中船特气(688146)公司资料

中船特气(688146) 投资要点 持续深化电子特气在先进制程等高附加值应用渗透。公司目前主要产品为电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品，其他产品包括高纯金属产品和大宗制气产品等。公司近年来主动调整业务布局，主动向价格稳定、高利润附加值的行业倾斜。在收入构成方面，25H1，集成电路行业收入占比约70%，三氟甲磺酸系列产品收入占比为14%左右，其他为显示面板等行业收入。在电子特种气体产品方面，三氟化氮、六氟化钨产品收入占主导，氯化氢、氟化氢、氘气、混配气收入占比在不断提升。 1）三氟化氮：公司现拥有18,500吨/年超高纯三氟化氮产能，产品可达5N级，产能位居世界第一。凭借优异品质，多年来稳定供应台积电、美光、海力士、英特尔、英飞凌、格罗方德等国内外集成电路和显示面板知名客户。相关产品已进入境外集成电路3nm先进制程，并在2nm先进制程提供测试验证。 2）六氟化钨：截至25H1报告期末，公司拥有2,000吨/年六氟化钨产能，为全球最大产能生产基地。超高纯六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔，硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线。先进制程均需要更多钨薄膜来完成接触孔填充、金属互连等关键环节，催涨六氟化钨需求。 3）六氟丁二烯：六氟丁二烯主要应用于大规模集成电路先进制程的刻蚀工艺，与传统刻蚀气体相比，六氟丁二烯刻蚀速率更快、选择性和深宽比更高、环境更友好，国产化率低，且先进制程应用前景广阔。公司的六氟丁二烯产品纯度达4N，已进入批量供应阶段。公司持续深化在集成电路先进制程、新型显示等高端应用场景的研究布局，推动国产特气产品向高附加值领域渗透。 三氟甲磺酸系列营收逐年增加，贡献新盈利增长点。公司三氟甲磺酸系列产品包括三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯、双（三氟甲磺酰）亚胺锂、三氟甲磺酸锂等产品。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸，是万能的合成工具，其系列产品具有对环境友好、催化作用强等特点，广泛应用于医药、农药、香料、有机硅及含氟新材料等行业。此外，在创新药合成、OLED材料、新型储能及电解水制氢材料（隔膜）等新质生产力场景上，三氟甲磺酸系列产品亦得到广泛的应用。双（三氟甲磺酰）亚胺锂（简称LiTFSI）和三氟甲磺酸锂是锂电电解液重要成分之一，用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。此外，LiTFSI和三氟甲磺酸锂具有优异的抗静电性能，还可应用于显示材料和橡胶产业领域。LiTFSI系列因其高离子导电率（提升充放电效率）、优异的热稳定性和化学稳定性，其应用覆盖多种固态电池技术路线，同时公司也开发了多款TFSI离子液体，并不断推进下游的测试及批量使用。随着固态电池在电动汽车、储能、消费电池等领域的应用逐渐扩大，LiTFSI以其技术优势和市场稀缺性使其成为新能源材料领域的关键增长点。在电动汽车领域，搭载LiTFSI固态电解质的电池有望实现更高的续航里程、更快的充电速度以及更安全可靠的性能，推动电动汽车产业的进一步发展。公司现建有三氟甲磺酸产能660吨，双（三氟甲磺酰）亚胺锂最大产能600吨，产能居世界第一。25H1，三氟甲磺酸系列产品持续放量，实现营收1.44亿元、同比增长49.19%，客户覆盖中国、印度、日本、韩国、北美等国家和地区。三氟甲磺酸系列产品品种多、生产规模小、产品附加值高，销售收入逐年增加，为公司带来新的盈利增长点。 积极推动高纯金属系列产品、前驱体材料及大宗气业务发展，为客户提供一站式服务。公司主要从事电子特种气体及三氟甲磺产品的研发、生产和销售，在此基础上，公司拓展了高纯金酸系列 属业务，开展了前驱体产品的研发和产业化，完成了大宗现场制气公司的并购，丰富公司的业务类型。 1）高纯金属：公司现有高纯金属系列成熟产品4种，包括高纯钨部件、钨靶坯、钨粉、钨坩埚，目前高纯金属系列产品年产能约100吨。高纯钨粉及制品应用极其广泛，主要在电子信息领域用于芯片制造、元器件及溅射靶材等原材料；此外，在航空航天领域用于发动机高温部件与飞行器热防护，在国防军工领域用于穿甲弹、军事装备；新能源领域用于核反应堆、汽车电机等。 2）前驱体材料：中船特气子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司在上海投资69,700万元建设电子特气和先进材料生产及研发项目，包括年产500吨正硅酸乙酯、年产50吨四甲基硅烷以及年产50吨六氯乙硅烷等前驱体材料。目前，该项目建设正在按计划推进。项目建成后公司将依托上海的人才、政策等优势，提升公司在电子化学品领域的研发实力和制造优势，打造公司新的增长极。 3）电子大宗气：25H1报告期内，公司完成对淮安派瑞的收购及半导体产业大宗气体制备首台套样机等资产的现金购买事项；呼和浩特子公司高纯电子气体项目（一期）规划建设75,000吨液氮产能，已完成项目土建，设备安装进度已达60%；公司年经营150吨液氦项目正常推进，已通过安设、职设评审。截至报告期末，公司现有氧气、氩气、氮气、氢气、氦气等产品12种。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入23/29/38亿元，实现归母净利润分别为3.5/4.8/6.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示 科技创新风险，技术人才流失的风险，知识产权风险，产品质量的风险，安全生产的风险，环保风险，新产品客户认证及市场推广风险，固定资产投资风险，税收政策变动风险，政府补助政策变动的风险，汇率变动的风险，市场竞争加剧的风险，行业周期性波动风险，产品迭代风险，宏观经济波动风险，对外贸易摩擦风险。

中船特气(688146) 投资要点 事件概述：2024年10月31日，中船特气发布2024年Q3业绩公告，2024年Q3实现营业收入4.69亿元（YoY+17.56%,QoQ-1.95%），实现归母净利润0.56亿元（YOY-26.93%，QoQ-35.75%），公司毛利率为26.3%（YoY-6.78pct,QoQ-4.72pct）。公司2024Q1-Q3累计实现营业收入13.82亿元（YoY+15.29%），实现归母净利润2.34亿元（YOY-6.0%），公司Q1-Q3综合毛利率为30.48%（YoY-6.33pct）。 公司2024年Q1-Q3业绩承压，毛利率主要受到产品价格下调影响，长期或逐步企稳。公司前三季度营业收入同比增长15.29%，归母净利润同比下降6%，毛利率同比降低6.33个pct。受到行业周期下行的影响，消费市场疲软，局部地缘冲突加剧，公司的业绩受到一定的影响。公司产品价格有一定的下调，但整体的销售量是保持增长，公司在行业低谷期间依然保持全球龙头地位的战略格局，适度降价适应全球周期变化。但从结构上看，公司产品种类不断增加、产品质量不断优化，公司的核心地位长期难以动摇，长期价值或将稳固，公司的毛利率或有企稳趋势。 公司专利技术不断积累，研发投入持续增强，公司保持长期技术创新能力。2023年底，公司建有三氟化氮产能12,500吨、六氟化钨产能2,230吨，产能位居国内第一、世界前列。2024年公司继续扩建新产能，同时不断优化产能结构，增加产品种类。截至2024H1，公司已拥有成熟产品70余种；累计获得授权专利329项，其中授权发明专利167项，授权实用新型专利159项，国际专利3项。公司Q1-Q3研发费用率为6.76%，公司长期保持较为稳定的研发投入，技术长期积累基础牢固。 投资建议：在全球半导体经济周期下行，我国晶圆厂建设受到国际贸易规则变化影响等原因，我国的晶圆厂扩建速度减缓，晶圆厂的稼动率保持相对平稳，对半导体材料的需求相对减少。公司在大环境下优化定价策略，保持销量的高增长，同时不断增加专利技术积累，不断开拓新产品增强长期竞争力。我们认为公司长期核心价值较为稳固，毛利率或逐步企稳回升，我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为3.07、4.15、5.25亿元，当前市值对应2024、2025、2026年PE为54、40、31倍，维持“买入”评级 风险提示：1）过度竞争下价格继续下跌风险；2）产能扩张不及预期风险；3）大客户订单不及预期风险。

中船特气(688146) 事件：10月30日，中船特气发布2024年三季报，公司前三季度实现营收总收入13.82亿元，同比增长15.29%，实现归母净利润2.34亿元，同比减少6.00%。 营收同比增长，产品单价下调拖累利润。公司第三季度实现营业收入4.69亿元，同比增长17.56%，环比减少1.88%；实现归母净利润0.56亿元，同比减少26.92%，环比减少36.36%；第三季度毛利率为26.30%，同比减少6.78pcts，环比减少4.72pcts。公司利润下滑主要受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游集成电路、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，与此同时由于市场环境复杂多变，价格竞争加剧，公司依据市场对产品单价进行下调。展望未来，随着下游行业景气度回升及客户稼动率的恢复，公司产品销售有望逐渐回暖。 电子特气在手项目充足，研发投入持续加强。公司加大重点项目推进力度，协同产业链上下游在电子特气、前驱体、高纯金属等方面加大研发投入和产品验证，公司目前具备70余种产品的生产能力，在研项目20余项，在研产品有50余种，近两年来，公司每年新增新产品10余种，分步骤、有计划的实现电子特气全品类国产化。随着公司承接科研项目的增多、研发投入不断加大，科研经验积累日益丰富，公司未来新产品的研发和产业化也将提速。截至2024年半年报，公司累计获得授权专利329项，其中授权发明专利167项，授权实用新型专利159项，国际专利3项。2024年前三季度，公司研发投入9346万元，研发投入占营业收入的比例为6.76%。 先进制程稳定供应，产品价格逐步企稳。2024年以来，随着下游市场需求逐步复苏，三氟化氮、六氟化钨产品价格逐步企稳。在不同行业、不同区域，公司产品价格表现略有差异，在集成电路行业，尤其是在集成电路先进制程上，公司部分产品已在集成电路3nm先进制程实现稳定供应，产品价格表现整体优于光伏、显示面板等行业。同时，相较于国内近两年以来的价格波动，公司产品在境外销售价格相对稳定。近年来，公司产品毛利率小幅下滑，但整体仍维持在较高水平。随着公司降本增效行动的开展和生产工艺的不断改进以及在资源禀赋条件优异的地区布局产能建设，产品成本将进一步降低、公司规模效应和综合竞争优势持续增强。 投资建议：我们看好公司的集成电路业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润3.08/4.43/5.57亿元，对应当前的股价PE分别为53/37/30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，主要原材料价格波动。

中船特气(688146) 事件 2月28日，公司公告2023年度业绩快报，预计2023年实现营收16.16亿元，同比-17.39%；实现归母净利润3.35亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比-30.36%。 投资要点 市场需求疲软，业绩短期承压。公司预计2023年实现营收16.16亿元，同比-17.39%，主要系受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游半导体芯片、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，半导体芯片市场2023年全年处于调整期，现阶段公司营收大致为集成电路行业占比60%左右，显示面板行业占比25%-30%，其他收入占比10%-15%。公司预计2023年实现归母净利润3.35亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比-30.36%，主要系公司产品价格调整及市场需求疲软导致营业收入减少，同时公司为长远发展，加大研发投入，研发费用增加，利润有所下降。 深耕电子特气，拳头产品三氟化氮+六氟化钨优势显著。 1）公司产能充足且长期供应缺口仍然存在：公司主打产品三氟化氮年产能达到9,250吨，同时扩建的年产3,250吨于2023年12月份达到预定可使用状态；六氟化钨年产能达到2,230吨，产能分别位居全球第二和全球第一。根据TECHCET数据，受益于下游集成电路制造工厂产能扩张、集成电路制程技术节点微缩、3D NAND多层技术的发展，芯片的工艺尺寸越来越小，堆叠层数增加，集成电路制造中进行刻蚀、沉积和清洗的步骤增加，三氟化氮全球总需求预计将从2020年的3.11万吨左右增长至2025年的6.37万吨左右，2025年全球总供给预计约6.33万吨，存在供应缺口。随着集成电路工艺的不断迭代，特别是3D NAND层数的不断增加，根据TECHCET数据，六氟化钨全球总需求预计将从2020年的4,620吨左右增长至2025年的8,901吨左右（总供给预计约8,512吨）。2）品质优异与客户建立稳定良好的合作关系：公司生产的高纯三氟化氮主要应用于大规模集成电路和显示面板等制造领域的清洗工艺，由于其良好的蚀刻速率，并具有选择性的特点，在化学气相沉积（CVD）腔体清洗工艺中得到广泛应用。在实际应用中，用作CVD腔体清洗气体时，一般需要达到4N纯度，公司已实现5N高纯三氟化氮产品的量产。凭借优异品质，公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储、LG、京东方等国内外集成电路和显示面板知名客户。公司生产的高纯六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔，硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线，此外，六氟化钨可用于钢表面镀膜，改变钢表面性能。CVD工艺使用的六氟化钨纯度需达到5N，公司已实现6N超纯六氟化钨产品的稳定量产。凭借优异品质，公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储等国内外集成电路知名客户。 丰富特气品类，六氟丁二烯、高纯氯化氢等未来贡献增量。作为国内电子特气产业龙头，公司研发、生产选品过程中一方面关注该产品的经济价值，另一方面注重集成电路用电子特气产业链安全自主可控。截至目前，公司产品品类有70余种，未来三年预计产品品类将达到100种左右。预计未来产量和产值较大的新产品包括六氟丁二烯、高纯氯化氢、氘气等。公司生产的六氟丁二烯主要应用于大规模集成电路先进制程的刻蚀工艺，与传统刻蚀气体相比，六氟丁二烯刻蚀速率更快、选择性和深宽比更高、环境更友好，国产化率低，且先进制程应用前景广阔。公司六氟丁二烯产品建设产能为200吨/年，纯度达4N，产品已进入试生产和客户验证阶段。公司年产1500吨高纯氯化氢扩建项目于2023年12月份可达到预定可使用状态，公司生产的高纯氯化氢和高纯氟化氢纯度分别可达5N5和5N，主要应用于大规模集成电路清洗、刻蚀工艺布局酸类气体，有望打开第二成长空间。公司目前三氟甲磺酸年产能660吨，居世界前列，同时年产500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目于2023年12月份达到预定可使用状态。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸，三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯等产品具有对环境污染小、催化作用强等特点，广泛应用于医药、化工等行业；双（三氟甲磺酰）亚胺锂和三氟甲磺酸锂是锂电电解液重要成分之一，用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。此外，双（三氟甲磺酰亚胺锂和三氟甲磺酸锂具有优异的抗静电性能，还可应用于显示材料和橡胶产业领域。随着绿色低碳循环发展的需要，中国新能源市场发展容量很大，锂电新能源、固态电池等应用场景技术提升锂电池添加剂市场容量有望迎来更大突破，双（三氟甲磺酰）亚胺锂、三氟甲磺酸锂未来发展前景广阔。 优化产业布局，致力于成为世界电子特气的主导力量。为促进公司电子特种气体产业高质量发展，增强核心竞争力，公司以自有资金出资成立全资子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司。该子公司将面向集成电路、面板、OLED等先进材料需求量较大的区域，服务华东客户；以此区域作为海外前沿基地，提升海外业务服务能力，布局国际市场长板竞争力；促进与国内外科研院所、制造装备、客户等业务发展与合作机会，聚焦合作研发；依托先进材料研发与分析中心，吸引、培养高端人才，大力积聚行业人才。公司发展愿景是成为世界电子特气的主导力量，公司高度重视境外市场开拓和客户维护，目前，公司境外收入占公司总收入的20%以上预计未来境外收入占比将有所提升。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入16/21/27亿元，分别实现归母净利润3.35/4.39/5.77亿元，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为44/34/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 科技创新风险，知识产权风险，市场竞争加剧的风险，安全生产的风险，单价下滑导致毛利率下降的风险，产能消化风险。