中船特气(688146) 投资要点 持续深化电子特气在先进制程等高附加值应用渗透。公司目前主要产品为电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品，其他产品包括高纯金属产品和大宗制气产品等。公司近年来主动调整业务布局，主动向价格稳定、高利润附加值的行业倾斜。在收入构成方面，25H1，集成电路行业收入占比约70%，三氟甲磺酸系列产品收入占比为14%左右，其他为显示面板等行业收入。在电子特种气体产品方面，三氟化氮、六氟化钨产品收入占主导，氯化氢、氟化氢、氘气、混配气收入占比在不断提升。 1）三氟化氮：公司现拥有18,500吨/年超高纯三氟化氮产能，产品可达5N级，产能位居世界第一。凭借优异品质，多年来稳定供应台积电、美光、海力士、英特尔、英飞凌、格罗方德等国内外集成电路和显示面板知名客户。相关产品已进入境外集成电路3nm先进制程，并在2nm先进制程提供测试验证。 2）六氟化钨：截至25H1报告期末，公司拥有2,000吨/年六氟化钨产能，为全球最大产能生产基地。超高纯六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔，硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线。先进制程均需要更多钨薄膜来完成接触孔填充、金属互连等关键环节，催涨六氟化钨需求。 3）六氟丁二烯：六氟丁二烯主要应用于大规模集成电路先进制程的刻蚀工艺，与传统刻蚀气体相比，六氟丁二烯刻蚀速率更快、选择性和深宽比更高、环境更友好，国产化率低，且先进制程应用前景广阔。公司的六氟丁二烯产品纯度达4N，已进入批量供应阶段。公司持续深化在集成电路先进制程、新型显示等高端应用场景的研究布局，推动国产特气产品向高附加值领域渗透。 三氟甲磺酸系列营收逐年增加，贡献新盈利增长点。公司三氟甲磺酸系列产品包括三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯、双（三氟甲磺酰）亚胺锂、三氟甲磺酸锂等产品。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸，是万能的合成工具，其系列产品具有对环境友好、催化作用强等特点，广泛应用于医药、农药、香料、有机硅及含氟新材料等行业。此外，在创新药合成、OLED材料、新型储能及电解水制氢材料（隔膜）等新质生产力场景上，三氟甲磺酸系列产品亦得到广泛的应用。双（三氟甲磺酰）亚胺锂（简称LiTFSI）和三氟甲磺酸锂是锂电电解液重要成分之一，用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。此外，LiTFSI和三氟甲磺酸锂具有优异的抗静电性能，还可应用于显示材料和橡胶产业领域。LiTFSI系列因其高离子导电率（提升充放电效率）、优异的热稳定性和化学稳定性，其应用覆盖多种固态电池技术路线，同时公司也开发了多款TFSI离子液体，并不断推进下游的测试及批量使用。随着固态电池在电动汽车、储能、消费电池等领域的应用逐渐扩大，LiTFSI以其技术优势和市场稀缺性使其成为新能源材料领域的关键增长点。在电动汽车领域，搭载LiTFSI固态电解质的电池有望实现更高的续航里程、更快的充电速度以及更安全可靠的性能，推动电动汽车产业的进一步发展。公司现建有三氟甲磺酸产能660吨，双（三氟甲磺酰）亚胺锂最大产能600吨，产能居世界第一。25H1，三氟甲磺酸系列产品持续放量，实现营收1.44亿元、同比增长49.19%，客户覆盖中国、印度、日本、韩国、北美等国家和地区。三氟甲磺酸系列产品品种多、生产规模小、产品附加值高，销售收入逐年增加，为公司带来新的盈利增长点。 积极推动高纯金属系列产品、前驱体材料及大宗气业务发展，为客户提供一站式服务。公司主要从事电子特种气体及三氟甲磺产品的研发、生产和销售，在此基础上，公司拓展了高纯金酸系列 属业务，开展了前驱体产品的研发和产业化，完成了大宗现场制气公司的并购，丰富公司的业务类型。 1）高纯金属：公司现有高纯金属系列成熟产品4种，包括高纯钨部件、钨靶坯、钨粉、钨坩埚，目前高纯金属系列产品年产能约100吨。高纯钨粉及制品应用极其广泛，主要在电子信息领域用于芯片制造、元器件及溅射靶材等原材料；此外，在航空航天领域用于发动机高温部件与飞行器热防护，在国防军工领域用于穿甲弹、军事装备；新能源领域用于核反应堆、汽车电机等。 2）前驱体材料：中船特气子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司在上海投资69,700万元建设电子特气和先进材料生产及研发项目，包括年产500吨正硅酸乙酯、年产50吨四甲基硅烷以及年产50吨六氯乙硅烷等前驱体材料。目前，该项目建设正在按计划推进。项目建成后公司将依托上海的人才、政策等优势，提升公司在电子化学品领域的研发实力和制造优势，打造公司新的增长极。 3）电子大宗气：25H1报告期内，公司完成对淮安派瑞的收购及半导体产业大宗气体制备首台套样机等资产的现金购买事项；呼和浩特子公司高纯电子气体项目（一期）规划建设75,000吨液氮产能，已完成项目土建，设备安装进度已达60%；公司年经营150吨液氦项目正常推进，已通过安设、职设评审。截至报告期末，公司现有氧气、氩气、氮气、氢气、氦气等产品12种。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入23/29/38亿元，实现归母净利润分别为3.5/4.8/6.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示 科技创新风险，技术人才流失的风险，知识产权风险，产品质量的风险，安全生产的风险，环保风险，新产品客户认证及市场推广风险，固定资产投资风险，税收政策变动风险，政府补助政策变动的风险，汇率变动的风险，市场竞争加剧的风险，行业周期性波动风险，产品迭代风险，宏观经济波动风险，对外贸易摩擦风险。

中船特气(688146) 投资要点 事件概述：2024年10月31日，中船特气发布2024年Q3业绩公告，2024年Q3实现营业收入4.69亿元（YoY+17.56%,QoQ-1.95%），实现归母净利润0.56亿元（YOY-26.93%，QoQ-35.75%），公司毛利率为26.3%（YoY-6.78pct,QoQ-4.72pct）。公司2024Q1-Q3累计实现营业收入13.82亿元（YoY+15.29%），实现归母净利润2.34亿元（YOY-6.0%），公司Q1-Q3综合毛利率为30.48%（YoY-6.33pct）。 公司2024年Q1-Q3业绩承压，毛利率主要受到产品价格下调影响，长期或逐步企稳。公司前三季度营业收入同比增长15.29%，归母净利润同比下降6%，毛利率同比降低6.33个pct。受到行业周期下行的影响，消费市场疲软，局部地缘冲突加剧，公司的业绩受到一定的影响。公司产品价格有一定的下调，但整体的销售量是保持增长，公司在行业低谷期间依然保持全球龙头地位的战略格局，适度降价适应全球周期变化。但从结构上看，公司产品种类不断增加、产品质量不断优化，公司的核心地位长期难以动摇，长期价值或将稳固，公司的毛利率或有企稳趋势。 公司专利技术不断积累，研发投入持续增强，公司保持长期技术创新能力。2023年底，公司建有三氟化氮产能12,500吨、六氟化钨产能2,230吨，产能位居国内第一、世界前列。2024年公司继续扩建新产能，同时不断优化产能结构，增加产品种类。截至2024H1，公司已拥有成熟产品70余种；累计获得授权专利329项，其中授权发明专利167项，授权实用新型专利159项，国际专利3项。公司Q1-Q3研发费用率为6.76%，公司长期保持较为稳定的研发投入，技术长期积累基础牢固。 投资建议：在全球半导体经济周期下行，我国晶圆厂建设受到国际贸易规则变化影响等原因，我国的晶圆厂扩建速度减缓，晶圆厂的稼动率保持相对平稳，对半导体材料的需求相对减少。公司在大环境下优化定价策略，保持销量的高增长，同时不断增加专利技术积累，不断开拓新产品增强长期竞争力。我们认为公司长期核心价值较为稳固，毛利率或逐步企稳回升，我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为3.07、4.15、5.25亿元，当前市值对应2024、2025、2026年PE为54、40、31倍，维持“买入”评级 风险提示：1）过度竞争下价格继续下跌风险；2）产能扩张不及预期风险；3）大客户订单不及预期风险。

中船特气(688146) 事件：10月30日，中船特气发布2024年三季报，公司前三季度实现营收总收入13.82亿元，同比增长15.29%，实现归母净利润2.34亿元，同比减少6.00%。 营收同比增长，产品单价下调拖累利润。公司第三季度实现营业收入4.69亿元，同比增长17.56%，环比减少1.88%；实现归母净利润0.56亿元，同比减少26.92%，环比减少36.36%；第三季度毛利率为26.30%，同比减少6.78pcts，环比减少4.72pcts。公司利润下滑主要受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游集成电路、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，与此同时由于市场环境复杂多变，价格竞争加剧，公司依据市场对产品单价进行下调。展望未来，随着下游行业景气度回升及客户稼动率的恢复，公司产品销售有望逐渐回暖。 电子特气在手项目充足，研发投入持续加强。公司加大重点项目推进力度，协同产业链上下游在电子特气、前驱体、高纯金属等方面加大研发投入和产品验证，公司目前具备70余种产品的生产能力，在研项目20余项，在研产品有50余种，近两年来，公司每年新增新产品10余种，分步骤、有计划的实现电子特气全品类国产化。随着公司承接科研项目的增多、研发投入不断加大，科研经验积累日益丰富，公司未来新产品的研发和产业化也将提速。截至2024年半年报，公司累计获得授权专利329项，其中授权发明专利167项，授权实用新型专利159项，国际专利3项。2024年前三季度，公司研发投入9346万元，研发投入占营业收入的比例为6.76%。 先进制程稳定供应，产品价格逐步企稳。2024年以来，随着下游市场需求逐步复苏，三氟化氮、六氟化钨产品价格逐步企稳。在不同行业、不同区域，公司产品价格表现略有差异，在集成电路行业，尤其是在集成电路先进制程上，公司部分产品已在集成电路3nm先进制程实现稳定供应，产品价格表现整体优于光伏、显示面板等行业。同时，相较于国内近两年以来的价格波动，公司产品在境外销售价格相对稳定。近年来，公司产品毛利率小幅下滑，但整体仍维持在较高水平。随着公司降本增效行动的开展和生产工艺的不断改进以及在资源禀赋条件优异的地区布局产能建设，产品成本将进一步降低、公司规模效应和综合竞争优势持续增强。 投资建议：我们看好公司的集成电路业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润3.08/4.43/5.57亿元，对应当前的股价PE分别为53/37/30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，主要原材料价格波动。

中船特气(688146) 事件 2月28日，公司公告2023年度业绩快报，预计2023年实现营收16.16亿元，同比-17.39%；实现归母净利润3.35亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比-30.36%。 投资要点 市场需求疲软，业绩短期承压。公司预计2023年实现营收16.16亿元，同比-17.39%，主要系受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游半导体芯片、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，半导体芯片市场2023年全年处于调整期，现阶段公司营收大致为集成电路行业占比60%左右，显示面板行业占比25%-30%，其他收入占比10%-15%。公司预计2023年实现归母净利润3.35亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比-30.36%，主要系公司产品价格调整及市场需求疲软导致营业收入减少，同时公司为长远发展，加大研发投入，研发费用增加，利润有所下降。 深耕电子特气，拳头产品三氟化氮+六氟化钨优势显著。 1）公司产能充足且长期供应缺口仍然存在：公司主打产品三氟化氮年产能达到9,250吨，同时扩建的年产3,250吨于2023年12月份达到预定可使用状态；六氟化钨年产能达到2,230吨，产能分别位居全球第二和全球第一。根据TECHCET数据，受益于下游集成电路制造工厂产能扩张、集成电路制程技术节点微缩、3D NAND多层技术的发展，芯片的工艺尺寸越来越小，堆叠层数增加，集成电路制造中进行刻蚀、沉积和清洗的步骤增加，三氟化氮全球总需求预计将从2020年的3.11万吨左右增长至2025年的6.37万吨左右，2025年全球总供给预计约6.33万吨，存在供应缺口。随着集成电路工艺的不断迭代，特别是3D NAND层数的不断增加，根据TECHCET数据，六氟化钨全球总需求预计将从2020年的4,620吨左右增长至2025年的8,901吨左右（总供给预计约8,512吨）。2）品质优异与客户建立稳定良好的合作关系：公司生产的高纯三氟化氮主要应用于大规模集成电路和显示面板等制造领域的清洗工艺，由于其良好的蚀刻速率，并具有选择性的特点，在化学气相沉积（CVD）腔体清洗工艺中得到广泛应用。在实际应用中，用作CVD腔体清洗气体时，一般需要达到4N纯度，公司已实现5N高纯三氟化氮产品的量产。凭借优异品质，公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储、LG、京东方等国内外集成电路和显示面板知名客户。公司生产的高纯六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔，硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线，此外，六氟化钨可用于钢表面镀膜，改变钢表面性能。CVD工艺使用的六氟化钨纯度需达到5N，公司已实现6N超纯六氟化钨产品的稳定量产。凭借优异品质，公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储等国内外集成电路知名客户。 丰富特气品类，六氟丁二烯、高纯氯化氢等未来贡献增量。作为国内电子特气产业龙头，公司研发、生产选品过程中一方面关注该产品的经济价值，另一方面注重集成电路用电子特气产业链安全自主可控。截至目前，公司产品品类有70余种，未来三年预计产品品类将达到100种左右。预计未来产量和产值较大的新产品包括六氟丁二烯、高纯氯化氢、氘气等。公司生产的六氟丁二烯主要应用于大规模集成电路先进制程的刻蚀工艺，与传统刻蚀气体相比，六氟丁二烯刻蚀速率更快、选择性和深宽比更高、环境更友好，国产化率低，且先进制程应用前景广阔。公司六氟丁二烯产品建设产能为200吨/年，纯度达4N，产品已进入试生产和客户验证阶段。公司年产1500吨高纯氯化氢扩建项目于2023年12月份可达到预定可使用状态，公司生产的高纯氯化氢和高纯氟化氢纯度分别可达5N5和5N，主要应用于大规模集成电路清洗、刻蚀工艺布局酸类气体，有望打开第二成长空间。公司目前三氟甲磺酸年产能660吨，居世界前列，同时年产500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目于2023年12月份达到预定可使用状态。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸，三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯等产品具有对环境污染小、催化作用强等特点，广泛应用于医药、化工等行业；双（三氟甲磺酰）亚胺锂和三氟甲磺酸锂是锂电电解液重要成分之一，用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。此外，双（三氟甲磺酰亚胺锂和三氟甲磺酸锂具有优异的抗静电性能，还可应用于显示材料和橡胶产业领域。随着绿色低碳循环发展的需要，中国新能源市场发展容量很大，锂电新能源、固态电池等应用场景技术提升锂电池添加剂市场容量有望迎来更大突破，双（三氟甲磺酰）亚胺锂、三氟甲磺酸锂未来发展前景广阔。 优化产业布局，致力于成为世界电子特气的主导力量。为促进公司电子特种气体产业高质量发展，增强核心竞争力，公司以自有资金出资成立全资子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司。该子公司将面向集成电路、面板、OLED等先进材料需求量较大的区域，服务华东客户；以此区域作为海外前沿基地，提升海外业务服务能力，布局国际市场长板竞争力；促进与国内外科研院所、制造装备、客户等业务发展与合作机会，聚焦合作研发；依托先进材料研发与分析中心，吸引、培养高端人才，大力积聚行业人才。公司发展愿景是成为世界电子特气的主导力量，公司高度重视境外市场开拓和客户维护，目前，公司境外收入占公司总收入的20%以上预计未来境外收入占比将有所提升。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入16/21/27亿元，分别实现归母净利润3.35/4.39/5.77亿元，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为44/34/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 科技创新风险，知识产权风险，市场竞争加剧的风险，安全生产的风险，单价下滑导致毛利率下降的风险，产能消化风险。

中船特气(688146) 事件：2月28日，中船特气发布2023年度业绩快报公告，2023年公司实现营收16.16亿元，同比下滑17.39%；实现归母净利润3.35亿元，同比下滑12.67%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比下滑30.26%。 Q4业绩同比承压，环比改善显著。23年Q4单季度公司实现营收4.17亿元，同比下滑17.26%，环比提升4.51%；实现归母净利润0.86亿元，同比下滑21.10%，环比提升11.69%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下滑19.79%，环比提升148.39%，公司经营业绩同比变动的原因主要系：1）受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游半导体芯片、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，半导体芯片市场2023年全年处于调整期。2）公司产品价格调整及市场需求疲软导致营业收入减少，同时公司为长远发展，加大研发投入，研发费用增加，利润有所下降。 产能位居全球前列，深受下游客户认可。公司主打产品三氟化氮年产能达到9,250吨，六氟化钨年产能达到2,230吨，产能分别位居全球第二和全球第一。经过多年客户开发和业务拓展，公司客户已覆盖台积电、铠侠、美光、海力士、中芯国际、长江存储、长鑫存储等境内外集成电路代表性企业，京东方、TCL科技、群创光电等行业内著名企业，服务于强生、默克等行业巨头，以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司与下游客户建立了稳定良好的合作关系，电子特气市场占有率稳居国内第一。 募投项目陆续投产，助力未来业绩增长。目前，公司主要产品三氟化氮产能为9250吨/年，六氟化钨产能为2230吨/年。公司年产735吨高纯电子气体项目已于2023年9月达到预定可使用状态；年产3250吨三氟化氮项目、年产500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目、年产1500吨高纯氯化氢扩建项目于2023年12月份达到预定可使用状态。同时，公司还积极拓展新品，主要在研项目包括二十一种高纯电子气体的关键技术开发，应用于集成电路和半导体生产的各个工艺环节。 投资建议：考虑到公司产能持续扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.35/4.21/5.20亿元，对应现价2023-2025年的PE为46/36/30倍，我们看好公司在特种气体领域的竞争力以及业务成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。

中船特气(688146) 投资要点 集成电路领域蓬勃发展，强势带动电子特气需求攀升。1)全球电子特种气体的市场规模持续增长，其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET数据，2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至60.23亿美元，2021-2025年复合增长率预计达到7.33%，我国方面，预计2025年国内电子气体市场规模将提升到316.60亿元，2021-2025年复合增长率达到12.77%。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。2）三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气，供给将现缺口。2021年市场规模分别为8.8亿及3.35亿美元，占电子特气市场总规模的20%及8%，需求端快速增长预计2025年全球将面临供给缺口。 国家出台多套产业政策，大力支持电子特种气体加速实现国产化。电子气体市场竞争格局激烈，海外巨头把持全球市场，电子特种气体行业的国产化需求急迫，国内企业各发优势，实现差异化竞争。2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达26%。当前，电子特气国产化初见成效，材料产业未来发展空间广阔。 我国特种气体领航者，产能&技术优势显著。公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，主打产品三氟化氮产能9,250吨，六氟化钨产能2,230吨，两项产品产能规模均位居国内第一，世界第二。同时，公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备，是国内首个进入5nm制程的电子特气供应商，其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。 公司客户覆盖广，深受下游客户认可。公司客户已覆盖中芯国际、长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业，并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域，中船特气已成为京东方、TCL科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP等国内外企业的重要供应商。此外，公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高，2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79%/49.89%/44.27%，整体相对稳定。 盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张，空间可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润4.08/4.85/5.79亿元，同比变动7%/19%/19%，当前市值对应PE44.17/36.97/31.20，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。

中船特气(688146) 集成电路领域蓬勃发展，强势带动电子特气需求攀升。1)全球电子特种气体的市场规模持续增长，其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET数据，2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至60.23亿美元，2021-2025年复合增长率预计达到7.33%，我国方面，预计2025年国内电子气体市场规模将提升到316.60亿元，2021-2025年复合增长率达到12.77%。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。2）三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气供给将现缺口。2021年市场规模分别为8.8亿及3.35亿美元，占电子特气市场总规模的20%及8%，需求端快速增长预计2025年全球将面临供给缺口。 国家出台多套产业政策，大力支持电子特种气体加速实现国产化。电子气体市场竞争格局激烈，海外巨头把持全球市场，电子特种气体行业的国产化需求急迫，国内企业各发优势，实现差异化竞争。2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达26%。当前，电子特气国产化初见成效，材料产业未来发展空间广阔。 我国特种气体领航者，产能&技术优势显著。公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，主打产品三氟化氮产能9,250吨，六氟化钨产能2.230吨，两项产品产能规模均位居国内第一，世界第二。同时,公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备，是国内首个进入5nm制程的电子特气供应商，其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。 公司客户覆盖广，深受下游客户认可。公司客户已覆盖台湾中芯国际长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业，并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域，中船特气已成为京东方、TCL科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP等国内外企业的重要供应商。此外，公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高，2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79%/49.89%/44.27%，整体相对稳定。 盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张，空间可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润4.08/4.85/5.79亿元,同比变动7%/19%/19%,当前市值对应PE46/39/32,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。

中船特气(688146) 事件 10月28日，公司发布三季报。公司2023年前三季度实现营收12亿元，同比下降17.4%；归母净利润2.5亿元，同比下降9.3%。其中单三季度实现营收4亿元，同比下降19.8%；归母净利润0.77亿元，同比增长12.8%。 投资要点 受行业需求下滑影响，公司短期业绩承压，周期底部有望企稳复苏 （1）行业需求：2023年9月全球半导体销售额同比下降4.5%、中国半导体销售额同比下降9.4%，跌幅持续收窄，行业有望拐点向上。（2）受下游行业景气度影响，公司盈利能力略有下降：单三季度公司营收4亿元，环比二季度持平；同比受下游景气度影响，以及去年同期高基数所致，下滑明显。前三季度毛利率36.3%，同比小幅下滑2.1pct，但仍维持高位；净利率20.8%，同比增长1.9pct，系先进刻蚀气体工艺研发项目补助、上市补助及产业发展专项奖励等增厚利润。 电子特气央企龙头：扩产能、拓品类，积极开拓海外市场，打造新增长点 公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入5nm制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业，已通过228余家客户认证，130余家客户正在认证。 （1）扩产能：募投项目有望2023、2024年陆续投产，助力业绩增长。 2023年9月，公司“年产735吨高纯电子气体项目”具备试生产条件，达到预定可使用状态。其他募投项目：“年产3250吨三氟化氮项目”、“年产500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目”、“年产1500吨高纯氯化氢扩建项目”建设施工已完成，处于调试阶段，扩产节奏稳步推进，可匹配下游需求回暖。 募投项目投产后，公司可实现三氟化氮年产能12500吨、三氟甲磺酸系列年产能1160吨、新增735吨高纯电子气体（含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等九种电子特气）、以及高纯氯化氢年产能2000吨。 （2）拓新品：新品拓展空间较广，在研主要产品包括21种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等；刻蚀气六氟丁二烯建设产能200吨已进入客户验证阶段。 （3）海外：相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。 盈利预测及估值 由于下游景气度偏弱，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.2、4.0、5.0亿元，同比-17%、24%、26%，2023-2025年复合增速25%。对应PE分别为60、48、38倍，维持“增持”评级。 风险提示：主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险

中船特气(688146) 投资要点 事件：中船特气发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收11.99亿元，同比减少17.44%，实现归母净利2.49亿元，同比下降9.26%，实现扣非归母净利1.68亿元，同比下降34.11%。公司2023年Q3实现营业收入3.99亿元，同比下滑19.75%，环比并无变化；实现归母净利润0.77亿元，同比增长12.83%，环比下滑11.49%；扣非归母净利润0.31亿元，同比下滑44.34%，环比下滑61.25%。 公司2023年Q3业绩承压，静待行业周期复苏：公司前三季度经营业绩同比下滑的原因主要系：1）下游厂商需求疲软；2）产品价格有一定幅度的下行波动；3）研发累计投入占比增加：2023年前三季度公司总计研发投入1.21亿元，占营业收入比重为10.12%，同比增长1.52pct。公司前三季度毛利率为36.30%，同比下降2.06pct；公司前三季度净利率为20.77%，同比增长1.87pct，其他收益9570万元，同比增加7275万元，主要系公司先进刻蚀气体工艺研发项目补助、上市补助以及产业发展专项奖励增加。扣非归母净利润同比下滑44.34%，主要系计入当期损益的政府补助较多约为5448.3万元。 加大研发投入聚焦于新品种，为公司长期业绩储备新动能：公司目前已有产品50余种，在研产品包括高纯溴化氢、高纯乙硅烷、高纯乙炔等21种电子气体，重点研发国产化程度低、市场需求大、应用前景好的电子特气品种，为公司长期业绩成长储备了新动能，未来覆盖晶圆制造流程中电子特种气体全品种指日可待，进一步提升公司自主可控能力。 募投项目扩产突破瓶颈，提前布局应对未来供需缺口：根据公司调研的数据，受产业政策的引导，集成电路等产业投资加速，生产规模迅速扩大，加之主要原料国产化率持续提升，供需两端多重因素的叠加，三氟化氮和六氟化钨等产品需求持续向好，预计在2025年需求大于供给，公司提前布局扩产项目，预计届时市占率会进一步提升，尽管受到审批进度、上游供货商延期交货等因素影响，部分募投项目达到预定可使用状态的日期延长至2023年12月，但不会对公司的正常经营产生重大不利影响。 投资建议：考虑到公司在目前终端市场需求疲软的背景下依旧保持高水平的研发投入、产品略有价格波动以及部分募投项目延期，我们调整公司盈利预测：预计公司2023E-2025E实现营业收入16.53/20.66/24.79亿元，实现归母净利润3.04/4.41/5.44亿元，EPS分别为0.57/0.83/1.03元，对应当前市值的PE分别是64/44/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动风险，市场竞争加剧风险，产能消化风险。

中船特气(688146) 投资要点 电子特气央企龙头，致力于中国制造、服务全球 （1）公司主营业务为电子特气（三氟化氮、六氟化钨等40余种）以及三氟甲磺酸系列，2022年H1收入占比分别为92%、8%。（2）公司实控人为中国船舶集团，是行业内稀缺的中央国有企业，具备丰富的历史底蕴及自主研发实力。（3）财务分析：公司是国内收入规模最大的电子特气企业，成长性及盈利能力较好。2022年公司实现营收19.6亿元，归母净利润3.8亿元，过去三年复合增速均分别为27%。2022年公司毛利率38%、净利率20%、ROE（摊薄）为17%。 行业空间较大、增速较快，电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球 （1）需求端：预计2025年全球电子气体、全球电子特气、中国电子气体市场的规模分别为80亿美元、60亿美元、317亿元，2021-2025年行业的复合增速分别为7%、7%、13%。当前全球半导体处于库存周期底部，受益于集成电路、光伏等行业需求复苏，电子特气的需求量有望稳健增长。 （2）供给端：（a）国产替代空间大。电子特气行业壁垒较高，国内CR4达86%（海外为48%），均为海外跨国公司。2022年公司电子特气在国内市场份额9%，在集成电路领域的市场份额20%。（b）国内龙头企业海外市场成长空间更大。据我们测算，2021年公司主力产品三氟化氮海外市场的份额为5%（而国内市占率高达49%），六氟化钨海外市场份额为10%（而国内市占率高达65%）。 公司：拓品类、扩产能、积极开拓海外市场，打造新业绩增长点 公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入5nm制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业，已通过228余家客户认证，130余家客户正在认证。 （1）募投项目有望2023、2024年陆续投产，助力业绩增长。三氟化氮及六氟化钨产能位居全球领先水平。募投项目包括新增三氟化氮3250吨（现有产能9250吨）、新增三氟甲磺酸系列500吨（现有产能660吨）、新增735吨高纯电子气体（含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等）、以及实施1500吨高纯氯化氢扩建项目。 （2）新品拓展空间较广，在研主要产品包括21种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等。 （3）相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润分别3.9、4.9、6.0亿元，同比增长3%、25%、22%，复合增速23%，对应PE45、36、30倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险。