普门科技(688389) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入5.9亿（同比+5.7%），归母净利润1.7亿（同比+27.8%），扣非归母净利润1.6亿（同比+29.2%）；2024Q2：实现收入2.8亿（同比+1.3%），归母净利润6466万（同比+39.3%），扣非归母净利润5995万（同比+37.9%）。 试剂上量带动毛利率及利润，治疗康复承压拖累收入增速。2024H1体外诊断收入+21.7%，临床康复同期高基数及医院招投标延迟负增速，拖累收入增速，但存量装机销售带动试剂放量，拉动毛利率及利润。24H1公司整体毛利率69.82%，同比23年中报提升4.6pct。 糖化、特定蛋白稳健增长，发光受同期高基数因素影响略有承压：24H1 体外诊断收入4.7亿（+21.7%），其中国内3.2亿（+19%），国际收入1.49亿（同比+27%），存量装机销售带动试剂上量。分项目看，发光1.6亿，同比基本持平，核心受去年同期呼吸道疾病多发高基数影响；糖化1.43亿，同比增长32%；特定蛋白1.49亿（同比+84%）。国内特定蛋白业务增速较快，发光和糖化业务增速相对较慢，二季度国内发光和糖化的增长情况均 好于一季度；国际糖化业务增速高于发光业务。预计下半年随试剂上量，华福证券海外发光有望加速。 皮肤医美增长34%，治疗康复下半年有望恢复。23Q1呼吸道疾病高发背景下排痰仪、湿化仪等销售放量提升，24H1临床治疗康复业务受同期高基数、医疗反腐影响医院招标采购进度影响负增长；皮肤医美实现同比34%增长。下半年随公立医院采购恢复，增速有望提升。 盈利预测及估值：考虑到公司治疗康复板块业务上半年有所承压，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为14.0/17.9/22.9亿元，同比增长22%、28%、28%（前值14.4/18.5/23.6亿元）；归母净利润分别为 4.2、5.4、6.9亿元，同比增长28%、27%、28%（前值4.2/5.4/6.9亿元），维持“买入”评级。 风险提示 IVD领域集采中标情况不及预期的风险，医美、IVD行业竞争格局恶化的风险，医美产品推广不及预期的风险

普门科技(688389) 事件：公司发布24H1业绩，实现营收5.9亿元/+5.64%，实现归母净利润1.72亿元/+27.78%，扣非归母净利润1.63亿元/+29.16%。24Q1/24Q2分别实现营收3.06/2.84亿元，同比+10.06%/+1.27%，归母净利润1.07/0.65亿元，同比+21.69%/+39.33%，扣非归母净利润1.03/0.6亿元，同比+24.60%/+37.86%。 点评： IVD业务、皮肤医美业务24H1实现较好增长，临床医疗产品线同比增长承压。分产品看，体外诊断类为公司主营收入来源，24H1实现收入4.68亿元/yoy+21.67%，占比79.38%；治疗与康复类实现收入1.14亿元/yoy-31.96%，24H1收入增长主要来自体外诊断领域仪器销售及存量装机带动试剂上量，治疗与康复领域中皮肤医美仪器销售上量。具体分业务板块来看，1）24H1公司IVD业务实现营收4.68亿元，同增21.67%。其中，化学发光业务收入1.64亿元，同比基本持平；糖化业务收入1.43亿元，同增32%；特定蛋白业务收入1.49亿元，同增84%。IVD业务整体实现了比较良好的增长。2）临床医疗产品线24H1收入同比下降，主要由于23Q1高基数及医疗反腐导致的医院招标采购的进度有所延迟，短期影响临床医疗产品线的销售进度。3）24H1皮肤医美业务实现收入同比增长34%，主要来自于民营医院，皮肤医美业务产品线进展顺利。 产品结构优化带动毛利率同比提升，费用率优化。24H1公司综合毛利率69.82%/yoy+4.61pct；期间费用率36.23%/yoy-2.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别16.97%/6.19%/16.74%/-3.67%，同比分别- 2.66/+0.62/-0.69/-0.10pct；整体来看，归母净利率29.14%/yoy+5.05pct。其中，毛利率的提升主要来自产品结构的优化，高毛利产品销售占比增加，单位成本下降，带动利润总额增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32/5.33/6.42亿元，同比增长31.4%/23.5%/20.4%，对应8月30日收盘价PE分别13/11/9X，公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧，研发进度不及预期，销售推广不及预期等。

普门科技(688389) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收5.9亿元（+5.6%），实现归母净利润1.7亿元（+27.8%），实现扣非归母1.6亿元（+29.2%）。其中24Q2实现营业收入2.8亿元（+1.3%）、归母净利润0.65亿元（+39.3%）。24H1短期承压，毛利率提升明显。 24H1短期承压，毛利率提升明显。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为3.1/2.8亿元（+10.1%/+1.3%），单季度归母净利润分别为1.1/0.65亿元（+21.7%/+39.3%）。整体来看，国际业务增速快于国内，其中海外糖化增速较高。IVD板块化学发光和糖化业务略不及预期，特定蛋白分析产品超预期（与希森美康合作，受益于诊疗复苏及呼吸道感染需求上升），此外预计24/9月开始上市流水线，助力IVD板块业务增长。治疗与康复业务双位数下降，其中临床医疗下滑较大，与医疗反腐和招投标放缓有关，皮肤医美公立医院市场亦受到反腐及招投标放缓影响，民营医院不受影响，未来看点主要来自新拓客和产品升级。从盈利能力来看，24H1净利润增速高于收入增速，毛利率显著提升至69.8%（+4.6pp），原因为1）产品结构优化，试剂产出占比提高，试剂毛利较高；2）糖化和特定蛋白试剂的毛利率通过自产效率提升，也均有所提升。 IVD加注高通量仪器推出流水线，医美业务持续高增。1）IVD系列产品24H1推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000。LifoLas8000和Lifolas9000搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H，急诊心肌、急腹症、炎症及肿瘤标志物等项目可实现9min快速检测，能满足实验室检测需求，拥有独立上样区，急诊样本可直接上样，大幅提升实验室工作效率和质量；2）治疗与康复产品线中，不断进行技术迭代，寻找差异化产品价值。其中特色皮肤医美占医美业务约80%，公司围绕为用户研发设计安全、舒适、便捷的产品，将接触感应技术，拓展应用到半导体激光脱毛仪上，进一步保障操作者和患者的安全。3）此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。 加快生产基地建设，完善产业布局。2月位于深圳市龙华区观湖街道求知东路8号的普门科技总部大厦正式启用。普门科技总部大厦总建筑面积约5万多平方米，集全球总部办公、研发、生产、营销等多功能于一体，总部大厦的正式启用，有利于公司未来创造更大的资源协同效益。此外，普门科技南京研发总部项目建设有序推进，普门科技研发及产业化二期项目用地使用权出让合同已签署，拟在安徽和县经开区浦和园区投资建设体外诊断试剂产业化项目。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.1、5.2、6.2亿元，对应PE为13、11、9倍，维持“买入”评级 风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。

普门科技(688389) 投资要点 收入结构优化，业绩符合预期。2024年上半年，公司实现营收5.90亿元（YoY+5.64%），归母净利润1.72亿元（YoY+27.78%），扣非后归母净利润1.63亿元（YoY+29.16%）；其中，Q2单季度实现营收2.84亿元（YoY+1.27%），归母净利润6466万元（YoY+39.33%），扣非后归母净利润5995万元（YoY+37.86%）。报告期内，公司收入结构持续优化，高毛利产品占比提升，业绩总体符合预期。 高毛利产品占比持续提升，盈利能力显著增强。2024H1，公司毛利率为69.82%（+4.61pct），其中体外诊断、治疗康复类的毛利率分别为70.54%、70.53%，体外诊断毛利率创近年新高，预计主要是耗材放量所致；净利率为29.01%（+4.98pct）。公司盈利能力整体提升主要是高毛利率产品销售占比持续提升及规模化效应持续显现所致。期间费用率方面，管理费用率为6.19%，同比提升0.62pct；销售、研发、财务费用率分别为16.97%、16.74%、-3.67%，分别同比下降2.66、0.70、0.09pct，主要是公司持续推进降本增效所致。随着公司收入结构的持续优化，费用端持续降本增效，盈利能力仍有一定提升空间。 体外诊断业务呈良好增长态势，电化学发光新产品上市前景可期。2024H1，公司体外诊断业务收入为4.68亿元（YoY+21.67%）；预计收入快速增长主要是发光和糖化系列表现突出，临床应用持续上量，拉动体外诊断板块业绩增长。报告期内，公司继续推进技术开发，提升产品竞争力：1）在电化学发光免疫分析检测平台，公司新推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，产品持续升级换代提升市场竞争力；2）在液相色谱层析技术平台，公司围绕高速糖化血红蛋白分析仪产品进行优化升级，持续完善血红蛋白分析仪等产品配置，巩固公司在HPLC领域的技术领先，竞争力持续提升。 受高基数影响等，治疗与康复业务短期承压。报告期内，公司治疗与康复业务收入为1.14亿元（YoY-31.96%）；预计收入下滑主要受到去年同期疫情呼吸类产品高基数影响等。报告期内，公司对治疗与康复业务相关产品线持续进行创新升级，提升用户体验，丰富应用场景。临床医疗产品线：1）报告期内，公司在对现有产品进行外观优化、降低成本、提升性能、扩充功能等迭代升级，进一步满足消费者需求。2）公司推出增加了CPAP模式的高流量医用呼吸道湿化器，提供有效呼吸治疗方案。3）在原有空气波压力治疗系统的技术基础上，公司研发了间歇脉冲加压抗栓系统，为患者提供更优舒适体验。皮肤医美产品线1）公司将接触感应技术拓展应用至半导体激光脱毛仪，进一步保障消费者安全。2）公司利用AI技术和云平台系统，为消费者提供更加便捷和智能化的产品应用场景。 投资建议：公司高毛利IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐步恢复，业绩有望保持良好增长态势。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.22/5.26/6.46亿元，对应EPS分别为0.98/1.23/1.51元，对应PE分别为13.15/10.54/8.59倍。公司产品结构持续优化，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。 风险提示：耗材集采降价超预期风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

普门科技(688389) 投资要点： IVD与康复医美双驱，平台型器械布局成型，连续多年业绩高增公司成立于2008年，围绕临床康复、IVD、医美三大领域平台型布局成型，业绩增长兑现度高，2019-2023年营收、归母净利润CAGR分别达28%、34%。IVD+康复医美双轮驱动，海内外齐放量，业绩增长动能持续强劲。 IVD：电化学发光国产先行者，糖化出海打开空间 1）化学发光：仪器带动试剂上量趋势明显。公司电化学发光产品eCL8000于2017年上市，为全球第二家、国产首家，打破了进口技术垄断，性能指标优秀。同时大型电化学发光设备eCL9000系列产品22年上市，大小发光产品布局齐全。公司差异化的发光路线优势带动安徽集采中标情况良好，后续随集采推进，份额有望加速提升；2）糖化：突破核心技术层析介质生产的壁垒、双检测模式血红蛋白分析仪获国际市场高度认可，2020年探索出海ODM合作，海外快速放量增长。 康复：康复器械大市场，公司打造完善解决方案 康复器械千亿级市场，公司的光子治疗仪产品先发优势明显，核心技术、主要性能指标优异。公司围绕光子治疗仪优势，打造八大康复与治疗解决方案，全方位满足患者多元化需求。治疗与康复业务23年实现收入3亿（同比+34%），保持高速增长趋势，此外，公司于2022年7月收购智信生物拓展内窥镜布局，进一步丰富、完善康复产品线。 医美：迅速完成光电医美布局，冷拉提+超声V拉美高速放量进行时公司于2020年和2021年先后收购重庆京渝和为人光大，快速切入医美赛道，21年历经5年自主研发的冷拉提器械产品上市、2023年新品超声V拉美、MM光上市，冷拉提+V拉美+MM光“抗衰+修复+美白”组合拳有望快速放量，未来第二成长曲线加速打开。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入分别为14.4亿、18.5亿、23.6亿元，对应同比增速分别为26%、28%、28%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿、5.4亿、6.9亿元，增速分别为29%、28%、28%。采用可比公司估值法，我们选取4家体外诊断领域上市公司迈瑞医疗、安图生物、新产业、亚辉龙；治疗与康复领域上市公司翔宇医疗；医美领域上市公司昊海生科作为可比公司。2024年可比公司的平均PE为25.1倍，考虑到普门科技康复医美+体外诊断双驱，两大业务板块均有较高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 IVD领域集采中标情况不及预期的风险，医美、IVD行业竞争格局恶化的风险，医美产品推广不及预期的风险

普门科技(688389) 投资要点： 体外诊断与治疗康复双轮驱动，多元业务发展，器械平台型公司雏形初现。公司成立于2008年，作为国内治疗康复产品先驱，从光子治疗单品，持续深耕，针对呼吸重症、创面治疗、疼痛治疗等场景提供不同产品，形成医用和家用解决方案。公司横向布局体外诊断，以电化学发光优势产品，配合糖化血红蛋白分析仪、特种蛋白等特色品种，IVD已成为公司核心业务，与治疗康复双轮驱动态势显著。公司进一步通过自研、并购进军光电医美、内窥镜领域，多元业务发展规划清晰，长期器械平台型公司雏形初现。 体外诊断产品差异化竞争，收入稳健增长可期。2023年公司IVD业务收入达到8.29亿元，同比增长10.73%，收入占比维持在70%以上，核心业务相对稳定，公司eCL系列电化学发光产品，底层技术媲美进口头部品牌，定位头部医疗机构临床科室、基层检验科，错位竞争优势明显，在政策支持下装机稳步提升。公司糖化血红蛋白产品技术路线与国际主流一致，核心层析介质的自主化，使得公司产品综合竞争力处于全球领先水平。 治疗康复产品矩阵丰富，光电医美引领快速发展。2023年公司治疗与康复业务收入3.04亿元，同比增长33.79%。除光子治疗仪外，公司持续开发血栓预防、排痰治疗、医疗美容、家用医疗等产品，产品矩阵成型，光子治疗仪类拳头产品在头部医疗机构口碑优秀。光电医美产品的补充，引导治疗康复产线进入高速增长通道，随着非公医疗事业部的成立，专业固定团队进一步拓展各类医美下游用户，对口渠道使得激光治疗设备、光子美容设备有的放矢，为后续耗材的长期使用奠定基础，光电医美产品有望持续快速增长。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.28、5.45和6.92亿元，增速分别为30.40%、27.19%、27.02%。当前股价对应的PE分别为20、16、12倍。选取迈瑞医疗、新产业作为IVD可比公司，翔宇医疗作为治疗与康复可比公司，可比公司2024年平均PE为26倍，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。

普门科技(688389) 核心观点 2023年营收呈现良好增长态势，归母净利润同比增长31%。2023年公司实现营收11.46亿元（+16.55%），归母净利润3.29亿元（+30.65%），扣非归母净利润3.13亿元（+34.39%）。其中第四季度实现营收3.37亿（+8.71%），归母净利润1.24亿（+25.66%），公司主营的治疗与康复和体外诊断两大业务不断丰富和完善产品体系，同时公司营销能力进一步加强，带动收入呈现良好的增长。2024年一季度实现营收3.06亿元（+10.06%），归母净利润1.07亿元（+21.69%），保持稳健增长趋势。 治疗与康复类业务快速增长，进一步深化国际业务布局。分产品看，2023年体外诊断类产品营收8.29亿元（+10.73%），其中检验设备营收3.10亿元（+15.68%），检验试剂5.18亿元（+7.96%），临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。2023年治疗与康复类产品营收3.04亿元（+33.79%），其中医用产品类营收2.88亿元（+32.30%），家用产品类营收0.16亿元（+66.51%），核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好增长，同时皮肤医美系列获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。分地区来看，公司加强国内、国际营销系统能力建设，2023年国内业务营收8.09亿元（+23.82%），国际业务营收3.24亿元（+0.47%），若剔除疫情相关产品，海外业务保持较好增长。 毛净利率持续提升，经营性现金流保持健康优质。随着公司的产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，同时规模效应逐步显现，2023年毛利率提升至65.81%（+7.29pp）。销售费用率16.99%（+1.95pp），主要是销售人员工资、差旅费增加以及2023年开始运营电商平台相应的推广费增加；研发费用率14.82%（-2.55pp），管理费用率5.32%（+0.66pp），财务费用率-2.76%（+0.87pp）；归母净利率进一步提升至28.68%（+3.10pp）。2023年经营性现金流净额为3.04亿（+11.82%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到93%，持续保持健康优质。 投资建议：考虑行业政策和宏观环境的影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.20/5.24/6.40亿（2024-25年原为4.30/5.59亿），同比增长27.7%/24.9%/22.0%；当前股价对应PE分别为20/16/13倍。公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道，拥有高壁垒的电化学发光技术平台，前瞻布局皮肤医美和消费健康领域，成长前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。

普门科技(688389) 公司发布24 年一季报。 24Q1 实现收入 3.06 亿元/yoy+10.06%，归母净 利 润 1.07 亿 元 /yoy+21.69% ， 扣 非 归 母 净 利 润 1.03 亿 元/yoy+24.60%。 具体来看，国内市场收入 2.29 亿元/yoy+3.67%，占比 75%；国际市场收入 0.77 亿元/yoy+34.73%，占比 25%。 其中国内体外诊断业务收入1.70 亿元/yoy+28%，国际体外诊断业务收入 0.72 亿元/yoy+53%。根据测算，国内治疗与康复业务收入约 0.59 亿元/yoy-33%，考虑到公司整体毛利率&净利率提升， 我们预计该业务下滑源自临床医疗产品大幅下滑，而非皮肤医美业务影响。整体来看，当前公司体外诊断产品在国内和国际市场中的竞争力持续提升，发光和糖化系列产品在临床应用持续上量，医美产品加速发展，带动公司业绩增长。 24Q1 公司综合毛利率 69.99%/yoy+4.18pct；期间费用率 26.62%/yoy-2.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 12.80%/4.96%/11.97%/-3.11%，同比分别-0.69/+0.12/+0.20/-2.29pct；整体来看，归母净利率35.07%/yoy+3.35pct。 未来医美等高附加值业务占比有望继续提升： 1）王牌产品冷拉提推广速度加快； 2）超声 V 拉美销量跻身前列； 3）强脉冲光治疗仪（ MM 光）于 2023 年 11 月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好； 4）调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产； 5）升级款红蓝光治疗仪已有成品。 公司将“冷拉提+超声 V 拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”， 定位分别是自然修复抗衰、 超声抗衰、 全身美白，三者功能互补，因此初期更倾向于在老客户上拓展新品快速上量，预计今年皮肤医美业务仍将维持 50%以上的高增长。 盈利预测及投资建议： 我们预计 24-26 年归母净利润分别为 4.3/5.3/6.4亿元，当前市值对应 PE 分别 20/16/13 倍， 公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块， 医美业务加速发展， 整体业绩保持高增长态势， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，研发进度不及预期，销售推广不及预期等

普门科技(688389) 事件： 公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入11.46亿元，同比增长16.55%；归母净利润3.29亿元，同比增长30.66%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长34.39%。2023年四季度单季实现收入3.37亿元，同比增长8.71%，归母净利润1.24亿元，同比增长25.66%，扣非归母净利润1.25亿元，同比增长39.68%。 点评： 各业务板块均有增长，海内外市场均实现增长 公司在体外诊断、临床医疗领域不断提升公司产品和品牌在医疗器械行业市场的核心竞争力。2023年，公司体外诊断业务收入8.29亿元，同比增长10.73%，占主营收入比重73.15%；治疗与康复业务收入3.04亿元，同比增长33.79%，占主营收入比重26.85%。国内市场收入8.22亿元，同比增长24.39%；国际市场非疫情收入3.22亿元，同比增长20.83%。 塑造新品牌，深耕国际化 “普门美学”子品牌的发布，公司已成为国内能量医美产品布局全面的企业之一。公司已在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升普门科技品牌的国际影响力。目前公司产品已远销世界100多个国家和地区，在国内有超过2万家医疗机构用户，其中三级医院高端客户超过2,000家。 体外诊断领域精益求精，治疗与康复领域新品迭出 2023年公司在体外诊断领域新增国内注册证32项。在生化免疫产品线，国内生化试剂产品获得20项注册证。电化学发光平台获得8项注册证。新产品的获证和上市进一步提高了公司的行业竞争力，有望加速产品进口替代和市场渗透；在临床医疗产品线，公司持续优化现有技术产品平台工艺，迭代更新推出新品。积极与临床研究机构、头部技术单位合作，开发全新技术产品；在皮肤医美产品线，公司陆续推出激光、光子等系列产品，同时聚焦新消费需求动态，为医美消费客户提供更全面、更完善的整体解决方案。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.72/18.19/21.72亿元（2024/2025年前值分别为18.58/23.80亿元），归母净利润分别为4.25/5.33/6.30亿元（2024/2025年前值分别为4.48/5.74亿元），基于2023年公司业绩表现，出于审慎原因，我们下调了业绩预测，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧风险

普门科技(688389) 报告内容摘要: 2020年以来公司业绩快速增长。2019-2023年公司营收从4.23亿元增长至11.46亿元，CAGR为28.30%；归母净利润从1.01亿元增长至3.29亿元，CAGR为34.34%。2023年公司实现收入11.46亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润3.29亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 体外诊断+治疗康复双轮驱动，2023年治疗康复业务表现亮眼。2023年体外诊断业务实现收入8.29亿元/yoy+10.73%，毛利率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。2023年治疗与康复业务实现收入3.04亿元/yoy+33.79%，毛利率70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声V拉美等加速推广。 糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一，由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。 未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司2022年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快；2023年上半年上市的超声V拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM光）于2023年11月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声V拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计2024年皮肤医美业务有望达到50%以上的高增长。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司收入分别为14.3/17.2/20.2亿元，同比增速分别为25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.4亿元，同比增速分别为31.4%/23.9%/20.7%，对应EPS分别为1.01/1.25/1.51元，对应PE分别17/14/12倍。公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。