长远发展，加大研发投入，研发费用增加，利润有所下降。 产能位居全球前列，深受下游客户认可。公司主打产品三氟化氮年产能达到9,250吨，六氟化钨年产能达到2,230吨，产能分别位居全球第二和全球第一。经过多年客户开发和业务拓展，公司客户已覆盖台积电、铠侠、美光、海力士、中芯国际、长江存储、长鑫存储等境内外集成电路代表性企业，京东方、TCL科技、群创光电等行业内著名企业，服务于强生、默克等行业巨头，以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司与下游客户建立了稳定良好的合作关系，电子特气市场占有率稳居国内第一。 募投项目陆续投产，助力未来业绩增长。目前，公司主要产品三氟化氮产能为9250吨/年，六氟化钨产能为2230吨/年。公司年产735吨高纯电子气体项目已于2023年9月达到预定可使用状态；年产3250吨三氟化氮项目、年产500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目、年产1500吨高纯氯化氢扩建项目于2023年12月份达到预定可使用状态。同时，公司还积极拓展新品，主要在研项目包括二十一种高纯电子气体的关键技术开发，应用于集成电路和半导体生产的各个工艺环节。 投资建议：考虑到公司产能持续扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.35/4.21/5.20亿元，对应现价2023-2025年的PE为46/36/30倍，我们看好公司在特种气体领域的竞争力以及业务成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。

中船特气(688146) 投资要点 集成电路领域蓬勃发展，强势带动电子特气需求攀升。1)全球电子特种气体的市场规模持续增长，其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET数据，2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至60.23亿美元，2021-2025年复合增长率预计达到7.33%，我国方面，预计2025年国内电子气体市场规模将提升到316.60亿元，2021-2025年复合增长率达到12.77%。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。2）三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气，供给将现缺口。2021年市场规模分别为8.8亿及3.35亿美元，占电子特气市场总规模的20%及8%，需求端快速增长预计2025年全球将面临供给缺口。 国家出台多套产业政策，大力支持电子特种气体加速实现国产化。电子气体市场竞争格局激烈，海外巨头把持全球市场，电子特种气体行业的国产化需求急迫，国内企业各发优势，实现差异化竞争。2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达26%。当前，电子特气国产化初见成效，材料产业未来发展空间广阔。 我国特种气体领航者，产能&技术优势显著。公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，主打产品三氟化氮产能9,250吨，六氟化钨产能2,230吨，两项产品产能规模均位居国内第一，世界第二。同时，公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备，是国内首个进入5nm制程的电子特气供应商，其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。 公司客户覆盖广，深受下游客户认可。公司客户已覆盖中芯国际、长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业，并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域，中船特气已成为京东方、TCL科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP等国内外企业的重要供应商。此外，公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高，2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79%/49.89%/44.27%，整体相对稳定。 盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张，空间可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润4.08/4.85/5.79亿元，同比变动7%/19%/19%，当前市值对应PE44.17/36.97/31.20，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。

中船特气(688146) 集成电路领域蓬勃发展，强势带动电子特气需求攀升。1)全球电子特种气体的市场规模持续增长，其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET数据，2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至60.23亿美元，2021-2025年复合增长率预计达到7.33%，我国方面，预计2025年国内电子气体市场规模将提升到316.60亿元，2021-2025年复合增长率达到12.77%。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。2）三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气供给将现缺口。2021年市场规模分别为8.8亿及3.35亿美元，占电子特气市场总规模的20%及8%，需求端快速增长预计2025年全球将面临供给缺口。 国家出台多套产业政策，大力支持电子特种气体加速实现国产化。电子气体市场竞争格局激烈，海外巨头把持全球市场，电子特种气体行业的国产化需求急迫，国内企业各发优势，实现差异化竞争。2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达26%。当前，电子特气国产化初见成效，材料产业未来发展空间广阔。 我国特种气体领航者，产能&技术优势显著。公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，主打产品三氟化氮产能9,250吨，六氟化钨产能2.230吨，两项产品产能规模均位居国内第一，世界第二。同时,公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备，是国内首个进入5nm制程的电子特气供应商，其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。 公司客户覆盖广，深受下游客户认可。公司客户已覆盖台湾中芯国际长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业，并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域，中船特气已成为京东方、TCL科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP等国内外企业的重要供应商。此外，公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高，2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79%/49.89%/44.27%，整体相对稳定。 盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张，空间可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润4.08/4.85/5.79亿元,同比变动7%/19%/19%,当前市值对应PE46/39/32,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。

中船特气(688146) 事件 10月28日，公司发布三季报。公司2023年前三季度实现营收12亿元，同比下降17.4%；归母净利润2.5亿元，同比下降9.3%。其中单三季度实现营收4亿元，同比下降19.8%；归母净利润0.77亿元，同比增长12.8%。 投资要点 受行业需求下滑影响，公司短期业绩承压，周期底部有望企稳复苏 （1）行业需求：2023年9月全球半导体销售额同比下降4.5%、中国半导体销售额同比下降9.4%，跌幅持续收窄，行业有望拐点向上。（2）受下游行业景气度影响，公司盈利能力略有下降：单三季度公司营收4亿元，环比二季度持平；同比受下游景气度影响，以及去年同期高基数所致，下滑明显。前三季度毛利率36.3%，同比小幅下滑2.1pct，但仍维持高位；净利率20.8%，同比增长1.9pct，系先进刻蚀气体工艺研发项目补助、上市补助及产业发展专项奖励等增厚利润。 电子特气央企龙头：扩产能、拓品类，积极开拓海外市场，打造新增长点 公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入5nm制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业，已通过228余家客户认证，130余家客户正在认证。 （1）扩产能：募投项目有望2023、2024年陆续投产，助力业绩增长。 2023年9月，公司“年产735吨高纯电子气体项目”具备试生产条件，达到预定可使用状态。其他募投项目：“年产3250吨三氟化氮项目”、“年产500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目”、“年产1500吨高纯氯化氢扩建项目”建设施工已完成，处于调试阶段，扩产节奏稳步推进，可匹配下游需求回暖。 募投项目投产后，公司可实现三氟化氮年产能12500吨、三氟甲磺酸系列年产能1160吨、新增735吨高纯电子气体（含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等九种电子特气）、以及高纯氯化氢年产能2000吨。 （2）拓新品：新品拓展空间较广，在研主要产品包括21种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等；刻蚀气六氟丁二烯建设产能200吨已进入客户验证阶段。 （3）海外：相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。 盈利预测及估值 由于下游景气度偏弱，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.2、4.0、5.0亿元，同比-17%、24%、26%，2023-2025年复合增速25%。对应PE分别为60、48、38倍，维持“增持”评级。 风险提示：主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险

中船特气(688146) 投资要点 事件：中船特气发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收11.99亿元，同比减少17.44%，实现归母净利2.49亿元，同比下降9.26%，实现扣非归母净利1.68亿元，同比下降34.11%。公司2023年Q3实现营业收入3.99亿元，同比下滑19.75%，环比并无变化；实现归母净利润0.77亿元，同比增长12.83%，环比下滑11.49%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下滑44.34%，环比下滑61.25%。 公司2023年Q3业绩承压，静待行业周期复苏：公司前三季度经营业绩同比下滑的原因主要系：1）下游厂商需求疲软；2）产品价格有一定幅度的下行波动；3）研发累计投入占比增加：2023年前三季度公司总计研发投入1.21亿元，占营业收入比重为10.12%，同比增长1.52pct。公司前三季度毛利率为36.30%，同比下降2.06pct；公司前三季度净利率为20.77%，同比增长1.87pct，其他收益9570万元，同比增加7275万元，主要系公司先进刻蚀气体工艺研发项目补助、上市补助以及产业发展专项奖励增加。扣非归母净利润同比下滑44.34%，主要系计入当期损益的政府补助较多约为5448.3万元。 加大研发投入聚焦于新品种，为公司长期业绩储备新动能：公司目前已有产品50余种，在研产品包括高纯溴化氢、高纯乙硅烷、高纯乙炔等21种电子气体，重点研发国产化程度低、市场需求大、应用前景好的电子特气品种，为公司长期业绩成长储备了新动能，未来覆盖晶圆制造流程中电子特种气体全品种指日可待，进一步提升公司自主可控能力。 募投项目扩产突破瓶颈，提前布局应对未来供需缺口：根据公司调研的数据，受产业政策的引导，集成电路等产业投资加速，生产规模迅速扩大，加之主要原料国产化率持续提升，供需两端多重因素的叠加，三氟化氮和六氟化钨等产品需求持续向好，预计在2025年需求大于供给，公司提前布局扩产项目，预计届时市占率会进一步提升，尽管受到审批进度、上游供货商延期交货等因素影响，部分募投项目达到预定可使用状态的日期延长至2023年12月，但不会对公司的正常经营产生重大不利影响。 投资建议：考虑到公司在目前终端市场需求疲软的背景下依旧保持高水平的研发投入、产品略有价格波动以及部分募投项目延期，我们调整公司盈利预测：预计公司2023E-2025E实现营业收入16.53/20.66/24.79亿元，实现归母净利润3.04/4.41/5.44亿元，EPS分别为0.57/0.83/1.03元，对应当前市值的PE分别是64/44/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动风险，市场竞争加剧风险，产能消化风险。

中船特气(688146) 投资要点 电子特气央企龙头，致力于中国制造、服务全球 （1）公司主营业务为电子特气（三氟化氮、六氟化钨等40余种）以及三氟甲磺酸系列，2022年H1收入占比分别为92%、8%。（2）公司实控人为中国船舶集团，是行业内稀缺的中央国有企业，具备丰富的历史底蕴及自主研发实力。（3）财务分析：公司是国内收入规模最大的电子特气企业，成长性及盈利能力较好。2022年公司实现营收19.6亿元，归母净利润3.8亿元，过去三年复合增速均分别为27%。2022年公司毛利率38%、净利率20%、ROE（摊薄）为17%。 行业空间较大、增速较快，电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球 （1）需求端：预计2025年全球电子气体、全球电子特气、中国电子气体市场的规模分别为80亿美元、60亿美元、317亿元，2021-2025年行业的复合增速分别为7%、7%、13%。当前全球半导体处于库存周期底部，受益于集成电路、光伏等行业需求复苏，电子特气的需求量有望稳健增长。 （2）供给端：（a）国产替代空间大。电子特气行业壁垒较高，国内CR4达86%（海外为48%），均为海外跨国公司。2022年公司电子特气在国内市场份额9%，在集成电路领域的市场份额20%。（b）国内龙头企业海外市场成长空间更大。据我们测算，2021年公司主力产品三氟化氮海外市场的份额为5%（而国内市占率高达49%），六氟化钨海外市场份额为10%（而国内市占率高达65%）。 公司：拓品类、扩产能、积极开拓海外市场，打造新业绩增长点 公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入5nm制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业，已通过228余家客户认证，130余家客户正在认证。 （1）募投项目有望2023、2024年陆续投产，助力业绩增长。三氟化氮及六氟化钨产能位居全球领先水平。募投项目包括新增三氟化氮3250吨（现有产能9250吨）、新增三氟甲磺酸系列500吨（现有产能660吨）、新增735吨高纯电子气体（含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等）、以及实施1500吨高纯氯化氢扩建项目。 （2）新品拓展空间较广，在研主要产品包括21种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等。 （3）相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润分别3.9、4.9、6.0亿元，同比增长3%、25%、22%，复合增速23%，对应PE45、36、30倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险。

中船特气(688146) 电子特气下游需求持续增长，国产替代进程有望加速推动。电子特气作为晶圆制造环节中占比仅次于硅片的半导体材料，未来随着下游显示面板、集成电路领域产能扩张以及工艺升级，需求有望持续提升；另一方面，根据TECHCET的数据，2020年电子特气国产化率约为15%，在海外管制的背景下，供应链自主可控愈发重要，国产化进程有望加快。 部分核心技术全球领先，规模化效应凸显，中国电子特气龙头加速发展。1）公司9项核心技术均为自主研发，其中电解氟化技术打破了国外长期的技术封锁，使中国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家；2）公司目前现有9250吨三氟化氮以及2230吨六氟化钨产能，分别位居全球第二和全球第一，是国内最大的三氟化氮和六氟化钨的生产企业，新增3250吨三氟化氮有望帮助公司突破产能瓶颈，巩固行业龙头地位。 核心技术自主研发，在研产品储备深厚，产品结构愈加丰富，满足客户多样化需求，进一步提升自主可控能力。1）公司紧密跟踪下游客户需求和产业发展趋势，并结合自身的技术优势和积累，重点研发国产化程度低、市场需求量大、应用前景好的电子特种气体品种，其中21种电子气体处于小试阶段，为公司未来储备新的增长动力；2）公司募投项目增加735吨高纯电子特气产能、1500吨高纯氯化氢产能以及2023年新增150吨高纯电子气体项目，新增的产品种类将丰富公司产品结构，满足客户日益多样化的需求。 受益于市场开拓和产能扩产，三氟甲磺酸系列有望打造第二成长曲线。随着作为医药原料的三氟甲磺酸等产品需求量持续攀升，有望带动公司三氟甲磺酸及酸系列衍生品快速发展。在新能源领域，双（三氟甲磺酰）亚胺锂用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。随着应用领域拓展、生产成本下降，在新能源汽车锂电池中的使用量增加，以及固态电池的逐步应用将进一步带动双（三氟甲磺酰）亚胺锂的使用需求，未来市场空间较大，有望打造公司新的增长点。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计未来全球电子特种气体市场进一步扩大，国产替代进程进一步加速渗透，公司作为行业龙头，并且为我国唯一进入全球前十的电子特气供应商，成长空间广阔，基于自身强大的研发实力，产品结构多样化，龙头规模效应凸显，未来营收规模有望持续提升，我们看好公司的长期发展，预计公司2023-2025年EPS分别为0.71/1.06/1.26元，对应当前市值的PE分别是48/33/27倍，我们赋予“买入”评级。 风险提示：1）主要原材料价格变动风险；2）市场竞争加剧风险；3）产能消化风险。

中船特气(688146) 深耕二十载，打造国产特气领先品牌。中船特气是国内领先、世界前十的电子特气企业，致力于电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售。公司成立于2000年，经过二十多年的创新与积累，目前已是国内气体龙头企业，主要产品包括电子特种气体以及三氟甲磺酸系列，广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业。2022年受益于国家产业政策利好、下游客户需求增加以及主要产品产能和产量持续增加，公司实现营收19.56亿元，YOY为12.9%；实现归母净利润3.83亿元，YOY为7.92%。未来，中船特气力争成为世界电子特种气体的主导力量。对于募投项目，公司专注于产品的扩产与研发，满足市场需求，进一步增加公司竞争力。 国产替代打开特气成长空间，国内特气龙头加速放量。由于晶圆厂持续扩产，未来三年国内电子特气需求将加速放量。根据华经研究院数据，中国电子特气市场将从2022年的189亿元增长至2024年的230亿元，CAGR高达10.31%，增速将显著高于全球电子特气市场。虽然国产电子特气行业目前处于加速放量阶段，但海外寡头仍占据我国电子特气市场主要份额，国产化仍有较大提升空间。随着国内需求的增加以及政策的保护，中国电子特气行业有望早日打破外资垄断。 坚持自主研发战略，巩固全球特气领先地位。公司持续加大研发投入，提升核心竞争力。目前公司有在研项目21个，重点研发多种电子特气新产品，扩展新赛道，已经进入小试和中试阶段的项目预计在未来几年内会有新的进展。公司独立研发的关键技术在多个领域有所突破，领跑业内产品质量。其主要特气产品三氟化氮、六氟化钨由于品质和稳定性广泛获得下游客户的青睐，产品产能位居全球前列。2022年公司总营收达到19.56亿元，特气占比超过90%，远超同行业公司在特气领域的收入规模。经过多年客户开发以及拓展后，公司凭借着产品的毛利率、质量及其市场份额得到了台积电、中芯国际、海力士等许多头部客户的青睐。 投资建议：考虑到全球特气市场稳中有升且国产替代进程加速，公司作为行业龙头，又是我国唯一进入全球前十的电子特气供应商，市场份额占比高，在研项目具有前瞻性，未来市场广阔，营收规模有望实现持续提升。预计公司在2023-2025年营收分别为22.48/27.25/32.31亿元，所对应的PE估值分别为56/45/37倍。我们长期看好公司的发展，首次覆盖，给予”推荐“评级。 风险提示：市场竞争风险；产能消化风险；募投项目不及预期风险；原材料价格变动风险。

中船特气(688146) 公司电子特气与三氟甲磺酸系列产品双主业发展。公司电子特气主要产品包括高纯三氟化氮、高纯六氟化钨、高纯氯化氢、高纯氟化氢等电子特种气体，三氟甲磺酸系列产品包括三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、双（三氟甲磺酰）亚胺锂等含氟新材料。电子特种气体广泛应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，三氟甲磺酸系列产品广泛应用于医药、化工、锂电新能源、显示材料等行业。 2020-2022年公司营业收入总体实现较快增长，实施员工股权激励助力公司长远发展。公司2020-2023Q1实现营业收入12.20亿元、17.33亿元、19.56亿元、4.01亿元，同比增长17.69%、42%、12.90%、-6.1%；公司2020-2023Q1实现归母净利润2.38亿元、3.55亿元、3.83亿元、0.85亿元，同比增长21.45%、49.46%、7.92%、-7.36%。其中2019-2021年公司电子特种气体实现收入9.3亿元、11.04亿元、14.94亿元，占比89.73%、90.47%、86.21%。万海长风、万海长红作为公司直接股东持有公司股权，万海长胜作为万海长红的有限合伙人间接持有公司股权。 电子特气市场规模持续增长，进口替代空间广阔。根据公司援引TECHCET数据，全球电子特种气体的市场规模2017年至2021年复合增长率为5.30%，预计2025年市场容量将超过60亿美元，2021-2025年复合增长率预计达到7.33%。我国集成电路用电子气体预计2021至2025年复合增长率为12.05%。全球电子气体主要生产企业林德等前十大企业，共占据全球电子气体90%以上市场份额。其中，林德、液化空气、大阳日酸和空气化工国际巨头市场份额超过70%。 募集资金扩产传统主业产品及扩产新品类，打造新的盈利增长点。公司目前三氟化氮年产能达9250吨、六氟化钨年产能达2230吨、三氟甲磺酸年产能660吨。2022年公司IPO发行股份79411765股用于年产3250吨三氟化氮项目、年产1500吨高纯氯化氢扩建项目、年产735吨高纯电子气体项目、年产500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂等项目。 风险提示：公司风险主要包括：（1）宏观经济环境变化风险（2）原材料价格波动风险（3）市场需求及产品售价变化的风险（4）项目投资进度低于预期的风险。